( 亿元 ) Page 2 一财报回顾 9 年业绩略低于预期,21 年一季度符合预期 9 年业绩略低于预期公司 29 年实现营业收入亿元, 同比减少 41.94%; 实现营业利润 4.25 亿元, 同比下降 67.65%; 实现归属母公司的净利润 3.43 亿元, 每股收益.1

Size: px

Start display at page:

Download "( 亿元 ) Page 2 一财报回顾 9 年业绩略低于预期,21 年一季度符合预期 9 年业绩略低于预期公司 29 年实现营业收入亿元, 同比减少 41.94%; 实现营业利润 4.25 亿元, 同比下降 67.65%; 实现归属母公司的净利润 3.43 亿元, 每股收益.1"

一乐
5 years ago
Views:

1 公司研究 Page 1 动态报告交通运输招商轮船 (61872) 谨慎推荐港口航运 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较上调公司评级 ( 上调评级 ) 更新报告 21 年 5 月 18 日 /5 9/7 9/9 9/11 1/1 1/3 股票数据招商轮船上证综指昨收盘 ( 元 ) 4.58 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 3,433.4/3,433.4 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 )./. 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 15,724.96/15, 上证综指 / 深圳成指 2,559.93/9, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 6.76/4.58 财务数据净资产值 ( 百万元 ) 9,68.5 每股净资产 ( 元 ) 2.82 市净率 1.62 资产负债率 38.78% 息率.44% 相关研究报告 : 分析师 : 岳鑫电话 : yuexin@guosen.com.cn Sac 执业证书编号 : S 分析师 : 郑武电话 : zhengwu@guosen.com.cn Sac 执业证书编号 : S 最大程度分享行业复苏, 上调公司评级财报回顾 9 年业绩略低于预期,21 年一季度符合预期公司 9 年实现营业收入亿元, 同比减少 41.94%; 实现每股收益.1 元, 同比下降 72.17% 21 年一季度实现营业收入 6.59 亿元, 同比增加 32.14%; 实现每股收益.7 元, 同比增长 17.18% 公司 21 年一季度业绩完全符合我们的预期 ; 但 9 年业绩较我们预测的.13 元 / 股略低原因在于,9 年出售的 Aframax 延期确认收入以及分红税金的补记油运市场原油运输市场率先回暖从复苏时间上来看, 原油运输市场先于成品油回暖 21 年 VLCC 市场供需均将超预期, 受益于原油需求复苏预期的加强以及中国因素的持续刺激, 原油运输市场的活跃度将大幅提升, 预计 TD3 航线全年 TCE 均值将提升至 5 万美元 / 天附近对于成品油运输市场, 我们的态度仍然偏谨慎由于中东炼油预期未能如期兑现, 而成品油轮运力增长未见放缓, 我们认为成品油运输市场仍将较为低迷招商轮船的纯原油运输船队, 可以最大程度的享受原油运输市场的回暖干散货市场处于向上的 Mid-cycle 目前干散货市场处于行业缓慢复苏的周期中部其中, 大船市场由于运力交付压力更为明显, 复苏速度要慢于散货行业平均水平我们预计 BDI 二季度震荡向上, 三季度调整风险较大虽然未来两年公司新增的散货船均为 Capesize, 但目前的小船型散货船队仍将使公司有效地分享干散货运输市场的复苏, 业绩较 9 年将得到明显改善上调评级至谨慎推荐对于 21 年的油运及干散货市场, 我们主要有两个判断 :(1) 原油运输市场好于成品油运输市场 ;(2) 干散货运输市场小船型好于大船型招商轮船目前的运力结构以原油油运与小型散货船为主, 将最大程度的分享航运市场的复苏我们上调公司 21 年 EPS 至.26 元, 对应 PE 为 17 倍上调公司评级至谨慎推荐独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 E 211E 营业收入 ( 百万元 ) 2,421 3,211 1, , , (+/-%) -1.1% 32.63% % 87.1% 12.61% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) -2.64% 45.32% % % 3.43% 每股收益 ( 元 )

2 ( 亿元 ) Page 2 一财报回顾 9 年业绩略低于预期,21 年一季度符合预期 9 年业绩略低于预期公司 29 年实现营业收入亿元, 同比减少 41.94%; 实现营业利润 4.25 亿元, 同比下降 67.65%; 实现归属母公司的净利润 3.43 亿元, 每股收益.1 元, 同比下降 72.17% 公司 21 年一季度实现营业收入 6.59 亿元, 同比增加 32.14%; 一季度归属上市公司股东净利润达到 2.24 亿元, 每股收益.7 元, 同比增长 17.18% 公司 21 年一季度业绩完全符合我们的预期 ; 但 9 年业绩较我们预测的.13 元 / 股略低主要原因在于 : (1) 公司 9 年出售 Aframax 油轮的营业外收入计入 21 年 (2) 根据财政部规定, 公司按照 25% 的税率补记 28 年分红所得税图表 1: 公司收入及毛利变化情况 (27-29) 油轮业务散货业务营业收入营业毛利资料来源 :Clarkson, 国信证券经济研究所油轮运输业务回顾公司油轮业务 9 年吨海里收入同比下滑 4.%, 吨海里毛利同比下滑 71.4% 从船队运力来看, 公司 9 年油轮船队变化较大, 运力增速达 8.6%; 预计 21 年运力增速将高达 41.7% 其中,VLCC 是未来公司油轮船队新增的主力船型从承运货量来看, 公司 9 年原油运输量同比增长 25.5%, 平均运距微降 3.3%, 原油运输周转量同比增长 21.3%

3 ( 美元 / 天 ) ( 元 / 千吨海里 ) ( 万吨 ) ( 海里 / 吨 ) Page 3 图表 2: 公司油轮船队货运量图表 3:BDTI 走势 (27-21) 货运量平均运距 ( 右轴 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月资料来源 :Bloomberg, 国信证券经济研究所图表 4: 公司油轮船队运营情况图表 5: 公司油轮船队收益情况 VLCC 平均日租金 Aframax 平均日租金油轮船队营运率单位周转量成本单位周转量毛利 7, 1% 25 6, 5, 4, 99% 98% 97% 96% , 2, 1, % 94% 93% 92% 91% 图表 6: 公司油轮船队变化油轮船队 29 年 21 年 1 季度截止年 211 年新增单改双出售新增艘数船龄 ( 年 ) 载重吨 ( 万吨 ) 计划交付计划交付油轮船队合计其中 : VLCC Suezmax Aframax 干散货运输业务回顾公司散货业务 9 年吨海里收入同比下滑 53.4%, 吨海里毛利同比下滑 74.8% 从船队运力来看, 公司 9 年散货船队没有变化 ;21 年运力增速将高达 77.1% Capesize 是未来公司散货船队新增的主力船型

4 ( 美元 / 天 ) ( 元 / 千吨海里 ) ( 万吨 ) ( 海里 / 吨 ) Page 4 从承运货量来看, 公司 9 年干散货运量微降 2.3%, 但由于平均运距缩短 16.5%, 干散货运输周转量同比下滑 18.4% 图表 7: 公司散货船队货运量图表 8:BDI 走势 (27-21) 货运量平均运距 ( 右轴 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月资料来源 :Bloomberg, 国信证券经济研究所图表 9: 公司散货船队运营情况图表 1: 公司散货船队收益情况 Handymax 平均日租金 Panamax 平均日租金散货船队营运率单位周转量成本单位周转量毛利 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, % 99% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 91% 图表 11: 公司散货船队变化散货船队 29 年 21 年 1 季度新增截止艘数船龄 ( 年 ) 载重吨 ( 万吨 ) 21 年计划交付 211 年计划交付散货船队合计其中 : Capesize Panamax 没有变化 Handymax(49) Handymax(43) Handymax(42)

5 ( 元 / 吨 ) ( 千吨 / 天 ) Page 5 二油运市场原油运输市场率先回暖从复苏时间上来看, 原油运输市场先于成品油回暖我们曾在 4 月份的海运月报中, 对 VLCC 油运市场进行了详细的供需分析我们认为 21 年 VLCC 市场供需均将超预期, 虽然运力过剩的情况不会有明显的改善, 但受益于原油需求复苏预期的加强以及中国因素的持续刺激, 原油运输市场的活跃度将大幅提升, 预计 TD3 航线全年 TCE 均值将提升至 5 万美元 / 天附近其中, 中国因素有望成为原油运输需求的中长期支撑点作为全球原油需求增量的主要贡献国, 中国的原油进口量及加工量自 9 年均大幅增长, 中国因素持续刺激全球油运需求我们认为主要有两方面原因导致中国原油需求持续超预期第一, 成品油定价机制改革提升炼厂炼油积极性, 炼厂开工率提升第二, 新增炼厂产能释放, 刚性需求持续刺激中国原油进口量图表 12: 中国成品油定价机制 9 年成型图表 13: 中国炼厂积极性 9 年提升国内汽油出厂价 ( 含税 ) 国内柴油出厂价 ( 含税 ) WTI( 右轴 ) 中国原油加工量中国原油进口量 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 资料来源 :Bloomberg,Wind, 国信证券经济研究所资料来源 :Bloomberg,Wind, 国信证券经济研究所对于成品油运输市场, 我们的态度仍然偏谨慎由于中东炼油预期未能如期兑现, 而成品油轮运力增长未见放缓, 我们认为成品油运输市场仍将较为低迷招商轮船的纯原油运输船队, 可以最大程度地享受原油运输市场的率先回暖三干散货市场处于向上的 Mid-cycle 对于干散货运输市场, 我们认为目前处于行业缓慢复苏的周期中部其中, 大船市场由于运力交付压力更为明显, 复苏速度要慢于散货行业平均水平目前公司的散货船队以小船居多, 但 21 年及 211 年新增散货船均为 Capesize, 该因素将在一定程度上减弱公司散货业务的业绩弹性

6 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 Oct-9 Nov-9 Dec-9 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 (Million DWT) Page 6 我们预计二季度 BDI 震荡向上, 但是受到库存调整和新船供应压力, 上升的速度逊于去年四季度三季度受到中国基建和钢材需求下降压力, 预计 BDI 三季度调整风险较大总体来说, 公司的干散业务仍将受益于干散货运输市场的复苏,21 年业绩较 9 年将得到明显改善图表 14:Capesize 船型新船交付压力较大 (29-21) 实际交付未按期交付计划交付交付比例 ( 右轴 ) % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 :Clarkson, 国信证券经济研究所四上调公司评级至谨慎推荐对于 21 年的油运及干散货市场, 我们主要有两个判断 : (1) 原油运输市场好于成品油运输市场 (2) 干散货运输市场小船型好于大船型招商轮船目前的运力结构以原油油轮与小型散货船为主, 将最大程度的分享航运市场的复苏需要提醒投资者的是, 目前公司的散货船队以小船居多, 但 21 年及 211 年新增散货船均为 Capesize, 该因素将在一定程度上减弱公司散货业务的业绩弹性我们将公司 21 年的 EPS 由.21 元上调至.26 元, 对应 PE 为 17 倍目前公司估值水平处于低位, 上调公司评级至谨慎推荐

7 Page 7 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-1% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间回避预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上免责条款本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登

8 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所研究团队 ( 含联系人 ) 宏观周炳林林松立银行邱志承黄飙谈煊汽车及零配件李君左涛基础化工张栋梁陈爱华邱斌电力设备与新能源皮家银电力与公用事业徐颖真谢达成造纸李世新邵达电子元器件旅游廖绪发刘智景煤炭李然苏绍许陈健指数与产品设计焦健王军清彭甘霖阳璀周琦赵学昂策略赵谦崔嵘廖喆黄学军房地产方焱区瑞明黄道立钢铁郑东秦波医药贺平鸽丁丹陈栋传媒陈财茂非银行金融邵子钦田良童成敦家电王念春纺织服装方军平食品饮料黄茂建筑邱波李遵庆投资基金杨涛黄志文彭怡萍刘舒宇康亢交通运输郑武陈建生岳鑫高健机械余爱斌黄海培陈玲杨森李筱筠商业贸易孙菲菲吴美玉祝彬石油与石化李晨严蓓娜有色金属彭波谢鸿鹤通信严平程峰计算机段迎晟农业张如建材杨昕固定收益李怀定高宇侯慧娣张旭蔺晓熠刘子宁数量化投资葛新元董艺婷戴军秦国文林晓明赵斯尘程景佳徐左乾 [Table_Sales] 请务必参阅正文之后的免责条款部分

9 国信证券机构销售团队华南区华东区华北区万成水盛建平王立法邵燕芳林莉王昊文甘墨 guosen.com.cn 马小丹郑毅黄胜蓝刘塑叶琳菲孔华强王晓建谭春元焦戬李锐徐文琪请务必参阅正文之后的免责条款部分

<4D F736F F D20B9FAD0C5D6A4C8AF2DB6ABC8EDBCAFCDC5D6D0B1A8B5E3C6C0A3BACDE2B0FCD4F6B3A CAC7D7EEB4F3C1C1B5E32D E646

<4D F736F F D20B9FAD0C5D6A4C8AF2DB6ABC8EDBCAFCDC5D6D0B1A8B5E3C6C0A3BACDE2B0FCD4F6B3A CAC7D7EEB4F3C1C1B5E32D E646 公司研究 Page 1 动态报告信息技术东软集团 (600718) 软件与服务 09 年中报点评 ( 维持评级 ) 一年该股与上证综指走势比较财报点评 2009 年 8 月 28 日 26 22 17 13 9 4 0 08/08 08/10 08/12 09/02 09/04 09/06 股票数据东软集团上证综指昨收盘 ( 元 ) 21.05 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 )

( 亿元 ) Page 2 一 财报回顾 9 年业绩略低于预期,21 年 一季度符合预期 9 年业绩略低于预期 公司 29 年实现营业收入 亿元, 同比减少 41.94%; 实现营业利润 4.25 亿元, 同比下降 67.65%; 实现归属母公司的净利润 3.43 亿元, 每股收益.1

( 亿元 ) Page 2 一财报回顾 9 年业绩略低于预期,21 年一季度符合预期 9 年业绩略低于预期公司 29 年实现营业收入亿元, 同比减少 41.94%; 实现营业利润 4.25 亿元, 同比下降 67.65%; 实现归属母公司的净利润 3.43 亿元, 每股收益.1