第七章建设项目的经济评价 财务评价 为了把有限的资源用于经济效益和社会效益最优的工程项目中, 需要通过工程项目的经济评价预 先估算拟建项目的经济效益, 避免由于依据不足, 方法不当 盲目决策所导致的失误 进行工程项目经 济评价有利于引导投资方向 控制投资规模 提高计划质量 建设项目经济评价主要分为财务评价和国民经济评价 本章要求 (1) 熟悉财务评价目的和主要内容 ; (2) 掌握财务评价中费用和收益的识别原则, 价格和汇率的确定 ; (3) 掌握财务评价的几个主要的财务评价报表 ; (4) 熟悉财务评价的案例分析过程和内容 ; (5) 熟悉负债比例与财务杠杆 ; (6) 掌握财务评价中费用和收益的识别原则, 价格和汇率的确定 ; (7) 了解财务评价中的税前和税后分析以及评价报表中的价格 ; (8) 掌握新设项目法人项目财务评价 ; (9) 了解既有法人项目的财务评价方法 本章重点 (1) 财务评价的内容 基本财务报表与评价指标的关系 (2) 财务评价的指标 (3) 负债比例与财务风险 (4) 建设期利息和生产经营期利息的计算 (5) 新设项目法人项目财务评价 本章难点 (1) 建设期利息和生产经营期利息的计算 (2) 新设项目法人项目财务评价 第一节财务评价 据国家现行财税制度和价格体系, 分析 计算项目直接发生的财务效益和费用, 编制财务报表, 计 算评价指标, 考察项目盈利能力 清偿能力及外汇平衡等财务状况, 据以判别项目的财务与商务的可行 性 财务评价既是经济评价的重要核心内容, 又为国民经济评价提供了调整计算的基础 一 财务评价的目的和主要内容 ( 一 ) 财务评价的目的 1. 衡量竞争性项目的盈利能力 2. 权衡非盈利项目或微利项目的经济优惠措施 3. 合营项目谈判签约的重要依据 4. 项目资金规划的重要依据 - 1 -
( 二 ) 财务评价的主要内容 财务分析可分为融资前分析和融资后分析, 一般宜先进行融资前分析 1. 融资前分析 (1) 融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析, 即不考虑债务融资条件下进 行的财务分析 在融资前分析结论满足要求的情况下, 初步设定融资方案, 再进行融资后分析 在项目 的初期研究阶段, 也可只进行融资前分析 (2) 融资前分析只进行盈利能力分析, 并以项目投资折现现金流量分析为主, 计算项目投资内部 收益率和净现值指标, 也可计算投资回收期指标 ( 静态 ) 2. 融资后分析 融资后分析是指以设定的融资方案为基础进行的财务分析 融资后分析以融资前分析和初步的融资方案为基础, 考察项目在拟定融资条件下, 主要是针对项 目资本金折现现金流量和投资各方折现现金流量进行分析, 包括盈利能力分析 偿债能力分析和财务生 存能力分析, 判断项目方案在融资条件下的可行性 融资后分析用于比选融资方案, 帮助投资者做出融 资决策 (1) 盈利能力分析主要是考察项目投资的盈利水平, 它直接关系到项目投产后能否生存和发展, 是评价项目在财务 上可行性程度的基本标志 1) 项目达到设计生产能力的正常生产年份可能获得的盈利水平,( 通过计算投资利润率 投资利税率 资本金利润率等静态指标, 考察项目在正常生产年份年度投资的盈利能力, 以及判别项目是否达到行业的平均水平 ); 2) 项目整个寿命期间内的盈利水平,( 主要通过计算财务净现值 财务内部收益率 财务净现值率 投资回收期等动态和静态指标, 考察项目在整个计算期内的盈利能力及投资回收能力, 判别项目投资的可行性 ) (2) 清偿能力分析主要是考察项目的财务状况和按期偿还债务的能力, 它直接关系到企业面临的财务风险和企业的 财务信用程度 清偿能力的大小是企业进行筹资决策的重要依据 1) 考察项目偿还固定资产投资国内借款所需要的时间,( 通过计算借款偿还期, 考察项目的还款能力, 判别项目是否能满足贷款机构的要求 ) 2) 考察项目资金的流动性水平,( 通过计算流动比率 速动比率 资产负债率等各种财务比率指标, 对项目投产后的资金流动情况进行比较分析, 用以反映项目寿命期内各年的利润 盈亏 资产和负债 资金来源和运用 资金的流动和债务运用等财务状况及资产结构的合理性, 考察项目的风险程度和偿还流动负债的能力与速度 ) (3) 财务生存能力分析在财务分析辅助报表和利润与利润分配表的基础上编制财务计划现金流量表, 通过考察项目计算期内的投资 融资和经营活动所产生的各项现金流入和现金流出, 计算净现金流量和累计盈余资金, 分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营, 以实现财务可持续性 3. 财务评价的风险分析项目风险分析首先要识别风险, 对项目的风险因素进行分析 在对项目进行不确定性分析 ( 包括盈亏平衡分析 敏感性分析 ) 的基础上, 对项目进行风险估计与评价, 分析项目的市场适应能力和抗风险能力 并根据风险评价的结果, 对每一种可能风险等级提出风险应对的具体措施和方法, 为项目全过程风险管理提供依据 ( 三 ) 财务评价的步骤 财务评价大致可分为 3 个步骤 : 第一步, 进行财务基础资料预测, 编制财务评价的辅助报表 通过项目的市场调查预测分析和技术 与投资方案分析, 确定产品方案和合理的生产规模, 选择生产工艺方案 设备选型 工程技术方案 建设 地点和投资方案, 拟定项目实施进度计划等, 据此进行财务预测 获得项目投资 生产成本 营业收入和 - 2 -
利润等一系列财务基础资料 在对这些财务资料进行分析 审查 鉴定和评估的基础上, 完成财务评价辅助报表的编制工作 第二步, 编制和评估财务评价的基本报表 将上述辅助报表中的基础资料进行汇总, 编制出现金流量表 利润与利润分配表 财务计划现金流量表 资产负债表和借款还本付息估算表等 5 类主要财务基本报表, 并对这些报表进行分析评估 一是要审查基本报表的格式是否符合规范要求, 二是要审查所填列的资料是否准确 为了保证辅助报表与基本报表间资料的一致性, 可使用专门的制表工具, 完成表格间的数据链接 第三步, 计算财务评价的各项指标, 分析项目的财务可行性 利用各基本报表可直接计算出一系列财务评价的指标, 包括反映项目的盈利能力 偿债能力和财务生存能力等静态和动态指标, 将这些指标值与国家有关部门规定的基准值进行对比, 就可得出项目在财务上是否可行的评价结论 财务分析的内容和步骤以及与财务效益与费用的关系见财务分析图 二 财务评价的方法 财务评价主要采用现金流量分析 静态和动态获利性分析以及财务报表分析等方法 (1) 现金流量分析 是以项目作为一个独立系统, 反映项目在建设期与生产经营期内各年流入和流出的现金活动, 即 工程项目寿命期内各年现金流人与现金流出的数量 这是项目评价的基础和起点 (2) 静态和动态获利性分析 静态分析的计算特点是 : 1) 不计算资金的时间价值, 所采用的年度资金流量是当年的数值, 而不是折现值 ; 2) 计算现金流量时, 只选择某一个典型年份 ( 通常为项目达到设计生产能力的正常生产年份 ) 的净 - 3 -
现金流量或取年平均值, 而不反映项目整个寿命期间的现金流量 动态分析法特点是 : 1) 考虑资金的时间价值, 根据资金占用的时间长短, 按照指定的利息率计算资金的实际价值 ; 2) 计算项目整个寿命期内的总收益, 能如实反映资金实际运行情况和全面体现项目整个寿命期内的经济活动和经济效益, 从而能正确地对项目财务作出符合实际的评价 (3) 财务报表分析是根据项目的具体财务条件及国家有关财税制度和条例规定, 把建设项目在建设期内的全部投资和投产后的经营费用与收益, 逐年进行计算和平衡, 用报表格式来反映 通过财务报表分析, 可以预计项目寿命期内各年的利润和资金盈缺情况, 选择合适的资金筹措方案, 制定资金筹措及偿还计划, 进行偿债能力分析和预测项目总的获利能力 通过这些基本报表可以简便地直接计算出一系列评价指标, 进行盈利能力分析 偿债能力分析 财 务生存能力分析及风险分析 ( 财务评价采用的财务报表是根据国内外目前使用的一些不同的报表格式, 结合我国实际情况和 现行有关规定设计的 ) 三 财务评价的基本报表和辅助报表 在财务评价前, 必须进行财务预测 即事先收集 估计和测算一系列财务资料, 作为企业评价所需 的基本资料 财务预测的结果主要汇集于辅助报表中, 有了这些辅助报表, 就可以编制财务评价的基本 报表和计算一系列财务评价的指标, 以此考察项目的盈利能力 偿债能力以及抗风险能力等财务状况 1. 财务评价的基本报表 (1) 基本报表 1 财务现金流量表 ( 全部投资 ) 财务现金流量表反映项目计算期内各年的现金收支 ( 现金流入 现金流出和净现金流量 ), 用以计算各项动态和静态评价指标 ( 如财务内部收益率 财务净现值等 ), 进行项目财务盈利能力分析 按投资计算基础的不同, 现金流量表又分为全部投资现金流量表 自有资金现金流量表和投资各方财务现金流量表 (2) 基本报表 2 利润与利润分配表利润与利润分配表, 反映项目计算期内各年营业收入 总成本费用 利润总额等情况, 以及所得税后利润的分配, 用于计算总投资收益率 项目资本金利润率等指标 (3) 基本报表 3 财务计划现金流量表该表反映项目计算期各年的投资 融资及经营活动的现金流入和流出, 用于计算累计盈余资金, 分析项目的财务生存能力 (4) 基本报表 4 资产负债表该表用于反映项目计算期内各年年末资产 负债和所有者权益的增减变化及对应关系, 以考察项目资产 负债 所有者权益的的增减变化及对应关系, 用以计算资产负债率, 进行偿债能力和资金流动性分析 (5) 基本报表 5 借款还本付息计划表该表主要用于反映项目计算期内各年的借款本金偿还和利息支付情况 偿债资金的来源, 用于计算借款偿还期或者偿债备付率和利息备付率等指标 2. 财务评价的辅助报表 (1) 辅助报表 1 建设投资估算表 ( 概算法 ) 该表反映了引进和非引进工程项目的建设投资组成和各类固定资产的内容以及建设投资和固定投资数额及其构成 (2) 辅助报表 2 建设投资估算表 ( 形成资产法 ) (3) 辅助报表 3 建设期利息估算表该表反映了建设期各年借款支用情况以及建设期利息 (4) 辅助报表 4 流动资金估算表该表反映了流动资产和流动负债各项数额及其构成, 为生产期的资金筹措提供了依据 (5) 辅助报表 5 项目总投资使用计划与资金筹措表该表反映项目投资的分年度计划及资金的来源构成 ( 包括外币与人民币 ) (6) 辅助报表 6 营业收入 营业税金及附加和增值税估算表该表反映项目在建成投产后其产品销售或提供劳务所得全部收入的构成, 以及增值税 营业税金及附加的缴纳情况, 是衡量项目财务效益和经济效益的决定因素 - 4 -
(7) 辅助报表 7 总成本费用估算表 ( 生产要素法 ) 该表反映项目在建成投产后年总成本的数额及其构成 1) 外购原材料费估算表该表反映了外购原材料年耗量和费用估算情况 2) 外购燃料和动力费估算表该表反映了外购燃料和动力年耗量和费用估算情况 3) 固定资产折旧费估算表该表反映了项目建设后形成的各类固定资产的原值以及计提折旧的范围和在不同的折旧年限下各年的折旧费和净值 4) 无形及其它资产估算表该表反映了项目建设后形成的无形资产和其它资产摊销的范围以及原值和按摊销年限计算的摊销费 5) 工资及福利费估算表 (8) 辅助报表 8 总成本费用估算表 ( 生产成本加期间费用法该表综合反映了不同生产负荷下总成本费用的估算值和构成, 以及由此划出的经营成本 可变成本和固定资本 3. 辅助报表与基本报表的关系可归纳为三类 : 第一类 : 反映项目的总投资及投资使用计划与资金筹措情况第二类 : 反映项目投产后的产品成本和费用 营业收入 营业税金 利润总额及税后利润分配情况 第三类 : 反映项目投资偿还能力 项目全过程的资金活动情况以及各年资金平衡情况 财务评价的内容 基本财务报表与评价指标的对应关系见下表 7-1 所示 表 7-1 财务评价内容 基本财务报表与评价指标体系一览表评价内容基本报表财务评价指标 盈利能力 分析 偿债能力 分析 财务生存 能力分析 静态指标 动态指标 项目投资现金流量表项目投资静态投资回收期财务内部收益率 财务净现值 动态投资回收期 资本金现金流量表资本金静态投资回收期财务内部收益率 投资各方现金流量表 利润及利润分配表 资产负债表 利润及利润分配表 借款还本付息计划表 财务计划现金流量表 投资利润率 投资利税率 资本金利润率 资产负债率 偿债备付率 利息备付率 流动比率 速动比率 借款偿还期 财务净现值 动态投资回收期 财务内部收益率 - 5 -
不确定性分析风险分析其它 盈亏平衡分析敏感性分析风险识别风险估计风险评价风险应对 盈亏平衡点 生产能力利用率 价值指标或实物指标 敏感度系数财务内部收益率财务净现值财务净现值期望值财务内部收益率大于等于基准折现率的累计概率财务净现值大于等于零的累计概率 第二节财务效益与费用 一 财务效益与费用 财务效益与费用是财务分析的重要基础, 其估算的准确性与可靠程度直接影响财务分析结论 财务效益与费用的识别和估算应注意以下问题 : ⑴ 财务效益与费用的估算应注意遵守现行财务 会计以及税收制度的规定 由于财务效益与费用的识别和估算是对将来情况的预测, 经济评价中允许做有别于财会制度的处理, 但是要求财务效益与费用的识别和估算在总体上与会计准则和会计以及税收制度相适应 ⑵ 财务效益与费用的估算应遵守有无对比的原则 有无对比 是国际上项目评价中通用的效益与费用识别的基本原则, 与项目评价的许多方面一样, 财务效益与费用的识别和估算同样需要遵循这条原则 所谓 有项目 是指实施项目后的将来状况, 无项目 是指不实施项目时的将来状况 在识别项目的效益和费用时, 须注意只有 有无对比 的差额部分才是由于项目的建设增加的效益和费用 采用有无对比的方法, 是为了识别那些真正应该算做项目效益的部分, 即增量效益, 排除那些由于其他原因产生的效益 ; 同时也要找出与增量效益相对应的增量费用, 只有这样才能真正体现项目投资的净效益 ⑶ 财务效益与费用的估算范围应体现效益和费用对应一致的原则 即在合理确定的项目范围内, 对等地估算财务主体的直接效益以及相应的直接费用, 避免高估或低估项目的净效益 ⑷ 财务效益与费用的估算应根据项目性质 类别和行业特点, 明确相关的政策和其他依据 选取适宜的方法, 进行文字说明, 并编制相关表格 财务效益与费用估算应反映行业特点, 符合依据明确 价格合理 方法适宜和表格清晰的要求 二 财务效益与费用内容 项目的财务效益与项目目标有直接的关系, 项目目标不同, 财务效益包含的内容也不同 市场化运作的经营性项目, 项目目标是通过销售产品或提供服务实现盈利, 其财务效益主要是指所获取的营业收入 对于某些国家鼓励发展的经营性项目, 可以获得增值税的优惠 按照有关会计及税收制度, 先征后返的增值税应记作补贴收入, 作为财务效益进行核算 财务分析中应根据国家规定的优惠范围落实是否可采用这些优惠政策 对先征后返的增值税, 财务 - 6 -
分析中可做有别于实际的处理, 不考虑 征 和 返 的时间差 对于以提供公共产品服务于社会或以保护环境等为目标的非经营性项目, 如往往没有直接的营业 收入, 也就没有直接的财务效益 这类项目需要政府提供补贴才能维持正常运转, 应将补贴作为项目的 财务收益, 通过预算平衡计算所需要补贴的数额 对于为社会提供准公共产品或服务, 且运营维护采用经营方式的项目, 如市政公用设施项目 交通 电力项目等, 其产出价格往往受到政府管制, 营业收入可能基本满足或不能满足补偿成本的要求, 有 些需要在政府提供补贴的情况下才具有财务生存能力 因此, 这类项目的财务效益包括营业收入和补贴 收入 项目所支出的费用主要包括投资 成本费用和税金等 三 财务效益和费用的估算步骤 财务效益和费用的估算步骤应该与财务分析的步骤相匹配 在进行融资前分析时, 应先估算独立于 融资方案的建设投资和营业收入, 然后是经营成本和流动资金 在进行融资后分析时, 应先确定初步融 资方案, 然后估算建设期利息, 进而完成固定资产原值的估算, 通过还本付息计算求得运营期各年利 息, 最终完成总成本费用的估算 上述估算步骤只是体现了融资前分析和融资后分析对效益和费用数据 的要求, 并非实践中必须遵循的顺序 四 财务效益与费用估算采用的价格 ⑴ 选取财务效益与费用价格时应正确处理价格总水平变动因素, 原则上盈利能力分析应考虑相对 价格变化, 而偿债能力分析应同时考虑相对价格变化和价格总水平变动的影响 为简化起见, 可做如下 处理 : 1) 在建设期间既要考虑价格总水平变动, 又要考虑相对价格变化 在建设投资估算中价格总水平变 动是通过涨价预备费来体现 2) 项目运营期内, 一般情况下盈利能力分析和偿债能力分析可以采用同一套价格, 即预测的运营 期价格 3) 项目运营期内, 可根据项目的具体情况, 选用固定价格 ( 项目经营期内各年价格不变 ) 或考虑相 对价格变化的变动价格 ( 项目运营期内各年价格不同, 或某些年份价格不同 ) 4) 当有要求或价格总水平变动较大时, 项目偿债能力分析采用的价格应考虑价格总水平变动因素 ⑵ 项目投资估算应采用含增值税价格, 包括建设投资 流动资金和运营期内的维持运营投资 ⑶ 项目运营期内投入与产出采用的价格可以是含增值税的价格, 也可以是不含增值税的价格 为与 企业实际财务报表数字相匹配, 本章的表格编制统一采用不含增值税价格 若采用含增值税价格时, 需 要正确调整部分表格 ( 主要是利润与利润分配表 财务计划现金流量表和项目投资现今流量表与项目资 本金现金流量表 ) 的相关科目, 以不影响项目净效益的估算 但无论采用哪种价格, 项目效益估算与费 用估算所采用的价格体系应当协调一致 ⑷ 在计算期内同一年份, 无论是有项目还是无项目的情况, 原则上同种 ( 质量 功能无差异 ) 产出 或投入物的价格应取得一致 五 财务效益与费用估算 1. 营业收入 ⑴ 营业收入估算的基础数据, 包括产品或服务的数量和价格, 都与市场预测密切相关 在估算营业 - 7 -
收入时应对市场预测的相关结果以及建设规模 产品或服务方案进行概括的描述或确认, 特别应对采用 价格的合理性进行说明 ⑵ 工业项目评价中营业收入的估算基于一项重要假定, 即当期的产出 ( 扣除自用量后 ) 当期全部销 售, 也就是当期商品产量等于当期销售量 主副产品 ( 或不同等级产品 ) 的销售收入应全部计入营业收入, 其中某些行业的产品成品率按行业习惯或规定 ; 其他行业提供的不同类型服务收入也应同时计入营业 收入 ⑶ 分年运营量可根据经验确定负荷率后计算或通过制定销售 ( 运营 ) 计划确定 1) 按照市场预测的结果和项目具体情况, 根据经验直接判定分年的负荷率判定时应考虑项目性质 技术掌握难易程度 产出的成熟度及市场的开发程度等诸多因素 2) 根据市场预测的结果, 结合项目性质 产出特性和市场的开发程度制定分年运营计划, 进而确定 各年产出数量 2. 补贴收入 某些项目还应该按有关规定估算企业可能得到的补贴收入 ( 仅包括与收益相关的政府补助, 与资 产相关的政府补助不在此处核算, 与资产相关的政府补助是指企业取得的 用于购建或以其他方式形成 长期资产的政府补助 ), 包括先征后返的增值税 按销量或工作量等依据国家规定的补助定额计算并按 期给予的定额补贴, 以及属于财政扶持而给予的其他形式的补贴等 补贴收入同营业收入一样, 应列入 利润与利润分配表 财务计划现金流量表和项目投资现金流量表与项目资本金现金流量表 以上几类补 贴收入, 应根据财政 税务部门的规定, 分别计入或不计入应税收入 3. 建设投资 建设投资按照费用归集形式可按概算法分类或按形成资产法分类 (1) 按概算法分类, 建设投资由工程费用 工程建设其他费用和预备费三部分构成 其中工程费用 又由建筑工程费 设备购置费 ( 含工器具及生产家具购置费 ) 和安装工程费构成 ; 工程建设其他费用内 容较多, 且随行业和项目的不同而有所区别 预备费包括基本预备费和涨价预备费 (2) 按形成资产法分类, 建设投资由形成固定资产的费用 形成无形资产的费用 形成其他资产的 费用和预备费四部分组成 固定资产费用系指项目投产时将直接形成固定资产的建设投资, 包括工程费 用和工程建设其他费用中按规定将形成固定资产的费用, 后者被称为固定资产其他费用, 主要包括建 设单位管理费 可行性研究费 研究试验费 勘察设计费 环境影响评价费 场地准备及临时设施费 引进 技术和引进设备其他费 工程保险费 联合试运转费 特殊设备安全监督检验费和市政公用设施建设及绿 化费等 ; 无形资产费用系指将直接形成无形资产的建设投资, 主要是专利权 非专利技术 商标权 土地 使用权和商誉等 其他资产费用系指建设投资中除形成固定资产和无形资产以外的部分, 如生产准备及 开办费等 4. 经营成本 经营成本是财务分析的现金流量分析中所使用的特定概念, 作为项目现金流量表中运营期现金流 出的主体部分, 应得到充分的重视 经营成本与融资方案无关 因此在完成建设投资和营业收入估算后, 就可以估算经营成本, 为项目融资前分析提供数据 其构成和估算可采用下式表达 : 式中 经营成本 = 外购原材料 燃料和动力费 + 工资及福利费 + 修理费 + 其他费用 其他费用是指从制造费用 管理费用和营业费用中扣除了折旧费 摊销费 修理费 工资及福利 费以后的其余部分 经营成本估算的行业性很强, 不同行业在成本构成科目和名称上都可能有较大的不同 估算应按行 业规定, 没有规定的也应注意反映行业特点 - 8 -
5. 流动资金 流动资金估算方法可采用扩大指标估算法或分项详细估算法 (1) 扩大指标估算法 : 是参照同类企业流动资金占营业收入或经营成本的比例 或者单位产量占 用营运资金的数额估算流动资金 在项目建议书阶段一般可采用扩大指标估算法, 某些行业在可行性研 究阶段也可采用此方法 1 按建设投资的一定比例估算 例如, 国外化工企业的流动资金, 一般是按建设投资的 15%~20% 计算 2 按经营成本的一定比例估算 3 按年销售收入的一定比例估算 4 按单位产量占用流动资金的比例估算 (2) 分项详细估算法 : 是利用流动资产与流动负债估算项目占用的流动资金 一般先对流动资产和流 动负债主要构成要素即存货 现金 应收账款 预付账款以及应付账款和预收账款等几项内容分项进行估 算, 进而估算流动资金 一般项目的流动资金宜采用分项详细估算法 6. 建设期利息 估算建设期利息, 需要根据项目进度计划, 提出建设投资分年计划, 列出各年投资额, 并明确其 中的外汇和人民币 在建设投资分年计划的基础上可设定初步融资方案, 对采用债务融资的项目应估算 建设期利息 建设期利息系指筹措债务资金时在建设期内发生并按规定允许在投产后计入固定资产原值 的利息, 即资本化利息 建设期利息包括银行借款和其他债务资金的利息, 以及其他融资费用 利率的换算 估算建设期利息, 应根据不同情况选择名义年利率或有效年利率, 注意名义年利率和有效年 当建设期用自有资金按期支付利息时, 可不必进行换算, 直接采用名义年利率计算建设期利息 计算建设期利息时, 为了简化计算, 通常假定借款均在每年的年中支用借款当年按半年计息, 其 余各年份按全年计息, 计算公式如下 : 采用自有资金付息时, 按单利计算 : 采用复利方式计息时 : 各年应计利息 =( 年初借款本金累计 + 本年借款额 /2) 名义年利率 各年应计利息 =( 年初借款本息累计 + 本年借款额 /2) 有效年利率 对有多种借款资金来源, 每笔借款的年利率各不相同的项目, 既可分别计每笔借款的利息, 也可 先计算出各笔借款加权平均的年利率, 并以加权平均利率计算全部借款的利息 7. 总投资形成的资产 目评价中总投资是指项目建设和投入运营所需要的全部投资 ( 其估算范围与现行的投入总资金一 致 ), 为建设投资 建设期利息和全部流动资金之和 它区别于目前国家考核建设规模的总投资, 即建 设投资和 30% 的流动资金 ( 又称铺底流动资金 ) 建设项目经济评价中应按有关规定将建设投资中的各分 项分别形成固定资产原值 无形资产原值和其他资产原值 形成的固定资产原值可用于计算折旧费, 形 成的无形资产和其他资产原值可用于计算摊销费 建设期利息应计入固定资产原值 项目评价中总投资形成的资产可做如下划分 : Ⅰ. 形成固定资产, 构成固定资产原值的费用包括 : 1 工程费用, 即建筑工程费 设备购置费和安装工程费 ; 2 工程建设其他费用 ; 3 预备费, 可含基本预备费和涨价预备费 ; 4 建设期利息 - 9 -
Ⅱ. 形成无形资产, 构成无形资产原值的费用主要包括技术转让费或技术使用费 ( 含专利权和非专 利技术 ) 商标权和商誉等 Ⅲ. 形成其他资产, 构成其他资产原值的费用主要包括生产准备费 开办费 出国人员费 来华人员 费 图纸资料翻译复制费 样品样机购置费和农业开荒费等 ⑶ 总投资中的流动资金与流动负债共同构成流动资产 8. 总成本费用 总成本费用系指在运营期内为生产产品或提供服务所发生的全部费用, 等于经营成本与折旧费 摊 销费和财务费用之和 总成本费用估算宜符合下列要求 : ⑴ 项目评价中通常采用生产要素法估算总成本费用 各分项的内容和估算要点如下 : 总成本费用 = 外购原材料 燃料和动力费 + 工资及福利费 + 折旧费 + 摊销费 + 修理费 + 财务费用 ( 利息支出 )+ 其他费用 式中其他费用同经营成本中的其他费用 与经营成本一样, 总成本费用估算的行业性也很强 估算应注意反映行业特点, 或从行业规定 以 下所述的总成本费用估算方法与注意事项适用于工业项目, 在折旧 摊销 利息和某些费用计算方面也 基本适用于其他行业 1) 外购原材料和燃料动力费估算 2) 人工工资及福利费估算 3) 固定资产原值及折旧费的估算 1 固定资产原值 计算折旧, 需要先计算固定资产原值 固定资产原值是指项目投产时 ( 达到预定可 使用状态 ) 按规定由投资形成固定资产的部分 按照 企业会计准则 租赁, 融资租赁的固定资产, 承租人应将租赁开始日租赁资产的公允价 值与最低租赁付款额的现值两者中较低者作为租入资产的入账价值 计算最低租赁付款额的现值所用的 折现率, 应首先选择出租人的租赁内含利率, 其次使用租赁合同规定的利率, 如都无法知悉, 应用同 期银行贷款利率 项目评价中条件不清楚的, 也可直接按该资产公允价值计算 2 固定资产折旧 财务分析中, 按生产要素法估算总成本费用时, 固定资产折旧可直接列支于总成 本费用 固定资产的折旧方法可在税法允许的范围内由企业自行确定, 一般采用直线法, 包括年限平均 法和工作量法 我国税法也允许对某些机器设备采用快速折旧法, 即双倍余额递减法和年数总和法 固定资产折旧年限 预计净残值率可在税法允许的范围内由企业自行确定, 或按行业规定 项目评 价中一般应按税法明确规定的分类折旧年限, 也可按行业规定的综合折旧年限 对于融资租赁的固定资产, 如果能够合理确定租赁期届满时承租人会取得租赁资产所有权, 即可 认为承租人拥有该项资产的全部尚可使用年限, 因此应以其作为折旧年限 ; 否则, 则应以租赁期与租 赁资产尚可使用年限两者中较短者作为折旧年限 我国允许的固定资产折旧方法有 : A. 年限平均法 : B. 工作量法 : C. 双倍余额递减法 : D. 年数总和法 : 4) 固定资产修理费的估算 修理费允许直接在成本中列支, 如果当期发生的修理费用数额较大, 可实行预提或摊销的办法 当按 生产要素法 估算总成本费用时, 固定资产修理费系指项目全部固定资产的修理费, 可直 - 10 -
接按固定资产原值 ( 扣除所含的建设期利息 ) 的一定百分数估算 百分数的选取应考虑行业和项目特点 在生产运营的各年中, 修理费率的取值, 一般采用固定值 根据项目特点也可以间断性地调整修理费率, 开始取较低值, 以后取较高值 5) 无形资产和其他资产原值及摊销费的估算 按照有关规定, 无形资产从开始使用之日起, 在有效使用期限内平均摊入成本 法律和合同规定了法定有效期限或者受益年限的, 摊销年限从其规定, 否则摊销年限应注意符合税法的要求 无形资产的摊销一般采用平均年限法, 不计残值 其他资产的摊销可以采用平均年限法, 不计残值, 摊销年限应注意符合税法的要求 6) 其他费用估算 其他费用包括其他制造费用 其他管理费用和其他营业费用这三项费用, 系指由制造费用 管理费用和营业费用中分别扣除工资及福利费 折旧费 摊销费 修理费以后的其余部分 产品出口退税和减免税项目按规定不能抵扣的进项税额也可包括在内 1 其他制造费用 其他制造费用是指由制造费用中扣除生产单位管理人员工资及福利费 折旧费 修理费后的其余部分 项目评价中常见的估算方法有 : 按固定资产原值 ( 扣除所含的建设期利息 ) 的百分数估算 ; 按人员定额估算 具体估算方法可从行业规定 2 其他管理费用 为了简化计算, 项目评价中可将管理费用归类为管理人员工资及福利费 折旧费 无形资产和其他资产摊销 修理费和其他管理费用几部分 其他管理费用是指由管理费用中扣除工资及福利费 折旧费 摊销费 修理费后的其余部分 项目评价中常见的估算方法是按人员定额或取工资及福利费总额的倍数估算 若管理费用中的技术转让费 研究与开发费与土地使用税等数额较大, 应单独核算后并入其他管理费用, 或单独列项 3 其他营业费用 项目评价中将营业费用归为销售人员工资及福利费 折旧费 修理费和其他营业费用几部分 其他营业费用是指由营业费用中扣除工资及福利费 折旧费 修理费后的其余部分 项目评价中常见的估算方法是按营业收入的百分数估算 4 不能抵扣的进项税额 对于产品出口项目和产品国内销售的增值税减免税项目, 应将不能抵扣的进项税额计入总成本费用的其他费用或单独列项 7) 利息支出 按照会计法规, 企业为筹集所需资金而发生的费用称为借款费用, 又称财务费用, 包括利息支出 ( 减利息收入 ) 汇兑损失( 减汇兑收益 ) 以及相关的手续费等 在大多数项目的财务分析中, 通常只考虑利息支出 利息支出的估算包括长期借款利息 流动资金借款利息和短期借款利息三部分 1 长期借款利息 A. 等额还本付息方式 : B. 等额还本利息照付方式 : 设 A t 为第 t 年的还本付息额, 则有 : I c t 1 At= I c (- 1 ) i n n 其中 : 每年支付利息 = 年初借款余额 年利率 即 : 第 t年支付的利息 = I c t 1 (- 1 ) i n 每年偿还本金 = I c n - 11 -
2 流动资金借款利息 年流动资金借款利息 = 年初流动资金借款余额 流动资金借款年利率财务分析中对流动资金的借款可以在计算期最后一年偿还, 也可在还完长期借款后安排 3 短期借款 短期借款利息的计算同流动资金借款利息, 短期借款的偿还按照随借随还的原则处理, 即当年借款尽可能于下年偿还 (2) 固定成本和可变成本 固定成本一般包括折旧费 摊销费 修理费 工资及福利费 ( 计件工资除外 ) 和其他费用等, 通常把运营期发生的全部利息也作为固定成本 长期借款利息应视为固定成本, 流动资金借款和短期借款利息可能部分与产品产量相关, 其利息可视为半可变半固定成本, 为简化计算, 一般也将其作为固定成本 可变成本主要包括外购原材料 燃料及动力费和计件工资等 9. 税费项目评价涉及的税费主要包括关税 增值税 营业税 消费税 所得税 资源税 城市维护建设税和教育费附加等, 有些行业还包括土地增值税 税种和税率的选择, 应根据相关税法和项目的具体情况确定 如有减免税优惠, 应说明依据及减免方式并按相关规定估算 10. 维持运营投资某些项目在运营期需要投入一定的固定资产投资才能得以维持正常运营, 例如设备更新费用 油田的开发费用 矿山的井巷开拓延伸费用等 不同类型和不同行业的项目投资的内容可能不同, 如发生维持运营投资时应将其列入现金流量表作为现金流出, 参与内部收益率等指标的计算 同时, 也应反映在财务计划现金流量表中, 参与财务生存能力分析 第三节财务评价中的几个具体问题 一 建设项目的寿命周期 1. 项目寿命期 (life cycle) 的概念 : 项目正常生产经营持续的年限 2. 确定项目寿命期的方法 (1) 按产品的寿命期确定 ( 如对产品更新速度快的项目 ) (2) 按主要工艺设备的经济寿命确定 ( 如对产品更新速度较慢的项目 ) (3) 综合分析确定 3. 建设项目技术经济分析中的计算期 计算期 = 建设期 + 项目寿命期 即生产经营期 = 投产期 + 达产期 二 负债比例与财务风险 设 :K 全部投资, K 0 资本金, K L 借款, R 项目投资利润率, R 0 资本金利润率, R L 借款利率 - 12 -
则 : R K R K R ( K K ) R K R K R ( R R L L 0 L L L L 0 L K 0 K 0 K 0 式中 K L /K 0 为负债比例 当 R>R L 时,R 0 >R; 反之,R 0 <R 三 生产经营期借款利息的计算 生产经营期借款利息 = 建设投资借款利息 + 流动资金借款利息 1. 建设投资借款利息计算方式 (1) 等额利息法 : 每期等额付息, 期末还本 ) I t L a i ( t 1~n) (2) 等额本金法 : 每期等额还本并付相应利息, 0 CPt La ( t 1 ~ n 1) ( t n) CP t L a n La, I t La ( t 1) i ( t 1~n) n (3) 等额摊还法 : 每期等额偿还本利 I t CP t L ( A/P, i, n) ( t 1~n) a (4) 一次性偿付法 : 期末一次偿还本利 I t 0 ( t 1~n 1) CPt La ( F/P, i, n) ( t n) (5) 量入偿付法 ( 气球法 ): 任意偿还本利, 到期末全部还清 在以上建设投资借款的还本付息方式中, 最常用的是量入偿付法 对于量入偿付法, 建设投资借款 在生产期发生的利息计算公式为 : 每年支付利息 = 年初本金累计额 年利率 为简化计算, 还款当年按年末偿还, 全年计息 2. 流动资金借款利息 流动资金利息 = 流动资金借款累计金额 年利率 四 税前分析与税后分析 建设项目财务评价中, 通常有两种基本的分析形式, 一种企业所得税前分析, 简称税前分析 ; 另 一种是企业所得税后分析, 简称税后分析 显然, 前者不考虑所得税的影响, 后者要考虑所得税的影响 ( 解释为什么要做这样的划分?) 五 基本财务报表中的价格 新增值税制实行价外计税的形式 不含税价格 = 含税价格 (1+ 增值税率 ) 不含税销售额 = 含税销售额 (1+ 增值税率 ) 下面通过教材 P.138~199 的例题或随机举例来说明财务评价基本报表中的含税计算与不含税计算 两种方法的计算结果是完全相同的 为简便起见, 通常采用不含税的计算方法来处理, 即基本财务报表 中的价格是指不含增值税的价格 - 13 -
六 通货膨胀与项目财务分析 ( 一 ) 通货膨胀的概念 通货膨胀 (Inflation) 是指物价水平的持续 普遍提高 它使货币贬值 购买力降低 和通货膨胀相对的是通货萎缩 (Deflation), 它会使货币的购买力提高 通货膨胀引起不同商品和劳务的价格升降幅度不同, 变化的时间也不一样, 所以, 对通货膨胀的度量是困难的, 通常是以各种物价指数的变化情况来衡量其大小 主要的物价指数有 : 消费品价格指数 (CPI) 和生产资料物价指数 (PPI) 等 价格指数的增长率, 基本反映了通货膨胀率的大小 ( 二 ) 通货膨胀对财务分析的影响 1. 对财务分析基础数据的影响 (1) 建设投资 (2) 投入物价格 (3) 产出物价格 2. 对贷款利率的影响设 :i n 表面利率 ( 名义利率 ),i r 实际利率,f 通胀率 则有 :( 1 i ) (1 i )(1 f ) n 1 in 故 : ir 1 1 f 例 : 随机举例 3. 对项目盈利能力分析的影响结合教材进行解释 ( 三 ) 考虑通货膨胀的财务评价方法 r (1) 不变价格法该方法采用基期不变价格, 投入物和产出物都不考虑通货膨胀率 优点是 : 在经济稳定通货膨胀率较小时, 可以获得较可靠的评价数据, 且简单易行 ; 缺点是在通货膨胀率较高情况下, 按不变价格计算的各项收支金额, 不能满足项目在建设期用款计划 (2) 建设期时价法 该方法最常用该法只考虑建设期的通货膨胀因素, 以基期数据为基础, 投入物和产出物考虑通货膨胀因素到建设期末, 但不考虑生产期各种因素的通货膨胀因素 该方法仅考虑到建设期价格变动, 其通货膨胀率较好预测, 缺点是通货膨胀因素考虑得不够全面 (3) 简单时价法该方法是在考虑建设期通货膨胀的基础上再进一步考虑生产期的通货膨胀因素, 优点是克服了前两种方法的不足, 缺点是整个计算期的通货膨胀率不好预测 第四节新设项目法人项目财务评价案例 该部分内容另见课程设计 - 14 -
第五节既有法人项目财务评价 ( 仅介绍思路 ) 既有法人项目财务评价与新设法人项目相比具有两个显著特点 : 第一, 项目在不同程度上利用了原有资产和资源, 以增量调动存量, 以较小的新增投入取得较大的新增效益 因此, 项目与原企业既有区别又有联系, 有些问题的分析范围需要从项目扩展至企业 第二, 原来已在生产经营的企业, 其状况还会发生变化, 因此项目效益和费用的识别 计算较复杂 既有法人项目财务评价一般采用 有无对比法, 即 有项目 的未来情况与 无项目 的未来情况相对比 而不是项目前 后的情况对比, 即 前后对比法 有无对比法 与 前后对比法 的区别 : 解释 : 项目前 后指的是一种状态, 只反映改扩建前后的状况 有 无项目指的是一种方案, 它考虑了在有 无项目情况下未来可能发生的情况 例如 : 某农田水利项目建成后, 农业产量将比项目前每年递增 5%, 但若无该项目, 由于耕作技术提高, 产量每年可递增 2% 若用 有无对比法, 得出该项目的效益是年递增 3%(5%-2%), 而不是 5%; 若用 前后对比法, 就会把 5% 的效益全部归功于该项目, 从而做出错误的判断 净效益有项目净效益净效益有项目无项目项目前 无项目项目前 有项目 项目前 无项目 年年年图 a 图 b 图 c 图 a: 有 无项目的净收益都增长, 若采用 前后对比法, 就会高估该项目的净收益 ; 图 b: 无项目的净收益保持不变, 此时采用 前后对比法 和 有无对比法 是一样的 ; 图 c: 无项目净收益下降, 有项目净收益继续增长, 若采用 前后对比法, 就会低估该项目的净收益 因此, 既有法人项目财务评价实质上是两个有待决策的互斥方案 ( 有项目 无项目 ) 的比选 为此, 在方案对比时应注意 1 避免人为高估或低估 有项目 的效果 ; 2 以 有项目 的计算期为基准, 对 无项目 的计算期进行调整 ; 3 把作价处理的无用资产的收入视作现金流入 本章小结 :( 略 ) - 15 -