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吟颜
5 years ago
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1 我国铁矿石进口状况及成本影响分析钢铁行业专题报告行业 : 钢铁研究员 : 马克明电话 : make2002yuyu@163.com 2008 年 4 月 29 日投资要点 : 2007 年下半年以来, 国内矿石煤焦废钢生铁等原材料市场价格持续大幅上涨, 屡创新高, 国际铁矿石长单协议价格 ( 基准价格 ) 在连续三年上涨后,2008 年度价格再次上涨 65%, 这为 2008 年进口贸易矿和国内铁矿市场运行定下了高价位的基调铁矿石价格走势主要取决于铁矿石的供需关系, 此轮铁矿石现货及协议价格大幅上涨的原因, 与全球尤其是中国经济处于上升周期有关, 需求的拉动决定了产品价格的攀升, 但需求并不能完全解释涨价因素, 买卖双方的集中度美元汇率现货价协议价差异等因素也扮演了重要角色总体来看,2008 年全球铁矿石市场供需基本平衡随着全球矿山建设热潮升温,2008 年后全球铁矿石供应有望趋于宽松 ; 我国 2008 年铁矿石进口增量相比 2007 年将有所下降, 进口增速明显下滑随着未来国内粗钢产量增速下降国内矿石开采力度加强废钢应用的增加, 预计铁矿石进口依存度将会下降拥有进口矿长期协议合同和长期海运合同对降低矿石成本有至关重要的影响这方面我国和日本相比存在较大的差距未来我国在矿石进口方面需要作出的努力有 : 提高进口协议矿的比例提高海运长单比例提高我国的铁矿石海运运力积极参与海外矿山投资和控股等成本压力促使行业分化愈加明显, 大钢厂成本优势将逐步显现, 行业利润将向大钢集中小钢企成本控制能力较差, 承受力有限, 不排除部分小企业无利可图从而停产的可能 ; 由于 2008 年矿石协议价上涨, 大钢企二季度成本上升较大, 但其成本转移能力较强, 连续两个季度的提价已能完全弥补成本上升, 吨钢毛利润将扩大, 二季度业绩将有较好的增长近期钢铁板块随大盘出现较大幅度的反弹, 其中武钢宝钢在七个交易日里涨幅达 35% 以上, 较低的估值水平和二季度业绩的良好预期使市场重新发现了钢铁股尤其是大钢企的的投资价值, 市场前期对周期性行业盈利水平下滑的疑虑有所下降股票投资策略 : 成本控制能力较强附加值产品较高的大钢企具备并购机会资源概念的公司继续推荐武钢股份宝钢股份鞍钢股份八一钢铁等公司本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 1

2 一需求与资源产品溢价, 全球铁矿石价格高位运行 2007 年下半年以来, 国内矿石煤焦废钢生铁等原材料市场价格持续大幅上涨, 屡创新高, 有的品种涨幅高达 % 国际铁矿石长单协议价格 ( 基准价格 ) 在连续三年上涨后,2008 年度价格再次上涨 65%, 这为 2008 年进口贸易铁矿和国内铁矿市场运行定下了高价位的基调原料的大幅涨价给钢铁企业带来较大的成本压力, 钢企能否转移成本压力成为行业焦点图 1 淡水河谷历年铁矿石长单 FOB 价格 ( 亚洲市场 ) 图 2 国内唐山现货铁矿石价格走势 ( 元 / 吨 ) 年 64% 品位矿 FOB( 美元 / 吨 ) 1985 年 1989 年 1993 年 1996 年 2000 年 2004 年 2008 年铁矿石 (66%, 干基含税 ) 资料来源 :MYSTEEL 华泰证券研究所资料来源 :MYSTEEL 华泰证券研究所铁矿石价格走势主要取决于铁矿石的供需关系, 即基本的价格供求机制分析此轮铁矿石现货及协议价格大幅上涨的原因, 应该说与全球尤其是中国经济处于上升周期有关, 需求的拉动决定了产品价格的攀升, 但我们认为需求并不能完全解释涨价因素, 买卖双方的集中度美元汇率现货价协议价差异等因素也扮演了重要角色供需双方的集中度差异国际三大铁矿石供应商 VALE( 原 CVRD) RIO BHP 一直占据着全球铁矿石海运量的七成以上, 其产品定价能力较强, 与我国钢铁企业和矿山的集中度过低形成了鲜明对比, 其在行业景气周期中可以获得高于均衡价的超额收益, 在行业非景气时也可以调节铁矿石供给量获得相对不错的收益而我国虽然自 2000 年以来占据了全球铁矿石消费增量的 80% 以上, 但这种影响力没有形成价格主导权的依据, 反而成为三大供应商涨价的借口, 低集中度削弱了我们作为铁矿石最大需求国的谈判能力美元贬值从更深层次看, 此轮国内外钢价及铁矿石上涨也与国际经济的大潮密切相关美国次贷危机不断蔓延, 美国政府为抑制经济衰退, 放任美元持续大幅贬值, 直接导致了全球以美元计价的各种资源性产品价格不断上升, 铁矿石以及钢铁价格也因美元贬值而顺势上扬而美元贬值后, 大量的美元转向购买矿产品及制成品期货和现货, 涌现出巨量投机需求和避险需求, 形成较大比例的投机溢价, 进一步推高了矿产品价格行情本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 2

我们可以从另一个角度观察, 同属于不可再生资源,2003 年 LME 上的 1 吨铜价格大约为当年 1 吨铁矿石价格的 55 倍,2007 年 10 月, 其比价上升到 95 倍左右 ; 1998 年伦敦国际石油交易所每 1 桶北海布伦特原油价格大约为当年 1 吨铁矿石价格的 40%,2008 年 1 月, 其比价为 110% 左右虽然我们不能说这些不可再生资源产品之间具有稳定的比价关系,

3 我们可以从另一个角度观察, 同属于不可再生资源,2003 年 LME 上的 1 吨铜价格大约为当年 1 吨铁矿石价格的 55 倍,2007 年 10 月, 其比价上升到 95 倍左右 ; 1998 年伦敦国际石油交易所每 1 桶北海布伦特原油价格大约为当年 1 吨铁矿石价格的 40%,2008 年 1 月, 其比价为 110% 左右虽然我们不能说这些不可再生资源产品之间具有稳定的比价关系, 但在资源性产品价格变化的周期中, 其价格趋势应该是同向的, 只是幅度的差别而已图 3 美元对人民币持续贬值美元对人民币 ( 元 ) 资料来源 :WIND 图 4 伦敦金属交易所历年铜价格和库存走势资料来源 :Bloomberg 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 3

图 5 2006 年以来 CRU 全球钢铁价格指数走势资料来源 :CUSTEEL 国际铁矿石价格机制错综复杂, 其作为资源性大宗商品, 在国际市场长期需求存在和采用美元计价且美元持续贬值的情况下, 预计短期内价格难以大幅下降恢复到原来的较低价格水平, 但其周期性调整和波动是不可避免的从铁矿石国际国内的供需基本面来看, 我们认为 2008 年将处于基本平衡状态, 而随着全球矿山开发力度加大,

4 图年以来 CRU 全球钢铁价格指数走势资料来源 :CUSTEEL 国际铁矿石价格机制错综复杂, 其作为资源性大宗商品, 在国际市场长期需求存在和采用美元计价且美元持续贬值的情况下, 预计短期内价格难以大幅下降恢复到原来的较低价格水平, 但其周期性调整和波动是不可避免的从铁矿石国际国内的供需基本面来看, 我们认为 2008 年将处于基本平衡状态, 而随着全球矿山开发力度加大, 新增产能增多, 后期铁矿石市场有望出现宽松局面, 从而促使价格出现一定回落二全球铁矿石供需有望出现平衡, 中国进口矿石增量与增速下降全球铁矿石供应有望趋于平衡总体来看,2008 年以后全球铁矿石供应有望趋于宽松铁矿石价格持续高位刺激了全球矿山建设热潮, 澳大利亚及巴西有一大批新兴矿处于建设之中, 根据对澳大利亚西澳洲的主要投资开发商统计, 该地区在建项目规模达 3.2 亿吨, 已开展可研项目规模 3.8 亿吨, 另外, 还有潜在的可投资项目规模数亿吨国际上三家铁矿石供应商 (BHP billion Rio tinto CVRD) 占据了全球铁矿石海运市场的 70% 以上 ( 印度铁矿石供应量也在不断加大, 目前市场占有率超过 10%), 并且在继续扩大产能根据中钢协的预测, 这三家公司未来产量均有持续增长, 其中 2008 年供应情况如下 : CVRD 公司 2007 年出口铁矿石 2.65 亿吨,2008 年预计出口 2.9 亿吨左右, 增加出口量 2500 万吨,2009 年预计增加出口量在 1500 万吨以上力拓 2007 年生产铁矿石亿吨左右,2008 年预计增加 1500 万吨左右,2009 年预计增加 1600 万吨以上 BHP 公司 2007 年生产铁矿石 1.2 亿吨左右,2008 年预计增加 1000 万吨左右,2009 年预计增加 1600 万吨以上本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 4

5 三大矿山公司 2008 年可供国际市场的资源量总量预计比 2007 年增加 5000 万吨左右另外有两个目前值得注意的国际矿石供应因素 : 澳大利亚矿石供应量的增长随着澳大利亚大型矿企 FMG 公司完成其港口矿山和铁路等设施建设,2008 年将开始大规模供货矿石 2008 年预计产量为 2500 万吨,2009 年其一期 Cloud Break 项目全部完成后产量将达到 5500 万吨, 后续二期正在开发中, 完成后 2010 年预计年产量将达到 1 亿吨, 有望成为全球第四大矿石生产商 2007 年,FMG 公司已与宝钢武钢唐钢济钢莱钢沙钢等钢厂签订了 28 份长期供货协议, 锁定了 4000 万吨的产能, 大部分产品都将销往中国印度供应国际市场的铁矿石可能出现减少由于印度国内基础设施建设项目众多, 钢材需求旺盛, 印度政府一直倾向减少铁矿石出口以保证未来国内需求印度政府近期正在讨论两项议案征税以控制矿石出口 : 铁道部在财政预算中提议增加运输加价 40%; 矿业部提议对所有矿石增收 10% 的矿山使用税我们预计 2008 年印度矿石出口比 2007 年减少 800 万吨左右, 未来出口量也难以大幅反弹表年印度钢铁供需平衡 2006 年 2007 年 2008 年 E 单位 : 百万吨数量增长率数量增长率数量增长率钢材表观消费量 % % % 粗钢产量 % % % 钢材出口 ( 含半成品 ) % % % 钢材进口 ( 含半成品 ) % % % 资料来源 :CUSTEEL 综上简略估计 2008 年全球铁矿石贸易市场资源供应总量可增加 7000 万吨左右 2008 年我国进口铁矿石预计比 2007 增加 5000 万吨左右 ( 将在后面分析 ), 其他国家和地区的需求量预计增加 2000 万吨左右, 总量上 2008 年全球市场铁矿石供需基本平衡从未来全球铁矿石产量来看, 如表 2, 每年有约 1 亿吨左右的增长, 保持在 5% 左右的增速本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 5

6 表 2 全球 10 大生产商铁矿石产量预测 ( ) 单位 : 百万净吨 E 2009E 2010E 淡水河谷 (Vale) 力拓 (Rio Tinto) 必和必拓 (BHP Metalloinvest( 俄 ) Cleveland Cliffs( 美 ) Kumba( 南非 ) LKAB( 瑞典 ) CVG( 委内瑞拉 ) US Steel FMG( 澳大利亚 ) 家生产商总产量其它生产商产量全球总产量产量增量数据来源 :AME, 中钢协, 铁诺咨询表 3 全球部分新建扩建矿山矿山权属国家投产时间生产性质现有产能 ( 百万吨 / 年 ) 扩产后产能 ( 百万吨 / 年 ) 新增产能 ( 百万吨 / 年 ) Cloud Break 项目 FMG 澳大利亚新建 Northen System CVRD 巴西 2009 年扩建 Area C BHP Billiton85%, Itochu8%,Mitsui7% 澳大利亚 2007 年扩建 Yandicoogina Rio Tinto 澳大利亚 2007 年扩建 Novokrivorosh sky KryvirizhStal Steel Works 乌克兰 - 扩建 Sishen Kumba Iron 南非 2009 年扩建 Whyalla Onesteel 澳大利亚 2007 年扩建 Bailadila National Mineral Development 印度 2008 年扩建 Koolyanobbing Portman 澳大利亚 2007 年扩建数据来源 :MYSTEEL, 铁诺咨询我国进口铁矿石增量与增速有所下降预计 2008 年我国粗钢产量 5.4 亿吨, 比 2007 年增长 10.89% 左右 ; 高炉生铁产量 5.2 亿吨, 比 2007 年增长 10.8% 左右按 1:1.6 的矿石消耗比例计算, 全年预计比 2007 年增加铁矿石消耗量 8000 万吨左右本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 6

7 2007 年大中型矿山生产铁矿石原矿万吨, 加上未纳入统计口径的地方中小型矿山估算产量 1 亿吨左右, 全年原矿生产总量 8.07 亿吨, 比 2006 年增长 15.46% 2008 年预计原矿生产总量 9.02 亿吨左右 ( 含地方中小矿山 ), 比 2007 年增加 1 亿吨左右, 按 33% 的品位折合铁精矿产量增量为 3300 万吨则万吨左右的缺口需要进口满足表 4 为我国生铁产量进口矿石数量及依存度测算,2008 年铁矿石进口增量相比 2007 年有所下降, 增速在 12%, 明显下滑而随着未来我国粗钢产量增速的下降国内矿石开采力度加强废钢应用的增加, 预计铁矿石进口依存度将会出现下降表 4 我国进口矿石数量及依存度测算 ( 万吨 ) 生铁产量生铁增速按 1.6 比例计算需铁铁矿石进口量铁矿石进口增速国内实际铁矿石产国内矿石折算 64% 品进口铁矿石依存度矿石量位的产量 1996 年 % % % 1997 年 % % % 1998 年 % % % 1999 年 % % % 2000 年 % % % 2001 年 % % % 2002 年 % % % 2003 年 % % % 2004 年 % % % 2005 年 % % % 2006 年 % % % 2007 年 % % % 2008 年 E % % % 2008 年增量资料来源 :MYSTEEL 华泰证券研究所 ( 注 : 国内矿石产量统计的为大中型产量, 加上未纳入统计的小型矿山, 实际矿石产量应大于统计数 ) 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 7

8 图 6 我国进口铁矿石数量及占世界铁矿石贸易比例铁矿石进口量占世界铁矿石贸易比例 50% % % % % 0 ( 万吨 ) % 资料来源 : 华泰证券研究所三 2007 年国内进口矿分析 - 协议矿石价格与协议海运费的重要性近几年中国钢铁需求快速上升, 铁矿价格水涨船高, 进口贸易矿的价格也迅速升温, 在此背景下, 拥有长期协议合同的进口矿和长期海运合同对降低原料成本有至关重要的影响我们可以从中国与日本进口铁矿石的数据对比中观察协议矿比例不同带来的成本差别如图 7, 2007 年 1-2 月中国进口每吨铁矿的平均到岸价格仅比日本高出美元, 进口的南非矿平均到岸价格还低于日本 2 美元而 08 年 1-2 月中国进口铁矿的平均到岸价格高于日本进口矿美元 (2008 年 1-2 月平均到岸价格为美元 / 吨, 同比增长 84.82%, 日本 1-2 月平均到岸价格为美元 / 吨, 同比增长 20.07%) 图年 1-2 月与 2008 年 1-2 月中国和日本进口铁矿平均到岸价差对比 ( 美元 ) 年 1-2 月 2007 年 1-2 月综合价格澳矿巴西矿印矿南非矿资料来源 :CUSTEEL 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 8

9 价差的大幅增大主要是来自澳洲矿巴西矿和印度矿的差距, 印度矿是拉开价差幅度的主要因素印度矿是中国进口铁矿石中少有的现货交易矿石, 而印度出口到日本韩国等国家的铁矿石却采取长期协议方式 ( 这和中国众多中小钢铁企业通过中间贸易商向印度中小矿山采购铁矿石需求不稳定难以统一定价机制有关 ) 08 年 1-2 月我国进口印度矿 1685 万吨, 其中现货方式进口的铁矿石为 1644 万吨, 占总量的 98.77%, 平均到岸价高出日本美元 / 吨, 这便是协议矿与贸易矿的优势对比从进口的渠道来看, 中国和日本进口铁矿石主要来源国都是澳大利亚巴西和印度, 但所占比例却相差甚远 08 年 1-2 月日本进口澳洲铁矿占进口总量的比例近 60%, 高于中国进口澳矿比例 22 个百分点, 而进口印度矿和其他国家的铁矿石所占比例远小于中国澳矿和巴西矿大多数是协议矿, 相对较为便宜, 日本进口协议矿的比例占进口矿总量的 85% 左右, 而中国进口协议矿的比例不到进口矿总量的 60%, 导致成本差异较为明显值得注意的是, 由于国内众多中小钢企进口铁矿无统一渠道, 缺乏协调性, 导致我国进口协议矿比例有下滑趋势, 根据中钢协对 2007 年 11 月 -12 月进口矿 1126 份合同进行统计, 长协矿占 40.11%, 现货贸易矿占 59.89%; 执行 FOB 价占 24.77%,CFR 价占 59.17%, 其他占 16.06% 这种状况对需求方十分不利, 成本压力过大图 8 日本 2008 年 1-2 月进口矿石渠道来源图 9 中国 2008 年 1-2 月进口矿石渠道来源南非, 3.76% 印度, 7.69% 加拿大, 0.91% 其他, 4.94% 南非, 加拿大, 3.57% 1.14% 其他, 12.88% 澳大利亚, 38.04% 巴西, 22.76% 澳大利亚, 59.94% 印度, 22.47% 巴西, 21.89% 资料来源 : CUSTEEL 资料来源 : CUSTEEL 长单海运费比例不同带来的成本差别海运费是否为长期协议合同在矿石采购成本中也有至关重要的作用, 以巴西矿为例, 中国进口巴西矿的离岸价格与日本相差无几甚至略低几美元, 但 2007 年 1-2 月中国进口巴西矿的平均到岸价格每吨高于日本 9.7 美元, 而到 2008 年 1-2 月, 两者差价达到了 51.7 美元, 海运费是否为长单价格是主要因素本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 9

10 图年 1-2 月中日进口巴西矿石价格比较 150 行业专题报告图年 1-2 月中日进口巴西矿石价格比较 FOB 价格 CIF 价格 120 FOB 价格 CIF 价格日本中国 0 日本中国资料来源 : CUSTEEL 资料来源 :CUSTEEL 根据巴西矿的平均到岸价和平均离岸价, 估算 07 年 1-2 月中国和日本到港巴西矿的综合平均海运费分别为 42.9 和 29.9 美元 / 吨, 而 08 年 1-2 月中国和日本到港巴西矿的综合平均海运费分别为美元 / 吨和 46.8 美元 / 吨当海运市场出现大幅上涨时, 拥有长期海运合同比例较高的日本进口铁矿石极大的降低了风险, 相当于增加了钢铁产品利润, 显示了长期海运合同的重要性表年 1-11 月中日进口铁矿石平均海运费比较 ( 美元 ) 发出港中国日本价差价差比例澳大利亚 % 巴西 % 印度 % 南非 % 资料来源 : CUSTEEL 图年我国进口铁矿石综合平均到岸价图年我国进口印度铁矿石综合平均到岸价进口矿石综合到岸价同比增长率 90% 60% 进口印度矿综合到岸价同比增长率 160% 120% % 40 30% 40 40% 0 0% 0 0% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源 : 中钢协 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 资料来源 : 中钢协 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 10

11 对铁矿石进口的建议行业专题报告提高进口协议矿的比例, 目前我国 40% 的进口铁矿石通过现货贸易采购, 不能规避现货市场价格波动的冲击, 而且现货价格的高企也给每年度的国际铁矿石价格谈判带来负面影响目前应着手解决现货供应比例最高的印度矿问题提高海运长单比例, 随着国际海运市场的高涨, 矿石海运费占矿石到岸价的比例越来越高,2007 年巴西到中国的平均海运费高出其矿石离岸价 40% 以上, 采取长单锁定的海运费将极大提高公司的盈利能力提高我国的铁矿石海运运力, 截止 2007 年底, 我国拥有的铁矿石海运的主力船型好望角型船数量占全球总量的 4.2%, 而我国进口铁矿石占全球海运贸易总量将近 50% 我国铁矿石海运能力严重不足, 对海外船东的依赖性很高, 这也是 2007 年即期海运合同价格大幅上涨的重要原因之一积极参与海外矿山投资和控股, 2007 年底, 我国钢铁企业通过投资控股参股直接控制的海外铁矿石资源为 5300 万吨左右, 不到 2007 年进口铁矿石总量的 15%, 比重偏低入股海外矿山不仅能从矿石收益中分享收益, 保证原料供应, 而且有利于未来矿石价格谈判话语权, 四铁矿石及其他原材料成本影响分析表 6 成本上升对不同类型企业影响序号按铁矿石来源类别划分相关代表企业该类型企业生铁产量占国内产量比例备注无自有矿, 铁矿石由于 2007 财年铁矿石价格较低, 协议价上涨 1 绝大部分为进口协议矿宝钢 5% 左右 65% 将使其 2008 年成本大幅上升, 但其成本承受力较强, 可以通过提高钢价格转移成本 2 自身拥有一定矿山, 其他为进口协唐钢 40% 左右, 自身拥有矿山比例差异较大这类企业主要位于国内主要矿区周边, 但只有少数几家企业自有矿比例超过 50%, 大多数自有矿议矿和现货矿比例并不高, 其所受影响小于第 3 和第 4 类企业 3 无自有矿, 进口协议矿现货矿和国产现货矿马钢 ( 马钢集团有少量矿山 ) 30% 左右此类企业较多, 其进口协议矿比例一般并不高, 也承受较大的成本压力 4 无自有矿, 全部采用国产现货矿和进口现货矿众多小型钢企 25% 左右虽然 2008 年现货价格涨幅将低于协议价涨幅, 但由于其生产成本已处于高位, 其承受力相当有限, 不排除部企业无利可图亏损停产的可能资料来源 : 华泰证券研究所本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 11

12 国内钢铁企业数量众多, 结构复杂, 对矿石上涨的影响各异成本压力会促使行业分化愈加明显, 大钢厂成本优势将逐步显现, 行业利润将向大钢集中就小钢企成本而言, 一季度现货市场价格已经提前反映成本上涨压力, 二季度成本将不会明显上升, 但其生产成本已处于高位, 成本控制能力较差, 承受力有限, 不排除部分小企业无利可图从而停产的可能 ;2008 年矿石协议价上涨, 大钢企二季度成本上升较大, 但其成本转移能力较强, 在一季度上调出厂价格的基础上, 国内主要大型钢铁公司二季度出厂价格已累计平均上调 500 元 / 吨以上, 武钢 2 季度平均钢价较 1 季度上升 520 元 / 吨以上, 宝钢 2 季度钢价环比上涨 750 元 / 吨以上不考虑其他原燃料成本上涨, 二季度开始实施的进口铁矿石价格 65% 的涨幅带来吨钢成本上升约 400 元 ; 考虑一季度以来所有原燃料价格的上涨因素, 吨钢成本涨幅相比 2007 年底上升元 / 吨左右, 大中型钢厂连续两个季度的提价已能完全弥补成本上升, 吨钢毛利润将扩大表 7 中宝钢产品出厂价格显示, 自 2008 年二季度及五月份连续调高出厂价格后, 目前的主流产品冷热轧均比 2007 年 4 季度高出 1400 元 / 吨, 上调幅度分别为 29.8% 37.4% 公司二季度的业绩环比将会继续增长表 7 宝钢产品出厂价格上涨幅度 ( 元 / 吨, 不含税 ) 热轧酸洗轧硬冷轧热镀锌电镀锌彩涂镀锡电工钢规格型号 3*1250 3* *1000 1*1250 1*1250 1* * *1000 B50A1000 SPHC SPHC CDCM-SPCC SPCC DC51D+Z SECC TST01 MR 0.5* 年 4 季度年 1 季度年 2 季度年 5 月调价后年 1 季度相比 2007 年 4 季度涨幅年 2 季度相比 2007 年 4 季度涨幅月调价后相比 2007 年 4 季度涨幅资料来源 : 华泰证券研究所本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 12

13 表 8 行业成本分析表成本项目 07 年 1 07 年年年年年月初月下旬月下旬月下旬月上旬 4 月下旬进口铁矿石澳矿 FOB 价 ( 美元 / 吨 ) 巴西矿海运费用 ( 美元 / 吨 ) 西澳 - 中国巴西 - 中国汇率铁矿石 CIF 价 ( 元 / 吨 ) 西澳 - 中国巴西 - 中国国内铁矿石现货价格 RMB 铁矿石综合价格 RMB 国内 : 澳 : 巴 =5:3: 铁矿石价格累计涨幅焦炭市场价格焦炭自产价格 =2*70% 煤粉市场价格生铁成本 = 1*1.6+3 *0.45+4*0.1 / / / / / / / ( 辅料动力人工折旧 =1565 =1723 =2028 =2299 =2682 =3200 等按 12% 计算 ) 生铁成本累计涨幅废钢市场价格粗钢成本 = 5* / / / / / /0.82 *0.05 ( 辅料动力人 -- =2033 =2235 =2615 =2956 =3445 =4116 工折旧等按 18% 计算 ) 粗钢成本累计涨幅粗钢成本环比涨幅钢坯市场价格粗钢市场价格累计涨幅粗钢市场价格环比涨幅线材市场价格线材市场价格累计涨幅线材市场价格环比涨幅热轧市场价格热轧市场价格累计涨幅热轧市场价格环比涨幅冷轧市场价格冷轧市场价格累计涨幅冷轧市场价格环比涨幅本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 13

14 表 8 为我们更新过的钢铁行业成本分析表, 假设条件分别是 : 矿石使用比例为国内现货矿 : 澳矿 : 巴矿 =5:3:2; 焦炭为自产, 市场平均价的 70% 左右 ; 2008 年 4 月进口矿石按 65% 涨幅后的价格计算 ; 进口矿海运费全部为市场价而非长期协议价根据这些假设条件测算的成本涨幅大致为行业平均水平, 宝钢武钢鞍钢等大型钢企成本涨幅应小于该水平, 而主要采用现货矿石和外购焦炭的小钢企成本上涨高于该水平表中可以明显看出, 进入 2008 年以来, 随着生铁粗钢等成本上涨, 钢材产品也随之上涨, 在 1 季度中, 钢材价格上涨基本等于或略低于粗钢成本上升幅度, 进入 2 季度后, 钢材价格快速上扬, 已超越成本上升幅度图 14 国内冶金焦市场价格 ( 元 / 吨 ) 图 15 海运费价格走势 ( 美元 / 吨 ) 焦炭 ( 二级冶金焦, 上海 ) 图巴朗 ( 巴西 ) 北仑港澳西北仑港资料来源 :MYSTEEL 资料来源 :MYSTEEL 图 16 国内长材市场价格 ( 元 / 吨 ) 图 17 国内板材市场价格 ( 元 / 吨 ) 线材 (6.5 普线 ) 螺纹 (12mm) 热轧 (3.0mm) 冷轧 (1.0mm) 资料来源 :MYSTEEL 资料来源 :MYSTEEL 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 14

15 五行业投资策略尽管全球经济增长放缓, 但钢铁需求有望继续保持增长 ; 成本支撑钢价的因素仍然存在 ; 国际钢材市场价格大幅上涨, 对国内市场形成有力拉动 ; 消费旺季的到来 ; 国家加大淘汰钢铁落后产能力度 ; 钢铁生产保持低速增长态势这些因素将导致国内钢价上半年继续保持在高位, 不过继续大幅上涨的可能性较小, 高位震荡的可能性较大, 不排除下半年钢价出现一定回落预计钢铁行业全年的盈利增长保持在 20%-30% 近期钢铁板块随大盘出现较大幅度的反弹, 其中武钢宝钢在七个交易日里涨幅达到 35%-40%, 较低的估值水平和二季度业绩的良好预期使市场重新发现了钢铁股尤其是大钢企的价值, 市场前期对周期性行业盈利水平下滑的疑虑有所下降二季度股票投资策略 : 成本控制能力较强附加值产品较高的大钢企具备并购机会资源概念的公司继续推荐武钢股份宝钢股份鞍钢股份八一钢铁等公司表 9 重点公司业绩预测与评级名称股价 (29/04) 2007EPS 2008EPS 2007PE 2008PE 评级宝钢股份买入武钢股份买入鞍钢股份买入八一钢铁买入攀钢钢钒买入济南钢铁推荐南钢股份推荐唐钢股份推荐资料来源 : 华泰证券研究所本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 15

16 华泰证券行业投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持 : 超越大盘 ; 中性 : 基本与大盘持平 ; 减持 : 明显弱于大盘华泰证券上市公司投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入 : 相对强于市场表现 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场表现 5%~15%; 观望 : 市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 卖出 : 相对弱于市场表现 5% 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 16

晨会纪要

晨会纪要行业研究行业点评 21 年 3 月 18 日星期四钢铁行业评级 : 看好 ( 维持 ) ** 研究员行业研究员铁矿石涨幅或超预期, *** 汪华春 1-888683-*** 1-888683-678 wanghc@rxzq.com.cn 近期报告 : 钢铁行业周报: 成本推升下的钢价上涨, 库存首次下降 21.3.16 钢铁行业周报: 国际市场需求复苏, 但长协矿谈判使得原料市场情况复杂 21.3.9