我 們 認 為 可 能 有 幾 方 面 原 因 :1 三 季 度 是 淡 季, 寶 信 汽 車 在 淡 季 減 少 了 向 廠 家 提 車, 收 入 環 比 下 滑 ;2 費 用 計 提 力 度 有 所 加 大, 費 用 率 出 現 明 顯 提 升 這 可 能 會 減 輕 未 來 費 用 方 面 的

現 價 :HK$4.15 潛 在 上 升 空 間 : +25.3% 目 標 價 : HK$5.20 汽 車 經 銷 商 行 業 寶 信 汽 車 (1293.HK) 短 期 關 注 價 格 差, 長 期 關 注 廣 匯 的 資 本 運 作 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 營 業 收 入 (RMB 百 萬 元 ) 30,082 30,723 24,158 27,707 29,917 變 化 (%) 66 2 (21) 15 8 淨 利 潤 (RMB 百 萬 元 ) 1,007 707 153 510 632 變 化 (%) 42 (30) (78) 233 24 每 股 基 本 盈 利 (RMB) 0.394 0.276 0.060 0.199 0.247 變 動 (%) 40 (30) (78) 233 24 市 盈 率 (x) 8.4 11.9 55.0 16.5 13.3 每 股 資 產 淨 值 (RMB) 1.847 2.013 2.043 2.257 2.447 市 淨 率 (x) 1.8 1.6 1.6 1.5 1.3 每 股 股 息 ( 元 ) 0.119 0.040 0.009 0.030 0.037 息 率 (%) 3.6 1.2 0.3 0.9 1.1 部 分 要 約 收 購 達 成 需 多 重 條 件 廣 匯 汽 車 要 約 人 ( 廣 匯 汽 車 的 香 港 公 司 ) 及 寶 信 汽 車 聯 合 宣 佈 部 分 要 約 收 購 方 案, 該 部 分 要 約 收 購 最 終 達 成 有 多 重 條 件 的 限 制 : 首 先 是 收 購 股 份 數 目 方 面, 部 分 要 約 規 定 最 少 收 購 12.86 億 股 ( 相 當 於 已 發 行 股 本 的 50%+1 股 ), 最 多 不 超 過 19.18 億 股 ( 相 當 於 已 發 行 股 份 的 75%), 設 立 最 高 收 購 75% 股 本 比 例 的 條 例, 主 要 是 為 了 維 持 寶 信 的 上 市 公 司 地 位 其 次 是 政 府 審 批 和 廣 匯 股 東 大 會 方 面 的 程 式, 該 要 約 需 要 經 商 務 部 發 改 委, 上 海 商 委 上 交 所 外 管 局 同 意, 廣 匯 汽 車 的 股 東 大 會 通 過 才 能 正 式 開 始 實 行 收 購 價 格 為 每 股 5.99 港 元, 部 分 要 約 收 購 的 最 後 期 限 為 2016 年 8 月 11 日 短 期 關 注 要 約 價 和 股 價 的 價 格 差 的 投 資 機 會 此 次 要 約 價 格 5.99 港 元, 高 於 目 前 股 價 4.15 港 元, 因 此 存 在 價 格 差 機 會, 但 最 終 能 否 實 現 1.84 港 元 (5.99 港 元 減 去 4.15 港 元 ) 的 價 格 差 的 機 會, 還 要 看 實 際 能 完 成 的 要 約 股 份 數. 由 於 此 次 收 購 是 部 分 要 約, 最 少 收 購 50% 股 份 +1 股, 最 多 收 購 75% 的 股 份 目 前 大 股 東 佔 有 53.58% 的 股 份 比 例, 且 大 股 東 需 要 執 行 不 可 撤 回 條 款 不 可 撤 回 條 款 保 證 了 部 分 要 約 最 低 收 購 的 股 份 條 件 得 到 滿 足 若 超 過 75% 股 份 接 受 要 約 收 購, 需 要 按 照 有 關 比 例 進 行 分 配, 因 此, 最 終 股 份 結 構 取 決 於 公 眾 股 東 接 受 要 約 收 購 的 程 度 假 如 A 投 資 者 目 前 購 買 股 票, 希 望 通 過 要 約 的 形 式 來 獲 取 盈 利 我 們 假 設 三 種 情 況,1 若 公 眾 股 東 無 意 接 受 要 約 ( 包 括 A 投 資 者 ), 則 所 有 接 受 要 約 的 股 份 均 為 現 有 大 股 東 的 股 份, 那 A 投 資 者 的 盈 利 需 要 根 據 市 場 價 格 來 決 定 盈 利 ;2 願 意 接 受 要 約 收 購 的 股 份 剛 好 在 75% 以 內 (A 投 資 者 也 願 意 接 受 要 約 的 形 式 出 售 ),A 投 資 者 可 以 將 手 中 股 份 全 部 按 照 要 約 的 形 式 出 售 給 廣 匯, 賺 取 要 約 價 格 和 購 買 成 本 價 的 差 額 3 接 受 要 約 的 股 份 占 比 超 過 75%, 在 75-100%, 每 個 接 受 要 約 的 投 資 者 只 能 比 例 實 現 要 約 出 售, 最 極 端 情 況 只 有 75% 可 以 通 過 要 約 形 式 賣 出 去, 其 餘 部 分 需 根 據 要 約 後 市 場 價 格 而 定, 最 終 盈 利 為 兩 種 模 式 的 加 權 平 均 三 季 度 業 績 出 現 虧 損, 低 於 預 期 寶 信 汽 車 前 三 季 度 實 現 銷 售 收 入 165.96 億 元, 同 比 增 長 下 降 24.8% 歸 屬 於 母 公 司 淨 利 潤 1.53 億 元, 同 比 下 降 72.1% 其 中 三 季 度 單 季 度 實 現 銷 售 收 入 25.58 億 元, 環 比 下 降 70.5%, 單 季 度 淨 利 潤 虧 損 2.48 億 元 三 季 度 收 入 和 利 潤 均 出 現 大 幅 度 下 滑, 淨 利 潤 更 是 出 現 虧 損, 沽 出 中 性 股 票 长 线 买 入 买 入 部 分 要 約 收 購 達 成 需 多 重 條 件 短 期 關 注 要 約 價 和 股 價 的 價 格 差 的 投 資 機 會 三 季 度 業 績 出 現 虧 損, 低 於 預 期 收 購 價 格 有 助 於 提 升 港 股 經 銷 商 估 值 水 準 要 約 收 購 前 維 持 買 入 評 級 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 7.28 52 周 低 位 (HK$) 2.1 市 值 ( 百 万 港 币 ) 10,613 发 行 股 数 ( 百 万 ) 2557.312 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 4.62 1 个 月 内 变 化 (%) 23.15 年 初 至 今 变 化 (%) (7.37) 50 天 平 均 价 (HK$) 3.49 200 天 平 均 价 (HK$) 4.25 14 天 强 弱 指 数 72.58 資 料 來 源 : Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 40% 20% 0% -20% -40% HSI 1293.HK -60% Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 資 料 來 源 :Bloomberg 姚 煒 wei.yao@bocomgroup.com 電 話 : (8621) 6065 3675

我 們 認 為 可 能 有 幾 方 面 原 因 :1 三 季 度 是 淡 季, 寶 信 汽 車 在 淡 季 減 少 了 向 廠 家 提 車, 收 入 環 比 下 滑 ;2 費 用 計 提 力 度 有 所 加 大, 費 用 率 出 現 明 顯 提 升 這 可 能 會 減 輕 未 來 費 用 方 面 的 壓 力 ;3 廠 家 的 新 車 部 分 返 點 需 要 到 年 底 才 能 獲 得, 新 車 毛 利 率 有 所 下 滑 4 三 季 度 末 宣 佈 廣 匯 收 購 寶 信, 可 能 管 理 上 也 會 有 所 鬆 懈 預 計 全 年 業 績 可 能 仍 然 會 大 幅 下 滑, 同 時 預 計 在 廣 匯 正 式 接 管 後, 業 績 會 顯 著 改 善, 我 們 預 計 2015/16/17 年 淨 利 潤 分 別 為 1.53 億 元 /5.10 億 元 /6.32 億 元 收 購 價 格 有 助 於 提 升 港 股 經 銷 商 估 值 水 準 根 據 要 約 收 購 價 5.99 港 元 和 25.57 億 股 計 算, 公 司 的 市 值 在 153.18 億 港 元, 約 126.2 億 元 人 民 幣, 對 應 2014/15/16 年 市 盈 率 分 別 為 17.2 倍 /79.4 倍 /24.3 倍, 這 顯 著 高 於 港 股 經 銷 商 目 前 行 業 的 估 值 水 準, 在 正 如 我 們 以 前 報 告 分 析, 收 購 方 作 為 A 股 上 市 公 司 的 高 估 值 有 助 於 提 高 收 購 底 價 水 準, 預 計 收 購 的 估 值 水 準 有 助 於 提 升 其 他 港 股 經 銷 商 的 估 值 水 準 要 約 收 購 完 成 前 維 持 買 入 評 級. 根 據 前 三 季 度 的 盈 利 情 況, 我 們 將 盈 利 預 測 進 行 了 調 整, 預 計 2015/16/17 年 每 股 收 益 分 別 為 0.06 元 /0.20 元 /0.25 元, 分 別 下 調 78.7%/43.6%/41.9% 由 於 盈 利 預 測 的 調 整, 我 們 將 目 標 價 進 行 了 調 整, 目 標 價 分 為 要 約 收 購 完 成 後 目 標 價 和 要 約 收 購 完 成 前 目 標 價, 要 約 後 的 目 標 價 我 們 設 定 為 3.0 港 元, 對 應 12 倍 的 16 年 市 盈 率, 要 約 前 目 標 價 我 們 設 定 為 5.2 港 元 ( 計 算 方 式 為 5.99*75% + 3.0* 25% ), 短 期 內 關 注 要 約 價 格 差 的 投 資 機 會, 長 期 關 注 廣 匯 可 能 帶 來 的 資 本 運 作 形 式 風 險 提 示. 要 約 收 購 某 個 審 批 環 節 有 可 能 未 得 到 通 過 而 終 止 ; 公 司 業 績 未 來 無 法 得 到 改 善 2

圖 表 1: 寶 信 汽 車 三 季 度 業 績 分 析 3Q2014 3Q2015 同 比 增 長 說 明 收 入 5,780.2 2,558.4-56% 銷 量 下 滑 成 本 (5,320.2) (2,363.9) -56% 毛 利 460.0 194.5-58% 毛 利 率 8.0% 7.6% -4% 其 他 收 入 及 收 益 淨 值 152.5 25.0-84% 收 入 下 滑 銷 售 費 用 (269.7) (209.3) -22% 管 理 費 用 (158.6) (203.8) 29% 費 用 計 提 增 加 經 營 利 潤 184.2 (193.6) -205% 財 務 費 用 (136.6) (132.4) -3% 利 息 成 本 下 降, 庫 存 下 降 應 占 共 同 控 制 實 體 1.2 1.5 23% 應 占 一 家 聯 營 公 司 利 潤 - (5.8) 稅 前 利 潤 48.8 (330.3) -777% 所 得 稅 (49.9) 82.1-265% 稅 後 利 潤 (1.1) (248.2) 少 數 股 東 權 益 (3.5) (0.0) 淨 利 潤 2.4 (248.2) -10512% 收 入 下 滑, 費 用 計 提 增 加 費 用 率 9.8% 21.3% 利 潤 率 0.0% -9.7% 圖 表 2: 不 同 假 設 下 的 股 權 結 構 本 公 告 日 期 股 份 數 占 比,% 要 約 完 成 時 ( 假 設 僅 有 受 要 約 完 成 時 ( 假 設 全 體 限 於 不 可 撤 銷 承 諾 股 份 願 合 資 格 股 東 願 意 出 售 意 提 供 出 售 ) 占 比,% 全 部 所 持 股 份 ) 占 比,% 杨 爱 华,Baoxin Investment 及 瑞 华 1,370,144,000 53.58 0 0 342,536,000 13.39 Jumbo Create Investment Development Limited 155,278,000 6.07 155,278,000 6.07 38,819,500 1.52 Wilfred Speedy Investment Development Limited 155,278,000 6.07 155,278,000 6.07 38,819,500 1.52 要 约 人, 广 汇 汽 车 及 任 何 一 方 的 一 致 行 动 人 0 0.00 1,370,144,000 53.58 1,917,983,572 75.00 趙 宏 良 18,000,000 0.70 18,000,000 0.70 4,500,000 0.18 華 秀 珍 18,000,000 0.70 18,000,000 0.70 4,500,000 0.18 Schroders Plc 133,750,061 5.23 133,750,061 5.23 33,437,515 1.31 公 眾 706,861,368 27.64 706,861,368 27.64 176,715,342 6.91 總 額 2,557,311,429 100.00 2,557,311,429 100.00 2,557,311,429 100.00 圖 表 3: H 股 經 銷 商 個 股 估 值 比 較 股 票 名 稱 股 票 代 碼 股 價 貨 幣 評 級 目 標 價 總 市 值 市 盈 率 市 淨 率 ROE EPS CAGR 股 息 率 Price* 百 萬 港 元 FY14 FY15E FY16E FY14 FY15E FY16E FY14 FY15E FY16E FY14-16E 15E 11Dec.15 (X) (X) (X) (X) (X) (X) (%) (%) (%) (%) 中 升 控 股 881 HK 4.35 港 元 買 入 6.99 9,337 9.8 10.9 7.5 0.6 0.6 0.5 6.1 5.2 7.1 14.6 1.8 寶 信 汽 車 1293 HK 4.15 港 元 買 入 5.2 10,613 11.9 55.0 16.5 1.6 1.6 1.5 13.7 2.9 8.9 (15.0) 0.3 正 通 汽 車 1728 HK 3.47 港 元 買 入 5.39 7,669 7.6 8.9 7.1 0.7 0.7 0.6 9.7 7.7 9.0 3.4 2.2 永 達 汽 車 3669 HK 5.68 港 元 買 入 8.35 8,407 13.3 10.8 8.2 1.6 1.4 1.2 12.0 13.3 15.3 27.7 2.8 大 昌 行 1828 HK 3.87 港 元 n.a. n.a. 7,090 7.5 7.8 6.8 0.6 0.6 0.5 7.9 7.3 7.9 5.2 5.2 和 諧 汽 車 3836 HK 5.41 港 元 n.a. n.a. 8,525 8.4 10.7 8.5 1.2 1.2 1.1 14.6 11.2 13.0 (0.4) 1.4 H 股 服 務 企 業 平 均 9.9 19.2 9.5 1.1 1.0 0.9 10.8 7.7 10.2 0.0 2.1 資 料 來 源 : 彭 博, 交 銀 國 際 3

圖 表 4: A 股 經 銷 商 個 股 估 值 比 較 股 票 名 稱 股 票 代 碼 股 價 貨 幣 評 級 目 標 價 總 市 值 市 盈 率 市 淨 率 ROE EPS CAGR 股 息 率 Price* 百 萬 港 元 FY14 FY15E FY16E FY14 FY15E FY16E FY14 FY15E FY16E FY14-16E 15E 11Dec.15 (X) (X) (X) (X) (X) (X) (%) (%) (%) (%) 亞 夏 汽 車 002607 CH 15.90 元 n.a. n.a. 7,151 (75.7) 93.5 56.8 5.4 5.1 4.7 (7.2) 5.5 8.3 0.0 0.2 國 機 汽 車 600335 CH 19.13 元 n.a. n.a. 15,117 14.1 13.2 11.5 2.3 1.8 1.5 16.3 13.3 12.8 10.8 1.3 物 產 中 大 600704 CH 18.39 元 n.a. n.a. 51,175 51.1 70.7 54.1 3.2 4.9 2.2 6.2 6.9 4.0 (2.8) 0.7 龐 大 集 團 601258 CH 3.82 元 n.a. n.a. 31,190 95.5 21.2 11.6 1.0 1.0 0.9 1.1 4.6 7.8 187.2 0.7 廣 匯 汽 車 600297 CH 11.64 元 n.a. n.a. 80,671 116.4 27.1 19.4 4.2 3.2 2.8 3.6 11.7 14.6 144.9 0.0 A 股 經 銷 商 平 均 79.1 39.6 28.5 3.3 3.2 2.3 4.5 9.1 10.1 0.4 資 料 來 源 : 彭 博, 萬 德, 交 銀 國 際 4

公 司 背 景 寶 信 汽 車 於 2011 年 12 月 上 市 公 司 是 主 要 經 銷 豪 華 車 及 超 豪 華 車 品 牌 2012 年 寶 信 並 購 NCGA, 並 購 完 成 後 公 司 擁 有 75 家 網 點, 截 止 14 年 底, 建 成 網 店 數 增 加 至 100 家, 其 中 包 括 65 家 4S 店 23 家 展 廳 7 個 二 手 車 服 務 中 心 3 個 維 修 中 心 及 其 它 寶 馬 和 捷 豹 路 虎 是 公 司 最 主 要 的 兩 個 經 銷 品 牌 寶 信 汽 車 (1293.HK): 財 務 報 表 损 益 表 (RMB m) 年 结 于 12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 30,082 30,723 24,158 27,707 29,917 营 业 成 本 (27,925) (28,768) (23,028) (26,114) (28,115) 息 税 折 旧 前 利 润 2,157 1,956 1,130 1,592 1,802 EBITDA margin(%) 7.2 6.4 4.7 5.7 6.0 折 旧 及 摊 销 274 332 360 389 417 EBIT 1,883 1,623 770 1,203 1,385 EBIT margin(%) 6.3 5.3 3.2 4.3 4.6 利 息 收 入 32 34 30 32 35 融 资 成 本 (545) (617) (597) (558) (582) 净 利 息 支 出 (513) (584) (567) (526) (547) 税 前 利 润 1,370 1,040 203 677 839 所 得 税 开 支 (355) (326) (51) (169) (210) 税 后 经 营 利 润 1,014 714 152 508 629 少 数 股 东 权 益 (8) (7) 1 3 3 净 利 润 ( 百 万 元 ) 1,007 707 153 510 632 净 利 润 率 (%) 3.3 2.3 0.6 1.8 2.1 现 金 流 量 表 (RMB m) 年 结 于 12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2 17E 经 营 活 动 现 金 流 704 1,478 2,125 1,375 2,154 税 前 利 润 1,370 1,040 203 677 839 折 旧 及 摊 销 274 332 360 389 417 應 占 共 同 控 制 實 體 及 聯 營 企 業 (11) (7) (5) (6) (6) 营 运 资 本 变 动 (1,226) (340) 1,310 (44) 840 税 收 支 付 (130) (165) (244) (73) (180) 其 他 營 業 資 產 及 負 債 變 動 426 618 500 432 245 投 资 活 动 现 金 流 (1,204) (1,331) (526) (439) (361) 资 本 支 出 净 额 (1,222) (1,211) (500) (500) (450) 资 产 处 置 232 231 46 51 55 长 期 投 资 变 动 (38) (80) 0 0 0 其 他 资 产 变 动 (175) (271) (72) 10 34 自 由 现 金 流 (519) 267 1,625 875 1,704 融 资 活 动 现 金 流 (154) 34 (1,421) (113) (516) 股 本 变 动 0 0 0 0 0 负 债 变 动 484 662 (723) 468 143 其 它 长 期 资 产 变 (638) (628) (698) (581) (658) 現 金 及 現 金 等 價 物 變 動 (654) 181 178 823 1,278 外 汇 变 动 7 1 5 5 5 资 产 负 债 表 (RMB m) 年 结 于 12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总 资 产 17,872 19,776 17,545 21,187 20,160 非 流 动 资 产 5,222 5,995 6,322 6,601 6,776 长 期 投 资 38 45 47 49 51 固 定 资 产 净 值 3,310 3,789 4,098 4,277 4,375 土 地 使 用 權 376 537 531 526 520 无 形 资 产 943 922 1,010 1,010 1,010 遞 延 稅 資 產 59 74 80 86 92 其 他 非 流 动 资 产 495 628 556 653 728 流 动 资 产 12,650 13,782 11,223 14,586 13,384 现 金 及 短 期 投 资 2,021 2,203 2,386 3,214 4,498 已 抵 押 銀 行 存 款 及 在 途 現 金 2,860 2,571 1,981 2,217 987 存 貨 3,002 3,057 1,877 3,781 2,317 应 收 票 据 及 账 款 557 393 536 530 621 預 付 款 項 按 金 及 其 他 應 收 款 項 4,169 5,504 4,349 4,710 4,787 其 它 流 动 资 产 41 54 94 134 174 总 负 债 13,148 14,627 12,320 15,415 13,902 流 动 负 债 11,284 11,287 9,726 12,782 11,274 应 付 账 款 4,364 4,878 3,662 6,132 4,423 其 他 应 付 款 项 722 780 604 665 688 短 期 借 款 5,858 5,107 5,073 5,541 5,684 其 他 流 动 负 债 340 522 387 443 479 长 期 负 债 1,864 3,340 2,595 2,634 2,628 长 期 借 款 1,164 2,621 1,933 1,933 1,933 債 券 375 396 396 396 396 其 他 负 债 326 323 266 305 299 净 资 产 4,723 5,149 5,225 5,772 6,258 股 东 权 益 总 额 4,670 5,089 5,163 5,704 6,183 少 数 股 东 权 益 53 60 62 68 74 股 东 权 益 合 计 4,723 5,149 5,225 5,772 6,258 财 务 比 率 年 结 于 12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 利 润 率 分 析 (%) 毛 利 率 9.7 9.1 8.1 8.1 8.3 营 业 利 润 率 6.3 5.4 3.3 4.4 4.7 息 税 折 旧 前 利 润 率 7.2 6.4 4.7 5.7 6.0 息 税 前 利 润 率 6.3 5.3 3.2 4.3 4.6 净 利 润 率 3.3 2.3 0.6 1.8 2.1 盈 利 能 力 分 析 分 析 (%) 净 资 产 收 益 率 21.3 13.7 2.9 8.8 10.1 资 产 收 益 率 5.6 3.6 0.9 2.4 3.1 ROCE 28.6 19.1 9.9 14.3 15.6 ROIC 14.9 11.6 7.1 10.0 12.1 其 他 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) 4.0 3.2 1.9 2.9 3.1 净 负 债 率 (%) 60.8 72.2 63.9 48.1 45.7 平 均 存 貨 周 轉 天 數 ( 天 ) 34.8 39.6 40.6 40.6 40.6 平 均 應 收 賬 款 周 轉 天 數 ( 天 ) 11.6 5.6 7.0 7.0 7.0 平 均 應 付 帳 款 支 付 天 數 ( 天 ) 59.0 60.4 70.2 70.2 70.2 股 息 支 付 率 30.2 14.3 15.0 15.0 15.0 5

交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : +852 3710 3328 傳 真 : +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策 略 建 材 及 工 業 ( 中 盤 ) 洪 灝 CFA (852) 2977 9384 hao.hong 陳 慶 (852) 2977 9392 angus.chan 銀 行 / 網 路 新 金 融 油 氣 / 燃 氣 楊 青 麗 (852) 2977 9212 yangqingli 劉 旭 彤 (852) 2977 9390 xutong.liu 李 珊 珊 CFA (86) 10 8800 9788-8058 lishanshan 萬 麗 CFA (86) 10 8800 9788-8051 Wanli 韓 嘉 楠 (86) 10 8800 9788-8055 hannah.han 非 必 需 品 消 費 房 地 產 黃 文 嬿 CPA (852) 2977 9391 phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 肖 偉 (852) 2977 9205 eric.xiao 謝 騏 聰 CFA, FRM (852) 2977 9220 philip.tse 過 璐 璐 (852) 2977 9211 luella.guo 必 需 品 消 費 新 能 源 王 惟 穎 CFA (852) 2977 9221 summer.wang 孫 勝 權 (86) 21 6065 3606 louis.sun 吳 效 宇 (852) 2977 9386 shawn.wu 環 保 服 務 科 技 鄭 民 康 (852) 2977 9387 wallace.cheng 嚴 司 政 (852) 2977 9243 christopher.yim 醫 藥 生 物 電 訊 / 中 小 盤 李 博 (852) 2977 9203 david.li 李 志 武 (852) 2977 9209 lizhiwu 保 險 及 證 券 交 通 運 輸 及 工 業 鄭 嘉 梁 (852) 2977 9389 jupiter.zheng 鄭 碧 海 CFA (852) 2977 9380 geoffrey.cheng 張 雨 璠 (852) 2977 9250 yufan.zhang 周 雲 飛 (852) 2977 9381 fay.zhou 互 聯 網 汽 車 馬 原 PhD (86) 10 8800 9788-8039 yuan.ma 姚 煒 (86) 21 6065 3675 wei.yao 穀 馨 瑜 CPA (86) 10 8800 9788-8045 conniegu 孫 夢 琪 (86) 10 8800 9788-8048 mengqi.sun 6

分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益, 除 了 一 位 覆 蓋 分 析 師 持 有 世 茂 房 地 產 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 奧 星 生 命 科 技 有 限 公 司 北 京 汽 車 股 份 有 限 公 司 中 國 惠 農 資 本 集 團 有 限 公 司 德 基 科 技 控 股 有 限 公 司 國 聯 證 券 股 份 有 限 公 司 廣 發 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 齊 合 天 地 集 團 有 限 公 司 綠 地 香 港 控 股 有 限 公 司 中 軟 國 際 有 限 公 司 雲 遊 控 股 有 限 公 司 聯 想 控 股 股 份 有 限 公 司 匹 克 體 育 用 品 有 限 公 司 恒 投 證 券 ( 亦 稱 為 恒 泰 證 券 股 份 有 限 公 司 ) 鄭 州 銀 行 股 份 有 限 公 司 中 國 華 融 資 產 管 理 股 份 有 限 公 司 中 國 國 際 金 融 股 份 有 限 公 司 盈 健 醫 療 集 團 有 限 公 司 綠 景 ( 中 國 ) 地 產 投 資 有 限 公 司 及 中 國 建 設 銀 行 股 份 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 現 持 有 中 軟 國 際 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 資 訊, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 數 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 資 料 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 協 力 廠 商 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 資 料 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司 7