达安基因是国内鲜有的具有完整产业链布局的 IVD 公司, 全产业链布局虽然不利于公司短期业绩的爆发, 但是对于公司长期发展而言具有重要意义这和国内 IVD 行业整体市场环境有关纵观国内 IVD 市场, 生化诊断领域国内外企业势均力敌 ; 化学发光市场的进口替代任重而道远 ; 基因诊断领域也是某种

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翻割孟
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1 证券研究报告 2015 年 07 月 29 日调研简报生物制品达安基因 ( SZ)/43.90 元前瞻性布局基因诊断行业证券分析师 : 宋凯执业编号 : S Tel: songkai@hcyjs.com 事项公司公布了 2015 年中期业绩快报报告期公司实现营业收入 6.27 亿元, 同比增长 27.9%; 营业利润 5660 万元, 同比下降 18.6%; 利润总额 7231 万元, 同比下降 8.1%; 母公司净利润 6052 万元, 同比增长 0.57% 基本每股收益 0.09 元单季度收入同比增长 25.8%; 净利润同比增速 0.72% 主要观点 1. 强调收入增长的重要性和意义根据公司的快报, 转让子公司股权受益的波动, 以及股权激励摊销费用, 是影响公司业绩的主要因素 [table_investrank] 投资评级投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据强推调高总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 63653/0 资产负债率 (%) 每股净资产 ( 元 ) 1.60 市盈率 ( 倍 ) 155 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 70.9/15.3 公司主要的收入来源是临床基因诊断产品和独立医学实验室产品方面, 除了传统的用于病毒分型检测和定量检测的 RT-PCR 之外, 我们注意到, 近几年公司积极申请了用于临床肿瘤治疗和心血管领域的针对个体化用药的产品, 比如 EGFR 和 HER-2 基因突变检测试剂, 以及 VKORC1 和 CYP2C9 等产品我们认为临床用于指导个体化用药的基因诊断市场是整个基因诊断行业中一个具有重要商业价值和临床意义的巨大市场, 这个市场未来的一个主要驱动因素在于临床用药和治疗技术的发展, 比如单克隆抗体小分子靶向药和细胞治疗技术等个体化治疗手段的发展我们注意到近年来公司独立实验室业务一直保持了较高的收入增长势头, 公司目前旗下 8 个 ( 控股和参股 ) 独立医学实验室, 广州临检中心的收入规模最大, 净利润率水平在 10% 左右其他实验室则未能实现盈利, 公司这项业务整体也尚未实现盈利对于独立医学实验室业务, 我们认为未来具有较大发展空间的方向有两个, 一个是基层市场, 另一个是特检市场对于基层市场, 这是一个巨大而分散的市场, 不同公司在这个市场实现商业利益的途径并不唯一, 优势也不同迪安诊断的优势在与管理和服务, 达安基因的优势在于产业链和一直专业化的直销体系对于特检市场, 这是一个有待开发的巨大增量市场我们所谓的特检市场, 是指那些随着临床治疗技术的发展而逐渐开发的具有重要临床意义的检测项目, 这些项目受制于政策原因或其他原因, 目前可能难以实现正常的商业化, 但是这种大趋势是客观存在的就好像 NIPT 技术在临床逐渐兴起之后, 出台政策对其加以规范达安基因在这个领域具有非常明显的产业链和技术平台优势所以, 我们认为, 布局基因诊断是在医药行业, 或者说在国内体外诊断行业的前瞻性布局, 达安基因作为这个具有重要战略意义行业的龙头公司, 其收入的增长的意义大于利润增长的意义 2. 产业链价值将更加凸显 313% 250% 187% 124% 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/7/29~2015/7/29 61% -2% 14/7 14/10 15/1 15/4 沪深 300 达安基因资料来源 : 港澳资讯相关研究报告临检中心扭亏在即, 医院整合预期强烈全产业链布局逐步进入收获期公司业绩稳定增长, 临检业务加快成长步伐公司血筛试剂获批, 业绩平稳增长业绩稳定增长, 产业规划利好长远发展临检业务加快成长步伐, 看好长期发展未经许可, 禁止转载

2 达安基因是国内鲜有的具有完整产业链布局的 IVD 公司, 全产业链布局虽然不利于公司短期业绩的爆发, 但是对于公司长期发展而言具有重要意义这和国内 IVD 行业整体市场环境有关纵观国内 IVD 市场, 生化诊断领域国内外企业势均力敌 ; 化学发光市场的进口替代任重而道远 ; 基因诊断领域也是某种意义上的均衡之势 ( 临床核酸诊断仪器设备是进口品牌的天下,PCR 试剂是国内几家龙头的天下, 高通量测序领域仪器设备基本全部进口, 国内赚应用的钱 ); 民营资本大举进入医疗服务行业刚刚兴起所以, 与发达国家的成熟市场相比, 国内 IVD 行业的环境大相径庭美国的罗氏雅培, 是全球领先的药诊一体化公司, 但是我们并未看到他们向下游独立实验室行业布局, 罗氏也只是在高通量测序领域投资了 Fundation Medicine 这家服务应用商而国内无论是产业投资还是二级市场投资, 全产业链布局可以有效降低公司某个环节遭遇瓶颈而制约其发展的风险, 这种布局虽然牺牲了短期业绩爆发力, 但显然有利于公司的长期稳健发展 3. 技术平台的横向延伸达安基因是国内专业的基因诊断技术和产品开发商, 但是在技术平台和产品线的横向布局方面, 也保持了紧密跟踪的态势, 并且其中一些领域做的比较突出比如在免疫诊断行业, 公司旗下控股子公司达瑞生物的时间分辨荧光颇具特色, 其产品的应用主要集中在产新筛和肿瘤心肌标志物等领域, 而且正在积极布局化学发光领域, 公司基于吖啶酯原理的化学发光产品已经取得了几项产品证书, 虽然这和国内一线二线化学发光供应商相比差距明显, 但是这些技术平台的布局, 使达安基因一直保持着对 IVD 领域中先进方向的紧密跟踪 IVD 行业新技术的应用和更迭较快, 这些新技术有可能激发新的应用领域, 从而出现新的市场, IVD 行业企业的平均研发投入比是较高的, 平均 8-10% 之间, 达安基因一直高于行业平均水平, 这是很有必要的 4. 停牌筹划非公开发行, 公司的发展进入新阶段我们注意到, 在 2014 年年报中, 出现了几个新动向, 非常值得关注比如上市公司的创业平台功能, 公司的参股公司数量在不断增加, 今年上半年公司的资产规模大幅上涨, 同时公司高管或者关联公司, 参与了上市公司子公司的增资, 比如达瑞生物和天成医疗等等结合公司之前做的首期股权激励, 我们可以看到公司正在发生的微妙变化达安基因登陆资本市场以来, 通过持续的转赠送股分红给股东以回报, 此次停牌公司要筹划非公开发行事宜是第一次, 我们现在尚不知道公司增发的资金用途, 但是从行业和公司现有的发展情况来看, 特别是在高通量测序技术领域高速发展乃至精准医学渐被广泛推崇的背景下, 我们注意到很多该领域的公司 ( 上市公司和非上市公司 ) 都在通过各种形式筹集资金, 以抢占未来这个巨大市场的发展先机, 所以我们推测公司不会无所作为 ; 此外, 医疗服务领域的布局, 以及现有技术平台领先优势的保持和维护, 这些都需要资本的支持达安基因作为业内的龙头, 上市公司, 在融资方面的优势将是维护其行业龙头地位的一种重要保障盈利预测与投资评级 : 按照公司现有总股本计算, 我们预计公司年的 EPS 分别为 0.26 元 0.33 元和 0.40 元, 对应目前公司停牌股价的 PE 分别为 212 倍 168 倍和 135 倍我们看好基因诊断行业, 这是医药行业中, 以及 IVD 领域中最具前景的细分领域之一, 结合我们对医药行业下半年投资策略的判断, 认为未来医药行业中代表未来临床发展方向的领域将继续享受较高的估值, 以及获得超额收益, 我们看好达安基因的长期投资价值, 给于公司强烈推荐的投资评级风险提示 1. 产品研发与市场推广风险 2 / 2

3 附录 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 单位 : 百万元 E 2016E 2017E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS 摊薄 ( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益 E 2016E 2017E 股本成长能力资本公积金营业收入 27.1% 25.9% 26.1% 25.4% 留存收益营业利润 3.9% 16.2% 28.2% 26.6% 归属母公司股东权益归属母公司净利润 6.5% 11.4% 26.0% 24.1% 负债和股东权益获利能力毛利率 41.9% 44.8% 44.8% 45.7% 现金流量表净利率 14.6% 12.9% 12.9% 12.8% 单位 : 百万元 E 2016E 2017E ROE 18.2% 17.2% 19.3% 21.8% 经营活动现金流 ROIC 14.9% 15.3% 17.3% 19.3% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 42.5% 29.9% 30.6% 29.8% 财务费用净负债比率 42.04% 41.79% 40.45% 41.48% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表华创证券 3 / 3

4 医药组分析师介绍宋凯 : 医药行业分析师, 制药工程专业硕士, 研究药物的有机合成 2009 年进入证券行业从事医药行业研究,2015 年加入华创证券华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部王韦华销售副总监 wangweihua@hcyjs.com 翁波销售经理 wengbo@hcyjs.com 王勇销售经理 wangy@hcyjs.com 张弋销售助理 zhangyi@hcyjs.com 张娟销售总监 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳销售经理 guojia@hcyjs.com 张昱洁销售助理 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕销售助理 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌销售助理 linzhiwan@hcyjs.com 李茵茵高级销售经理 liyinyin@hcyjs.com 熊俊高级销售经理 xiongjun@hcyjs.com 简佳高级销售经理 jianjia@hcyjs.com 沈晓瑜销售经理 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮销售助理 zhangjiani@hcyjs.com 4 / 4

5 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013