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聪帧梅
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1 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CICPA 财务成本管理知识讲解第七章债券股票价值评估 ( 一 ) Lecturer: Jenny Che ACCAspace 中国 ACCA 特许公认会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com

2 本章框架第七章债券股票价值评估债券价值的计算与应用第一节债券价值评估债券价值的主要影响因素债券的到期收益率普通股价值评估涉及到的相关概念第二节普通股价值评估普通价值的评估方法普通股的期望报酬率第三节优先股价值评估优先股的特殊性优先股价值的评估方法 2

3 知识点 1 债券价值的计算与应用 1, 债券估价的基本原理债券价值 = 未来各期利息现值合计 + 未来收回本金的现值注意 : 债券估价时使用的折现率为等风险投资的市场利率这是因为, 此时, 等风险投资的市场利率就是投资人的必要报酬率, 即投资人要求的最低收益率, 如果债券的收益率比这个低, 那投资人就会转而投资其他等风险的项目, 而不会投资此债券 3

4 2, 债券估价模型 (1) 基本模型适用债券的特征 : 固定利率每年计算并支付利息到期归还本金公式 : (2) 平息债券特征 : 利息在到期时间内平均支付支付频率可能是 1 年 1 次半年 1 次或每季度一次等公式 : 平息债券价值 = 未来各期利息的现值 + 面值的现值注意 : 如果平息债券一年复利多次, 计算价值时, 现金流量按照计息周期利率确定, 折现需要按照折现周期折现率进行折现 4

5 例有一面值为 1000 元的债券, 期限 5 年, 票面利率为 8%, 到期还本假设折现率为 6%, 要求 : (1) 如果每年付息一次, 计算其价值 (2) 如果每半年付息一次, 计算其价值解析 (1)PV=80 (P/A,6%,5)+1000 (P/F,6%,5)= ( 元 ) (2)PV=40 (P/A,3%,10)+1000 (P/F,3%,10)= ( 元 ) 进一步的分析该债券每年付息一次时的价值为元, 每半年付息一次使其价值增加到元这是否意味着付息频率越快 ( 付息期越短 ), 债券价值越高? 5

6 溢价多付利息, 因而付息频率加快多付的利息更多价值更高折价少付利息, 付息频率加快少付的利息更多价值更低结论溢价购入的债券, 利息支付频率越快, 价值越高 ; 折价购入的债券, 利息支付频率越快, 价值越低 ; 平价购入的债券, 利息支付频率的变化不会对债券价值产生影响 6

7 (3) 纯贴现债券特征 : 承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券即这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付, 因此也称为零息债券公式 : 注意 : 纯贴现债券 ( 零息债券 ) 没有标明利息计算规则的, 通常采用按年计息的复利计算规则特殊情况 : 在到期日一次还本付息债券, 实际上也是一种纯贴现债券, 只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付 7

8 例有一纯贴现债券, 面值 1000 元,20 年期假设折现率为 10%, 其价值为 : PV=1000/(1+10%) 20 =148.6( 元 ) 例有一 5 年期国库券, 面值 1000 元, 票面利率 12%, 单利计息, 到期时一次还本付息假设折现率为 10%( 复利按年计息 ), 其价值为 : PV=( % 5)/(1+10%) 5 =1600/1.6105=993.48( 元 ) 8

9 (4) 永久债券特征 : 没有到期日, 永不停止定期支付利息的债券公式 :PV= 利息额 / 折现率 (5) 流通债券 : 是指已发行并在二级市场上流通的债券特征 :1 到期时间小于债券的发行在外的时间 2 估价的时点不在发行日, 可以是任何时点, 会产生非整数计息期问题估价方法 : 1 以现在为折算时间点, 历年现金流量按非整数计息期折现 2 以最近一次付息时间 ( 或最后一次付息时间 ) 为折算时间点, 计算历次现金流量现值, 然后将其折算到现在时点无论哪种方法, 都需要计算非整数期的折现系数补充 : 非整数期的折现系数 =, 其中,i 为折现率,t 为需要折现的月份数 9

解析方法一 : ( 元 ) PV=80 (1+10%) -1/12 +80 (1+10%) -13/12 +1080 (1+10%) -25/12 =1037.

10 例有一面值为 1000 元的债券, 票面利率为 8%, 每年支付一次利息,20 1 年 5 月 1 日发行, 20 6 年 4 月 30 日到期现在是 20 4 年 4 月 1 日, 假设投资的折现率为 10%, 问该债券的价值是多少? 解析方法一 : ( 元 ) PV=80 (1+10%) -1/ (1+10%) -13/ (1+10%) -25/12 = 方法二 : 20 4 年 5 月 1 日价值 =80+80 (P/A,10%,2)+1000 (1+10%) -2 = ( 元 ) 20 4 年 4 月 1 日价值 = (1+10%) -1/12 = ( 元 ) 10

11 3, 债券价值评估的决策原则 ( 即应用 ) 当债券价值高于债券市场价格时, 可以进行债券投资当债券价值低于债券市场价格时, 应当放弃债券投资 11

12 知识点 2 债券价值的主要影响因素影响债券价值的因素除债券面值票面利率和计息期以外, 还有折现率和到期时间 1, 债券价值与折现率债券估价的基本原理 : 票面利率 > 折现率票面利率 < 折现率票面利率 = 折现率债券价值 > 面值债券价值 < 面值债券价值 = 面值 12

13 例多选题某企业准备发行三年期企业债券, 每半年付息一次, 票面利率 6%, 面值 1000 元, 平价发行, 以下关于该债券的说法中, 正确的是 ( ) A. 该债券的半年利率为 3% B. 该债券的有效年折现率是 6.09% C. 该债券的报价利率是 6% D. 由于平价发行, 该债券的报价利率与报价折现率相等答案 ABCD 报价利率 ( 就是票面利率 )=6%; 计息期利率 =6%/2=3%; 有效年利率率 =(1+3%) 2 1=6.09%; 对于平价发行, 分期付息债券, 报价利率与报价必要报酬率相等 13

14 2, 债券价值与到期时间不同的债券, 情况有所不同 : (1) 利息连续支付债券 ( 或付息期无限小的债券 ) 基本规律当折现率一直保持至到期日不变时, 随着到期日的接近, 债券价值向面值回归溢价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值逐渐下降 ; 折价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值逐渐上升 ; 平价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值不变假设票面利率为 8%, 14

15 (2) 每隔一段时间支付一次利息的债券 ( 最常见 ) 基本规律债券的价值在两个付息日之间呈周期性波动折价发行的债券其价值是波动上升 ; 溢价发行的债券其价值是波动下降 ; 平价发行的债券其价值的总趋势是不变, 但在每个付息周期, 越接近付息日, 其价值升高假设票面利率为 8%, 15

16 总结 1 当折现率一直保持至到期日不变时, 随着到期时间的缩短, 债券价值逐渐接近其票面价值 2 如果付息期无限小则债券价值变化表现为条直线 3 如果按一定期间付息 ( 月季度半年等 ), 债券价值会呈现周期性波动 16

17 例单选题 (2005 年 ) 某公司发行面值为 1000 元的五年期债券, 债券票面利率为 10%, 半年付息一次, 发行后在二级市场上流通假设必要报酬率为 10% 并保持不变, 以下说法中正确的是 () A. 债券溢价发行, 发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降, 至到期日债券价值等于债券面值 B. 债券折价发行, 发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升, 至到期日债券价值等于面值 C. 债券按面值发行, 发行后债券价值一直等于票面价值 D. 债券按面值发行, 发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性波动答案 D 对于分期付息的流通债券, 债券的价值在两个付息日之间是呈周期性波动的所以, 选项 D 是正确的 17

18 例单选题债券 A 和债券 B 是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券它们的面值和票面利率均相同, 只是到期时间不同假设两只债券的风险相同, 并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率, 则 ( ) A. 偿还期限长的债券价值低 B. 偿还期限长的债券价值高 C. 两只债券的价值相同 D. 两只债券的价值不同, 但不能判断其高低答案 B 两只债券的必要报酬率都低于票面利率, 说明二者都是溢价发行溢价发行的债券随着到期时间的临近, 债券的价值逐渐下降, 在付息日债券价值回归到面值, 所以偿还期越长, 债券价值越高, 选项 B 正确 18

19 (3) 折现率变动情况下, 到期时间与债券价值的关系 : 1 如果折现率在债券发行后发生变动, 债券价值也会因此而变动 2 随着到期时间的缩短, 折现率变动对债券价值的影响越来越小这就是说, 债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏 19

20 例单选题假设市场上有甲乙两种债券, 甲债券目前距到期日还有 3 年, 乙债券目前距到期日还有 5 年两种债券除到期日不同外, 其他方面均无差异如果市场利率出现了急剧上涨, 则下列说法中正确的是 ( ) A. 甲债券价值上涨得更多 B. 甲债券价值下跌得更多 C. 乙债券价值上涨得更多 D. 乙债券价值下跌得更多答案 D 随着市场利率的急剧上涨, 债券的价值也会随之下跌, 选项 AC 错误在其他条件无差异的情况下, 偿还期越长, 债券价值对利率的变动就越敏感, 乙的到期日还有 5 年, 所以选项 D 正确 20

21 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA)

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