第七章投资管理 1. 固定资产投资概况 2. 投资项目的现金流量 3. 投资项目的评价指标 4. 证券投资中债券 股票的估价
企业投资 : 是指以收回更多的现金为目的而发生的现金支出 企业投资的意义 : -- 企业投资是实现财务管理目标的基本前提 ; -- 企业投资是发展生产的必要手段 ; -- 企业投资是降低风险的重要方法 企业投资的分类 : 按投资与企业生产经营的关系, 可分为直接投资 : 指把资金投放于生产经营性资产 间接投资 : 又称证券投资, 指把资金投放于证券等金融资产
第一节固定资产投资概述 固定资产是指使用年限在 1 年以上, 单位价值在规定的标准以上, 并且在使用过程中保持原来物质形态的资产 固定资产特点 : 回收时间长 ; 变现能力差 ; 用于生产经营而不是出售 ; 实物形态和价值形态可以分离 ; 投资的金额较大
固定资产的计价方法 : -- 按原始价值计价 -- 按重置完全价值计价 -- 按净值计价 固定资产折旧方法 : ( 一 ) 平均年限法年折旧 =( 原值 - 预计净残值 )/ 预计使用年限 ( 二 ) 工作量法单位工作量折旧额 =( 原值 - 预计净残值 )/ 预计使用工作量
( 三 ) 双倍余额递减法年折旧率 =2/ 预计使用年限年折旧额 = 固定资产年初账面净值 年折旧率 ( 四 ) 年数总和法某年折旧率 = 尚可使用年限 / 年数总和某年折旧额 =( 固定资产原值 - 净残值 ) 该年折旧率 ( 五 ) 余额递减法按固定资产的折余价值乘上预先确定的折旧率来确定每年折旧额的方法
第二节投资项目的现金流量 现金流量 : 是指由一个投资项目引起的 在未来一定时期内企业现金流出和现金流入的数量 现金流量的构成 : -- 按流向不同分 : 现金流入量 现金流出量 现金净流量 (= 流入量 - 流出量 ) -- 按发生的时间不同分 : 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 现金流量的计算 : 营业净现金流量 = 营业现金收入 - 付现成本 - 所得税 = 净利润 + 折旧
投资决策中使用现金流量的原因 使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响 ; 使用现金流量比利润更具有客观性 ; 利润是根据权责发生制计量的, 带有较大主观随意性 现金流量是根据收付实现制计量的, 更具客观性 充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障
一个关于车位的例子 购买车位,50 年使用权, 一次付款 90000 元 另每年交管理费 600 元, 年底支付 租车位, 每年租金 3600 元, 每年年底支付 假定 50 年中预计无风险收益率为年利率 3% 问题 : 购买车位, 还是租车位?
车位案例的决策 购买车位现金流量总额 : 90000+600 50=120000 元 购买车位现金流量的现值 : 90000+600 25.73=105438 元 租车位现金流量总额 : 3600 50=180000 元 租车位现金流量的现值 : 3600 25.73=92628 元
预测现金流量应注意的问题 区分相关成本和非相关成本 : 相关成本是指与特定决策有关的 在分析评价时必须加以考虑的成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响
第三节投资项目的经济评价指标 P296 投资项目的经济评价指标分 : 非贴现现金流量指标投资回收期平均报酬率贴现现金流量指标净现值内含报酬率获利指数
一 非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标 : 即不考虑资金时间价值的指标 包括投资回收期和平均报酬率指标 投资回收期 (PP): 指回收初始投资所需要的时间 一般以年为单位 回收年限越短, 方案越有利 分两种情况 : -- 每年净现金流量 (NCF) 相等时 : 投资回收期 (PP)= 原投资额 各年 NCF -- 若各年的 NCF 不等时 : 回收期应根据各年末的累计 NCF 与各年末尚未回收的投资金额进行计算
投资回收期法的优缺点 优点 : 计算简便, 容易理解, 并可促使决策者想方设法缩短回收期, 及早收回投资 缺点 : 不仅忽视时间价值, 而且没有考虑回收期以后的收益 事实上, 有战略意义的长期投资往往早期收益较低, 而中后期收益较高 回收期法优先考虑急功近利的项目, 可能导致放弃长期成功的方案 它只能作为辅助方法使用, 主要用来测定方案的流动性而非营利性
平均报酬率 平均报酬率 (ARR) : 指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 计算公式为 : 平均报酬率 平均现金流量初始投资额 100% 平均报酬率法的优点 : 简明 易算 易懂 缺点 : 没有考虑资金时间价值, 第一年现金流量与最后一年现金流量被看做具有相同的价值
二 贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标 包括净现值 获利指数 内含报酬率 净现值 : 项目投入使用后的净现金流量按预定贴现率折成现值, 再减去原始投资折现后的余额, 通常用 NPV 表示 净现值的计算步骤 : 第一步 : 计算每年的营业净现金流量 ; 第二步 : 计算未来报酬的总现值 ; 第三步, 按资金成本把各年投资折现 ; 第四步 : 计算净现值
净现值法的决策规则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中 : --NPV>0, 即贴现后现金流入大于贴现后现金流出, 该投资项目的报酬率大于资本成本或要求的报酬率 此方案可行 --NPV<0, 即贴现后现金流入小于贴现后现金流出, 该投资项目的报酬率小于资本成本或要求的报酬率 方案不可行 在多个备选方案的互斥选择决策中, 选用净现值最大的
净现值法的优缺点 : -- 优点 : 考虑了资金的时间价值, 能够反映各种投资方案的净收益 -- 缺点 : 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少
获利指数 获利指数又称利润指数 (profitability index, 缩写 PI): 是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比 获利指数的计算过程 : 与计算净现值类似
获利指数的决策规则 : -- 在只有一个备选方案的采纳与否决策中, 获利指数大于或等于 1, 则采纳 ; 否则, 拒绝 -- 在多个的互斥方案中, 资本有限量时, 获利指数大的为优 ; 资本无限量时, 要配合净现值法来选择, 选择净现值大者优 获利指数法的优点 : 考虑了资金时间价值, 真实反映投资项目的盈亏程度 ; 可以在初始投资额不同的投资方案间进行比较 缺点 : 不便于理解
内部报酬率 内部报酬率 : 又称内含报酬率 (Internal Rate of Return,IRR) 使投资项目净现值等于零的贴现率 它反映了投资项目的真实报酬率 n NCF t NPV 0 t t o (1 k) 内含报酬率的计算步骤 : (1) 如果每年的净现金流量 (NCF) 相等, 则按下列步骤计算 : 第一步 : 求出净现值 =0 的年金现值系数 第二步 : 查年金现值系数表, 找出与上述年金现值系数相近的较大和较小的两个贴现率 第三步 : 用插值法计算出该方案的内部报酬率
(2) 如果每年的 NCF 不相等, 采用逐步测试法计算 第一步 : 先估计一个贴现率, 并按此贴现率计算净现值 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 第二步 : 根据上述两个邻近的贴现率用插值法, 计算出方案的实际的内含报酬率 内含报酬率的优点 : 考虑了资金的时间价值, 反映了投资项目的真实报酬率 缺点 : 计算比较麻烦
贴现现金流量指标的比较 净现值和内含报酬率的比较 : 净现值用绝对数来表示投资项目的收益, 而内含报酬率用相对数来投资项目的收益 在多数情况下, 用这两个指标得出的结论是一致的, 但在以下情况下可能会有差异 : (1) 初始投资额不同 ; (2) 现金流量的分布时间不同 ; (3) 使用寿命不同
净现值与内部报酬率比较的案例 指标 年度 D 项目 E 项目 初始投资 0 110000 10000 营业现金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050 NPV 6100 1726 IRR 17.28% 24.03% PI 1.06 1.17 资本成本 14% 14%
净现值 ( 千元 ) 40 30 净现值与内部报酬率的比较 20 10 6.1 1.726 16.59 IRRE =24.03 5 14 10 14 15 20 25 30 IRRD =17.28 贴现率 (%) -10
造成两种方法评价结果不一致的根本原因 : 两种方法假定各年产生的净现金流量用于再投资时会产生的报酬率不同, 净现值法假定会产生相当于资金成本的报酬率, 内部报酬率法假定重新投资产生的报酬率与该项目特定的内部报酬率相同 现实应用中, 通常用净现值法来判断, 即净现值越大该项目越好
第四节投资决策指标的应用 一 固定资产更新决策 p310 差量净现值法 -- 用于新旧设备使用年限相同时即计算使用新设备后差量净现值, 若大于 0, 应更新设备, 否则继续用旧设备 年均净现值法 ( 或年平均使用成本法 ) -- 用于新旧设备使用年限不同时即分别计算新旧设备的年均净现值或年平均使用成本, 然后作出选择
二 资本限量决策 在资本有限量的情况下, 为了使企业获得最大利益, 应投资于一组使净现值最大的项目 选择这样一组项目的方法有两种 : 获利指数法和净现值法 使用获利指数法的步骤 : 计算所有项目的获利指数, 选择大于 1 的可行项目 如资金能满足所有这些项目, 则接受这些项目 ; 如不能全部满足, 需要对这些项目在资本限量内进行组合, 计算各种组合的加权平均获利指数, 选取最大的一组项目
使用净现值法的步骤 : 计算所有项目的净现值, 选择净现值大于 0 的项目为可行项目 如果资金能满足所有这些可行项目, 则所有项目都可投资 ; 如果资金不能满足, 则要对这些可行项目在资本限量内进行投资组合, 计算各种组合的净现值总额, 选取最大的组合 见 P316 例题
三 投资开发时机决策 对于自然资源的投资开发, 早开发可以使企业早日得到回报, 但由于资源价格的不断上升, 晚开发可使企业得到更多收入 在这类开发时机决策中, 基本原则是寻求使企业净现值最大的方案 即把两种开发方案的净现值折算到一个时点, 然后进行比较, 选择数值大的一个 见 P318 例题
四 投资期决策 投资期 : 指开始投资至投资结束投入生产所需要的时间 缩短投资期可早产生现金流入量, 但投资额要增加 在投资期决策中, 可用差量分析法或净现值法来判断
第五节有风险情况下的投资决策 一 按风险调整贴现率法 : 具体做法有三种 : (1) 用资本资产定价模型来调整贴现率 ; K R ( K RF ) F M (2) 按投资项目的风险等级来调整贴现率 ; (3) 用风险报酬率模型来调整贴现率 K R F bv
二 按风险调整现金流量法 : 最常用的是确定当量法 即把不确定的各年现金流量, 按照一定的系数 ( 通常称为约当系数或肯定当量系数 ) 折算为大约相当于确定的现金流量的数量, 然后再用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法 约当系数是指含风险的 1 元现金流量期望值相当于没有风险的 1 元现金流量的金额 它在 0~ 1 之间 风险越大, 约当系数越小
不同风险等级的约当系数 标准离差率 0.00 0.07 0.08 0. 15 0.16 0.23 0.24 0.32 0.33 0.42 0.43 0.54 0.55 0.70 --- 约当系数 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 ---
第六节对外投资 对外投资的目的 : -- 优化资源配置, 提高资产利用效率 -- 优化投资组合, 降低经营风险 -- 稳定与客户的关系, 扩大市场占有率 -- 提高资产的流动性, 增强企业偿债能力 对外投资的特点 : -- 投资对象多样化, 决策程序比较复杂 -- 投资的收益与风险差别较大 -- 投资的变现能力差别较大 -- 投资回收的时间和方式差别较大
对外投资的原则 : 效益性原则 安全性原则 流动性原则 整体性原则 对外直接投资 : 企业根据投资协议以货币资金 实物资产 无形资产对其他企业进行直接投资, 以取得投资收益或者实现对被投资企业控股的目的 对外直接投资的方式 : 合资经营方式 合作经营方式 购并控股方式 对外直接投资的决策 : 内部长期投资的决策方法也适用于对外直接投资决策 本节主要介绍对外证券投资
证券投资 证券投资 : 通过购买被投资企业的证券所进行的投资 它属于间接投资 证券种类 : -- 按期限分 : 短期证券和长期证券 -- 按发行主体分 : 政府证券 金融证券和公司证券 -- 按所体现的经济内容分 : 债券 股票和投资基金
证券投资的目的 短期证券投资的目的 : -- 作为现金的替代品 -- 出于投机的目的 -- 满足企业未来的财务需求 长期证券投资的目的 : -- 为了获取较高的投资收益 -- 为了对被投资企业取得控制权
证券投资的程序 证券投资的一般程序 : -- 选择合适的投资对象 -- 确定合适的证券买入价格 -- 委托买卖并发出委托投资指示 -- 进行证券交割和清算 -- 办理证券过户
证券投资决策依据 企业证券投资决策的主要依据是 : 证券价值与价格的比较或者证券收益率与投资者的必要报酬率进行比较 如果价值高于价格 ( 或者收益率高于必要报酬率 ), 则值得投资, 反之, 就不应该投资
债券价值的评估 债券价值 : 债券未来现金流入量的现值 债券未来现金流入量包括债券的利息收入及到期归还的本金 只有当债券价值 > 债券价格时才值得去购买 常见的债券估价方法 : (1) 一般情况下的债券估价模型 : 即一次还本, 分期付息且按复利方式计算的债券估价公式 P74 例 2-18 (2) 一次还本付息且不计复利的债券估价模型 (3) 贴现发行时债券的估价模型 : 以贴现方式发行, 没有票面利率, 到期按面值偿还 P75 例 2-20
债券收益率 债券到期收益率 -- 指购进债券后, 一直持有该债券至到期日可获取的收益率 即未来现金流入现值等于债券买入价时的贴现率
例 : 某公司 2005 年 2 月 1 日, 平价购买一张面值为 1000 元的债券, 其票面利率为 8%, 每年 2 月 1 日计算并支付一次利息, 并于 5 年后的 1 月 31 日到期, 该公司持有该债券至到期日, 计算到期收益率 NPV=1000 8%(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)- 1000 当 i=8% 时,NPV=0.44( 元 ) 当 i=9% 时,NPV=-38.8( 元 ) 用插值法求得债券到期收益率为 8.01% 即 : 平价发行, 每年付息一次的债券, 到期收益率等于票面利率
若债券价格高于面值, 买价是 1050 元, 当 i=6% 时,NPV=33.96( 元 ) 当 i=7% 时,NPV=-9( 元 ) 用插值法求得债券到期收益率为 6.79% 若债券价格低于面值, 买价是 950 元当 i=9% 时,NPV=11.2( 元 ) 当 i=10% 时,NPV=-25.72( 元 ) 用插值法求得债券到期收益率为 9.30%
债券市场价格的影响因素 P358 宏观经济因素 : 经济增长与经济周期 ; 通货膨胀 ; 市场利率水平 经济政策因素 : 货币政策 ( 紧缩货币政策使市场价格下降 ); 财政政策 ; 产业政策 公司财务状况因素 : 如资产结构 偿债能力 盈利能力等 期限因素 : 随着债券到期日的接近, 其价格将逐步接近债券面值
债券投资的风险 P360 传统债券的投资风险 -- 违约风险 : 债券发行单位无法按时支付利息, 偿还本金的风险 -- 利率风险 : 由于利率变动而引起债券价格下降, 使投资者遭受损失的风险 见练习第 3 题 -- 流动性风险 : 无法在短期内以合理价格出售债券的风险 -- 通货膨胀风险 : 由于通货膨胀使购买力下降而造成的风险 -- 汇率风险 : 指因外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险
带有附加条款的债券投资风险 附加条款有 : -- 提前赎回的条款 : 它赋予债券发行人在债券发行一段时间后, 按约定的价格在债券到期日之前全部或部分偿还债券的权利 -- 偿债基金条款 : -- 提前售回条款 : -- 转换条款 : 如可转换债券
股票投资 股票投资的特点 : -- 股票投资是股权性投资 -- 股票投资的风险大 -- 股票投资的收益不稳定 -- 股票价格的波动性大
股票价值的评估 股票价值 : 指股票未来收益的现值 股票的价值评估的基本模型 -- 贴现现金流量模型 即股票价值等于股票投资者预期能得到的未来现金流量的现值 基本公式 : V D t (1 R t t 1 s )
几种特殊情况下股票价值的计算 零成长股票的价值 :V 0 =D/R S D- 每年股利 ;R S - 贴现率, 即必要收益率 固定成长股票的价值 :V 0 =D 1 /(R S -g) D 1 - 第一年股利收入 ;g- 股利年增长率 非固定成长股票的价值 : 非永久持有股票的价值 : 未来股利收益的现值以及未来出售股票价格的现值之和
股票收益率 零成长股票的收益率 : R S =D/P O D- 每年股利 ;P O - 股票的价格 固定成长股票的收益率 : R S =D 1 /P O +g D 1 - 第一年股利收入 ; g- 股利年增长率 非固定成长股票收益率 非永久持有股票收益率
影响股票价格的主要因素 P368 宏观经济形势 : 即经济发展周期的影响 通货膨胀 利率和汇率变动 : 利率上升, 则股价下跌 经济政策 : 货币政策 财政政策 产业政策等 公司因素 市场因素 政治因素
股票除权价的计算 除权日 : 股东是否有权参加本次股利分配或参加配股的一个时间界限 上市公司在分配股利 配股时都要规定一个除权日 除权价的计算 : P370 -- 无偿送股的条件下 -- 有偿配股的条件下 -- 无偿送股和有偿配股同时进行的条件下 -- 无偿配股 有偿配股和分派现金同时进行的条件下 -- 只分派现金的条件下