公司研究 2009 年 4 月 14 日航运业业绩回顾 杨鑫,CFA 分析员 yangxin@cicc.com.cn 聂迪中联系人 niedz@cicc.com.cn 中性招商轮船 (601872.CH) 08 年业绩符合预期, 未来几个季度业绩不乐观 主要财务信息 ( 百万元 ) 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 主营业务收入 2,448 2,421 3,211 2,324 3,376 (+/-%) (7.6) (1.1) 32.6 (27.6) 45.2 主营业务利润 1,115 1,065 1,706 763 1,104 (+/-%) (22.1) (4.5) 60.2 (55.3) 44.7 营业利润 982 896 1,313 611 926 (+/-%) (26.7) (8.7) 46.6 (53.4) 51.5 净利润 883 848 1,233 651 921 (+/-%) (34.4) (3.9) 45.3 (47.2) 41.5 每股收益 ( 元 ) 0.26 0.25 0.36 0.19 0.27 (+/-%) (34.4) (3.9) 45.3 (47.2) 41.5 市盈率 22.3 23.2 16.0 30.3 21.4 市净率 2.3 2.3 2.1 2.0 1.8 净负债权益比 (%) -37.7-7.4-7.8 0.8 2.8 资产收益率 (%) 8.3 6.5 8.6 3.9 4.9 净资产收益率 (%) 10.5 9.7 13.1 6.6 8.6 股息收益率 (%) 3.2 1.9 1.9 0.4 0.6 股票信息 A 股 当前股价 人民币 5.74 股票代码 601872.CH 日成交量 ( 百万股 ) 66.87 52周最高价 / 最低价 人民币 9.89/3.60 总市值 19,708 总股数 ( 百万股 ) 3,433 其中 : 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,577 主要股东 ( 持股比例 ) 招商局轮船股份有限公司 (54.07%) 最近股价走势 近一周 一个月 三个月 年初至今 601872.CH +9.06 +19.70 +53.00 +63.28 上证指数 +3.88 +18.08 +34.90 +38.05 A股中金航运指数 +7.54 +27.84 +59.43 +67.46 52 周股价走势 % 上证综指 招商轮船 140 120 100 80 60 40 20 08-04 08-06 08-08 08-10 08-12 09-02 09-04 资料来源 : 彭博资讯 公司信息 中金公司研究部 08 年业绩符合预期 : 招商轮船 08 年净利润同比增长 45% 0.36 元的每股收益与之前发布的修正后的业绩快报一致, 符合预期 正面 : 08 年业绩增长来自前三季度油轮和干散货运价的高位运行 负面 : 08 年四季度毛利环比下滑 29%, 反映出航运市场的急转直下 09-2010 年已锁定运价的运营天数比例偏低 09 年 1 季度业绩高于我们预期, 低于市场预期 : 09 年一季度公司实现 0.06 元的每股收益, 同比下滑 57% 虽然 1.9 亿元的净利润高于我们之前 1.5 亿元的预测 但从市场对 09 年全年 0.243 元的一致预期来看, 并未充分考虑公司未来几个季度的业绩风险 负面 : 由于去年四季度大量计提减值准备, 使得 09 年一季度的每股收益与去年四季度并不可比 但是主营业务利润 52% 的环比下滑, 反映出 09 年一季度经营状况要明显差于去年四季度 发展趋势 : 二季度业绩出现改善的可能性较小 : 虽然我们预计二季度的干散货业务将由于 BDI 反弹而略有好转, 但由于油轮市场逐月下滑, 所以公司最主要的油轮业务在二季度的表现可能更差 下半年业绩能否改善存在不确定性 :1) 虽然预计下半年油轮运价将略有反弹, 但如果反弹时间较晚, 公司 09 年业绩将受益较小 2) 预计下半年 BDI 将重新步入下降通道, 所以如果下半年油轮运价反弹幅度较小的话, 干散货业务的较差表现可能拖累公司业绩 3) 我们还担心 08 年锁定的高运价合同会在上半年逐步到期, 影响下半年业绩 盈利预测调整 : 公司一季度每股收益占到我们全年预测的 29%, 基于未来三个季度业绩的不确定性, 我们维持目前盈利预测不变 估值与建议 : 我们认为油轮市场二季度将持续低迷状态, 公司全年业绩不乐观, 而且其估值已不便宜, 所以我们目前仍不建议介入招商轮船
图 1:08 年和 09 年一季度业绩分析 季度数据 年度数据 ( 人民币百万元 ) 4Q08 QoQ YoY 1Q09 QoQ YoY 2007 2008 YoY 中金点评 营业收入 640-32% -4% 499-22% -40% 2,421 3,211 33% 营业收入的增长主要来自前三季度市场运价的高涨 油轮业务 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 1,458 1,882 29% 公司 VLCC 60%, 干散货业务 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 919 1,301 42% 公司巴拿马船和大灵便船的期租运价同比增长 60% 和 44% 营业成本 348-8% -8% 290-17% -27% 1,356 1,505 11% 估计除了燃油成本上涨以外, 其他成本增幅较小 油轮业务 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 928 1,024 10% 干散货业务 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 388 454 17% 毛利润 292-48% 0% 209-29% -52% 1,065 1,706 60% 主营业务利润的增长与期租水平的增长幅度基本一致 毛利率 46% n.a n.a 42% n.a n.a 44% 53% n.a 油轮业务 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 529 858 62% 干散货业务 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 530 847 60% 资产减值损失 (235) n.a n.a - -100% n.a (2) (235) 12785% 对单壳油轮和中外运航运股票投资分别计提减值准备 1 1.3 营业利润 7-99% -96% 204 n.a -49% 896 1,313 47% 营业外收入 1 n.a n.a - -100% -100% 39 123 217% 利润总额 8-98% -96% 204 n.a -56% 934 1,434 54% 所得税 (135) 1819% 239% (8) -94% 13% (52) (153) 193% 境内所得税率由 15% 调整为 18% 净利润 (136) -126% -202% 191 241% -57% 848 1,233 45% 净利润率 -21% -139% -207% 38% n.a n.a 35% 38% n.a 完全摊薄 EPS( 元 ) (0.04) -126% -202% 0.06 241% -57% 0.25 0.36 45% 数据来源 : 公司数据 中金公司研究部 08 年业绩符合预期招商轮船 08 年营业收入同比增长 33%, 主营业务利润同比增长 60%, 净利润同比增长 45% 0.36 元的每股收益与之前发布的修正后的业绩快报一致, 符合预期 公司每 10 股派发的现金红利, 股息支付率约为 28% 08 年业绩增长主要来自前三季度油轮和干散货运价的高位运行 具体情况如下 ( 图 2): 08 年油轮业务的收入同比增长 29%, 毛利同比增长 62%:VLCC 苏伊士型 阿弗拉型三种油轮的期租水平分别同比增长 60% 25% 和 38% 08 年干散货业务的收入同比增长 42%, 毛利同比增长 60%: 巴拿马型和大灵便型散货船每日租金水平分别同比增长 60% 和 44% 图 2: 油轮和干散货船的期租运价水平 70 60 50 40 30 20 10 0 39 63 35 28 2007 2008 25 18 28 45 33 23 VLCC Suesmax Aframax Panamax Handymax 08 年共有 2 艘合营的 LNG 船分别在 4 月和 7 月开始交付使用, 年内取得投资收益约 163 万元, 首次给公司带来盈利 08 年 4 季度经营业绩大幅下滑, 并计提大量减值准备招商轮船 08 年 4 季度营业收入环比下滑 22%, 主营业务利润环比下滑 29% 业绩的环比下滑来自市场运价的大幅下跌 四季度原油轮市场平均运价 ( 以波罗的海原油运价指数为例 ) 和干散货市场平均运价 ( 以 BDI 为例 ) 分别环比下滑了 27% 和 84% 之所以公司收入下滑幅度小于市场运价下跌幅度, 主要是因为部分运价合同还锁定在高位 一次性损益的计提使得四季度出现亏损 :1) 公司在四季度对单壳油轮的固定资产和中外运航运的股票投资分别计提约 1 亿元和 1.3 亿元的减值准备, 对每股收益的影响大约为 0.07 元 2) 对所得税的集中计提也是四季度出现亏损的原因之一 09 年已锁定运价的运营天数比例不高根据公司公布的锁定情况, 以及我们对运营天数的大致估算 : 截至 08 年底,09 年油轮和干散货船队锁定的运营天数大约分别占其总运营天数的 34% 和 23% 左右,2010 年油轮和干散货船队锁定的运营天数大约分别占其总运营天数 10% 左右 由于签订在高位, 这部分运输合同将在 09-2010 年实现较高的运价水平 ( 图 3) 但是我们认为在市场持续低迷的情况下 ( 图 4), 今年运价的短期反弹不会达到 08 年时的高点 所以无论油轮还是散货船队, 目前都很难再有机会锁定高运价 我们认为在尚未锁定的相当一部分运营天数中, 公司实现的运价将可能基本跟随市场运价波动 2
招商轮船 : 2009 年 4 月 14 日 图 3:08 年底对 09-2010 年运价的锁定情况 2009 2010 美元 / 天 锁定天数 锁定运价 比例估计 锁定天数 锁定运价 比例估计 油轮 1,697 40,290 34% 654 45,730 10% 干散货船 1,147 23,090 23% 623 34,725 11% 图 4:4 月初部分船型的运价水平 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 24.1 45.0 12.2 21.0 5.7 5.8 10.3 VLCC 双壳油轮 Aframax 双壳油轮 Panamax 散货船 Handymax 散货船 资料来源 :Clarkson 中金公司研究部 09 年二季度业绩仍较差二季度业绩出现改善的可能性较小 : 虽然我们预计干散货业务二季度将由于 BDI 反弹而略有好转, 但由于油轮市场逐月下滑, 预计二季度还将继续低迷, 所以公司最主要的油轮业务在二季度的表现可能更差 09 年下半年业绩能否明显改善的不确定性较大下半年业绩能否受益于油轮市场运价反弹而有明显改善的不确定性较大 : 9.5 虽然预计下半年油轮运价将略有反弹, 但如果反弹开始较晚, 比如仅从年底才开始的话, 公司下半年油轮业务的受益将较小 预计下半年 BDI 将重新步入下降通道, 所以如果下半年油轮运价反弹幅度较小的话, 下半年公司干散货业务的表现可能拖累整个公司业绩 我们还有所担心的是 : 公司在 08 年对 09 年锁定的高运价合同如果在上半年逐步到期的话, 之后会随行就市签订相对更低的运价合同, 影响下半年的业绩 暂不调整盈利预测一季度的每股收益占到我们全年预测的 29%, 机遇未来三个季度业绩的不确定性, 我们维持目前盈利预测不变 目前并非最佳的投资机会首先, 目前招商轮船 09 年动态市盈率已达 30 倍, 高于其它 A 股航运公司, 估值并不便宜 其次, 我们认为油轮市场二季度将延续一季度的低迷状态, 而公司干散货业务占比较小,BDI 在二季度反弹对公司的影响较小 第三, 我们预计公司在二业绩仍较差, 下半年业绩能否明显改善还有不确定性, 所以目前不建议介入招商轮船 我们建议下半年再对招商轮船有所关注 : 如果届时单壳油轮拆解数量逐渐增多带来油轮运力增速放缓, 油品需求也随着三季度欧美的 Driving season 有所恢复的话, 可适当关注油轮运价反弹带给招商轮船的投资或交易性机会 图 5:A 股航运公司估值表 每股盈利市盈率市净率净资产回报率股息率 (%) 公司股票代码 评级 股价 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 国内 A 股公司中海发展 * 600026 CH Equity 审慎推荐 13.08 1.35 1.58 0.74 0.74 9.7 8.3 17.7 17.7 2.7 2.1 1.9 1.8 28.6 25.2 11.0 10.1 3.9 2.3 1.1 1.1 中远航运 * 600428 CH Equity 中性 11.70 0.82 1.11 0.42 0.44 14.3 10.6 27.5 26.7 4.6 3.5 3.2 2.9 32.2 33.2 11.6 10.9 1.7 1.9 0.7 0.7 长航油运 * 600087 CH Equity 中性 6.38 0.20 0.37 0.29 0.48 32.5 17.2 22.4 13.3 2.2 2.3 1.8 1.6 6.8 13.2 8.0 11.9-1.6-2.3 中国远洋 * 601919 CH Equity 中性 12.87 1.87 1.18 (0.18) 0.15 6.9 10.9 n.a n.a 2.9 2.4 2.6 2.5 42.5 22.4 (3.6) 3.0 2.8 1.8 - - 招商轮船 * 601872 CH Equity 中性 5.74 0.25 0.36 0.19 0.27 23.2 16.0 30.3 21.4 2.3 2.1 2.0 1.8 9.7 13.1 6.6 8.6 1.9 1.9 0.4 0.6 中海集运 * 601866 CH Equity 中性 4.64 0.28 0.01 (0.13) 0.01 16.5 n.a n.a n.a 1.6 1.7 1.8 1.8 9.4 0.4 (5.2) 0.5 3.3 - - - 宁波海运 600798 CH Equity n.a 8.89 0.32 0.58 0.24 n.a 27.5 15.4 37.5 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 中海海盛 600896 CH Equity n.a 7.70 0.45 0.64 0.45 n.a 17.0 12.1 17.2 n.a 3.3 n.a n.a n.a 21.3 n.a n.a n.a 0.4 n.a n.a n.a 平均值 18.4 12.9 25.4 19.8 2.8 2.4 2.2 2.1 21.5 17.9 4.7 7.5 2.0 1.6 0.4 0.8 中值 16.7 12.1 25.0 19.5 2.7 2.2 2.0 1.8 21.3 17.8 7.3 9.4 1.9 1.9 0.2 0.7 资料来源 : 彭博资讯 中金公司研究部 3
图 6: 国际油轮可比公司估值表 每股盈利市盈率市净率净资产回报率股息率 (%) 货币 公司股票代码 股价 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 国际可比油轮公司 TEEKAY SHIPPING USD TK US Equity 13.4 2.47 3.79 1.70 1.78 5.4 3.5 7.9 7.6 0.3 0.3 0.3 0.3 6.9 9.0 4.0 7.5 7.4 8.5 8.3 9.5 FRONTLINE LTD USD FRO US Equity 17.2 n.a 1.76 1.91 1.88 n.a 9.8 9.0 9.1 n.a 1.7 1.5 1.5 n.a 17.6 17.3 17.2 n.a 5.7 7.4 7.7 OVERSEAS SHIPPING USD OSG US Equity 25.4 5.02 13.11 2.75 3.04 5.1 1.9 9.2 8.4 0.5 0.4 0.4 0.4 9.9 20.903 4.5 4.3 4.4 6.1 6.9 6.9 SHIP FINANCE USD SFL US Equity 7.8 1.91 3.17 2.87 3.09 4.1 2.5 2.7 2.5 0.9 0.8 0.7 0.6 26.1 34.3 39.7 32.1 27.8 29.7 20.0 19.2 GENERAL MARITIME USD GMR US Equity 9.2 1.65 1.86 1.19 1.12 5.5 4.9 7.7 8.1 1.1 1.4 1.2 1.3 9.9 21.4 15.2 17.2 21.8 20.7 21.7 18.9 TSAKOS ENERGY USD TNP US Equity 17.6 5.40 1.81 2.15 5.19 3.3 9.7 8.2 3.4 0.7 0.7 0.7 n.a 23.0 11.8 7.2 n.a 10.2 6.6 8.0 10.2 TOP TANKERS INC USD TOPS US Equity 1.3 (4.1) 0.30 (0.50) (0.30) (0.3) 4.3 (2.6) (4.3) 0.1 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a KNIGHTSBRIDGE TA USD VLCCF US Equity 14.0 1.96 2.81 1.88 2.70 7.1 5.0 7.5 5.2 1.5 1.1 1.0 1.0 18.5 21.7 13.7 18.6 18.4 17.7 12.2 17.8 NORDIC AMER TANK USD NAT US Equity 30.5 1.88 3.69 1.14 1.32 16.2 8.3 26.7 23.2 1.3 1.3 1.3 1.4 8.2 16.3 4.9 6.0 12.1 17.2 8.5 9.8 平均值 5.8 5.5 8.5 7.0 0.8 1.0 0.9 0.9 14.6 19.1 13.3 14.7 14.6 14.0 11.6 12.5 中值 5.3 4.9 7.9 7.6 0.8 0.9 0.9 1.0 9.9 19.3 10.5 17.2 12.1 12.9 8.4 10.0 资料来源 : 彭博资讯 中金公司研究部 图 7: 国际干散货可比公司估值表 每股盈利 市盈率 市净率 净资产回报率 股息率 (%) 货币 公司股票代码 股价 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 2007 2008E 2009E 2010E 干散货 DIANA SHIPPING USD DSX US Equity 13.16 1.79 2.96 1.63 1.46 7.4 4.5 8.1 9.0 1.2 1.2 1.1 1.0 19.9 27.4 13.2 10.3 16.0 21.7 n.a 1.6 EAGLE BULK SHIPP USD EGLE US Equity 4.63 1.29 1.50 1.06 0.28 3.6 3.1 4.4 16.5 0.4 0.4 0.4 0.4 12.5 13.1 8.9 3.0 42.6 36.1 n.a n.a GENCO SHIPPING USD GNK US Equity 14.14 3.01 6.74 4.63 2.93 4.7 2.1 3.1 4.8 0.6 0.5 0.5 0.5 18.1 28.3 14.7 10.6 18.6 24.8 21.2 21.2 DRYSHIPS INC USD DRYS US Equity 4.69 8.95 10.41 0.70 0.88 0.5 0.5 6.7 5.3 0.2 0.1 0.5 0.5 61.6 26.7 3.1 6.5 17.1 12.8 - - EXCEL MARITIME USD EXM US Equity 6.66 4.26 5.30 1.30 0.75 1.6 1.3 5.1 8.9 0.2 0.2 0.2 0.2 23.6 23.8 8.5 0.9 9.0 16.4 20.0 - KAWASAKI KISEN JPY 9107 JP Equity 425.00 131.36 47.44 26.23 31.27 3.2 9.0 16.2 13.6 0.7 0.7 0.7 0.7 23.7 11.0 6.6 5.1 6.1 3.2 1.5 1.6 PRECIOUS SHIPPIN THB PSL TB Equity 11.90 4.75 2.75 1.71 1.95 2.5 4.3 7.0 6.1 0.8 0.7 0.7 0.7 32.7 17.9 11.5 9.1 16.8 10.6 7.0 5.6 PACIFIC BASIN USD 2343 HK Equity 0.50 0.31 0.31 0.05 0.00 1.6 1.6 10.1 167.7 1.2 0.6 0.6 0.7 54.4 44.0 6.1 (0.1) n.a n.a 5.0 1.2 SINOTRANS SHIPPI USD 368 HK equity 0.30 0.09 0.02 0.02 0.02 3.4 17.5 16.5 18.5 0.6 0.6 0.6 0.6 13.3 4.3 3.7 3.2-3.0 2.7 1.3 平均值 3.2 4.9 8.6 27.8 0.7 0.6 0.6 0.6 28.9 21.8 8.5 5.4 15.8 16.1 8.2 4.1 中值 3.2 3.1 7.0 9.0 0.6 0.6 0.6 0.6 23.6 23.8 8.5 5.1 16.4 14.6 5.0 1.5 资料来源 : 彭博资讯 中金公司研究部 图 8: 招商轮船历史估值水平 Rmb 招商轮船 10xPE 20xPE 30xPE 50xPE 18 Rmb 招商轮船 1.2xPB 2.0xPB 4.0xPB 6.0xPB 20 15 9 10 5 0 06-12 07-02 07-04 07-06 07-08 07-10 07-12 08-02 08-05 08-07 08-09 08-11 09-01 09-03 0 06-12 07-02 07-04 07-06 07-08 07-10 07-12 08-02 08-05 08-07 08-09 08-11 09-01 09-03 资料来源 : 彭博资讯 中金公司研究部 4
图 9: 招商轮船油轮业务盈利假设 ( 人民币百万 ) 2006 2007 2008 2009E 2010E 合计油轮运输收入 1,723 1,458 1,882 1,586 2,631 (+/-) -15% 29% -16% 66% 平均船天数 4,939 4,764 4,923 4,955 6,484 (+/-) -4% 3% 1% 31% 平均日租金 ( 美元 / 天 ) 33,592 27,905 39,677 34,783 41,621 (+/-) -17% 42% -12% 20% 超级油轮 TCE 收入 1,076 827 1,087 1,101 1,984 (+/-) -23% 31% 1% 80% 平均船天数 2,115 1,942 1,782 2,357 3,629 (+/-) -8% -8% 32% 54% 平均日租金 ( 美元 / 天 ) 45,715 39,481 63,149 48,093 53,929 (+/-) -14% 60% -24% 12% 苏伊士油轮 TCE 收入 75 102 38 86 99 (+/-) 35% -62% 124% 15% 平均船天数 339 356 161 349 346 (+/-) 5% -55% 116% -1% 平均日租金 ( 美元 / 天 ) 26,545 28,357 35,439 30,264 34,961 (+/-) 7% 25% -15% 16% 阿芙拉油轮 TCE 收入 572 529 743 399 547 (+/-) -8% 40% -46% 37% 平均船天数 2,485 2,466 2,980 2,248 2,509 (+/-) -1% 21% -25% 12% 平均日租金 ( 美元 / 天 ) 24,232 18,721 25,867 21,531 24,739 (+/-) -23% 38% -17% 15% 油轮运输成本合计 945 928 1,024 1,074 1,710 运营成本 276 279 346 311 398 (+/-) 1% 24% -10% 28% 折旧成本 256 254 285 328 506 (+/-) -1% 12% 15% 54% 航次成本 427 434 543 415 755 (+/-) 2% 25% -24% 82% 5
图 10: 招商轮船干散货业务盈利假设 ( 人民币百万 ) 2006 2007 2008 2009E 2010E 合计散货运输收入 667 919 1,301 710 716 (+/-) 38% 42% -45% 1% 平均船天数 4,972 5,003 4,916 4,986 5,494 (+/-) 1% -2% 1% 10% 平均日租金 ( 美元 / 天 ) 17,139 22,569 35,984 20,502 18,197 (+/-) 32% 59% -43% -11% 好望角散货船 TCE 收入 6 92 (+/-) 1458% 平均船天数 29 558 (+/-) 1811% 平均日租金 ( 美元 / 天 ) 30,000 24,000 (+/-) -20% 巴拿马散货船 TCE 收入 121 177 237 135 102 (+/-) 46% 34% -43% -24% 平均船天数 710 715 702 695 688 (+/-) 1% -2% -1% -1% 平均日租金 ( 美元 / 天 ) 21,233 31,382 45,635 28,475 21,356 (+/-) 48% 45% -38% -25% 大灵便散货船 TCE 收入 546 742 1,072 555 500 (+/-) 36% 44% -48% -10% 平均船天数 4,262 4,288 4,214 4,262 4,249 (+/-) 1% -2% 1% 0% 平均日租金 ( 美元 / 天 ) 16,457 21,101 34,375 19,137 16,924 (+/-) 28% 63% -44% -12% 散货运输成本合计 369 450 498 442 512 运营成本 236 306 354 314 353 (+/-) 30% 16% -11% 12% 折旧成本 129 136 127 118 149 (+/-) 5% -7% -7% 26% 航次成本 4 8 18 10 10 6
图 11: 招商轮船财务摘要 2005 A 2006 A 2007A 2008A 2009 E 2010 E 财务数值 ( 百万 ) 损益表营业收入 2,650 2,448 2,421 3,211 2,324 3,376 (+/-) 5.1% -7.6% -1.1% 32.6% -27.6% 45.2% 油轮运输收入 1,749 1,723 1,458 1,882 1,586 2,631 (+/-) -5.1% -1.5% -15.4% 29.1% -15.7% 65.8% 散货船运输收入 897 667 919 1,301 710 716 (+/-) 34.0% -25.6% 37.7% 41.6% -45.5% 0.8% 营业毛利 1,430 1,115 1,065 1,706 763 1,104 (+/-) 8.8% -22.1% -4.5% 60.2% -55.3% 44.7% 油轮运输收入 860 778 529 858 512 921 主营业务利润率 49% 45% 36% 46% 32% 35% (+/-) -3% -9% -32% 62% -40% 80% 散货船运输收入 539 331 530 847 261 192 主营业务利润率 60% 50% 58% 65% 37% 27% (+/-) 43% -39% 60% 60% -69% -26% 管理费用 -91-80 -81-75 -77-79 财务费用 -5-50 -26-39 -131-182 投资收益 44-10 -14-37 57 83 所得税 0-76 -52-153 -7-13 少数股东权益 -46-23 -33-49 -23-33 净利润 1,344 883 848 1,233 651 921 (+/-) 11% -34% -4% 45% -47% 41% 每股盈利 ( 元 ) 0.39 0.26 0.25 0.36 0.19 0.27 (+/-) 11% -34% -4% 45% -47% 41% 现金流量表经营活动现金流 1,974 1,392 1,222 2,054 1,050 1,428 投资活动现金流 -1529-652 -3602-1584 -1488-1417 融资活动现金流 -467 2954 1763 472 1408 1023 资产负债表流动资产合计 1,508 4,941 4,489 5,256 6,196 7,313 货币资金 1,185 4,777 4,119 4,926 5,896 6,931 其他 322 164 370 330 300 382 固定资产合计 6,559 5,349 8,034 8,654 9,865 10,969 总资产 8,219 10,641 13,037 14,347 16,497 18,718 银行借款 2,165 1,595 3,472 4,189 5,972 7,234 长期负债 1,780 971 774 2,185 3,447 4,256 少数股东权益 261 132 111 151 174 207 股东权益合计 4,678 8,431 8,759 9,430 9,837 10,701 财务比率盈利性比率毛利率 54% 46% 44% 53% 33% 33% EBITDA 利润率 53% 60% 59% 11% 54% 49% 净利润率 51% 36% 35% 38% 28% 27% 资产周转比率总资产周转率 16% 8% 7% 9% 4% 5% 固定资产周转率 40% 46% 30% 37% 24% 31% 流动性比率现金比率 0.8 4.3 1.2 1.9 1.9 2.0 流动比率 1.0 4.5 1.3 2.0 2.0 2.1 杠杆比率净债务 / 股东权益 21% -38% -7% -8% 130% 230% 息税前利润 / 净财务费用 286.4 20.6 35.8 34.8 5.7 6.1 杜邦分析净利润率 51% 36% 35% 38% 28% 27% 资产周转率 32% 23% 19% 22% 14% 18% 资产 / 股东权益 1.8 1.3 1.5 1.5 1.7 1.7 净资产回报率 29% 10% 10% 13% 7% 9% 7
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