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纯邰
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1 水泥周报淡季价格回落, 库存小幅上升水泥行业未予评级各地区 P.O 42.5 价格上周全国水泥市场平均价格元 / 吨, 环比下跌 0.2%, 经过十周持续上涨以来首次出现明显回落出现回落的区域主要有安徽宁夏广西和广东部分地区, 水泥价格下调元 / 吨, 熟料价格下跌元 / 吨 ; 价格上涨的区域有云南省, 幅度元 / 吨 < 元 / 吨 ~349 元 / 吨 ~389 元 / 吨 390~439 元 / 吨 >439 元 / 吨资料来源 : 数字水泥网华北地区 : 价格平稳京津冀地区水泥价格继续保持平稳, 邯郸和邢台一带熟料价格略有回落, 幅度元 / 吨, 企业出厂价最低有 195 元 / 吨, 高的元 / 吨, 目前熟料价格销售已没有利润, 企业低价销售只是为了获取现金流京津地区水泥价格后市再下幅跌空间有限, 将平稳进入淡季东北地区 : 价格平稳受大范围降雪降温影响, 东北地区工程都已停止, 月底将会陆续公布冬储价格, 由于东北地区协同机制较好, 估计今年冬储价格将与去年持平主要城市哈尔滨 P.C32.5 袋 -410 元 / 吨 ; 长春元 / 吨 ; 沈阳现有价格维持不变元 / 吨华东地区 : 价格回落 11 月中下旬, 安徽沿江以及江苏南部熟料价格小幅回落元 / 吨, 苏锡常平仓价由原来的元 / 吨下跌至 280 元 / 吨, 同时安徽巢湖一带熟料出厂价也回落 20 元 / 吨, 水泥价格继续保持稳定熟料价格下跌原因 :1) 前期停产生产线都已恢复正常生产状态 ;2) 近期持续雨水天气, 使企业发货量下降, 库存不断上升 ;3) 山东重庆和辽宁低价熟料不断进入, 为不丢客户, 适当下调熟料价格为避免水泥和熟料价格出现大幅回落,11 月 25 日起江苏和浙江两地企业将会及时启动停产计划, 后市价格有望维持稳定 ( 停产情况 : 浙江大型企业停产 10 天, 中小型单线企业停产 7 天 ; 江苏南部以及湖州主导企业按 18% 比例停产至 12 月底 ) 安徽合肥市场最后一次提价也未能成功, 跌回原价,P.O42.5 散到位价元 / 吨主要是由于江苏和浙江上调未能成功, 以及安徽巢湖熟料价格有所回落, 导致合肥水泥价格上调失败股份資料 1w 1m YTD 公司股票代码 Chg (%) Chg (%) Chg (%) 中国建材 3323.HK 海螺水泥 914.HK 金隅股份 2009.HK 华润水泥 1313.HK 西部水泥 2233.HK 山水水泥 691.HK 中材股份 1893.HK 台泥国际 1136.HK 亚洲水泥 743.HK 联合水泥 1312.HK 资料来源 : Bloomberg 水泥行业表现 (0.2) (0.4) HSI Industry Nov-11 Mar-12 May-12 Sep-12 资料来源 : Bloomberg 李浩 Jovi.li@bocomgroup.com 电话 :(852)

~389 元 / 吨 390~439 元 / 吨 >439 元 / 吨资料来源 : 数字水泥网华北地区 : 价格平稳京津冀地区水泥价格继续保持平稳, 邯郸和邢台一带熟料价格略有回落, 幅度 10-20 元 / 吨, 企业出厂价最低有 195 元 / 吨, 高的 210-220 元 / 吨,

2 长三角地区受近期雨水天气影响, 各企业发货量均有所下滑, 水泥价格维持平稳, 未来一段时间若天气不见好转, 企业库存不断上升, 个别区域水泥价格有小幅回落的可能中南地区 : 价格回落广东珠三角和广西贵港地区熟料价格大幅回落, 幅度元 / 吨, 广西沿江水泥价格回落元 / 吨, 广东水泥价格暂时保持平稳未来珠三角熟料价格仍有下跌趋势 :1) 目前价格下调后, 珠三角熟料价格相对仍在高位, 湖南进入量将会因价格下调而减少, 但广西由于水运顺畅不会下降, 并且广西有部分地销熟料转销珠三角, 价格仍低于广东企业元 / 吨 ;2) 近期广东省内有两条熟料生产线投产, 供给增加, 一条新丰越堡 5000t/d, 另一条华润罗定 5000t/d;3) 价格出现下跌后, 经销商和粉磨站对市场产生持续下跌预期, 拿货将会比较谨慎目前, 各大企业水泥价格仍以平稳为主, 但也有部分企业 P.C32.5 等级水泥价格下调元 / 吨, 后期若熟料价格持续下跌, 水泥价格也将会跟随走低广西沿江地区特别贵港熟料和水泥价格将会与珠三角同步, 都将继续回落, 而南宁市场由于前期价格上调幅度相对较小, 后期下跌幅度有限西南地区 : 小幅走高云南和四川广元, 价格上调元 / 吨四川广元地区自 10 月以来, 水泥价格共上调 4 次, 累计涨幅 60 元 / 吨, 现 P.O42.5 散出厂价 265 元 / 吨, 熟料价格 210 元 / 吨, 从价格水平看, 上调后仍然较低, 属于季节性调整和企业协同, 后期价格再上涨的可能性较小, 主要是受广安地区水泥进入影响, 价格无法再走高云南地区水泥价格出现攀升, 幅度元 / 吨据了解, 价格上涨主要原因 : 1) 进入 11 月后雨季结束, 前期在建工项目积压的需求全部释放 ;2) 农忙结束, 农村建房需求增加 ;3) 十八大后, 原处于停工中的重点工程项目全部重新启动, 如云桂沪昆等高铁项目都加快建设速度西北地区 : 价格回落宁夏甘肃和新疆以及陕西北部已进入淡季, 市场成交较少, 宁夏地区生产线陆续停产, 价格回落属于季度性调整, 后期再下跌空间有限新疆仅冬施工程尚有少量需求, 项目全部停工, 乌鲁木齐地区大企业价格不打算出冬储价, 目前价格维持平稳, 地区中小型企业价格较为混乱, 差异较大甘肃和青海将会在 11 月底公布冬储价格资料来源 : 数字水泥网 2

顺畅不会下降, 并且广西有部分地销熟料转销珠三角, 价格仍低于广东企业 20-30 元 / 吨 ;2) 近期广东省内有两条熟料生产线投产, 供给增加, 一条新丰越堡 5000t/d, 另一条华润罗定 5000t/d;3) 价格出现下跌后, 经销商和粉磨站对

3 图表 1: 华北地区价格图表 2: 华北地区价格及年初至今涨跌幅呼和浩特 360 呼和浩特 -50 太原 290 太原 -40 石家庄天津石家庄天津北京 360 北京 -60 华北地区 316 华北地区图表 3: 华北地区重点水泥公司产能占比图表 4: 东北地区重点水泥公司产能占比金隅股份 88% 金隅股份 1 华润水泥 83% 山水水泥 7% 台泥国际 2% 天瑞水泥 7% 图表 5: 东北地区价格图表 6: 东北地区价格及年初至今涨跌幅 500 哈尔滨 495 哈尔滨 55 长春 420 长春 -55 沈阳 410 沈阳 -15 东北地区东北地区

地区重点水泥公司产能占比金隅股份 88% 金隅股份 1 华润水泥 83% 山水水泥 7% 台泥国际 2% 天瑞水泥 7% 图表 5: 东北地区价格图表

4 图表 7: 华东地区价格图表 8: 华东地区价格及年初至今涨跌幅济南南昌福州合肥杭州南京上海华东地区济南南昌福州合肥杭州南京上海华东地区图表 9: 华东地区重点水泥公司产能占比图表 10: 中南地区重点水泥公司产能占比 64% 中国建材 15% 台泥国际海螺水泥 1 华润水泥山水水泥 6% 中材股份 2% 48% 中国建材 15% 海螺水泥 10% 天瑞水泥 4% 华润水泥 9% 亚洲水泥 4% 台泥国际 6% 中材股份 4% 图表 11: 中南地区价格 500 图表 12: 中南地区价格及年初至今涨跌幅海口 380 海口 -50 南宁 320 南宁 -40 广州 410 广州 -20 长沙 360 长沙 -70 武汉 420 武汉 -20 郑州 330 郑州 -15 中南地区 370 中南地区

华润水泥山水水泥 6% 中材股份 2% 48% 中国建材 15% 海螺水泥 10% 天瑞水泥 4% 华润水泥 9% 亚洲水泥 4% 台泥国际 6% 中材股份 4% 图表 11: 中南地区价格 500 图表 12: 中南地区

5 图表 13: 西南地区价格图表 14: 西南地区价格及年初至今涨跌幅昆明 340 昆明 30 贵阳贵阳 -10 成都 330 成都 -30 重庆 310 重庆 40 西南地区 320 西南地区图表 15: 西南地区重点水泥公司产能占比图表 16: 西北地区重点水泥公司产能占比中国建材 12% 安徽海螺 7% 中国建材 5% 66% 华润水泥西部水泥 5% 台泥国际 8% 亚洲水泥 4% 55% 海螺水泥 7% 中材股份 33% 图表 17: 西北地区价格图表 18: 西北地区价格及年初至今涨跌幅 500 乌鲁木齐乌鲁木齐 -60 银川银川 -30 西宁 320 西宁 30 兰州 360 兰州 45 西安 345 西安 70 西北地区 335 西北地区

国建材 5% 66% 华润水泥西部水泥 5% 台泥国际 8% 亚洲水泥 4% 55% 海螺水泥 7% 中材股份 33% 图表 17: 西北地区价格图表 18: 西北地区价格及年

6 图表 19: 行业内主要公司估值公司代码 EPS PE 2012E 2013E 2012E 2013E (HK$) (HK$) (x) (x) 中国建材 3323.HK 海螺水泥 914.HK 金隅股份 2009.HK 华润水泥 1313.HK 西部水泥 2233.HK 山水水泥 691.HK 中材股份 1893.HK 台泥国际 1136.HK 亚洲水泥 743.HK 平均资料来源 : Bloomberg consensus 6

36 11.28 西部水泥 2233.HK 0.10 0.20 10.43 6.70 山水水泥 691.HK 0.54 0.81 7.70 6.40 中材股份 1893.HK 0.18 0.29 10.53 8.

7 交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦十一楼总机 : 传真 : 评级定义公司评级买入 : 预期股价于 12 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 12 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 12 个月内下跌超过 20% 行业评级领先 : 预期行业指数于 12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上研究团队研究部副主管郑子丰 (852) raymond.cheng CFA, CPA, 策宏观经洪灏 CFA (852) hao.hong 李苗献 (86) limiaoxian 黄文山 CFA (852) benny.wong 银行业互联网行业杨青丽 (86) yangqingli 马原 (86) yuan.ma 李珊珊 (86) lishanshan 谷馨瑜 CPA (86) conniegu 万丽 (86) wanli 煤炭行业有色金属及矿业贺炜 (86) hewei 李浩 (852) jovi.li 王容涓 (86) wangrongjuan 裴毅飞 (86) benjaminpei 消费行业油气行业黄文嬿 (852) phoebe.wong 吴菲 (852) fei.wu 叶建中 CFA ( 非必需品 ) (852) albertyip 王惟颖 ( 必需品 ) (852) summer.wang 王未然 (852) kevin.wang 电子行业房地产行业谢剑英 (852) miles.xie 刘雅瀚 CFA (852) alfred.lau 何志忠 CFA, FRM (852) toni.ho 医药行业电讯行业 / 中小盘吴斌 (86) wu.bin 李志武 (852) lizhiwu 保险行业交通运输及工业行业李文兵 (86) liwenbing 郑碧海 CFA (852) geoffrey.cheng 冯懿男 (852) Yinan.feng 7

12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上研究团队研究部副主管郑子丰 (852) 29779393 raymond.

8 分析员披露本研究报告之作者, 兹作以下声明 :i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点并无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者, 他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认 : i) 他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义并没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益免责声明本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 并且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密, 并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣此外, 交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当并提供投资银行顾问包销融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息, 并可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失 ) 而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言, 分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准 8

历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益免责声明本报

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