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晦丞左
5 years ago
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1 第六章工程项目投资的盈利性和清偿能力分析

2 6.1 项目融资分析

3 6.1.1 资金筹措概述 1. 投资项目筹资中的基本概念资金筹措又称融资, 是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称在工程项目经济分析中, 融资是为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式资金筹措的种类一般有以下几种 :

4 1. 按照融资的期限, 可分为长期融资和短期融资长期融资是指企业因购建固定资产无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在 1 年以上的融资长期融资通常采用吸收直接投资发行股票发行长期债券或进行长期借款等方式进行融资短期融资是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在 1 年以内的融资短期融资一般通过商业信用短期借款和商业票据等方式进行融资工程项目的投资主要由建设期投资和流动资金两部分构成建设投资应由长期融资来解决对于流动资金, 可分为两类 : 第一, 永久性流动资金在工程项目经济分析中所进行的流动资金估算, 是指对永久性流动资金的估算, 因此也应由长期融资来解决第二, 波动性或临时性流动资金

5 2. 按照融资的性质, 可分为权益融资和负债融资权益融资是指以所有者身份投入非负债性资金的方式进行的融资权益融资形成企业的所有者权益和项目的资本金权益融资的特点是 : 永久性无到期日, 不需归还没有还本付息压力股利的支付与否和支付多少, 视项目投产运营后的实际经营效果而定, 因此项目法人的财务负担相对较小, 融资风险较小是负债融资的基础权益融资体现着项目法人的实力, 是其他融资方式的基础

6 负债融资是指通过负债方式筹集各种债务资金的融资形式负债融资是工程项目资金筹措的重要形式负债融资的特点 : 筹集的资金在使用上具有时间限制, 必须按期偿还无论项目法人今后经营效果好坏, 均需要固定支付债务利息, 从而形成项目法人今后固定的财务负担资金成本一般比权益融资低, 且不会分散对项目未来权益的控制权

7 根据所依托的信用基础的不同, 负债融资可分为以下三种 : (1) 国家主权信用融资即以国家主权的信用为基础进行的融资 (2) 企业信用融资即以企业自身的信用条件为基础, 通过银行贷款发行债券等方式, 筹集资金用于企业的项目投资 (3) 项目融资是新型融资方式典型的项目融资包括 BOT ABS, 杠杆式融资租赁等多种形式又称无追索权 (Non-Recourse) 融资方式

8 3. 按照风险承担的程度, 可分为冒险型筹资类型适中型筹资类型保守型筹资类型 (1) 冒险型筹资类型

9 (2) 适中型筹资类型

10 (3) 保守型筹资类型

11 4. 按照不同的融资结构安排, 可分为传统融资方式和项目融资方式传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资项目融资 (Project Financing) 特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动, 而且以负债作为资金的主要来源项目融资是依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源 ; 同时将项目的资产, 而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押其风险较传统融资方式大得多

12 5. 按照融资的来源不同, 可分为境内融资和利用外资境内融资包括国内商业银行贷款政策性银行贷款, 发行公司 ( 企业 ) 债券可转换债券股票及其他产权融资方式利用外资包括举办中外合资经营企业中外合作经营企业外商独资企业 BOT 等国际直接投资融资方式, 海外发行股票债券基金及 ABS 债券等证券融资方式, 外国政府贷款国际金融组织贷款国际商业银行贷款国际出口信贷国际融资租赁等信贷融资方式, 以及补偿贸易对外加工装配等方式

13 6. 按照融资的主体不同, 可分为既有法人融资和新设法人融资既有法人融资 : 项目由现有企业法人单独发起, 不在组建新的企业法人新设法人融资 : 由项目发起人发起组建新的具有独立法人资格的项目公司, 承担融资责任和风险

14 2 项目资金筹措渠道资金筹措渠道指项目资金的来源主要有 : (1) 项目投资者自有资金 (2) 政府财政性资金 (3) 国内外银行等金融机构的信贷资金 (4) 国内外证券市场的资金 (5) 国内外非银行金融机构的资金 ( 如信托投资公司投资基金公司风险投资公司保险公司租赁公司等机构的资金 ) (6) 外国政府企业团体个人等的资金

15 几个概念注册资金权益资金自有资金资本公积金

16 6.1.2 资金成本的概念及计算资金成本就是企业筹集资金和使用资金的代价这一代价由两部分组成 : 资金筹集成本和资金使用成本 (1) 资金筹集成本 (F) 资金筹集成本是指在资金筹措过程中支付的各项费用主要包括向银行借款的手续费 ; 发行股票债券而支付的各项代理发行费用, 如印刷费手续费公证费担保费广告费等 (2) 资金使用成本 (D) 资金使用成本又称资金占用费, 它主要包括支付给股东的各种股利向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等

17 1. 资金成本的作用资金成本是选择资金来源筹资方式的重要依据资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据资金成本是比较追加筹资方案的重要依据资金成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度资金成本也是衡量企业整个经营业绩的一项重要标准

18 2. 资金成本的计算资金成本一般用相对数表示, 称为资金成本率其一般计算公式为 i c D = 或 i = D c P F P (1 ρ) 式中,i c 为资金成本率 ( 一般通称为资金成本 );P 为筹集资金总额 ;D 为使用费 ;F 为筹资费 ;ρ 为筹资费用率 ( 即筹资费占筹集资金总额的比率 )

19 债务资金成本债券 (Bond) 利息的处理与长期借款利息的处理相同, 应以税后的债券成本为计算依据债券的筹资费用一般比较高, 不可在计算融资成本时省略债券融资成本的计算公式为 : i b Ib (1 T) rb (1 T) = 或 ib= B (1 fb) 1 fb 式中,K b 为债券融资成本 ;I b 为债券年利息 ;B 为债券筹资额 ;f b 为债券筹资费用率 ;r b 为债券利率若债券溢价或折价发行, 应以其实际发行价格作为债券筹资额

20 例 6-2 假定某公司发行面值为 500 万元的 10 年期债券, 票面利率 8%, 发行费用率 5%, 发行价格 550 万元, 公司所得税税率为 33% 该公司债券的资本成本为 : ib 500 8% (1 33%) = = 550 (1 5%) 5.13%

21 由于债券进入二级市场流通后, 其价格随行就市债券定价公式为 : P ( ρ ) 0 1 d = n t= 1 F t + It(1 τ ) t (1 + i ) d i d 是债券当前的税后资金成本, 其与税前资金成 ' 本的关系为 : i d id = (1 τ ) i d

22 例 6-2 某公司发行面值为 500 万元的 10 年期长期债券, 票面利率为 12%, 每年支付一次利息, 发行费用占发行价格的 5% 若公司所得税税率为 33%, 试计算该债券的资本成本解 :

23 1 内部收益率计算法 V ( ρ ) 0 1 e 权益资金成本 n Dt Vn = + t = 1 (1 + i ) (1 + i ) t 假设每年股利不变, 则可以采用永续年金的方法, 即 : i e 若股利第一年为 D 1, 以后股利每年增长为 g, 则 : e D = V 0(1 ρ e) e n i e = D1 V 0 (1 ρ e) + g

24 2 资本资产订价模型法 ie = r + β ( r r) 0 m 0 式中 r e 为普通股的报酬率 ;r 0 为无风险报酬率 ;r m 平均风险股票必要报酬率 ;β 为股票的贝塔系数投资股票时面临的系统性风险或市场风险不能通过股票组合分散掉对于这种风险大小的程度, 通常是通过 β 系数来衡量, 其计算公式为 : β= 某种股票的风险报酬率证券市场上所有股票平均的风险报酬率

25 综合资本成本综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数, 对个别资本成本进行加权平均确定的, 故而又称加权平均资本成本其计算公式为 : WACC n ij Wj j= 1 = 式中,WACC 为综合资本成本 ;i j 为第 j 种个别融资成本 ;W j 为第 j 种个别资金占全部资金的比重 ( 权数 )

26 例 6-5 某公司资本结构中债务资本和权益资本的比例为 40%:60%, 企业拟从内部筹资 1000 万元, 成本为 14%, 另向银行借款筹资 600 万元, 利率为 6% 试计算该企业加权平均的资本成本解 : 计算加权平均的资本成本为 WACC=14% 0.6+6% (1-33%) 0.4 =10.008%

27 建设项目的财务评价财务评价的内容基本财务报表与评价指标的对应关系评价内容基本报表静态指标动态指标项目财务现金流量表静态投资回收期项目财务内部收益率财务净现值动态投资回收期盈利能力分析资本金财务现金流量表资本金财务内部收益率投资各方财务现金流量表投资各方财务内部收益率损益和利润分配表投资利润率投资利税率资本金利润率清偿能力分析资金来源与运用表借款偿还计划表借款偿还期偿债备付率利息备付率

28 建设项目的财务评价计算财务评价指标, 进行财务评价评价指标体系静态指标动态指标投资回收期投资利润率投资利税资本金利润率借款偿还期资产负债率流动比率速动比率财务净现值财务内部收益率动态投资回收期财务外汇净现值换汇成本或节汇成本投资收益率财务状况指标进行不确定性分析

30 6.2 投资项目盈利性分析

31 全部投资和权益资金投资盈利能力

32 全部投资盈利性分析计算指标 : 项目财务内部收益率财务净现值投资回收期

33 项目全部投资盈利性判据 ' R C T R C τ ( R C D I) i = = P P 全部由投资者权益融资 ' R C τ ( R C D) i = i P 全部债务融资 i 一般的项目 ' ' R C τ ( R C D) = (1 τ ) i d P IRR WACC = λ(1 τ) i + (1 λ) i d e e

34 权益投资盈利性分析

35 权益投资盈利性判据 IRR MARR 财务杠杆

37 6.3 投资项目的清偿能力分析

38 投资项目的清偿能力分析 1 含义有些投资项目的盈利水平虽然很高, 但由于资金筹措资金到位应收帐款汇率及利率变化等方面的影响, 可能导致项目失败因此, 分析项目在进行过程中各阶段的资金是否充裕是否有足够的清偿债务的能力项目在财务安排上的负债比例是否恰当等清偿能力分析 (Liquidity analysis), 十分必要一般来说, 项目在筹建的后期到生产经营达到正常的这段时间资金平衡最为困难, 此时项目占用的资金量大, 利息支付多, 借款也要求偿还 ; 而投产试生产阶段成本费用高, 产销量低, 资金流入少因此, 有必要逐年甚至逐季逐月地平衡资金, 做到未雨绸缪上海交通大学安全与防灾工程研究所

39 2 资金平衡分析上海交通大学安全与防灾工程研究所

40 3 资产负债表通过资产负债表, 预测和考察企业 ( 项目 ) 的资产负债变化, 保证企业 ( 项目 ) 有较好的清偿能力和资金流动性资产 = 负债 + 所有者权益流动资产总额包括了生产经营中所必须的最低要求的流动资产, 即应收帐款存货和现金, 也包括累计盈余资金 ( 多余最低周转所必须 ) 在建工程包括施工前期准备正在施工中和虽已完工但尚未交付使用的建筑工程和安装工程所花费的投资费用, 它与建设期累计的固定投资和利息支出是一致的固定资产无形资产及递延资产的净值是资产原值减去累计的折旧和摊销所得流动负债总额除各种应付帐款外, 还包括短期借款权益资金投资和资本公积等于权益资金的出资累计值上海交通大学安全与防灾工程研究所

41 4 清偿能力分析指标体系 1) 资产负债率上海交通大学安全与防灾工程研究所

42 2) 流动比率 (current ratio) 上海交通大学安全与防灾工程研究所

43 3) 速动比率 (quick ratio) 上海交通大学安全与防灾工程研究所

44 4) 利息备付率上海交通大学安全与防灾工程研究所

45 5) 偿债备付率上海交通大学安全与防灾工程研究所

46 6) 借款偿还期上海交通大学安全与防灾工程研究所

47 6.4 通货膨胀的影响

48 固定价 (Constant Price) 这是指不考虑价格相对变动和总水平变动的价格以基年的价格水平来表示不管什么时间, 价格保持不变固定价又称为基价, 用 P 表示时价 (Current Price) 既考虑价格相对变动, 又考虑价格总水平变动因素引起的变动价格即任何时候的当时价格, 以当时的价格水平表示以基年的价格为基础, 根据预计的价格上涨率可以分别求出货物在任何一年的时价时价用 P c 表示实价 (Real Price) 考虑价格相对变动, 但不考虑价格总水平变动因素引起的变动价格可以从时价中扣除物价总水平变化的影响来求得实价实价用 P r 表示

49 基价时价实价三者间的关系

51 设某项目产品当前的价格为 102 元, 预测今后 5 年的物价指数和时价如表 7-22 所示, 分别按固定价和实价估算该产品今后的价格解 : 实价 = 时价 /(1+ 通货膨胀率 ) 年份物价指数时价实价固定价

52 有通货膨胀时的财务内部收益率投资过程是用现金流表示的在有通货膨胀时, 按时价计算的现金流, 虽真实地反映了项目各年现金流入和流出的实际量, 但各年货币购买能力是当年的时值, 是不可比的, 因而以其计算的财务内部收益率被歪曲为表面收益率如果按实价计算现金, 就扣除了通货膨胀对其造成的影响, 各年的货值是可比的, 因而可用它修正按时价计算现金流造成计算结果的歪曲例如 : 某投资项目, 固定资产投资 1500 万元, 计算期 10 年 ( 其中 : 建设期 1 年, 达产期 1 年, 生产期 8 年 ), 基准收益率 i c =8%, 固定资产残值率 5% 假设投入物和产出物价格增长率为 r=8%, 通货膨胀率为 f=5% 按基价计算的现金流见表一, 按时价计算的现金流见表二, 按实价计算的现金流见表三

56 通过表一至三的对比分析可知, 用基价和时价计算的现金流所得的财务内部收益率与用实价计算的现金流所得的财务内部收益率存在很大的误差因此, 在有通货膨胀存在的情况下, 考虑项目的盈利能力, 不能以基价和时价计算现金流求得的财务内部收益率为依据来判断项目的取舍以实价计算的现金流, 扣除了通货膨胀的影响, 各年具有可比性, 这时所得的财务内部收益最准确最科学, 能作为项目的取舍依据

57 有通货膨胀时基准收益率的修正在有通货膨胀发生时, 采用实价计得的现金流求得财务内部收益率, 考察项目的盈利能力, 这时作为行业评价参数的基准收益率 i c 是在不考虑通货膨胀存在的条件下确定的, 这样二者具有不可比性, 以基准收益率作为折现率求得的财务净现也是不真实的, 因此应该将原定的基准收益率 i c 的数值修正为修正基准收益率 i f : [ ] if = (1 + ic) (1 + r) (1 + f) 1 应以 i f 作为项目的最低期望收益率, 即应要求 IRR i f, 或以 i f 作为折现率计算项目的 NPV 0

58 若按时价计算项目的现金流, 同样应将 i c 修正为 : if = (1 + ic)(1 + r) 1 应以 i f 作为折现率求得财务净现值, 否则财务净现值将毫无实际意义只有按基价计算现金流, 即同时具备 r=f 和各投入产出物的 r 相同两个条件时, 才可以用原定的基准收益率 i c 作为判断依据和折现率, 这时 : [ ] i = (1 + i ) (1 + r) (1 + f ) 1 = i f c c

59 第五节财务评价案例分析新建一个化肥厂, 预计从此项目建设开始寿命期为 15 年项目建设期为 3 年, 第 4 年投产, 第 5 年开始达到设计生产能力

60 项目财务数据估算 ⑴ 固定投资 ( 固定资产投资 )8 000 万元, 其中自有资金投资为万元固定投资年份其中 : 自有资金投资投资估算表单位 : 万元合计 i 借 =10%, 建设期间只记息不还款, 第 4 年投产后开始还贷, 每年付清利息并分 10 年等额偿还建设期利息资本化后的全部借款本金 ( 等额本金 )

61 项目财务数据估算 ⑵ 流动资金投资约需万元, 全部用银行贷款, 年利率 10% ⑶ 销售收入销售税金及附加和经营成本通过市场分析和专家调查得到估算值销售收入经营成本年份销售税金及附加经营数据估算表单位 : 万元

62 基础财务报表年份项目固定投资总额流动资金自有资金借款需要量借款需要量计算表单位 : 万元合计

63 基础财务报表年份内容年初欠款当年借款当年利息年末欠款累计建设期利息计算表单位 : 万元附注建设期利息约为 630 建设期当年借款只计一半利息

64 年末欠款当年还本当年利息支付年初欠款年份内容固定资产投资还贷计划与利息计算表固定资产投资还贷计划与利息计算表单位 : 万元单位 : 万元基础财务报表

65 基础财务报表建设期利息计入固定资产平均折旧年限为 15年, 残值率 5% 则 : 年折旧额 = ( 8, ) ( 1 5% ) 15 第 15年回收的固定资产余值为 : 8, = 2,066 ( 万元 ) = 547 ( 万元 )

66 主要财务报表未分配利润应付利润公益金盈余公积金税后利润所得税利润总额销售税金附加流资借款利息建投借款利息折旧经营成本销售收入年份内容表一 : 损益及利润分配表

67 表二 : 全部投资现金流量表内容年份 0 1 建设期 2 3 投产期 4 5 达产期 6 7 ( 一 ) 现金流入 1. 销售收入回收固定资产 3. 回收流动资金 ( 二 ) 现金流出 1. 固定投资流动资金经营成本销售税金及附加所得税 ( 三 ) 净现金流量

68 表二 : 全部投资现金流量表 ( 续 ) 内容年份达产期 ( 一 ) 现金流入 1. 销售收入回收固定资产回收流动资金 ( 二 ) 现金流出 1. 固定投资 2. 流动资金 3. 经营成本销售税金及附加所得税 ( 三 ) 净现金流量

69 表三 : 自有资金投资现金流量表年份建设期投产期内容 ( 一 ) 现金流入 1. 销售收入回收固定资产 3. 回收流动资金 ( 二 ) 现金流出 1. 固投中的自有资金流动资金 3. 经营成本销售税金及附加所得税固定投资本金偿还固定投资利息支付流动资金本金偿还 9. 流动资金利息支付 ( 三 ) 净现金流量达产期

70 表三 : 自有资金投资现金流量表 ( 续 ) 年份达产期内容 ( 一 ) 现金流入 1. 销售收入回收固定资产回收流动资金 ( 二 ) 现金流出 1. 固投中的自有资金 2. 流资中的自有资金 3. 经营成本销售税金及附加所得税固定投资本金偿还固定投资利息支付流动资金本金偿还 9. 流动资金利息支付 ( 三 ) 净现金流量

71 表四 : 资金来源与运用表年份建设期生产经营期内容资金来源利润总额折旧与摊销费长期借款短期借款 1.5 自有资金资金运用固定投资流动资金 2.4 所得税应付利润长期借款本金偿还盈余资金 (1-2) 累计盈余资金

72 表四 : 资金来源与运用表 ( 续 ) 年份生产经营期内容资金来源利润总额折旧与摊销费回收固定资产余值回收流动资金 2. 资金运用固定投资 2.3 流动资金 2.4 所得税应付利润长期借款本金偿还短期借款本金偿还 3. 盈余资金 (1-2) 累计盈余资金

73 表五 : 资产负债表年份建设期生产经营期内容资产流动资产总额流动资产累计盈余资金在建工程固定资产净值负债与所有者权益流动负债总额短期借款 2.2 长期负债负债小计所有者权益资本金累计盈余公积金累计公益金

74 表五 : 资产负债表 ( 续 ) 年份生产经营期内容资产流动资产总额流动资产累计盈余资金在建工程 1.3 固定资产净值负债与所有者权益流动负债总额短期借款 2.2 长期负债负债小计所有者权益资本金累计盈余公积金累计公益金

75 分析与说明 1. 盈利能力分析 2. 资金平衡及偿债能力分析 3. 综合评价

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013