目 录 1. 公 司 简 介 : 成 功 重 组 变 身 的 优 质 处 方 药 企 业 主 营 业 务 快 速 增 长, 保 持 较 高 毛 利 率 核 心 产 品 群 保 持 高 增 长 二 线 产 品 处 于 快 速 增 长 期... 5

68 [table_report] 销 售 能 力 强 劲 的 优 质 处 方 药 企 业 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分 析 师 : 兰 兰 [table_research] 执 业 证 书 编 号 :S1220514060004 E-mail:lanlan@foundersc.com 联 系 人 : 马 林 霞 TEL:010-68584839 Email:malinxia@foundersc.com 历 史 表 现 [table_stocktrend] 292% 192% 92% -8% 盈 利 预 测 [table_predict] 单 位 : 百 万 元 2013A 2014E 2015E 2016E 主 营 收 入 2447.58 3132.90 3978.78 5013.27 (+/-) 27.47% 28.00% 27.00% 26.00% 净 利 润 402.72 527.02 689.62 860.74 (+/-) 69.45% 30.86% 30.85% 24.81% EPS( 元 ) 1.09 0.67 0.88 1.10 P/E 57.03 33.01 25.22 20.21 相 关 研 究 [table_reports] 数 据 来 源 : 港 澳 资 讯, 方 正 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 60 40 20 成 交 金 额 洪 城 股 份 沪 深 300 0 洪 城 股 份 (600566) [table_main] 投 资 要 点 我 们 有 别 于 市 场 的 观 点 : 方 正 公 司 研 究 类 模 板 1. 主 要 产 品 市 场 空 间 大, 保 持 30% 以 上 高 增 长 : 公 司 有 三 大 主 导 产 品 其 中, 全 国 独 家 剂 型 品 种 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液, 目 前 在 清 热 解 毒 口 服 制 剂 领 域 处 于 行 业 领 导 者 地 位 ; 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 ( 济 诺 ) 市 场 份 额 直 逼 原 研 厂 家 ; 独 家 品 种 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 在 小 儿 临 床 治 疗 感 冒 用 中 成 药 市 场 占 有 率 继 续 位 列 首 位 111 2. 二 线 产 品 逐 步 放 量, 产 品 线 丰 富 : 公 司 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 健 胃 消 食 口 服 液 等 多 个 国 家 独 家 品 种 独 家 剂 型 产 品 处 于 快 速 成 长 期 此 外, 普 卢 利 沙 星 分 散 片 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 进 一 步 充 实 了 公 司 的 产 品 线, 目 前 竞 争 状 况 良 好, 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 未 来 增 长 潜 力 更 大 3. 营 销 能 力 强 劲 : 公 司 产 品 以 处 方 药 为 主, 在 医 院 渠 道 有 强 大 的 销 售 能 力, 终 端 覆 盖 持 续 推 进, 保 证 了 主 导 产 品 的 稳 定 增 长 近 年 来, 公 司 开 始 筹 备 组 建 专 业 化 的 药 店 营 销 团 队, 开 发 药 店 零 售 市 场, 可 望 通 过 医 院 药 店 两 个 渠 道 两 个 团 队 形 成 良 性 互 动, 带 来 销 售 收 入 的 新 增 长 4. 在 研 产 品 丰 富 : 注 射 用 兰 索 拉 唑 瑞 吡 司 特 原 料 及 胶 囊 埃 索 美 拉 唑 钠 原 料 及 注 射 用 埃 索 美 拉 唑 钠 莫 西 沙 星 原 料 及 注 射 液 等 处 于 申 报 生 产 阶 段, 预 计 这 些 在 研 产 品 的 获 批 将 为 本 公 司 后 续 经 营 业 绩 的 持 续 提 升 打 下 良 好 的 基 础 5. 盈 利 预 测 : 在 假 设 公 司 产 品 销 售 稳 定 增 长, 价 格 变 动 不 大 的 情 况 下, 我 们 预 测 2014-2016 年, 公 司 营 业 收 入 增 长 分 别 为 28% 27% 26%, 净 利 润 增 长 分 别 为 31% 31% 25%,2014-2016 年 每 股 收 益 分 别 为 0.67 元 0.88 元 1.10 元, 对 应 估 值 分 别 为 33X/25X/20X 我 们 认 为 公 司 产 品 线 丰 富, 产 品 市 场 空 间 较 大, 且 营 销 能 力 强 劲, 主 营 产 品 扩 张 及 新 产 品 临 床 推 广 可 望 带 来 销 售 收 入 的 稳 定 增 长, 成 长 能 力 良 好, 有 并 购 预 期, 给 予 增 持 评 级 给 予 2015 年 EPS 30 倍 PE, 合 理 价 值 为 26.4 元 6. 风 险 提 示 : 公 司 产 品 销 售 不 达 预 期 的 风 险 ; 中 成 药 降 价 的 风 险 公 司 深 度 报 告 2014.06.30 增 持 医 药 生 物 行 业 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值

目 录 1. 公 司 简 介 : 成 功 重 组 变 身 的 优 质 处 方 药 企 业... 4 2. 主 营 业 务 快 速 增 长, 保 持 较 高 毛 利 率... 4 2.1. 核 心 产 品 群 保 持 高 增 长... 4 2.2. 二 线 产 品 处 于 快 速 增 长 期... 5 3. 公 司 产 品 市 场 空 间 广 阔... 6 3.1. 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 : 清 热 解 毒 口 服 制 剂 领 域 的 行 业 领 导 品 牌... 6 3.2. 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 : 新 一 代 质 子 泵 抑 制 剂... 9 3.3. 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 : 小 儿 感 冒 用 中 成 药 市 场 占 有 率 位 列 首 位... 12 3.4. 三 拗 片 : 呼 吸 系 统 用 药 独 家 品 种... 14 3.5. 川 芎 清 脑 颗 粒 : 治 疗 偏 头 疼 的 独 家 品 种... 15 3.6. 健 胃 消 食 口 服 液 : 独 家 剂 型... 18 3.7. 蛋 白 琥 珀 酸 铁 : 抗 贫 血 药 未 来 大 品 种... 19 3.8. 普 卢 利 沙 星 : 第 4 代 氟 喹 诺 酮 类... 21 4. 研 发 实 力 强 劲, 产 品 线 丰 富... 23 4.1. 在 研 产 品 丰 富... 23 4.2. 有 望 通 过 收 购 兼 并 合 作 等 途 径 继 续 增 加 重 磅 品 种... 24 5. 营 销 能 力 强 大... 24 5.1. 医 院 渠 道 继 续 扩 大 广 度 深 度... 24 5.2. 筹 备 组 建 专 业 化 的 药 店 营 销 团 队, 大 力 开 发 药 店 零 售 市 场... 24 6. 基 本 财 务 分 析... 25 7. 风 险 提 示... 26 8. 盈 利 预 测 与 估 值... 26 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值

图 表 目 录 图 表 1 洪 城 股 份 主 要 产 品 2013 年 销 售 情 况 及 增 速... 4 图 表 2 公 司 主 要 产 品 营 业 收 入 及 增 长 预 测 ( 百 万 元 )... 5 图 表 3 洪 城 股 份 2013 年 主 营 构 成 ( 亿 元 )... 5 图 表 4 临 床 用 清 热 解 毒 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速... 6 图 表 5 2013 年 清 热 解 毒 用 药 竞 争 格 局... 6 图 表 6 清 热 解 毒 中 成 药 2013 年 销 售 排 名 top10... 7 图 表 7 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 治 疗 儿 童 手 足 口 病 疗 效 优 于 利 巴 韦 林... 8 图 表 8 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 治 疗 儿 童 手 足 口 病 的 循 证 医 学 分 析... 8 图 表 9 2013 年 医 院 终 端 呼 吸 系 统 中 成 药 销 售 额 top10 品 种 份 额... 9 图 表 10 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 销 售 金 额 及 增 速... 9 图 表 11 2013 年 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 竞 争 格 局... 10 图 表 12 雷 贝 拉 唑 销 售 金 额 及 增 速... 10 图 表 13 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 竞 争 格 局... 10 图 表 14 雷 贝 拉 唑 2013 年 企 业 竞 争 格 局... 11 图 表 15 临 床 用 儿 科 感 冒 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速... 12 图 表 16 2013 年 儿 科 感 冒 用 中 成 药 竞 争 格 局... 12 图 表 17 儿 科 感 冒 用 中 成 药 2013 年 销 售 排 名 top10... 13 图 表 18 临 床 用 止 咳 祛 痰 平 喘 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速... 15 图 表 19 2013 年 止 咳 祛 痰 平 喘 中 成 药 竞 争 格 局... 15 图 表 20 三 拗 片 市 场 竞 争 格 局... 15 图 表 21 临 床 头 痛 用 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速... 16 图 表 22 2013 年 头 痛 中 成 药 ( 偏 头 痛 ) 竞 争 格 局... 16 图 表 23 头 痛 ( 偏 头 痛 ) 用 中 成 药 2013 年 销 售 排 名 top10... 17 图 表 24 健 胃 消 食 类 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速... 18 图 表 25 2013 年 健 胃 消 食 类 中 成 药 竞 争 格 局... 18 图 表 26 健 胃 消 食 类 中 成 药 2013 年 销 售 排 名 top10... 19 图 表 27 临 床 用 抗 贫 血 制 剂 销 售 金 额 及 增 速... 19 图 表 28 2013 年 抗 贫 血 化 药 竞 争 格 局... 20 图 表 29 蛋 白 琥 珀 酸 铁 竞 争 格 局... 21 图 表 30 全 身 用 抗 菌 药 销 售 金 额 及 增 速... 22 图 表 31 2013 年 全 身 用 抗 菌 药 竞 争 格 局... 22 图 表 32 普 卢 利 沙 星 分 散 片 竞 争 格 局... 23 图 表 33 公 司 在 研 产 品 列 表... 24 图 表 34 2011-2013 年 济 川 药 业 营 业 收 入 及 净 利 润... 25 图 表 35 2011-2013 年 济 川 药 业 期 间 费 用 率... 25 图 表 36 2013-2016 济 川 药 业 获 利 能 力 分 析... 26 ble_reportinfo] 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值

1. 公 司 简 介 : 成 功 重 组 变 身 的 优 质 处 方 药 企 业 2013 年 12 月 31 日, 洪 城 股 份 重 大 资 产 重 组 完 成, 重 组 方 为 江 苏 泰 州 济 川 药 业, 主 营 业 务 变 更 为 药 品 的 研 发 生 产 和 销 售 济 川 控 股 持 有 本 公 司 总 股 本 的 68.99%, 济 川 控 股 及 其 一 致 行 动 人 合 计 持 股 比 例 为 79.69%, 济 川 控 股 成 为 本 公 司 控 股 股 东, 曹 龙 祥 为 本 公 司 的 实 际 控 制 人 公 司 产 品 形 成 了 中 西 并 举 的 药 品 组 合, 拥 有 消 化 类 神 经 系 统 类 抗 感 染 类 心 脑 血 管 类 镇 痛 麻 醉 类 肌 肉 骨 骼 类 止 血 类 解 毒 类 营 养 类 等 9 大 系 列 10 多 个 剂 型 180 多 个 规 格 品 种 的 产 品 组 合, 有 50 多 个 品 规 列 入 国 家 医 保 目 录,13 项 技 术 获 国 家 发 明 专 利,10 多 个 国 内 独 家 品 种 或 独 家 剂 型, 并 形 成 了 儿 科 类 消 化 类 和 抗 感 染 类 三 大 产 品 优 势, 企 业 市 场 竞 争 力 日 益 增 强 从 2013 年 公 司 产 品 销 售 情 况 看, 公 司 主 导 产 品 增 速 多 领 先 于 同 类 产 品 整 体 增 速, 显 示 了 公 司 强 大 的 销 售 实 力 图 表 1 洪 城 股 份 主 要 产 品 2013 年 销 售 情 况 ( 亿 元 ) 及 增 速 洪 城 股 份 产 品 产 品 名 称 增 速 所 属 类 别 年 销 售 额 行 业 同 类 产 品 年 销 售 额 增 速 是 否 独 家 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 10 33% 清 热 解 毒 药 100 18% 独 家 剂 型 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 6 33% 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 190 12% 类 独 家 剂 型 健 胃 消 食 口 服 液 1 35% 健 胃 消 食 药 6 17% 独 家 产 品 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 2.5 47% 小 儿 感 冒 中 成 药 6 48% 独 家 产 品 川 芎 清 脑 颗 粒 0.5 43% 头 痛 ( 偏 头 疼 ) 中 成 药 22 16% 独 家 产 品 三 拗 片 1 50% 止 咳 祛 痰 平 喘 中 成 药 50 15% 独 家 产 品 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 米 内 网, 方 正 证 券 研 究 所 整 理 2. 主 营 业 务 快 速 增 长 2.1. 核 心 产 品 群 保 持 高 增 长 公 司 三 大 主 导 产 品 分 别 为 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 目 前 公 司 核 心 产 品 群 产 品 梯 队 基 本 形 成,2013 年 度 销 售 收 入 过 10 亿 元 的 产 品 1 个, 过 6 亿 元 的 产 品 1 个, 过 1 亿 元 的 产 品 2 个, 过 4000 万 元 的 产 品 4 个 其 中, 全 国 独 家 剂 型 品 种 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液, 目 前 在 清 热 解 毒 口 服 制 剂 领 域 处 于 行 业 领 导 品 牌, 在 手 足 口 病 H7N9 等 疫 情 的 治 疗 方 面 发 挥 积 极 作 用, 报 告 期 内 销 售 超 过 10 亿 元, 增 速 33%; 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 ( 济 诺 ) 作 为 新 一 代 质 子 泵 抑 制 剂, 在 十 二 指 肠 溃 疡 胃 溃 疡 等 方 面 疗 效 显 著,2013 年 年 销 售 过 6 亿 元, 增 速 33%; 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 ( 同 贝 ) 是 济 川 药 业 独 家 处 方 品 种, 属 江 苏 省 高 新 技 术 产 品 国 家 火 炬 计 划 项 目 产 品, 用 于 治 疗 儿 童 感 冒, 销 售 过 亿 元, 增 速 47% 在 小 儿 临 床 治 疗 感 冒 用 中 成 药 市 场 占 有 率 继 续 位 列 首 位, 竞 争 优 势 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值

显 著 2.2. 二 线 产 品 处 于 快 速 增 长 期 公 司 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 健 胃 消 食 口 服 液 等 多 个 国 家 独 家 品 种 独 家 剂 型 产 品 处 于 快 速 成 长 期,2013 年, 三 拗 片 销 售 收 入 过 亿 元, 增 长 50%; 川 芎 清 脑 颗 粒 实 现 销 售 收 入 近 5000 万 元, 增 长 在 40% 以 上 ; 健 胃 消 食 口 服 液 销 售 收 入 过 亿, 增 长 在 30% 以 上 此 外,2014 年 3 月 前 取 得 的 普 卢 利 沙 星 分 散 片 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 新 药 证 书 进 一 步 充 实 了 公 司 的 产 品 线 新 产 品 目 前 市 场 竞 争 状 况 良 好, 预 计 随 着 临 床 推 广 的 进 行, 未 来 放 量 可 期 图 表 2 公 司 主 要 产 品 营 业 收 入 及 增 长 预 测 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 2012 2013 2014E 2015E 2016 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 750 1000 1300 1664 2080 增 速 33% 30% 28% 25% 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 450 600 768 975 1219 增 速 33% 28% 27% 25% 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 170 250 350 490 662 增 速 47% 40% 40% 35% 三 拗 片 67 100 140 196 274 增 速 50% 40% 40% 40% 川 芎 清 脑 颗 粒 35 50 70 98 137 增 速 43% 40% 40% 40% 健 胃 消 食 口 服 液 74 100 130 169 220 增 速 35% 30% 30% 30% 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 5 10 增 速 100% 其 他 374 348 365 384 403 增 速 -7% 5% 5% 5% 合 计 1920 2448 3123 3981 5005 增 速 27% 28% 27% 26% 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 方 正 证 券 研 究 所 整 理,2013 年 收 入 及 增 速 为 方 正 证 券 预 估 图 表 3 洪 城 股 份 2013 年 主 营 构 成 ( 亿 元 ) 儿 科 类 13% 其 他 12% 消 化 系 统 类 31% 清 热 解 毒 类 44% 资 料 来 源 :wind, 方 正 证 券 研 究 所 整 理 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值

3. 公 司 产 品 市 场 空 间 广 阔 3.1. 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 : 清 热 解 毒 口 服 制 剂 领 域 的 行 业 领 导 品 牌 3.1.1 清 热 解 毒 制 剂 市 场 竞 争 激 烈 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 属 清 热 解 毒 类 中 成 药 根 据 米 内 网 数 据, 临 床 用 清 热 解 毒 药 2013 年 销 售 额 超 过 百 亿 元, 同 比 增 长 约 18% 从 2013 年 清 热 解 毒 药 物 的 销 售 情 况 看, 排 名 前 10 位 的 产 品 共 占 据 近 80% 的 市 场 份 额, 其 中 有 5 个 都 是 中 药 注 射 剂, 且 处 于 排 行 榜 前 列, 分 别 为 : 喜 炎 平 ( 占 据 24.89% 市 场 份 额 ) 血 必 净 ( 占 据 17.62% 市 场 份 额 ) 痰 热 清 ( 占 据 12.95% 市 场 份 额 ) 炎 琥 宁 ( 占 据 6.78% 市 场 份 额 ) 热 毒 宁 ( 占 据 4.32% 市 场 份 额 ) 公 司 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 力 压 热 毒 宁, 销 售 额 超 过 10 亿 元, 增 速 达 33%, 占 据 6.23% 市 场 份 额, 居 清 热 解 毒 类 药 物 销 售 排 行 第 5 位, 证 实 了 强 大 的 销 售 能 力 由 于 清 热 解 毒 类 产 品 副 作 用 较 少 价 格 便 宜, 加 上 限 抗 政 策 影 响 了 抗 生 素 的 临 床 使 用 量, 对 清 热 解 毒 类 产 品 的 销 售 构 成 利 好 因 素, 因 此 清 热 解 毒 类 产 品 在 临 床 的 适 应 范 围 不 断 扩 展, 市 场 不 断 扩 大 但 清 热 解 毒 类 药 品 竞 争 激 烈 除 注 射 剂 外, 剂 型 主 要 以 颗 粒 剂 片 剂 口 服 液 和 胶 囊 为 主, 合 计 占 该 类 产 品 90% 多 的 市 场 份 额 其 中, 中 药 注 射 剂 长 期 占 据 销 售 排 行 榜 前 列 图 表 4 临 床 用 清 热 解 毒 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速 图 表 5 2013 年 清 热 解 毒 用 药 竞 争 格 局 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值

图 表 6 清 热 解 毒 中 成 药 2013 年 销 售 排 名 top10 销 售 排 位 药 品 名 称 地 方 基 药 增 补 医 保 独 家 日 均 金 额 1 喜 炎 平 注 射 液 重 庆 新 疆 广 西 吉 林 广 东 国 家 医 保 是 232 元 2 血 必 净 注 射 液 广 东 地 方 医 保 是 430 元 3 痰 热 清 注 射 液 广 西 重 庆 新 疆 吉 林 广 东 国 家 医 保 是 60 元 4 炎 琥 宁 注 射 液 河 南 重 庆 云 南 甘 肃 吉 林 贵 州 青 海 地 方 医 保 否 81.8 元 5 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 无 地 方 医 保 是 12.97 元 6 热 毒 宁 注 射 液 新 疆 江 苏 广 东 国 家 医 保 是 70 元 7 丹 参 酮 胶 囊 无 国 家 医 保 是 10 元 8 百 蕊 颗 粒 无 地 方 医 保 是 27 元 9 一 清 胶 囊 上 海 国 家 医 保 是 5.1 元 10 羚 羊 角 滴 丸 无 地 方 医 保 是 10 元 * 日 均 金 额 计 算 方 法 : 全 部 省 份 药 品 最 小 规 格 中 标 平 均 价 * 日 均 用 量, 日 均 用 量 不 确 定 的, 取 平 均 用 量 通 用 于 本 报 告 中 提 及 的 其 他 药 品 3.1.2 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 主 治 功 能 : 清 热 解 毒 抗 炎 消 肿 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 由 蒲 地 蓝 苦 地 丁 板 蓝 根 黄 芩 组 成, 为 中 药 成 分 制 剂, 临 床 主 要 用 于 疖 肿 腮 腺 炎 咽 炎 扁 桃 体 炎 等 蒲 公 英 可 消 肿 散 结, 具 有 抗 炎 抗 氧 化 抗 癌 抗 高 血 糖 等 药 理 作 用, 苦 地 丁 活 血 散 瘀, 具 有 抗 病 毒 抑 菌 镇 痛 等 药 理 作 用, 板 蓝 根 清 热 解 毒 凉 血 利 咽, 黄 芩 清 热 燥 湿 泄 火 解 毒, 四 药 联 用, 具 有 清 热 解 毒 抗 炎 消 肿 的 功 效, 且 暂 未 见 有 关 该 药 不 良 反 应 的 文 献 报 道 有 文 献 报 道 了 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 ( 治 疗 组 ) 与 利 巴 韦 林 颗 粒 ( 对 照 组 ) 治 疗 小 儿 手 足 口 病 的 临 床 效 果, 结 果 显 示, 治 疗 组 患 儿 发 热 消 退 时 间 皮 疹 消 退 时 间 及 口 腔 疱 疹 消 退 时 间 均 明 显 早 于 对 照 组 (P <0.05); 治 疗 组 临 床 疗 效 优 于 对 照 组 (P<0.05), 而 两 组 患 儿 治 疗 期 间 均 未 见 与 药 物 相 关 不 良 反 应 提 示 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 治 疗 小 儿 手 足 口 病 具 有 可 缩 短 疗 程 疗 效 好 见 效 快 等 优 点 研 究 源 于 数 据 7 研 究 创 造 价 值

图 表 7 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 治 疗 儿 童 手 足 口 病 疗 效 优 于 利 巴 韦 林 资 料 来 源 : 中 医 药 导 报 2013(10), 方 正 证 券 研 究 所 整 理 另 有 文 献 利 用 循 证 医 学 -Meta 分 析 方 法 对 当 前 已 发 表 的 关 于 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 与 利 巴 韦 林 治 疗 儿 童 手 足 口 病 的 研 究 文 献 进 行 定 量 的 综 合 分 析, 纳 入 文 献 6 篇, 共 计 594 例 患 者, 结 果 提 示 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 治 疗 儿 童 手 足 口 病 疗 效 优 于 利 巴 韦 林, 而 且 能 明 显 改 善 患 儿 的 退 热 时 间 皮 疹 消 退 时 间 与 口 腔 溃 疡 消 退 时 间 图 表 8 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 治 疗 儿 童 手 足 口 病 的 循 证 医 学 分 析 资 料 来 源 : 现 代 中 西 医 结 合 杂 志 2011(32), 方 正 证 券 研 究 所 整 理 3.1.3 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 跻 身 于 呼 吸 系 统 中 成 药 销 售 额 前 十 从 蒲 地 蓝 系 列 制 剂 的 竞 争 情 况 看, 片 剂 有 29 个 生 产 批 号, 胶 囊 剂 有 2 个 生 产 批 号, 口 服 液 是 公 司 独 家 产 品, 竞 争 状 况 相 当 激 烈 依 托 于 公 司 强 大 的 销 售 能 力, 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 自 上 市 以 来, 迅 速 跻 身 于 呼 吸 系 统 中 成 药 销 售 额 前 十 位, 根 据 米 内 网 的 数 据,2012 年, 占 据 4.06% 市 场 份 额, 排 名 第 5 位,2013 年, 销 售 额 超 过 10 亿 元, 占 据 3.61% 市 场 份 额, 排 名 第 6 位 研 究 源 于 数 据 8 研 究 创 造 价 值

目 前, 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 仅 进 入 湖 南 辽 宁 天 津 江 苏 陕 西 5 省 医 保 增 补 目 录, 科 室 分 布 上 以 儿 科 为 主, 从 终 端 覆 盖 看, 目 标 医 院 约 30000 家, 目 前 仅 覆 盖 5000 多 家 近 年 来, 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 在 OTC 渠 道 的 销 售 额 占 总 体 销 售 额 的 比 例 超 过 10%, 公 司 也 开 始 与 大 型 连 锁 药 店 的 合 作,OTC 渠 道 的 销 售 有 望 提 速 从 招 标 情 况 看, 仅 在 四 川 湖 北 辽 宁 河 北 北 京 北 京 军 区 江 西 江 苏 内 蒙 古 浙 江 河 南 山 西 贵 州 安 徽 黑 龙 江 吉 林 等 10 余 省 份 中 标 销 售, 未 来 仍 有 较 大 的 市 场 空 间 可 以 开 拓 图 表 9 2013 年 医 院 终 端 呼 吸 系 统 中 成 药 销 售 额 top10 品 种 份 额 3.2. 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 : 新 一 代 质 子 泵 抑 制 剂 3.2.1 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 市 场 竞 争 格 局 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 是 新 一 代 质 子 泵 抑 制 剂, 主 治 十 二 指 肠 溃 疡 胃 溃 疡 根 据 米 内 网 数 据,2013 年 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 销 售 金 额 近 190 亿 元, 增 速 12.35% 质 子 泵 抑 制 剂 作 为 治 疗 消 化 性 溃 疡 的 首 选 药 物,2013 年 合 计 占 据 了 88.09% 的 市 场 份 额, 稳 居 抗 酸 药 及 治 疗 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 排 行 榜 前 列, 其 中 兰 索 拉 唑 占 据 了 25.13% 的 市 场 份 额, 奥 美 拉 唑 占 据 了 20.42% 的 市 场 份 额, 泮 托 拉 唑 占 据 了 20.02% 的 市 场 份 额, 埃 索 美 拉 唑 占 据 了 14.81% 的 市 场 份 额, 雷 贝 拉 唑 占 据 了 7.71% 的 市 场 份 额 根 据 南 方 所 样 本 医 院 数 据 测 算,2013 年 雷 贝 拉 唑 销 售 金 额 约 25 亿 元, 同 比 增 长 约 15% 公 司 产 品 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 2013 年 销 售 额 超 过 6 亿 元, 增 速 达 33% 图 表 10 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 销 售 金 额 及 增 速 研 究 源 于 数 据 9 研 究 创 造 价 值

图 表 11 2013 年 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 竞 争 格 局 图 表 12 雷 贝 拉 唑 销 售 金 额 及 增 速 图 表 13 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 竞 争 格 局 药 品 名 称 国 家 基 药 地 方 基 药 增 补 医 保 日 均 金 额 兰 索 拉 唑 肠 溶 胶 囊 否 安 徽, 新 疆 广 东 国 家 医 保 6.17 元 奥 美 拉 唑 肠 溶 胶 囊 是 重 庆, 贵 州, 安 徽, 新 疆 国 家 医 保 2.73 元 泮 托 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 否 安 徽 重 庆 广 东 青 海, 湖 北, 新 疆, 山 西 国 家 医 保 5.39 元 埃 索 美 拉 唑 肠 溶 片 否 山 西, 重 庆, 安 徽 国 家 医 保 14.87 元 铝 碳 酸 镁 片 否 广 东, 重 庆, 安 徽 国 家 医 保 4.02 元 吉 法 酯 片 否 否 国 家 医 保 4.39 元 磷 酸 铝 凝 胶 剂 否 否 江 西, 福 建, 河 北, 内 蒙 古, 宁 夏, 广 西 壮 族 自 治 区, 山 西, 天 津, 湖 南 20.84 元 替 普 瑞 酮 胶 囊 否 安 徽 国 家 医 保 4.08 元 瑞 巴 派 特 片 否 山 西, 重 庆 国 家 医 保 4.26 元 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 否 安 徽 湖 北 国 家 医 保 15.68 元 研 究 源 于 数 据 10 研 究 创 造 价 值

3.2.2 质 子 泵 抑 制 剂 是 治 疗 胃 酸 相 关 性 疾 病 的 首 选 药 物 消 化 系 统 用 药 是 位 列 抗 感 染 药 物 心 血 管 系 统 药 物 和 抗 肿 瘤 药 物 之 后 的 一 个 重 要 类 别, 主 要 包 括 质 子 泵 抑 制 剂 (proton pumpinhibitor,ppi) H2 受 体 阻 抗 剂 抗 酸 剂 黏 膜 保 护 剂 保 肝 药 泻 药 止 吐 药 等, 其 中 以 PPI 的 市 场 占 有 率 最 高 PPI 的 成 功 研 发 在 20 世 纪 胃 肠 学 研 究 上 具 有 重 要 意 义 自 1988 年 第 一 个 PPI 奥 美 拉 唑 上 市 以 来, 经 过 20 多 年 的 临 床 应 用,PPI 已 经 成 为 治 疗 胃 酸 相 关 性 疾 病 的 首 选 药 物 第 1 代 PPI 在 药 动 学 及 药 效 学 方 面 有 一 定 的 局 限 性, 包 括 生 物 利 用 度 不 高 给 药 时 间 对 药 效 有 较 大 影 响 夜 间 酸 突 破 起 效 慢 对 CYP 450 酶 有 依 赖 性, 影 响 了 治 疗 效 果 与 临 床 应 用 与 第 1 代 PPI 相 比, 新 一 代 PPI 在 治 疗 胃 食 管 反 流 病 及 其 他 酸 相 关 性 疾 病 时 具 有 明 显 优 势 雷 贝 拉 唑 和 埃 索 美 拉 唑 起 效 更 快, 抑 酸 效 果 更 好, 能 24h 持 续 抑 酸, 夜 间 酸 突 破 短, 药 物 代 谢 对 CYP2C19 酶 的 依 赖 性 小, 不 受 基 因 多 态 性 的 影 响, 尤 以 雷 贝 拉 唑 为 著 从 国 内 情 况 看, 根 据 南 方 所 对 上 海 武 汉 两 城 市 的 监 测 数 据, 2010 年 -2012 年 期 间, 质 子 泵 抑 制 剂 保 持 快 速 增 长 的 势 头, 每 年 稳 定 以 3%-4% 的 速 度 增 长 ; 抗 酸 药 的 市 场 份 额 持 续 下 滑,2012 年 比 2010 年 下 滑 了 8.5% 中 成 药 胃 黏 膜 保 护 剂 H2 受 体 阻 断 剂 表 现 相 对 稳 定, 胃 黏 膜 保 护 剂 市 场 占 有 率 稍 有 上 升 3.2.3 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 市 场 占 有 率 节 节 攀 升 目 前 国 内 雷 贝 拉 唑 钠 片 剂 有 10 个 生 产 批 号, 注 射 剂 型 有 1 个 生 产 批 号, 胶 囊 剂 型 有 6 个 生 产 批 号 公 司 产 品 属 胶 囊 剂 型, 共 3 个 生 产 厂 家, 与 丽 珠 集 团 和 珠 海 润 都 制 药 共 为 竞 争 对 手 公 司 产 品 2010-2012 年 在 雷 贝 拉 唑 系 列 药 品 市 场 的 占 有 率 分 别 为 13.71% 18.17% 及 22.16%, 直 逼 原 研 厂 家 日 本 卫 材 (25.13%) 图 表 14 雷 贝 拉 唑 2013 年 企 业 竞 争 格 局 目 前, 公 司 产 品 已 进 入 近 2800 家 的 医 疗 机 构,2013 年 新 进 湖 北 安 徽 基 药 目 录, 主 要 在 四 川 上 海 河 北 北 京 北 京 军 区 江 西 江 苏 内 蒙 古 浙 江 山 西 甘 肃 贵 州 吉 林 湖 北 等 10 研 究 源 于 数 据 11 研 究 创 造 价 值

余 省 份 中 标 销 售, 从 日 均 金 额 看, 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 要 高 于 销 售 金 额 排 名 靠 前 的 质 子 泵 抑 制 剂, 随 着 医 院 渠 道 的 进 一 步 拓 展 及 各 省 基 药 招 标 工 作 的 开 展, 产 品 增 长 可 期 3.3. 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 : 小 儿 感 冒 用 中 成 药 市 场 占 有 率 位 列 首 位 3.3.1 儿 科 感 冒 用 中 成 药 竞 争 格 局 根 据 米 内 网 数 据,2013 年 儿 科 感 冒 用 中 成 药 销 售 金 额 约 6 亿 元, 增 长 率 近 48% 其 中, 公 司 产 品 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 占 据 了 27.34% 的 市 场 份 额,2013 年 销 售 额 超 2 亿 元, 增 速 47%; 小 儿 柴 桂 退 热 颗 粒 占 据 了 27.34% 的 市 场 份 额, 小 儿 双 金 清 热 口 服 液 占 据 了 11.87% 的 市 场 份 额, 小 儿 解 表 口 服 液 占 据 了 10.39% 的 市 场 份 额, 居 排 行 榜 前 列 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 是 公 司 独 家 品 种, 竞 争 状 况 良 好 目 前 在 四 川 湖 北 辽 宁 河 北 北 京 北 京 军 区 江 西 江 苏 浙 江 河 南 山 西 贵 州 安 徽 黑 龙 江 吉 林 等 省 份 中 标 销 售 2013 年, 该 产 品 新 进 新 疆 安 徽 基 药 目 录 从 日 均 金 额 看, 虽 然 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 日 均 费 用 较 低, 仍 能 保 持 小 儿 感 冒 用 中 成 药 市 场 占 有 率 首 位, 显 示 了 公 司 强 大 的 销 售 实 力 后 续 随 着 药 品 口 味 的 进 一 步 改 良, 依 靠 其 先 发 优 势, 放 量 可 期 图 表 15 临 床 用 儿 科 感 冒 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速 图 表 16 2013 年 儿 科 感 冒 用 中 成 药 竞 争 格 局 研 究 源 于 数 据 12 研 究 创 造 价 值

图 表 17 儿 科 感 冒 用 中 成 药 2013 年 销 售 排 名 top10 排 位 药 品 名 称 地 方 基 药 增 补 医 保 独 家 日 均 金 额 1 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 重 庆 新 疆 安 徽 国 家 医 保 是 4.3 元 2 小 儿 柴 桂 退 热 颗 粒 湖 北 贵 州 国 家 医 保 2 家 2 元 3 小 儿 双 金 清 热 口 服 液 无 无 是 19 元 4 小 儿 解 表 口 服 液 广 东 无 是 6 元 5 馥 感 啉 口 服 液 无 无 是 12 元 6 小 儿 清 热 消 蛾 颗 粒 无 无 是 无 7 小 儿 热 速 清 口 服 液 安 徽 国 家 医 保 是 10 元 8 小 儿 解 感 颗 粒 无 无 2 家 6 元 9 小 儿 柴 桂 退 热 口 服 液 无 地 方 医 保 是 8.4 元 10 小 儿 感 冒 舒 颗 粒 无 无 是 12 元 3.3.2 功 能 主 治 : 小 儿 风 热 感 冒 挟 滞 证 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 处 方 出 自 天 津 名 老 中 医 李 少 川 的 临 床 验 方, 由 连 翘 淡 豆 豉 薄 荷 荆 芥 炒 栀 子 大 黄 青 蒿 组 成, 其 中 淡 豆 豉 侧 重 透 解 表 邪 宣 泄 郁 热, 连 翘 侧 重 清 心 泻 火 解 散 上 焦 之 热 : 同 时 辅 以 薄 荷 荆 芥 炒 栀 子 赤 芍 等 10 余 味 中 药 可 以 达 到 疏 风 解 表 清 热 导 滞 的 功 效, 在 清 热 消 炎 抗 病 毒 的 同 时, 能 够 调 理 胃 肠 增 强 免 疫 力 其 中 连 翘 提 取 物 连 翘 酚 甾 醇 化 合 物 等 活 性 物 质 具 有 消 炎 和 镇 痛 的 作 用 ; 栀 子 含 有 丰 富 的 栀 子 苷 类 化 合 物 具 有 泻 火 除 烦 清 热 利 尿 凉 血 解 毒 的 功 效 和 抗 病 毒 作 用 3.3.3 儿 童 用 药 需 求 量 大, 专 用 药 物 稀 少 第 6 次 人 口 普 查 结 果 显 示, 我 国 0-14 岁 人 口 约 2.2 亿 人, 占 总 人 口 的 16.6% 国 内 儿 童 用 药 市 场 规 模 2009 年 已 达 到 350 亿 元, 预 计 2015 年 将 达 到 600 亿 元 感 冒 是 儿 童 发 病 率 最 高 的 疾 病, 用 药 需 求 量 庞 大, 但 目 前 我 国 感 冒 用 药 零 售 终 端 市 场 上, 针 对 成 人 的 用 药 超 过 了 90%, 而 儿 童 专 用 药 不 到 10%, 专 用 药 奇 缺 临 床 上 或 实 际 应 用 中, 部 分 医 生 家 长 会 把 成 人 用 药 减 量 以 治 疗 儿 童 感 冒, 但 由 于 儿 童 生 理 系 统 尚 未 发 育 成 熟, 对 药 物 的 吸 收 分 布 代 谢 排 泄 都 不 同 于 成 人, 给 儿 童 用 药 带 来 了 巨 大 隐 患 根 据 CFDA 国 家 药 品 不 良 反 应 监 测 年 度 报 告 (2013 年 ),2009-2013 年 药 品 不 良 反 应 / 事 件 报 告 的 年 龄 分 布 显 示,14 岁 以 下 儿 童 不 良 反 应 报 告 占 10.6%, 儿 童 临 床 合 理 用 药 问 题 不 容 回 避 在 剂 型 方 面, 儿 童 感 冒 用 药 的 剂 型 较 少, 包 括 了 胶 囊 颗 粒 口 服 液 片 剂 等 其 中, 颗 粒 剂 因 服 用 方 便 稳 定 口 感 好 溶 出 和 吸 收 速 度 较 快 药 效 波 动 相 对 小 等 突 出 优 点, 占 整 个 市 场 份 额 的 80% 以 上 研 究 源 于 数 据 13 研 究 创 造 价 值

从 用 药 习 惯 看, 虽 然 感 冒 用 药 仍 以 西 药 为 主, 但 非 典 后, 西 药 市 场 回 落, 中 成 药 市 场 份 额 保 持 稳 步 增 长, 感 冒 咳 嗽 药 市 场 增 长 迅 速, 加 上 甲 流 疫 情 持 续 威 胁, 以 及 基 药 目 录 中 的 呼 吸 系 统 用 药 品 种 扩 展, 感 冒 咳 嗽 类 中 成 药 在 医 院 及 OTC 市 场 其 医 院 用 药 量 不 断 上 升 儿 科 用 药 中, 中 成 药 也 因 其 治 养 结 合 药 性 温 和 等 特 点 受 到 越 来 越 多 家 长 的 喜 爱 从 政 策 面 看, 新 版 基 药 目 录 中 增 加 了 儿 童 用 药, 对 儿 童 药 物 注 册 申 请 加 快 审 评 等, 体 现 出 国 家 对 儿 童 药 物 生 产 企 业 的 引 导 和 鼓 励, 儿 童 用 药 市 场 的 可 塑 性 大 大 增 强 从 行 业 生 态 来 看, 由 于 儿 童 用 药 工 艺 要 求 较 高 生 产 批 量 小 利 润 率 相 对 较 低, 儿 童 用 药 生 产 厂 家 相 对 较 少, 全 国 6000 多 家 制 药 企 业 中 专 门 生 产 儿 童 用 药 的 企 业 只 有 10 余 家 加 上 目 前 专 为 儿 童 与 幼 儿 服 用 的 产 品 品 类 少 剂 型 少 规 格 少, 儿 童 用 药 市 场 还 有 很 大 的 发 展 空 间 3.4. 三 拗 片 : 呼 吸 系 统 用 药 独 家 品 种 三 拗 片 属 止 咳 祛 痰 平 喘 类 中 成 药 根 据 米 内 网 数 据,2013 年 我 国 止 咳 祛 痰 平 喘 中 成 药 销 售 金 额 已 超 出 50 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 15.35% 其 中, 百 灵 胶 囊 占 据 了 34.3% 的 市 场 份 额, 苏 黄 止 咳 胶 囊 占 据 了 9.64% 的 市 场 份 额, 强 力 枇 杷 露 占 据 了 6.53% 的 市 场 份 额, 复 方 鲜 竹 沥 液 占 据 了 6.18% 的 市 场 份 额 但 大 多 数 止 咳 化 痰 中 成 药 以 清 热 化 痰 为 主, 并 不 适 用 于 风 寒 袭 肺 型 的 治 疗 三 拗 片 是 公 司 的 独 家 产 品, 也 是 获 批 当 年 即 新 进 入 09 版 医 保 的 品 种, 由 于 治 疗 证 型 属 风 寒 袭 肺 型 而 与 大 多 数 清 热 化 痰 类 药 物 有 明 显 区 分, 竞 争 对 手 较 少, 主 要 有 小 青 龙 合 剂 通 宣 理 肺 丸 苏 黄 止 咳 胶 囊,2013 年 销 售 过 亿 元, 增 长 50%, 处 于 铺 货 和 快 速 增 长 期 急 性 支 气 管 炎 及 慢 性 支 气 管 急 性 发 作 期 患 者 临 床 均 以 咳 痰 喘 为 三 大 主 症, 该 病 在 中 医 学 中 属 咳 嗽 痰 证 饮 证 喘 证 肺 胀 等 范 畴, 证 型 多 属 风 寒 袭 肺 证 急 性 支 气 管 炎 久 治 不 愈 转 化 为 慢 性 支 气 管 炎, 病 情 反 复, 迁 延 不 愈, 可 并 发 阻 塞 性 肺 气 肿 肺 源 性 心 脏 病 等 严 重 疾 病, 预 后 较 差, 大 大 降 低 了 患 者 的 生 活 质 量 目 前, 急 性 支 气 管 炎 及 慢 性 支 气 管 炎 急 性 发 作 的 西 医 治 疗 主 要 以 控 制 感 染 祛 痰 镇 咳 解 痉 平 喘 为 主, 方 案 较 为 单 一, 虽 有 一 定 疗 效, 但 存 在 耐 药 性 及 较 大 不 良 反 应, 限 制 了 其 临 床 应 用 中 医 药 应 用 于 该 病 治 疗 时, 治 疗 上 应 以 解 表 宣 肺 降 气 化 痰 止 咳 平 喘 为 主, 可 有 效 改 善 呼 吸 道 症 状, 提 高 疗 效 三 拗 片 功 能 宣 肺 解 表 用 于 风 寒 袭 肺 证, 证 见 咳 嗽 声 重, 咳 嗽 痰 多, 痰 白 清 稀 ; 急 性 支 气 管 炎 病 情 轻 者 见 上 述 症 候 者, 是 由 太 平 惠 民 和 剂 局 方 之 三 拗 汤 转 化 剂 型 所 制 成 的 中 成 药, 主 治 急 慢 性 支 气 管 炎 急 性 发 作, 现 代 药 理 学 研 究 表 明, 该 药 具 有 如 下 作 用 : 1 止 咳 祛 痰 平 喘 ;2 解 热 镇 痛 ;3 抗 炎 ;4 抗 菌 抗 病 毒 ;5 抗 过 敏 : 麻 黄 甘 草 生 姜 有 抗 过 敏 作 用 因 此, 四 药 联 合, 具 有 较 研 究 源 于 数 据 14 研 究 创 造 价 值

强 的 抗 菌 抗 病 毒 抗 炎 止 咳 化 痰 解 痉 平 喘 以 及 抗 过 敏 作 用, 能 够 从 多 个 角 度 治 疗 急 慢 性 支 气 管 炎 图 表 18 临 床 用 止 咳 祛 痰 平 喘 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速 图 表 19 2013 年 止 咳 祛 痰 平 喘 中 成 药 竞 争 格 局 图 表 20 三 拗 片 市 场 竞 争 格 局 药 品 名 称 地 方 基 药 增 补 医 保 独 家 日 均 金 额 三 拗 片 新 疆 国 家 医 保 济 川 药 业 9.42 元 小 青 龙 合 剂 无 国 家 医 保 否 6 元 通 宣 理 肺 丸 安 徽 国 家 医 保 否 12.29 元 苏 黄 止 咳 胶 囊 安 徽, 新 疆 国 家 医 保 否 30.67 元 3.5. 川 芎 清 脑 颗 粒 : 治 疗 偏 头 疼 的 独 家 品 种 根 据 米 内 网 数 据,2013 年, 临 床 头 痛 用 中 成 药 销 售 金 额 约 22 亿 元, 增 长 约 16.31% 其 中, 销 售 排 名 前 十 位 的 中 成 药 共 占 据 了 近 92% 的 市 场 份 额 天 麻 素 注 射 液 居 于 偏 头 痛 用 中 成 药 销 售 排 名 首 位, 占 据 了 39.3% 的 市 场 份 额, 养 血 清 脑 颗 粒 占 据 了 18.63% 的 市 场 份 额, 天 麻 醒 脑 胶 囊 占 据 了 12.87% 的 市 场 份 额, 天 舒 胶 囊 占 据 了 4.96% 的 市 场 份 额 从 日 均 金 额 看, 公 司 独 家 产 品 川 芎 清 脑 颗 粒 日 均 费 用 较 研 究 源 于 数 据 15 研 究 创 造 价 值

高, 且 目 前 仅 进 入 河 南 医 保,2013 年 销 售 收 入 近 5000 万 元, 增 速 近 50%, 还 有 较 高 的 增 长 空 间 图 表 21 临 床 头 痛 用 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速 图 表 22 2013 年 头 痛 中 成 药 ( 偏 头 痛 ) 竞 争 格 局 研 究 源 于 数 据 16 研 究 创 造 价 值

图 表 23 头 痛 ( 偏 头 痛 ) 用 中 成 药 2013 年 销 售 排 名 top10 排 位 药 品 名 称 地 方 基 药 增 补 医 保 独 家 日 均 金 额 1 2 天 麻 素 注 射 液 养 血 清 脑 颗 粒 新 疆, 重 庆 国 家 医 保 否 16.02 元 安 徽 国 家 医 保 是 6.72 元 3 天 麻 醒 脑 胶 囊 无 黑 龙 江, 辽 宁, 安 徽, 河 北, 陕 西, 山 西, 广 东, 云 南, 新 疆, 广 西 是 6.36 元 4 天 舒 胶 囊 无 国 家 医 保 是 9.07 元 5 全 天 麻 胶 囊 重 庆 国 家 医 保 否 6.76 元 6 通 天 口 服 液 重 庆 国 家 医 保 是 9.96 元 7 头 痛 宁 胶 囊 甘 肃, 安 徽, 新 疆 国 家 医 保 是 6.86 元 8 都 梁 软 胶 囊 重 庆 国 家 医 保 是 8.81 元 9 10 天 麻 蜜 环 菌 片 丹 珍 头 痛 胶 囊 川 芎 清 脑 颗 粒 无 四 川, 海 南 否 7 元 安 徽 国 家 医 保 是 17.22 元 无 河 南 是 16.16 元 偏 头 痛 是 神 经 内 科 常 见 病 之 一, 病 因 尚 未 清 楚, 具 有 家 族 性 发 病 倾 向, 常 周 期 性 发 作, 其 患 病 率 约 为 14.6%, 以 女 性 多 见 我 国 偏 头 痛 的 患 病 率 为 985.2/10 万, 年 发 病 率 为 79.7/10 万,30 岁 以 下 年 龄 组 的 发 病 率 有 逐 年 上 升 趋 势 由 于 偏 头 痛 常 反 复 发 作, 缠 绵 难 愈, 严 重 影 响 患 者 的 正 常 工 作 和 生 活,WHO 将 其 归 为 四 大 慢 性 致 残 性 疾 病 之 一 目 前 治 疗 难 点 在 于 偏 头 痛 复 发 率 高, 不 易 根 治 止 痛 药 物 的 快 速 耐 受 及 疼 痛 的 反 弹 在 治 疗 方 面, 偏 头 痛 急 性 发 作 期, 治 疗 原 则 旨 在 缓 解 偏 头 痛 的 疼 痛 及 其 伴 随 症 状 国 内 临 床 多 应 用 抗 癫 痫 药 β 受 体 阻 断 剂 钙 拮 抗 剂 5- 羟 色 胺 受 体 阻 断 剂 等 药 物 预 防 和 治 疗 偏 头 痛 发 作 除 了 西 药 治 疗 外, 几 千 年 以 来, 中 医 对 偏 头 痛 的 认 识 不 断 完 善, 在 治 疗 方 面 积 累 了 丰 富 的 经 验, 尤 其 在 偏 头 痛 缓 解 期 预 防 其 发 作 取 得 良 好 的 临 床 疗 效 中 医 认 为 偏 头 痛 属 头 风 范 畴, 其 成 因 主 要 是 在 感 受 风 邪 情 志 内 伤 饮 食 不 节 忧 患 劳 累 久 病 致 瘀 的 基 础 上, 造 成 肝 肾 等 脏 腑 功 能 失 调, 风 袭 脑 络, 风 阳 内 动, 痰 浊 阻 滞, 瘀 血 阻 络 所 致, 治 以 祛 风 止 痛, 调 理 肝 胆, 化 痰 降 浊, 活 血 化 瘀 为 主 川 芎 清 脑 颗 粒 组 方 源 自 明 朝 龚 廷 贤 所 著 寿 世 保 元 中 的 清 上 蠲 痛 汤, 是 由 当 归 川 芎 白 芍 熟 地 钩 藤 鸡 血 藤 夏 枯 草 决 明 子 珍 珠 母 延 胡 索 细 辛 组 成 的 方 剂, 具 有 养 血 平 肝 活 血 研 究 源 于 数 据 17 研 究 创 造 价 值

通 络 的 功 效, 全 方 药 性 平 和, 几 种 药 物 相 互 协 同 达 到 治 疗 偏 头 痛 的 作 用, 使 发 作 次 数 减 少, 程 度 减 轻 3.6. 健 胃 消 食 口 服 液 : 独 家 剂 型 在 众 多 的 消 化 系 统 用 药 中, 健 胃 消 食 系 列 产 品 主 要 定 位 于 消 化 不 良 用 药 市 场, 目 前 剂 型 以 片 剂 为 主, 生 产 厂 家 众 多, 属 日 常 助 消 化 用 药, 消 费 群 主 要 集 中 于 儿 童 及 中 老 年 根 据 米 内 网 数 据,2013 年 健 胃 消 食 中 成 药 销 售 金 额 约 6 亿 元, 同 比 增 长 16.7% 销 售 排 名 前 十 位 的 药 物 总 计 占 据 了 超 出 90% 的 市 场 份 额 其 中, 枳 术 宽 中 胶 囊 占 据 了 37.95% 的 市 场 份 额, 六 君 子 丸 占 据 了 17.88% 的 市 场 份 额, 健 胃 消 食 口 服 液 占 据 了 15.37% 的 市 场 份 额, 阿 拉 坦 五 味 丸 占 据 了 6.31% 的 市 场 份 额 健 胃 消 食 口 服 液 是 公 司 的 独 家 剂 型 产 品,2013 年 销 售 过 亿 元, 增 速 约 35% 在 临 床 常 用 健 胃 消 食 类 中 成 药 中 销 量 居 前, 日 均 金 额 较 片 剂 高, 目 前 进 入 重 庆, 江 西, 江 苏, 山 东, 河 南, 湖 北, 陕 西, 四 川 医 保, 在 四 川 湖 北 辽 宁 河 北 北 京 北 京 军 区 江 西 江 苏 浙 江 河 南 山 西 贵 州 黑 龙 江 吉 林 内 蒙 古 等 省 中 标 销 售, 处 于 快 速 增 长 期 图 表 24 健 胃 消 食 类 中 成 药 销 售 金 额 及 增 速 图 表 25 2013 年 健 胃 消 食 类 中 成 药 竞 争 格 局 资 料 来 源 : 米 内 网 方 正 证 券 研 究 所 整 理 研 究 源 于 数 据 18 研 究 创 造 价 值

图 表 26 健 胃 消 食 类 中 成 药 2013 年 销 售 排 名 top10 排 位 药 品 名 称 地 方 基 药 增 补 医 保 独 家 日 均 金 额 1 枳 术 宽 中 胶 囊 湖 北, 安 徽 国 家 医 保 是 10.85 元 2 六 君 子 丸 无 国 家 医 保 否 12.75 元 3 健 胃 消 食 口 服 液 无 重 庆, 江 西, 江 苏, 山 东, 河 南, 湖 北, 陕 西, 四 川 4 阿 拉 坦 五 味 丸 无 北 京 市, 上 海 市, 重 庆 市, 黑 龙 江, 江 西, 江 苏, 山 东, 安 徽, 河 北, 河 南, 湖 北, 陕 西, 山 西, 四 川, 青 海, 海 南, 广 东, 浙 江, 福 建, 云 南 是 否 7.88 元 7.33 元 6 人 参 健 脾 片 无 国 家 医 保 否 6.34 元 7 食 积 颗 粒 无 否 是 11.02 元 8 复 方 丁 香 开 胃 贴 无 否 是 6.63 元 9 藿 香 清 胃 胶 囊 无 否 否 7.95 元 10 猕 猴 桃 颗 粒 无 否 是 12 元 健 胃 消 食 片 青 海 重 庆 江 西 重 庆 江 西 江 苏 山 东 河 南 湖 北 陕 否 0.6 元 甘 肃 贵 州 西 四 川 3.7. 蛋 白 琥 珀 酸 铁 : 抗 贫 血 药 未 来 大 品 种 蛋 白 琥 珀 酸 铁 属 于 抗 贫 血 药 物 中 的 铁 剂 根 据 米 内 网 数 据, 2013 年, 临 床 用 抗 贫 血 制 剂 销 售 金 额 超 过 60 亿 元, 增 幅 近 30% 其 中, 销 售 额 排 名 前 十 位 的 药 物 占 据 了 近 96% 的 市 场 份 额 甲 钴 胺 排 名 第 一, 占 据 了 31.59% 的 市 场 份 额, 腺 苷 钴 胺 占 据 了 24.41% 的 市 场 份 额, 重 组 人 血 小 板 生 成 素 占 据 了 近 15% 的 市 场 份 额, 蔗 糖 铁 占 据 了 7.61% 的 市 场 份 额, 琥 珀 酸 亚 铁 占 据 了 4.33% 的 市 场 份 额 国 内 常 用 的 抗 缺 铁 性 贫 血 的 补 铁 剂 有 硫 酸 亚 铁 葡 萄 糖 酸 亚 铁 琥 珀 酸 亚 铁 复 方 多 糖 铁 蔗 糖 铁 等, 共 计 占 据 了 近 18% 的 市 场 份 额 图 表 27 临 床 用 抗 贫 血 制 剂 销 售 金 额 及 增 速 研 究 源 于 数 据 19 研 究 创 造 价 值

图 表 28 2013 年 抗 贫 血 化 药 竞 争 格 局 缺 铁 性 贫 血 是 全 球 性 的 营 养 缺 乏 性 疾 病,2003 年 WHO 报 道 全 球 约 有 60%-80% 的 人 存 在 铁 缺 乏, 每 年 有 约 25% 的 人 确 诊 为 缺 铁 性 贫 血 据 统 计, 我 国 此 类 疾 病 的 儿 童 患 者 约 为 23% 缺 铁 性 贫 血 治 疗 方 面 的 根 本 措 施 是 补 充 铁 剂 国 外 临 床 使 用 较 多 的 是 蔗 糖 铁 和 葡 萄 糖 酸 铁 钠,2005 年 全 球 七 大 药 品 市 场 已 近 4 亿 美 元 市 场 规 模 目 前 常 用 的 补 充 铁 剂 的 途 径 是 口 服 给 药 和 静 脉 给 药 口 服 给 药 途 径 方 便 且 经 济 易 于 被 患 者 接 受, 但 早 期 常 用 的 硫 酸 亚 铁 等 无 机 金 属 铁 盐 被 吸 收 后, 会 刺 激 胃 肠, 引 发 腹 泻, 加 上 部 分 患 者 胃 肠 道 吸 收 功 能 差, 以 致 一 些 患 者 不 能 耐 受 或 疗 效 差 此 后, 研 究 发 现 铁 的 螯 合 物 是 更 理 想 的 药 物, 蛋 白 琥 珀 酸 铁 即 属 于 螯 合 铁, 它 以 蛋 白 质 为 原 料, 因 铁 与 蛋 白 质 紧 密 螯 合, 服 用 后 无 刺 激 反 应, 同 时 酪 蛋 白 对 ph 值 敏 感, 它 在 ph 值 小 于 4 时 呈 沉 淀 物 而 不 能 溶 解, 在 ph 较 高 时 (7.5 8) 又 重 新 变 为 可 溶 性 物 质, 因 此 不 会 造 成 胃 黏 膜 损 伤 并 在 十 二 指 肠 内 开 始 释 放, 具 有 肠 道 靶 向 性, 一 般 不 会 产 生 胃 肠 道 不 良 反 应, 在 临 床 中 有 应 用 推 广 意 义 目 前 我 国 市 场 上 的 蛋 白 琥 珀 酸 铁 制 剂 仅 有 西 班 牙 ItalfarmacoS.A 原 研 药 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液, 进 入 辽 宁 河 北 医 保 公 司 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 竞 争 环 境 宽 松, 日 均 金 额 较 高, 产 品 潜 力 大, 有 望 带 来 销 售 收 入 的 大 幅 提 升 研 究 源 于 数 据 20 研 究 创 造 价 值

图 表 29 蛋 白 琥 珀 酸 铁 竞 争 格 局 药 品 名 称 国 家 基 药 地 方 基 药 增 补 医 保 日 均 金 额 山 西, 新 疆, 重 庆, 甲 钴 胺 胶 囊 否 江 西, 湖 北, 安 徽, 国 家 医 保 2.53 元 贵 州 腺 苷 钴 胺 片 是 重 庆, 安 徽, 新 疆 国 家 医 保 4.62 元 重 组 人 血 小 板 生 成 素 注 射 液 否 否 国 家 医 保 23.04 元 /kg 蔗 糖 铁 否 湖 北, 安 徽 国 家 医 保 37.65 元 利 可 君 否 重 庆, 江 西, 安 徽 国 家 医 保 2.22 元 琥 珀 酸 亚 铁 ( 薄 膜 衣 片 ) 是 安 徽 国 家 医 保 3.23 元 贞 芪 扶 正 胶 囊 否 否 9.75 元 重 庆, 黑 龙 江, 吉 林, 辽 宁, 江 苏, 山 东. 安 徽, 河 北, 河 南, 湖 多 糖 铁 否 广 东 北, 陕 西, 四 川, 海 南, 广 东, 浙 江, 福 建, 云 南, 内 蒙 古, 新 疆, 5.35 元 广 西, 山 西, 天 津 市, 湖 南, 西 藏, 甘 肃, 贵 州 枸 橼 酸 铁 铵 维 B1 糖 浆 II 否 否 否 7.15 元 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 ( 菲 普 利, 西 班 牙 原 研 ) 否 否 辽 宁, 河 北 19.12 元 3.8. 普 卢 利 沙 星 : 第 4 代 氟 喹 诺 酮 类 普 卢 利 沙 星 是 第 4 代 氟 喹 诺 酮 类 药 物, 属 全 身 用 抗 菌 药 根 据 米 内 网 数 据,2013 年 全 身 用 抗 菌 药 销 售 金 额 近 800 亿 元, 增 速 下 滑 约 2.3% 销 售 排 名 前 十 位 的 药 物 占 据 了 近 40% 的 市 场 份 额, 其 中, 头 孢 类 药 物 共 计 占 据 了 近 15% 的 市 场 份 额, 喹 诺 酮 类 药 物 共 计 占 据 8.15% 的 市 场 份 额 ( 左 氧 氟 沙 星 占 据 了 4.53% 的 市 场 份 额, 莫 西 沙 星 占 据 了 3.62% 的 市 场 份 额 ), 哌 拉 西 林 钠 他 唑 巴 坦 钠 占 据 了 9.02% 的 市 场 份 额, 美 洛 培 南 占 据 了 5.09% 的 市 场 份 额 氟 喹 诺 酮 类 (F1uoroquin010nes) 已 经 成 为 近 20 年 来 发 展 最 快 的 抗 菌 药 物 类 别, 特 别 对 多 种 病 原 体 所 致 细 胞 内 感 染 和 耐 药 革 兰 阴 性 菌 感 染 具 有 良 好 效 果,4 代 药 物 的 问 世 又 显 现 出 对 革 兰 阳 性 菌 和 厌 氧 菌 作 用 增 强 的 效 应, 大 多 数 品 种 具 有 口 服 生 物 利 用 度 高 体 内 分 布 广 泛 组 织 穿 透 能 力 良 好 的 药 代 动 力 学 特 点 除 广 泛 应 用 于 治 疗 呼 吸 系 统 泌 尿 系 统 和 消 化 系 统 等 多 种 感 染 以 外, 还 用 于 治 疗 重 症 结 核 和 作 为 耐 多 药 结 核 病 的 主 要 药 物 目 前, 氟 喹 诺 酮 类 药 物 的 全 球 市 场 规 模 已 超 过 每 年 50 亿 美 元, 在 抗 菌 药 物 市 场 中 仅 次 于 头 孢 菌 素 类 和 青 霉 素 类 药 物, 与 大 环 内 酯 类 药 物 相 当 国 内 市 场, 氟 喹 诺 酮 类 药 物 与 青 霉 素 类 大 环 内 酯 类 药 物 一 起 占 据 了 抗 感 染 药 物 研 究 源 于 数 据 21 研 究 创 造 价 值

的 第 二 阵 营 据 长 江 流 域 医 院 用 药 信 息 网 统 计, 近 10 年 来 氟 喹 诺 酮 类 用 量 在 上 海 杭 州 南 京 武 汉 成 都 和 重 庆 6 城 市 中 始 终 位 居 抗 感 染 药 物 排 名 第 2 位 普 卢 利 沙 星 (Prulifloxacin,NM441 or AF3012) 由 日 本 新 药 公 司 和 明 治 制 药 公 司 于 80 年 代 末 期 开 始 研 制, 属 第 4 代 氟 喹 诺 酮 类 临 床 试 验 表 明, 普 卢 利 沙 星 具 有 口 服 吸 收 好 抗 菌 活 性 强 副 作 用 少 和 反 复 给 药 在 体 内 无 蓄 积 等 特 点 在 抗 菌 方 面, 对 各 种 细 菌 感 染 有 效, 尤 其 是 对 临 床 难 治 的 铜 绿 假 单 胞 菌 感 染 较 其 他 同 类 药 物 更 具 优 势, 能 有 效 治 疗 敏 感 菌 所 引 起 的 呼 吸 系 统 泌 尿 系 统 和 消 化 系 统 等 感 染 目 前 国 内 普 卢 利 沙 星 片 剂 及 胶 囊 剂 型 有 多 家 生 产 公 司 产 品 属 分 散 片, 共 2 个 生 产 厂 家, 与 江 苏 亚 邦 爱 普 森 药 业 互 为 竞 争 对 手 在 日 均 费 用 方 面, 普 卢 利 沙 星 明 显 高 于 其 他 喹 诺 酮 类 药 物, 凭 借 公 司 强 大 的 销 售 能 力, 预 计 该 产 品 上 市 后 能 够 保 持 较 快 的 增 速 图 表 30 全 身 用 抗 菌 药 销 售 金 额 及 增 速 图 表 31 2013 年 全 身 用 抗 菌 药 竞 争 格 局 研 究 源 于 数 据 22 研 究 创 造 价 值

图 表 32 普 卢 利 沙 星 分 散 片 竞 争 格 局 药 品 名 称 国 家 基 药 地 方 基 药 增 补 医 保 日 均 金 额 普 卢 利 沙 星 片 / 胶 囊 / 分 散 片 盐 酸 左 氧 氟 沙 星 片 否 否 否 是 广 东, 安 徽, 山 西, 重 庆, 甘 肃, 贵 州, 新 疆 国 家 医 保 40.83/44.41/71.04 元 2.46 元 莫 西 沙 星 片 否 否 国 家 医 保 25.7 元 盐 酸 环 丙 沙 星 片 是 安 徽 国 家 医 保 0.79 元 依 诺 沙 星 片 否 安 徽, 新 疆 上 海, 湖 北, 四 川, 海 南 5.15 元 盐 酸 洛 美 沙 星 片 否 山 西, 重 庆, 安 徽 国 家 医 保 3.23 元 加 替 沙 星 片 否 否 上 海, 河 南, 湖 北, 四 川, 广 西 壮 族 自 治 区 4.39 元 司 氟 沙 星 片 否 否 福 建 30.88 元 氟 罗 沙 星 片 否 安 徽 国 家 医 保 4.96 元 4. 研 发 实 力 强 劲, 产 品 线 丰 富 4.1. 在 研 产 品 丰 富 公 司 坚 持 中 药 为 主 中 西 并 举 仿 创 结 合 的 药 品 研 发 策 略, 长 期 注 重 创 新 研 发, 在 自 主 研 发 的 基 础 上, 不 断 增 强 研 发 能 力, 形 成 了 以 儿 科 妇 科 消 化 和 抗 感 染 等 四 大 领 域 为 核 心 的 研 发 平 台, 拓 展 进 入 针 对 老 年 病 慢 性 病 的 心 脑 血 管 药 物 和 抗 肿 瘤 药 物 的 研 发 领 域, 积 极 探 索 治 未 病 的 保 健 品 开 发 当 前, 公 司 在 研 项 目 78 项, 其 中 在 申 报 临 床 试 验 的 9 项,Ⅱ 期 临 床 6 项, 包 括 参 连 和 胃 胶 囊 芍 杞 益 坤 颗 粒 丹 莪 消 瘤 颗 粒 注 射 用 头 孢 替 坦 二 钠 注 射 用 雷 贝 拉 唑 钠 环 吡 酮 胺 发 用 洗 剂 ;Ⅲ 期 临 床 3 项, 包 括 小 儿 便 通 颗 粒 妇 舒 颗 粒 药 流 净 颗 粒 ; 申 报 生 产 26 项, 包 括 蕲 龙 胶 囊 注 射 用 兰 索 拉 唑 瑞 吡 司 特 原 料 及 胶 囊 埃 索 美 拉 唑 钠 原 料 及 注 射 用 埃 索 美 拉 唑 钠 莫 西 沙 星 原 料 及 注 射 液 等 预 计 这 些 在 研 产 品 将 为 本 公 司 后 续 经 营 业 绩 的 持 续 提 升 打 下 良 好 的 基 础 研 究 源 于 数 据 23 研 究 创 造 价 值

图 表 33 公 司 在 研 产 品 列 表 药 品 名 称 受 理 号 码 药 品 类 型 申 请 类 型 注 册 分 类 办 理 状 态 状 态 开 始 日 期 补 仙 益 肾 健 骨 颗 粒 CXZL1300065 苏 中 药 新 药 6.1 在 审 评 2013-12-5 16:01 癃 闭 通 颗 粒 CXZL1300064 苏 中 药 新 药 6.1 在 审 评 2013-12-5 16:01 注 射 用 埃 索 美 拉 唑 钠 CYHS1301237 苏 化 药 仿 制 6 在 审 评 2013-12-24 10:00 埃 索 美 拉 唑 钠 CYHS1301236 苏 化 药 仿 制 6 在 审 评 2013-12-24 10:00 药 流 净 颗 粒 CXZS1400006 苏 中 药 新 药 6.1 在 审 评 2014-4-17 16:01 盐 酸 莫 西 沙 星 氯 化 钠 注 射 液 CYHS1301681 苏 化 药 仿 制 6 在 审 评 2014-4-25 10:01 盐 酸 莫 西 沙 星 CYHS1301680 苏 化 药 仿 制 6 在 审 评 2014-4-25 10:01 制 证 完 毕 - 小 儿 腹 泻 宁 ( 泡 腾 颗 粒 ) CYZB1308733 苏 中 药 补 充 申 请 2014-5-16 11:20 已 发 批 件 琥 珀 酸 普 芦 卡 必 利 CXHS1400078 苏 化 药 新 药 3.1 在 审 评 2014-5-20 16:00 4.2. 有 望 通 过 收 购 兼 并 合 作 等 途 径 继 续 增 加 重 磅 品 种 公 司 将 采 取 " 内 生 式 增 长 + 外 延 式 并 购 " 双 轮 驱 动 的 发 展 策 略, 抓 住 新 版 GMP 认 证 倒 计 时 及 医 药 行 业 并 购 整 合 加 快 的 机 遇, 积 极 稳 妥 的 开 展 对 符 合 公 司 发 展 战 略 相 关 项 目 的 筛 选 调 研 论 证 洽 谈 工 作, 充 分 利 用 上 市 公 司 的 资 本 运 作 平 台 优 势, 谋 求 公 司 更 大 的 发 展 空 间 5. 营 销 能 力 强 大 5.1. 医 院 渠 道 继 续 扩 大 广 度 深 度 公 司 产 品 以 处 方 药 为 主, 在 医 院 渠 道 有 强 大 的 销 售 能 力,2013 年, 公 司 新 开 发 二 级 以 上 医 院 客 户 360 多 家, 品 种 进 院 达 2482 家 次, 有 力 的 推 动 了 销 售 业 绩 的 稳 步 提 升 从 主 要 产 品 的 销 售 情 况 看, 产 品 的 销 售 增 长 率 均 高 于 同 类 产 品 的 整 体 增 长 率, 也 证 实 了 公 司 强 大 的 营 销 能 力 除 了 加 强 销 售 人 员 的 培 训, 不 断 提 升 其 专 业 知 识 及 技 能 水 平, 保 证 了 目 标 市 场 的 有 效 开 发 外, 公 司 积 极 参 与 医 保 和 各 地 基 药 增 补 工 作, 截 止 目 前 新 增 加 进 医 保 的 有 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 已 新 进 湖 北 安 徽 基 药 目 录, 同 贝 ( 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 ) 已 新 进 新 疆 安 徽 基 药 目 录, 三 拗 片 已 新 进 新 疆 基 药 目 录 进 入 新 农 合 的 品 种 已 达 到 16 个 2014 年 公 司 将 继 续 完 善 充 实 现 有 医 院 市 场 营 销 网 络, 提 升 市 场 营 销 团 队 战 斗 力, 加 大 市 场 营 销 网 络 的 广 度 和 深 度 ; 继 续 实 施 大 品 种 发 展 战 略, 巩 固 强 化 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 ( 济 诺 ) 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 ( 同 贝 ) 等 优 势 品 种 的 市 场 地 位, 积 极 推 进 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 产 品 早 日 投 放 市 场, 填 补 公 司 在 儿 科 妇 科 领 域 中 缺 铁 性 贫 血 产 品 的 空 白 5.2. 筹 备 组 建 专 业 化 的 药 店 营 销 团 队, 大 力 开 发 药 店 零 售 市 场 近 年 来, 公 司 开 始 筹 备 组 建 专 业 化 的 药 店 营 销 团 队, 大 力 开 发 研 究 源 于 数 据 24 研 究 创 造 价 值

药 店 零 售 市 场, 特 别 是 加 强 与 全 国 百 强 医 药 连 锁 企 业 的 战 略 合 作, 未 来 可 望 通 过 医 院 药 店 两 个 渠 道 两 个 团 队 形 成 良 性 互 动, 更 便 捷 地 满 足 患 者 的 需 求 6. 基 本 财 务 分 析 2013 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 24.5 亿 元, 同 比 增 长 27.47%; 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 4.03 亿 元, 同 比 增 长 69.45%; 扣 非 后 净 利 润 3.60 亿 元, 同 比 增 长 35.87% 2013 年, 公 司 销 售 费 用 56.52%, 与 同 行 业 其 他 公 司 相 比, 控 制 良 好 毛 利 率 较 高, 近 85%, 相 对 稳 定 净 利 率 16.45% 我 们 预 计, 公 司 各 项 费 用 率 将 较 为 稳 定, 获 利 能 力 良 好 图 表 34 2011-2013 年 济 川 药 业 营 业 收 入 及 净 利 润 300 250 200 150 100 50 0 69% 32% 27% 17% 2011 年 度 2012 年 度 2013 年 度 营 业 收 入 ( 千 万 元 ) 净 利 润 ( 千 万 元 ) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营 业 收 入 增 速 净 利 润 增 速 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 整 理 图 表 35 2011-2013 年 济 川 药 业 期 间 费 用 率 60% 50% 54.99% 55.21% 56.52% 40% 30% 20% 10% 0% 9.24% 13.70% 8.93% 2011 年 度 2012 年 度 2013 年 度 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 方 正 证 券 研 究 所 整 理 研 究 源 于 数 据 25 研 究 创 造 价 值

图 表 36 2013-2016 济 川 药 业 获 利 能 力 分 析 100% 80% 81.36% 83.61% 84.90% 60% 40% 20% 0% 31.45% 31.70% 34.95% 13.95% 12.38% 16.45% 2011 年 度 2012 年 度 2013 年 度 毛 利 率 净 利 率 ROE 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 方 正 证 券 研 究 所 整 理 7. 风 险 提 示 公 司 产 品 销 售 不 达 预 期 的 风 险 ; 中 成 药 降 价 的 风 险 8. 盈 利 预 测 与 估 值 在 假 设 公 司 产 品 销 售 稳 定 增 长, 价 格 变 动 不 大 的 情 况 下, 我 们 预 测 2014-2016 年, 公 司 营 业 收 入 增 长 分 别 为 28% 27% 26%, 净 利 润 增 长 分 别 为 31% 31% 25%,2014-2016 年 每 股 收 益 分 别 为 0.67 元 0.88 元 1.10 元, 对 应 估 值 分 别 为 33X/25X/20X 我 们 认 为 公 司 产 品 线 丰 富, 产 品 市 场 空 间 较 大, 且 营 销 能 力 强 劲, 主 营 产 品 扩 张 及 新 产 品 临 床 推 广 可 望 带 来 销 售 收 入 的 稳 定 增 长, 成 长 能 力 良 好, 有 并 购 预 期, 给 予 增 持 评 级 给 予 2015 年 EPS 30 倍 PE, 合 理 价 值 为 26.4 元 研 究 源 于 数 据 26 研 究 创 造 价 值

附 录 : 公 司 财 务 预 测 表 单 位 : 百 万 元 [table_money] 资 产 负 债 表 2013 2014E 2015E 2016E 现 金 流 量 表 2013 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 948.03 3162.22 2509.04 4261.59 经 营 活 动 现 金 流 275.30-145.62 1663.06-390.62 现 金 65.05 1777.44 1483.37 2040.50 净 利 润 402.72 527.44 689.80 861.05 应 收 账 款 743.05 1061.77 849.82 1781.10 折 旧 摊 销 67.18 98.92 139.84 187.49 其 它 应 收 款 14.60 28.39 13.78 37.57 财 务 费 用 12.77 16.29 19.89 25.07 预 付 账 款 6.83 21.45 6.59 30.28 投 资 损 失 -2.07-6.37-8.52-5.65 存 货 99.16 257.20 136.37 344.94 营 运 资 金 变 动 -203.95-783.85 822.89-1458.49 其 他 19.34 15.98 19.12 27.20 其 它 -1.36 1.94-0.84-0.09 非 流 动 资 产 1066.43 1611.07 2071.04 2641.46 投 资 活 动 现 金 流 -261.76-639.14-590.45-752.17 长 期 投 资 37.50 37.85 38.31 38.58 资 本 支 出 199.16 472.68 506.87 562.45 固 定 资 产 788.34 1127.64 1514.63 1938.70 长 期 投 资 0.00-0.35-0.46-0.27 无 形 资 产 131.27 167.40 198.44 245.32 其 他 -62.60-166.80-84.05-189.99 其 他 109.32 278.17 319.66 418.86 筹 资 活 动 现 金 流 18.55-5.22-27.11-22.20 资 产 总 计 2014.45 4773.28 4580.08 6903.05 短 期 借 款 29.00-32.93 12.28 2.79 流 动 负 债 833.51 3030.96 2171.15 3638.38 长 期 借 款 0.00 40.25 4.71 7.81 短 期 借 款 260.00 2729.44 1402.15 3127.06 其 他 -10.45-12.54-44.10-32.79 应 付 账 款 154.69 107.91 252.54 221.75 现 金 净 增 加 额 32.09-789.98 1045.50-1164.99 其 他 418.81 193.61 516.46 289.58 非 流 动 负 债 28.53 62.46 69.94 78.01 主 要 财 务 比 率 2013 2014E 2015E 2016E 长 期 借 款 0.00 40.25 44.96 52.76 成 长 能 力 其 他 28.53 22.22 24.98 25.24 营 业 收 入 27.47% 28.00% 27.00% 26.00% 负 债 合 计 862.04 3093.43 2241.09 3716.39 营 业 利 润 59.41% 40.36% 31.91% 25.48% 少 数 股 东 权 益 0.00 0.42 0.61 0.91 归 属 母 公 司 净 利 润 69.45% 30.86% 30.85% 24.81% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1152.41 1679.43 2338.38 3185.75 获 利 能 力 负 债 和 股 东 权 益 2014.45 4773.28 4580.08 6903.05 毛 利 率 84.90% 85.00% 85.00% 85.00% 净 利 率 16.45% 16.84% 17.34% 17.18% 利 润 表 2013 2014E 2015E 2016E ROE 34.95% 31.40% 29.49% 27.02% 营 业 收 入 2447.58 3132.90 3978.78 5013.27 ROIC 28.08% 11.78% 18.07% 13.45% 营 业 成 本 369.70 469.93 596.82 751.99 偿 债 能 力 营 业 税 金 及 附 加 42.01 41.98 62.53 77.34 资 产 负 债 率 42.79% 64.81% 48.93% 53.84% 营 业 费 用 1383.37 1738.76 2188.33 2757.30 净 负 债 比 率 22.56% 165.48% 62.46% 100.39% 管 理 费 用 218.55 278.83 338.20 426.13 流 动 比 率 1.14 1.04 1.16 1.17 财 务 费 用 12.77 16.29 19.89 25.07 速 动 比 率 1.02 0.96 1.09 1.08 资 产 减 值 损 失 8.65 11.56 13.93 17.92 营 运 能 力 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 总 资 产 周 转 率 1.37 0.92 0.85 0.87 投 资 净 收 益 2.07 6.37 8.52 5.65 应 收 帐 款 周 转 率 3.80 3.47 4.16 3.81 营 业 利 润 414.59 581.92 767.61 963.18 应 付 帐 款 周 转 率 2.62 3.58 3.31 3.17 营 业 外 收 入 51.62 28.00 30.00 32.00 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 外 支 出 1.34 1.08 1.37 1.26 每 股 收 益 1.09 0.67 0.88 1.10 利 润 总 额 464.87 608.83 796.24 993.92 每 股 经 营 现 金 0.35-0.19 2.13-0.50 所 得 税 62.14 81.39 106.44 132.87 每 股 净 资 产 1.54 2.15 2.99 4.08 净 利 润 402.72 527.44 689.80 861.05 估 值 比 率 少 数 股 东 损 益 0.00 0.42 0.18 0.31 P/E 57.03 33.01 25.22 20.21 归 属 母 公 司 净 利 润 402.72 527.02 689.62 860.74 P/B 19.93 10.36 7.44 5.46 EBITDA 532.05 707.76 936.09 1181.40 EV/EBITDA 43.57 26.02 18.58 15.72 EPS( 元 ) 1.09 0.67 0.88 1.10 数 据 来 源 : 港 澳 资 讯 公 司 公 告 方 正 证 券 研 究 所 研 究 源 于 数 据 27 研 究 创 造 价 值

[table_page1] 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10%; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 地 址 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 10% 以 上 北 京 长 沙 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 (100037) 电 话 : (8610) 68584820 (86731)85832351 传 真 : (8610) 68584803 (86731)85832380 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail: yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 湖 南 省 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 (410015) 研 究 源 于 数 据 28 研 究 创 造 价 值