公司研究 证券研究报告 其他化学制品 2016 年 08 月 19 日 公司点评 万润股份股票代码 :002643.SZ 上半年业绩符合预期, 下半年期待环保材料二期放量 事项 : 公司公布 2016 年半年报,2016 年上半年公司实现营业收入 8.88 亿元, 同比增长 44.42%, 归母净利润 1.85 亿元, 同比增长 164.49%, 扣非后归母净利润 1.82 亿元, 同比增长 164.74%,EPS 0.55 元 / 股 目标价 : - RMB 当前股价 :50.16RMB 投资评级强推评级变动维持 主要观点 1. 环保材料大幅增长,MP 公司并表, 业绩符合预期 2016 年上半年公司实现营业收入 8.81 亿元, 同比增长 44.24%, 其中信息材料产业 ( 液晶中间体 液晶单体及 OLED 中间体 ) 收入 4.35 亿元, 同比下降 1.86%, 环保材料产业收入 2.96 亿元, 同比增长 113.11%, 大健康产业收入 1.5 亿元, 同比增长 421.88%, 环保材料同比大幅增长及 MP 公司并表是公司收入增长的主要来源 2016 年上半年公司综合毛利率 41.12%, 同比上升 7.48pct, 其中环保材料产业由于产能利用率提升, 毛利率上升 8.54pct 达到 39.73%, 大健康产业由于 MP 公司并表, 毛利率上升至 47.82% 2016 年上半年公司归母净利润 1.85 亿元, 同比增长 164.49%, 净利率 20.86% 2. 环保材料二期首个车间已投产, 突破产能瓶颈公司环保材料一期 850 吨产能 2014 年下半年投产, 目前已满产满销 沸石系列环保材料二期扩建项目 中首个车间已于 2016 年上半年投入使用, 设计产能约 1500 吨 / 年, 相比现有产能大幅提升, 公司环保材料主要供给知名催化剂厂商庄信万丰, 产能投放后有望迅速达产, 贡献业绩 3. MP 公司并表, 期待持续并购 2016 年 3 月公司完成收购美国 MP 公司,2016 年上半年 MP 公司并表收入 1.01 亿元, 并表利润 884 万元 MP 公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业, 核心业务为实验室用生物化学试剂, 业务竞争力依赖于产品品种及营销网络 纵观赛默飞 默克等全球知名试剂企业, 并购是公司发展的重要手段, 预计公司收购美国 MP 公司后仍将依赖中国资本持续并购, 增强 MP 公司竞争力, 将 MP 公司打造成全球一流试剂企业 证券分析师 : 曹令 执业编号 :S0360513040001 电话 :010-66500885 邮箱 :caoling@hcyjs.com 联系人 : 蔡春根 电话 :021-20572572 邮箱 :caichungen@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 36,365 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 31,001/- 资产负债率 (%) 30.4 每股净资产 ( 元 ) 7.4 市盈率 ( 倍 ) 56.32 市净率 ( 倍 ) 7.04 12 个月内最高 / 最低价 59.45/25.65 182% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-10-21~2016-08-18-18% 15/10 15/12 16/02 16/04 16/06 沪深 300 万润股份 相关研究报告 万润股份 (002643): 跨国并购 MP 公司落地, 期待整合顺利 2016-03-21 万润股份 (002643): 平台型公司羽翼渐丰, 并购 MP 公司助腾飞 2016-04-18 万润股份 (002643): 一季度实现 开门红, 半年报预增 160%-210% 2016-04-28 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
4.OLED 行业爆发在即, 公司 OLED 材料将成新增长点据媒体报道, 苹果预计 2017 年将在新推出的 iphone 上采用 OLED 屏幕, 受此影响, 国内手机厂家如联想 VIVO OPPO 小米等已有部分机型开始采用 OLED 屏幕,OLED 行业爆发在即 随着 OLED 行业的爆发,OLED 材料将迎来巨大的发展机会, 市场研究公司 UBI Research 预计 2016 年至 2021 年 OLED 材料市场将以 46% 的复合年增长率增长达到 43 亿美元 公司及全资子公司烟台九目化学制品有限公司 控股子公司江苏三月光电科技有限公司主要从事 OLED 中间体 OLED 单体生产销售, 已进入默克 LG 化学产业链,2015 年公司 OLED 材料销售收入已达 9000 万元, 未来 OLED 材料将成为公司新的增长点 5. 盈利预测 : 我们预计 16-17 年公司 EPS 分别为 1.16 1.51 元 / 股, 对应 PE 分别为 43X 33X, 公司信息材料 环保材料 大健康产业三大业务板块齐头并进,OLED 市场启动在即, 公司 OLED 材料已进入核心企业供应链, 确定受益, 维持 强烈推荐 评级 6. 风险提示环保材料放量低于预期 ; 人民币汇率变动 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 696 862 1,167 1,622 营业收入 1,631 2,283 2,968 3,859 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,072 1,461 1,900 2,470 应收账款 223 312 406 527 营业税金及附加 14 19 25 33 预付账款 7 10 13 17 销售费用 38 62 80 104 存货 390 532 692 899 管理费用 251 320 416 540 其他流动资产 517 517 517 517 财务费用 -50-68 -85-115 流动资产合计 1,834 2,233 2,794 3,583 资产减值损失 29 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 27 27 27 27 投资收益 17 0 0 0 固定资产 971 1,112 1,229 1,326 营业利润 294 489 632 827 在建工程 48 48 48 48 营业外收入 6 0 0 0 无形资产 91 91 91 91 营业外支出 2 0 0 0 其他非流动资产 47 47 47 47 利润总额 298 489 632 827 非流动资产合计 1,185 1,325 1,442 1,540 所得税 40 66 85 111 资产合计 3,019 3,559 4,237 5,123 净利润 258 424 548 716 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 258 424 547 716 应付账款 319 435 565 735 NOPLAT 221 365 474 616 预收款项 0 1 1 1 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.71 1.16 1.51 1.97 其他应付款 9 9 9 9 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 76 76 76 76 主要财务比率 流动负债合计 404 520 651 821 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.6% 40.0% 30.0% 30.0% 其他非流动负债 15 15 15 15 EBIT 增长率 138.7% 64.8% 30.0% 30.0% 非流动负债合计 15 15 15 15 归母净利润增长率 167.1% 64.3% 29.2% 30.8% 负债合计 420 536 666 836 获利能力 归属母公司所有者权益 2,591 3,015 3,562 4,278 毛利率 34.3% 36.0% 36.0% 36.0% 少数股东权益 8 8 8 8 净利率 15.8% 18.6% 18.4% 18.6% 所有者权益合计 2,599 3,023 3,571 4,287 ROE 10.0% 14.1% 15.4% 16.7% 负债和股东权益 3,019 3,559 4,237 5,123 ROIC 8.7% 12.3% 13.5% 14.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.9% 15.0% 15.7% 16.3% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 经营活动现金流 -119 398 520 640 流动比率 453.3% 429.1% 429.2% 436.4% 现金收益 319 516 646 803 速动比率 356.8% 326.9% 322.9% 326.9% 存货影响 -100-142 -160-208 营运能力 经营性应收影响 -64-92 -97-126 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 175 116 131 170 应收帐款周转天数 49 49 49 49 其他影响 -448 0 0 0 应付帐款周转天数 107 107 107 107 投资活动现金流 -400-300 -300-300 存货周转天数 131 131 131 131 资本支出 -390-300 -300-300 每股指标 ( 元 ) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.71 1.16 1.51 1.97 其他长期资产变化 -11 0 0 0 每股经营现金流 -0.33 1.09 1.43 1.76 融资活动现金流 980 68 85 115 每股净资产 7.13 8.29 9.80 11.77 借款增加 -22 0 0 0 估值比率 财务费用 50 68 85 115 P/E 71 43 33 25 股东融资 950 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 3 0 0 0 EV/EBITDA 51 31 25 20 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
化工组分析师介绍 华创证券组长 首席分析师 : 曹令理学硕士 2011 年加入华创证券研究所 2013 年新财富最佳分析师第四名团队成员 华创证券高级分析师 : 柳强清华大学工学硕士 曾任职于中国寰球工程公司 2016 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 蔡春根复旦大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 刘和勇复旦大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 冯自力中国科学院管理科学与工程硕士 2015 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6