215 年 7 月 15 日 东方财富 (359.SZ) 传播与文化 基金电商业务爆发, 关注份额扩张与产品创新潜力 公司简报 事件 : 东方财富 215 年上半年盈利约 1.37-1.47 亿元, 同比增长 355%-385%; 上半年基金销售额突破 4 亿元, 二季度环比增长 216% 点评 : 1. 业绩超预期, 基金电商业务 215Q2 进入牛市驱动爆发逻辑验证 : 我们在 基金电商迎来新爆发阶段, 打造一站式金融平台中 报告中提出,A 股及基金个人账户新增开户数 215 年 3 月后井喷 ; 东方财富网日均覆盖人 数及月度有效浏览时间 215 年 3 月以后加速上升 多指标预示基金电商业务 215Q2 开启 A 股景气驱动爆发的逻辑得以验证 2. 基金销售景气仍趋于提升, 公司基金电商业务份额持续扩张 :6 月 A 股波动性加大, 但 A 股及基金个人新增账户仍在 5 月基数上进一步提升, 随着 7 月份资本市场继续向好, 基金销售景气仍趋于提升 公司基金电商股票型 基金销售份额在 垂直财经龙头的流量与粘性, 活期宝与基金产品无缝对接 专业化基金导购 几大优势支撑下仍有持续扩张空间 3. 互联网金融创新大潮中公司产品创新潜力巨大 : 近期公司投资易真股份 27% 股份, 布局互联网支付平台, 服务链条持续完善 随着互联网金融领域余额宝绑定券商对接股票买卖业务等业态创新持续推进, 公司受益于行 业发展, 各终端理财产品创新潜力仍然巨大 4. 互联网平台与专业金融协同发展, 将打造金融集团 : 未来公司完成同信证 券收购 基金子公司布局完成后, 以数据共享 客户资源共享, 互相支持的架构打造金融集团前景可期 与市场有别的观点 : 投资者普遍关心资本市场波动性的影响 我们重点提示 :(1) 中国个人持有可投资资产 215 年达 112 万亿, 为 26 年的 2 倍以上 (2)28-213 年, 国内的基金份额数量保持平稳 说明国内个人理财市场潜力巨大, 基金产品销售具备长足的发展空间, 并没有跟随市场波动出现周期性回调 对盈利预测 投资评级和估值的修正 : 上调公司 215-217 年 EPS 为 1.33 2.18 2.8 元, 当前股价对应 215 年 PE 为 59 倍, 维持 买入 评级 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :56.68/16.4 元 目标期限 :6 个月 分析师 王铮 ( 执业证书编号 :S9351476) 21-22169115 zhengwang@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 17. 总市值 ( 亿元 ):1338.36 一年最低 / 最高 ( 元 ):9.74/12.84 近 3 月换手率 :283.82% 股价表现 ( 一年 ) 125% 935% 62% 35% -1% 7-14 1-14 1-15 4-15 收益表现 东方财富沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 -8.54 99.65 512.43 绝对 -31.46 92.66 63.87 相关研报基金电商迎来新爆发阶段, 打造一站式金融平台 215-6-18 风险提示 :A 股市场走势不确定性大 ; 政策风险 ; 新业务不达预期 指标 213 214 215E 216E 217E 营业收入 ( 百万元 ) 248 612 7678 11665 1436 营业收入增长率 11.57% 146.31% 1154.48% 51.94% 2.32% 净利润 ( 百万元 ) 5 166 2252 3696 4746 净利润增长率 -86.69% 3213.59% 1258.69% 64.15% 28.4% EPS( 元 )..1 1.33 2.18 2.8 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ).3% 8.82% 55.48% 52.26% 44.34% P/E 26665 85 59 36 28 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
215-7-15 东方财富 附 : 图 1:A 股及基金个人账户新增开户数趋势 ( 户 ) 14 A 股及基金个人账户新增开户数趋势 12 1 8 6 4 2 A 股个人账户新增开户数 基金个人账户新增开户数 资料来源 :wind 图 2: 东方财富日均覆盖人数趋势 东方财富日均覆盖人数趋势 25 2 15 1 5 图 3: 东方财富月度有效浏览时间趋势 东方财富月度有效浏览时间趋势 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 资料来源 : 艾瑞 东方财富日均覆盖人数趋势 ( 万人 ) 资料来源 : 艾瑞 东方财富月度有效浏览时间趋势 ( 万小时 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
215-7-15 东方财富 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 5 4 3 2 1 15 1 5 利润率 213 214 215E 216E 217E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 4% 3% 2% 1% % -1% 213 214 215E 216E 217E 净利润增长率销售收入 _ 增长率 213 214 215E216E217E 销售收入增长率 15% 1% 5% % 利润表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 营业收入 248 612 7678 11665 1436 营业成本 9 149 1488 228 2221 折旧和摊销 2 21 17 19 2 营业税费 6 24 296 449 54 销售费用 111 115 135 1925 2246 管理费用 84 184 1919 2916 359 财务费用 -42-6 -88-5 -74 公允价值变动损益 投资收益 1 1 1 营业利润 -3 194 2644 4334 5557 利润总额 5 197 2675 4372 564 少数股东损益 22 2 17 归属母公司净利润 5. 165.72 2251.67 3696.17 4745.94 资产负债表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 总资产 2433 6183 11851 1675 21452 流动资产 2229 595 11622 1649 21182 货币资金 1746 428 5461 7238 114 交易型金融资产 应收帐款 49 14 1413 2146 2583 应收票据 其他应收款 29 1557 3839 5833 718 存货 可供出售投资 28 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 52 48 78 18 12 无形资产 134 13 124 118 112 总负债 744 433 777 9634 1688 无息负债 744 433 777 9634 1688 有息负债 股东权益 1689 188 481 7115 1764 股本 672 121 1693 1693 1693 公积金 833 351 576 946 1139 未分配利润 184 319 1789 4434 7871 少数股东权益 22 42 6 1% 资本回报率 5% % -5% -1% 213 214 215E 216E 217E ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 经营活动现金流 476 2363 1367 2419 3912 净利润 5 166 2252 3696 4746 折旧摊销 2 21 17 19 2 净营运资金增加 -237-1939 4376 3259 1981 其他 689 4116-5277 -4555-2835 投资活动产生现金流 -227-61 -21-49 -29 净资本支出 -27-13 -5-5 -3 长期投资变化 其他资产变化 -2-48 29 1 1 融资活动现金流 -3-13 86-592 -117 股本变化 336 538 484 债务净变化 无息负债变化 662 3559 3467 1864 154 净现金流 22 2288 1432 1778 2866 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
215-7-15 东方财富 关键指标 213 214 215E 216E 217E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 11.57% 146.31% 1154.48% 51.94% 2.32% 净利润增长率 -86.69% 3213.59% 1258.69% 64.15% 28.4% EBITDA 增长率 -686.69% -714.25% 1558.41% 67.23% 27.9% EBIT 增长率 236.34% -396.56% 184.5% 67.59% 27.98% 估值指标 PE 26665 85 59 36 28 PB 79 71 33 19 12 EV/EBITDA -232 59 51 31 24 EV/EBIT -1134 682 52 31 24 EV/NOPLAT -1129 812 61 36 28 EV/Sales 26 15 17 11 9 EV/IC 764-49 54 23 17 盈利能力 (%) 毛利率 63.89% 75.72% 8.62% 82.61% 84.17% EBITDA 率 -1.16% 25.34% 33.5% 36.88% 39.2% EBIT 率 -18.21% 21.93% 33.29% 36.72% 39.5% 税前净利润率 2.% 32.23% 34.84% 37.48% 39.93% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 2.1% 27.8% 29.33% 31.69% 33.81% ROA.21% 2.68% 19.19% 22.19% 22.2% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ).3% 8.82% 55.48% 52.26% 44.34% 经营性 ROIC -67.67% -6.2% 88.35% 63.76% 6.69% 偿债能力流动比率 3.2 1.38 1.51 1.73 2.1 速动比率 3.2 1.38 1.51 1.73 2.1 归属母公司权益 / 有息债务 - - - - - 有形资产 / 有息债务 - - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS..1 1.33 2.18 2.8 每股红利.1.4.4.66.84 每股经营现金流.28 1.4.81 1.43 2.31 每股自由现金流 (FCFF).11 1.22-1.25.24 1.6 每股净资产 1. 1.11 2.4 4.18 6.32 每股销售收入.15.36 4.53 6.89 8.29 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 215-7-15 东方财富 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 王铮, 武汉大学理学学士, 中国科学院研究生院理学硕士 曾任国金证券研究所传媒行业分析师 中信证券研究部传媒行业高级分析师 211 年中国证券业金牛奖 TMT 第 4 名团队成员 ;213 年 11 月获得汤森路透 StarMine 全球卖方分析师评选可选消费行业 最佳选股奖 第 2 名 投资建议历史表现图 东方财富 (359) 日期股价目标价评级 12 股价 - 元 沪深 3 6 211-7-29 24.4 26. 增持 212-2-28 24.3 3. 买入 1 5 212-4-17 13.38. 买入 8 6 4 3 212-4-19 14.17. 买入 213-7-22 18.35 2. 买入 215-6-18 74. 16.4 买入 4 2 2 1 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 东方财富目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
215-7-15 东方财富 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216717 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com 银华 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告