拍卖价格的走低是基于全国食买入维持通源石油 (300164) 上市公司公告点评 证券研究报告石油化工 2015 年 2 月 5 日 非公开发行终获批 2 月 4 日收盘价 10.82 元,6 个月目标价 13.37 元 石化行业首席分析师 : 邓勇 SAC 执业证书编号 :S0850511010010 dengyong@htsec.com 021-23219404 石化行业分析师 : 王晓林 SAC 执业证书编号 :S0850513080001 wxl6666@htsec.com 021-23219812 通源石油非公开发行获批复 通源石油发布公告, 公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会正式批复 同时公司发布发行股份购买资产暨关联交易报告书 ( 修订稿 ) 等相关公告 点评 : 1. 非公开发行终获批 根据通源石油公告, 公司收到证监会 关于核准西安通源石油科技股份有限公司向张国桉等发行股份购买资产的批复 本次非公开发行的交易方案为上市公司向张国桉 蒋芙蓉夫妇合计发行 2494 万股股票购买其合计持有的华程石油 100% 股权 华程石油 100% 股权的交易作价为 1.66 亿元, 非公开发行价格为 6.66 元 / 股 公司非公开发行获批, 我们预计该交易将在近期内完成 本次交易前, 华程石油与上市公司已于 2013 年 7 月 12 日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购, 共同持有安德森服务公司 67.5% 股权 安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产 ( 不包括存货 ) 外的全部资产 人员 技术及销售渠道等新设立的公司 联合收购完成后, 本次交易前, 华程石油产权控制关系如下图所示 : 图 1 本次交易前华程石油产权控制关系 资料来源 : 发行股份购买资产暨关联交易报告书 ( 修订稿 )20150205, 海通证券研究所
2 本次交易完成后, 上市公司将直接持有华程石油 100% 股权, 间接控制安德森服务公司 67.5% 股权 本次交易完成后, 上市公司对安德森服务公司的产权控制情况如下 : 图 2 本次交易前华程石油产权控制关系 资料来源 : 发行股份购买资产暨关联交易报告书 ( 修订稿 )20150205, 海通证券研究所 根据根据瑞华会计师事务所对安德森射孔服务有限公司做出的 2014~2015 年度盈利预测, 安德森服务公司 2014 年度预计实现净利润 6633 万元,2015 年度预计实现净利润 7017 万元 表 1 安德森射孔服务有限公司盈利预测表 ( 万元 ) 2013 2014E 2015E 营业收入 56123 61988 64448 营业成本 18572 19356 20623 毛利率 66.91% 68.77% 68.00% 期间费用 33513 32463 33120 期间费用率 59.71% 52.37% 51.39% 营业利润 3775 10098 10631 利润总额 3444 10050 10631 净利润 2759 6633 7017 净利润率 4.92% 10.70% 10.89% 资料来源 : 安德森射孔服务有限公司盈利预测审核报告, 海通证券研究所 根据根据瑞华会计师事务所对通源石油做出的 2014~2015 年度备考盈利预测, 假设华程石油以及本次重组过程所涉及公司在 2013 年 1 月 1 日已经设立, 通源石油于 2013 年 1 月 1 日完成本次重大资产重组, 华程石油 100% 股权的产权交割手续已完成, 那么在此假设下, 通源石油 2015 年预计将实现合并净利润 15025 万元, 其中归属母公司净利润为 10047 万元 按照增发后总股本测算, 通源石油 2015 年备考盈利预测 EPS 将达到 0.25 元 2. 盈利预测与投资评级 通源石油自 2013 年启动对美国安德森有限合伙企业的收购以来, 陆续完成了多项收购及合作, 我们认为公司未来的发展将围绕以下三大战略 :(1) 基于核心技术的整体服务能力 ;(2) 国际化 ;(3) 一体化 目前通源石油具备了水平井钻井 压裂等非常规天然气开采技术, 公司将进一步拓展钻井全产业链服务能力, 并实施国际化战略, 同时本次非公开发行的完成将有助于公司盈利的提升 我们预计通源石油 2014~2015 年 EPS 分别为 0.04 0.22 元 预计公司 2014 年末每股净资产达到 3.11 元, 按照 2014 年 4.3 倍的行业平均 PB, 给以公司 13.37 元的目标价, 维持 买入 投资评级
3 表 2 油服行业上市公司 PB 估值比较 收盘价 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 / 股 ) PB( 倍 ) 2015.2.4 最新 2014E 最新 2014E 准油股份 13.98 2.44 2.53 5.7 5.5 通源石油 10.82 3.07 3.11 3.5 3.5 惠博普 11.63 3.01 3.35 3.9 3.5 恒泰艾普 12.67 3.75 4.07 3.4 3.1 潜能恒信 20.31 3.78 3.97 5.4 5.1 仁智油服 8.65 2.65 2.65 3.3 3.3 海默科技 25.59 7.01 7.36 3.6 3.5 江钻股份 23.13 2.86 3.17 8.1 7.3 平均 4.6 4.3 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 3. 风险提示 油价持续下滑 ; 原油生产企业投资下降 ; 非公开发行进度 ; 海外业务拓展不达预期
4 相关研究 : 通源石油 _ 季报点评 : 三季度单季净利润环比大增, 员工持股计划助公司长期成长 20141027 通源石油 _ 公告点评 : 三季度单季净利润环比大幅提升 20141015 通源石油 _ 半年报点评 : 国内业务下滑, 海外业务是亮点 20140822 通源石油 _ 公告点评 : 调查结案, 定增有望重启 20140616 通源石油 _ 年报点评 : 钻井 压裂业务发展迅速, 加强综合服务能力 20140416 通源石油 _ 跟踪报告 : 页岩气提前实现商业开发, 公司技术有望大规模应用 20140325 源石油 _ 公告点评 : 收购定向井服务公司, 进一步加强油田服务能力 20140304 通源石油 _ 公告点评 : 收购影响公司 2013 年业绩 20140129 通源石油 _ 公告点评 : 主要股东追加股份限售期, 看好公司未来发展 20140117 通源石油 _ 公告点评 : 因内部监管问题受省证监局责令整改, 主业经营不受影响 20131211 通源石油 _ 公告点评 : 对大股东定向增发, 海外收购进入最后环节 20131115 通源石油 _ 季报点评 : 前三季度盈利下滑, 公司未来看点在水平井 压裂等非常规业务 20131028 通源石油 _ 半年报点评 : 钻井 压裂业务顺利推进 20130823 通源石油 _ 公告点评 : 海外收购交割顺利完成, 打开未来增长空间 20130722 通源石油 _ 深度报告 : 进军非常规油气开采, 拓展海外市场 20130715 通源石油 _ 公告点评 : 实施海外收购,2013 年收入利润有望翻番 20130603 通源石油 _ 业绩预告 :2012 年净利润同比下降 10~30%, 钻井 压裂业务仍处于培育期 20130128 通源石油 _ 季报点评 : 业绩同比增长 20.92%, 上下游业务拓展良好 20121025 通源石油 _ 深度报告 : 做大做强常规油气田服务, 积极介入非常规油气领域 20120803 表 3 通源石油利润表预测 ( 万元 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 33969 36679 35828 101824 127546 营业收入 YOY 7.98% -2.32% 184.20% 25.26% 营业成本 15280 18344 19139 40869 49450 销售费用 9298 11092 10928 29529 35713 管理费用 3713 4762 4658 13237 15943 财务费用 -2108-1127 298 854 1018 期间费用 10903 14727 15884 43620 52674 期间费用率 32.10% 40.15% 44.33% 42.84% 41.30% 营业利润 6887 3680 3034 17151 25101 利润总额 7176 3563 3497 17496 25332 减 : 所得税 1201 267 874 4374 6333 净利润 5975 3296 2623 13122 18999 归属母公司所有者净利润 5975 3254 1749 8748 12666 归属净利润 YOY -45.54% -46.27% 400.30% 44.79% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.15 0.08 0.04 0.22 0.31 注 :EPS 按非公开发行完成后总股本计算 资料来源 :Wind, 海通证券研究所
5 信息披露 分析师声明 邓勇 王晓林 : 石油化工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司 : 中国石化 中国石油 中海油服 齐翔腾达 卫星石化 东华能源 辽通化工 兴发集团 盐湖股份 湖北宜化 云天化 华鲁恒升 金正大 久联发展 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 增持 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或 股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务