1. 债券估值的基本模型 2. 其他模型 (1) 平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券支付的频率可能是一年一次半年一次或每季度一次等平息债券价值 = 未来各期利息现值 + 面值的现值教材例 7-1 ABC 公司拟于 20 1 年 2 月 1 日发行面额为 1000 元的债券,

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量尻匡
5 years ago
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1 第七章债券股票价值评估考情分析从最近 3 年考试看, 本章内容出题分数不多, 主要是客观题, 但是计算分析题也有出题可能题型 / 年 2013 年 2014 年 (A ) 2014 年 (B ) 2015 年 (A ) 2015 年 (B ) 单选题 1 题 1 分 1 题 1.5 分 1 题 1.5 分多选题 1 题 2 分 1 题 2 分计算题 4 分综合题合计 1 分 1.5 分 1.5 分 4 分 1 题 2 分第七章债券股票价值评估第一节债券价值评估第二节普通股价值评估第三节优先股价值评估第一节债券价值评估一债券的类型 ( 一 ) 债券的概念 1. 债券债券是发行者为筹集资金发行的在约定时间支付一定比例的利息, 并在到期时偿还本金的一种有价证券 2. 债券面值到期还本的金额 3. 债券票面利率利息 = 面值票面利率 4. 债券的到期日债券的到期日指偿还本金的日期债券一般都会规定到期日, 以便到期时归还本金 ( 二 ) 债券的分类分类标准分类按债券是否记名分类记名债券和无记名债券按债券能否转换为股票分类可转换债券和不可转换债券按有无财产抵押分类抵押债券和信用债券按能否上市分类上市债券和非上市债券按偿还方式分类到期一次债券和分期债券按债券的发行人分类政府债券地方政府债券公司债券国际债券二债券的价值因素债券价值是指发行者按照合同规定从现在至债券的到期日所支付的款项的现值折现率取决于当前等风险投资的市场利率通常我们称此时的折现率为报价利率 ( 一 ) 债券的估值模型 1

2 1. 债券估值的基本模型 2. 其他模型 (1) 平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券支付的频率可能是一年一次半年一次或每季度一次等平息债券价值 = 未来各期利息现值 + 面值的现值教材例 7-1 ABC 公司拟于 20 1 年 2 月 1 日发行面额为 1000 元的债券, 其票面利率为 8%, 每年 2 月 1 日计算并支付一次利息, 并于 5 年后的 1 月 31 日到期同等风险投资的必要报酬率为 10%, 则债券的价值为 : P=80 (P/A,10%,5)+1000 (P/F,10%,5) = =924.28( 元 ) 教材例 7-2 有一债券面值为元, 票面利率为 8%, 每半年支付一次利息,5 年到期假设年折现率为 10% P=40 (P/A,5%,10)+1000 (P/F,5%,10) = =922.77( 元 ) 通过上面两个例子可以看出 : 该债券的价值比每年付息一次时的价值 ( 元 ) 降低了说明当债券折价出售时, 债券付息期越短价值越低相反地, 债券如果溢价出售, 则情况正好相反注意区分 : 报价利率有限年利率凡是利率都可以分为报价利率和有效年利率当一年内要复利几次时, 给出的利率是报价利率, 报价利率除以年内复利次数得出计息周期利率, 根据计息周期利率可以换算出有效年利率对于这一规则, 利率和折现率都要遵守, 否则就破坏了估价规则的内在统一性, 也就失去了估价的科学性技巧 : 知道报价利率时, 债券付息的规则, 就是报价利率使用的规则 (2) 纯贴现债券纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付, 因此也称为零息债券特殊情况 : 在到期日一次还本付息债券, 实际上也是一种纯贴现债券, 只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付 P= 到期时本利和 (P/F,i,n) (2) 纯贴现债券教材例 7-3 有一纯贴现债券, 面值元,20 年期假设折现率为 10%, 其价值为 : P =1000 (P/F,10%,20) 或 =1000/(1+10%)20 2

3 =148.6( 元 ) 教材例 7-4 有一 5 年期国库券, 面值元, 票面利率 12%, 单利计息, 到期时一次还本付息假设折现率为 10%, 其价值为 : P =( % 5) (P/F,10%,20) 或 = ( % 5) /(1+10%)20 =993.48( 元 ) (3) 永久债券没有到期日, 永不停止定期支付利息的债券 P= 利息额 /i 教材例 7-5 有一永久债券, 每年付息 40 元假设折现率为 10%, 则其价值为 : P=40 10%=400( 元 ) (4) 流通债券流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券由于估价的时点不在计息期期初, 可以是任何时点, 会产生非整数计息期问题教材例 7-6 有一面值为元的债券, 票面利率为 8%, 每年支付一次利息,20 1 年 5 月 1 日发行,20 6 年 4 月 30 日到期现在是 20 4 年 4 月 1 日, 假设年折现率为 10%, 问该债券的价值是多少? 三债券价值的评估方法通过上述模型可以看出, 影响债券价值的因素除债券面值票面利率和计息期以外, 还有折现率和到期时间 ( 一 ) 面值面值越大, 债券价值越大 ( 二 ) 票面利率票面利率越大, 债券价值越大 ( 三 ) 折现率 1. 债券利率 > 折现率时, 债券价格 > 面值, 溢价发行 3

4 2. 债券利率 < 折现率时, 债券价格 < 面值, 折价发行 3. 债券利率 = 折现率时, 债券价格 = 面值平价发行 ( 四 ) 到期时间 1. 平息债券 (1) 不考虑付息期间变化 ( 图像上表现为直线 ) 基本规律 : 当折现率一直保持至到期日不变时, 随着到期日的接近溢价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值逐渐下降 ; 折价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值逐渐上升 ; 平价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值不变 (2) 考虑付息期间变化基本规律 : 债券的价值在两个付息日之间呈周期性波动折价发行的债券其价值是波动上升 ; 溢价发行的债券其价值是波动下降 ; 平价发行的债券其价值的总趋势是不变, 但在每个付息周期, 越接近付息日, 其价值升高 2. 流通债券流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动, 越接近付息日价值越高 3. 纯贴现债券价值逐渐上升, 向面值 ( 本利和 ) 接近例单选题某公司发行面值 500 元的 3 年期债券, 债券票面利率为 8%, 半年付息一次, 发行后在二级市场上流通, 假设等风险投资的市场利率为 11% 并保持不变, 以下说法正确的是 ( ) A. 债券折价价发行, 发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降, 至到期日债券价值等于债券面值 B. 债券平价发行, 发行后债券价值一直等于债券面值 C. 债券溢价发行, 发行后债券价值波动下降 D. 债券折价发行, 发行后债券价值波动上升答案 D 解析如果折现率高于债券利率, 债券的价值就低于面值, 为折价发行, 而对于流通债券, 债券的价值在两个付息日之间是呈周期性波动的, 其中折价发行的债券其价值波动上升, 溢价发行的债券其价值波动下降, 平价发行的债券其价值的总趋势是不变的, 但在每个付息日之间, 越接近付息日, 其价值越高, 故选项 D 正确 ( 五 ) 利息支付频率结论 : 对于折价发行的债券, 加快付息频率, 价值下降 ; 对于溢价发行的债券, 加快付息频率, 价值上升 ; 对于平价发行的债券, 加快付息频率, 价值不变例多选题债券 A 和债券 B 是两只刚发行的平息债券, 债券的面值和票面利率相同, 票面利率均高于必要报酬率, 以下说法中, 正确的有 ( ) (2006 年 ) A. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同, 偿还期限长的债券价值低 B. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同, 偿还期限长的债券价值高 C. 如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同, 利息支付频率高的债券价值低 4

5 D. 如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同, 必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高答案 BD 解析债券的面值票面利率必要报酬率和利息支付频率相同, 对于平息溢价发行债券, 偿还期限越长, 则债券价值越高, 所以 A 错误,B 正确 ; 对于溢价发行的债券, 加快付息频率, 债券价值会上升, 所以选项 C 错误 ; 对于溢价发行债券, 票面利率高于必要报酬率, 所以当必要报酬率与票面利率差额越大, 必要报酬率越低, 则债券价值应越大, 所以选项 D 正确四债券的到期收益率 ( 一 ) 含义到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率 ( 二 ) 计算内插法 / 内插法求解含有贴现率的方程求出 i 教材例 7-8 ABC 公司 20 1 年 2 月 1 日用平价购买一张面额为元的债券, 其票面利率为 8%, 每年 2 月 1 日计算并支付一次利息, 并于 5 年后的 1 月 31 日到期该公司持有该债券至到期日, 计算其到期收益率解该方程要用内插法用 i=8% 试算 : 80 (P/A,8%,5)+1000 (P/F,8%,5)= =1000( 元 ) 所以, 到期收益率 =8% 如果买价是 1105 元, 那么该债券的到期收益率为多少? 用 i=6% 试算 : 80 (P/A,6%,5)+1000 (P/F,6%,5)= ( 元 ) 用 i=4% 试算 : 80 (P/A,4%,5)+1000 (P/F,4%,5)= ( 元 ) R=4%+( )/( ) (6%-4%)=5.55% ( 三 ) 结论 1. 平价发行的债券, 其到期收益率等于票面利率 ; 2. 溢价发行的债券, 其到期收益率低于票面利率 ; 3. 折价发行的债券, 其到期收益率高于票面利率例计算题资料 :2007 年 7 月 1 日发行的某债券, 面值 100 元, 期限 3 年, 票面年利率 8%, 每半年付息一次, 付息日为 6 月 30 日和 12 月 31 日要求 : (1) 假设等风险证券的市场利率为 8%, 计算该债券的有效年利率和全部利息在 2007 年 7 月 1 日的现值 (2) 假设等风险证券的市场利率为 10%, 计算 2007 年 7 月 1 日该债券的价值 (3) 假设等风险证券的市场利率为 12%,2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元, 试问该债券当时是否值得购买? (4) 某投资者 2009 年 7 月 1 日以 97 元购入, 试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少?(2007 年 ) 解析 (1) 该债券的有效年利率 : 5

6 该债券全部利息的现值 : 4 (P/A,4%,6)= =20.97( 元 ) (2)2007 年 7 月 1 日该债券的价值 : 4 (P/A,5%,6)+100 (P/F,5%,6)= =94.92( 元 ) (3)2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元, 该债券的价值为 :4 (P/A,6%,4)+100 (P/F,6%,4)= =93.07( 元 ) 该债券价值高于市价, 故值得购买 (4) 该债券的到期收益率 : 第二节普通股价值评估一普通股价值的评估方法普通股价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值 ( 一 ) 股票股估值的基本模型股票价值 = 各年股利的现值合计 + 售价的现值 ( 二 ) 零增长股票的价值假设未来股利不变, 其支付过程是一个永续年金, 例单选题北方公司去年向股东分配股利 15 万元, 假定未来股利不变, 股东要求的必要报酬率为 6%, 则股票的价值为 ( ) 万元 A.90 B.125 C.250 D.115 答案 C 解析因为未来股利不变, 故股票价值 =15/6%=250( 万元 ), 故选项 C 正确 ( 三 ) 固定增长股票的价值还记得这个公式吗?( 第五章股利增长模型 ) 6

提示 (1) 做题时如何区分 D1 和 D0, 如果给出预期将要支付的每股股利, 则是 D1; 如果给出已支付的股利, 则是 D0 (2)Rs 的确定如果题目中没有给出, 一般应用资本资产定价模型确定 (3)g 的确定一般情况下会直接给出 : 1g 还可根据可持续增长率来估计 ( 在满足可持续增长的假设条件的情况下, 股利增长率等于可持续增长率 ) 2

7 提示 (1) 做题时如何区分 D1 和 D0, 如果给出预期将要支付的每股股利, 则是 D1; 如果给出已支付的股利, 则是 D0 (2)Rs 的确定如果题目中没有给出, 一般应用资本资产定价模型确定 (3)g 的确定一般情况下会直接给出 : 1g 还可根据可持续增长率来估计 ( 在满足可持续增长的假设条件的情况下, 股利增长率等于可持续增长率 ) 2 如果企业股利政策采用固定股利支付率政策, 则股利增长率 g= 净利润增长率 ( 四 ) 非固定增长股票的价值分两阶段计算 : 高增长期 + 后续增长期教材例 7-11 一个投资人持有 ABC 公司的股票, 投资必要报酬率为 15% 预计 ABC 公司未来 3 年股利将高速增长, 增长率为 20% 在此以后转为正常的增长, 增长率为 12% 公司最近支付的股利是 2 元要求计算该公司股票的内在价值首先, 计算非正常增长期的股利现值 : 其次, 计算第三年年底的普通股价值 : 最后, 计算股票目前的价值 : 股票价值 = =91.37( 元 ) 二普通股的期望报酬率 7

8 股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率, 计算股票收益率时, 可以套用股票价值公式计算零成长股票收益率由 P=D/R 可以得出 :R=D/P 由 P=D1/(Rs-g) 可以得出 : Rs=D1/P0+g 固定成长股票收益率 D1/P0, 称作股利收益率,g 称作股利增长率, 也可称为股价增长率或资本利得率非固定成长股票收益率采用收益率的基本计算方法计算 ( 内插法 ) 例单选题 A 股票目前的市价为 50 元 / 股, 预计下一期的股利是 1 元, 该股利将以 5% 的速度持续增长则该股票的资本利得收益率为 ( ) (2012) A.2% B.5% C.7% D.9% 答案 B 解析资本利得收益率等于股利的增长率即 g, 所以选项 B 正确第三节优先股价值评估一优先股的特殊性优先股的特殊性 :1. 优先分配利润 ;2. 优先分配剩余财产 ;3. 表决权限制提示除以下情况外, 优先股股东不出席股东大会会议, 所持股份没有表决权 :(1) 修改公司章程中与优先股相关的内容 ;(2) 一次或累计减少公司注册资本超过 10% ;(3) 公司合并分立解散或变更公司形式 ;(4) 发行优先股 ;(5) 公司章程规定的其他情形二优先股价值的评估方法无论优先股采用固定股息率还是浮动股息率, 优先股价值均可通过对未来优先股股利的折现进行估计, 即采用股利的现金流量折现模型估值其中, 当优先股存续期内采用相同的固定股息率时, 每期股息就形成了无限期定额支付的年金, 优先股则相当于永久债券其估值公式如下 : 8

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PowerPoint 演示文稿 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CICPA 财务成本管理知识讲解第七章债券股票价值评估 ( 一 ) Lecturer: Jenny Che ACCAspace 中国 ACCA 特许公认会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com 本章框架