Microsoft Word - 案例.doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word - 案例.doc"

璎乌
7 years ago
Views:

1 建设某化学纤维厂项目的经济评价一. 概述某化学纤维厂是新建项目该项目经济评价是在可行性研究完成市场需求预测生产规模工艺技术方案原材料燃料及动力的供应建厂条件和厂址方案公用工程和辅助设施环境保护工厂组织和劳动定员以及项目实施规划诸方面进行研究论证和多方案比较后, 确定了最佳方案的基础上进行的项目生产国内外市场均较紧俏的某种化纤 N 产品这种产品是纺织品不可缺少的原料, 国内市场供不应求, 每年需要一定数量的进口, 项目投产后可以以产顶进该项目的主要技术和设备拟从国外引进厂址位于城市近郊, 占用一般农田 250 亩, 靠近铁路公路码头, 交通运输方便靠近主要原料和燃料产地, 供应有保证水电供应可靠该项目主要设施包括主生产车间与工艺生产相适应的辅助生产设施公用工程以及有关的生产管理生活福利等设施二. 基础数据 ( 一 ) 生产规模和产品方案生产规模为年产 2.3 万吨 N 产品生产方案为棉型及毛型两种, 以棉型为主 ( 二 ) 实施进度项目拟三年建成, 第四年投产, 当年生产负荷达到设计能力的 70%, 第五年达到 90%, 第六年达到 100% 生产期按照 15 年计算, 计算期为 18 年 ( 三 ) 总投资估算及资金来源 1. 固定资产投资估算 (1) 固定资产投资估算及依据固定资产投资估算是依据 1988 年纺织工业部颁发的纺织工业工程建设概预算编制方法及规定进行编制的引进设备价格的计算参照外商公司的报价国内配套投资在建设期内根据国家规定考虑了涨价因素, 即将分年投资额按年递增率 6% 计算到建设期末固定资产投资估算额为万元, 其中外币为 3454 万美元外汇按国家外汇管理局 1992 年 6 月公布的外汇牌价 1 美元 =5.48 元人民币计算 (2) 固定资产投资方向调节税估算, 按国家规定本项目投资方向调节税税率为 5%, 投资方向调节税估算值为 2127 万元 (3) 建设期利息估算为 4319 万元, 其中外汇 469 万美元固定资产投资估算见附表 1 2. 流动资金估算按分项详细估算法估算流动资金, 估算总额为 7084 万元流动资金估算见附表 2 总投资 = 固定资产投资 + 固定资产投资方向调节税 + 建设期利息 + 流动资金 = =56074( 万元 ) 3. 资金来源项目自有资金 ( 资本金 ) 为万元, 其余为借款, 外汇全部通过中国银行向国外借款, 年利率为 9%; 人民币固定资产投资部分由中国建设银行贷款, 年利率为 9.72%, 流动资金由中国银行贷款, 年利率为 8.64% 投资分年使用计划按第一年 20%, 第二年 55%, 第三年 25% 的比例分配投资计划与资金筹措见附表 3 ( 四 ) 工资及福利费估算工厂定员为 1140 人, 工资及福利费按每人每年 2800 元估算, 全年工资及福利费为 320 万元 ( 其中福利费按工资总额的 14% 计取 ) 三. 财务评价 ( 一 ) 年销售收入和年销售税金及附加估算 N 产品年产量 2.3 万吨, 产品销售价格是根据财务评价的定价原则, 考虑该产品属于国内外市场较 1

2 紧俏产品, 在一段时间内仍呈供不应求状态, 经分析论证确定产品销售价格以近几年国内市场已实现的价格为基础, 预测到生产期初的市场价格, 每吨出产价按元计算年销售收入估计值在正常年份为万元年销售税金及附加按国家规定计取, 产品缴纳增值税为 14%, 城市维护建设税按增值税的 7% 计取, 教育费附加按增殖税的 2% 计取销售税金及附加的估计值在正常生产年份为 2689 万元年销售收入和年销售税金及附加的估算见附表 4 ( 二 ) 产品成本估算根据需要该项目分别作了单位产品成本和总成本费用估算表总成本费用估算正常年为万元, 其中经营成本正常年为万元总成本费用估算见附表 5 成本估算说明如下 : 1. 为了与产品销售价格相对应, 所有的原材料辅助材料及燃料动力价格均以近几年市场已实现的价格为基础, 预测到生产期初的价格 2. 固定资产折旧和无形及递延资产摊销计算在固定资产投资中第二部分费用除土地费用进入固定资产原值外, 其余费用均作为无形及递延资产固定资产原值为万元, 按平均年限法计算折旧, 折旧年限为 15 年, 年折旧额为 2933 万元固定资产折旧估算见附表 6 无形资产为 1700 万元, 按 10 年摊销, 年摊销费为 170 万元递延资产为 730 万元, 按 5 年摊销, 年摊销费为 146 万元无形及递延资产摊销估算见附表 7 3. 修理费计算修理费按年折旧额的 50% 计取, 每年 1467 万元 4. 借款利息计算借款还本付息计算表见附表 8 生产经营期间应计利息和汇兑损失计入财务费用流动资金借款利息计入财务费用, 正常年应计利息为 428 万元 5. 其他费用计算其他费用是在制造费用销售费用管理费用中扣除工资和福利费折旧费摊销费修理费后的费用为简化计算, 该费用按工资及福利费的 250% 计取, 每年约为 797 万元土地使用税每年为 70 万元其它费用共计每年 867 万元 ( 三 ) 利润总额及分配利润总额及分配估算见附表 9 损益表利润总额正常年为 8916 万元所得税按利润总额的 33% 计取, 特种基金和盈余公积金分别按税后利润的 25% 和 10% 计取 ( 四 ) 财务盈利能力分析 1. 财务现金流量表 ( 全部投资 ) 见附表 10-1 根据该表计算以下财务评价指标: 所得税后财务内部收益率 (FIRR) 为 12.27%, 财务净现值 (i 0 =12%) 为 676 万元 ; 所得税前财务内部收益率为 17.72%, 财务净现值 (i 0 =12%) 为万元财务内部收益率均大于行业基准收益率, 说明盈利能力满足了行业最低要求, 财务净现值均大于零, 该项目在财务上是可以考虑接受的所得税后的投资回收期为 9.26 年 ( 含建设期 ), 所得税前的投资回收期为 7.8 年 ( 含建设期 ), 均小于行业基准投资回收期 10.3 年, 这表明项目投资能按时收回全部投资的累计净现金流量图见图 1 2

3 图 1 累计净现金流量图 2. 财务现金流量表 ( 自有资金 ) 见附表 10-2, 根据该表计算以下指标 : 自有资金财务内部收益率为 14.10% 自有资金财务净现值 (i 0 =12%) 为 2808 万元 3. 根据损益表和固定资产投资估算表计算以下指标 : 投资利润率 = 年利润总额 / 总投资 100%=8916/( ) 100%=16% 投资利税率 = 年利税总额 / 总投资 100%=11605/( ) 100% =21% 该项目投资利润率和投资利税率均大于行业平均利润率和平均利税率, 说明单位投资对国家积累的贡献水平达到了本行业的平均水平资本金利润率 = 年利润总额 / 资本金总额 100%=8916/ %=56% ( 五 ) 清偿能力分析清偿能力分析是通过对借款还本付息计算表资本来源与运用表资产负债表的计算, 考察项目计算期内各年的财务状况及偿债能力, 并计算资产负债率流动比率速动比率和固定资产投资国内借款偿还期资金来源与运用计算见附表 11 资产负债率流动比率和速动比率等指标计算见附表 12 资产负债表偿还借款的资金来源, 本案例为简化计算, 在还款期间将未分配利润折旧费摊销费全部用来还款, 但在进行实际项目的还款计算时, 可根据项目的实际情况确定由于项目没有外汇收入, 偿还外汇借款是项目投产后以 1:6 的比价购买调剂外汇按 7 年等额还本, 计算利息固定资产投资国内借款偿还, 投产后按最大偿还能力计算还本付息固定资产投资国内借款偿还期 ( 从借款开始年算起 ) 为 8.08 年 ( 见附表 8), 能满足贷款机构要求的期限项目具有偿债能力 ( 六 ) 不确定性分析 1. 敏感性分析该项目作了所得税前全部投资的敏感性分析基本方案财务内部收益率为 17.72%, 投资回收期从建设期算 7.8 年, 均满足财务基准值的要求 ; 考虑项目实施过程中一些不定因素的变化, 分别对固定资产经营成本销售收入作了提高 10% 和降低 10% 的单因素变化对内部收益率投资回收期影响的敏感性分析敏感性分析见表 1 表 1 财务敏感性分析表序项目基本投资经营成本销售收入号方案 +10% -10% +10% -10% +10% -10% 1 内部收益率 (%)

4 较基本方案增减 (%) 投资回收期 ( 年 ) 从表 1 可以看出, 各因素的变化都不同程度地影响内部收益率及投资回收期, 其中销售收入的提高或降低最为敏感, 经营成本次之, 敏感性分析图见图 2 图 2 敏感性分析图从图中可以看见销售收入和经营成本对基本方案内部收益率的影响曲线与财务基准收益率的交点 ( 临界点 ) 分别为销售收入降低约 11% 和经营成本提高约 17% 时, 项目的内部收益率才低于基准收益率水平 2. 盈亏平衡分析以生产能力利用率表示的盈亏平衡点 (BEP), 其计算公式为 BEP= 年固定总成本 /( 年产品销售收入 - 年可变总成本 - 年销售税金及附加 ) 100%=5587/ ( ) 100%=39% 计算结果表明, 该项目只要达到设计能力的 39%, 也就是年产量达到 0.90 万吨, 企业就可以保本, 由此可见, 该项目风险较小盈亏平衡图见图 3 图 3 盈亏平衡分析图从上述财务评价看, 财务内部收益率高于行业基准收益率, 投资回收期低于行业基准回收期, 借款偿还期能满足贷款机构要求, 从敏感性分析看, 项目具有一定的抗风险能力, 因此项目从财务上讲是可 4

5 行的四. 国民经济评价国民经济评价是在财务评价的基础上进行的, 采用国家分布的参数主要投入物和产出物的影子价格是按定价原则自行测算的 ( 一 ) 效益和费用范围的调整 1. 转移支付的处理以下三项费用均属国民经济内部转移支付, 不作为项目的费用 : (1) 该项目引进的设备材料按国家规定缴纳的关税及增殖税 (2) 固定资产投资方向调节税对国民经济来说, 无实质性的费用支出 (3) 销售税金及附加和土地使用税 2. 关于间接效益和间接费用的计算该项目引进先进的技术设备, 通过技术培训人才流动技术推广和扩散, 整个社会都将受益, 这种效果在影子价格中没有得到反映, 理应计为项目的间接效益, 但由于计量困难, 只作定性描述 ( 二 ) 效益和费用数值的调整由于效益与费用范围的调整涉及外汇与人民币换算时以影子汇率代替官方汇率以及对主要投入物和产出物用影子价格代替财务价格等原因, 将导致效益与费用数值的变化现在财务评价的基础上, 对调整的项目分述如下 : 1. 对投资调整固定资产投资由万元调整到万元 (1) 建筑工程费用的调整按影子价格换算系数 1.1 对财务评价的建筑工程费用进行调整由 3466 万元调整到 3813 万元 (2) 设备购置费的调整从引进设备费用中剔除关税和增殖税 ; 用影子汇率代替官方汇率 ( 影子汇率换算系数为 1.08), 即用 =5.92 元进行调整 ; 用贸易费用率 6% 代替财务评价设备购置费中的贸易费用率进行调整 ; 引进设备国内运费所占比重较小, 没有进行调整国内配套设备影子价格换算系数为 1 运费所占比重较小, 没有进行调整设备购置费由万元调为万元 (3) 安装工程费用调整从引进的材料费用中剔除关税和增殖税 ; 用影子汇率代替官方汇率等, 使安装工程费用由 8651 万元调为 7440 万元 (4) 其他费用的调整该项目引进设备的软件费用所需外汇用影子汇率换算为人民币, 致使该项费用由 1321 万元调到 1427 万元其他费用中的土地费用应予以调整, 该项目占用的土地为一般农田, 土地费用的计算, 采用项目占用土地在整个占用期间逐年净效益的现值之和, 作为土地费用计入项目建设投资中的方式, 具体计算如下 : 项目建设期 3 年, 生产期 15 年, 共占用农田 250 亩, 该建设用地位于黄淮海地区经分析, 在一年期间小麦与花生可以兼种, 查表得每亩小麦的净效益为 139 元 / 亩茬, 花生每亩地的净效益为 602 元 / 亩茬这样, 最大经济效益 NB 0 为 =741 元 / 亩茬, 在计算期内年净效益增长率 g=3%, 社会折现率 12%, 项目寿命期 n=18; 由于 NB 0 根据 1990 年年初的统计数据计算, 项目开工期为 1992 年, 所以 t=2 每亩土地的机会成本为 : OC = NB 0 (1+g) t+1 [1-(1+g) n (1+i) -n ]/(i-g) = 741 (1+0.03) 3 [1-(1+0.03) 18 (1+0.12) -18 ]/( ) = 6989( 元 / 亩 ) 土地机会成本总额 =6989 元 / 亩 250 亩 =175 万元新增资源消耗的计算在新增资源费中, 由于没有拆迁费用, 经测算其它新增资源费用和土地机会成本相当新增资源费也按 175 万元计取 5

6 土地费用总额 =175 2=350( 万元 ) 将 350 万元作为土地费用, 替代财务评价其它费用中的土地征购费 612 万元其它费用由 3042 万元调整到 2907 万元 (5) 由于采用了影子价格, 而扣除设备材料涨价预备费调整后的分年投资计划见表 2 表 2 调整后分年投资计划项目第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年分年投资比例 20% 55% 25% 100% 固定资产投资 (6) 流动资金的调整流动资金由 7084 万元调整为 6263 万元国民经济评价投资调整计算见附表经营费用的调整根据投入物影子价格的定价原则, 对投入物中占比重较大的物品进行了调整 ( 略 ) 3. 销售收入的调整 N 产品为外贸货物这种产品在国内外市场均属紧俏产品如果不建该项目, 我国还需进口根据外贸货物的定价原则, 应按替代进口产品影子价格的确定方法确定产品的影子价格, 其确定方法为替代进口产品的影子价格等于原进口货物的到岸价格乘以影子汇率, 加港口到用户的运输费用及贸易费用, 再减去拟建项目到用户的运输费用和贸易费用具体用户难以确定时, 可按到岸价计算, 由于该项目难以确定具体用户, 所以 N 产品的影子价格是按近几年进口这种产品的到岸价, 并考虑其变化趋势确定的每吨到岸价为 2300 美元其计算按下式 : N 产品的影子价格 = 到岸价影子汇率 = =13616( 元 / 吨 ) 国民经济评价销售收入调整计算见附表 14 ( 三 ) 国民经济盈利能力分析根据以上调整后的基础数据, 编制全部投资国民经济效益费用流量表 ( 附表 15-1) 和国内投资国民经济效益费用流量表 ( 附表 15-2), 由经济效益费用流量表计算如下指标 : 1. 全部投资的经济内部收益率 (EIRR) 等于 15.63%, 大于社会折现率 12%, 说明项目是可以考虑接受的 2. 在社会折现率 12% 时, 全部投资的经济净现值为 8192 万元, 大于零这说明国家为这个项目付出代价后, 除得到符合社会折现率的社会盈余外, 还可以得到 8192 万元现值的超额社会盈余, 所以该项目是可以考虑接受的 3. 国内投资经济内部收益率为 18.09%, 大于社会折现率 12% 4. 国内投资经济净现值 (i s =12%) 为 9355 万元, 大于零 ( 四 ) 经济外汇流量分析为进行外汇流量分析, 计算外汇净现值和节汇成本指标, 编制了生产替代进口产品国内资源流量表 ( 附表 16) 和经济外汇流量表 ( 见附表 17), 项目计算期内生产替代进口产品所投入的国内资源现值为万元生产替代进口产品的经济外汇净现值为万美元经济节汇成本 =104135/19001=5.5( 元 / 美元 ) 经济节汇成本 5.5( 元 / 美元 ) 小于影子汇率 1 美元 =5.92 元, 说明该产品替代进口对国家是有利的 ( 五 ) 不确定性分析国民经济评价作了敏感性分析和概率分析 1. 敏感性分析敏感性分析, 即对固定资产投资经营费用和销售收入分别作了提高和降低 10% 的单因素变化的敏感性分析这些因素的变化都对内部收益率有一定影响, 敏感性分析见表 3 表 3 经济敏感性分析表基本投资变化经营费用销售收入项目方案 +10% -10% +10% -10% +10% -10% 6

7 内部收益率 (%) 较基本方案增减 (%) 根据敏感性分析表绘制了敏感性分析图, 由图可求出内部收益率达到临界点时某种因素允许变化的最大幅度, 即固定资产投资提高的临界点为 28.3%; 经营费用提高的临界点为 7.8%; 销售收入降低的临界点为 5.6% 这说明该项目是能够承担一定风险的敏感性分析图见图 4 图 4 敏感性分析图 2. 概率分析该项目投资不变, 预测在生产期销售收入经营费用可能发生变动, 概率分析情况见图 5 净现值的累计概率如表 4, 净现值累计概率如图 6 表 4 累计概率表净现值累计概率图 5 期望值计算图 7

8 图 6 累计概率图由表 4 和图 6 可以得净现值 P(NPV<0) 的概率为 0.31, 从而可计算出净现值大于等于零的概率为 : P(NPV 0)=1-P(NPV<0)=1-0.31=0.69 根据以上的计算结果, 该项目净现值的期望值为 0.86 亿元, 净现值大于零或等于零的概率为 0.69 由上述国民经济盈利能力分析可看出, 国民经济评价效益是好的, 全部投资的经济内部收益率大于社会折现率, 全部投资的经济净现值大于零, 经济节汇成本小于影子汇率, 所以从国民经济角度看项目也是可行的五. 评价结论财务评价全部投资内部收益率为 17.72%, 大于行业基准收益率 12%; 投资回收期从计算期起为 7.8 年, 小于行业基准投资回收期 10.3 年 ; 国内借款偿还期从借款年算起为 8.08 年, 能满足借款条件国民经济评价全部收益率为 15.63%, 大于社会折现率 12%; 全部投资的经济净现值为 8192 万元, 大于零 ; 经济节汇成本 5.5 元 / 美元, 小于影子汇率 5.92 元 / 美元, 从以上主要指标看, 财务评价和国民经济评价效益均较好, 而且生产的产品是国家急需的, 所以项目是可以接受的六. 主要方案比较在可行性研究经济评价过程中进行了多方案比较, 其中有二个主要方案可供选择, 一个方案为主要技术和设备从国外引进, 另一个方案为全部选用国产设备这二个方案相比各有优缺点, 引进设备方案技术先进设备性能好, 特别对污染物的泄漏处理比国产设备方案要好, 产品质量也较国产设备方案好些, 销售价格也高些, 但设备购置费比另一方案要高根据两个方案的具体条件, 进行了财务的全部经济因素的全面比较其各方案计算数据如表 5 表 5 各方案计算数据表单位 : 万元序号项目引进设备方案国产设备方案 1 固定资产投资投资方向调节税流动资金需用量销售收入 ( 正常年 )

9 5 经营成本 ( 正常年 ) 销售税金及附加 ( 正常年 ) 回收固定资产余值用以上数据分别对两个方案编制财务现金流量表 ( 全部投资 ), 分别计算的财务内部收益率引进设备方案为 17.72%, 国产设备方案为 18.29%, 这二个指标均大于行业基准收益率 (i 0 )12%, 仍不能确定谁是最优方案, 还应采用差额投资内部收益率法进行计算比较差额投资现金流量计算见表 6 表 6 现金流量表 ( 差额投资 ) 单位 : 万元序项目建设期投产期达到设计能力生产期号年份 ~10 11~17 18 生产负荷 (%) 引进设备方案净现金流量国产设备方案 (1) 现金流入销售收入回收固定资产余值回收流动资金 6808 (2) 现金流出固定资产投资 ( 含投资方向调节税 ) 流动资金经营成本销售税金及附加 (3) 净现金流量差额净现金流量计算指标 : 差额财务内部收益率 : FIRR=15.04% 上表计算的差额投资内部收益率 FIRR 为 15.04%, 大于财务基准收益率 (i 0 )12%, 这时以投资大的为优, 因而选择了引进设备方案 9

一、总论

一、总论十二项目财务评价 12.1 项目概况项目性质 : 新建经营方式 : 有限公司生产规模 : 年产 26 万吨超高纯电子化学品及再生利用 12.2 编制依据 (1) 甲方及其他专业提供的有关资料和数据 (2) 发改投资 [2006]1325 号文关于建设项目经济评价方法与参数 ( 第三版 ) 的通知 (3) 国石化规发 (2000)412 号文关于化工投资项目经济评价参数的通知 (4) 其他有关文件及经济法规