新 世 界 发 展 (17.HK) 香 港 业 务 利 润 强 劲, 内 地 业 务 超 乎 预 期 刘 雅 瀚 CFA, FRM 现 价 :HK$7.83 潜 在 上 升 空 间 : +13.7% 目 标 价 : HK$8.90 沽 出 中 性

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1 晨 早 快 訊 今 日 焦 点 凤 凰 医 疗 (1515.HK) 保 定 项 目 落 地 ; 上 调 目 标 价 至 港 币, 维 持 长 线 评 级 李 博 现 价 : HK$12.52 david.li@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 间 : +31.5% 目 标 价 : HK$16.46 沽 出 中 性 股 票 长 线 凤 凰 医 疗 于 本 月 公 布 其 与 保 定 市 第 一 中 心 医 院 和 第 三 中 心 医 院 的 总 体 合 作 协 议 凤 凰 医 疗 于 本 月 宣 布 其 与 保 定 市 第 一 中 心 医 院 和 保 定 市 第 三 中 心 医 院 订 立 总 体 协 议, 旨 在 以 公 私 合 营 的 方 式 合 作 共 建 全 产 业 链 健 康 服 务 体 系 在 同 第 一 中 心 医 院 的 合 作 当 中, 凤 凰 医 疗 将 透 过 管 理 公 司 进 行 5 亿 人 民 币 的 分 期 投 入 与 此 同 时, 第 一 中 心 医 院 每 年 会 向 凤 凰 医 疗 进 行 本 金 投 入 返 还 此 外, 凤 凰 医 疗 亦 会 向 第 一 中 心 医 院 提 取 固 定 管 理 费 和 浮 动 管 理 费 在 同 第 三 中 心 医 院 的 合 作 当 中, 凤 凰 医 疗 将 透 过 管 理 公 司 于 2016 年 1 月 31 日 前 进 行 3200 万 人 民 币 的 首 期 投 入 和 2017 年 1 月 31 日 前 进 行 3800 万 人 民 币 的 投 入 在 合 作 期 内, 第 三 中 心 医 院 每 年 会 向 凤 凰 医 疗 进 行 本 金 投 入 返 还 此 外, 凤 凰 医 疗 亦 会 向 第 三 中 心 医 院 提 取 固 定 管 理 费 和 浮 动 管 理 费 保 定 项 目 收 入 贡 献 预 测 在 我 们 的 核 心 假 设 下 ( 凤 凰 医 疗 对 第 一 中 心 医 院 的 投 资 会 在 2016 年 全 部 到 位 ; 自 2016 年 起 至 2035 年, 公 司 会 每 年 收 到 2500 万 人 民 币 的 投 入 金 返 还 ; 在 各 医 院 的 投 入 金 额 会 产 生 相 应 的 固 定 管 理 费 收 入, 保 守 估 计 年 化 收 益 率 为 13.5%), 我 们 预 期 保 定 项 目 将 会 给 凤 凰 医 疗 在 2016 年 及 2017 年 分 别 带 来 大 约 1.1 亿 人 民 币 和 1.2 亿 人 民 币 的 收 入, 对 公 司 的 整 体 盈 利 形 成 利 好 我 们 的 观 点 我 们 认 为 凤 凰 医 疗 同 上 述 两 家 医 院 的 合 作 是 公 司 实 现 外 延 式 扩 张 打 造 综 合 服 务 体 系 的 具 体 体 现, 验 证 了 我 们 之 前 对 其 外 延 式 扩 张 的 判 断 ( 参 见 凤 凰 医 疗 : 成 功 打 入 大 陆 公 立 医 院 产 业 的 稀 缺 港 股 标 的 公 司 同 保 定 市 第 一 中 心 医 院 的 成 功 合 作 为 其 拓 展 河 北 医 院 集 群 ( 尤 其 是 以 第 一 中 心 医 院 为 核 心 的 医 院 网 络 ) 做 出 了 铺 垫 借 助 本 次 合 作 机 会, 凤 凰 医 疗 有 望 同 保 定 市 其 它 三 级 医 院 展 开 深 入 合 作, 进 一 步 加 深 其 外 延 式 扩 张 另 外 在 医 疗 服 务 水 平 方 面, 保 定 - 北 京 两 地 医 院 能 实 现 优 势 互 补 维 持 长 线 评 级, 目 标 价 上 升 至 港 币 : 在 考 虑 到 保 定 医 院 未 来 收 入 贡 献 后, 我 们 预 测 公 司 在 2016 年 及 2017 年 的 EPS 会 分 别 达 到 每 股 0.44 人 民 币 和 0.48 人 民 币 我 们 上 调 对 凤 凰 医 疗 的 目 标 价 至 每 股 港 币 ( 基 于 DCF 模 型 ), 对 应 2016 年 和 2017 年 的 市 盈 率 分 别 为 29.7 倍 和 27.3 倍 全 球 主 要 指 數 表 現 收 市 價 升 跌 % 年 初 至 今 升 跌 % 恒 指 21, 國 指 9, 上 A 3, 上 B 深 A 1, 深 B 1, 道 指 16, 標 普 500 1, 納 指 4, 英 國 富 時 100 5, 法 國 CAC 4, 德 國 DAX 9, 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 彭 博 主 要 商 品 及 外 匯 價 格 表 現 收 市 價 三 個 月 升 跌 % 年 初 至 今 升 跌 % 布 蘭 特 期 金 1, 期 銀 期 銅 4, 日 圓 英 鎊 歐 元 bps 變 動 三 個 月 六 個 月 HIBOR 美 國 10 年 孳 息 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 彭 博 恒 生 技 術 走 勢 恒 生 指 數 21, 天 平 均 線 22, 天 平 均 線 24, 天 強 弱 指 數 39 沽 空 (HK$ m) 6,630 資 料 來 源 : 彭 博 交 銀 國 際 機 構 投 資 者 路 演 活 動 10 月 15 日 至 16 日 培 力 控 股 (1498.HK)

2 新 世 界 发 展 (17.HK) 香 港 业 务 利 润 强 劲, 内 地 业 务 超 乎 预 期 刘 雅 瀚 CFA, FRM 现 价 :HK$7.83 潜 在 上 升 空 间 : +13.7% 目 标 价 : HK$8.90 沽 出 中 性 股 票 长 线 FY15 核 心 纯 利 同 比 上 升 4.0%, 其 中 香 港 房 地 产 利 润 强 劲, 抵 销 了 内 地 房 地 产 利 润 的 下 降 我 们 认 为 管 理 层 的 FY16E 销 售 目 标 过 于 保 守, 实 际 销 售 表 现 有 机 会 高 于 预 期, 我 们 亦 预 期 香 港 房 地 产 利 润 于 未 来 两 年 维 持 高 水 平 另 一 方 面, 管 理 层 仍 然 看 好 内 地 房 地 产 销 售 前 景, 其 FY16E 年 已 签 约 销 售 目 标 为 同 比 增 长 7% 因 此, 考 虑 到 内 地 业 务 的 贡 献 增 加, 我 们 将 FY16E/17E 核 心 利 润 预 测 上 调 6%/6% 估 值 方 面, 目 前 股 价 较 我 们 预 测 的 NAV 港 元 折 让 60.4%( 低 一 个 标 准 偏 差 ), 目 前 2015 年 ( 截 至 6 月 ) 市 账 率 为 0.39 倍,16-17E 股 息 率 5.4% 我 们 预 期 盈 利 的 高 可 见 性 和 高 股 息 率 能 够 缓 冲 香 港 楼 价 潜 在 调 整 带 来 的 影 响 我 们 将 公 司 由 中 性 上 调 至 长 线, 但 下 调 目 标 价 至 8.9 港 元, 基 于 55% 的 NAV 折 让 比 率 恒 生 指 数 一 年 走 势 图 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 数 据 源 : 彭 博 国 企 指 数 一 年 走 势 图 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 数 据 源 : 彭 博 神 州 租 车 (699.HK) 调 研 总 结 - 有 望 受 益 于 汽 车 租 赁 行 业 快 速 成 长 姚 炜 现 价 : HK$12.06 wei.yao@bocomgroup.com 未 予 評 級 近 日 我 们 调 研 拜 访 了 神 州 租 车 的 管 理 层, 主 要 内 容 如 下 :1 中 国 短 租 市 场 的 发 展 空 间 大 2 公 司 具 有 多 重 竞 争 优 势 3 专 车 业 务 推 动 长 租 业 务 快 速 增 长 4 优 车 科 技 发 展 前 景 较 好, 长 期 升 值 潜 力 大 5 公 司 的 盈 利 能 力 仍 有 望 继 续 改 善 6 总 结 总 体 来 看, 从 行 业 角 度 来 看, 中 国 汽 车 租 赁 行 业 有 较 大 的 发 展 潜 力, 尤 其 是 在 短 租 市 场, 预 计 神 州 租 车 的 短 租 业 务 未 来 几 年 都 希 望 保 持 20% 以 上 的 高 增 长 长 租 业 务 方 面, 传 统 的 长 租 业 务 发 展 有 所 放 缓, 不 过 公 司 向 神 州 专 车 业 务 提 供 长 租 业 务 有 效 弥 补 了 传 统 长 租 业 务 的 放 缓 同 时 公 司 持 有 的 优 车 科 技 ( 神 州 专 车 业 务 有 长 期 增 值 潜 力 ), 专 车 客 户 占 比 提 升 也 将 使 得 盈 利 能 力 有 望 继 续 改 善 估 值 来 看, 目 前 股 价 分 别 对 应 21.0/11.7 倍 市 场 一 致 预 期 的 15/16 年 市 盈 率, 市 值 286 亿 港 元, 和 同 业 估 值 相 比, 处 于 偏 低 水 平 上 海 A 股 指 数 一 年 走 势 图 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 数 据 源 : 彭 博 深 圳 A 股 指 数 一 年 走 势 图 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 互 联 网 行 业 中 美 互 联 网 论 坛 开 启 合 作 篇 章 1,000 数 据 源 : 彭 博 马 原 yuan.ma@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 此 次 会 议 给 中 美 互 联 网 领 先 企 业 之 间, 及 与 政 府 之 间 提 供 沟 通 的 机 会, 从 多 个 方 面 深 入 探 讨 了 中 美 两 国 在 网 络 方 面 关 心 的 问 题, 如 网 络 安 全 问 题 市 场 准 入 问 题 及 知 识 产 权 问 题 等 等 论 坛 期 间, 中 美 企 业 通 过 成 立 合 资 公 司 技 术 合 作 等 方 式, 在 云 计 算 智 能 制 造 互 联 网 服 务 等 领 域 达 成 诸 多 协 议 如 微 软 与 百 度 在 人 工 智 能 等 领 域 的 合 作 将 有 助 于 加 快 人 工 智 能 领 域 的 技 术 发 展 以 及 商 业 变 现 的 实 现 中 美 互 联 网 企 业 发 展 迅 速, 相 信 此 次 会 议 为 未 来 中 美 互 联 网 企 业 的 全 球 化 发 展 奠 定 基 础, 有 利 于 双 方 在 大 数 据 云 计 算 人 工 智 能 等 领 域 取 得 技 术 创 新 及 发 展, 未

3 来 结 合 国 情 发 展 的 商 业 模 式 将 带 来 更 多 机 会 目 前, 中 国 各 互 联 网 企 业 均 在 探 索 国 际 化 发 展 道 路, 如 阿 里 巴 巴 天 猫 国 际 速 卖 通 等 平 台 的 大 力 推 广, 腾 讯 微 信 国 际 市 场 MAU 超 过 1 亿, 以 及 猎 豹 通 过 清 理 大 师 在 国 际 市 场 的 成 功 带 来 了 MAU3.5 亿 的 用 户 以 及 超 过 60 万 美 元 / 天 的 广 告 收 入 看 好 猎 豹 海 外 货 币 化 能 力 维 持 行 业 领 先 评 级, 重 点 看 好 阿 里 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 网 龙 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 互 联 网 行 业 交 银 国 际 互 联 网 行 业 周 报 (9 月 21 日 - 9 月 25 日 ) 马 原 yuan.ma@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 上 周, 中 美 互 联 网 论 坛 召 开, 此 次 会 议 给 中 美 互 联 网 领 先 企 业 之 间, 及 与 政 府 之 间 提 供 沟 通 的 机 会, 从 多 个 方 面 深 入 探 讨 了 中 美 两 国 在 网 络 方 面 关 心 的 问 题, 如 网 络 安 全 问 题 市 场 准 入 问 题 及 知 识 产 权 问 题 等 等 中 美 互 联 网 企 业 发 展 迅 速, 相 信 此 次 会 议 为 未 来 中 美 互 联 网 企 业 的 全 球 化 发 展 奠 定 基 础, 有 利 于 双 方 在 大 数 据 云 计 算 人 工 智 能 等 领 域 取 得 技 术 创 新 及 发 展, 未 来 结 合 国 情 发 展 的 商 业 模 式 将 带 来 更 多 机 会 另 外, 阿 里 巴 巴 宣 布 杭 州 北 京 双 主 场 战 略, 天 猫 苏 宁 联 手 进 军 北 京 市 场 ; 口 碑 推 全 民 开 店 计 划, 计 划 在 2 个 月 内 募 集 100 万 名 线 下 地 推 人 员 口 碑 客, 覆 盖 全 国 123 个 城 市, 开 店 数 达 到 100 万 家 ; 挂 号 网 完 成 C 轮 融 资 3.94 亿 美 金, 腾 讯 等 参 投 仍 看 好 行 业 未 来 发 展 前 景, 尤 其 是 信 息 流 和 效 果 类 广 告 的 盈 利 模 式 以 及 移 动 端 支 付 等 子 行 业 的 布 局 和 扩 张 带 来 的 机 会 维 持 行 业 领 先 评 级, 重 点 看 好 阿 里 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 网 龙 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 水 泥 及 钢 铁 行 业 水 泥 和 钢 铁 行 业 周 报 陈 庆 现 价 : HK$12.06 angus.chan@bocomgroup.com 未 予 評 級 全 国 水 泥 价 格 环 比 上 升 0.6%, 主 要 由 东 部 和 中 南 地 区 带 动 过 去 一 周, 较 健 康 的 市 场 水 泥 价 格 维 持 上 升 态 势 目 前, 长 三 角 地 区 平 均 水 泥 仓 库 存 为 68.7%( 月 环 比 下 跌 13.4%, 周 环 比 下 跌 3.1%), 中 南 地 区 为 71.2%( 月 环 比 下 跌 9.7%, 周 环 比 下 跌 1.4%) 水 泥 价 格 上 升 大 致 符 合 市 场 预 期, 因 大 部 份 生 产 商 的 生 产 活 动 比 较 自 律 我 们 预 期 东 部 和 中 南 地 区 水 泥 价 格 持 续 上 升 态 势, 因 该 等 地 区 需 求 较 好 和 行 业 自 律 性 较 高 10 月 份 该 等 地 区 的 水 泥 价 格 应 有 一 到 两 轮 的 上 调 过 去 一 周 钢 价 持 续 下 行, 因 工 程 和 制 造 业 的 需 求 不 振 尽 管 钢 铁 市 场 已 进 入 金 九 银 十 的 季 节, 钢 价 持 续 下 行 我 们 预 期 10 月 份 钢 价 维 持 疲 弱, 短 期 内 行 业 难 有 催 化 剂 上 周, 香 港 上 市 建 材 ( 水 泥 和 钢 铁 ) 股 表 现 落 后 恒 指 9 月 份 财 新 中 国 PMI 跌 至 47.0, 为 六 年 半 新 低, 并 低 于 路 透 社 调 查 所 得 的 47.5 PMI 低 于 预 期 压 抑 了 建 材 股 过 去 一 周 的 表 现

4 光 大 銀 行 (6818.HK) 光 大 集 团 控 制 力 增 强, 利 于 后 续 改 革 推 进 沽 出 中 性 长 线 万 丽 CFA, FRM 现 价 :HK$3.43 潜 在 上 升 空 间 : +47.6% 目 标 价 : HK$5.06 光 大 银 行 发 布 董 事 会 决 议 公 告, 拟 向 光 大 集 团 非 公 开 发 行 40 亿 股 H 股 股 份 发 行 价 格 :2015 年 6 月 末 归 属 于 普 通 股 股 东 的 每 股 净 资 产 (4.03 元 人 民 币 ); 募 集 资 金 总 额 约 196 亿 港 元 ; 限 售 期 :36 个 月 本 次 发 行 对 15 年 末 每 股 净 资 产 的 影 响 很 小, 有 望 提 升 15 年 末 核 心 一 级 CAR 和 CAR0.76 个 百 分 点 至 10.78% 和 13.41% 本 次 发 行 后, 光 大 集 团 持 股 比 例 将 由 23.96% 提 高 到 29.96%, 中 央 汇 金 则 由 23.31% 降 至 21.47%, 光 大 集 团 对 银 行 控 制 力 进 一 步 提 升, 有 利 于 集 团 后 续 改 革 和 整 体 上 市 的 推 进 本 次 发 行 相 当 于 目 前 A 股 收 盘 价 的 0.97 倍 和 H 股 收 盘 价 的 1.43 倍, 更 利 好 H 股 目 前 公 司 15 年 PE 和 PB 分 别 为 4.64/0.65 倍, 估 值 较 低, 期 待 改 革 政 策 落 地, 维 持 评 级 和 5.06 港 元 的 目 标 价 股 票

5 HSI 1515.HK 收 盘 价 :HK$12.52 潜 在 上 升 空 间 :+31.5% 目 标 价 :HK$16.46 凤 凰 医 疗 (1515.HK) 保 定 项 目 落 地 ; 上 调 目 标 价 至 港 币, 维 持 长 线 评 级 落 后 医 药 行 业 同 步 领 先 财 务 数 据 一 览 年 结 12 月 31 日 E 2016E 2017E 收 入 (RMB m) , , , ,836.7 同 比 增 长 (%) 17.1% 35.9% 14.8% 19.5% 11.0% 股 东 纯 利 (RMB m) 每 股 盈 利 (RMB) 每 股 盈 利 增 长 (%) -17.7% 77.2% 13.9% 40.4% 8.8% 市 盈 率 (x) 市 账 率 (x) 股 息 率 (%) 0.5% 1.4% 1.6% 2.2% 2.4% 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 预 测 凤 凰 医 疗 于 本 月 公 布 其 与 保 定 市 第 一 中 心 医 院 和 第 三 中 心 医 院 的 总 体 合 作 协 议 凤 凰 医 疗 于 本 月 宣 布 其 与 保 定 市 第 一 中 心 医 院 和 保 定 市 第 三 中 心 医 院 订 立 总 体 协 议, 旨 在 以 公 私 合 营 的 方 式 合 作 共 建 全 产 业 链 健 康 服 务 体 系 在 同 第 一 中 心 医 院 的 合 作 当 中, 凤 凰 医 疗 将 透 过 管 理 公 司 进 行 5 亿 人 民 币 的 分 期 投 入 与 此 同 时, 第 一 中 心 医 院 每 年 会 向 凤 凰 医 疗 进 行 本 金 投 入 返 还 此 外, 凤 凰 医 疗 亦 会 向 第 一 中 心 医 院 提 取 固 定 管 理 费 和 浮 动 管 理 费 在 同 第 三 中 心 医 院 的 合 作 当 中, 凤 凰 医 疗 将 透 过 管 理 公 司 于 2016 年 1 月 31 日 前 进 行 3200 万 人 民 币 的 首 期 投 入 和 2017 年 1 月 31 日 前 进 行 3800 万 人 民 币 的 投 入 在 合 作 期 内, 第 三 中 心 医 院 每 年 会 向 凤 凰 医 疗 进 行 本 金 投 入 返 还 此 外, 凤 凰 医 疗 亦 会 向 第 三 中 心 医 院 提 取 固 定 管 理 费 和 浮 动 管 理 费 保 定 项 目 收 入 贡 献 预 测 在 我 们 的 核 心 假 设 下 ( 凤 凰 医 疗 对 第 一 中 心 医 院 的 投 资 会 在 2016 年 全 部 到 位 ; 自 2016 年 起 至 2035 年, 公 司 会 每 年 收 到 2500 万 人 民 币 的 投 入 金 返 还 ; 在 各 医 院 的 投 入 金 额 会 产 生 相 应 的 固 定 管 理 费 收 入, 保 守 估 计 年 化 收 益 率 为 13.5%), 我 们 预 期 保 定 项 目 将 会 给 凤 凰 医 疗 在 2016 年 及 2017 年 分 别 带 来 大 约 1.1 亿 人 民 币 和 1.2 亿 人 民 币 的 收 入, 对 公 司 的 整 体 盈 利 形 成 利 好 我 们 的 观 点 我 们 认 为 凤 凰 医 疗 同 上 述 两 家 医 院 的 合 作 是 公 司 实 现 外 延 式 扩 张 打 造 综 合 服 务 体 系 的 具 体 体 现, 验 证 了 我 们 之 前 对 其 外 延 式 扩 张 的 判 断 ( 参 见 凤 凰 医 疗 : 成 功 打 入 大 陆 公 立 医 院 产 业 的 稀 缺 港 股 标 的 公 司 同 保 定 市 第 一 中 心 医 院 的 成 功 合 作 为 其 拓 展 河 北 医 院 集 群 ( 尤 其 是 以 第 一 中 心 医 院 为 核 心 的 医 院 网 络 ) 做 出 了 铺 垫 借 助 本 次 合 作 机 会, 凤 凰 医 疗 有 望 同 保 定 市 其 它 三 级 医 院 展 开 深 入 合 作, 进 一 步 加 深 其 外 延 式 扩 张 另 外 在 医 疗 服 务 水 平 方 面, 保 定 - 北 京 两 地 医 院 能 实 现 优 势 互 补 维 持 长 线 评 级, 目 标 价 上 升 至 港 币 : 在 考 虑 到 保 定 医 院 未 来 收 入 贡 献 后, 我 们 预 测 公 司 在 2016 年 及 2017 年 的 EPS 会 分 别 达 到 每 股 0.44 人 民 币 和 0.48 人 民 币 我 们 上 调 对 凤 凰 医 疗 的 目 标 价 至 每 股 港 币 ( 基 于 DCF 模 型 ), 对 应 2016 年 和 2017 年 的 市 盈 率 分 别 为 29.7 倍 和 27.3 倍 沽 出 中 性 凤 凰 医 疗 于 本 月 宣 布 其 与 保 定 市 第 一 中 心 医 院 和 保 定 市 第 三 中 心 医 院 订 立 总 体 协 议 凤 凰 医 疗 同 上 述 两 家 医 院 的 合 作 是 公 司 实 现 外 延 式 扩 张 打 造 综 合 服 务 体 系 的 具 体 体 现, 验 证 了 我 们 之 前 对 其 外 延 式 扩 张 的 判 断 维 持 长 线 评 级, 上 升 目 标 价 至 港 币 股 份 资 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 9.50 市 值 (HK$m) 10, 发 行 股 数 ( 百 万 ) 日 成 交 量 ( 百 万 ) 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 58.9 资 料 来 源 : 公 司 Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 30% 20% 10% 0% -10% 长 线 股 票 资 料 来 源 : 公 司 Bloomberg 李 博 -20% 9/25/14 12/24/14 3/24/15 6/22/15 9/20/15 David.li@bocomgroup.com Tel: (852)

6 现 价 :HK$12.06 神 州 租 车 (0699.HK) 调 研 总 结 - 有 望 受 益 于 汽 车 租 赁 行 业 快 速 成 长 未 予 评 级 近 日 我 们 调 研 拜 访 了 公 司 管 理 层, 主 要 内 容 如 下 : 中 国 短 租 市 场 的 发 展 空 间 大 中 国 汽 车 租 赁 市 场 的 两 种 基 本 服 务 类 型 包 括 短 租 ( 租 期 为 90 天 以 下 ) 及 长 租 ( 租 期 为 90 天 以 上 ), 融 资 租 赁 被 视 为 第 三 种 及 补 充 形 式 的 服 务 类 型 其 中 短 租 市 场 主 要 受 到 以 下 几 方 面 :1 休 闲 及 商 务 旅 游 方 面 的 支 出 增 加 ;2 持 有 驾 照 人 数 与 私 家 车 数 目 之 间 的 增 长 差 距 ;3 公 务 车 保 有 量 改 革 ;4 替 代 租 赁 市 场 的 发 展 ;5 其 他 因 素 2013 年, 短 租 市 场 规 模 约 60 亿 元, 预 计 到 2018 年 这 一 市 场 将 增 加 至 约 180 亿 元, 年 复 合 增 长 27% 而 长 期 租 赁 市 场 驱 动 力 包 括 : 企 业 用 车 增 长 基 于 项 目 的 商 务 活 动 及 公 司 福 利 计 划 及 企 业 财 物 优 化 2013 年 长 租 汽 车 租 赁 市 场 规 模 约 240 亿 元, 预 计 2018 年 将 增 至 400 亿 元, 年 复 合 增 长 11%, 低 于 同 期 短 租 市 场 的 增 长 同 时, 近 期 趋 势 显 示, 由 于 融 资 租 赁 服 务 日 渐 普 及, 加 上 融 资 租 赁 提 供 的 财 务 及 税 务 优 惠, 预 计 融 资 租 赁 将 分 流 长 租 需 求 的 部 分 将 日 益 增 长 神 州 租 车 具 有 多 重 竞 争 优 势 公 司 发 展 租 车 业 务 有 较 大 的 竞 争 优 势, 主 要 体 现 在 :1 规 模 和 市 场 份 额 领 先 优 势 2015 年 上 半 年, 公 司 全 部 运 营 车 辆 规 模 为 8.06 万 辆, 远 高 于 第 二 名 一 嗨 的 3.05 万 辆, 车 队 规 模 大 有 望 带 来 以 下 方 面 优 势 :1) 资 金 优 势, 可 以 比 较 容 易 得 到 银 行 的 贷 款 ;2) 成 本 优 势 由 于 车 型 较 为 集 中, 规 模 大 能 带 来 采 购 价 格 的 较 大 幅 度 折 让, 这 将 有 助 于 降 低 折 旧 方 面 的 成 本 另 外 直 接 运 营 成 本 也 将 因 为 规 模 的 扩 大 而 带 来 单 位 成 本 的 下 降 2 车 牌 优 势 由 于 一 些 大 城 市 限 牌, 如 果 没 有 牌 照, 租 车 业 务 的 发 展 将 受 到 限 制, 公 司 在 几 个 主 要 限 牌 城 市 有 较 为 充 足 的 存 牌 量 供 未 来 发 展 专 车 业 务 推 动 长 租 业 务 快 速 增 长 收 入 结 构 来 看,2015 年 上 半 年 收 入 为 23.1 亿 元, 其 中 短 租 / 长 租 / 融 资 租 赁 / 二 手 车 收 入 分 别 占 总 体 收 入 比 重 63.7%/ 19.9%/ 0.9%/14.1%, 短 租 收 入 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源 毛 利 结 构 来 看,15 年 上 半 年, 汽 车 租 赁 毛 利 为 9.7 亿 元, 占 总 体 毛 利 比 重 为 100.1%, 二 手 车 销 售 毛 利 亏 损 98.1 万 元, 占 总 体 毛 利 比 重 为 -0.1%, 汽 车 租 赁 业 务 是 公 司 的 主 要 毛 利 来 源 增 长 趋 势 来 看,2015 年 上 半 年 总 体 收 入 同 比 增 长 23.9% 其 中 短 租 / 长 租 / 融 资 租 赁 / 二 手 车 分 别 同 比 增 长 35.9%/87.1%/4.2%/-32.5% 长 租 收 入 高 增 长 主 要 是 由 于 今 年 开 始 向 优 车 科 技 ( 神 州 专 车 业 务 ) 提 供 车 辆, 二 手 车 销 售 出 现 下 降, 主 要 是 由 于 14 年 基 期 较 高 所 致 运 营 车 辆 规 模 来 看, 截 至 6 月 底, 总 体 运 营 规 模 为 8.1 万 辆 ( 较 去 年 底 增 加 约 2.2 万 辆 ), 其 中 短 期 / 长 租 / 融 资 租 赁 的 车 辆 规 模 分 别 为 5.5 万 /2.1 万 /4889 辆 预 计 到 年 底 运 营 规 模 有 望 达 到 9-10 万 辆 优 车 科 技 发 展 前 景 较 好, 长 期 升 值 潜 力 大 优 车 科 技 主 要 是 提 供 带 驾 租 车 服 务 ( 俗 称 神 州 专 车 业 务 ) 公 司 与 优 车 科 技 有 两 方 面 合 作 关 系 : 一 业 务 合 作 2015 年 1 月 份, 公 司 与 优 车 科 技 进 行 合 作, 根 据 合 作, 公 司 将 向 优 车 科 技 通 过 长 租 及 短 租 模 式 向 优 车 科 技 提 供 车 辆 2015 年 上 半 年, 公 司 根 据 长 租 条 款 向 优 车 科 技 租 出 了 1.6 万 辆 车 辆, 整 体 长 租 运 营 规 模 预 计 约 2.1 万 辆, 预 计 全 年 长 租 业 务 规 模 ( 包 括 传 统 长 租 ) 有 望 达 到 3 万 辆 由 于 车 辆 提 供 更 有 中 国 短 租 市 场 的 发 展 空 间 大 ; 公 司 具 有 多 重 竞 争 优 势 ; 专 车 业 务 推 动 长 租 业 务 快 速 增 长 ; 优 车 科 技 发 展 前 景 较 好, 长 期 升 值 潜 力 大 公 司 的 盈 利 能 力 仍 有 望 改 善 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK $) 9.88 市 值 ( 百 万 港 币 ) 28,608 发 行 股 数 ( 百 万 ) 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 个 月 内 变 化 (%) (13.61) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 80% 60% 40% 20% 0% -20% HSI 699.HK -40% Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 资 料 来 源 : Bloomberg 姚 炜 wei.yao@bocomgroup.com 电 话 :(8621)

7 互 联 网 行 业 互 联 网 行 业 中 美 互 联 网 论 坛 开 启 合 作 篇 章 落 后 互 联 网 行 业 同 步 领 先 估 值 概 要 公 司 名 称 股 票 代 码 评 级 目 标 价 收 盘 价 每 股 盈 利 预 测 市 盈 率 市 账 率 股 息 率 CY15E CY16E CY15E CY16E CY15E CY16E (LC*) (LC*) (LC*) (LC*) (x) (x) (x) (x) (%) 腾 讯 0700.HK 中 性 % 金 山 软 件 3888.HK 长 线 % 网 龙 0777.HK 长 线 % 百 度 BIDU.US % 网 易 NTES.US 长 线 % 新 浪 SINA.US % 搜 狐 SOHU.US 中 性 N/A % 奇 虎 360 QIHU.US % 阿 里 巴 巴 BABA.US % 资 料 来 源 : 公 司 资 料 交 银 国 际 预 测 (LC=Local Currency, 当 地 货 币 ;CY= Calendar year, 日 历 年 ) 此 次 会 议 给 中 美 互 联 网 领 先 企 业 之 间, 及 与 政 府 之 间 提 供 沟 通 的 机 会, 从 多 个 方 面 深 入 探 讨 了 中 美 两 国 在 网 络 方 面 关 心 的 问 题, 如 网 络 安 全 问 题 市 场 准 入 问 题 及 知 识 产 权 问 题 等 等 论 坛 期 间, 中 美 企 业 通 过 成 立 合 资 公 司 技 术 合 作 等 方 式, 在 云 计 算 智 能 制 造 互 联 网 服 务 等 领 域 达 成 诸 多 协 议 如 微 软 与 百 度 在 人 工 智 能 等 领 域 的 合 作 将 有 助 于 加 快 人 工 智 能 领 域 的 技 术 发 展 以 及 商 业 变 现 的 实 现 中 美 互 联 网 企 业 发 展 迅 速, 相 信 此 次 会 议 为 未 来 中 美 互 联 网 企 业 的 全 球 化 发 展 奠 定 基 础, 有 利 于 双 方 在 大 数 据 云 计 算 人 工 智 能 等 领 域 取 得 技 术 创 新 及 发 展, 未 来 结 合 国 情 发 展 的 商 业 模 式 将 带 来 更 多 机 会 目 前, 中 国 各 互 联 网 企 业 均 在 探 索 国 际 化 发 展 道 路, 如 阿 里 巴 巴 天 猫 国 际 速 卖 通 等 平 台 的 大 力 推 广, 腾 讯 微 信 国 际 市 场 MAU 超 过 1 亿, 以 及 猎 豹 通 过 清 理 大 师 在 国 际 市 场 的 成 功 带 来 了 MAU3.5 亿 的 用 户 以 及 超 过 60 万 美 元 / 天 的 广 告 收 入 看 好 猎 豹 海 外 货 币 化 能 力 维 持 行 业 领 先 评 级, 重 点 看 好 阿 里 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 网 龙 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 事 件 : 习 近 平 主 席 访 美 期 间, 第 八 届 中 美 互 联 网 论 坛 于 9 月 23 日 在 美 国 西 雅 图 召 开 阿 里 巴 巴 腾 讯 百 度 新 浪 奇 虎 360 搜 狐 京 东 滴 滴 及 苹 果 IBM Facebook 亚 马 逊 微 软 等 企 业 领 导 人 出 席 论 坛 分 析 : 论 坛 期 间, 中 美 企 业 通 过 成 立 合 资 公 司 技 术 合 作 等 方 式, 在 云 计 算 智 能 制 造 互 联 网 服 务 等 领 域 达 成 诸 多 协 议 微 软 1) 与 百 度 展 开 合 作, 百 度 将 成 为 Windows10 浏 览 器 在 中 国 市 场 上 的 默 认 主 页 和 搜 索 引 擎 2) 与 紫 光 股 份 世 纪 互 联 达 成 合 作, 紫 光 股 份 与 世 纪 互 联 组 建 合 资 公 司, 由 微 软 提 供 Windows Azure 和 Office 365 云 服 务 等 相 关 的 技 术 培 训 和 支 持, 世 纪 互 联 负 责 国 内 运 营, 结 合 紫 光 的 客 户 渠 道 优 势, 共 同 为 国 企 提 供 定 制 混 合 云 解 决 方 案 中 国 电 子 与 IBM 达 成 合 作, 双 方 将 联 合 成 立 实 验 室, 通 过 搭 建 大 数 据 平 台, 利 用 IBM 大 数 据 分 析 应 用 程 序 和 解 决 方 案, 通 过 智 能 制 造 物 联 网 等 领 域 的 探 索, 帮 助 中 国 电 子 转 型 思 科 与 浪 潮 集 团 将 共 同 投 资 1 亿 美 金 成 立 合 资 公 司, 达 成 研 发 网 络 技 术 产 品 合 作 3) 与 中 国 电 科 签 署 协 议, 为 中 国 政 府 和 关 键 基 础 设 施 国 企 提 供 Windows 10 的 配 置 和 本 地 化 维 护 此 次 会 议 给 中 美 互 联 网 领 先 企 业 之 间, 及 与 政 府 之 间 提 供 沟 通 的 机 会, 从 多 个 方 面 深 入 探 讨 了 中 美 两 国 在 网 络 方 面 关 心 的 问 题, 如 网 络 安 全 问 题 市 场 准 入 问 题 及 知 识 产 权 问 题 等 等, 有 利 于 双 方 在 大 数 据 云 计 算 人 工 智 能 等 领 域 取 得 技 术 创 新 及 发 展, 未 来 结 合 国 情 发 展 的 商 业 模 式 将 带 来 更 多 机 会 目 前, 中 国 各 互 联 网 企 业 均 在 探 索 国 际 化 发 展 道 路, 如 阿 里 巴 巴 天 猫 国 际 速 卖 通 等 平 台 的 大 力 推 广, 腾 讯 微 信 国 际 市 场 MAU 超 过 1 亿, 以 及 猎 豹 通 过 清 理 大 师 在 国 际 市 场 的 成 功 带 来 了 MAU3.5 亿 的 用 户 以 及 超 过 60 万 美 元 / 天 的 广 告 收 入 看 好 猎 豹 海 外 货 币 化 能 力 行 业 与 大 盘 一 年 趋 势 图 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 交 银 国 际 互 联 网 指 数 标 普 500 指 数 资 料 来 源 :Bloomberg 恒 生 指 数 上 证 综 合 指 数 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 孙 梦 琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 滴 滴 快 的 与 领 英 (LinkedIn) 签 署 合 作 协 议 双 方 合 作 包 括 产 品 技 术 创 新 人 才 建 设 以 及 市 场 开 拓 等 方 面 :1) 滴 滴 快 的 将 会 把 领 英 接 入 顺 风 车 平 台, 并 把 领 英 的 职 业 资 源 融 合 到 滴 滴 快 的 生 态 圈, 打 造 职 业 社 群, 提 升 用 户 黏 性 2) 领 英 作 为 滴 滴 快 的 全 球 人 才 建 设 的 重 要 合 作 伙 伴, 将 全 面 承 接 滴 滴 快 的 在 北 美 人 才 招 聘 培 训 等 工 作 这 是 继 上 周, 滴 滴 快 的 宣 布 1 亿 美 金 投 资 美 国 打 车 应 用 Lyft 后, 在 开 拓 海 外 市 场 方 面 的 另 一 重 要 举 措

8 互 联 网 行 业 周 报 交 银 国 际 互 联 网 行 业 周 报 (9 月 21 日 - 9 月 25 日 ) 互 联 网 行 业 落 后 同 步 领 先 上 周, 中 美 互 联 网 论 坛 召 开, 此 次 会 议 给 中 美 互 联 网 领 先 企 业 之 间, 及 与 政 府 之 间 提 供 沟 通 的 机 会, 从 多 个 方 面 深 入 探 讨 了 中 美 两 国 在 网 络 方 面 关 心 的 问 题, 如 网 络 安 全 问 题 市 场 准 入 问 题 及 知 识 产 权 问 题 等 等 中 美 互 联 网 企 业 发 展 迅 速, 相 信 此 次 会 议 为 未 来 中 美 互 联 网 企 业 的 全 球 化 发 展 奠 定 基 础, 有 利 于 双 方 在 大 数 据 云 计 算 人 工 智 能 等 领 域 取 得 技 术 创 新 及 发 展, 未 来 结 合 国 情 发 展 的 商 业 模 式 将 带 来 更 多 机 会 另 外, 阿 里 巴 巴 宣 布 杭 州 北 京 双 主 场 战 略, 天 猫 苏 宁 联 手 进 军 北 京 市 场 ; 口 碑 推 全 民 开 店 计 划, 计 划 在 2 个 月 内 募 集 100 万 名 线 下 地 推 人 员 口 碑 客, 覆 盖 全 国 123 个 城 市, 开 店 数 达 到 100 万 家 ; 挂 号 网 完 成 C 轮 融 资 3.94 亿 美 金, 腾 讯 等 参 投 仍 看 好 行 业 未 来 发 展 前 景, 尤 其 是 信 息 流 和 效 果 类 广 告 的 盈 利 模 式 以 及 移 动 端 支 付 等 子 行 业 的 布 局 和 扩 张 带 来 的 机 会 维 持 行 业 领 先 评 级, 重 点 看 好 阿 里 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 网 龙 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 行 业 重 要 新 闻 及 评 论 中 美 互 联 网 论 坛 开 启 合 作 篇 章 此 次 会 议 给 中 美 互 联 网 领 先 企 业 之 间, 及 与 政 府 之 间 提 供 沟 通 的 机 会, 从 多 个 方 面 深 入 探 讨 了 中 美 两 国 在 网 络 方 面 关 心 的 问 题, 如 网 络 安 全 问 题 市 场 准 入 问 题 及 知 识 产 权 问 题 等 等 论 坛 期 间, 中 美 企 业 通 过 成 立 合 资 公 司 技 术 合 作 等 方 式, 在 云 计 算 智 能 制 造 互 联 网 服 务 等 领 域 达 成 诸 多 协 议 如 微 软 与 百 度 在 人 工 智 能 等 领 域 的 合 作 将 有 助 于 加 快 人 工 智 能 领 域 的 技 术 发 展 以 及 商 业 变 现 的 实 现 中 美 互 联 网 企 业 发 展 迅 速, 相 信 此 次 会 议 为 未 来 中 美 互 联 网 企 业 的 全 球 化 发 展 奠 定 基 础, 有 利 于 双 方 在 大 数 据 云 计 算 人 工 智 能 等 领 域 取 得 技 术 创 新 及 发 展, 未 来 结 合 国 情 发 展 的 商 业 模 式 将 带 来 更 多 机 会 目 前, 中 国 各 互 联 网 企 业 均 在 探 索 国 际 化 发 展 道 路, 如 阿 里 巴 巴 天 猫 国 际 速 卖 通 等 平 台 的 大 力 推 广, 腾 讯 微 信 国 际 市 场 MAU 超 过 1 亿, 以 及 猎 豹 通 过 清 理 大 师 在 国 际 市 场 的 成 功 带 来 了 MAU3.5 亿 的 用 户 以 及 超 过 60 万 美 元 / 天 的 广 告 收 入 看 好 猎 豹 海 外 货 币 化 能 力 维 持 行 业 领 先 评 级, 重 点 看 好 阿 里 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 网 龙 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 行 业 与 大 盘 一 年 趋 势 图 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 交 银 国 际 互 联 网 指 数 标 普 500 指 数 恒 生 指 数 资 料 来 源 :Bloomberg 上 证 综 合 指 数 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 孙 梦 琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 行 业 其 它 新 闻 阿 里 巴 巴 宣 布 杭 州 北 京 双 主 场 战 略, 天 猫 苏 宁 联 手 进 军 北 京 市 场 据 新 浪 科 技 9 月 24 日 报 道, 阿 里 巴 巴 宣 布 杭 州 + 北 京 双 主 场 战 略 阿 里 方 面 表 示, 阿 里 巴 巴 有 三 分 之 一 的 重 要 业 务 在 北 京, 将 以 北 京 为 大 本 营, 推 进 北 方 地 区 业 务 发 展 另 外, 天 猫 电 器 城 苏 宁 将 联 手 在 9 月 25 日 至 10 月 9 日 联 合 数 码 家 电 品 牌 展 开 促 销 活 动, 北 京 地 区 用 户 红 包 总 额 将 超 过 10 亿 元 这 是 继 阿 里 巴 巴 与 苏 宁 云 商 在 8 月 10 日 宣 布 战 略 合 作 后, 双 方 首 次 大 力 度 合 作 据 了 解, 菜 鸟 物 流 与 苏 宁 物 流 双 方 已 打 通 物 流 系 统, 展 开 全 面 合 作 麦 当 劳 与 支 付 宝 合 作 据 新 浪 科 技 9 月 24 日 报 道 麦 当 劳 与 支 付 宝 展 开 合 作, 从 9 月 25 日 起, 上 海 地 区 麦 当 劳 可 使 用 支 付 宝 付 款, 明 年 一 季 度 实 现 全 国 2100 多 家 门 店 支 持 支 付 宝 付 款 另 外, 双 方 将 在 大 数 据 方 面 进 行 合 作, 支 付

9 现 价 :HK$3.43 潜 在 上 升 空 间 : +47.6% 目 标 价 : HK$5.06 银 行 业 光 大 银 行 (6818.HK) 光 大 集 团 控 制 力 增 强, 利 于 后 续 改 革 推 进 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 亿 人 民 币 E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 亿 元 ) ,033 1,164 营 业 利 润 ( 亿 元 ) 归 属 普 通 股 股 东 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 13.2% 8.1% 6.8% 14.1% 18.5% 归 属 普 通 股 股 东 每 股 收 益 ( 元 ) 同 比 增 长 -1.1% 7.2% -1.6% 14.1% 18.5% PE PB 每 股 派 息 股 息 率 4.17% 4.47% 4.40% 5.86% 6.94% 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 事 件 : 评 论 : 光 大 银 行 发 布 董 事 会 决 议 公 告, 拟 向 光 大 集 团 非 公 开 发 行 40 亿 股 H 股 股 份 发 行 价 格 :2015 年 6 月 末 归 属 于 普 通 股 股 东 的 每 股 净 资 产 (4.03 元 人 民 币 ); 募 集 资 金 总 额 约 196 亿 港 元 ; 限 售 期 :36 个 月 本 次 发 行 对 15 年 末 每 股 净 资 产 影 响 很 小 本 次 发 行 价 格 相 当 于 0.93 倍 的 15 年 发 行 前 PB, 由 于 以 6 月 末 每 股 净 资 产 定 价, 本 次 发 行 对 15 年 末 每 股 净 资 产 的 影 响 很 小, 只 影 响 每 股 净 资 产 约 0.02 元 本 次 发 行 有 望 提 升 15 年 末 核 心 一 级 CAR 和 CAR 0.76 个 百 分 点 分 别 至 10.78% 和 13.41% 光 大 集 团 控 股 比 例 进 一 步 提 升, 利 于 集 团 后 续 改 革 推 进 本 次 发 行 后, 光 大 集 团 持 股 比 例 将 由 23.96% 提 高 到 29.96%, 中 央 汇 金 则 由 23.31% 降 至 21.47%, 两 者 持 股 比 例 差 距 拉 大, 光 大 集 团 对 银 行 控 制 力 进 一 步 提 升, 有 利 于 集 团 整 合 内 部 资 源, 有 利 于 集 团 后 续 改 革 和 整 体 上 市 的 推 进 本 次 发 行 更 利 好 H 股, 维 持 评 级 本 次 发 行 相 当 于 目 前 A 股 收 盘 价 的 0.97 倍 和 H 股 收 盘 价 的 1.43 倍, 发 行 价 远 高 于 H 股 股 价, 更 利 好 H 股 基 本 维 持 盈 利 预 测, 目 前 公 司 15 年 PE 和 PB 分 别 为 4.64/0.65 倍, 估 值 较 低, 期 待 改 革 政 策 落 地, 维 持 评 级 和 5.06 港 元 的 目 标 价 沽 出 中 性 长 线 股 票 本 次 发 行 对 15 年 末 每 股 净 资 产 的 影 响 很 小, 有 望 提 升 15 年 末 核 心 一 级 CAR 和 CAR0.76 个 百 分 点 至 10.78% 和 13.41% 本 次 发 行 后, 光 大 集 团 持 股 比 例 将 由 23.96% 提 高 到 29.96%, 中 央 汇 金 则 由 23.31% 降 至 21.47%, 光 大 集 团 对 银 行 控 制 力 进 一 步 提 升, 有 利 于 集 团 后 续 改 革 和 整 体 上 市 的 推 进 本 次 发 行 相 当 于 H 股 收 盘 价 的 1.43 倍, 更 利 好 H 股 目 前 公 司 估 值 较 低, 期 待 改 革 政 策 落 地, 维 持 评 级 和 5.06 港 元 的 目 标 价 股 份 资 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 3.22 市 值 ( 十 亿 港 币 ) 217 发 行 股 数 ( 百 万 ) 6,869 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) - 1 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 60% 50% 光 大 银 行 恒 指 H 股 指 数 40% 30% 20% 10% 0% -10% S/14 N/14 J/15 M/15 M/15 J/15-20% 资 料 来 源 :Bloomberg 李 珊 珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 万 丽 CFA wanli@bocomgroup.com 电 话 :(8610) 韩 嘉 楠 Hannah.han@bocomgroup.com 电 话 :(8610)

10 市 场 观 点 港 股 上 周 五 上 涨 恒 生 指 数 升 90 点, 或 0.43%, 至 21,186 百 丽 (1880.HK) 升 5.5%, 为 表 现 最 佳 蓝 筹 食 品 饮 料 股 上 升 蒙 牛 (2319.HK) 上 涨 1.3% 康 师 傅 (322.HK) 升 3% 内 房 股 造 好 中 国 海 外 (688.HK) 升 1.9% 华 润 置 地 (1109.HK) 升 1.3% 花 样 年 (177.HK) 升 4.8% 中 资 金 融 股 回 升 工 商 银 行 (1398.HK) 升 0.9% 建 行 (939.HK) 升 0.4% 中 国 人 寿 (2628.HK) 涨 1.7% 中 国 财 险 (1339.HK) 升 1.1% 媒 体 报 导 宝 马 汽 车 排 放 超 标, 华 晨 中 国 (1114.HK) 跌 3.5% 思 捷 (330.HK) 挫 6.6% 美 国 和 欧 洲 股 市 周 一 收 盘 大 幅 走 低 标 普 500 跌 点, 或 2.6%, 至 1, 道 指 下 跌 点, 或 1.9%, 至 16, 欧 洲 斯 托 克 600 指 数 下 跌 2.2%, 收 于 股 市 消 息 習 近 平 : 中 國 不 會 靠 貶 值 促 出 口, 現 時 股 市 已 進 入 自 我 修 復 階 段 國 家 主 席 習 近 平 抵 達 西 雅 圖, 展 開 對 美 國 的 國 事 訪 問, 他 發 表 講 話 時 指, 發 展 仍 是 中 國 的 首 要 任 務, 中 國 必 須 全 面 深 化 改 革 貨 幣 方 面, 他 指 人 民 幣 匯 率 不 存 在 持 續 貶 值 的 基 礎, 中 國 不 會 靠 貶 值 來 促 進 出 口 中 保 監 發 佈 深 化 保 險 仲 介 市 場 改 革 意 見 中 國 保 監 會 發 佈 中 國 保 監 會 關 於 深 化 保 險 仲 介 市 場 改 革 的 意 見, 明 確 總 體 目 標 是 : 放 開 放 活 前 端 管 住 管 好 後 端, 建 全 支 持 鼓 勵 行 業 創 新 變 革 的 體 制 機 制 ; 培 育 一 批 具 有 專 業 特 色 和 國 際 競 爭 力 的 龍 頭 型 保 險 仲 介 機 構, 發 展 一 大 批 小 微 型 社 區 化 門 店 化 經 營 的 區 域 性 專 業 代 理 機 構 廣 州 宣 佈 天 然 氣 價 改 革, 擬 推 階 梯 價 格 收 費 據 報 導, 廣 州 市 發 改 委 昨 日 (22 日 ) 舉 行 新 聞 發 佈 會, 宣 佈 將 對 管 道 天 然 氣 價 格 進 行 改 革, 擬 實 施 階 梯 價 格 收 費 力 拓 料 鋁 市 場 在 未 來 五 年 可 恢 復 供 需 平 衡 報 導 指, 全 球 礦 業 巨 擘 力 拓 (Rio Tinto) 鋁 業 務 執 行 長 Alfredo Barrios 表 示, 至 2025 年, 全 球 每 年 的 鋁 需 求 量 將 增 加 2,400 萬 噸, 達 到 7,800 萬 噸, 但 供 應 過 剩 仍 將 繼 續 迫 使 產 能 進 一 步 關 閉 預 計 鋁 市 場 應 會 在 未 來 五 年 恢 復 供 需 平 衡 波 音 擬 中 國 設 廠 計 畫 惹 員 工 關 注, 承 諾 美 國 不 裁 員 外 電 報 導, 美 國 波 音 公 司 行 政 總 裁 Dennis Muilenburg 表 示, 隨 著 737 噴 射 客 機 的 生 產 繼 續 加 快, 或 將 該 機 型 新 增 加 的 生 產 工 作 轉 移 到 中 國, 但 即 使 有 所 調 整, 亦 不 會 犧 牲 美 國 的 工 作 職 位

11 本 周 公 佈 經 濟 資 料 - 美 國 日 期 事 件 市 場 預 期 上 次 數 據 9 月 21 日 現 貨 住 宅 銷 售 ( 百 萬 ) 月 23 日 MBA 按 揭 申 請 % 9 月 24 日 首 次 申 領 失 業 救 濟 金 人 數 ( 千 ) 月 24 日 耐 用 品 訂 單 -2.1% 2.2% 9 月 24 日 新 屋 銷 售 ( 千 ) 資 料 來 源 : 彭 博 本 周 公 佈 經 濟 資 料 - 中 國 日 期 事 件 市 場 預 期 上 次 數 據 資 料 來 源 : 彭 博 交 銀 國 際 研 究 報 告 日 期 報 告 分 析 員 2015 年 9 月 24 日 國 藥 控 股 (1099.HK) - 全 國 最 大 藥 品 分 銷 商 ; 首 次 覆 蓋 並 予 以 長 期 買 入 評 級 李 博 2015 年 9 月 22 日 中 航 科 工 (2357.HK) - 中 國 的 多 元 化 境 外 航 空 和 國 防 綜 合 型 企 業 陳 慶 2015 年 9 月 21 日 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) - GMV 預 期 下 調, 但 仍 看 好 公 司 未 來 增 長 潛 力 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 21 日 騰 訊 (700.HK) - 騰 訊 成 立 影 業 公 司, 利 潤 率 短 期 將 承 壓 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 21 日 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 週 報 - (9 月 14 日 - 9 月 18 日 ) 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 17 日 新 能 源 行 業 - 焦 點 :8 月 份 風 電 利 用 小 時 數 下 降 ; 天 合 光 能 計 畫 剝 離 電 站 業 務 單 獨 上 市 ; 本 周 多 晶 矽 價 格 微 跌 孫 勝 權 2015 年 9 月 17 日 聯 想 集 團 (992.HK) - 著 重 修 復 潛 力 ; 首 次 覆 蓋 並 給 予 買 入 評 級 嚴 司 政 2015 年 9 月 16 日 寶 信 汽 車 (1293.HK) - 被 廣 匯 收 購 超 預 期, 估 值 或 將 得 到 提 升 姚 煒 2015 年 9 月 15 日 中 國 宏 觀 專 題 報 告 - 迎 接 人 民 幣 國 際 化 的 新 常 態 李 苗 獻 2015 年 9 月 14 日 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 週 報 - (9 月 7 日 - 9 月 11 日 ) 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 14 日 銀 行 業 - 上 市 銀 行 中 股 份 制 行 整 體 資 產 品 質 下 行 壓 力 相 對 大 李 珊 珊 CFA 萬 麗 CFA 韓 嘉 楠 2015 年 9 月 14 日 銀 行 業 - 貨 幣 信 貸 基 本 符 合 預 期, 平 均 法 考 核 存 准 金 長 期 利 好 銀 行 萬 麗 CFA 李 珊 珊 CFA 2015 年 9 月 11 日 新 能 源 行 業 - 焦 點 : 配 電 網 建 設 改 造 助 力 分 散 式 能 源 發 展 ; 美 國 新 能 源 裝 機 增 長 迅 速 ; 本 周 光 伏 產 品 價 格 繼 續 上 揚 2015 年 9 月 11 日 網 路 新 金 融 - 監 管 規 範 有 望 形 成 良 幣 驅 逐 劣 幣 的 正 迴 圈 李 珊 珊 CFA 萬 麗 CFA 2015 年 9 月 11 日 汽 車 行 業 - 8 月 汽 車 終 端 需 求 企 穩, 上 調 行 業 投 資 評 級 至 領 先 姚 煒 孫 勝 權 2015 年 9 月 11 日 天 工 國 際 (826.HK) - 國 內 市 場 低 迷 拖 累 收 入 與 毛 利 率 李 志 武 2015 年 9 月 10 日 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) - 看 好 阿 裡 未 來 增 長, 建 議 逢 低 買 入 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 10 日 百 度 (BIDU.US) - 百 度 世 界 大 會 紀 要 2--O2O 市 場 潛 力 巨 大, 長 期 利 潤 率 仍 有 上 升 空 間 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 10 日 百 度 (BIDU.US) - 百 度 世 界 大 會 紀 要 1-- 度 秘 將 人 和 服 務 更 緊 密 的 連 接 起 來 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 9 日 永 達 汽 車 (3669.HK) - 中 報 NDR 會 議 總 結 - 後 市 場 發 展 戰 略 堅 定 姚 煒 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際

12 恒 生 指 數 成 份 股 公 司 名 稱 股 票 代 碼 收 盤 價 市 值 5 天 股 價 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 淨 率 升 跌 % 升 跌 % 最 高 最 低 2014A 2015E 2016E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (X) 长 和 1 HK , 中 电 控 股 2 HK , 香 港 中 华 煤 气 3 HK , 九 龙 仓 集 团 4 HK , 汇 丰 控 股 5 HK ,154, 电 能 实 业 6 HK , 恒 生 银 行 11 HK , 恒 基 地 产 12 HK , 长 实 地 产 1113 HK , N/A N/A N/A 0.86 新 鸿 基 地 产 16 HK , 新 世 界 发 展 17 HK , 太 古 股 份 公 司 19 HK , 东 亚 银 行 23 HK , 银 河 娱 乐 27 HK , 港 铁 公 司 66 HK , 信 和 置 业 83 HK , 恒 隆 地 产 101 HK , 昆 仑 能 源 135 HK , 招 商 局 国 际 144 HK , 中 国 旺 旺 151 HK , 中 信 股 份 267 HK , 华 润 创 业 291 HK , N/A 国 泰 航 空 293 HK , 康 师 傅 控 股 322 HK , 中 国 石 化 386 HK , 香 港 交 易 所 388 HK , 利 丰 494 HK , 中 国 海 外 发 展 688 HK , 腾 讯 700 HK ,230, 中 国 联 通 762 HK , 领 汇 房 地 产 823 HK , 华 润 电 力 836 HK , 中 国 石 油 857 HK ,761, N/A 0.71 中 国 海 洋 石 油 883 HK , 建 设 银 行 939 HK ,338, N/A 0.84 中 国 移 动 941 HK ,953, 联 想 集 团 992 HK , 恒 安 国 际 1044 HK , 中 国 神 华 1088 HK , N/A 0.67 华 润 置 地 1109 HK , 中 远 太 平 洋 1199 HK , 友 邦 保 险 1299 HK , 工 商 银 行 1398 HK ,825, N/A 0.83 百 丽 1880 HK , 金 沙 中 国 有 限 公 司 1928 HK , 中 国 平 安 2318 HK , N/A 1.79 中 银 香 港 2388 HK , 中 国 人 寿 2628 HK , 交 通 银 行 3328 HK , N/A 0.68 中 国 银 行 3988 HK ,255, 香 港 恒 生 指 數 21,303 13,596, , , 資 料 來 源 : 彭 博

13 國 企 指 數 成 份 股 公 司 名 稱 股 票 代 碼 收 盤 價 市 值 5 天 股 價 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 淨 率 升 跌 % 升 跌 % 最 高 最 低 2014A 2015E 2016E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (X) 青 岛 啤 酒 168 HK , N/A 2.46 江 西 铜 业 358 HK , 中 国 石 化 386 HK , 中 国 中 铁 390 HK , 东 风 集 团 股 份 489 HK , 中 国 电 信 728 HK , 中 国 国 航 753 HK , 中 国 石 油 857 HK ,761, N/A 0.71 华 能 国 际 902 HK , 海 螺 水 泥 914 HK , 龙 源 电 力 916 HK , N/A 1.61 建 设 银 行 939 HK ,338, N/A 0.84 中 信 银 行 998 HK , N/A 0.63 山 东 威 高 1066 HK , 中 国 神 华 1088 HK , N/A 0.67 国 药 控 股 1099 HK , 比 亚 迪 1211 HK , 农 业 银 行 1288 HK ,198, 新 华 保 险 1336 HK , 中 国 人 民 保 险 集 团 1339 HK , 中 国 信 达 1359 HK , 工 商 银 行 1398 HK ,825, N/A 0.83 中 国 交 建 1800 HK , 中 煤 能 源 1898 HK , N/A N/A N/A 民 生 银 行 1988 HK , 万 科 2202 HK , 广 汽 集 团 2238 HK , 中 国 平 安 2318 HK , N/A 1.79 中 国 财 险 2328 HK , N/A N/A N/A 长 城 汽 车 2333 HK , 潍 柴 动 力 2338 HK , 长 城 汽 车 2333 HK , 中 国 太 保 2601 HK , 中 国 人 寿 2628 HK , 中 海 油 服 2883 HK , 中 国 建 材 3323 HK , 交 通 银 行 3328 HK , N/A 0.68 招 商 银 行 3968 HK , 中 国 银 行 3988 HK ,255, 中 信 证 券 6030 HK , N/A 1.10 海 通 证 券 6837 HK , 恒 生 中 國 企 業 指 數 9,570 4,215, , , 資 料 來 源 : 彭 博

14 交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : 傳 真 : 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) raymond.cheng 策 略 宏 觀 經 濟 洪 灝 CFA (852) hao.hong 李 苗 獻 (86) miaoxian.li 銀 行 / 網 路 新 金 融 建 材 及 工 業 ( 中 盤 ) 楊 青 麗 (852) yangqingli 陳 慶 (852) angus.chan 李 珊 珊 CFA (86) lishanshan 萬 麗 CFA (86) Wanli 油 氣 / 燃 氣 韓 嘉 楠 (86) hannah.han 劉 旭 彤 (852) xutong.liu 非 必 需 品 消 費 房 地 產 黃 文 嬿 CPA (852) phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 肖 偉 (852) eric.xiao 謝 騏 聰 CFA, FRM (852) philip.tse 必 需 品 消 費 過 璐 璐 (852) luella.guo 新 能 源 王 惟 穎 CFA (852) summer.wang 孫 勝 權 (86) louis.sun 吳 效 宇 (852) shawn.wu 環 保 服 務 鄭 民 康 (852) wallace.cheng 嚴 司 政 (852) christopher.yim 醫 藥 生 物 科 技 電 訊 / 中 小 盤 李 博 (852) david.li 李 志 武 (852) lizhiwu 保 險 及 證 券 交 通 運 輸 及 工 業 鄭 嘉 梁 (852) jupiter.zheng 鄭 碧 海 CFA (852) geoffrey.cheng 張 雨 璠 (852) yufan.zhang 周 雲 飛 (852) fay.zhou 互 聯 網 馬 原 PhD (86) yuan.ma 姚 煒 (86) wei.yao 穀 馨 瑜 CPA (86) conniegu 孫 夢 琪 (86) mengqi.sun 汽 車

15 分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益, 除 了 一 位 覆 蓋 分 析 師 持 有 世 茂 房 地 產 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 奧 星 生 命 科 技 有 限 公 司 北 京 汽 車 股 份 有 限 公 司 中 國 惠 農 資 本 集 團 有 限 公 司 德 基 科 技 控 股 有 限 公 司 國 聯 證 券 股 份 有 限 公 司 廣 發 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 齊 合 天 地 集 團 有 限 公 司 綠 地 香 港 控 股 有 限 公 司 中 軟 國 際 有 限 公 司 雲 遊 控 股 有 限 公 司 聯 想 控 股 股 份 有 限 公 司 匹 克 體 育 用 品 有 限 公 司 及 恒 投 證 券 股 份 有 限 公 司 ( 亦 稱 為 恒 泰 證 券 股 份 有 限 公 司 ) 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 現 持 有 中 軟 國 際 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 資 訊, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 數 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 資 料 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 協 力 廠 商 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 資 料 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司