第十一章有价证券投资决策

Size: px

Start display at page:

Download "第十一章有价证券投资决策"

支瑾龙
5 years ago
Views:

1 第一节有价证券投资的基本概念第二节债券投资第三节股票投资第四节基金投资第五节证券投资组合

2 有价证券投资, 是指投资者购买各种各样的有价证券以预期获取一定收益的投资分类 : 股票债券和投资基金政府证券金融证券和公司证券短期证券和长期证券固定收益证券和变动收益证券所有权证券和债权证券

3 短期有价证券投资的目的 : 出于投资的目的与筹集长期资金相配合调剂资金余缺, 保持资金需求量均衡

4 长期有价证券投资的目的建立偿债基金和企业发展基金获得对相关企业的控制权进行多样化投资, 分散投资风险

5 宏观经济分析 : 经济发展水平分析通货膨胀分析利率分析汇率分析行业分析行业的市场类型分析行业的生命周期分析企业经营管理情况分析

6 债券投资是企业以债券作为投资对象的一种投资方式应遵循以下原则 : 收益性原则安全性原则流动性原则

7 按复利计息固定利率定期支付利息的债券估价模型到期一次还本付息, 且按单利计算利息的债券估价模型 ),, / ( ),, / ( ) (1 ) (1 1 n i F P M n A i P I K M K I V n n t ),, / ( ) (1 ) (1 ) (1 n K F P n i M K n i M V n

8 贴现发行债券的估价模型 M V M n (1 K) ( P / F, K, n) 永久债券的估价模型 V 利息额必要报酬率

9 债券投资收益的内容利息资本损益债券收益率到期收益率 ( 平价发行, 每年付一次息 ) ),, / ( ),, / ( 0 n R S P M n R A P I P 100% 2 ) ( ) ( M P n P M I R

10 到期一次还本付息或用其他方式付息, 利息计算按单利计算 ( P / F, R, n) M P 0 (1 i n) 到期收益率的决策标准 : 如果此收益率高于投资者要求的报酬率, 则可买进 ; 否则就应放弃

11 持有期间收益率, 是指投资者购入债券后持有一定时期, 在债券到期前将其出售, 投资者获得的实际收益率定期付息, 一次还本 : 已获年利息 +( 卖出价 - 买入价 ) 持有期限持有期间收益率 = 100% 买入价到期一次还本付息 ( 卖出价 - 买入价 ) 持有期限持有期间收益率 = 买入价 100%

12 在债券发行市场上认购债券 : 面值认购溢价认购折价认购在债券转让市场上认购债券

13 违约风险利率风险购买力风险变现力风险再投资风险

14 债券投资的优点 : 资金安全性较高与股票相比, 债券投资风险比较小收入稳定性强债券投资的缺点购买力风险较大没有经营管理权

15 股票投资是企业以股票作为投资对象的一种投资方式股票投资的目的 : 获取收益获得企业控制权

16 1 股票估价的基本模型 V D V n t t t 1 (1 K) (1 n K) n 对于永久持有股票 (n ) 的投资者 V n Dt (1 k) t t1

17 折现率的确定方法主要有以下几种 : 1 根据股票历史上长期的平均收益率来确定 2 参照债券的收益率, 加上一定的风险报酬率来确定 3 使用市场利率

18 2 长期持有股票, 股利稳定不变的股票估价模型 V D K 3 长期持有股票, 股利固定增长的股票估价模型 V D0 (1 g) K g K D 1 g

19 4 非固定成长股票的价值股票价值计算步骤如下所示 : 区分超常成长期间与固定成长期间 ; 计算超常成长期间的预期股利折现值 ; 计算固定成长期间的股价, 并将之转换成现值 ; 加总计算得出股票现值 V=Vs+Vc

20 ( 一 ) 股票投资收益的内容 1 股利 2 资产增值 3 资本损益 ( 二 ) 股票投资收益率股票投资的收益率 = 股利收益率 + 资本利得收益率年现金股利资本利得收益 = + 本期股票价格本期股票价格

21 V 0 n t1 D (1 t R) t V (1 n R) n 在各年股利呈固定比例增长的情况下, 股票投资的收益率 R 的计算如下 : R D 1 g P 0

22 股票本期收益率, 是指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率年现金股利本期收益率 = 本期股票价格持有期间收益率 100% 持有期间收益率, 是指投资者买入股票持有一定时期后又卖出该股票, 在投资者持有该股票期间的收益率 ( 售价 - 买价 )+ 现金股利持有期间收益率 = 买价 100%

23 ( 一 ) 分析股票发行公司的行业类型和发展阶段 ( 二 ) 分析股票发行公司的财务状况和盈利能力竞争能力 ( 三 ) 分析比较股票发行公司的股利政策

24 股票投资的潜在报酬率比其他投资高, 但股票投资也是风险最大的证券投资股票投资的评价优点投资收益高购买力风险低拥有经营控制权缺点求偿权位于最后股票价格不稳定收入不稳定

25 投资基金, 是一种利益共享风险共担的集合投资方式, 它通过发行基金份额或受益凭证等有价证券把市场上的闲散资金集中起来, 交由专业投资机构的专家经营运作, 基金托管人托管, 进行规模性地专业投资, 为基金份额持有人的利益, 以资产组合方式进行证券投资活动

26 国家机构投资者美国日本德国法国英国意大利加拿大保险公司养老基金投资公司所有投资者 8% 13% 11% 19% 10% 9% 3% 10% 0 5% 0 6% 3% 6% 19% 5% 22% 8% 14% 14% 29% 11% 10% 13% 13% 9% 9% 8%

27 20 世纪 60 年代以前, 机构持股比例不超过 13%, 散户很难行使监督权, 证券市场对公司绩效只能做出事后的被动反应 ; 20 世纪 70 年代以后, 机构投资者不断上升 ; 20 世纪 80 年代初, 达到 34%;90 年代末达到 48%; 他们不可能用传统的华尔街法则来保护其资本价值

28 如全美教师保险及年金协会的国内权益投资就是采用指数化的形式, 使基金管理者不得不放弃华尔街法则, 从而导致组合的换手率很低如加州公共雇员退休系统持有权益的年换手率仅为 10% 并购浪潮的兴起, 反接管措施大大增加了购并成本, 减损了用脚投票的治理方式的有效性鉴于以上客观因素, 机构投资者转而采用积极干预的办法, 超级总裁频频被炒, 标志着美国的企业制度正在从经理人员事实上执掌全权的经理人资本主义转变成了投资人对经理人实行有效制约的投资人资本主义

29 投资基金投资的对象可以是企业的股票债券, 也可以是货币市场的短期票据和银行同行拆借等相对于个人投资者, 投资基金具有以下明显的优势 :3 投资基金的分类 : 契约型基金和公司型基金契约型基金与公司型基金的比较封闭式基金和开放式基金股票基金债券基金货币基金期货基金期权基金认股权基金专门基金

30 利息股利资本利得资本增值

31 基金价值, 是指在基金投资上所能带来的现金净流量它取决于目前能给投资者带来的现金流量, 用基金的净资产价值来表达基金净资产价值总额 = 基金资产总额 - 基金负债总额基金单位净值是在某一时点每一基金单位 ( 或基金股份 ) 所具有的市场价值基金净资产价值总额基金单位净值 = 基金单位总份额

32 基金收益率用以反映基金增值的情况, 它通过基金净资产的价值变化来衡量年末持有份数基金单位净值年末数 - 年初持有份数基金单位净值年初数基金收益率 = 年初持有份数基金单位净值年初数

33 基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益缺点无法获得很高的投资收益在大盘整体大幅度下跌的情况下, 投资人可能承担较大风险

34 证券投资组合的风险分析系统风险 : 政策风险市场风险购买力风险利率风险非系统风险 : 信用风险经营风险财务风险

35 人民币汇率中间价已相继突破了和 7.84 五大整数关口, 昨日以再创新高人民币汇率再现加速跑态势继 27 日突破 7.85 关口之后, 人民币汇率中间价 29 日再破 7.84 关口, 以创下汇改以来新高这意味着汇改以来, 人民币累计升值幅度已超过 3.34% 11 月以来, 人民币汇率已 9 次创下汇改以来新高, 累计升值接近 400 个基点

36 人民币独立浮动有助于我国资本市场价值的重估在独立浮动的汇率制度下, 人民币对美元等主要货币汇率的变化基本上是由外汇市场的供求变化决定的, 能够及时反映我国经济相对于这些国家经济状况的变化, 其作为经济信号和自动稳定器的功能大大增强, 从而有助于我国经济的平稳增长和生产率的提高, 这也将有助于提升我国资本市场的价值由国际货币基金组织关于汇率制度的演进和业绩表现的一份研究报告发现, 随着经济的发展, 独立浮动的汇率制度会带来巨大的经济增长效益

37 随着我国资本市场对外开放程度在不断提高, 国际投资者会越来越多地将我国资本市场投资工具纳入其投资组合人民币汇率独立浮动会有助于国际投资者预测人民币汇率走势, 从而更好地预测对我国资本市场的投资收益也就是说, 国际机构投资者更有能力通过投资我国资本市场而提高其全球投资组合的收益率, 同时也将不断提高我国资本市场的机构化程度此外, 人民币的不断升值也会导致我国资本市场价值相对于其他国家资本市场价值的不断提高, 增强外资对我国资本市场的信心, 这也有助于推动我国资本市场的进一步国际化

38 标准差非系统风险系统风险证券组合数量图 11-1 系统风险和非系统风险示意图

39 贝他系数 (ß 系数 ) 是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标在整个股市变动时, 个别股票的反应不一样有的发生剧烈变动, 有的只发生较小的变动某项证券投资的风险报酬率市场上所有证券的平均风险报酬率

40 投资组合的 ß 系数是单个 ß 系数的加权平均数, 权数为各种证券在投资组合中所占的比重其计算公式是 : n p W i t1 i 证券投资组合 ß 值的判断标准为 : ß=1 时, 为市场平均风险证券组合 ; ß<1 时, 低风险组合 ; ß>1 时, 高风险组合

41 ( 一 ) 证券投资组合风险收益率的计算 R P P ( R R m f ) ( 二 ) 资本资产定价模型

42 证券投资组合策略 : 保守型策略冒险型策略适中型策略证券投资组合的方法 : 1 选择足够数量的证券进行组合 2 将风险大风险中等风险小的证券放在一起进行组合 3 将投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合

43 某投资公司准备购买 B 公司的股票, 要求达到 12% 的收益率, 该公司今年每股股利 0.6 元, 预计 B 公司未来 3 年以 15% 的速度高速成长, 而后以 9% 的速度转入正常的成长请计算该股票的价值

44 1) 计算高速成长期股利的现值 : 年份股利 ( 天 ) 现值系数 (12%) 股利现值 ( 元 ) (1+15%)= (1+15%)= (1+15%)= 合计

45 2) 计算正常成长期股利在第三年末的现值 : V 3 D4 R g S (1 9%) 12% 9% 3) 计算该股票的价值 : V0= =25.51( 元 )

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013