2015 年 8 月 10 日 宏 觀 經 濟 宏 觀 : 穩 增 長 由 守 轉 攻, 貨 幣 政 策 攻 轉 守 1 經 濟 短 期 反 復, 物 價 低 位 企 穩 7 月 我 國 出 口 同 比 大 幅 下 降 8.3%, 進 口 同 比 -8.1%, 反 映 內 外 需 仍 然 偏 弱 但 7 月 下 旬 8 月 上 旬 發 電 耗 煤 增 速 降 幅 縮 窄, 意 味 著 8 月 經 濟 仍 有 望 反 彈, 而 當 前 經 濟 或 處 於 短 期 反 復 築 底 階 段 上 周 豬 價 再 創 新 高, 推 動 食 品 價 格 繼 續 上 漲 預 測 7 月 CPI 小 幅 反 彈 至 1.6%,8 月 CPI 反 彈 至 1.7% 而 7 月 大 宗 商 品 價 格 大 幅 下 跌, 預 示 PPI 降 幅 擴 大 2 貨 幣 政 策 鋒 芒 盡 收 央 行 稱 上 半 年 貸 款 利 率 和 社 會 融 資 成 本 顯 著 下 降, 考 慮 債 務 臵 換 後 的 真 實 社 會 融 資 總 量 並 不 低, 未 來 一 段 時 間 貨 幣 增 速 可 能 還 會 加 快, 穩 增 長 使 得 近 期 需 求 有 所 回 升, 帶 動 物 價 低 位 企 穩 意 味 著 上 半 年 寬 鬆 貨 幣 政 策 的 效 果 正 在 顯 現 下 半 年 或 暫 收 鋒 芒 上 周 央 行 公 開 市 場 再 度 淨 回 籠, 而 二 級 市 場 貨 幣 利 率 低 位 穩 定 3 穩 增 長 由 守 轉 攻 8 月 初 發 改 委 發 佈 六 大 高 端 製 造 業 工 程 包, 從 去 年 11 月 的 基 建 投 資 到 今 年 的 新 興 產 業 高 端 製 造 業, 三 批 次 重 大 工 程 包 的 變 遷 折 射 出, 國 家 發 改 委 穩 增 長 手 法 正 由 守 轉 攻, 不 僅 局 限 於 基 建 托 底 傳 國 開 行 農 發 行 或 將 向 郵 儲 銀 行 定 向 發 行 專 項 建 設 債 券, 主 要 採 用 股 權 方 式 投 入, 用 於 專 案 資 本 金 投 入 等, 或 有 望 撬 動 萬 億 基 建 投 資, 對 沖 經 濟 下 滑 4 巴 西 匯 率 創 新 低 上 周 雷 亞 爾 大 跌 至 12 年 新 低, 本 年 累 計 貶 值 24% 巴 西 經 濟 出 現 25 年 來 最 大 衰 退, 國 內 政 治 醜 聞 升 級, 巴 西 央 行 立 場 轉 變 暗 示 短 期 不 再 加 息, 中 國 對 巴 西 產 品 需 求 下 降 美 元 走 強 都 是 雷 亞 爾 大 跌 的 原 因 大 市 導 航 交 通 運 輸 : 中 國 神 船 呼 之 欲 出 或 兌 現 航 運 改 革 預 期 8 月 7 日 晚, 中 遠 集 團 和 中 海 集 團 旗 下 4 家 上 市 公 司 ( 中 國 遠 洋 中 遠 航 運 中 海 發 展 中 海 集 運 ) 同 時 發 佈 籌 畫 重 大 事 項 的 停 牌 公 告 市 場 預 期 兩 大 集 團 的 內 部 整 合 將 讓 中 國 神 船 呼 之 欲 出 事 實 上, 航 運 板 塊 從 去 年 以 來 的 強 勢 表 現 早 使 得 航 運 央 企 的 整 合 不 斷 升 溫, 停 牌 此 舉 也 是 改 革 兌 現 的 一 次 展 現 1
從 整 合 效 應 出 發, 集 運 整 合 意 義 最 大 1) 集 運 也 是 目 前 我 國 唯 一 沒 有 完 成 整 合 的 海 運 板 塊 ( 油 運 方 面 : 去 年 9 月 招 商 局 集 團 與 中 外 運 長 航 共 同 組 建 了 CHINA VLCC; 散 貨 方 面 : 今 年 5 月 中 海 發 展 與 中 散 集 團 共 同 組 建 了 中 國 礦 運 ) 2) 集 運 業 集 中 度 高, 強 者 恒 強 特 徵 最 明 顯 ( 馬 士 基 作 為 行 業 老 大, 規 模 遠 超 其 餘 班 輪 公 司, 盈 利 能 力 也 一 騎 絕 塵 ), 中 海 和 中 遠 兩 家 排 名 世 界 前 10 的 船 公 司 整 合 有 助 發 揮 1+1 2 的 規 模 效 應 從 停 牌 涉 及 的 業 務 層 面, 不 排 除 進 行 更 深 層 次 整 合 的 可 能 性 兩 大 集 團 旗 下 4 家 上 市 公 司 的 資 產 主 要 涉 及 幹 散 貨 集 裝 箱 油 運 和 特 種 運 輸 其 中 中 國 遠 洋 主 營 業 務 為 散 貨 和 集 裝 箱 中 遠 航 運 為 特 種 運 輸 中 海 發 展 為 散 貨 和 油 運 中 海 集 運 為 集 裝 箱 兩 大 集 團 下 屬 4 家 公 司 業 務 重 新 按 照 4 種 運 輸 方 式 整 合 不 無 可 能 風 險 提 示 : 整 合 進 度 低 於 預 期 建 材 : 關 注 中 國 建 材 中 材 集 團 國 企 改 革 投 資 機 會 近 期 中 遠 和 中 海 重 組 預 期 有 望 成 為 央 企 改 革 新 一 輪 催 化 劑, 我 們 重 點 推 薦 中 國 建 材 旗 下 央 企 改 革 標 的 : 中 國 巨 石 北 新 建 材, 重 點 關 注 瑞 泰 科 技 中 國 巨 石 及 北 新 建 材 已 公 告 成 為 中 建 材 此 輪 國 企 改 革 試 點 公 司, 後 續 集 團 資 產 整 合 股 權 多 元 化 管 理 層 股 權 激 勵 可 期 ; 瑞 泰 科 技 主 業 疲 弱, 是 中 建 材 旗 下 市 值 最 小 上 市 公 司, 後 續 主 業 拓 展 及 國 企 改 革 可 期 此 外, 中 材 集 團 旗 下 水 泥 資 產 同 業 競 爭 承 諾 即 將 到 期 (9 月 7 日 ), 後 續 天 山 股 份 祁 連 山 寧 夏 建 材 水 泥 資 產 有 望 整 合, 雖 然 相 關 事 項 進 展 尚 有 不 確 定 性, 但 目 前 天 山 股 份 祁 連 山 寧 夏 建 材 從 PB 及 噸 EV 角 度 看 估 值 安 全 邊 際 較 足, 建 議 關 注 相 關 個 股 投 資 機 會 風 險 因 素 : 央 企 改 革 進 程 不 達 預 期 等 保 利 地 產 (600048): 月 度 同 比 保 持 擴 大, 多 管 道 加 深 戰 略 合 作 ; 股 價 接 近 定 增 價, 戰 略 投 資 期 打 開 事 件 : 公 司 公 告 7 月 銷 售 和 土 地 購 臵 情 況 淡 季 正 常 回 落, 同 比 保 持 增 長 公 司 7 月 銷 售 面 積 83.12 萬 平 米, 同 比 增 長 408.6%, 環 比 增 長 - 56.7%; 實 現 銷 售 金 額 96.63 億 元, 同 比 增 長 46.06%, 環 比 增 長 -62.33% 7 月 屬 傳 統 銷 售 淡 季 環 比 資 料 看, 7 月 銷 售 環 比 負 增 長 屬 正 常 現 象 此 外, 公 司 同 比 增 速 趨 勢 向 好 明 顯 1-7 月 公 司 累 計 實 現 銷 售 面 積 667.86 萬 平, 同 比 增 長 20.09%; 累 計 實 現 銷 售 金 額 857.05 億, 同 比 增 長 19.44% 從 銷 售 均 價 看,7 月 銷 售 均 價 為 1.16 萬 元 / 平, 與 今 年 1 月 1.18 萬 元 / 平 銷 售 價 格 基 本 持 平 預 計 全 年 有 望 完 成 1700 億 左 右 銷 售 規 模 2
土 地 直 接 投 資 保 持 穩 健 7 月 公 司 累 計 僅 獲 取 項 目 3 個 7 月 新 增 項 目 累 計 占 地 面 積 16.63 萬 平 累 計 建 面 45.95 萬 平, 其 中 權 益 建 面 45.95 萬 平 以 上 項 目 累 計 權 益 土 地 款 支 出 在 8.18 億, 折 合 每 平 米 地 價 1779.8 元 按 照 公 司 2014 年 所 實 現 的 專 案 銷 售 均 價 1.13 萬 元 / 平 推 算, 以 上 土 地 儲 備 具 備 較 好 利 潤 率 公 司 土 地 直 接 投 資 金 額 較 去 年 同 期 有 所 減 少, 但 考 慮 收 購 上 臵 集 團 預 計 整 體 投 入 規 模 基 本 持 平 擬 認 購 粵 高 速 非 公 開 發 行 A 股 股 份, 形 成 戰 略 合 作 關 係 : 粵 高 速 2014 年 報 明 確 表 示 繼 續 夯 實 高 速 公 路 主 業 基 礎 按 照 降 本 增 利, 有 進 有 退, 做 強 做 優 高 速 公 路 主 業 的 工 作 思 路, 以 省 內 專 案 為 主 省 外 專 案 為 輔, 繼 續 整 合 高 速 公 路 資 源, 為 實 施 多 元 化 發 展 提 供 支 持 同 時 繼 續 加 大 高 速 公 路 沿 線 土 地 開 發 力 度, 通 過 實 施 平 臺 化 運 作, 整 合 土 地 資 金 和 人 力 資 源, 以 新 型 商 業 運 作 模 式 帶 動 土 地 開 發 工 作 滾 動 發 展 以 科 技 公 司 為 平 臺, 推 進 節 能 環 保 業 務, 開 拓 系 統 內 節 能 服 務 市 場, 提 高 專 案 收 益 收 購 上 臵 集 團, 補 充 上 海 區 域 優 質 土 地 一 旦 收 購 完 成, 保 利 有 望 控 制 上 海 核 心 區 域 內 100 萬 平 左 右 優 質 項 目 考 慮 區 域 一 線 城 市 土 地 獲 取 難 度 大, 交 易 完 成 將 直 接 增 強 保 利 地 產 區 域 經 營 實 力 永 輝 超 市 (601933): 牽 手 京 東 強 強 聯 合, 超 市 龍 頭 成 管 道 供 應 鏈 王 者 擬 以 8.93 元 發 行 7.18 億 股 募 資 64.6 億 現 金, 占 發 行 後 15% 股 本, 對 象 為 京 東 邦 能 投 資 江 蘇 圓 周 電 商 牛 奶 公 司 和 董 事 長 張 軒 松, 鎖 36 個 月 前 兩 者 控 股 股 東 為 劉 強 東 和 孫 加 明, 入 股 後 將 各 持 永 輝 5%, 並 派 一 個 董 事 和 獨 董, 管 理 層 引 入 互 聯 網 思 維, 治 理 更 優 化 ; 牛 奶 公 司 19.99% 的 持 股 未 稀 釋 ; 張 氏 兄 弟 持 股 由 31.94% 略 降 至 29.15%, 維 持 控 股 募 資 用 途 :13 年 內 在 華 北 西 南 浙 江 等 開 225 家 店, 投 資 66.15 億, 使 用 募 資 55 億, 提 升 規 模 ; 2 建 福 州 南 通 物 流 配 送 中 心, 投 資 5.7 億, 使 用 募 資 5 億 ;3 建 生 鮮 冷 鏈 物 流 系 統 專 案, 投 資 5.9 億, 使 用 募 資 4.6 億, 提 升 供 應 鏈 運 營 能 力 與 京 東 簽 戰 略 合 作 協 定 ( 京 東 首 次 與 實 體 零 售 入 股 合 作 ), 雙 方 發 揮 各 自 在 市 場 地 位 使 用 者 資 訊 物 流 等 方 面 優 勢, 聯 合 採 購, 打 通 線 上 線 下, 合 作 探 索 零 售 金 融 服 務 公 司 此 次 引 入 京 東, 將 國 內 線 上 線 下 供 應 鏈 最 先 進 的 兩 家 零 售 巨 頭 利 益 綁 定, 在 入 口 物 流 ( 京 東 7 大 物 流 中 心,143 個 大 型 倉 庫,3539 個 配 送 點 與 自 提 點 ) 供 應 商 合 作 ( 聯 華 中 百 京 東 聯 合 採 購 牛 奶 國 際 海 外 供 應 鏈 ) 客 戶 資 源 資 訊 技 術 金 融 等 全 面 打 通, 有 望 實 現 多 贏 優 勢 互 補 推 薦 邏 輯 :1 公 司 以 生 鮮 核 心 競 爭 力 和 經 營 模 式 起 家, 堅 定 踐 行 零 售 本 質, 強 化 後 臺 整 合 供 應 鏈 著 力 商 品 經 營, 構 築 越 來 越 強 大 的 護 城 河, 並 正 加 速 構 建 線 上 線 下 融 合 差 異 化 有 協 同 多 管 道 銷 售 體 系 ;B2B 業 務 或 是 其 新 的 業 務 機 遇 2 公 司 是 目 前 零 售 行 業 中 極 少 的 高 成 長 標 的,412 億 市 值 對 3
應 15 年 PS 僅 0.9 倍, 業 績 和 估 值 安 全 邊 際 高 3 考 慮 到 下 半 年 和 2016 年 的 通 脹 預 期, 公 司 同 店 增 長 和 淨 利 有 望 受 益 預 計 公 司 2015-2017 年 淨 利 各 為 10.12 億 元 12.16 億 元 和 14.95 億 元, 同 比 增 長 18.82% 20.18% 和 22.94%,EPS 為 0.25 元 0.30 元 和 0.37 元 公 司 停 牌 前 (7 月 30 日 ) 市 值 412 億 元, 對 應 2015 年 動 態 PE 約 40 倍 PS 約 0.9 倍, 考 慮 到 公 司 未 來 面 向 全 國 的 更 大 成 長 空 間, 有 望 實 現 20% 左 右 的 收 入 和 利 潤 複 合 增 長, 給 予 目 標 價 21.73 元 ( 對 應 2015 年 2 倍 PS) 和 買 入 評 級 風 險 和 不 確 定 性 : 跨 區 域 擴 張 的 風 險, 包 括 擴 張 區 域 的 選 擇 和 擴 張 速 度 等 ; 電 商 業 務 發 展 的 不 去 定 性 ; 激 勵 機 制 改 善 的 不 確 定 性 投 資 建 議 : 給 予 買 入 評 級 預 計 2015 2016 年 EPS 分 別 是 1.37 和 1.64 元,RNAV 在 19.84 元 對 應 2015 和 2016 年 PE 為 6.82 倍 和 5.7 倍 給 予 公 司 的 買 入 評 級 給 予 公 司 2015 年 12 倍 市 盈 率, 目 標 價 格 16.44 元 主 要 不 確 定 因 素 行 業 復 蘇 不 達 預 期 免 責 聲 明 本 檔 有 關 證 券 之 內 容 由 從 事 證 券 及 期 貨 條 例 ( 香 港 法 例 第 571 章 ) 中 第 一 類 ( 證 券 交 易 ) 及 第 四 類 ( 就 證 券 提 供 意 見 ) 受 規 管 活 動 之 持 牌 法 團 海 通 國 際 證 券 有 限 公 司 ( 海 通 國 際 證 券 ) 所 編 制 及 發 行 本 檔 所 載 之 資 料 和 意 見 乃 根 據 被 認 為 可 靠 之 資 料 來 源 及 以 真 誠 來 編 制, 惟 海 通 國 際 證 券 及 海 通 國 際 證 券 集 團 任 何 其 他 成 員 公 司 ( 海 通 國 際 證 券 集 團 ) 並 不 就 此 等 內 容 之 準 確 性 完 整 性 或 正 確 性 作 出 明 示 或 默 示 之 保 證, 亦 不 就 其 準 確 性 或 完 整 性 承 擔 任 何 責 任 本 檔 內 表 達 之 所 有 意 見 均 可 在 不 作 另 行 通 知 之 下 作 出 更 改 本 檔 純 粹 用 作 提 供 資 訊, 當 中 對 任 何 公 司 或 其 證 券 之 描 述 均 並 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 而 本 檔 亦 並 非 及 不 應 被 解 作 為 提 供 明 示 或 默 示 的 買 入 或 沽 出 投 資 產 品 的 要 約 本 檔 所 提 到 的 證 券 或 不 能 在 某 些 司 法 管 轄 區 出 售 海 通 國 際 證 券 集 團 或 任 何 其 董 事, 雇 員 或 代 理 人 在 法 律 上 均 不 負 責 任 何 人 因 使 用 本 檔 內 資 料 而 蒙 受 的 任 何 損 失 ( 無 論 是 直 接, 間 接 或 相 應 的 損 失 ) 本 檔 只 供 指 定 收 件 人 使 用, 在 未 獲 海 通 國 際 證 券 事 先 書 面 同 意 前, 不 得 翻 印 分 發 或 發 行 本 檔 的 全 部 或 部 分 以 作 任 何 用 途 本 檔 中 提 到 的 投 資 產 品 可 能 不 適 合 所 有 投 資 者, 投 資 者 自 己 必 須 仔 細 考 慮, 自 己 的 財 務 狀 況 投 資 目 標 及 有 關 投 資 是 否 適 合 閣 下 此 外, 謹 請 閣 下 注 意 本 檔 所 載 的 投 資 建 議 並 非 特 別 為 閣 下 而 設 分 析 員 並 無 考 慮 閣 下 的 個 人 財 務 狀 況 和 可 承 受 風 險 的 能 力 因 此, 閣 下 於 作 出 投 資 前, 必 須 自 行 作 出 分 析 並 ( 如 適 用 ) 諮 詢 閣 下 的 法 律 稅 務 會 計 財 務 及 其 他 專 業 顧 問, 以 評 估 投 資 建 議 是 否 合 適 如 果 一 個 投 資 產 品 的 計 價 貨 幣 乃 投 資 者 本 國 或 地 區 以 外 的 其 他 貨 幣, 匯 率 變 動 或 會 對 投 資 構 成 負 面 影 響 過 去 的 表 現 不 一 定 是 未 來 業 績 的 指 標 某 些 交 易 ( 包 括 涉 及 金 融 衍 生 工 具 的 交 易 ) 會 引 起 極 大 風 險, 並 不 適 合 所 有 投 資 者 人 民 幣 計 價 股 票 的 二 手 市 場 可 能 未 必 活 躍, 閣 下 或 需 承 受 有 關 的 流 通 量 風 險 由 於 人 民 幣 仍 然 4
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