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1 投 资 视 点 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 GTJA SECURITIESCO.,LTD 本 期 责 任 编 辑 : 陈 守 谊 2010 年 08 月 10 日 ( 总 第 368 期 2010 年 第 30 期 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 一 研 究 所 晨 报 二 A 股 市 场 研 究 消 费 政 策 与 防 通 胀 下 继 续 看 好 旅 游 与 农 业 三 境 外 市 场 周 评 美 就 业 数 据 疲 弱 高 盛 下 调 股 市 预 期 四 基 金 市 场 研 究 反 弹 有 望 弥 补 封 基 浮 亏 五 债 券 市 场 研 究 美 国 就 业 改 善 有 限, 中 国 准 备 金 下 调 可 期 六 宏 观 研 究 区 域 经 济 巡 礼 之 陕 西 篇 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 2

3 一 研 究 所 晨 报 要 闻 点 评 发 改 委 : 实 现 全 年 CPI 涨 3% 目 标 基 础 进 一 步 巩 固 国 家 发 改 委 网 站 9 日 消 息, 发 改 委 新 近 召 开 的 全 国 价 格 综 合 工 作 会 议 指 出, 当 前 我 国 价 格 运 行 基 本 稳 定, 下 半 年 有 利 于 物 价 稳 定 的 因 素 较 多, 实 现 全 年 价 格 总 水 平 涨 幅 3% 预 期 调 控 目 标 的 基 础 进 一 步 巩 固 会 议 强 调, 高 度 重 视 近 期 全 国 多 个 地 区 出 现 严 重 洪 涝 灾 害 对 生 活 必 需 品 供 应 和 价 格 的 影 响, 同 时 会 议 透 露 要 通 过 价 格 调 节 基 金 扶 持 蔬 菜 等 农 副 产 品 和 重 要 商 品 储 备 制 度, 平 抑 市 场 价 格 异 常 波 动, 并 规 范 价 格 调 节 基 金 的 征 收 使 用 和 管 理 国 务 院 发 展 研 究 中 心 : 房 地 产 调 控 应 持 续 两 到 三 年 中 国 国 务 院 发 展 研 究 中 心 金 融 研 究 所 所 长 夏 斌 5 日 称, 在 未 来 几 个 月 内 中 国 必 须 坚 持 偏 紧 的 宏 观 经 济 政 策, 包 括 限 制 今 年 新 增 贷 款 总 额 在 7.5 万 亿 元 人 民 币 之 内, 同 时 房 地 产 调 控 应 持 续 两 到 三 年 目 前 的 房 地 产 调 控 远 未 达 到 预 期, 房 价 只 是 得 到 暂 时 抑 制, 并 未 回 归 理 性 夏 斌 认 为 现 在 中 央 对 楼 市 调 控 的 手 段 已 经 日 趋 成 熟, 以 往 大 起 大 落 的 调 控 方 式 不 会 使 用, 而 更 可 能 是 慢 慢 挤 泡 沫, 因 为 这 样 更 符 合 各 方 的 利 益, 也 减 少 宏 观 经 济 " 急 刹 车 " 的 风 险 银 监 会 发 改 委 : 联 合 起 草 并 拟 出 台 商 业 银 行 服 务 价 格 管 理 办 法 据 悉, 由 银 监 会 国 家 发 改 委 共 同 起 草 的 商 业 银 行 服 务 价 格 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 日 前 已 经 下 发 各 商 业 银 行 和 地 方 价 格 主 管 部 门 征 求 意 见 征 求 意 见 稿 规 定, 商 业 银 行 对 客 户 提 供 以 下 7 项 服 务 不 得 收 取 任 何 费 用, 包 括 : 同 行 个 人 储 蓄 账 户 的 开 立 和 撤 销 ; 个 人 银 行 结 算 账 户 的 开 立 和 撤 销 ; 同 城 同 行 存 款 取 款 转 账 业 务 ; 无 论 以 电 子 形 式, 还 是 纸 制 形 式, 银 行 提 供 的 不 超 过 1 年 的 本 行 对 账 单 服 务 不 得 收 费 ; 通 过 银 行 柜 台 ATM 电 子 银 行 等 提 供 的 境 内 本 行 查 询 服 务 也 不 可 以 收 费 ; 通 过 POS ATM 机, 或 者 转 账 电 话 提 供 的 境 内 跨 行 查 询 服 务 ; 密 码 重 置 服 务 相 关 费 用 纳 入 账 户 密 码 电 子 证 书 等 挂 失 费 处 理, 不 得 单 独 收 费 行 业 与 公 司 信 息 点 评 隧 道 股 份 (600820): 中 报 预 增 50% 以 上, 好 于 预 期 谨 慎 增 持, 目 标 价 13 元 公 司 中 期 业 绩 预 报 同 增 50% 以 上, 我 们 估 计 在 50-75% 左 右, 好 于 市 场 预 期 主 要 因 为 : 上 半 年 主 营 业 务 收 入 增 长, 实 现 利 润 同 比 有 较 大 增 长 ; 上 半 年 收 到 政 府 补 助 同 比 有 较 大 增 长 从 主 营 业 务 看 :2009 年 新 签 订 合 同 139 亿 同 增 6%, 其 中 地 下 工 程 104 亿 同 增 4%, 地 上 工 程 28 亿 同 增 14%, 设 计 合 同 6 亿 同 增 1%, 合 同 增 加 导 致 主 要 利 润 增 加 政 府 补 助 主 要 为 财 政 扶 持 金 产 业 专 项 财 政 补 贴 境 外 承 包 工 程 投 标 补 贴 2009 年 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 1-4 季 度 营 业 外 收 入 分 别 为 万 元, 下 半 年 比 上 半 年 多 2 季 度 是 个 低 点, 这 取 决 于 政 府 给 的 时 点, 其 中 财 政 扶 持 金 类 似 于 营 业 税 金 返 还, 具 有 可 持 续 性 这 次 政 府 补 助 大 幅 增 加, 除 于 主 营 业 务 收 入 增 加 外, 政 府 返 还 时 点 也 是 重 要 原 因 2009 年 报 中, 科 研 支 出 从 营 业 成 本 改 为 管 理 费 用 核 算, 导 致 毛 利 率 和 管 理 费 用 率 同 时 增 加 奉 化 三 高 连 接 线 工 程 项 目 已 与 奉 化 市 交 通 投 资 公 司 签 订 了 股 权 转 让 协 议 书, 并 产 生 1.33 亿 投 资 收 益, 导 致 投 资 收 益 同 增 69% 今 年 宁 波 常 洪 隧 道 BOT 项 目 暂 停 收 费, 约 影 响 利 润 2000 多 万, 目 前 正 在 和 宁 波 市 政 府 商 谈 补 偿 事 宜 处 置 隧 道 院 资 产 影 响 利 润 1610 万 元, 但 向 申 通 集 团 转 让 隧 道 院 100% 股 权 价 格 约 为 3.28 亿 2009 年 底 隧 道 院 净 资 产 为 1.09 亿, 中 间 部 分 差 额 本 年 度 确 认 投 资 收 益, 在 财 务 上 投 资 收 益 同 比 应 该 增 加 BT 项 目 持 续 增 加 年 地 铁 投 资 规 划 1 万 亿 元, 目 前 公 司 每 年 地 铁 合 同 约 100 亿 左 右,09 年 合 同 上 海 以 外 地 区 的 占 48%, 已 经 拓 展 到 郑 州 宁 波 昆 明 无 锡 杭 州 新 加 坡 等 多 个 地 区, 地 铁 业 务 仍 有 成 长 空 间 年 EPS 元, 考 虑 到 上 海 本 地 股 具 备 迪 斯 尼 概 念 和 重 组 预 期, 谨 慎 增 持, 目 标 价 13 元 ( 韩 其 成 白 晓 兰 ) 皇 氏 乳 业 (002329): 业 绩 基 数 低, 区 域 内 发 展 空 间 大 谨 慎 增 持, 目 标 价 32 元 2010 年 上 半 年, 公 司 收 入 和 净 利 润 分 别 为 1.82 亿 元 2971 万 元, 分 别 同 比 增 长 26.7% 45.2% 每 股 收 益 0.28 元, 基 本 符 合 预 期 利 润 增 长 主 要 来 自 收 入 提 升 财 务 负 担 减 轻 以 及 政 府 补 贴 的 增 长 各 类 产 品 收 入 基 本 均 匀, 常 温 奶 增 速 较 高 : 常 温 奶 收 入 增 速 较 高, 常 温 低 温 收 入 比 由 7:3 升 至 6:4, 水 牛 奶 黑 白 花 牛 奶 果 奶 比 维 持 6:3:1, 果 奶 增 速 略 低 原 奶 价 格 上 涨 吞 噬 毛 利 率, 财 务 负 担 减 轻 和 政 府 补 贴 增 加 提 升 盈 利 与 其 他 乳 企 一 样, 公 司 上 半 年 毛 利 率 因 原 奶 价 格 上 涨 而 下 滑 (3 个 百 分 点 ), 公 司 年 初 超 募 资 金 归 还 部 分 银 行 贷 款 带 来 的 财 务 费 用 减 少 以 及 政 府 补 贴 增 加 带 来 的 营 业 外 收 入 增 加 贡 献 EPS0.1 元 未 来 三 年 奶 源 供 应 吃 紧 2010 上 半 年 公 司 自 建 奶 源 三 处 ( 两 处 已 能 使 用 ), 合 作 建 养 殖 小 区 三 处, 保 证 了 原 奶 供 应, 但 供 应 量 低 于 预 期 目 前 公 司 处 于 规 模 扩 张 期, 水 牛 奶 黑 白 花 牛 奶 的 收 购 选 择 没 有 偏 向 ; 但 由 于 水 牛 可 收 购 数 量 有 限, 目 前 体 现 为 花 牛 数 量 增 长 快 比 例 高 总 体 奶 源 供 应 吃 紧 2012 后 广 西 水 奶 牛 供 给 集 中 爆 发, 水 牛 奶 占 比 将 大 幅 提 升, 符 合 公 司 长 期 目 标 常 温 奶 销 售 渠 道 开 始 拓 宽 大 客 户 和 经 销 商 占 款 量 多 期 长, 公 司 客 户 原 以 大 经 销 商 为 主, 公 司 上 市 后 资 金 充 裕, 开 始 向 大 客 户 和 商 超 渠 道 铺 货 常 温 奶, 体 现 为 应 收 账 款 周 转 率 下 降, 经 营 性 现 金 流 下 降 利 乐 生 产 线 目 前 仅 一 条, 无 法 满 足 渠 道 需 求, 剩 余 4 条 尚 待 年 底 到 货, 预 计 常 温 奶 高 增 长 尚 待 明 年 由 于 常 温 奶 基 数 低, 近 几 年 产 品 结 构 仍 以 低 温 奶 为 主 提 价 抵 御 毛 利 率 下 滑 但 不 影 响 销 量 上 半 年 公 司 瓶 奶 提 价 了 10-15% 但 未 影 响 销 量, 下 半 年 将 选 择 合 适 的 时 间 和 幅 度 提 价 以 抵 御 原 奶 价 格 上 涨 预 计 年 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 增 速 分 别 为 37.5% 36.2%, 全 面 摊 薄 后 EPS 分 别 为 元 2011 年 区 域 型 乳 企 PE 为 倍, 建 议 给 予 公 司 40 倍 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 4

5 PE, 目 标 价 32 元, 谨 慎 增 持 ( 胡 春 霞 许 娟 娟 ) 盾 安 环 境 (002011): 多 元 化 发 展 值 得 期 待 谨 慎 增 持, 目 标 价 元 盾 安 环 境 2010 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 67.9%; 营 业 利 润 1.79 亿 元, 净 利 润 1.23 亿 元, 同 比 分 别 增 长 13.4% 与 12.9% 每 股 收 益 0.33 元, 符 合 预 期 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 6.6% 制 冷 配 件 需 求 旺 盛 空 调 配 件 收 入 亿 元 同 比 增 58.8%, 量 价 均 创 下 新 高, 需 求 旺 盛 与 铜 价 上 涨 都 有 贡 献 毛 利 率 20.6% 同 比 上 升 0.5 个 百 分 点, 显 示 公 司 制 冷 配 件 业 务 在 上 游 铜 价 波 动 情 况 下, 仍 能 稳 健 经 营, 为 公 司 业 绩 贡 献 稳 定 成 长 制 冷 设 备 增 长 较 好, 外 延 扩 张 有 望 增 厚 业 绩 制 冷 设 备 收 入 2.7 亿 元 同 比 增 55.8%, 但 毛 利 率 下 降 12.6 个 百 分 点 至 27.6%, 源 于 部 分 订 单 滞 后 生 产 而 铜 价 大 涨, 订 单 情 况 较 好 外 延 扩 张 显 著 提 升 竞 争 力, 收 购 江 苏 大 通 风 机 67% 股 权, 奠 定 核 电 暖 通 系 统 总 包 基 础 ; 收 购 太 原 炬 能 57% 股 权, 进 入 水 地 源 热 泵 等 特 种 暖 通 领 域 这 两 家 公 司 于 5 月 开 始 合 并, 上 半 年 合 计 亏 损 近 500 万 元, 未 来 有 望 扭 亏 为 盈 能 源 业 务 蓄 势 待 发 年 产 3000 吨 多 晶 硅 项 目 将 按 计 划 于 2011 年 下 半 年 投 产, 计 划 建 设 10 兆 瓦 光 伏 示 范 电 站 项 目, 正 积 极 选 址 测 光 煤 矿 项 目 还 处 于 办 理 采 矿 证 等 前 期 手 续, 未 来 可 能 需 要 较 大 资 金 投 入 股 权 激 励 修 订 稿 已 通 过 证 监 会 审 核, 将 提 交 股 东 大 会 审 议 计 划 期 间 仍 为 60 个 月, 行 权 条 件 仍 为 : 净 利 润 比 2009 年 复 合 增 长 不 低 于 12%, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 不 低 于 10% 公 司 制 冷 配 件 + 商 用 空 调 + 能 源 的 布 局 已 经 基 本 建 立, 制 冷 配 件 业 务 贡 献 稳 定 业 绩, 商 用 空 调 外 延 扩 张, 能 源 明 年 或 体 现 收 入 公 司 预 计 1-9 月 净 利 润 同 比 变 动 在 0%-30% 之 间 我 们 维 持 年 EPS 0.59 元 0.68 元 与 0.99 元 的 预 测, 维 持 谨 慎 增 持 评 级, 目 标 价 元 ( 方 馨 ) 川 大 智 胜 (002253): 上 半 年 空 管 产 品 订 单 与 结 算 情 况 良 好 谨 慎 增 持, 目 标 价 40 元 公 司 上 半 年 完 成 营 业 收 入 3354 万 元, 同 比 增 长 21.21%; 营 业 利 润 416 万 元, 同 比 增 长 41.99%; 实 现 净 利 润 530 万 元, 同 比 下 降 45.80%, 对 应 EPS 0.07 元 随 着 我 国 航 空 流 量 的 增 加, 国 家 对 空 管 领 域 的 投 资 进 度 明 显 加 快, 公 司 上 半 年 空 管 产 品 收 入 激 增 173%, 收 入 占 比 达 到 90% 随 着 国 家 对 国 产 化 空 管 装 备 支 持 力 度 的 明 显 加 大, 公 司 作 为 行 业 内 主 要 国 内 企 业 将 获 得 更 广 阔 的 市 场 发 展 空 间 地 面 交 通 业 务 方 面, 政 府 采 购 周 期 的 原 因 导 致 收 入 锐 减 91%; 随 着 基 于 精 确 传 感 网 络 的 新 一 代 智 能 城 市 交 通 系 统 的 推 广, 该 项 业 务 收 入 有 望 稳 定 增 长 由 于 公 司 的 业 务 性 质 是 根 据 所 签 合 同 按 进 度 实 施, 因 而 确 认 收 入 的 地 区 构 成 在 各 期 间 具 有 不 均 衡 性 上 半 年 来 自 华 北 的 收 入 激 增 602%, 占 比 达 64% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 5

6 由 于 软 硬 件 构 成 比 例 的 影 响, 公 司 空 管 产 品 毛 利 率 下 降 26 个 点, 整 体 下 降 3 个 点 销 售 费 用 增 长 32%, 而 管 理 费 用 下 降 7%, 合 计 占 比 下 降 5 个 点 公 司 营 业 收 入 营 业 利 润 与 净 利 润 同 比 变 动 方 向 相 反, 主 要 是 受 营 业 外 收 支 变 化 的 影 响, 主 要 包 括 去 年 同 期 收 到 的 区 政 府 200 万 上 市 奖 励 与 本 期 对 玉 树 的 200 万 捐 款 我 们 维 持 公 司 原 有 盈 利 预 测 预 计 公 司 年 销 售 收 入 分 别 为 1.85 亿 元 2.59 亿 元 3.47 亿 元 ; 净 利 润 分 别 为 0.48 亿 元 0.67 亿 元 0.88 亿 元 ; 对 应 EPS 分 别 为 0.65 元 0.89 元 1.18 元 给 予 40 元 的 目 标 价, 谨 慎 增 持 评 级 ( 魏 兴 耘 袁 煜 明 ) 海 利 得 (002206): 产 业 链 延 伸 突 出 优 势 谨 慎 增 持, 目 标 价 21 元 上 半 年, 公 司 营 业 收 入 6.56 亿 元 同 增 49.72%, 但 营 业 利 润 4931 万 元 降 27.81%, 利 润 6340 万 元 降 10.05%, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 5514 万 元 降 9.42% EPS0.22 元,ROE 为 5.66% 每 股 经 营 现 金 流 0.15 元 不 分 配 不 转 增 相 比 去 年 上 半 年 价 格 低 位, 今 年 来 公 司 产 品 价 格 上 涨 约 10% 同 时 2.5 万 吨 车 用 丝 5 万 吨 差 别 化 丝 和 切 片 陆 续 投 产, 公 司 第 二 季 度 收 入 达 到 3.9 亿 元 同 比 增 加 67.68% 环 比 增 加 46.94% 但 不 同 于 去 年 上 半 年, 今 年 的 原 料 聚 酯 切 片 价 格 是 先 涨 后 跌, 造 成 公 司 毛 利 率 由 上 年 同 期 的 24.73% 下 滑 至 今 的 15.33%, 特 别 是 逐 季 度 下 降 明 显, 二 季 度 毛 利 率 净 利 率 分 别 为 12.27% 6.44%, 均 为 公 司 上 市 以 来 最 低 值 新 项 目 投 产 后 未 能 达 到 预 期 产 量 和 销 售, 但 已 经 由 在 建 项 目 转 固 定 资 产, 是 公 司 利 润 下 降 的 一 大 原 因 另 外 由 于 欧 元 兑 人 民 币 汇 率 下 跌 幅 度 超 过 14%, 对 公 司 采 用 欧 元 结 算 的 出 口 业 务 带 来 负 面 影 响, 汇 兑 损 失 使 财 务 费 用 由 去 年 同 期 的 -109 万 元 大 幅 增 加 至 今 年 的 1394 万 元, 财 务 费 用 率 由 -0.25% 提 高 到 2.13% 目 前, 切 片 项 目 基 本 建 成, 伴 随 着 已 经 建 成 的 2.5 万 吨 车 用 丝 项 目 逐 渐 进 入 正 常 的 市 场 和 销 售 轨 道, 公 司 将 在 一 定 程 度 上 克 服 外 购 原 料 带 来 的 丝 价 的 波 动, 并 继 续 以 自 身 的 优 质 继 续 领 先 国 内 同 类 企 业 6 月 初 欧 盟 关 于 中 国 出 口 高 强 聚 酯 纱 的 初 裁, 海 利 得 是 唯 一 被 免 征 反 倾 销 税 的 企 业, 增 大 了 公 司 在 欧 洲 业 务 的 发 展 空 间 ; 同 时, 公 司 将 以 元 价 格 定 向 增 发 不 超 过 8000 万 股, 募 资 建 设 3 万 吨 帘 子 布 项 目, 将 延 伸 产 业 链 使 盈 利 能 力 得 到 进 一 步 的 提 高, 也 使 公 司 在 汽 车 丝 领 域 的 优 势 更 加 突 出 因 为 上 半 年 业 绩 低 于 预 期, 我 们 下 调 全 年 业 绩 至 0.65 元, 目 前 动 态 PE26 倍 11 年 EPS0.87 元, 动 态 PE19 倍 建 议 谨 慎 增 持, 目 标 价 21 元 ( 任 静 ) 山 西 三 维 (000755): 受 困 于 BDO PVA 低 迷 中 性, 目 标 价 8 元 公 司 上 半 年 实 现 收 入 亿 元 同 比 增 加 了 11.95%, 营 业 利 润 万 元 同 比 减 亏 万 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 亏 损 3532 万 元 同 比 减 亏 万 元 EPS 元,ROE-0.02% 同 比 增 加 3.84 个 百 分 点, 每 股 经 营 现 金 流 0.38 元, 同 比 增 加 292% 不 分 配 不 转 增 公 司 收 入 增 长 减 亏 明 显, 主 要 在 于 部 分 产 品 价 格 的 提 高 分 产 品 看, 主 要 产 品 聚 乙 烯 醇 ( 以 下 简 称 PVA) 收 入 同 比 下 降 6.93%, 而 丁 二 醇 ( 以 下 简 称 BDO) 收 入 同 比 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 6

7 大 幅 增 加 了 77% 主 要 原 因 是 上 半 年 PVA 产 品 价 格 低 位 徘 徊 并 有 所 下 滑 而 BDO 企 业 检 修 减 产 较 多 供 应 不 足 造 成 其 价 格 快 速 从 元 / 吨 左 右 上 升 到 近 元 / 吨 上 下 但 因 为 电 石 成 本 较 高 焦 炉 气 不 足 造 成 开 工 率 不 高 等, 整 体 毛 利 率 仅 有 9.41%, 虽 然 同 比 略 加 0.9 个 百 分 点, 但 丁 二 醇 (BDO) 聚 四 亚 甲 基 醚 二 醇 (PTMEG) 等 曾 经 拥 有 高 达 40% 毛 利 率 的 产 品 如 今 毛 利 率 依 然 处 于 历 史 低 位,BDO 只 有 约 15% 的 毛 利 率 近 一 个 月,BDO 检 修 企 业 陆 续 复 工, 供 应 量 增 加 而 同 时 处 于 下 游 需 求 淡 季,BDO 价 格 又 快 速 回 落 至 元 / 吨 左 右, 加 之 BDO 扩 产 居 多, 公 司 顺 酐 法 BDO 也 处 于 试 车 期, 原 料 缺 乏 价 高 将 影 响 其 正 常 生 产 因 此, 我 们 不 看 好 BDO 后 市 走 势 和 公 司 BDO 业 务 的 未 来 业 绩 公 司 已 经 成 立 了 控 股 子 公 司 山 西 三 维 瑞 德 焦 化 有 限 公 司 延 伸 从 焦 化 - 氢 气 - 精 细 化 工 的 产 业 链 条 依 靠 实 际 控 股 股 东 阳 煤 集 团 发 展 扩 大 业 务 范 围, 缓 解 公 司 发 展 瓶 颈, 应 该 是 公 司 更 好 的 发 展 方 向 因 为 BDO 相 对 高 位 回 落, 预 计 下 半 年 公 司 经 营 能 略 好, 第 三 季 度 继 续 减 亏 我 们 预 计 全 年 微 弱 盈 利 5200 万 元,EPS0.11 元 维 持 中 性 评 级, 目 标 价 8 元 ( 任 静 ) 海 马 股 份 (000572): 新 产 品 投 放 效 果 良 好 谨 慎 增 持, 目 标 价 6 元 公 司 上 半 年 增 长 良 好 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 49 亿 元, 同 比 增 长 89.9%; 实 现 净 利 润 1.91 亿 元, 同 比 增 加 2.89 亿 元 上 半 年 实 现 EPS0.18 元 业 绩 增 长 动 力 一 : 新 产 品 投 放 带 来 销 量 大 幅 增 长 上 半 年 公 司 实 现 总 销 量 10.3 万 辆, 同 比 增 长 110% 其 中 : 一 汽 海 马 上 半 年 实 现 销 量 6.9 万 辆, 主 要 依 靠 普 里 马 丘 比 特 海 马 骑 士 的 增 量 贡 献 郑 州 基 地 上 半 年 实 现 销 量 3.3 万 辆, 包 括 福 仕 达 3.2 万 辆 和 海 马 王 子 0.14 万 辆 我 们 预 计 随 着 骑 士 和 海 马 王 子 的 逐 步 放 量, 全 年 销 量 预 计 在 18 万 辆 业 绩 增 长 动 力 二 : 规 模 效 应 和 发 动 机 自 给 率 上 升 带 来 毛 利 率 提 升 上 半 年 公 司 实 现 毛 利 率 为 12.1%, 同 比 提 升 7.2 个 百 分 点 随 着 一 汽 海 马 1.3 升 -1.5 升 发 动 机 的 逐 步 投 产, 今 年 发 动 机 产 能 可 以 达 到 10 万 台 (09 年 为 5 万 台 ) 业 绩 增 长 动 力 三 : 补 贴 收 入 增 加 上 半 年 公 司 收 到 郑 州 政 府 补 贴 1.6 亿 元, 其 中 包 括 郑 州 汽 车 销 售 政 府 补 贴 4554 万 元 和 郑 州 市 重 点 扶 持 资 金 万 元 风 险 : 下 半 年 汽 车 销 售 供 给 压 力 增 大, 导 致 降 价 力 度 的 加 大 ; 公 司 新 产 品 投 放 市 场 销 量 不 及 预 期 给 予 谨 慎 增 持 评 级 总 体 而 言, 公 司 正 处 于 扩 充 产 能 的 投 入 期, 产 品 线 逐 渐 丰 富, 新 产 品 投 放 是 否 精 准 以 及 销 量 能 否 再 上 一 个 台 阶 是 公 司 未 来 主 要 看 点 我 们 预 计 年 EPS 分 别 为 0.29 元 0.26 元 ( 不 考 虑 政 府 补 贴 ) 尽 管 公 司 PE 高 于 整 车 行 业, 但 公 司 处 于 转 折 期, 目 前 PB 在 行 业 处 于 较 低 水 平 ( 为 2 倍 PB), 我 们 给 予 谨 慎 增 持 建 议, 目 标 价 6 元 ( 陈 锡 伟 ) 华 泰 证 券 (601688):2 季 度 自 营 亏 损 较 多 中 性, 目 标 价 16.1 元 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 35.9 亿 元, 净 利 润 14.2 亿 元, 同 比 下 降 19%, 略 低 于 预 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 7

8 期 期 末 净 资 产 亿 元, 较 1 季 度 末 增 加 3.8 亿 元 上 半 年 EPS0.25 元, 每 股 净 资 产 5.47 元 2 季 度 实 现 营 业 收 入 16.5 亿 元, 净 利 润 5.9 亿 元 EPS 0.11 元, 环 比 下 降 28.1% 同 比 下 降 43.2% 经 纪 业 务 量 难 补 价 公 司 上 半 年 经 纪 份 额 5.83%, 较 2009 年 增 长 2%; 推 动 交 易 额 同 比 增 长 3.2%; 但 上 半 年 佣 金 率 0.085%, 较 2009 年 减 少 18.2% 使 得 佣 金 净 收 入 仅 21.6 亿 元, 同 比 显 著 下 降 就 佣 金 率 变 化 趋 势 看, 上 半 年 降 幅 略 高 于 行 业 平 均 ;2 季 度 环 比 下 降 约 5%, 季 度 降 幅 明 显 减 小 承 销 业 务 是 亮 点 上 半 年 完 成 IPO 14 单, 募 集 资 金 112 亿 元, 实 现 承 销 收 入 7.1 亿 元, 较 去 年 全 年 增 长 32.8%; 收 入 占 比 也 由 5.6% 提 升 至 20% 自 营 2 季 度 亏 损 较 多 上 半 年 自 营 亏 损 1.7 亿 元, 其 中 2 季 度 亏 损 3.3 亿 元 IPO 后 自 营 规 模 显 著 放 大 期 末 为 115 亿 元, 其 中 债 券 和 股 票 分 别 为 85 亿 元 和 24 亿 元, 较 期 初 增 加 109% 和 67%; 尽 管 股 票 仓 位 不 高 (21%), 但 绝 对 额 增 幅 较 大 且 多 数 在 2 季 度 大 跌 前 投 入, 直 接 导 致 自 营 亏 损 公 司 部 分 调 整 了 持 仓 结 构, 近 期 的 反 弹 也 使 得 自 营 状 况 有 所 好 转, 目 前, 前 10 大 交 易 性 金 融 资 产 浮 盈 0.38 亿 元, 但 可 供 出 售 金 融 资 产 仍 浮 亏 0.67 亿 元 募 集 资 金 持 续 投 入 创 新 业 务 稳 步 推 进 这 包 括 融 资 融 券 7 月 份 已 开 始 试 点 ; 股 指 期 货 稳 居 前 3 长 城 伟 业 增 资 至 6 亿 元 ; 参 与 江 苏 银 行 定 向 增 发 直 投 业 务 已 完 成 4 笔 投 资 投 入 资 金 0.8 亿 元 ; 集 合 理 财 产 品 达 到 9 只 在 对 市 场 ( 日 均 交 易 额 / 上 证 指 数 ) 为 (1700 亿 元 /2400 点 ) 的 假 设 下, 调 整 公 司 年 EPS 至 0.50 元 0.71 元 以 及 0.84 元 根 据 分 部 估 值 调 整 公 司 目 标 价 至 16.1 元 目 前 公 司 股 价 对 应 PB2.7 倍,PE30 倍, 在 大 券 商 中 处 较 高 水 平, 维 持 中 性 评 级, 目 标 价 16.1 元 ( 梁 静 董 乐 ) 深 振 业 A(000006): 基 本 面 实 质 受 益 于 深 圳 扩 关 谨 慎 增 持, 目 标 价 9.5 元 公 司 中 期 实 现 EPS 0.13 元, 同 比 略 降 约 9% 上 半 年 实 现 营 业 收 入 7.8 亿 元, 同 比 增 长 63%, 实 现 净 利 润 0.99 亿 元, 同 比 减 少 8.8% 因 结 算 项 目 构 成 的 原 因, 公 司 毛 利 率 水 平 下 降 15.8% 本 期 主 要 结 算 项 目 为 振 业 峦 山 谷 花 园 一 期 1-6 栋 振 业 城 二 - 三 期 和 振 业 城 四 - 五 期, 项 目 均 位 于 关 外, 定 位 偏 中 端, 相 比 关 内 星 海 名 城 毛 利 率 有 明 显 下 降 上 半 年 销 售 业 绩 中 规 中 矩, 预 计 全 年 略 超 22 亿 计 划 数 上 半 年 销 售 面 积 7.6 万 平 方 米, 销 售 额 9.26 亿 元, 完 成 公 司 全 年 销 售 计 划 的 41%, 随 着 下 半 年 可 售 量 上 升, 预 计 全 年 计 划 数 能 完 成 10 年 业 绩 锁 定 性 一 般 公 司 中 期 预 售 房 款 4.8 亿, 上 半 年 结 算 7.8 亿, 合 计 锁 定 了 10 年 预 测 结 算 金 额 的 63%, 锁 定 水 平 较 低, 公 司 10 年 业 绩 将 受 下 半 年 销 售 情 况 影 响 较 大 短 期 由 二 股 东 增 持 引 发 的 控 股 权 争 夺 已 告 一 段 落, 投 资 者 对 于 公 司 的 关 注 点 逐 渐 回 归 到 公 司 基 本 面 上, 控 制 权 争 夺 是 否 升 级 有 待 观 察 截 至 7 月 29 日, 大 股 东 及 其 一 致 行 动 人 持 股 比 例 已 增 持 至 27.06%, 二 股 东 钜 盛 华 及 其 一 致 行 动 人 银 通 实 业 持 有 7.34% 股 权 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8

9 根 据 网 上 公 开 资 料, 二 股 东 钜 盛 华 主 业 经 营 物 流 和 地 产, 在 深 圳 南 山 区 拥 有 建 面 44 万 平 米 的 宝 能 太 古 城 现 有 未 结 算 项 目 储 备 275 万 平 米, 公 司 将 实 质 受 益 于 深 圳 扩 关 公 司 是 老 牌 深 圳 国 资 地 产 公 司, 目 前 约 有 80 万 方 权 益 未 结 储 备 ( 占 30%) 位 于 深 圳, 集 中 在 关 外 预 计 年 EPS 分 别 为 元,RNAV7.1 元 目 标 价 9.5 元, 给 予 谨 慎 增 持 评 级 基 本 面 的 不 确 定 性 : 土 地 储 备 规 模 有 待 扩 充 异 地 开 发 能 力 有 待 考 验 ( 孙 建 平 张 伟 明 ) 中 天 城 投 (000540): 高 速 扩 张 中 的 贵 阳 龙 头 增 持, 目 标 价 14.5 元 公 司 中 期 实 现 EPS0.2 元, 净 利 润 1.8 亿 元, 同 比 增 长 47% 实 现 营 业 收 入 9.4 亿 元, 同 比 增 长 29.5% 可 售 资 源 充 足, 销 售 势 头 强 劲 区 域 市 场 受 政 策 影 响 小 上 半 年 实 现 销 售 金 额 27 亿, 销 售 面 积 75 万 平 米 主 要 由 于 在 售 项 目 均 旺 销, 公 司 上 半 年 已 完 成 全 年 计 划 销 售 面 积 的 50% 计 划 销 售 金 额 的 47% 贵 阳 市 场 房 价 基 数 相 对 较 低, 处 于 快 速 城 市 化 阶 段, 受 政 策 影 响 小 资 金 紧 张 状 况 有 所 缓 解, 但 仍 有 较 大 压 力 报 告 期 末, 公 司 货 币 资 金 21.1 亿, 较 去 年 年 末 上 升 62% 净 负 债 率 由 一 季 末 的 192% 降 至 168% 扣 除 预 收 账 款 后 的 真 实 负 债 率 由 一 季 末 的 73% 降 至 61% 业 绩 锁 定 性 较 好 中 期 结 算 金 额 9.4 亿, 预 收 款 20.6 亿, 合 计 已 锁 定 10 年 预 测 结 算 收 入 的 93% 一 级 开 发 进 展 顺 利, 行 业 调 控 有 助 于 公 司 顺 利 获 得 二 级 开 发 权 公 司 在 贵 阳 市 云 岩 区 渔 安 片 区 一 级 开 发 进 展 顺 利, 安 置 房 将 在 今 年 年 内 建 成 交 付, 片 区 规 划 方 案 及 招 拍 挂 计 划 已 确 定 在 行 业 调 控 下, 贵 阳 土 地 市 场 热 度 将 有 所 降 低, 更 有 利 于 公 司 顺 利 获 得 二 级 开 发 权 继 续 低 成 本 获 取 土 地 资 源 公 司 7 月 20 日 公 告 以 在 贵 阳 市 所 辖 清 镇 市 为 三 联 乳 业 新 建 奶 业 基 地 ( 投 资 3.5 亿 ), 以 置 换 其 在 贵 阳 市 乌 当 区 的 奶 牛 场 土 地 乌 当 项 目 拟 进 行 旅 游 休 闲 体 育 商 业 和 住 宅 综 合 开 发, 共 计 7000 亩 含 农 用 地 和 建 设 用 地, 土 地 尚 需 变 性, 预 计 11 年 底 交 地 公 司 现 有 权 益 未 结 储 备 约 528 万 平 米 ( 暂 不 考 虑 乌 当 奶 牛 场 及 渔 安 一 级 开 发 项 目 ), 大 部 分 位 于 贵 阳 预 计 年 EPS 分 别 为 0.85 元 1.15 元 和 1.49 元,RNAV11.5 元 ( 未 计 算 乌 当 新 项 目 ), 受 益 城 镇 化 加 速, 具 备 区 域 与 低 成 本 优 势, 给 予 14.5 元 目 标 价, 对 应 10 年 17 倍 PE 给 予 增 持 评 级 ( 孙 建 平 张 伟 明 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 9

10 近 期 研 究 报 告 精 粹 光 明 乳 业 (600597): 收 购 战 略 意 义 重 大, 公 司 多 方 面 受 益 谨 慎 增 持, 目 标 价 元 光 明 乳 业 并 购 新 西 兰 Synlait Milk 公 司 ( 以 下 简 称 Synlait) 符 合 自 身 发 展 战 略 : 我 国 的 配 方 奶 粉 市 场 将 获 得 持 续 快 速 发 展, 公 司 依 靠 并 购 可 快 速 扩 大 规 模, 而 新 西 兰 等 优 质 奶 源 国 家 的 奶 粉 生 产 商 是 很 好 的 并 购 对 象, 本 次 选 择 Synlait 由 多 方 面 因 素 促 成 Synlait 的 投 资 分 析 : 拟 投 资 新 建 的 2 号 工 厂 的 奶 源 供 应 没 有 问 题, 未 来 公 司 的 中 高 端 奶 粉 销 售 将 发 挥 原 料 质 优 价 廉 的 优 势 从 Synlait 正 常 运 营 后 的 PE 角 度, 本 次 收 购 价 格 较 为 合 理 本 次 收 购 对 公 司 经 营 现 状 的 影 响 : 收 购 Synlait 对 公 司 未 来 业 绩 提 升 明 显,Synlait 原 有 产 品 可 替 代 光 明 乳 业 现 在 使 用 的 进 口 工 业 奶 粉, 新 产 品 为 公 司 提 供 了 新 的 利 润 增 长 点 此 外 本 次 收 购 所 需 现 金 充 足, 但 原 奶 价 格 波 动 对 Synlait 业 绩 的 影 响 依 然 存 在 预 计 2013 年 Synlait2 号 工 厂 达 产 将 增 加 公 司 当 年 净 利 润 3686 万 元 人 民 币, 增 厚 2013 年 EPS 元 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 : 根 据 公 司 对 Synlait 未 来 4 年 的 盈 利 预 测, 合 并 Synlait 对 公 司 2013 年 后 净 利 润 提 升 明 显, 并 可 降 低 公 司 工 业 奶 粉 的 成 本, 提 升 公 司 的 净 利 润 率 我 们 略 调 高 2012 年 EPS, 预 计 公 司 年 的 EPS 分 别 为 元, 目 标 价 元, 维 持 谨 慎 增 持 评 级 风 险 : 并 购 的 法 律 风 险, 或 有 的 计 提 长 期 股 权 投 资 减 值 准 备, 未 来 对 Synlait 控 制 权 缺 失, 折 算 风 险 ( 胡 春 霞 许 娟 娟 ) 中 大 股 份 (600704): 三 箭 齐 发, 成 长 可 期 谨 慎 增 持, 目 标 价 22.2 元 中 大 股 份 主 业 已 形 成 汽 车 服 务 房 地 产 和 期 货 三 足 鼎 立 之 势,2009 年, 这 三 大 业 务 对 业 绩 贡 献 度 分 别 为 38% 16% 和 36% 国 内 期 货 市 场 处 于 跨 越 式 发 展 周 期 中, 商 品 期 货 品 种 和 交 易 规 模 快 速 增 加 ; 股 指 期 货 推 出 以 来 期 现 比 已 达 1.4 倍 尽 管 期 货 交 易 佣 金 率 水 平 较 低 且 呈 现 快 速 下 滑 态 势, 但 未 来 随 着 期 货 新 品 种 的 持 续 推 出 以 及 机 构 投 资 者 更 多 的 参 与, 期 货 市 场 仍 将 保 持 快 速 成 长, 市 场 规 模 的 快 速 扩 张 将 有 效 弥 补 佣 金 率 的 下 滑 中 大 期 货 的 商 品 期 货 业 务 居 行 业 领 先 地 位, 尽 管 在 股 指 期 货 的 竞 争 中 较 券 商 系 期 货 公 司 处 于 弱 势, 但 伴 随 着 期 货 业 的 快 速 增 长, 依 托 于 网 点 的 快 速 扩 张, 中 大 期 货 仍 将 延 续 快 速 增 长 趋 势 预 计 年 中 大 期 货 为 公 司 贡 献 EPS 0.13 元 和 0.16 元 房 地 产 业 务 的 看 点 在 于 : 初 具 规 模 优 势, 地 价 成 本 低, 项 目 毛 利 率 高, 分 布 在 行 业 成 长 性 更 好 的 二 三 线 城 市 现 有 212 万 平 米 建 面 未 结 算 面 积, 主 要 分 布 在 杭 州 武 汉 成 都 和 南 昌 平 均 楼 面 地 价 约 1500 元 上 半 年 已 完 成 12 亿 元 左 右 销 售, 预 计 6 月 末 预 售 房 款 15 亿 左 右, 相 当 于 10 年 地 产 业 绩 100% 锁 定 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 10

11 09 年 末 10 年 初 均 价 测 算 公 司 元 RNAV,10-11 年 EPS 分 别 为 0.54 元 和 0.7 元 按 二 线 主 流 地 产 公 司 10 年 17 倍 PE 和 RNAV 平 价, 综 合 估 值 房 地 产 目 标 价 元 汽 车 服 务 业 务 具 备 品 牌 和 规 模 优 势, 发 展 空 间 大 物 产 元 通 是 我 国 规 模 最 大 的 乘 用 车 经 销 商,09 年 销 售 新 车 12.7 万 辆, 拥 有 营 销 网 点 125 家, 此 次 募 投 项 目 将 发 挥 元 通 品 牌 优 势, 依 靠 网 络 扩 张 与 业 务 深 化 实 现 增 长 保 有 量 的 增 长 将 推 动 汽 车 售 后 服 务 业 务 的 稳 定 增 长 随 着 整 合 后 效 益 的 提 高 以 及 募 投 项 目 效 益 逐 渐 体 现, 将 进 一 步 提 升 物 产 元 通 汽 车 业 务 的 发 展 空 间 地 产 与 汽 车 服 务 为 公 司 业 绩 提 供 基 石, 并 将 决 定 公 司 估 值 的 安 全 边 际, 而 期 货 业 务 同 样 具 备 快 速 成 长 空 间 不 考 虑 增 发 对 业 绩 摊 薄, 预 计 公 司 年 EPS 为 1.06 元 1.31 元 以 及 1.52 元 根 据 分 部 估 值, 首 次 给 予 公 司 谨 慎 增 持 评 级, 目 标 价 22.2 元 ( 董 乐 梁 静 孙 建 平 陈 锡 伟 ) 天 士 力 (600535): 复 方 丹 参 滴 丸 如 期 进 入 FDA 三 期 谨 慎 增 持, 目 标 价 40 元 复 方 丹 参 滴 丸 II 期 结 题 后, 即 将 展 开 III 期 临 床 试 验, 包 括 试 验 方 案 的 设 计 审 批, 以 及 试 验 的 开 展 及 结 果 分 析 解 读 由 于 III 期 临 床 的 样 本 量 较 大, 方 案 设 计 试 验 区 域 选 择 试 验 开 展 等 各 环 节 较 II 期 更 为 复 杂, 预 计 需 要 3 年 以 上 的 时 间 阶 段 性 结 果 提 升 估 值 : 作 为 国 内 首 个 进 入 FDAIII 期 临 床 的 中 成 药 品 种,III 期 临 床 的 阶 段 性 进 展 ( 包 括 方 案 定 稿 试 验 开 展 试 验 完 成 结 果 解 读 完 成 ) 都 将 构 成 估 值 的 刺 激 因 素 因 此, 我 们 认 为 在 未 来 几 年 III 期 试 验 有 助 于 支 撑 公 司 估 值 维 持 在 较 高 水 平 另 外 较 好 的 二 期 试 验 数 据 有 望 拉 动 国 内 销 售 业 绩 稳 步 向 好, 研 发 支 撑 估 值 : 业 绩 方 面, 公 司 中 报 会 略 超 市 场 预 期, 我 们 预 计 在 35% 左 右 由 于 去 年 上 半 年 丹 参 滴 丸 的 销 量 受 李 连 达 事 件 殃 及 基 数 偏 低, 今 年 同 期 的 增 速 可 能 略 快 一 些 研 发 方 面 的 进 展 是 估 值 的 保 障, 公 司 新 产 品 源 源 不 断, 生 物 制 品 亚 单 位 流 感 疫 苗 5 月 已 获 得 新 药 注 册, 年 内 有 望 获 批 生 产, 预 计 尿 激 酶 原 随 后 也 将 获 批 我 们 预 计 年 eps 分 别 为 0.83 和 1.02 元, 目 前 价 位 32 元 相 当 于 我 们 预 测 的 10 年 38 倍, 目 标 价 40 元, 维 持 谨 慎 增 持 评 级 ( 易 镜 明 ) 海 外 宏 观 周 报 (18 期 ): 服 务 部 门 持 续 复 苏 维 稳 美 国 经 济 受 人 口 普 查 工 作 完 成 的 影 响, 美 国 7 月 份 政 府 新 增 就 业 仍 大 幅 回 落, 但 私 人 部 门 新 增 就 业 好 于 5 6 月 份, 显 示 就 业 市 场 在 经 历 了 10 年 前 4 个 月 的 快 速 扩 张 后, 复 苏 开 始 放 缓, 但 仍 保 持 了 温 和 复 苏 态 势 在 美 国 此 次 复 苏 的 过 程 中, 工 业 部 门 的 扩 张 始 终 强 于 服 务 业 部 门 一 是 由 于 新 兴 市 场 和 发 展 中 国 家 经 济 在 危 机 后 快 速 的 回 升, 增 加 了 对 美 国 产 品 的 进 口, 由 此 拉 动 了 美 国 制 造 业 部 门 的 扩 张, 二 是 危 机 后 美 国 持 续 的 低 利 率 刺 激 了 美 国 的 设 备 投 资 以 及 地 产 投 资, 从 而 促 进 了 美 国 制 造 业 部 门 的 扩 张 目 前, 这 两 种 激 励 因 素 都 在 减 弱 制 造 业 部 门 增 长 回 落, 服 务 业 部 门 复 苏 非 常 缓 慢, 失 业 率 难 以 快 速 回 落, 都 决 定 了 美 国 的 政 策 需 要 继 续 维 持 宽 松 状 态 在 英 德 增 长 的 带 动 下, 作 为 欧 洲 债 务 问 题 国 家 中 规 模 较 大 的 经 济 体, 意 大 利 和 西 班 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 11

12 牙 第 二 季 度 的 增 长 趋 稳, 但 财 政 紧 缩 与 失 业 率 高 企 的 压 力 犹 存 ; 同 样, 债 务 问 题 最 严 重 的 希 腊, 也 因 为 财 政 紧 缩 计 划 执 行 情 况 超 预 期, 开 始 走 出 财 政 困 境 因 为 金 融 体 系 的 风 险 尚 未 完 全 消 除, 欧 洲 的 经 济 增 长 仍 然 要 依 赖 低 利 率 环 境, 并 且, 欧 元 区 的 通 货 膨 胀 压 力 主 要 来 自 外 部, 尚 不 需 要 动 用 加 息 手 段, 未 来 欧 洲 低 利 率 政 策 仍 会 持 续 本 周 公 布 的 日 本 同 步 指 数 与 领 先 指 数 表 明 日 本 经 济 增 长 仍 在 持 续, 但 受 海 外 经 济 增 速 短 期 回 落 的 影 响, 市 场 对 日 本 经 济 增 长 出 现 担 心 日 本 劳 工 收 入 及 汽 车 销 量 等 微 观 数 据 持 续 增 长 表 明 日 本 经 济 增 长 仍 在 持 续 为 应 对 海 外 经 济 增 速 下 滑 的 影 响, 日 本 货 币 政 策 仍 旧 宽 松 亚 洲 新 兴 国 家 出 口 及 GDP 增 长 仍 然 强 劲, 整 体 通 胀 水 平 依 然 温 和, 但 少 部 分 国 家 出 现 分 化 越 南 通 胀 水 平 小 幅 回 落, 印 尼 CPI 同 比 增 速 则 持 续 上 涨 至 6.2%, 已 达 到 通 胀 目 标 的 上 限, 但 短 期 内 尚 未 触 发 加 息 ( 王 虎 汪 进 秦 培 景 姜 超 ) 证 券 行 业 周 报 : 市 场 回 暖 助 7 月 业 绩 快 速 增 长 中 性 本 周 ( ), 沪 深 300 指 数 上 涨 1%, 券 商 行 业 上 涨 1.63%; 强 于 大 盘 参 股 券 商 上 涨 1.28%, 同 样 强 于 大 盘 经 纪 业 务 : 本 周 日 均 股 票 基 金 成 交 额 为 2233 亿 元 环 比 增 加 14.4% 2010 年 以 来, 市 场 日 均 股 票 基 金 成 交 额 为 1890 亿 元 本 周 日 均 换 手 率 1.54% 较 上 周 增 加 11.5% 流 通 市 值 为 14.4 万 亿 元 较 上 周 增 加 1.6%, 换 手 率 的 提 升 为 本 周 交 易 额 增 加 的 主 要 因 素 承 销 业 务 : 本 周 完 成 7 单 IPO 发 行, 募 集 资 金 83.8 亿 元, 上 市 券 商 中 广 发 华 泰 均 有 项 目 完 成 本 周 无 再 融 资 项 目 发 行, 今 年 以 来 完 成 公 开 发 行 3470 亿 元 本 周 完 成 7 单 企 业 债 发 行, 募 集 资 金 69 亿 元, 今 年 以 来 共 完 成 企 业 债 券 发 行 2824 亿 元 创 新 业 务 : 截 至 8 月 6 日, 融 资 融 券 余 额 分 别 为 28.9 亿 元 与 0.19 亿 元, 分 别 较 上 周 末 变 化 15.2% 与 -20.6%, 本 周 融 资 买 入 额 合 计 11.8 亿 元, 较 上 周 增 加 32.9%, 占 本 周 常 规 交 易 的 0.11% 7 月 深 交 所 融 资 融 券 业 务 中, 中 信 证 券 仍 以 22.8% 的 市 场 份 额 稳 居 行 业 领 先 地 位, 招 商 证 券 等 5 家 第 二 批 试 点 券 商 于 本 月 正 式 启 动 融 资 融 券 业 务 股 指 期 货 本 周 累 计 成 交 额 达 1.5 万 亿 元, 占 现 货 交 易 的 135.2% 股 指 期 货 成 立 以 来 成 交 额 达 18.1 万 亿 元, 日 均 成 交 额 2289 亿 元, 占 现 货 交 易 的 142.9% 行 业 与 公 司 动 态 :(1) 业 绩 环 比 快 速 增 长 本 周 上 市 券 商 披 露 7 月 财 务 数 据, 受 益 于 市 场 反 弹 与 成 交 量 快 速 放 大, 上 市 券 商 实 现 净 利 润 22 亿 元, 环 比 增 长 18%( 扣 除 宏 源 ) 中 小 券 商 增 速 普 遍 较 快, 其 中 长 江 宏 源 增 速 超 出 预 期, 我 们 也 因 此 上 调 这 两 家 公 司 的 盈 利 预 期 大 券 商 中, 招 商 广 发 和 华 泰 增 速 相 对 较 快 ; 中 信 海 通 基 数 较 高, 业 绩 有 所 下 滑 (2) 广 发 启 动 定 向 增 发 拟 以 不 低 于 27.4 元 的 价 格, 发 行 不 超 过 6 亿 股, 募 集 资 金 不 超 过 180 亿 元, 尽 管 再 融 资 将 摊 薄 公 司 短 期 业 绩, 但 将 迅 速 提 升 公 司 资 本 实 力, 提 升 公 司 长 期 竞 争 力 (3) 华 泰 证 券 公 布 中 期 业 绩 上 半 年 实 现 净 利 润 14.2 亿 元, 同 比 下 降 19%, 公 司 于 IPO 后 显 著 增 加 自 营 规 模, 导 致 自 营 亏 损 投 资 策 略 : 券 商 股 从 最 低 点 反 弹 已 达 到 20%, 超 额 收 益 5 个 百 分 点, 符 合 我 们 之 前 的 判 断 若 市 场 继 续 反 弹, 上 市 券 商 的 业 绩 弹 性 将 继 续 显 现, 券 商 股 仍 有 可 能 取 得 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 12

13 超 额 收 益 在 市 场 持 续 反 弹 的 逻 辑 下, 我 们 仍 坚 持 一 点 两 线 的 投 资 思 路 一 点 即 首 推 辽 宁 成 大, 两 线 即 寻 找 弹 性, 选 择 为 宏 源 长 江 和 广 发 ; 和 寻 找 安 全 边 际, 选 择 为 国 元 海 通 和 中 信 ( 梁 静 董 乐 ) 房 地 产 行 业 周 报 (88 期 ): 三 套 房 贷 从 严, 量 增 后 行 业 降 价 心 态 趋 变 中 性 在 7 月 初 开 始 的 销 量 连 续 3-4 周 回 升 后, 本 周 一 手 房 销 售 环 比 稍 降 一 手 本 周 销 量 环 比 下 降 4%, 其 中 一 线 城 市 下 降 5%, 二 线 下 降 4% 各 城 市 涨 跌 互 现, 其 中 南 京 苏 州 武 汉 上 海 上 扬, 而 其 余 城 市 有 所 下 降 一 手 销 量 同 比 下 降 47%, 其 中 一 线 城 市 同 比 下 降 49%, 二 线 下 降 45% 本 周 各 城 市 同 比 基 本 均 下 降, 其 中 苏 州 杭 州 北 京 天 津 南 京 的 同 比 降 幅 在 50% 以 上 二 手 房 销 量 环 比 下 降 9%, 同 比 下 降 60% 其 中 天 津 本 周 环 比 上 升 33%, 北 京 深 圳 武 汉 杭 州 等 分 别 下 降 19% 10% 17% 17% 一 线 城 市 一 手 房 降 价 仍 不 普 遍, 二 三 线 城 市 房 价 总 体 仍 高 位 盘 整 目 前 京 沪 区 域 部 分 相 比 3-4 月 高 点 降 价 15% 左 右 的 项 目 获 得 热 销 一 手 房 一 二 线 城 市 相 对 的 房 价 整 体 涨 幅 为 31%, 其 中 一 线 城 市 上 升 30%, 二 线 上 升 30%, 以 上 数 据 与 推 盘 的 结 构 也 有 较 大 关 系 近 期 去 化 时 间 基 本 稳 定 在 12 个 月 左 右, 略 降 一 手 房 整 体 可 售 面 积 相 对 四 月 中 旬 的 最 低 点 上 升 20% 上 海 二 手 挂 牌 量 相 对 4 月 升 50% 目 前 A 股 主 流 开 发 商 估 值 基 本 合 理,10 年 PE15-16 倍,RNAV 折 价 9% 一 线 地 产 10 年 PE14 倍,RNAV 折 价 14%; 二 线 地 产 10 年 PE 16 倍,RNAV 折 价 3% 整 体 主 流 开 发 类 10 年 16 倍,RNAV 折 价 9%,PB3.3 倍 ; 出 租 类 10 年 23 倍,RNAV 折 价 15%,PB2.6 倍 相 比 6-7 月 商 业 银 行 私 自 信 贷 放 水,8 月 初 政 策 面 再 度 从 严, 预 计 将 对 销 量 产 生 一 定 冲 击, 但 中 期 看 将 有 利 于 促 进 房 价 调 整 周 三 我 们 提 醒 投 资 者 朋 友 京 沪 深 穗 杭 一 线 城 市 三 套 房 贷 停 贷, 其 它 城 市 三 套 房 贷 首 付 利 率 相 比 二 套 房 贷 提 高, 并 对 部 分 银 行 有 验 证, 此 后 至 今 多 家 媒 体 也 已 证 实 我 们 观 察 到 很 多 一 二 线 城 市 开 发 商 和 二 手 房 东 因 为 销 量 持 续 回 升 而 不 愿 意 降 价, 若 这 种 现 象 普 遍 出 现 可 能 导 致 政 策 被 迫 再 严 厉 和 地 产 股 价 再 次 下 跌 因 中 长 期 驱 动 因 素 边 际 下 降 行 业 制 度 规 则 逐 渐 完 善, 未 来 房 地 产 行 业 中 长 期 成 长 性 和 盈 利 能 力 将 呈 趋 势 性 下 降, 维 持 行 业 中 性 评 级 保 险 投 资 不 动 产 比 例 可 达 10%, 行 业 影 响 参 见 3 月 30 日 专 题 报 告, 推 荐 中 国 国 贸 世 茂 股 份 金 融 街 张 江 高 科 阳 光 股 份 等 代 表 股 趋 势 投 资 典 范 是 中 国 宝 安 和 建 发 股 份, 也 是 X+ 地 产 代 表 品 种 开 发 类 公 司 中, 中 长 期 投 资 价 值 潜 力 较 大 的 是 鲁 商 置 业 京 投 银 泰 北 京 城 建 冠 城 大 通 嘉 凯 城 华 发 股 份 福 星 股 份 亿 城 股 份 等 ( 孙 建 平 李 品 科 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 13

14 建 筑 行 业 周 报 ( 第 6 期 ): 中 材 国 际 工 程, 葛 洲 坝 水 利 水 电, 隧 道 地 铁 增 持 上 周 建 筑 再 次 跑 赢 大 盘,39 家 公 司 31 家 实 现 正 收 益 : 腾 达 建 设 ( 签 订 1.7 亿 合 同 ) 中 材 国 际 ( 中 报 大 幅 好 于 预 期 ) 东 华 科 技 ( 签 订 0.5 亿 合 同 ) 金 螳 螂 棕 榈 园 林 ( 中 报 预 期 高 送 配 ) 中 工 国 际 ( 上 上 周 定 增 过 会 ) 葛 洲 坝 精 工 钢 构 ( 上 上 周 股 权 激 励 ) 亚 夏 股 份 洪 涛 股 份, 装 修 股 再 次 走 强 其 中 腾 达 建 设 亚 夏 股 份 中 工 国 际 中 材 国 际 葛 洲 坝 棕 榈 园 林 7 月 涨 幅 居 前 10 位 上 周 负 收 益 的 为 地 产 化 和 5 大 建 筑 公 司 ( 机 会 只 会 在 中 报 ) 与 我 们 8 月 观 点 基 本 吻 合 : 8 月 处 于 普 涨 反 弹 后 期 阶 段, 即 有 机 会 公 司 继 续 补 涨 涨 幅 过 大 透 支 主 题 逻 辑, 行 业 进 入 横 盘 或 微 调 蓄 势 阶 段 高 送 配 概 念 棕 榈 中 工 精 工 地 产 化 公 司 中 报 业 绩 一 般, 估 计 机 会 不 大 仍 处 雨 季 水 利 水 电 仍 有 行 情 隧 道 股 份 中 材 国 际 ( 国 际 工 程 ) 葛 洲 坝 ( 水 利 水 电 ) 等 低 估 值 收 益 更 大 装 饰 公 司 本 质 上 符 合 上 周 大 盘 格 局, 即 大 盘 在 经 过 低 估 值 板 块 反 弹 后, 横 盘 的 中 小 板 公 司 有 反 弹 要 求 本 周 依 旧 推 荐 国 际 工 程 板 块 ( 中 材 国 际 中 工 国 际 ) 水 利 水 电 板 块 ( 葛 洲 坝 粤 水 电 安 徽 水 利 国 统 股 份 ), 同 时 新 推 荐 地 铁 板 块 ( 隧 道 股 份 粤 水 电 宏 润 建 设 ), 隧 道 股 份 横 跨 上 海 本 地 重 组 股 和 地 铁 施 工 两 个 领 域, 粤 水 电 横 跨 水 利 水 电 和 地 铁 施 工 两 个 领 域, 宏 润 建 设 为 地 铁 和 地 产 两 个 领 域 中 材 国 际 8 月 13 日 披 露 中 报 上 半 年 业 绩 预 增 50% 以 上, 我 们 预 测 中 报 业 绩 0.75 元 左 右 中 材 国 际 上 半 年 新 签 订 合 同 140 亿 左 右 国 际 110 亿 左 右, 海 外 合 同 增 幅 几 近 200%, 如 我 们 预 期 的 判 断, 实 现 大 幅 复 苏 增 加 基 于 中 报 大 幅 超 预 期, 我 们 上 调 公 司 业 绩 年 至 元, 提 升 6 个 月 目 标 价 格 至 30 元, 维 持 增 持 评 级 葛 洲 坝 推 荐 理 由 为 : 水 利 项 目 在 今 年 灾 后 的 重 建 水 电 板 块 2 年 未 批 新 项 目, 目 前 开 始 有 重 启 迹 象 上 半 年 新 签 订 合 同 356 亿 同 增 41%, 完 成 年 度 500 亿 计 划 71%, 国 外 占 35% 同 增 328% 下 半 年 亦 面 临 水 利 水 电 施 工 行 业 央 企 整 合 预 期, 同 时 8-9 月 有 25 亿 美 元 左 右 合 同 预 期 我 们 上 调 年 的 EPS 至 元, 增 持, 目 标 价 11.5 元 隧 道 股 份 中 报 业 绩 预 增 50% 以 上, 该 幅 度 大 幅 好 于 我 们 和 市 场 预 期 主 要 因 为 上 半 年 主 营 业 务 收 入 增 长 实 现 利 润 较 大 幅 度 增 长, 同 时 上 半 年 收 到 政 府 补 助 同 比 增 加 公 司 2009 年 1-4 单 季 度 营 业 外 收 入 分 布 为 万 元, 去 年 第 2 季 度 最 低 公 司 亦 属 于 上 海 本 地 建 筑 股 和 地 铁 施 工 板 块 (7 月 签 14 亿 合 同 ) ( 韩 其 成 ) 水 泥 淘 汰 落 后 跟 踪 报 告 ( 系 列 二 ): 冀 东 祁 连 山 亚 泰 青 松 区 域 2010 淘 汰 比 重 高 5 月 4 日 国 务 院 文 件 指 出 : 十 一 五 末 对 节 能 减 排 目 标 完 成 情 况 算 总 账, 实 行 严 格 问 责 制, 淘 汰 落 后 产 能 被 定 性 为 政 治 任 务 5 月 27 日 工 信 部 与 各 省 区 签 订 责 任 状, 确 保 今 年 9 月 底 前 淘 汰 落 后 水 泥 产 能 9155 万 吨 8 月 2 日 我 们 报 告 水 泥 淘 汰 落 后 跟 踪 报 告 系 列 1 6 月 初 至 7 月 底 各 省 区 披 露 2010 年 淘 汰 水 泥 计 划 约 合 计 1.03 亿 吨 8 月 3 日 统 计 局 披 露 2010 年 上 半 年 单 位 GDP 能 耗 同 比 上 升 0.09%, 政 策 要 求 是 2010 年 单 位 GDP 能 耗 降 低 比 2009 年 应 再 降 5.2 个 百 分 点, 这 意 味 着 要 完 成 今 年 的 节 能 目 标, 必 须 采 取 额 外 的 措 施 8 月 8 日 工 信 部 公 布 包 括 水 泥 行 业 在 内 的 18 个 工 业 行 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 14

15 业 淘 汰 落 后 产 能 企 业 名 单, 水 泥 淘 汰 计 划 为 1.07 亿 吨, 再 次 要 求 9 月 底 前 淘 汰 水 泥 淘 汰 计 划 与 我 们 8 月 2 日 报 告 中 所 整 理 汇 总 的 数 据 相 差 无 几, 我 们 数 据 披 露 整 理 时 间 比 国 家 相 关 部 门 整 整 早 了 一 个 星 期, 也 是 行 业 内 首 次 对 该 数 据 整 理 分 析 该 份 数 据 涉 及 各 省 区 淘 汰 具 体 生 产 线, 要 求 这 些 具 体 生 产 线 9 月 底 前 全 部 淘 汰, 具 体 名 单 具 有 公 示 效 应 给 了 社 会 舆 论 监 督 的 具 体 对 象, 显 示 淘 汰 落 后 坚 定 信 心 省 区 进 度 情 况, 如 河 北 十 一 五 来 淘 汰 落 后 产 能 4826 万 吨, 关 于 进 一 步 加 强 淘 汰 落 后 产 能 工 作 的 实 施 意 见, 成 立 由 主 管 副 省 长 任 组 长 省 有 关 部 门 负 责 人 为 成 员 的 省 淘 汰 落 后 产 能 工 作 领 导 小 组 2010 年 计 划 淘 汰 水 泥 产 能 1314 万 吨, 全 省 淘 汰 落 后 产 能 集 中 行 动 6 月 12 日 正 式 开 始,6 月 底 已 经 淘 汰 落 后 产 能 530 万 吨 中 期 策 略 预 期 年 水 泥 需 求 净 增 加 亿 吨, 水 泥 产 能 净 增 加 亿 吨, 新 增 供 需 边 际 万 吨 其 中 假 设 淘 汰 万 落 后 产 能 该 次 淘 汰 利 于 缓 解 今 年 产 能 过 剩 程 度, 同 时 因 9 月 底 彻 底 淘 汰, 而 之 后 需 求 进 入 旺 季, 利 于 4 季 度 旺 季 供 需 关 系 改 善, 同 时 确 信 2011 年 继 续 淘 汰 给 市 场 信 心 7 月 底 保 障 住 房 全 部 开 工 临 近 时 点,9 月 需 求 进 入 旺 季 且 临 近 淘 汰 时 点, 暂 停 新 建 政 策 导 致 10 月 后 新 开 工 和 投 产 更 少 ( 水 泥 协 会 秘 书 长 孔 忠 祥 认 为 近 两 三 年 水 泥 投 资 再 启 动 较 难, 这 意 味 着 未 来 产 能 做 减 法 需 求 做 加 法 ),10 月 CPI 见 顶 回 落 坚 持 并 因 该 份 数 据 整 理 更 加 确 信 水 泥 时 间 越 往 后 机 会 越 大, 合 理 PE 范 围 倍 2010 年 淘 汰 比 重 最 高 为 青 海 48% 山 西 34% 北 京 19% 陕 西 12% 河 北 12% 辽 宁 12% 黑 龙 江 11% 新 疆 9%, 主 要 为 冀 东 祁 连 山 亚 泰 青 松 区 域, 大 部 分 为 冀 东 区 域 近 期 推 荐 顺 序 : 冀 东 祁 连 山 青 松 天 山 海 螺 亚 泰 塔 牌 冀 东 行 业 首 配 ( 韩 其 成 ) 地 铁 建 设 跟 踪 系 列 ( 报 告 八 ): 地 铁 建 设 进 展 显 著 : 蓬 勃 发 展 世 界 银 行 7 月 22 日 发 布 的 报 告 认 为 : 中 国 快 速 发 展 城 市 轨 道 交 通 的 市 场 条 件 业 已 成 熟, 中 国 发 展 城 市 轨 道 交 通 前 景 良 好, 并 具 备 实 现 这 一 前 景 的 有 利 条 件 和 机 构 能 力 7 月 工 信 部 发 布 新 闻 稿 : 目 前 我 国 城 市 规 划 建 设 的 轨 道 交 通 网 络 总 里 程 已 达 5000 公 里, 城 市 轨 道 交 通 总 投 资 估 算 将 超 过 8000 亿 元, 资 金 投 入 规 模 仅 次 于 铁 路 和 高 速 公 路 广 州 未 来 5 年 将 花 1500 亿 元 建 设 地 铁, 铁 道 部 与 广 东 省 合 资 建 设 珠 三 角 城 际 铁 路 ; 4 月 份 以 来 昆 明 大 连 北 京 青 岛 长 沙 武 汉 南 昌 等 城 市 地 铁 开 建 2010 年 深 圳 轨 道 交 通 投 资 计 划 200 亿 元 已 完 成 53%,7 月 城 市 轨 道 交 通 1 号 线 续 建 工 程 招 标 计 划 总 投 资 121 亿 元, 目 前 正 协 调 发 改 委 争 取 号 线 试 验 段 工 程 计 划 年 内 动 工 南 昌 地 铁 一 号 线 今 年 10 月 开 建, 总 投 资 181 亿 元, 银 行 贷 款 144 亿 元 合 肥 市 城 市 轨 道 交 通 近 期 建 设 规 划 获 批 准, 合 肥 轨 道 1 号 线 即 将 正 式 上 马, 总 投 资 134 亿 元 西 安 地 铁 规 划 线 条, 总 长 约 550 公 里, 地 铁 一 二 号 线 初 步 概 算 总 投 资 265 亿 元, 项 目 资 本 金 106 亿 元 目 前 已 落 实 78 亿 元,1 号 线 银 行 贷 款 将 达 到 100 亿 元 可 以 看 到 除 一 线 城 市 外, 二 三 线 城 市 地 铁 规 划 和 建 设 正 在 蓬 勃 展 开, 地 方 融 资 平 台 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 15

16 清 理 细 则 中 在 建 城 市 轨 道 交 通 项 目 放 宽 限 制, 允 许 执 行 既 定 融 资 计 划 由 于 地 铁 可 以 为 地 方 政 府 带 来 多 种 收 益 ( 地 价 房 价 以 及 税 收 增 加 地 铁 本 身 ) 和 属 于 节 能 交 通 方 式, 地 方 政 府 是 有 动 力 建 设 地 铁 地 铁 建 设 是 十 二 五 最 值 得 期 待 的 快 速 发 展 行 业 之 一 隧 道 股 份 : 中 期 业 绩 预 报 同 增 50% 以 上, 好 于 市 场 预 期 年 地 铁 投 资 规 划 1 万 亿 元 左 右, 目 前 公 司 每 年 地 铁 合 同 约 100 亿 左 右,09 年 合 同 上 海 外 占 48%, 已 经 拓 展 到 郑 州 宁 波 昆 明 无 锡 杭 州 新 加 坡 等 多 个 地 区, 地 铁 仍 有 成 长 空 间 年 EPS 元, 考 虑 到 本 地 股 迪 斯 尼 和 重 组 预 期, 谨 慎 增 持, 目 标 价 13 元 粤 水 电 : 4 月 关 于 广 州 市 年 轨 道 交 通 建 设 方 案 的 报 告 提 交 人 大 常 委 会, 到 2020 年 广 州 轨 道 交 通 建 设 长 度 666 公 里,2015 年 前 投 资 额 约 为 1500 亿 元 珠 三 角 城 际 轨 道 交 通 投 资 金 额 为 3700 亿 元 粤 水 电 2009 年 地 铁 合 同 仅 9 亿, 未 来 地 铁 成 长 空 间 巨 大 同 时 公 司 水 利 水 电 业 务 亦 将 受 益 十 二 五 期 间 行 业 大 发 展 契 机 宏 润 建 设 :8 月 3 日 公 司 中 标 青 岛 地 铁 3 号 线, 金 额 2.57 亿 元 8 月 10 日 公 告 中 标 武 汉 地 铁 4 号 线 3.4 亿 元 全 国 2010~15 年 地 铁 建 设 投 资 规 划 亿 元 长 三 角 2211 亿 元, 未 来 地 铁 业 务 成 长 空 间 巨 大 公 司 2009 年 新 签 订 地 铁 合 同 20 亿 公 司 计 划 以 不 低 于 元 不 超 过 4050 万 股 定 向 增 发 融 资 增 加 9 台 盾 构 机 及 补 充 流 动 资 金 ( 韩 其 成 白 晓 兰 ) 电 子 元 器 件 行 业 每 周 数 据 追 踪 (10 年 25 期 ) 根 据 WSTS 公 布 的 数 据,2010 年 6 月 全 球 半 导 体 销 售 额 为 亿 美 元, 环 比 增 长 13.11%, 同 比 增 长 38.63% 1-6 月 销 售 额 累 计 为 亿 美 元, 同 比 增 49.52% SIA 预 计 2010 年 芯 片 销 售 额 将 较 上 年 增 长 约 28% isuppli 上 调 10 年 全 球 半 导 体 销 售 额 预 测 至 3103 亿 美 元, 同 比 增 长 35.1%, 增 幅 创 历 史 新 高 isuppli 认 为 主 因 是 电 子 产 品 增 长 和 半 导 体 芯 片 价 格 上 涨 的 乘 积 效 应, 并 预 测 10Q3 Q4 半 导 体 市 场 环 比 增 6.7% 0.4%,11 年 将 增 长 7% SEMI SMG 发 布 的 季 度 统 计,10Q2 全 球 硅 晶 圆 出 货 总 面 积 为 亿 平 方 英 寸, 出 货 量 连 续 五 个 季 度 增 长, 较 Q1 的 亿 平 方 英 寸 增 长 7%, 同 比 增 长 40%, 创 历 史 新 高 IDC 上 调 10 年 全 球 IT 开 支 至 1.51 万 亿 美 元, 同 比 增 长 6% 其 中, 硬 件 开 支 将 增 长 11%, 达 6.24 亿 美 元 而 软 件 和 服 务 开 支 也 将 分 别 增 长 4% 和 2% 中 国 IT 开 支 涨 幅 将 达 到 21% Web-Feet 预 测 10 年 全 球 闪 存 市 场 火 热 NOR 市 场 销 售 收 入 将 由 09 年 的 47 亿 美 元 上 升 至 10 年 的 57 亿 美 元 ;NAND 市 场 销 售 收 入 10 年 达 215 亿 美 元, 同 比 增 33.4% 日 本 经 济 新 闻 集 团 的 调 查 报 告 显 示, 目 前 全 球 白 光 LED 市 场 日 亚 化 学 欧 司 朗 光 电 半 导 体 与 韩 国 首 尔 半 导 体 分 别 以 32.0% 7.9% 及 5.7% 的 市 场 份 额 排 名 前 三 位 8 月 上 旬 面 板 价 格 延 续 7 月 下 滑 走 势, 跌 幅 0.05 至 15 美 元 面 板 买 家 面 对 价 格 下 降 趋 势 表 现 保 守 8 月 液 晶 显 示 器 销 量 将 是 品 牌 和 代 工 商 是 否 在 10Q3 后 段 进 货 的 关 键 确 认 点 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 16

17 IDC 表 示, 在 Android 手 机 厂 商 大 力 推 动 下,10Q2 全 球 智 能 手 机 出 货 6300 万 部, 同 比 增 长 50% 10H1 智 能 手 机 出 货 亿 部, 同 比 增 54% 同 时 预 测 10H2 将 继 续 爆 炸 性 增 长 易 观 国 际 数 据 显 示 中 国 智 能 手 机 10Q2 国 内 销 售 达 万 部 ( 不 计 黑 手 机 和 水 货 手 机 ), 环 比 增 27.5% DisplaySearch 称, 全 球 中 小 尺 寸 面 板 出 货 持 续 攀 升,10Q2 营 收 达 54 亿 美 元, 同 比 增 31% 预 计 10Q3 将 达 67 亿 美 元 ( 魏 兴 耘 ) 伐 谋 周 刊 消 费 政 策 与 防 通 胀 下 继 续 看 好 旅 游 与 农 业 周 期 性 行 业 在 经 历 了 前 期 的 估 值 修 复 以 后, 吸 引 力 开 始 减 弱 而 农 业 食 品 饮 料 在 涨 价 中 逐 渐 受 到 市 场 眷 顾 菜 价 粮 价 和 肉 价 的 上 涨, 加 上 前 期 大 蒜 生 姜 和 绿 豆 的 暴 涨, 引 起 了 市 场 对 通 货 膨 胀 的 担 忧 基 于 这 种 担 忧 的 心 理, 投 资 者 投 资 于 农 业 食 品 饮 料 来 对 冲 部 分 风 险 我 们 认 为 市 场 对 通 货 膨 胀 的 担 忧 将 会 持 续 一 段 时 间, 即 使 7 月 CPI 数 据 低 于 市 场 预 期 ( 本 周 即 将 公 布 ), 也 并 不 能 减 弱 市 场 对 后 期 通 货 膨 胀 的 担 忧 主 要 有 几 个 方 面 : 全 球 性 灾 害 性 气 候 导 致 全 球 农 产 品 价 格 上 涨, 国 内 恶 劣 的 天 气 可 能 还 将 持 续 1 个 多 月, 甚 至 更 为 严 重 ( 历 史 上 8 月 的 洪 涝 灾 害 最 厉 害 ); 部 分 农 产 品 供 给 的 下 降 在 短 期 内 可 能 很 难 恢 复 ( 比 如 猪 价,5 月 中 小 养 殖 户 屠 宰 能 繁 母 猪, 使 其 存 栏 量 下 降, 在 短 期 内 无 法 恢 复 ); 灾 害 后 潜 在 的 疫 病 的 发 生 也 可 能 减 少 市 场 供 应 鉴 于 市 场 对 通 胀 的 担 忧, 我 们 继 续 看 好 农 业 板 块 外, 我 们 也 同 样 青 睐 于 旅 游 板 块 旅 游 板 块 也 具 有 抗 通 胀 能 力, 独 特 资 源 的 旅 游 景 区 具 有 提 价 能 力 另 外, 从 天 气 炎 热 和 世 博 消 费 现 状 的 对 比 中, 反 观 出 中 国 人 的 消 费 潜 力 和 消 费 信 心, 我 们 认 为 中 国 经 济 转 型 拉 动 内 需 消 费 是 完 全 有 潜 力 的 这 种 消 费 热 情 预 计 在 接 下 来 的 中 秋 节 和 十 一 黄 金 周 双 重 节 日 中 给 旅 游 板 块 带 来 惊 喜 多 重 因 素 构 成 对 旅 游 产 业 中 长 期 利 好 居 民 财 富 结 构 潜 移 默 化 的 变 化, 基 层 人 民 收 入 水 平 的 提 高 ( 年 初 沿 海 地 区 农 民 工 工 资 的 大 幅 上 涨 ) 我 国 人 均 GDP 不 断 上 升 产 生 了 对 旅 游 产 业 升 级 的 需 求 住 房 投 资 压 力 的 改 善, 医 疗 教 育 和 社 会 保 障 体 系 逐 步 改 善 政 策 方 面, 国 家 对 旅 游 产 业 大 力 支 持 去 年 年 底, 发 改 委 发 文 将 旅 游 产 业 定 位 为 战 略 性 产 业 近 日, 国 务 院 办 公 厅 又 印 发 了 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案, 对 去 年 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 进 行 细 化 和 补 充 对 国 务 院 下 属 50 余 个 部 委 进 行 了 17 个 业 务 条 线 的 明 确 分 工, 这 将 非 常 有 利 于 国 家 旅 游 局 牵 头 开 展 工 作, 对 我 国 旅 游 业 中 长 期 发 展 形 成 重 大 利 好 结 合 旅 游 资 源 的 独 特 性, 交 通 网 络 的 改 善 和 便 利 性, 良 好 的 或 独 特 的 商 业 模 式, 未 来 1-2 年 的 收 益 成 长 性 和 确 定 性, 我 们 更 看 好 黄 山 旅 游 (600054) 中 国 国 旅 (601888) 桂 林 旅 游 (000978), 将 其 加 入 卫 星 配 置 中 ( 金 润 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 17

18 金 融 工 程 与 债 券 市 场 国 泰 君 安 基 金 投 资 者 ( 第 360 期 ): 反 弹 有 望 弥 补 封 基 浮 亏 全 周 上 证 指 数 沪 深 300 和 深 证 综 指 回 报 率 分 别 为 0.79% 1.00% 和 2.97%, 中 证 和 500 指 数 的 回 报 率 分 别 为 0.23% 2.57% 和 3.93%, 小 盘 股 明 显 强 势, 反 弹 以 来 已 近 30% 行 业 方 面, 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 和 商 贸 零 售 板 块 涨 幅 居 前, 其 中 农 林 牧 渔 行 业 的 股 票 涨 幅 逼 近 了 10% 房 地 产 金 融 服 务 和 采 掘 行 业 出 现 了 小 幅 度 下 跌 本 周 股 票 方 向 基 金 净 值 涨 跌 不 一, 大 小 盘 风 格 的 基 金 业 绩 分 化 本 周 封 闭 式 基 金 小 幅 反 弹 上 证 基 金 指 数 和 深 证 基 金 指 数 区 间 回 报 率 分 别 为 0.68% 和 1.75% 本 周 基 金 市 场 总 计 成 交 亿 元, 与 前 周 相 比 继 续 放 大 瑞 福 进 取 的 参 考 净 值 为 元, 其 溢 价 率 为 23.55%; 大 成 优 选 和 建 信 优 势 动 力 的 折 价 率 分 别 为 12.79% 和 10.53% 富 国 天 丰 招 商 信 用 和 银 华 信 用 的 溢 价 率 分 别 为 2.21% 1.96% 和 0.79% 同 庆 A 和 同 庆 B 分 别 溢 价 2.15% 和 折 价 15.29%; 瑞 和 小 康 和 瑞 和 远 见 分 别 折 价 2.88% 和 溢 价 2.19%; 估 值 优 先 和 估 值 进 取 分 别 溢 价 2.14% 和 折 价 5.26% 合 润 A 及 合 润 B 分 别 折 价 0.99% 和 溢 价 1.13% 银 华 稳 进 和 银 华 锐 进 分 别 溢 价 1.09% 和 折 价 3.70% 双 禧 A 和 双 禧 B 分 别 溢 价 3.63% 和 折 价 1.00% 老 封 基 的 折 价 率 继 续 小 幅 上 升, 为 15.86% 大 盘 封 基 中 折 价 率 最 高 为 鸿 阳 的 21.62%,4 支 基 金 折 价 率 超 过 了 20% 兴 华 折 价 率 进 一 步 上 升 至 7.71% 裕 泽 的 折 价 率 为 4.45% 本 周 封 闭 式 基 金 继 续 出 现 滞 涨 的 局 面, 而 杠 杆 型 基 金 的 高 杠 杆 部 分 也 在 套 利 盘 的 打 压 下 出 现 回 调, 折 溢 价 率 趋 于 正 常 同 时, 传 统 封 基 中, 折 价 率 的 期 限 结 构 也 回 归 常 态 化, 几 支 到 期 较 远 的 封 基 折 价 率 也 回 到 均 衡 水 平 七 月 份 以 来 股 市 的 走 好, 有 助 于 上 半 年 颗 粒 无 收 的 封 基 弥 补 浮 亏, 从 而 为 年 底 分 红 带 来 正 面 因 素 如 果 市 场 有 持 续 震 荡 向 上 的 动 力, 目 前 封 基 的 投 资 价 值 有 望 逐 步 展 现 近 期 策 略 观 点 认 为 :8 月 份 政 策 决 策 者 需 要 对 政 策 的 方 向 和 目 标 进 行 表 态, 以 引 导 现 在 的 混 乱 预 期, 而 这 个 过 程 会 对 资 金 面 房 地 产 政 策 和 基 本 趋 势 银 信 合 作 等 形 成 新 观 点, 而 这 些 修 正 会 带 来 对 经 济 趋 势 的 再 一 次 判 断, 这 可 能 造 成 本 轮 反 弹 的 结 束 ;8 月 份 需 要 重 点 关 注 消 费 类 和 高 成 长 性 公 司 因 此, 当 前 阶 段 持 有 消 费 防 御 类 公 司 较 多 的 基 金 有 望 在 主 动 型 基 金 中 脱 颖 而 出 本 周 基 金 推 荐 名 单 :(1) 低 风 险 : 华 夏 现 金 增 利 博 时 信 用 债 券 银 河 收 益 ;(2) 中 等 风 险 : 华 富 收 益 增 强 嘉 实 研 究 精 选 博 时 平 衡 配 置 瑞 和 小 康 ;(3) 较 高 风 险 : 中 银 中 国 兴 业 社 会 责 任 中 盘 ETF 裕 隆 丰 和 估 值 进 取 ( 吴 天 宇 ) 国 泰 君 安 债 市 周 报 : 美 国 就 业 改 善 有 限, 中 国 准 备 金 下 调 可 期 美 国 上 周 公 布 的 成 屋 签 约 数 据 显 示 税 收 刺 激 政 策 结 束 后 的 住 宅 市 场 依 然 疲 软 ;PMI 数 据 显 示 制 造 业 和 服 务 业 部 门 整 体 扩 张 速 度 放 缓, 这 又 制 约 了 就 业 市 场 的 改 善 速 度 : 7 月 的 失 业 率 仍 维 持 在 9.5%, 且 就 业 岗 位 已 经 连 续 2 个 月 减 少, 表 明 未 来 整 体 失 业 率 的 下 降 速 度 可 能 仍 将 十 分 缓 慢 在 中 国 经 济 加 速 下 降 已 成 定 局 的 情 况 下, 物 价 的 走 势 格 外 引 人 关 注 由 于 在 过 去 影 响 CPI 的 因 素 中, 肉 禽 一 项 对 CPI 食 品 价 格 变 动 的 贡 献 度 最 高, 因 此, 正 确 判 断 未 来 CPI 走 势 的 关 键 在 于 猪 肉 价 格 走 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18 of 18

19 从 玉 米 价 格 看, 由 于 减 产 和 流 动 性 因 素,10 年 内 玉 米 价 格 同 比 均 将 保 持 上 涨 的 格 局 ; 而 从 猪 粮 比 来 看, 母 猪 存 栏 量 占 比 连 续 5 个 月 下 降 意 味 着 10 年 生 猪 出 栏 量 增 速 将 出 现 放 缓, 从 而 对 猪 粮 比 将 形 成 持 续 的 推 升 因 此, 玉 米 价 格 和 猪 粮 比 的 共 同 上 升 将 推 升 猪 肉 价 格 进 入 上 行 区 间, 使 得 CPI 即 使 于 7 月 见 顶, 但 年 内 仍 将 保 持 在 3% 左 右 的 水 平 尽 管 6 7 月 央 行 总 体 净 投 放 资 金, 但 我 们 估 算 7 月 底 的 超 储 率 仅 比 6 月 略 有 上 升 这 意 味 着 在 3 季 度 央 行 继 续 上 调 准 备 金 率 的 可 能 性 不 大, 且 我 们 认 为, 准 备 金 率 不 仅 不 会 上 调, 在 4 季 度 反 而 存 在 下 调 可 能 这 是 由 于 目 前 人 民 币 并 非 单 边 升 值 预 期,4 季 度 不 排 除 热 钱 大 量 流 出 的 可 能 性 ; 而 4 季 度 公 开 市 场 的 到 期 资 金 明 显 偏 少 ; 另 外, 从 我 们 对 经 济 环 比 增 速 的 测 算 看, 目 前 经 济 的 下 滑 已 与 08 年 3 季 度 类 似, 因 而 货 币 政 策 已 经 需 要 转 向 宽 松 目 前 制 约 货 币 政 策 转 向 宽 松 的 主 要 是 高 涨 的 通 胀 预 期 但 而 今 的 通 胀 水 平 远 比 不 上 08 年, 因 而 央 行 收 紧 的 压 力 也 有 限 且 在 经 济 下 滑 之 后, 通 胀 的 回 落 也 只 是 时 间 问 题, 因 而 在 4 季 度 CPI 回 落 以 后, 货 币 政 策 即 具 备 转 向 可 能 上 周 收 益 率 曲 线 小 幅 波 动, 但 利 率 产 品 总 体 表 现 好 于 信 用 债, 符 合 我 们 的 预 期 随 着 浮 息 信 用 债 发 行 的 增 加, 投 资 者 可 关 注 浮 息 信 用 债 的 投 资 机 会 ( 陈 岚 袁 新 钊 姜 超 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19 of 19

20 二 A 股 市 场 研 究 消 费 政 策 与 防 通 胀 下 继 续 看 好 旅 游 与 农 业 国 泰 君 安 专 项 组 金 润 [email protected] S 伐 谋 周 刊 (8B) 摘 要 : 周 期 性 行 业 在 经 历 了 前 期 的 估 值 修 复 以 后, 吸 引 力 开 始 减 弱 而 农 业 食 品 饮 料 在 涨 价 中 逐 渐 受 到 市 场 眷 顾 菜 价 粮 价 和 肉 价 的 上 涨, 加 上 前 期 大 蒜 生 姜 和 绿 豆 的 暴 涨, 引 起 了 市 场 对 通 货 膨 胀 的 担 忧 基 于 这 种 担 忧 的 心 理, 投 资 者 投 资 于 农 业 食 品 饮 料 来 对 冲 部 分 风 险 我 们 认 为 市 场 对 通 货 膨 胀 的 担 忧 将 会 持 续 一 段 时 间, 即 使 7 月 CPI 数 据 低 于 市 场 预 期 ( 本 周 即 将 公 布 ), 也 并 不 能 减 弱 市 场 对 后 期 通 货 膨 胀 的 担 忧 主 要 有 几 个 方 面 : 全 球 性 灾 害 性 气 候 导 致 全 球 农 产 品 价 格 上 涨, 国 内 恶 劣 的 天 气 可 能 还 将 持 续 1 个 多 月, 甚 至 更 为 严 重 ( 历 史 上 8 月 的 洪 涝 灾 害 最 厉 害 ); 部 分 农 产 品 供 给 的 下 降 在 短 期 内 可 能 很 难 恢 复 ( 比 如 猪 价,5 月 中 小 养 殖 户 屠 宰 能 繁 母 猪, 使 其 存 栏 量 下 降, 在 短 期 内 无 法 恢 复 ); 灾 害 后 潜 在 的 疫 病 的 发 生 也 可 能 减 少 市 场 供 应 鉴 于 市 场 对 通 胀 的 担 忧, 我 们 继 续 看 好 农 业 板 块 外, 我 们 也 同 样 青 睐 于 旅 游 板 块 旅 游 板 块 也 具 有 抗 通 胀 能 力, 独 特 资 源 的 旅 游 景 区 具 有 提 价 能 力 另 外, 从 天 气 炎 热 和 世 博 消 费 现 状 的 对 比 中, 反 观 出 中 国 人 的 消 费 潜 力 和 消 费 信 心, 我 们 认 为 中 国 经 济 转 型 拉 动 内 需 消 费 是 完 全 有 潜 力 的 这 种 消 费 热 情 预 计 在 接 下 来 的 中 秋 节 和 十 一 黄 金 周 双 重 节 日 中 给 旅 游 板 块 带 来 惊 喜 多 重 因 素 构 成 对 旅 游 产 业 中 长 期 利 好 居 民 财 富 结 构 潜 移 默 化 的 变 化, 基 层 人 民 收 入 水 平 的 提 高 ( 年 初 沿 海 地 区 农 民 工 工 资 的 大 幅 上 涨 ) 我 国 人 均 GDP 不 断 上 升 产 生 了 对 旅 游 产 业 升 级 的 需 求 住 房 投 资 压 力 的 改 善, 医 疗 教 育 和 社 会 保 障 体 系 逐 步 改 善 政 策 方 面, 国 家 对 旅 游 产 业 大 力 支 持 去 年 年 底, 发 改 委 发 文 将 旅 游 产 业 定 位 为 战 略 性 产 业 近 日, 国 务 院 办 公 厅 又 印 发 了 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案, 对 去 年 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 进 行 细 化 和 补 充 对 国 务 院 下 属 50 余 个 部 委 进 行 了 17 个 业 务 条 线 的 明 确 分 工, 这 将 非 常 有 利 于 国 家 旅 游 局 牵 头 开 展 工 作, 对 我 国 旅 游 业 中 长 期 发 展 形 成 重 大 利 好 结 合 旅 游 资 源 的 独 特 性, 交 通 网 络 的 改 善 和 便 利 性, 良 好 的 或 独 特 的 商 业 模 式, 未 来 1~2 年 的 收 益 成 长 性 和 确 定 性, 我 们 更 看 好 黄 山 旅 游 (600054) 中 国 国 旅 (601888) 桂 林 旅 游 (000978), 将 其 加 入 卫 星 配 置 中 本 周 不 得 不 知 的 数 据 : 18 个 工 业,2087 家 工 信 部 公 告 18 个 工 业 行 业 淘 汰 落 后 产 能 企 业 名 单 共 2087 家, 这 些 企 业 落 后 产 能 必 须 9 月 底 前 关 闭 其 中 涉 及 企 业 数 较 多 的 行 业 有 : 水 泥 762 家, 造 纸 279 家, 印 染 201 家, 焦 炭 192 家, 炼 铁 175 家, 铁 合 金 143 家, 制 革 84 家 从 各 省 分 解 落 实 情 况 看, 淘 汰 任 务 较 重 涉 及 企 业 数 量 较 多 的 省 份 有 : 河 南 230 家, 山 西 226 家, 浙 江 180 家, 河 北 165 家, 云 南 165 家, 贵 州 128 家 20%;10% 中 国 保 监 会 近 日 正 式 公 布 保 险 资 金 运 用 管 理 暂 行 办 法 规 定, 投 资 于 股 票 和 股 票 型 基 金 的 账 面 余 额, 合 计 不 高 于 本 公 司 上 季 末 总 资 产 的 20%( 而 之 前 上 限 为 10%); 投 资 于 不 动 产 的 账 面 余 额, 不 高 于 本 公 司 上 季 末 总 资 产 的 10%( 而 之 前 上 限 为 5%) 超 100 家 ;4000 亿 ;30% 8 月 6 日, 尤 洛 卡 双 林 股 份 和 国 腾 电 子 挂 牌 上 市, 创 业 板 挂 牌 企 业 数 量 达 百 家, 总 市 值 突 破 4000 亿 元 今 年 以 来, 在 深 交 所 挂 牌 的 企 业 有 190 多 家, 总 筹 资 额 达 1900 多 亿 元 至 今,19 家 创 业 板 公 司 披 露 半 年 报, 统 计 显 示, 率 先 亮 相 的 企 业 整 体 净 利 润 增 幅 约 为 30% 相 关 报 告 伐 谋 周 刊 _ 洪 水 肆 虐, 关 注 水 利 股 伐 谋 周 刊 _ 路 演 感 想 和 财 政 扶 弱 伐 谋 周 刊 _ 弱 市 看 重 组, 重 组 看 中 航 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20 of 20

21 在 接 下 来 的 一 段 时 期 中, 我 们 继 续 看 好 农 业 和 旅 游 板 块 的 行 情 在 消 费 政 策 和 防 通 胀 等 多 重 因 素 的 影 响 下, 未 来 的 农 业 和 旅 游 板 块 将 是 非 常 受 益 的 两 大 板 块, 而 从 短 期 因 素 来 看 两 大 板 块 投 资 热 情 也 将 得 以 延 续 看 好 农 业 板 块 的 短 期 因 素 仍 将 持 续 : 全 球 的 极 端 天 气 多 发 使 得 全 球 农 产 品 价 格 上 升 加 拿 大 播 种 期 小 麦 遭 遇 连 续 暴 雨, 欧 洲 俄 罗 斯 小 麦 区 则 严 重 干 旱 玉 米 大 豆 等 作 物 正 值 生 长 期, 而 天 气 状 况 恶 劣 或 将 对 作 物 发 育 不 利, 如 印 度 季 风 气 候 降 雨 偏 少, 拉 尼 娜 天 气 或 将 给 8 月 北 美 大 豆 带 来 干 旱 国 内 低 温 旱 灾 和 罕 见 洪 灾 接 连 发 生, 也 将 影 响 农 作 物 产 量, 从 而 影 响 国 内 粮 价 专 家 预 计 4 月 低 温 影 响 了 早 稻 冬 小 麦 产 量 推 迟 了 收 获 时 间, 进 而 影 响 到 中 晚 稻 的 种 植 进 度 和 单 产, 更 可 能 使 秋 粮 遭 遇 早 霜 减 产 此 外, 极 端 天 气 因 素 非 常 可 能 还 要 持 续 1 个 月,8 月 份 是 我 国 汛 期 中 洪 涝 灾 害 最 严 重 的 月 份 (98 年 8 月,02 年 8 月, 09 年 8 月 ) 种 子 公 司 将 继 续 受 到 玉 米 等 粮 食 价 格 上 涨 的 刺 激 ( 提 价 ) 以 及 国 家 的 生 物 育 种 产 业 振 兴 规 划 的 影 响 ( 补 贴 等 ) 此 外, 病 虫 害 对 种 子 新 品 推 广 影 响 有 限, 先 玉 335 登 海 662 等 品 种 整 体 业 绩 良 好, 可 以 关 注 登 海 种 业 敦 煌 种 业 两 家 公 司 图 1: 国 内 粮 食 批 发 价 格 图 2: 玉 米 期 货 价 格 数 据 来 源 : 农 业 部 数 据 来 源 : 彭 博, 万 德 部 分 农 产 品 处 于 自 身 周 期 上 升 阶 段, 周 期 可 能 延 长, 比 如 猪 价 今 年 1 至 3 月 全 国 大 规 模 爆 发 口 蹄 疫 并 导 致 大 量 小 仔 猪 生 猪 和 能 繁 母 猪 的 存 栏 量 年 初 以 来 持 续 小 幅 下 降 而 猪 粮 比 长 达 半 年 在 盈 亏 平 衡 点 下, 长 期 亏 损 和 猪 价 上 涨 晚 于 预 期 致 使 中 小 养 殖 场 屠 宰 能 繁 母 猪, 进 而 导 致 5 月 份 后, 能 繁 母 猪 存 栏 量 加 速 下 降 养 殖 户 退 出 增 多, 生 猪 供 给 减 少, 改 变 了 部 分 区 域 的 生 猪 供 求 关 系, 促 使 生 猪 价 格 上 行 而 能 繁 母 猪 存 栏 量 的 减 少 可 能 使 得 猪 价 上 涨 周 期 延 长 目 前 猪 粮 比 仍 处 于 6:1 的 盈 亏 平 衡 点 附 近, 国 家 干 预 时 间 尚 早 图 3: 全 国 仔 猪 生 猪 猪 肉 价 格 图 4: 猪 粮 比 数 据 来 源 : 农 业 部 数 据 来 源 : 发 改 委 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21 of 21

22 从 更 长 期 的 因 素 来 看, 基 层 人 民 收 入 的 增 加 将 增 加 食 品 开 支, 尤 其 是 对 肉 蛋 的 消 费 将 有 相 应 增 加 据 不 完 全 统 计, 今 年 沿 海 地 区 制 造 业 的 基 层 工 人 最 低 工 资 标 准 上 调 近 20%-40%, 沿 海 地 区 普 通 工 人 月 收 入 涨 至 1500 元, 熟 练 技 术 工 人 月 收 入 涨 至 3000 元 像 这 样 幅 度 的 工 资 增 长 不 仅 增 加 了 基 层 人 民 对 物 质 的 需 求, 同 时 也 将 增 加 他 们 的 精 神 需 求 ( 旅 游 娱 乐 等 ) 图 5: 日 本 口 粮 及 肉 类 人 均 消 费 图 6: 中 国 口 粮 及 肉 类 人 均 消 费 数 据 来 源 : 联 合 国 粮 农 组 织 数 据 来 源 : 联 合 国 粮 农 组 织 从 上 述 等 因 素 来 看, 粮 价 和 猪 价 继 续 上 涨 以 及 恶 劣 天 气 的 持 续 和 潜 在 的 疫 病 的 发 生 都 将 可 能 引 发 市 场 对 于 通 胀 遐 想, 通 胀 预 期 的 提 升 将 延 续 市 场 对 农 业 股 的 投 资 热 情, 因 为 对 农 业 股 的 投 资 从 某 种 程 度 上 来 说 是 对 通 胀 的 一 种 对 冲 图 7: 2004 年 粮 食 推 动 CPI 食 品 上 涨 图 8: 2007 年 肉 价 推 动 CPI 食 品 上 涨 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 研 究 本 周 我 们 除 了 对 农 业 股 的 关 注 以 外, 我 们 也 青 睐 于 旅 游 板 块 进 入 8 月 以 后, 天 气 突 然 感 觉 热 了 起 来, 上 海 一 周 的 气 温 连 续 超 过 了 35 摄 氏 度, 甚 至 是 38 度, 中 国 之 声 也 播 报 了 国 内 部 分 地 区 的 高 温 超 过 了 40 度, 而 高 温 天 气 似 乎 并 没 有 影 响 参 观 世 博 会 人 们 的 兴 致, 今 天 的 参 观 世 博 人 数 又 重 新 回 到 了 40 万 以 上, 世 博 园 的 排 队 长 龙 并 没 有 因 为 炎 热 天 气 而 缩 短, 天 气 因 素 也 并 没 有 影 响 到 世 博 效 应 下 上 海 便 宜 住 宿 难 求, 打 折 机 票 难 求 的 局 面 家 门 口 的 莫 泰 168 已 经 上 涨 到 了 468 了, 住 房 价 格 整 整 上 涨 了 2 倍, 而 那 些 3 星 4 星 的 酒 店 价 格 都 已 涨 到 了 世 博 开 园 前 香 格 里 拉 的 住 宿 标 准 这 让 我 不 得 不 感 叹 其 实 中 国 经 济 的 转 型 是 绝 对 有 潜 力 的, 以 消 费 为 主 的 经 济 增 长 模 式 是 可 以 期 待 的 如 果 简 单 计 算 一 下, 世 博 游 览 人 均 花 费 可 能 要 超 过 2000 元 : 往 返 旅 途 费 用 700 元 ( 如 果 以 长 三 角 之 外 周 边 地 区 火 车 卧 铺 价 格 计 算 ), 住 宿 费 用 600 元 ( 人 均 参 观 世 博 天 数 2 天 ), 餐 饮 门 票 500(2 天 的 世 博 门 票 及 三 餐 ), 市 内 交 通 200 元 世 博 日 程 刚 到 100 天, 目 前 游 园 人 数 已 经 达 到 3700 万 以 上, 预 计 完 成 7000 万 人 次 问 题 不 大, 预 计 总 体 能 带 来 1500 亿 的 收 入, 上 述 的 计 算 还 没 有 涉 及 其 他 消 费, 如 周 边 旅 游 景 点 的 消 费 世 博 纪 念 品 等 等 随 着 世 博 热 的 逐 渐 进 入 尾 声, 中 秋 节 十 一 黄 金 周 两 个 旅 游 高 峰 即 将 到 来 从 周 边 草 根 观 察 来 看, 准 备 出 游 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22 of 22

23 人 数 明 显 多 于 去 年, 这 种 情 况 可 能 主 要 是 受 益 于 两 个 长 假 的 邻 近 有 关 看 好 旅 游 板 块 的 更 深 层 次 因 素 : 旅 游 股 具 有 抗 通 胀 能 力 粮 食 减 产 和 生 猪 价 格 继 续 上 涨, 以 及 大 蒜 生 姜 和 绿 豆 的 轮 番 上 涨, 加 上 对 恶 劣 天 气 的 持 续 预 期 和 潜 在 的 疫 病 的 发 生 引 起 了 市 场 对 于 通 胀 遐 想 对 农 业 股 投 资 具 有 对 冲 通 胀 风 险 效 果, 而 稀 缺 资 源 给 予 了 旅 游 景 区 提 价 的 权 力 中 国 历 史 悠 久, 大 自 然 遗 产 文 化 与 非 物 质 文 化 遗 产 众 多, 旅 游 资 源 相 当 丰 富 今 年 8 月 1 日, 河 南 天 地 之 中 古 建 筑 群 和 中 国 丹 霞 成 为 我 国 第 39 和 40 个 世 界 自 然 和 文 化 遗 产 在 经 济 转 型 过 程 中, 旅 游 产 业 将 是 非 常 具 有 潜 力 的 产 业, 其 投 入 资 源 少, 耗 费 低, 消 费 带 动 可 观, 就 业 机 会 多, 是 我 国 转 型 中 的 战 略 性 产 业 政 策 方 面 大 力 支 持 经 济 转 型 拉 动 内 需 消 费 需 要 政 策 的 支 持,09 年 底, 发 改 委 发 文 将 旅 游 产 业 定 位 为 战 略 性 产 业 2010 年 7 月 23 日, 国 务 院 办 公 厅 又 印 发 了 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案 本 次 国 务 院 出 台 重 点 工 作 分 工 方 案 是 对 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 细 化 和 补 充 初 步 统 计, 国 务 院 下 属 50 余 个 部 委 进 行 了 17 个 业 务 条 线 的 明 确 分 工, 这 将 非 常 有 利 于 国 家 旅 游 局 牵 头 开 展 工 作, 对 我 国 旅 游 业 长 期 发 展 形 成 重 大 利 好 表 1: 我 国 旅 游 业 主 要 产 业 政 策 年 份 文 件 名 主 要 政 策 内 容 和 意 义 1991 年, 国 发 8 号 文 关 于 加 强 旅 游 行 业 管 理 的 若 干 意 见 大 力 发 展 国 际 旅 游 业, 多 为 国 家 创 汇 创 收 2001 年, 国 发 9 号 文 关 于 进 一 步 加 快 旅 游 业 发 展 的 通 知 培 育 国 民 经 济 新 的 增 长 点 2008 年 8 月, 发 改 委 等 6 部 门 关 于 大 力 发 展 旅 游 业 促 进 就 业 指 导 意 见 采 取 财 税 信 贷 等 政 策 措 施 促 进 旅 游 业 发 展 2009 年 1 月, 农 业 部 旅 游 局 全 国 乡 村 旅 游 倍 增 计 划 推 动 全 国 乡 村 旅 游 2009 年 12 月, 国 发 41 号 文 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 面 向 新 时 期 的 国 民 经 济 的 战 略 性 支 柱 产 业 2010 年 7 月, 国 务 院 办 公 厅 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案 明 确 国 务 院 各 部 位 分 工, 丰 富 旅 游 产 品, 引 入 竞 争, 促 进 企 业 跨 区 域 扩 张 重 组 兼 并 2009 年 12 月 1 日, 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 ( 国 发 号 文 ) 公 布 具 有 里 程 碑 意 义 提 出 了 新 时 期 旅 游 业 在 国 民 经 济 和 社 会 发 展 中 的 新 的 战 略 地 位 和 任 务 要 求 要 把 旅 游 业 培 育 成 为 国 民 经 济 战 略 性 支 柱 产 业 和 人 民 群 众 更 加 满 意 的 现 代 服 务 业 旅 游 行 业 战 略 性 支 柱 产 业 的 定 位 首 次 出 现 在 国 家 政 策 层 面 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案 主 要 内 容 :(1) 打 破 行 业 地 区 壁 垒, 支 持 企 业 跨 行 业 跨 地 区 跨 所 有 制 兼 并 重 组, 培 育 一 批 具 有 竞 争 力 的 大 型 旅 游 企 业 集 团 ;(2) 加 快 旅 游 基 础 设 施 建 设, 增 加 旅 游 目 的 地 航 线 专 列 ; 完 善 自 驾 车 旅 游 服 务 体 系 (3) 依 托 国 家 级 文 化 自 然 遗 产 地, 打 造 有 代 表 性 的 精 品 景 区, 合 理 利 用 民 族 村 寨 古 村 古 镇, 建 设 特 色 景 观 旅 游 村 镇 ; 发 展 休 闲 度 假 旅 游, 发 展 高 尔 夫 球 场 大 型 主 题 公 园 等 ; 支 持 有 条 件 的 地 区 发 展 生 态 旅 游 森 林 旅 游 商 务 旅 游 体 育 旅 游 工 业 旅 游 医 疗 健 康 旅 游 邮 轮 游 艇 旅 游 ; 把 旅 游 房 车 邮 轮 游 艇 景 区 索 道 游 乐 设 施 和 数 字 导 览 设 施 等 旅 游 装 备 制 造 业 纳 入 国 家 鼓 励 类 产 业 目 录 (4) 推 进 与 其 他 相 关 领 域 的 融 合, 发 展 旅 游 用 品 旅 游 装 备 制 造 业 ;(5) 促 进 区 域 旅 游 协 调 发 展, 有 序 推 进 香 格 里 拉 丝 绸 之 路 长 江 三 峡 青 藏 铁 路 沿 线 东 北 老 工 业 基 地 环 渤 海 地 区 长 江 中 下 游 地 区 黄 河 中 下 游 地 区 泛 珠 三 角 地 区 海 峡 西 岸 北 部 湾 地 区 的 旅 游 业 发 展 促 进 内 地 居 民 赴 香 港 澳 门 旅 游, 加 强 海 峡 两 岸 旅 游 交 流 与 合 作 (6) 加 大 政 府 投 入 (7) 加 大 金 融 支 持 世 博 消 费 现 状 体 现 中 国 人 的 消 费 潜 力 和 消 费 信 心, 但 是 为 什 么 中 国 历 史 上 居 民 消 费 比 重 一 直 过 低, 甚 至 低 于 印 度 这 主 要 的 症 结 在 于 收 入 分 配 严 重 不 均 以 及 劳 动 者 收 入 占 GDP 比 重 下 降 中 国 基 尼 系 数 达 到 0.46, 属 于 收 入 分 配 非 常 不 均 的 阶 段 据 统 计, 我 国 城 市 人 口 中 20% 属 于 高 收 入 者, 他 们 拥 有 金 融 资 产 ( 不 包 括 房 地 产 ) 的 66.4%, 而 20% 的 穷 人 只 拥 有 1.3% 的 金 融 资 产, 中 国 城 市 中 3 亿 人 的 零 售 品 消 费 总 额 是 剩 余 10 亿 人 消 费 总 额 的 2.2 倍 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23 of 23

24 图 9: 中 国 收 入 分 配 非 常 不 均 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20% 高 收 入 中 等 收 入 人 群 20% 穷 人 20% 高 收 入 中 等 收 入 人 群 20% 穷 人 要 真 正 拉 动 内 需, 要 么 拉 动 富 人 消 费 和 投 资, 让 他 们 的 储 蓄 资 金 变 为 消 费 品 和 投 资 品 ; 要 么 改 变 收 入 分 配 差 距, 同 时 扩 大 完 善 医 疗 教 育 等 支 出 的 覆 盖 面, 更 重 要 的 是 改 变 城 镇 房 地 产 价 格 居 高 不 下, 高 昂 的 购 房 费 用 不 统 计 入 居 民 消 费, 却 极 大 地 抑 制 了 消 费 热 情 产 业 升 级 是 拉 动 内 需 最 重 要 一 个 环 节 国 发 41 号 文 提 出 了 要 发 展 休 闲 度 假 游, 发 展 高 尔 夫 球 场 大 型 主 题 公 园 等 这 是 从 产 业 升 级 的 角 度 拉 动 中 高 收 入 人 群 的 消 费 从 国 际 经 验 来 看, 旅 游 行 业 的 产 业 分 为 几 个 阶 段 人 均 GDP 在 1000 美 元 以 下 的 时 候, 旅 游 需 求 小 ; 而 人 均 GDP 在 美 元 的 时 候, 主 要 以 观 光 性 质 的 需 求 较 多 ; 而 当 达 到 2000 美 元 以 上 时, 休 闲 度 假 需 求 就 会 急 剧 增 加 我 国 的 大 部 分 省 市 早 就 达 到 了 2000 美 元 的 水 平 而 国 内 的 旅 游 产 业 仍 然 以 观 光 性 需 求 为 主, 产 业 急 待 升 级, 而 产 业 升 级 中 也 必 然 早 就 一 批 有 投 资 价 值 的 有 远 见 的 公 司 表 2: 旅 游 行 业 的 产 业 升 级 阶 段 经 济 发 展 水 平 主 要 需 求 主 要 产 品 1000 美 元 旅 游 需 求 小 少 且 单 一 美 元 观 光 性 的 需 求 剧 增 风 景 名 胜 游 览 美 元 休 闲 需 求 急 剧 增 长 温 泉 SPA 会 议 等 3000 美 元 度 假 需 求 普 遍 产 生 分 时 度 假 产 品 从 马 斯 洛 的 需 求 层 次 来 看, 收 入 水 平 越 高, 旅 游 需 求 的 层 次 也 越 高 而 在 中 国 目 前 收 入 分 配 极 为 不 均 的 阶 段, 产 业 升 级 是 拉 动 内 需 最 重 要 一 个 环 节 图 10: 产 业 升 级 是 拉 动 内 需 最 重 要 一 个 环 节 度 假 需 求 休 闲 需 求 旅 游 需 求 小 观 光 需 求 贫 困 底 层 中 层 富 裕 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24 of 24

25 除 了 通 过 产 业 升 级 拉 动 中 高 收 入 消 费 以 外, 今 年 年 初 的 民 工 荒 以 来, 居 民 财 富 结 构 正 在 发 生 变 化, 基 层 工 人 的 收 入 水 平 也 在 逐 步 提 高 据 不 完 全 统 计, 今 年 沿 海 地 区 制 造 业 的 基 层 工 人 最 低 工 资 标 准 上 调 近 20%-40% 沿 海 地 区 普 通 工 人 月 收 入 涨 至 1500 元, 熟 练 技 术 工 人 月 收 入 涨 至 3000 元 对 于 基 层 人 民 来 说, 工 资 地 大 幅 增 长 不 仅 增 加 了 基 层 人 民 对 物 质 的 需 求, 同 时 也 将 增 加 他 们 的 精 神 需 求 ( 马 斯 洛 的 需 求 层 次 ), 而 旅 游 是 精 神 需 求 中 占 据 重 要 位 置 和 首 要 位 置 的 需 求 除 此 以 外, 住 房 投 资 压 力 的 改 善, 医 疗 教 育 和 社 会 保 障 体 系 逐 步 改 善, 也 将 大 大 提 高 国 内 人 民 的 消 费 意 愿 近 年 来, 惠 农 政 策 从 各 方 面 力 图 增 加 农 民 收 入 从 控 制 通 胀 和 保 证 农 产 品 供 应 的 政 策 向 鼓 励 农 民 规 模 化 高 效 率 生 产, 并 将 小 城 镇 化 提 高 到 战 略 高 度, 通 过 转 移 规 模 化 高 效 率 生 产 后 的 富 余 劳 动 力 发 展 小 城 镇, 增 加 外 出 务 工 收 入, 同 时 降 低 务 农 人 数 后 人 均 务 农 收 入 提 高, 也 提 高 了 农 民 的 积 极 性, 从 整 体 上 逐 步 改 善 中 国 几 亿 农 民 的 收 入 水 平 人 口 的 老 龄 化 也 是 旅 游 行 业 潜 在 而 重 大 有 利 因 素 人 在 退 休 以 后 的 最 大 支 出 除 了 医 疗 以 外, 就 是 旅 游 支 出 中 国 正 在 进 入 老 龄 化 时 代, 第 一 代 婴 儿 潮 的 人 进 入 半 百 年 龄 段 他 们 人 生 当 中 的 重 大 支 出 高 峰 期 一 般 在 50 岁 前, 如 第 二 代 的 结 婚 和 住 房 支 出 等 等, 之 后 的 支 出 主 要 就 是 医 疗 和 旅 游, 老 龄 化 对 于 旅 游 的 带 动 也 将 逐 步 显 现 国 发 41 号 文 及 其 重 点 工 作 分 工 方 案 是 旅 游 行 业 的 里 程 碑, 同 时 也 将 孕 育 和 造 就 一 批 具 有 长 期 投 资 价 值 的 公 司 表 3: 旅 游 酒 店 行 业 主 要 公 司 投 资 一 览 自 然 景 点 黄 山 旅 游 峨 眉 山 A 丽 江 旅 游 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 旅 游 资 源 独 特 ; 西 海 大 峡 谷 ( 地 轨 缆 车 ) 再 造 半 个 黄 山, 打 破 高 峰 客 流 瓶 颈 ; 黄 山 交 通 枢 纽 地 位 形 成, 交 通 改 善 ; 其 他 看 点 包 括 世 博 会 辐 射 效 应 黄 山 有 望 获 批 国 家 现 地 产 业 务 结 算 进 度 不 确 定 代 旅 游 服 务 业 综 合 改 革 试 点 城 市 皖 江 城 市 带 概 念 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 索 道 提 价 效 应 ( 公 司 金 顶 和 万 年 索 道 自 2009 年 8 月 1 日 起 执 行 新 价 格, 旺 季 往 返 价 格 : 金 顶 索 道 上 调 71.4%; 万 年 索 道 上 调 83.3%); 整 合 管 委 会 旗 下 资 产 可 期 ( 乐 乐 山 风 景 资 产 整 合 时 点 不 山 大 佛 和 东 方 佛 都 ); 交 通 环 境 改 善, 两 航 四 铁 八 高 速 一 枢 纽 乐 山 交 通 网 络, 计 划 确 定 于 12 年 通 车 的 成 绵 乐 铁 路 将 使 得 成 都 到 乐 山 仅 需 不 到 1 小 时 ; 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 大 索 道 改 造 提 价, 提 前 在 黄 金 周 前 完 成, 和 府 酒 店 作 为 新 增 主 业, 带 来 中 期 收 益 增 长 ; 玉 龙 雪 山 大 索 道 改 造 (10 大 丽 ( 大 理 到 丽 江 ) 铁 路 通 车 ; 云 南 区 域 振 兴 ; 土 地 储 备 开 发 ; 股 权 相 对 分 散, 管 理 年 4-11 月 停 运 ) 影 响 业 绩 ; 层 持 股 ; 三 股 东 云 南 旅 游 投 资 集 团 : 掌 控 西 双 版 纳 大 理 的 优 质 旅 游 资 源 ; 玉 龙 雪 山 接 待 量 瓶 颈 制 约 市 场 占 有 的 发 展 目 标 ( 建 成 世 界 级 冰 川 地 质 公 园 打 造 世 界 级 雪 山 休 闲 度 假 胜 地 打 造 成 丽 江 率, 周 边 景 点 开 发 分 流 市 文 化 旅 游 精 品 ); 玉 龙 雪 山 景 区 规 划 面 积 415 平 方 公 里, 目 前 仅 开 发 50 平 方 公 里, 场 ; 两 大 股 份 股 权 差 异 小, 后 续 开 发 空 间 很 大 ; 资 产 注 入 存 在 不 确 定 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 桂 林 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25 of 25

26 旅 游 综 合 旅 游 看 点 风 险 点 公 司 掌 握 旅 游 资 源 具 有 互 补 性 ( 岩 洞 水 上 观 光 温 泉 地 域 风 光 龙 脊 梯 田 等 ); 资 源 整 合 将 体 现 协 同 效 应 : 收 购 两 江 四 湖 后, 打 造 市 内 水 上 游 览 通 道, 互 补 各 大 景 区, 打 造 夜 游 业 务, 推 出 桂 林 新 玩 法, 旅 游 产 品 升 级 ; 两 江 四 湖 地 处 桂 林 主 城 区 的 核 心 地 两 江 四 湖 水 上 游 进 入 磨 合 段, 中 心 城 区 功 能 升 级 ( 旅 游 和 商 务 休 闲 区 ), 公 司 拥 有 的 两 江 四 湖 周 边 米 期 ; 银 子 岩 改 造 影 响 当 期 范 围 内 专 用 权, 潜 在 价 值 巨 大 交 通 改 善 : 高 速 公 路 : 桂 林 至 湖 南 广 东 的 高 速 已 通 ; 客 流 昆 明 至 汕 头 高 速 也 将 在 年 底 开 通 ; 高 铁 : 贵 阳 - 桂 林 - 广 州 高 铁 12 年 10 月 通 车, 建 成 后 广 州 桂 林 仅 需 2 小 时 ( 珠 三 角 占 客 源 的 1/3); 湘 桂 铁 路 复 线 预 计 2011 年 底 建 成 ; 龙 资 环 保 路 改 善 了 龙 胜 的 通 达 性 福 隆 园 地 产 将 在 下 半 年 开 始 销 售 确 认 收 入 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 免 税 业 的 垄 断 地 位, 唯 一 能 全 国 扩 张 的 公 司, 低 基 数 高 成 长 性 高 政 策 壁 垒 ( 对 奢 中 国 国 旅 首 旅 股 份 中 青 旅 三 特 侈 品 消 费 需 求 提 升 以 及 出 入 境 游 客 快 速 增 长 ); 国 人 离 岛 免 税 业 务 突 破 ( 海 南 离 岛 购 物 免 税 政 策 开 放 预 期 之 中 ), 中 免 公 司 最 有 希 望 获 海 南 免 税 业 务 主 要 经 营 权, 并 有 望 独 享 三 亚 免 税 业 务 经 营 权 ; 市 内 免 税 店 实 行 澳 大 利 亚 提 货 模 式 ; 入 境 免 税 业 务 放 开 旅 行 社 业 务 目 前 处 于 强 劲 复 苏 阶 段 成 立 国 旅 投 资 意 在 利 用 旅 行 社 客 源 优 势, 实 现 旅 游 产 业 链 延 伸 比 如 进 入 酒 店 景 区 子 行 业 央 企 整 合 : 中 出 服 拥 有 针 对 出 境 游 客 海 南 国 民 离 岛 免 税 购 物 政 策 可 能 低 于 预 期 ; 中 免 可 能 难 以 独 家 垄 断 经 营 外 交 人 员 留 学 人 员 等 人 群 的 入 境 免 税 店 经 营 资 格, 而 中 免 公 司 在 免 税 业 的 垄 断 地 位 ( 但 仅 拥 有 少 量 入 境 店 牌 照 ) 强 大 的 采 购 及 供 货 系 统, 及 其 多 年 的 市 场 化 运 作 经 验, 都 能 与 中 出 服 形 成 良 好 的 协 同 协 应 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 观 音 苑 大 佛 资 产 权 属 无 法 集 团 明 确 公 司 作 为 旗 下 酒 店 及 景 区 业 务 整 合 平 台,3 至 5 年 内, 完 成 北 京 地 区 下 属 酒 确 定, 南 山 门 票 分 成 悬 而 店 业 务 整 合 工 作 ; 受 益 海 南 国 际 旅 游 岛 建 设, 未 来 南 山 景 区 仍 是 业 绩 亮 点 ; 未 决 ; 非 公 开 增 发 搁 浅 酒 店 资 产 整 合 步 伐 放 慢 ; 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 乌 镇 分 拆 上 市 ; 乌 镇 模 式 景 区 ( 盈 利 能 力 超 强 ): 东 西 栅 接 待 规 模 超 九 寨 沟 黄 山, 净 利 润 规 模 仅 次 于 黄 山, 西 栅 定 位 为 高 端 度 假 旅 游 目 的 地, 西 栅 仅 开 发 一 半 ( 有 待 进 一 步 开 发 );35 亿 元 投 资 五 大 子 项 目, 打 造 国 际 旅 游 综 合 目 的 地 1 大 型 露 天 实 景 演 出 广 场 ;2 民 俗 村 落 建 设 ;3 高 端 主 题 酒 店 1500 间 客 房, 国 际 休 闲 会 所 550 乌 镇 分 拆 上 市 股 权 将 稀 套, 三 星 级 旅 店 400 间 客 房 ;4 休 闲 街 区 建 设 ;5 体 育 运 动 休 闲 中 心 建 设 连 锁 释, 港 股 估 值 低 于 国 内, 景 区 经 营, 公 司 计 划 用 3-5 年 (2013 年 5 月 ) 打 造 北 方 水 镇 ( 古 北 水 镇 ), 目 定 位 古 北 水 镇 项 目 在 2013 年 于 北 京 乃 至 华 北 市 场 散 客 家 庭 等 多 类 人 群 的 需 求, 集 观 光 休 闲 度 假 商 务 会 展 完 成 文 化 创 意 产 业 为 一 体, 符 合 城 市 周 边 休 闲 度 假 为 主 的 旅 游 业 发 展 大 趋 势 高 速 公 路 网 络 的 建 设 和 300 余 万 辆 的 私 车 促 使 沿 着 高 速 公 路 网 络 的 城 市 周 边 旅 游 市 场 面 临 较 好 的 发 展 前 景 慈 溪 玫 瑰 园 地 产 项 目 预 计 2011 年 起 结 算 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 索 道 看 点 风 险 点 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26 of 26

27 金 陵 饭 店 锦 江 股 份 酒 店 华 天 酒 店 东 方 宾 馆 索 道 为 主, 景 区 和 景 观 房 地 产 为 辅 的 发 展 模 式, 从 纯 索 道 经 营 到 整 体 综 合 开 发, 经 营 一 批 建 设 一 批 储 备 一 批 ; 梵 净 山 项 目 (100%); 华 山 索 道 受 益 于 郑 西 高 铁 的 通 车 ; 海 南 猴 岛 公 园 受 益 于 海 口 三 亚 高 铁 通 车 国 际 旅 游 岛 建 设 ; 与 鄂 西 投 合 作 投 资 襄 樊 隆 中 文 化 旅 游 区 (51%) 大 洪 山 旅 游 区 (49%); 参 股 15% 投 资 庐 山 五 老 峰 缆 车 项 目 ; 未 来 开 发 资 源 将 向 鄂 贵 琼 三 省 ; 以 海 南 浪 漫 天 缘 为 主 的 五 个 募 投 项 陕 旅 集 团 兴 建 华 山 西 峰 索 道 将 在 三 年 后 与 现 有 索 道 形 成 一 定 竞 争 目 处 在 规 划 期,4-5 年 后 出 业 绩 ; 贵 州 荔 波 项 目 随 州 大 洪 山 项 目 和 襄 樊 古 隆 中 项 目 处 在 可 行 性 研 究 阶 段 ; 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 1. 酒 店 业 务 贡 献 稳 定 现 金 流 金 陵 饭 店 长 期 协 议 客 户 占 比 78%, 经 营 稳 健, 年 初 提 价 5% 2. 做 大 酒 店 主 业, 进 军 商 业 地 产 新 金 陵 饭 店 将 于 2012 年 开 业, 配 套 7.6 万 平 1. 天 泉 湖 项 目 建 设 进 度 不 米 写 字 楼 及 商 铺 物 业 将 贡 献 稳 定 现 金 流 3. 进 军 景 区 业 务 天 泉 湖 项 目 已 于 二 季 度 动 达 预 期 2. 地 产 项 目 受 宏 工, 最 快 于 2012 年 贡 献 收 入 4. 投 资 进 入 收 获 期 参 股 的 金 陵 置 业 与 酒 店 管 理 公 司 观 调 控 影 响, 结 算 期 推 迟 在 未 来 2-3 年 进 入 收 获 高 峰 期, 持 股 3% 的 紫 金 保 险 未 来 发 展 空 间 较 大 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 1. 显 著 受 益 世 博 会, 可 能 超 预 期 上 海 地 区 酒 店 入 住 率 上 升, 房 价 涨 幅 或 超 30%; 餐 1. 锦 江 之 星 部 分 出 租 权 属 饮 业 务 也 得 到 拉 动 2. 受 益 锦 江 之 星 置 入 国 内 经 济 型 酒 店 仍 处 高 速 发 展 期, 锦 江 之 有 瑕 疵 的 物 业 解 决 速 度 慢 星 2010 年 起 开 店 速 度 加 快, 计 划 3-5 年 门 店 数 达 到 1000 家, 维 持 高 速 增 长 可 期 于 预 期 2. 连 锁 餐 饮 利 润 3. 虽 股 权 激 励 有 些 挫 折, 但 高 管 二 级 市 场 购 股 起 到 股 权 激 励 的 作 用, 彰 显 高 管 信 心 不 达 预 期 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 1. 受 益 湖 南 旅 游 资 源 整 合 集 团 整 合 能 力 强, 公 司 在 集 团 整 合 张 家 界 旅 游 资 源 中 受 益 2. 资 产 并 购 和 注 入 预 期 集 团 下 两 家 酒 店 今 年 注 入 较 为 明 确, 另 集 团 还 控 制 了 若 干 景 1. 湖 南 旅 游 资 源 整 合 未 有 区 资 源 公 司 上 半 年 低 价 收 购 了 湘 潭 国 金 大 厦, 拟 并 购 益 阳 大 厦 等 3. 酒 店 + 地 产 + 具 体 方 案 2. 地 产 业 务 存 旅 游 的 经 营 模 式 2010 年 地 产 业 务 有 望 收 入 1.3 亿 元, 同 比 基 本 持 平 ; 上 半 年 略 低 在 不 确 定 性 于 预 期 4. 有 融 资 需 求 公 司 资 金 需 求 较 大, 明 确 提 出 2010 年 可 能 融 资 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 1. 岭 南 集 团 2009 年 入 主, 资 产 整 合 在 即 但 目 前 没 有 具 体 计 划 2. 受 益 广 州 亚 运 会 没 有 业 绩 体 现, 亚 运 会 效 应 低 于 预 期 数 据 来 源 : 盈 利 预 测 均 来 自 Wind 一 致 预 期 结 合 旅 游 资 源 的 独 特 性, 交 通 网 络 的 改 善 和 便 利 性, 良 好 的 或 独 特 的 商 业 模 式, 未 来 1~2 年 的 收 益 成 长 性 和 确 定 性, 我 们 更 看 好 黄 山 旅 游 (600054) 中 国 国 旅 (601888) 桂 林 旅 游 (000978) 黄 山 旅 游 (600054) 1. 西 海 大 峡 谷 成 功 开 发 再 添 半 个 黄 山, 可 能 成 为 再 次 提 价 的 动 因 西 海 大 峡 谷 风 光 不 错, 但 是 由 于 需 要 游 客 具 有 很 好 的 体 力, 因 此 以 前 客 流 量 非 常 小, 目 前 西 海 大 峡 谷 地 轨 缆 车 的 建 设 已 经 取 得 了 重 要 突 破, 西 海 大 峡 谷 地 轨 缆 车 的 建 成 将 会 给 黄 山 景 区 带 来 重 要 影 响 : 黄 山 景 区 面 积 50 平 方 公 里, 西 海 大 峡 谷 ( 面 积 约 25 平 方 公 里 ) 成 功 开 发 后, 景 区 总 面 积 增 加 至 75 平 方 公 里, 增 加 50% 的 面 积 这 将 大 大 增 加 黄 山 游 客 可 容 纳 量, 同 时 也 提 高 索 道 酒 店 的 利 用 效 率, 这 对 公 司 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 27 of 27

28 盈 利 是 一 个 持 续 性 的 利 好 其 次 黄 山 以 前 几 乎 是 每 3 到 4 年 提 一 次 门 票 价 格,09 年 已 经 提 过 一 次, 而 预 计 西 海 大 峡 谷 地 轨 缆 车 的 建 成 时 间 在 2012 年, 公 司 可 能 会 借 这 样 一 个 契 机 进 行 再 次 提 价, 当 然 也 不 排 除 西 海 大 峡 谷 单 独 收 费 的 肯 能 行 2. 交 通 改 善 区 域 振 兴 规 划 保 障 主 业 发 展, 独 特 旅 游 资 源 推 动 地 产 业 务 交 通 的 改 善 对 游 客 增 长 的 带 动 效 应 非 常 明 显 06 年 12 月, 徽 杭 高 速 公 路 通 车,07 年 12 月, 合 铜 黄 高 速 通 车,07 08 年 黄 山 游 客 增 长 速 度 明 显 提 升, 从 的 年 均 7.5% 升 到 了 年 间 的 年 均 11.3%, 增 速 明 显 提 升 而 未 来 几 年 黄 山 的 交 通 将 会 得 到 更 大 的 发 展, 高 速 公 路 高 铁 ( 杭 黄 线 京 福 线 ) 航 空 ( 黄 山 机 场 扩 建 ) 等 方 面 的 改 善 使 得 黄 山 成 为 交 通 枢 纽, 这 样 困 扰 黄 山 旅 游 发 展 的 交 通 短 板 将 成 为 历 史, 黄 山 的 旅 游 价 值 将 会 得 到 进 一 步 的 挖 掘 另 外, 区 域 的 发 展 特 别 是 中 部 的 崛 起 对 黄 山 旅 游 的 发 展 的 促 进 作 用 不 可 忽 视, 根 据 相 关 资 料, 黄 山 的 游 客 来 源 结 构 为 长 三 角 50% 国 外 游 客 15%, 如 果 再 出 去 京 津 塘 和 珠 三 角 等 发 达 地 区 的 游 客, 来 自 于 其 他 地 方 的 游 客 比 例 非 常 小, 我 们 认 为 2009 年 国 家 开 始 推 行 的 促 进 中 部 地 区 振 兴 崛 起 计 划 在 未 来 对 黄 山 旅 游 的 发 展 将 起 到 重 要 的 推 动 作 用 另 外 公 司 还 有 部 分 地 产 项 目 受 交 通 持 续 改 善 的 影 响 以 及 外 地 就 业 人 员 本 地 职 业 的 推 动, 黄 山 的 地 产 市 场 比 较 火 爆, 公 司 已 完 成 的 地 产 项 目 效 益 不 错 : 所 推 楼 盘 基 本 销 售 完 毕, 玉 屏 府 一 期 3.7 万 平 米 ( 屯 溪 新 安 江 边 上, 多 层 住 宅 ) 售 价 元 / 平 方 米, 年 内 还 将 推 出 2 万 平 米 联 排 别 墅 12 万 平 米 高 层 住 宅 另 外 公 司 目 前 手 中 还 有 四 个 地 块, 暂 时 还 没 有 公 布 具 体 开 发 计 划, 公 司 与 当 地 政 府 的 良 好 关 系 以 及 龙 头 企 业 地 位, 在 未 来 的 拿 地 竞 争 中 也 非 常 有 优 势, 公 司 的 地 产 业 务 发 展 具 有 保 障 结 合 黄 山 秀 丽 的 自 然 风 光 持 续 改 善 的 交 通 条 件 和 公 司 的 区 域 优 势, 我 们 认 为 未 来 地 产 业 务 将 会 成 为 公 司 重 要 的 业 务 单 元, 值 得 期 待 中 国 国 旅 (601888) 中 国 国 旅 的 主 要 业 务 由 两 块 构 成 : 旅 行 社 业 务 和 免 税 业 务, 这 两 块 业 务 在 国 内 市 场 都 处 于 龙 头 地 位, 分 别 由 子 公 司 国 旅 总 社 和 中 免 公 司 经 营, 两 家 公 司 均 为 国 资 委 直 属 央 企, 背 景 和 实 力 都 很 强 2009 年 旅 行 社 业 务 收 入 占 比 为 63%, 免 税 业 务 收 入 为 34%, 但 免 税 业 务 是 公 司 主 要 的 利 润 来 源, 占 比 在 90% 左 右,2009 年 公 司 总 利 润 为 3.32 亿 元, 其 中 免 税 业 务 贡 献 3.15 亿 元 未 来 中 国 国 旅 业 绩 的 主 要 增 长 动 力 来 自 于 免 税 业 务 高 速 增 长, 以 及 旅 行 社 业 务 复 苏 1. 免 税 业 务 是 公 司 未 来 主 要 看 点, 政 策 放 开 行 业 增 长 公 司 的 龙 头 地 位 保 证 未 来 高 增 长 1.1. 公 司 是 免 税 市 场 龙 头, 通 过 横 向 扩 张 未 来 市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 高 目 前 境 内 获 准 经 营 免 税 商 品 批 发 兼 零 售 业 务 的 免 税 运 营 商 主 要 有 4 家, 其 中 只 有 中 免 公 司 的 业 务 发 展 不 存 在 地 域 限 制, 而 其 他 公 司 则 作 为 区 域 性 的 免 税 运 营 商, 只 能 在 特 定 的 机 场 或 其 他 特 定 区 域 经 营 免 税 业 务 目 前 公 司 的 市 场 份 额 大 约 为 40% 左 右, 公 司 上 市 融 资 后 实 力 进 一 步 加 强, 根 据 公 司 最 近 几 年 的 规 划, 公 司 将 机 场 船 上 边 境 客 运 站 等 口 岸 城 市 和 边 境 地 区 开 设 26 家 控 股 免 税 店 和 对 已 有 9 家 参 股 免 税 店 进 行 增 资, 市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 升 表 1: 公 司 是 国 内 唯 一 一 家 不 受 地 域 限 制 的 免 税 品 公 司 免 税 运 营 商 主 要 经 营 区 域 中 免 公 司 全 国 主 要 机 场 港 口 边 境 口 岸 等 深 圳 市 国 有 免 税 商 品 ( 集 团 ) 有 限 公 司 深 圳 各 口 岸 珠 海 免 税 企 业 集 团 有 限 公 司 珠 海 各 口 岸 日 上 免 税 行 ( 上 海 ) 有 限 公 司 浦 东 国 际 机 场 虹 桥 机 场 首 都 国 际 机 场 资 料 来 源 : 公 司 资 料 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 28 of 28

29 1.2. 旅 行 社 业 务 将 为 公 司 免 税 业 务 提 供 长 期 支 持 公 司 是 国 内 旅 行 社 行 业 第 一 品 牌, 特 别 在 高 端 市 场 具 有 很 大 的 优 势, 拥 有 强 大 的 客 户 资 源 优 势, 可 以 为 免 税 品 业 务 组 织 大 量 的 高 端 客 源 目 前 国 内 免 税 领 域 仅 仅 开 放 了 出 境 免 税 领 域, 因 此 公 司 主 要 是 入 境 游 业 务 直 接 为 出 境 免 税 业 务 提 供 支 持 在 未 来 国 内 免 税 政 策 逐 步 放 开 的 情 况 下, 国 内 游 和 出 境 游 业 务 也 将 直 接 对 免 税 品 业 务 输 送 优 质 客 源, 三 管 齐 下 将 对 公 司 免 税 品 业 务 形 成 立 体 支 撑, 这 是 其 他 竞 争 对 手 没 有 的, 随 着 未 来 政 策 的 放 开, 中 国 免 税 市 场 的 扩 大, 中 国 国 旅 有 望 将 这 一 优 势 持 续 扩 大 1.3. 政 策 逐 渐 放 开, 免 税 品 行 业 快 速 发 展, 中 免 公 司 将 成 为 最 大 受 益 者 目 前 我 国 免 税 品 行 业 与 世 界 先 进 水 平 还 有 较 大 差 距,09 年 中 国 DF&TR 销 售 额 为 13 亿 美 元, 而 排 名 第 一 的 韩 国 为 30 亿 美 元 09 年 排 名 第 一 的 DFS 公 司 销 售 额 为 20 亿 美 元 以 上, 而 中 免 公 司 仅 有 2 亿 多 美 元 与 中 国 的 经 济 和 旅 游 市 场 地 位 相 比, 中 国 免 税 业 仍 有 较 大 的 发 展 空 间 我 国 免 税 品 发 展 较 为 落 后 的 一 大 原 因 是 政 策 开 放 的 领 域 有 限, 目 前 仅 仅 开 放 了 出 境 免 税 领 域, 跟 国 外 发 达 国 家 相 比 还 有 入 境 免 税 和 国 人 免 税 市 内 免 税 店 提 货 模 式 等 领 域 可 以 开 放, 而 这 些 领 域 正 处 于 逐 渐 放 开 的 阶 段 其 中 国 人 离 岛 免 税 对 我 国 免 税 业 影 响 最 大, 目 前 国 务 院 已 批 复 财 政 部 等 四 部 委 联 合 上 报 的 海 南 购 物 离 境 退 税 实 施 方 案 和 离 岛 免 税 政 策 研 究 报 告, 意 味 着 国 人 离 岛 免 税 政 策 的 制 定 已 完 成 部 委 研 究 的 阶 段, 而 进 入 最 后 的 细 则 制 定 阶 段, 这 使 得 该 政 策 年 底 前 出 台 的 可 能 性 大 大 增 加 中 国 国 旅 是 唯 一 的 全 国 性 免 税 运 营 商, 目 前 也 是 海 南 免 税 市 场 的 独 家 运 营 商, 已 分 别 在 海 南 海 口 三 亚 各 开 设 口 岸 免 税 店 2 家 和 3 家, 并 率 先 在 三 亚 开 设 全 资 市 内 免 税 店 1 家 中 免 公 司 很 有 可 能 取 得 未 来 三 亚 免 税 市 场 的 独 家 经 营 权 和 海 南 市 场 的 主 要 经 营 权, 三 亚 的 免 税 市 场 占 海 南 的 免 税 市 场 的 60% 左 右, 因 此 即 便 海 南 引 入 其 他 免 税 品 经 营 商, 未 来 公 司 在 海 南 的 市 场 份 额 至 少 也 在 60% 左 右 据 测 算, 海 南 免 税 市 场 规 模 至 少 约 54 亿 元, 而 三 亚 免 税 市 场 规 模 约 33 亿 元, 相 当 于 中 免 公 司 2009 年 收 入 的 1.5 倍 桂 林 旅 游 (000978) 经 过 10 年 来 的 收 购, 公 司 已 掌 握 桂 林 市 多 数 优 质 景 区 桂 林 目 前 已 形 成 三 个 旅 游 带 :(1) 北 线 桂 林 - 资 源 丹 霞 景 区 - 龙 胜 温 泉 龙 脊 梯 田 - 桂 林 ;(2) 市 区 中 间 线 以 两 江 四 湖 环 城 水 系 为 纽 带 的 桂 林 市 中 心 景 区 环 城 游 ( 两 江 四 湖 伏 波 山 叠 彩 山 象 鼻 山 七 星 景 区 芦 笛 景 区 ), 市 区 主 要 的 景 区 景 点 基 本 都 在 两 江 四 湖 边 上, 控 制 两 江 四 湖, 便 可 通 过 水 路 控 制 市 区 线 路 ;(3) 南 线 桂 林 - 漓 江 - 阳 朔 - 银 子 岩 - 丰 鱼 岩 - 贺 州 温 泉 - 广 东 公 司 已 开 通 至 各 公 司 各 景 区 的 旅 游 专 线 车 公 司 所 掌 握 资 源 具 有 互 补 性, 如 : 有 以 岩 洞 为 特 色 的 银 子 岩 丰 鱼 岩, 以 水 上 观 光 为 特 色 的 漓 江 游 船 两 江 四 湖 资 江 丹 霞 景 区, 以 温 泉 度 假 为 特 色 的 龙 胜 温 泉 资 源 县 丹 霞 温 泉, 以 地 域 风 光 为 特 色 的 龙 脊 梯 田 天 门 山, 具 有 纽 带 功 能 的 两 江 四 湖 运 输 功 能 的 陆 上 客 运 业 务 资 源 整 合 将 体 现 协 同 效 应 收 购 两 江 四 湖 后, 将 打 造 成 市 内 游 览 的 水 上 通 道, 结 合 陆 上 客 运 业 务 以 及 分 布 合 理 类 型 互 补 的 各 大 景 区, 公 司 对 桂 林 的 客 流 控 制 力 将 显 著 提 升 桂 林 目 前 正 在 调 整 城 市 规 划, 未 来 的 中 心 城 区 将 成 为 旅 游 和 商 务 休 闲 区, 其 他 功 能 都 将 迁 出 两 江 四 湖 地 处 桂 林 主 城 区 的 核 心 地 段, 随 着 中 心 城 区 功 能 升 级, 公 司 拥 有 的 两 江 四 湖 周 边 米 范 围 内 专 用 权, 潜 在 价 值 巨 大 资 产 收 购 完 成 后, 公 司 工 作 重 心 已 转 至 整 合 各 产 品 要 素, 强 化 市 场 占 有 率 旅 游 产 品 升 级, 打 造 夜 游 业 务, 推 出 桂 林 新 玩 法 前 期 公 司 已 与 中 青 旅 开 展 战 略 合 作, 共 享 资 源 共 拓 市 场, 并 精 心 推 出 了 桂 林 新 画 中 游 系 列 旅 游 产 品 交 通 改 善 将 带 来 客 源 的 大 幅 增 长 高 速 公 路 : 桂 林 通 往 湖 南 广 东 的 高 速 公 路 已 基 本 开 通 ; 昆 明 至 汕 头 高 速 公 路 预 计 2010 年 底 开 通 ; 高 铁 : 贵 阳 - 桂 林 - 广 州 高 速 铁 路 预 计 2012 年 10 月 建 成 通 车, 建 成 后 广 州 桂 林 仅 需 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 29 of 29

30 2 小 时 ( 珠 三 角 占 客 源 的 1/3); 湘 桂 铁 路 复 线 预 计 2011 年 底 建 成 ; 航 空 : 桂 林 两 江 国 际 机 场 A380 备 降 场 扩 建 已 于 09 年 8 月 完 工, 机 场 航 站 楼 扩 建 工 程 已 于 09 年 底 启 动 区 域 交 通 : 桂 林 正 加 大 基 础 设 施 投 资 力 度, 市 区 前 往 龙 胜 温 泉 的 公 路 09 年 10 月 份 建 成 通 车 此 外, 公 司 福 隆 园 地 产 将 在 下 半 年 开 始 销 售 确 认 收 入 年, 福 隆 园 项 目 ( 一 级 土 地 开 发 ) 累 计 可 为 公 司 带 来 1.2 亿 元 以 上 的 收 益 表 4: 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 和 桂 林 旅 游 的 财 务 指 标 净 资 产 收 益 率 ROE(%) 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 毛 利 率 (%) 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 净 利 率 (%) 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 销 售 费 用 率 (%) 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 管 理 费 用 率 (%) 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 财 务 费 用 率 (%) 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 营 业 收 入 增 长 率 (%) 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 率 (%) 黄 山 旅 游 1, 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 经 营 活 动 净 收 益 / 利 润 总 额 数 据 来 源 :Wind 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 桂 林 旅 游 中 报 预 告 情 况 提 示 投 资 机 会 上 周 公 布 中 报 或 中 报 预 告 共 167 家,19 家 优 于 预 期,94 家 低 于 预 期 由 于 数 量 众 多, 我 们 不 能 一 一 摘 录, 只 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 30 of 30

31 摘 录 业 绩 优 于 预 期 的 股 票 超 额 收 益 率 % 代 码 名 称 是 否 超 预 期 类 型 净 利 润 增 速 下 限 公 告 前 5 日 公 告 后 至 今 美 菱 电 器 优 于 预 期 预 增 503% 天 虹 商 场 优 于 预 期 预 增 25% 湖 北 宜 化 优 于 预 期 预 增 200% 莱 钢 股 份 优 于 预 期 预 盈 三 一 重 工 优 于 预 期 预 增 150% 徐 工 机 械 优 于 预 期 Q3 预 增 51% 厦 工 股 份 优 于 预 期 预 增 702% 生 益 科 技 优 于 预 期 预 增 160% 永 鼎 股 份 优 于 预 期 预 增 214% 包 钢 稀 土 优 于 预 期 预 盈 627% 金 岭 矿 业 优 于 预 期 预 增 215% 信 立 泰 优 于 预 期 预 增 102% 法 拉 电 子 优 于 预 期 预 增 112% 深 圳 机 场 优 于 预 期 预 增 29% 福 星 股 份 优 于 预 期 预 增 90% 苏 宁 电 器 优 于 预 期 预 增 56% 横 店 东 磁 优 于 预 期 预 增 151% 顺 络 电 子 优 于 预 期 预 增 114% 特 尔 佳 优 于 预 期 预 增 131% 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 每 日 公 告 速 递 截 止 收 盘, 我 们 的 虚 拟 帐 户 持 仓 状 况 如 下 :( 单 位 : 元,%, 万 股, 万 元 ) 持 仓 类 别 首 次 买 入 日 期 股 票 代 码 股 票 简 称 平 均 成 本 当 前 价 格 当 前 收 益 率 持 仓 股 数 持 仓 市 值 持 仓 成 本 本 期 派 现 累 计 派 现 核 心 2010/7/ 葛 洲 坝 % 核 心 2010/7/ 中 航 重 机 % 核 心 2010/7/ 贵 航 股 份 % 核 心 2010/5/ 铁 龙 物 流 % 核 心 2010/5/ 华 平 股 份 % 核 心 2010/7/ 友 谊 股 份 % 核 心 2010/5/ 华 孚 色 纺 % 核 心 2010/6/ 张 裕 A % 核 心 2010/5/ 友 好 集 团 % 核 心 2010/5/ 苏 宁 电 器 % 核 心 2010/5/ 天 音 控 股 % 核 心 2010/6/ 恒 瑞 医 药 % 卫 星 2010/6/ 烟 台 万 华 % 卫 星 2010/6/ 中 航 三 鑫 % 卫 星 2010/6/ 永 太 科 技 % 卫 星 2010/6/ 华 微 电 子 % 卫 星 2010/6/ 海 得 控 制 % 卫 星 2010/6/ 太 行 水 泥 % 卫 星 2010/6/ 莱 宝 高 科 % 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 31 of 31

32 卫 星 2010/5/ 海 正 药 业 % 卫 星 2010/6/ 华 海 药 业 % 卫 星 2010/5/ 华 神 集 团 % ( 账 户 总 资 产 万 元, 其 中 持 仓 市 值 万 元, 现 金 万 元, 仓 位 29.4%) 本 周 我 们 卫 星 配 置 中 调 入 黄 山 旅 游 中 国 国 旅 和 桂 林 旅 游, 买 入 价 格 为 上 周 五 均 价 调 整 后 股 票 池 如 下 : 类 型 持 仓 类 别 首 次 买 入 日 期 股 票 代 码 股 票 简 称 平 均 成 本 当 前 价 格 持 仓 股 数 持 仓 市 值 持 仓 成 本 本 期 派 现 累 计 派 现 维 持 核 心 2010/7/ 葛 洲 坝 维 持 核 心 2010/7/ 中 航 重 机 维 持 核 心 2010/7/ 贵 航 股 份 维 持 核 心 2010/5/ 铁 龙 物 流 维 持 核 心 2010/5/ 华 平 股 份 维 持 核 心 2010/7/ 友 谊 股 份 维 持 核 心 2010/5/ 华 孚 色 纺 维 持 核 心 2010/6/ 张 裕 A 维 持 核 心 2010/5/ 友 好 集 团 维 持 核 心 2010/5/ 苏 宁 电 器 维 持 核 心 2010/5/ 天 音 控 股 维 持 核 心 2010/6/ 恒 瑞 医 药 维 持 卫 星 2010/6/ 烟 台 万 华 维 持 卫 星 2010/6/ 中 航 三 鑫 维 持 卫 星 2010/6/ 永 太 科 技 维 持 卫 星 2010/6/ 华 微 电 子 维 持 卫 星 2010/6/ 海 得 控 制 维 持 卫 星 2010/6/ 太 行 水 泥 维 持 卫 星 2010/6/ 莱 宝 高 科 维 持 卫 星 2010/5/ 海 正 药 业 维 持 卫 星 2010/6/ 华 海 药 业 维 持 卫 星 2010/5/ 华 神 集 团 新 增 卫 星 2010/8/ 黄 山 旅 游 新 增 卫 星 2010/8/ 中 国 国 旅 新 增 卫 星 2010/8/ 桂 林 旅 游 ( 账 户 总 资 产 万 元, 其 中 持 仓 市 值 万 元, 现 金 万 元, 仓 位 31.5%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 32 of 32

33 戴 涛 (0755) 三 境 外 市 场 周 评 美 就 业 数 据 疲 弱 高 盛 下 调 股 市 预 期 上 周 五, 道 琼 斯 工 业 股 票 平 均 价 格 指 数 收 盘 下 跌 点, 至 点, 跌 幅 为 0.2%; 纳 斯 达 克 综 合 指 数 收 盘 跌 4.59 点, 至 点, 下 挫 0.2%; 标 准 普 尔 500 指 数 收 盘 跌 4.17 点, 至 点, 下 跌 0.37% 不 过, 综 合 过 去 一 周 乃 至 今 年 成 绩 考 量, 美 股 仍 然 在 攀 升 上 周, 道 指 累 计 上 涨 1.79%, 今 年 迄 今 为 止 累 计 上 涨 2.16%; 纳 斯 达 克 指 数 一 周 上 涨 1.5%, 今 年 以 来 累 计 上 涨 0.85%; 标 普 指 数 全 周 上 涨 1.82%, 今 年 以 来 累 计 上 涨 0.59% 上 周 美 国 市 场 最 后 一 个 交 易 日 前 夜, 美 国 劳 工 部 发 布 最 新 就 业 数 据 报 告 报 告 显 示, 美 国 7 月 非 农 就 业 人 数 下 降 了 13.1 万 人, 远 超 此 前 8.7 万 人 的 降 幅 预 期 与 此 同 时,6 月 非 农 就 业 人 数 由 此 前 的 下 降 12.5 万 人 被 调 高 为 下 降 22.1 万 人 美 国 的 失 业 率 达 到 9.5% 7 月 就 业 人 数 不 及 预 期, 加 之 6 月 就 业 人 数 被 调 低, 刚 刚 被 公 司 业 绩 提 振 的 美 股 再 次 被 数 据 打 压 此 前, 美 国 联 邦 储 备 委 员 会 刚 刚 公 布, 美 国 6 月 消 费 信 贷 减 少 了 13.4 亿 美 元 居 高 不 下 的 失 业 率 无 疑 会 让 消 费 者 开 支 状 况 雪 上 加 霜, 这 对 消 费 者 开 支 占 到 经 济 活 动 总 量 70% 的 美 国 而 言, 当 然 不 是 好 消 息 针 对 就 业 数 据, 高 盛 经 济 学 家 下 调 了 对 2011 年 美 国 经 济 增 长 速 度 的 预 期, 还 预 测, 美 联 储 对 高 失 业 率 的 回 应 将 是 又 一 轮 非 传 统 的 货 币 宽 松 措 施, 同 时 高 盛 还 将 今 年 标 准 普 尔 500 指 数 目 标 点 位 从 1250 点 调 低 至 1200 点 出 港 股 上 周 大 幅 收 高 虽 然 内 地 A 股 强 势 反 弹 后 蓄 势 整 理 稍 弱, 但 外 围 美 股 延 续 反 弹, 支 持 港 股 表 现 此 外, 上 周 众 多 蓝 筹 陆 续 公 布 业 绩, 大 大 提 振 市 场 人 气 汇 控 国 泰 航 空 和 黄 等 蓝 筹 陆 续 成 为 市 场 明 星, 各 领 风 骚 分 阶 段 带 领 港 股 反 复 向 上, 恒 指 最 终 收 报 21678, 累 升 649 点 ; 国 指 收 报 12161, 升 256 点 日 均 成 交 略 微 放 大 增 至 635 亿 周 一, 市 场 聚 焦 狮 王 发 榜, 恒 指 高 开 点, 报 ; 国 企 指 数 报 , 高 开 点 内 地 A 股 震 荡 收 高 升 1.33%, 因 7 月 份 采 购 经 理 人 指 数 (PMI) 疲 软 重 燃 市 场 对 中 国 政 府 可 能 放 松 紧 缩 立 场 的 预 期 受 A 股 提 振, 港 股 高 开 后 继 续 走 好, 高 见 点 ( 升 逾 400 点 ), 全 日 收 报 , 急 升 点, 升 幅 1.82%; 国 企 指 数 升 点, 或 2.32%, 报 大 市 总 成 交 回 升 至 629 亿 元 周 二, 港 股 当 日 早 盘 高 开 点, 报 ; 国 企 指 数 报 , 高 开 内 地 A 股 震 荡 收 跌 1.7% 2650 点 附 近 是 前 期 的 成 交 密 集 区, 获 利 盘 蜂 拥 而 出, 同 时 股 指 期 货 下 挫 拖 累 权 重 股, 引 发 A 股 快 速 走 低 受 内 地 A 股 下 跌 拖 累, 恒 指 高 开 后 随 即 走 低, 市 场 重 心 慢 步 下 移, 但 午 后 开 盘 不 久, 受 A 股 尾 盘 跳 水 影 响, 恒 指 大 幅 下 滑, 低 见 跌 约 3 个 点, 最 终 收 报 , 仅 升 点 ; 国 企 指 数 倒 跌 点, 报 大 市 总 成 交 有 683 亿 元 周 三, 港 股 当 日 早 盘 高 开 点, 报 ; 国 企 指 数 报 , 高 开 点 内 地 A 股 先 跌 后 升 通 胀 预 期 加 重 导 致 内 地 银 行 地 产 股 相 对 偏 弱, 而 农 业 酿 酒 等 消 费 板 块 则 相 对 活 跃 港 股 追 随 A 股 走 势, 反 复 靠 稳, 低 见 点, 跌 约 28 点, 午 后 随 A 股 回 升, 高 见 点, 升 约 162 点, 最 终 收 报 , 升 点, 仍 受 制 于 点 ; 国 企 指 数 报 , 升 点 大 市 全 日 总 成 交 624 亿 元 周 四, 港 股 当 日 早 盘 轻 微 高 开 点, 报 ; 国 企 指 数 报 , 低 开 5.85 点 A 股 全 天 在 上 日 收 盘 点 位 下 方 弱 势 震 荡 收 跌 0.67% 市 传 银 监 会 建 议 暂 停 三 套 房 贷 银 行 进 行 房 价 下 跌 六 成 压 力 测 试, 严 重 打 击 市 场 对 政 策 放 松 的 预 期, 导 致 银 行 和 地 产 两 大 权 重 板 块 下 滑, 从 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 33 of 33

34 而 拖 累 股 指 下 挫 港 股 走 势 较 为 反 复, 早 盘 冲 高 至 点, 午 后 开 盘 受 A 股 下 滑 幅 度 加 剧 迅 速 探 至 点, 好 在 A 股 有 所 回 升, 港 股 跌 幅 收 窄, 最 终 收 报 21551, 微 升 1 点 ; 国 指 微 跌 9 点, 收 报 大 市 成 交 减 少 至 609 亿 元 周 五, 港 股 当 日 早 盘 轻 微 高 开 点, 报 ; 国 企 指 数 报 , 高 开 点 内 地 A 股 延 续 涨 势 银 监 会 对 于 房 贷 和 压 力 测 试 的 表 态 说 明 政 策 维 持 原 状, 并 未 释 放 新 的 利 空, 而 消 费 等 板 块 的 活 跃 也 刺 激 了 多 头 的 热 情 港 股 跟 随 A 股 走 势 先 跌 后 升, 盘 中 低 见 , 已 连 续 四 次 在 上 方 受 支 撑 高 见 点, 受 阻 于 4 月 尾 下 跌 裂 口 顶 部 约 21789, 最 终 收 报 , 升 点 ; 国 企 指 数 报 , 升 点 大 市 总 成 交 629 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 34 of 34

35 四 基 金 市 场 研 究 反 弹 有 望 弥 补 封 基 浮 亏 国 泰 君 安 基 金 投 资 者 ( 第 360 期 ) 吴 天 宇 [email protected] S 本 报 告 导 读 : 一 周 市 场 回 顾 投 资 建 议 摘 要 : 全 周 上 证 指 数 沪 深 300 和 深 证 综 指 回 报 率 分 别 为 0.79% 1.00% 和 2.97%, 中 证 和 500 指 数 的 回 报 率 分 别 为 0.23% 2.57% 和 3.93%, 小 盘 股 明 显 强 势, 反 弹 以 来 已 近 30% 行 业 方 面, 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 和 商 贸 零 售 板 块 涨 幅 居 前, 其 中 农 林 牧 渔 行 业 的 股 票 涨 幅 逼 近 了 10% 房 地 产 金 融 服 务 和 采 掘 行 业 出 现 了 小 幅 度 下 跌 本 周 股 票 方 向 基 金 净 值 涨 跌 不 一, 大 小 盘 风 格 的 基 金 业 绩 分 化 本 周 封 闭 式 基 金 小 幅 反 弹 上 证 基 金 指 数 和 深 证 基 金 指 数 区 间 回 报 率 分 别 为 0.68% 和 1.75% 本 周 基 金 市 场 总 计 成 交 亿 元, 与 前 周 相 比 继 续 放 大 瑞 福 进 取 的 参 考 净 值 为 元, 其 溢 价 率 为 23.55%; 大 成 优 选 和 建 信 优 势 动 力 的 折 价 率 分 别 为 12.79% 和 10.53% 富 国 天 丰 招 商 信 用 和 银 华 信 用 的 溢 价 率 分 别 为 2.21% 1.96% 和 0.79% 同 庆 A 和 同 庆 B 分 别 溢 价 2.15% 和 折 价 15.29%; 瑞 和 小 康 和 瑞 和 远 见 分 别 折 价 2.88% 和 溢 价 2.19%; 估 值 优 先 和 估 值 进 取 分 别 溢 价 2.14% 和 折 价 5.26% 合 润 A 及 合 润 B 分 别 折 价 0.99% 和 溢 价 1.13% 银 华 稳 进 和 银 华 锐 进 分 别 溢 价 1.09% 和 折 价 3.70% 双 禧 A 和 双 禧 B 分 别 溢 价 3.63% 和 折 价 1.00% 老 封 基 的 折 价 率 继 续 小 幅 上 升, 为 15.86% 大 盘 封 基 中 折 价 率 最 高 为 鸿 阳 的 21.62%,4 支 基 金 折 价 率 超 过 了 20% 兴 华 折 价 率 进 一 步 上 升 至 7.71% 裕 泽 的 折 价 率 为 4.45% 本 周 封 闭 式 基 金 继 续 出 现 滞 涨 的 局 面, 而 杠 杆 型 基 金 的 高 杠 杆 部 分 也 在 套 利 盘 的 打 压 下 出 现 回 调, 折 溢 价 率 趋 于 正 常 同 时, 传 统 封 基 中, 折 价 率 的 期 限 结 构 也 回 归 常 态 化, 几 支 到 期 较 远 的 封 基 折 价 率 也 回 到 均 衡 水 平 七 月 份 以 来 股 市 的 走 好, 有 助 于 上 半 年 颗 粒 无 收 的 封 基 弥 补 浮 亏, 从 而 为 年 底 分 红 带 来 正 面 因 素 如 果 市 场 有 持 续 震 荡 向 上 的 动 力, 目 前 封 基 的 投 资 价 值 有 望 逐 步 展 现 近 期 策 略 观 点 认 为 :8 月 份 政 策 决 策 者 需 要 对 政 策 的 方 向 和 目 标 进 行 表 态, 以 引 导 现 在 的 混 乱 预 期, 而 这 个 过 程 会 对 资 金 面 房 地 产 政 策 和 基 本 趋 势 银 信 合 作 等 形 成 新 观 点, 而 这 些 修 正 会 带 来 对 经 济 趋 势 的 再 一 次 判 断, 这 可 能 造 成 本 轮 反 弹 的 结 束 ;8 月 份 需 要 重 点 关 注 消 费 类 和 高 成 长 性 公 司 因 此, 当 前 阶 段 持 有 消 费 防 御 类 公 司 较 多 的 基 金 有 望 在 主 动 型 基 金 中 脱 颖 而 出 一 周 重 要 市 场 指 数 表 现 指 数 收 盘 涨 跌 幅 (%,) 沪 深 上 证 指 数 深 证 综 指 上 证 国 债 上 证 企 债 深 证 企 债 上 证 基 金 深 证 基 金 本 周 基 金 推 荐 名 单 风 险 特 征 推 荐 基 金 品 种 建 议 投 资 比 例 推 荐 基 金 低 风 险 中 等 风 险 较 高 风 险 货 币 基 金 30% 华 夏 现 金 增 利 债 券 基 金 10% 博 时 信 用 债 券 平 衡 型 基 金 60% 银 河 收 益 债 券 基 金 15% 华 富 收 益 增 强 股 票 型 基 金 20% 嘉 实 研 究 精 选 平 衡 型 基 金 45% 博 时 平 衡 配 置 封 闭 式 基 金 20% 瑞 和 小 康 平 衡 型 基 金 35% 中 银 中 国 股 票 型 基 金 20% 兴 业 社 会 责 任 指 数 基 金 20% 中 盘 ETF 封 闭 式 基 金 25% 裕 隆 丰 和 估 值 进 取 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 35 of 35

36 1 一 周 基 金 业 绩 表 现 评 述 8 月 2 日 至 8 月 6 日,A 股 市 场 依 旧 强 势 震 荡, 三 根 阳 线 两 根 阴 线, 总 体 稳 步 向 上 随 着 房 地 产 调 控 力 度 预 期 的 时 时 改 变, 以 房 地 产 板 块 为 首 的 周 期 性 行 业 也 呈 现 大 幅 起 落 的 态 势 而 防 御 类 板 块 总 体 表 现 突 出 全 周 上 证 指 数 沪 深 300 和 深 证 综 指 回 报 率 分 别 为 0.79% 1.00% 和 2.97%, 中 证 和 500 指 数 的 回 报 率 分 别 为 0.23% 2.57% 和 3.93%, 小 盘 股 明 显 强 势, 反 弹 以 来 已 近 30% 行 业 方 面, 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 和 商 贸 零 售 板 块 涨 幅 居 前, 其 中 农 林 牧 渔 行 业 的 股 票 涨 幅 逼 近 了 10% 房 地 产 金 融 服 务 和 采 掘 行 业 出 现 了 小 幅 度 下 跌 本 周 股 票 方 向 基 金 净 值 涨 跌 不 一, 大 小 盘 风 格 的 基 金 业 绩 分 化 开 放 式 股 票 基 金 216 支 普 通 股 票 型 基 金 的 净 值 平 均 回 报 率 为 2.17% 52 支 基 金 的 涨 幅 在 3% 以 上, 其 中 6 支 超 过 了 4% 泰 信 优 质 生 活 天 弘 永 定 成 长 和 天 弘 周 期 策 略 列 回 报 率 的 前 三 位 泰 信 优 质 生 活 延 续 了 小 盘 风 格, 二 季 度 十 大 重 仓 股 均 为 中 小 市 值 品 种 名 称 含 中 小 盘 的 基 金 总 体 净 值 涨 幅 都 较 靠 前 2 支 基 金 持 平,5 支 小 幅 下 跌, 但 小 于 1%, 都 是 配 置 银 行 股 较 多 的 基 金, 其 中 宝 盈 泛 沿 海 也 延 续 了 持 仓 大 盘 金 融 股 的 风 格 54 支 被 动 指 数 基 金 平 均 回 报 率 为 0.84% 3 支 中 证 500 指 数 基 金 涨 幅 再 度 居 首, 超 过 了 3.7% 中 小 板 中 盘 和 深 100 指 数 对 应 的 基 金 表 现 也 较 突 出 9 支 指 数 基 金 小 幅 下 跌, 国 投 金 融 地 产 下 跌 幅 度 在 1% 以 上 12 支 增 强 指 数 基 金 平 均 回 报 率 为 0.65%,10 支 基 金 上 涨 2 支 跟 踪 上 证 50 指 数 的 基 金 小 幅 下 挫 混 合 型 基 金 119 支 偏 股 混 合 型 基 金 平 均 回 报 率 为 2.23%, 超 过 了 股 票 型 基 金 20 支 基 金 涨 幅 超 过 了 3%, 泰 信 先 行 策 略 天 弘 精 选 和 宝 盈 核 心 优 势 列 涨 幅 前 三 位, 其 中 泰 信 先 行 策 略 涨 幅 为 4.08% 仅 11 支 基 金 的 涨 幅 不 足 1% 23 支 平 衡 混 合 型 基 金 平 均 回 报 率 为 1.61% 长 城 安 心 回 报 大 成 价 值 增 长 和 鹏 华 行 业 成 长 分 别 上 涨 了 3.09% 2.82% 和 2.77% 3 支 基 金 涨 幅 在 1% 以 下 18 支 偏 债 混 合 型 基 金 平 均 回 报 率 为 1.39% 银 河 银 泰 理 财 分 红 大 成 财 富 管 理 2020 天 治 财 富 增 长 分 别 上 涨 了 3.18% 2.80% 和 2.67% 所 有 的 混 合 型 基 金 中, 无 一 下 跌 保 本 基 金 6 支 保 本 基 金 5 涨 1 跌, 平 均 回 报 率 为 0.58% 南 方 恒 元 和 南 方 避 险 分 别 上 涨 了 1.66% 和 1.06% 偏 债 债 券 基 金 债 券 市 场 走 势 仍 较 强 上 证 国 债 指 数 回 报 率 为 0.38%, 上 证 企 债 指 数 的 回 报 率 为 0.12% 铜 陵 转 债 和 周 五 上 市 的 新 股 表 现 突 出 短 债 基 金 嘉 实 超 短 债 下 跌 0.01% 二 级 债 基 一 级 债 基 和 纯 债 基 金 的 回 报 率 分 别 为 0.47% 0.50% 和 0.14% 万 家 增 强 收 益 国 投 瑞 银 稳 定 增 利 和 融 通 债 券 分 别 为 各 子 类 中 表 现 最 佳 的 品 种 货 币 基 金 本 周 货 币 基 金 平 均 7 日 年 化 收 益 率 小 幅 上 升, 为 % 招 商 现 金 增 值 长 盛 货 币 和 大 摩 货 币 的 平 均 7 日 年 化 收 益 率 居 前, 其 中 招 商 现 金 增 值 B 的 7 日 年 化 收 益 率 为 % 封 闭 式 基 金 大 成 优 选 净 值 回 报 为 1.95%; 建 信 优 势 动 力 净 值 回 报 为 2.25%; 瑞 福 优 先 和 瑞 福 进 取 的 参 考 净 值 回 报 分 别 为 0% 和 4.40%; 同 庆 A 和 同 庆 B 的 参 考 净 值 回 报 分 别 为 0.09% 和 2.88%; 富 国 天 丰 银 华 信 用 和 招 商 信 用 的 净 值 回 报 率 分 别 为 1.12% 0.20% 和 0.20% 瑞 和 小 康 和 瑞 和 远 见 的 净 值 回 报 率 分 别 为 0.81% 和 0.81% 国 泰 优 先 和 国 泰 进 取 的 净 值 回 报 率 分 别 为 0.10% 和 5.55% 国 联 安 双 禧 A 和 双 禧 B 的 净 值 回 报 率 分 别 为 0.10% 和 0.38% 兴 业 合 润 A 及 合 润 B 的 净 值 回 报 率 分 别 为 0% 和 2.19%; 银 华 稳 进 和 银 华 锐 进 的 净 值 回 报 率 分 别 为 0.10% 和 3.15% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 36 of 36

37 传 统 封 闭 式 基 金 净 值 平 均 回 报 率 为 2.03% 久 嘉 通 乾 及 景 福 净 值 增 长 率 列 前 三 位, 其 中 久 嘉 净 值 上 涨 幅 度 为 3.01% 普 丰 汉 兴 及 兴 和 净 值 涨 幅 靠 后 QDII 基 金 本 周 海 外 市 场 震 荡 走 高 道 指 和 标 普 500 指 数 的 周 回 报 率 分 别 为 1.79% 和 1.82%; 恒 生 指 数 和 国 企 指 数 周 回 报 率 分 别 为 3.09% 和 2.16% 恒 生 AH 股 溢 价 指 数 再 度 跌 破 100 大 关, 为 截 至 8 月 5 日,QDII 基 金 周 平 均 回 报 为 1.59% 易 方 达 亚 洲 精 选 海 富 通 海 外 精 选 交 银 环 球 精 选 和 工 银 瑞 信 全 球 配 置 净 值 涨 幅 在 2% 以 上 2 封 闭 式 基 金 市 场 回 顾 与 展 望 市 场 综 述 本 周 封 闭 式 基 金 小 幅 反 弹 上 证 基 金 指 数 和 深 证 基 金 指 数 区 间 回 报 率 分 别 为 0.68% 和 1.75% 本 周 基 金 市 场 总 计 成 交 亿 元, 与 前 周 相 比 继 续 放 大 价 格 和 折 价 率 变 化 瑞 福 进 取 回 报 率 为 -1.40% 大 成 优 选 和 建 信 优 势 动 力 二 级 市 场 回 报 率 分 别 为 0.96% 和 0.89% 富 国 天 丰 招 商 信 用 和 银 华 信 用 的 回 报 率 分 别 为 0.54% 0.58% 和 0.89% 同 庆 A 和 同 庆 B 本 周 回 报 率 分 别 为 -0.18% 和 -0.13% 瑞 和 小 康 及 瑞 和 远 见 的 回 报 率 分 别 为 1.69% 和 1.37% 国 泰 估 值 优 先 和 估 值 进 取 的 回 报 率 分 别 为 -0.38% 和 0.81% 合 润 A 及 合 润 B 的 回 报 率 分 别 为 -0.30% 和 -1.07% 银 华 稳 进 和 银 华 锐 进 的 回 报 率 分 别 为 -0.68% 和 -3.01% 双 禧 A 和 双 禧 B 的 回 报 率 分 别 为 0.67% 和 -0.69% 老 封 基 中, 裕 隆 汉 盛 及 普 惠 涨 幅 居 前, 其 中 裕 隆 和 汉 盛 的 涨 幅 在 3% 以 上 ; 而 科 瑞 鸿 阳 及 泰 和 的 回 报 率 居 后, 其 中 科 瑞 小 幅 下 跌 银 华 锐 进 遭 遇 套 利 盘 打 压, 换 手 率 逼 近 200%, 银 华 稳 进 换 手 率 也 近 100% 瑞 福 进 取 的 参 考 净 值 为 元, 其 溢 价 率 为 23.55%; 大 成 优 选 和 建 信 优 势 动 力 的 折 价 率 分 别 为 12.79% 和 10.53% 富 国 天 丰 招 商 信 用 和 银 华 信 用 的 溢 价 率 分 别 为 2.21% 1.96% 和 0.79% 同 庆 A 和 同 庆 B 分 别 溢 价 2.15% 和 折 价 15.29%; 瑞 和 小 康 和 瑞 和 远 见 分 别 折 价 2.88% 和 溢 价 2.19%; 估 值 优 先 和 估 值 进 取 分 别 溢 价 2.14% 和 折 价 5.26% 合 润 A 及 合 润 B 分 别 折 价 0.99% 和 溢 价 1.13% 银 华 稳 进 和 银 华 锐 进 分 别 溢 价 1.09% 和 折 价 3.70% 双 禧 A 和 双 禧 B 分 别 溢 价 3.63% 和 折 价 1.00% 老 封 基 的 折 价 率 继 续 小 幅 上 升, 为 15.86% 大 盘 封 基 中 折 价 率 最 高 为 鸿 阳 的 21.62%,4 支 基 金 折 价 率 超 过 了 20% 兴 华 折 价 率 进 一 步 上 升 至 7.71% 裕 泽 的 折 价 率 为 4.45% 年 到 期 封 闭 式 基 金 最 近 一 年 折 价 率 分 布 5% 0% current average -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 开 元 普 惠 同 益 景 宏 裕 隆 普 丰 天 元 同 盛 景 福 丰 和 久 嘉 鸿 阳 金 泰 泰 和 安 信 汉 盛 裕 阳 兴 华 安 顺 金 鑫 汉 兴 兴 和 通 乾 科 瑞 银 丰 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 wind 柱 线 上 下 两 端 为 一 年 来 最 低 和 最 高 的 折 价 率 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 37 of 37

38 后 市 判 断 本 周 封 闭 式 基 金 继 续 出 现 滞 涨 的 局 面, 而 杠 杆 型 基 金 的 高 杠 杆 部 分 也 在 套 利 盘 的 打 压 下 出 现 回 调, 折 溢 价 率 趋 于 正 常 同 时, 传 统 封 基 中, 折 价 率 的 期 限 结 构 也 回 归 常 态 化, 几 支 到 期 较 远 的 封 基 折 价 率 也 回 到 均 衡 水 平 七 月 份 以 来 股 市 的 走 好, 有 助 于 上 半 年 颗 粒 无 收 的 封 基 弥 补 浮 亏, 从 而 为 年 底 分 红 带 来 正 面 因 素 如 果 市 场 有 持 续 震 荡 向 上 的 动 力, 目 前 封 基 的 投 资 价 值 有 望 逐 步 展 现 3 LOF 和 ETF 折 溢 价 率 (2010/08/06) LOF: 折 溢 价 率 基 金 折 溢 价 率 (%) 基 金 折 溢 价 率 (%) 嘉 实 沪 深 鹏 华 中 证 博 时 主 题 行 业 南 方 高 增 长 融 通 领 先 成 长 富 国 天 惠 精 选 成 长 南 方 中 证 融 通 巨 潮 中 银 中 国 精 选 鹏 华 优 质 治 理 嘉 实 基 本 面 大 成 创 新 成 长 国 投 瑞 银 新 兴 市 场 国 泰 中 小 盘 成 长 建 信 沪 深 泰 达 宏 利 效 率 优 选 海 富 通 中 证 中 欧 中 小 盘 鹏 华 价 值 优 势 长 盛 同 智 景 顺 长 城 鼎 益 天 治 核 心 成 长 广 发 小 盘 成 长 南 方 积 极 配 置 鹏 华 沪 深 银 华 沪 深 华 夏 蓝 筹 核 心 景 顺 长 城 资 源 垄 断 鹏 华 动 力 增 长 中 欧 新 趋 势 国 投 瑞 银 沪 深 300 金 融 华 夏 行 业 精 选 鹏 华 盛 世 创 新 万 家 公 用 事 业 广 发 中 证 银 华 内 需 精 选 招 商 优 质 成 长 长 城 久 富 大 摩 资 源 优 选 混 合 长 信 中 证 央 企 兴 业 趋 势 投 资 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 wind ETF : 折 溢 价 率 基 金 折 溢 价 率 (%) 基 金 折 溢 价 率 (%) 南 方 深 成 ETF 博 时 超 大 盘 ETF 0 易 方 达 深 证 100ETF 华 安 上 证 180ETF 0 华 夏 上 证 50ETF 华 夏 中 小 板 ETF 工 银 上 证 央 企 50ETF 易 方 达 上 证 中 盘 ETF 华 泰 柏 瑞 红 利 ETF 华 宝 兴 业 上 证 180 价 值 ETF 交 银 180 治 理 ETF 0 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 WIND 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 38 of 38

39 4. 投 资 策 略 建 议 近 期 策 略 观 点 认 为 :8 月 份 政 策 决 策 者 需 要 对 政 策 的 方 向 和 目 标 进 行 表 态, 以 引 导 现 在 的 混 乱 预 期, 而 这 个 过 程 会 对 资 金 面 房 地 产 政 策 和 基 本 趋 势 银 信 合 作 等 形 成 新 观 点, 而 这 些 修 正 会 带 来 对 经 济 趋 势 的 再 一 次 判 断, 这 可 能 造 成 本 轮 反 弹 的 结 束 ;8 月 份 需 要 重 点 关 注 消 费 类 和 高 成 长 性 公 司 因 此, 当 前 阶 段 持 有 消 费 防 御 类 公 司 较 多 的 基 金 有 望 在 主 动 型 基 金 中 脱 颖 而 出 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 39 of 39

40 五 债 券 市 场 研 究 美 国 就 业 改 善 有 限, 中 国 准 备 金 下 调 可 期 国 泰 君 安 债 市 周 报 ( ) 陈 岚 袁 新 钊 姜 超 S om S S 本 报 告 导 读 : 对 一 周 国 内 外 宏 观 经 济 和 债 市 走 势 展 开 分 析 和 预 测 HIBOR 一 周 走 势 (%) 利 差 ( 右 轴 ) 1 O/N1w2w1m3m6m9m 1y 摘 要 : 美 国 上 周 公 布 的 成 屋 签 约 数 据 显 示 税 收 刺 激 政 策 结 束 后 的 住 宅 市 场 依 然 疲 软 ;PMI 数 据 显 示 制 造 业 和 服 务 业 部 门 整 体 扩 张 速 度 放 缓, 这 又 制 约 了 就 业 市 场 的 改 善 速 度 :7 月 的 失 业 率 仍 维 持 在 9.5%, 且 就 业 岗 位 已 经 连 续 2 个 月 减 少, 表 明 未 来 整 体 失 业 率 的 下 降 速 度 可 能 仍 将 十 分 缓 慢 在 中 国 经 济 加 速 下 降 已 成 定 局 的 情 况 下, 物 价 的 走 势 格 外 引 人 关 注 由 于 在 过 去 影 响 CPI 的 因 素 中, 肉 禽 一 项 对 CPI 食 品 价 格 变 动 的 贡 献 度 最 高, 因 此, 正 确 判 断 未 来 CPI 走 势 的 关 键 在 于 猪 肉 价 格 走 势 从 玉 米 价 格 看, 由 于 减 产 和 流 动 性 因 素,10 年 内 玉 米 价 格 同 比 均 将 保 持 上 涨 的 格 局 ; 而 从 猪 粮 比 来 看, 母 猪 存 栏 量 占 比 连 续 5 个 月 下 降 意 味 着 10 年 生 猪 出 栏 量 增 速 将 出 现 放 缓, 从 而 对 猪 粮 比 将 形 成 持 续 的 推 升 因 此, 玉 米 价 格 和 猪 粮 比 的 共 同 上 升 将 推 升 猪 肉 价 格 进 入 上 行 区 间, 使 得 CPI 即 使 于 7 月 见 顶, 但 年 内 仍 将 保 持 在 3% 左 右 的 水 平 尽 管 6 7 月 央 行 总 体 净 投 放 资 金, 但 我 们 估 算 7 月 底 的 超 储 率 仅 比 6 月 略 有 上 升 这 意 味 着 在 3 季 度 央 行 继 续 上 调 准 备 金 率 的 可 能 性 不 大, 且 我 们 认 为, 准 备 金 率 不 仅 不 会 上 调, 在 4 季 度 反 而 存 在 下 调 可 能 这 是 由 于 目 前 人 民 币 并 非 单 边 升 值 预 期,4 季 度 不 排 除 热 钱 大 量 流 出 的 可 能 性 ; 而 4 季 度 公 开 市 场 的 到 期 资 金 明 显 偏 少 ; 另 外, 从 我 们 对 经 济 环 比 增 速 的 测 算 看, 目 前 经 济 的 下 滑 已 与 08 年 3 季 度 类 似, 因 而 货 币 政 策 已 经 需 要 转 向 宽 松 目 前 制 约 货 币 政 策 转 向 宽 松 的 主 要 是 高 涨 的 通 胀 预 期 但 而 今 的 通 胀 水 平 远 比 不 上 08 年, 因 而 央 行 收 紧 的 压 力 也 有 限 且 在 经 济 下 滑 之 后, 通 胀 的 回 落 也 只 是 时 间 问 题, 因 而 在 4 季 度 CPI 回 落 以 后, 货 币 政 策 即 具 备 转 向 可 能 上 周 收 益 率 曲 线 小 幅 波 动, 但 利 率 产 品 总 体 表 现 好 于 信 用 债, 符 合 我 们 的 预 期 随 着 浮 息 信 用 债 发 行 的 增 加, 投 资 者 可 关 注 浮 息 信 用 债 的 投 资 机 会 一 周 定 盘 利 率 走 势 (%) R001 R 相 关 报 告 经 济 加 速 见 底, 利 率 好 于 信 用 10 年 8 月 债 市 月 报 ( ) 央 行 恢 复 净 回 笼, 基 金 企 债 配 置 创 新 高 国 泰 君 安 债 市 周 报 ( ) 第 二 产 业 加 速 见 底, 利 率 产 品 好 于 信 用 国 泰 君 安 债 市 周 报 ( ) 各 国 数 据 均 显 放 缓, 央 行 取 向 转 向 中 性 国 泰 君 安 债 市 周 报 经 济 增 速 放 缓, 长 债 择 机 配 置 10 年 7 月 债 市 月 报 年 下 半 年 债 市 供 需 分 析 准 备 金 累 积 效 应 显 现,3 年 央 票 仍 可 配 置 10 年 6 月 债 市 月 报 准 备 金 累 积 效 应 显 现, 大 行 大 举 净 融 资 国 泰 君 安 债 市 周 报 CPI PPI 走 势 分 化,3 年 央 票 仍 可 配 置 国 泰 君 安 债 市 周 报 经 济 数 据 好 坏 不 一, 央 票 利 率 上 下 有 别 国 泰 君 安 债 市 周 报 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 40 of 40

41 全 球 宏 观 : 美 失 业 率 高 位 稳 定 1 美 国 : 失 业 率 在 高 位 稳 定 上 周 公 布 的 美 国 住 宅 市 场 数 据 依 然 疲 软 全 美 地 产 经 纪 商 协 会 8 月 3 日 公 布 的 数 据 显 示, 受 政 府 取 消 购 房 补 贴 政 策 的 影 响, 美 国 6 月 NAR 季 调 后 成 屋 签 约 销 售 指 数 为 75.7, 环 比 下 降 2.6%, 同 比 下 降 20.1% 尽 管 美 国 6 月 30 日 美 国 国 会 通 过 了 一 项 议 案, 同 意 延 长 购 房 税 收 优 惠 政 策 有 效 期 至 9 月 底 之 前, 但 此 项 政 策 只 针 对 4 月 30 日 之 前 签 署 合 约 的 购 房 者, 因 此 对 现 有 购 房 意 愿 者 并 无 激 励 刺 激 政 策 结 束 后 楼 市 的 低 迷 表 现 也 表 明 目 前 美 国 地 产 市 场 仍 缺 乏 内 生 的 增 长 动 力 图 1: 美 国 成 屋 签 约 指 数 同 比 环 比 成 屋 签 约 指 数 同 比 成 屋 签 约 指 数 环 比 ( ) 单 位 :% 10 数 据 来 源 :Bloomberg 地 产 市 场 低 迷 依 旧,PMI 数 据 也 略 显 疲 软 美 国 供 应 管 理 学 会 2 日 公 布 的 数 据 显 示,7 月 份 美 国 制 造 业 PMI 指 数 下 降 至 55.5, 显 示 制 造 业 连 续 第 12 个 月 处 于 扩 张 状 态, 但 增 速 有 所 放 缓 4 日 公 布 的 7 月 份 非 制 造 业 指 数 小 幅 上 升 至 54.3, 显 示 服 务 业 部 门 扩 张 速 度 略 有 加 快 图 2: 美 国 ISM 制 造 业 PMI 非 制 造 业 PMI ( ) 单 位 :1 数 据 来 源 :Bloomberg ISM 制 造 业 PMI ISM 非 制 造 业 PMI 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 41 of 41

42 制 造 业 和 服 务 业 部 门 整 体 扩 张 速 度 放 缓 制 约 了 就 业 市 场 的 改 善 速 度 美 国 劳 工 部 8 月 6 日 公 布 的 数 据 显 示, 由 于 政 府 为 人 口 普 查 而 雇 佣 的 临 时 工 作 到 期,7 月 美 国 的 就 业 人 口 连 续 第 2 个 月 减 少, 上 月 非 农 就 业 人 数 下 降 13.1 万 人, 但 由 于 更 多 人 主 动 放 弃 求 职, 导 致 劳 动 力 总 人 数 下 降, 从 而 使 得 7 月 的 失 业 率 仍 维 持 在 9.5% 非 农 就 业 人 数 变 化 失 业 率 ( 右 轴 ) 图 3: 美 国 非 农 就 业 人 数 变 化 失 业 率 ( ) 左 轴 单 位 : 千 人 右 轴 单 位 :% 数 据 来 源 :Bloomberg 从 就 业 岗 位 增 减 的 行 业 构 成 来 看,7 月 商 品 生 产 部 门 新 增 了 3.3 万 个 就 业 岗 位, 其 中 制 造 业 新 增 了 3.6 万 个 就 业 岗 位, 已 经 连 续 7 个 月 保 持 新 增 就 业 岗 位 的 势 头 ; 但 占 就 业 岗 位 80% 以 上 的 服 务 生 产 部 门 减 少 了 16.4 万 个 就 业 岗 位, 且 已 经 连 续 2 个 月 减 少 岗 位, 表 明 未 来 整 体 失 业 率 的 下 降 速 度 可 能 仍 将 十 分 缓 慢 商 品 生 产 部 门 新 增 就 业 服 务 生 产 部 门 新 增 就 业 制 造 业 新 增 就 业 400 图 4: 美 国 商 品 生 产 部 门 服 务 业 生 产 部 门 制 造 业 新 增 就 业 岗 位 数 量 ( ) 单 位 : 千 人 数 据 来 源 :Bloomberg 尽 管 失 业 率 下 降 速 度 停 滞, 但 7 月 美 国 小 时 工 资 环 比 增 长 0.2%, 同 比 上 升 2.3%, 显 示 尽 管 失 业 率 高 企, 但 核 心 通 胀 仍 将 受 到 工 资 上 升 的 支 撑, 难 以 大 幅 下 降 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 42 of 42

43 14 12 核 心 CPI 同 比 小 时 工 资 同 比 图 5: 美 国 小 时 工 资 同 比 核 心 CPI 同 比 ( ) 单 位 :% 数 据 来 源 :Bloomberg 美 联 储 主 席 伯 南 克 8 月 2 日 在 南 方 立 法 会 议 发 表 演 讲 时 表 示, 美 国 经 济 仍 在 温 和 复 苏, 但 正 在 受 到 多 方 面 的 限 制 和 挑 战 : 房 地 产 市 场 持 续 疲 软 信 贷 状 况 依 然 紧 张 就 业 市 场 复 苏 缓 慢 各 州 与 地 方 政 府 财 政 赤 字 严 重, 使 得 政 府 面 临 缩 减 开 支 的 压 力 等 但 伯 南 克 认 为, 家 庭 和 企 业 的 需 求 增 长 将 有 助 于 把 经 济 增 长 延 续 下 去 对 于 货 币 政 策, 他 指 出, 我 们 需 要 确 保 货 币 政 策 继 续 提 供 经 济 所 需 的 支 持, 直 至 经 济 开 始 出 现 持 续 增 长, 尤 其 是 出 现 就 业 增 长 我 们 认 为, 伯 南 克 的 讲 话 表 明, 由 于 美 国 经 济 出 现 放 缓 迹 象, 失 业 率 仍 处 于 高 位, 预 计 美 联 储 的 宽 松 货 币 政 策 将 进 一 步 延 长, 如 果 经 济 进 一 步 恶 化, 甚 至 不 排 除 扩 大 量 化 宽 松 的 可 能 性 2 欧 元 区 : 零 售 增 长 仍 显 乏 力 欧 盟 统 计 局 8 月 4 日 公 布 的 数 据 显 示,6 月 份 欧 元 区 零 售 销 售 环 比 增 幅 为 0%, 同 比 增 长 0.4%, 表 明 在 不 稳 定 的 经 济 预 期 下, 消 费 者 依 然 缺 乏 扩 大 支 出 的 动 力 6 欧 元 区 零 售 同 比 欧 元 区 零 售 环 比 图 6: 欧 元 区 零 售 同 比 环 比 ( ) 单 位 :% 数 据 来 源 :Bloomberg 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 43 of 43

44 欧 元 区 经 济 增 速 的 放 缓 也 缓 解 了 生 产 领 域 的 通 胀 压 力 欧 盟 统 计 局 8 月 3 日 公 布 的 数 据 显 示,6 月 份 欧 元 区 工 业 品 出 厂 价 指 基 本 保 持 不 变, 同 比 增 长 3%, 环 比 增 长 0.3% 图 7: 欧 元 区 PPI 同 比 环 比 ( ) 单 位 :% 数 据 来 源 :Bloomberg 欧 元 区 PPI 同 比 欧 元 区 PPI 环 比 ( 右 轴 ) PPI 等 物 价 指 标 的 稳 定 有 利 于 欧 元 区 维 持 中 期 通 胀 目 标, 继 续 保 持 利 率 处 在 超 低 水 平 欧 洲 央 行 8 月 5 日 宣 布 维 持 指 标 利 率 1.0% 的 低 点 不 变, 这 是 欧 洲 央 行 连 续 第 15 个 月 将 基 准 利 率 维 持 在 这 一 水 平 上 欧 洲 央 行 表 示, 之 所 以 继 续 维 持 低 利 率 政 策, 主 要 是 由 于 欧 元 区 经 济 尽 管 正 在 恢 复, 但 失 业 率 较 高 消 费 乏 力 等 问 题 依 然 存 在, 且 各 国 削 减 公 共 债 务 的 行 为 一 定 程 度 上 将 影 响 经 济 增 长 ; 而 即 使 维 持 低 利 率, 欧 元 区 通 胀 在 中 长 期 也 仍 会 保 持 在 较 低 水 平 同 日, 英 国 央 行 也 宣 布 维 持 指 标 利 率 在 0.5% 的 历 史 低 位 不 变 3 日 本 : 领 先 指 数 企 稳 回 升 日 本 汽 车 经 销 商 协 会 8 月 2 日 公 布 的 数 据 显 示,7 月 日 本 汽 车 销 量 为 33 万 辆, 同 比 上 升 15%, 连 续 12 个 月 正 增 长, 但 增 速 已 连 续 第 4 个 月 放 缓 图 8: 日 本 汽 车 销 量 销 量 同 比 ( ) 左 轴 单 位 :1 右 轴 单 位 :% 日 本 汽 车 销 量 日 本 汽 车 销 售 量 同 比 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 :Bloomberg 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 44 of 44

45 尽 管 汽 车 销 量 增 速 放 缓, 但 日 本 内 阁 府 8 月 6 日 公 布 的 数 据 显 示,6 月 份 日 本 新 景 气 动 向 指 数 同 步 指 数 小 幅 上 升 至 101.3, 领 先 指 数 也 小 幅 上 升 至 98.9 领 先 指 数 的 企 稳 说 明 尽 管 日 本 经 济 复 苏 速 度 放 缓, 但 仍 有 望 实 现 稳 步 增 长 图 9: 日 本 领 先 同 步 指 数 ( ) 单 位 :1 数 据 来 源 :Bloomberg 日 本 领 先 指 数 日 本 同 步 指 数 经 济 的 缓 慢 复 苏 也 带 来 了 国 内 居 民 收 入 的 提 高 日 本 厚 生 劳 动 省 8 月 2 日 公 布 的 数 据 显 示,6 月 份 日 本 平 均 每 月 现 金 收 益 同 比 增 长 1.5% 现 金 收 入 的 增 加 提 升 了 居 民 可 支 配 收 入, 有 助 于 进 一 步 缓 解 国 内 的 通 缩 压 力 图 10: 日 本 现 金 收 益 消 费 物 价 -2 指 数 ( ) -4 单 位 :% 数 据 来 源 :Bloomberg -6 平 均 现 金 收 益 同 比 消 费 物 价 指 数 日 本 央 行 将 于 8 月 9 日 至 10 日 举 行 议 息 会 议 我 们 认 为, 尽 管 日 本 经 济 仍 在 持 续 复 苏, 但 面 对 海 外 经 济 增 速 放 缓 日 元 升 值 和 国 内 的 通 缩 压 力, 日 本 经 济 前 景 面 临 的 不 确 定 性 风 险 增 加, 预 计 日 本 央 行 也 仍 将 维 持 现 行 的 超 低 利 率 不 变, 但 由 于 目 前 的 0.1% 的 超 低 利 率 已 经 足 够 低, 因 此, 除 非 经 济 出 现 大 幅 衰 退 或 者 通 缩 加 剧, 否 则 日 本 央 行 进 一 步 放 松 货 币 政 策 的 空 间 已 相 当 有 限 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 45 of 45

46 中 国 宏 观 :CPI 见 顶 后 难 降 7 月 份 中 国 制 造 业 PMI 指 数 为 51.2, 比 上 月 回 落 0.9 个 百 分 点, 连 续 3 个 月 保 持 回 落, 且 创 下 17 个 月 以 来 的 新 低 ; 汇 丰 中 国 PMI 指 数 为 49.4, 较 上 月 回 落 1 个 百 分 点, 且 16 个 月 来 首 次 下 降 到 50 以 下 的 收 缩 区 域, 表 明 经 济 仍 在 延 续 降 温 趋 势 中 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 汇 丰 中 国 采 购 经 理 指 数 55 图 11: 中 国 制 造 业 汇 丰 中 国 采 购 经 理 指 数 ( ) 单 位 :1 数 据 来 源 :Wind 在 经 济 加 速 下 降 已 成 定 局 的 情 况 下, 物 价 的 走 势 格 外 引 人 关 注 由 于 在 过 去 影 响 CPI 的 因 素 中, 肉 禽 一 项 对 CPI 食 品 价 格 变 动 的 贡 献 度 最 高, 达 到 了 35%, 因 此, 正 确 判 断 未 来 CPI 走 势 的 关 键 在 于 猪 肉 价 格 走 势 40% 35% CPI 食 品 价 格 变 动 贡 献 度 30% 25% 20% 图 12: CPI 食 品 价 格 变 动 贡 献 度 单 位 :1 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 15% 10% 5% 0% 粮 食 油 脂 肉 禽 蛋 水 产 品 菜 瓜 果 饮 料 在 外 膳 食 而 影 响 猪 肉 价 格 的 两 大 因 素, 一 是 玉 米 价 格, 二 是 猪 粮 比 从 玉 米 价 格 看, 一 方 面, 作 为 一 种 重 要 的 农 作 物, 玉 米 价 格 增 速 与 产 量 增 速 呈 现 一 种 负 相 关 的 关 系, 而 根 据 美 国 农 业 部 的 数 据,10/11 年 度 我 国 玉 米 产 量 增 速 仅 有 小 幅 回 升, 因 此, 尽 管 11 年 玉 米 价 格 有 小 幅 调 整 的 压 力, 但 至 少 年 内 玉 米 价 格 均 将 保 持 上 涨 的 格 局 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 46 of 46

47 但 至 少 10 年 内 玉 米 价 格 均 将 保 持 上 涨 的 格 局 30% 20% 玉 米 产 量 增 速 郑 州 市 场 二 等 黄 玉 米 价 格 增 速 ( 右 轴 ) 40% 30% 20% 图 13: 玉 米 产 量 增 速 郑 州 市 场 二 等 黄 玉 米 价 格 增 速 ( ) 单 位 :1 数 据 来 源 :Wind 10% 0% -10% -20% % 0% -10% -20% -30% 另 一 方 面, 玉 米 作 为 一 种 大 宗 农 产 品, 近 年 来 其 价 格 越 来 越 与 货 币 供 应 量 紧 密 联 系 每 当 M1 增 速 达 到 20% 以 上 时, 玉 米 价 格 均 会 出 现 不 同 程 度 的 上 涨 根 据 我 们 宏 观 团 队 的 预 测, 年 内 的 M1 增 速 尽 管 将 大 幅 下 降, 但 到 年 底 仍 将 维 持 在 20% 上 方, 因 此, 从 货 币 供 应 量 的 角 度 看,10 年 内 的 玉 米 价 格 也 很 难 出 现 下 降 40% 30% 20% 10% 郑 州 市 场 二 等 黄 玉 米 价 格 ( 右 轴 ) M1 同 比 ( 右 轴 ) 图 14: 郑 州 市 场 二 等 黄 玉 米 价 格 增 速 M1 同 比 增 速 ( ) 单 位 :% 数 据 来 源 :Wind 0% -10% -20% -30% 而 从 猪 粮 比 来 看, 由 于 猪 农 均 是 根 据 盈 利 情 况 来 决 定 母 猪 产 存 栏 量, 而 由 于 前 期 猪 粮 比 持 续 处 于 5.5 的 盈 亏 平 衡 线 以 下, 母 猪 存 栏 量 占 比 已 经 连 续 5 个 月 下 降 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 47 of 47

48 10 9 猪 粮 比 能 繁 母 猪 存 栏 量 占 比 ( 右 轴, 数 据 向 前 平 移 2 个 月 ) 11.5% 11.0% 图 15: 猪 粮 比 能 繁 母 猪 存 栏 量 占 比 ( ) 单 位 :1 数 据 来 源 :Wind, 中 国 农 业 部 % 10.0% 9.5% 9.0% 4 8.5% 母 猪 存 栏 量 的 持 续 减 少 意 味 着 10 年 生 猪 出 栏 量 增 速 将 出 现 下 降, 从 而 对 猪 粮 比 将 形 成 持 续 的 推 升 10 9 猪 粮 比 生 猪 出 栏 量 增 速 ( 右 轴 ) 图 16: 生 猪 出 栏 量 增 速 猪 粮 比 ( ) 左 轴 单 位 :1 右 轴 单 位 :% 数 据 来 源 :Wind, 美 国 农 业 部 因 此,10 年 下 半 年 玉 米 价 格 和 猪 粮 比 均 将 保 持 回 升 态 势, 猪 肉 价 格 也 将 步 入 上 行 区 间, 这 将 导 致 CPI 即 使 于 7 月 见 顶, 但 年 内 仍 将 保 持 在 3% 左 右 的 水 平 我 们 依 然 维 持 之 前 提 出 的 CPI 将 见 顶 回 稳,PPI 已 经 见 顶 回 升 的 判 断 我 们 预 计 7 月 CPI 为 3.6%, 高 于 此 前 预 测 的 3.3%,CPI 或 于 7 月 提 前 见 顶 预 计 7 月 PPI 为 5.2% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 48 of 48

49 CPI PPI 图 17: CPI PPI 预 测 ( ) 单 位 :% 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 货 币 政 策 : 准 备 金 4 季 度 下 调 可 能 1 公 开 市 场 操 作 : 连 续 3 周 净 回 笼 上 周 央 行 公 开 市 场 连 续 3 周 进 行 净 回 笼 操 作, 但 回 笼 力 度 明 显 减 弱 回 笼 方 面 实 现 600 亿 元 : 其 中 1 年 央 票 发 行 量 180 亿,3 月 央 票 发 行 量 120 亿 元,91 天 正 回 购 发 行 量 300 亿 元 ; 投 放 方 面 实 现 580 亿 元, 均 为 央 票 到 期 ; 从 而 实 现 单 周 净 回 笼 20 亿 元 投 放 量 回 笼 量 周 净 投 放 量 图 18: 央 行 公 开 市 场 操 作 周 度 统 计 ( ) 单 位 : 亿 元 数 据 来 源 :Wind 资 讯 发 行 利 率 : 继 续 保 持 平 稳 上 周 发 行 了 1 年 央 票 3 月 央 票 和 91 天 正 回 购, 各 期 限 的 发 行 利 率 均 保 持 平 稳,3 年 央 票 和 28 天 正 回 购 停 发 其 中,1 年 央 票 发 行 利 率 已 连 续 8 期 稳 定 在 %;3 月 央 票 发 行 利 率 连 续 6 期 稳 定 在 %,91 天 正 回 购 利 率 连 续 4 期 稳 定 在 1.57% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 49 of 49

50 月 央 票 发 行 利 率 3.5 图 19: 3 月 央 票 1 年 央 票 91 天 正 回 购 发 行 利 率 ( ) 单 位 :% 数 据 来 源 :Wind 资 讯 年 央 票 发 行 利 率 91 天 回 购 发 行 利 率 ( 右 轴 ) 管 理 层 动 态 : 准 备 金 4 季 度 下 调 可 能 中 国 人 民 银 行 8 月 5 日 发 布 的 2010 年 第 二 季 度 中 国 货 币 政 策 执 行 报 告 中 显 示, 截 止 10 年 6 月 份 的 金 融 机 构 超 储 率 为 1.82%, 比 3 月 底 的 1.96% 有 所 下 降 尽 管 央 行 在 6 7 两 月 连 续 投 放 货 币, 但 我 们 估 算 7 月 底 的 超 储 率 仅 比 6 月 份 略 有 上 升 而 根 据 往 年 的 经 验, 超 储 率 在 10 月 份 以 后 才 会 大 幅 上 升, 源 于 财 政 存 款 的 集 中 投 放 这 意 味 着 在 3 季 度 央 行 继 续 上 调 准 备 金 率 的 可 能 性 不 大, 因 为 准 备 金 率 已 经 处 于 历 史 高 位 而 且 我 们 认 为, 准 备 金 率 不 仅 不 会 上 调, 在 4 季 度 反 而 存 在 下 调 可 能 % 图 20: 大 型 金 融 机 构 法 定 准 备 金 大 型 金 融 机 构 法 定 准 备 金 率 金 融 机 构 超 储 率 ( 右 ) 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 率 金 融 机 构 超 储 率 ( ) 左 轴 单 位 :% 右 轴 单 位 :1 数 据 来 源 :Wind % 3.0% 2.0% 1.0% 4 0.0% 一 方 面, 虽 然 目 前 人 民 币 再 次 启 动 升 值, 但 是 市 场 的 升 值 预 期 并 不 明 显, 而 且 由 于 经 济 下 滑, 随 时 会 产 生 贬 值 预 期, 届 时 不 排 除 热 钱 大 量 流 出 的 可 能 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 50 of 50

51 图 21: NDF 隐 含 升 值 预 期 热 钱 ( ) 左 轴 单 位 :1 右 轴 单 位 : 亿 美 元 数 据 来 源 :Wind 资 讯 15% 10% 5% 0% -5% NDF 隐 含 升 值 预 期 热 钱 ( 右 ) % 另 一 方 面, 从 公 开 市 场 的 到 期 分 布 来 看,4 季 度 明 显 偏 少 因 而 如 果 届 时 热 钱 大 量 流 出, 央 行 很 有 可 能 下 调 准 备 金 率 来 给 市 场 补 充 流 动 性 回 购 到 期 量 央 票 到 期 量 公 开 市 场 到 期 总 量 6000 图 22: 回 购 到 期 量 央 票 到 期 量 公 开 市 场 到 期 总 量 ( ) 单 位 : 亿 元 数 据 来 源 :Wind 资 讯 更 为 重 要 的 是, 从 我 们 对 经 济 环 比 增 速 的 测 算 看, 目 前 经 济 的 下 滑 已 与 08 年 3 季 度 类 似, 因 而 货 币 政 策 已 经 需 要 转 向 宽 松 但 是, 目 前 制 约 货 币 政 策 转 向 宽 松 的 主 要 是 高 涨 的 通 胀 预 期 中 国 人 民 银 行 的 2010 年 第 二 季 度 全 国 城 镇 储 户 问 卷 调 查 显 示,10 年 2 季 度 居 民 未 来 物 价 预 期 指 数 升 至 70.3% 但 从 08 年 调 控 的 经 验 看, 上 半 年 在 通 胀 压 力 下 过 紧 的 货 币 政 策 导 致 的 经 济 的 严 重 下 滑 而 今 的 通 胀 水 平 远 比 不 上 08 年, 因 而 央 行 收 紧 的 压 力 也 有 限 而 在 经 济 下 滑 之 后, 通 胀 的 回 落 也 只 是 时 间 问 题, 因 而 在 4 季 度 CPI 回 落 以 后, 货 币 政 策 即 具 备 转 向 可 能 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 51 of 51

52 未 来 物 价 预 期 指 数 CPI 同 比 ( 右 轴 ) 图 23: 未 来 物 价 预 期 指 数 CPI 同 比 ( ) 左 轴 单 位 :1 右 轴 单 位 :% 数 据 来 源 :Wind 资 讯 债 券 市 场 : 利 率 产 品 表 现 较 好 2. 一 级 市 场 : 发 行 利 率 保 持 平 稳 上 周 一 级 市 场 债 券 发 行 总 额 为 亿 元 上 周 有 10 贴 现 国 债 10 和 10 附 息 国 债 24 两 支 国 债 发 行, 期 限 分 别 为 0.75 年 和 10 年, 发 行 总 额 亿 元 上 周 发 行 两 支 央 行 票 据, 发 行 总 额 300 亿 元 ; 其 中 3 个 月 期 央 票 和 1 年 期 央 票 各 一 只, 发 行 规 模 分 别 为 120 亿 和 180 亿 利 率 方 面, 上 周 3 月 期 央 票 和 1 年 期 央 票 利 率 均 保 持 前 期 水 平 不 变, 分 别 为 % 和 % 上 周 发 行 了 三 支 金 融 债, 总 规 模 500 亿 元, 具 体 分 别 为 : 10 进 出 06, 发 行 规 模 150 亿 元, 期 限 5 年, 浮 息 债, 利 率 一 年 定 存 利 率 +0.25%, 首 期 利 率 2.5%; 10 国 开 21, 发 行 规 模 200 亿 元, 期 限 0.5 年, 贴 现 发 行, 价 格 元 ; 10 国 开 22, 发 行 规 模 150 亿 元, 期 限 10 年, 浮 息 债, 利 率 一 年 定 存 利 率 +0.45%, 首 期 利 率 2.7% 企 业 债 上 周 发 行 五 支, 总 规 模 53.5 亿 元, 其 中 10 平 湖 债 和 10 嵊 州 债 债 项 评 级 AA, 主 体 评 级 AA-, 期 限 7 年, 发 行 利 率 为 5.9%; 10 嘉 建 投 债 债 项 评 级 AA+, 主 体 评 级 AA-, 期 限 8 年, 发 行 利 率 为 5.7%; 10 洪 市 政 债 债 项 评 级 AA+, 主 体 评 级 AA, 期 限 7 年, 发 行 利 率 5.0%; 10 渝 交 通 债 债 项 评 级 AA+, 主 体 评 级 AA+, 期 限 7 年, 利 率 5.18% 上 周 发 行 了 四 支 中 票, 总 规 模 145 亿 元, 其 中 10TCLMTN1, 发 行 规 模 5 亿 元, 期 限 3 年, 发 行 利 率 4.05%; 10TCLMTN2, 发 行 规 模 15 亿 元, 期 限 5 年, 发 行 利 率 4.61%; 10 华 侨 城 MTN1, 发 行 规 模 20 亿 元, 期 限 3 年, 发 行 利 率 3.39%; 10 国 电 集 MTN1, 发 行 规 模 105 亿 元, 期 限 5 年, 发 行 利 率 3.86% 上 周 共 有 九 支 短 期 融 资 券 发 行, 总 发 行 规 模 为 202 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 52 of 52

53 表 1: 上 期 债 券 发 行 结 果 债 券 简 称 实 际 发 债 券 票 面 发 行 起 始 行 数 量 期 限 利 率 日 期 ( 亿 元 ) ( 年 ) (%) 债 券 发 行 评 级 10 贴 现 国 债 /8/ 主 权 信 用 10 进 出 /8/ 主 权 信 用 10 华 润 CP /8/ A-1/AAA 10 新 奥 CP /8/ A-1/AA 10 央 行 票 据 /8/ 主 权 信 用 10 国 开 /8/ 主 权 信 用 10 国 开 /8/ 主 权 信 用 10 国 电 集 CP /8/ A-1/AAA 10 嵊 州 债 2010/8/ AA/AA- 10 平 湖 债 2010/8/ AA/AA- 10TCLMTN1 2010/8/ AA/AA 10 华 侨 城 MTN1 2010/8/ AAA/AAA 10TCLMTN2 2010/8/ AA/AA 10 首 发 CP /8/ A-1/AAA 10 附 息 国 债 /8/ 主 权 信 用 10 国 电 集 MTN1 2010/8/ AAA/AAA 10 昊 融 CP /8/ A-1/AA- 10 中 铝 MTN2 2010/8/6 10* 5 AAA/AAA 10 嘉 建 投 债 2010/8/4 8* AA+/AA- 10 稀 土 CP /8/6 4* 1 A-1/AA- 10 央 行 票 据 /8/ 主 权 信 用 10 渝 交 通 债 2010/8/4 10* AA+/AA+ 10 中 牧 CP /8/6 4* 1 A-1/AA 10 浙 能 源 CP /8/6 15* A-1/AAA 10 洪 市 政 债 2010/8/ AA+/AA 10 新 国 资 CP /8/5 6* 1 A-1/AA+ 10 浦 路 桥 MTN1 2010/8/6 7* 3 AA/AA * 本 数 据 为 计 划 发 行 量 数 据 上 周 发 行 的 利 率 产 品 主 要 为 10 附 息 国 债 24, 期 限 10 年, 计 划 发 行 280 亿 元, 追 加 发 行 24.4 亿 元, 认 购 倍 数 倍, 票 面 利 率 3.28%, 低 于 前 一 日 二 级 市 场 收 益 率 3.31%, 基 本 符 合 市 场 预 期 ; 10 贴 现 国 债 10, 期 限 0.75 年, 计 划 发 行 100 亿 元, 没 有 追 加 发 行, 认 购 倍 数 2.33 倍, 发 行 价 格 元, 收 益 率 接 近 前 一 日 二 级 市 场 收 益 率 %, 基 本 符 合 市 场 预 期 2 银 行 间 市 场 : 利 率 产 品 表 现 较 好 上 周 发 行 的 3 月 期 和 1 年 期 央 票 发 行 利 率 均 保 持 稳 定, 分 别 为 % 和 % 水 平 上 周 央 票 到 期 580 亿, 发 行 300 亿, 无 正 回 购 到 期, 发 行 300 亿, 连 续 第 三 周 货 币 净 回 笼, 但 回 笼 力 度 明 显 减 弱, 上 周 仅 实 现 净 回 笼 20 亿 7 天 回 购 利 率 在 上 周 基 本 保 持 平 稳, 周 五 收 于 1.69%, 显 示 市 场 流 动 性 仍 较 为 充 裕 综 合 各 方 面 影 响, 利 率 曲 线 较 再 前 周 小 幅 波 动, 但 利 率 产 品 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 53 of 53

54 总 体 表 现 好 于 信 用 债, 符 合 我 们 的 预 期 上 周 银 行 间 各 期 限 央 票 二 级 市 场 利 率 短 升 长 降 3 月 期 利 率 上 升 幅 度 最 大, 为 1.4bps,1 年 期 和 3 年 期 利 率 则 分 别 下 降 了 2bps 和 1.8bps 利 差 ( 左 轴 ) 图 24: 央 票 收 益 率 一 周 变 化 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网 各 年 限 银 行 间 国 债 收 益 率 在 上 周 基 本 呈 现 降 势,5 年 期 降 幅 最 为 明 显, 达 到 3.7bps, 而 20 年 期 和 30 年 期 则 微 升 0.05bps 左 右 利 差 ( 左 轴 ) 图 25: 银 行 间 国 债 收 益 率 一 周 变 化 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网 政 策 性 金 融 债 收 益 率 各 期 收 益 率 也 呈 现 整 体 下 行 态 势, 仅 个 别 期 限 小 幅 上 升, 其 中 上 升 最 明 显 的 2 年 期, 升 幅 仅 为 0.3bps, 而 跌 幅 最 大 的 5 年 期 收 益 率 则 下 跌 了 4.4bps 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 54 of 54

55 图 26: 银 行 间 金 融 债 收 益 率 一 周 变 化 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网 利 差 ( 左 轴 ) 上 周 银 行 间 AAA 中 短 期 票 据 收 益 率 涨 跌 不 一, 1 年 期 收 益 率 上 升 了 3.7bps, 为 各 期 限 升 幅 之 最, 其 余 各 期 限 中, 跌 幅 最 大 的 是 5 年 期 收 益 率, 下 跌 了 5.2bps 图 27: 银 行 间 AAA 中 短 期 票 据 收 益 率 一 周 变 化 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网 利 差 ( 左 轴 ) 银 行 间 AAA 企 业 债 收 益 率 上 周 则 基 本 呈 现 整 体 上 升 态 势, 仅 个 别 期 限 出 现 小 幅 下 降, 其 中 升 幅 最 大 的 是 1 年 期, 达 到 5.0bps, 降 幅 最 大 的 是 3 年 期 和 15 年 期, 仅 为 0.9bps 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 55 of 55

56 图 28: 银 行 间 AAA 企 业 债 收 益 率 一 周 变 化 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网 利 差 ( 左 轴 ) 银 行 间 债 券 利 差 分 析 国 债 收 益 率 期 限 利 差, 上 周 3-1 年 和 10-5 年 利 差 上 升, 而 5-3 年 利 差 出 现 下 滑 3-1 年 期 利 差 和 5-3 年 期 利 差 低 于 历 史 均 值,10-5 年 期 利 差 继 续 处 于 高 位 国 债 期 限 利 差 3Y-1Y 国 债 期 限 利 差 5Y-3Y 国 债 期 限 利 差 10Y-5Y 1.0 图 29: 国 债 收 益 率 期 限 利 差 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网,Wind 资 讯 上 周 银 行 间 1 年 期 短 期 融 资 券 各 级 别 信 用 利 差 均 出 现 小 幅 反 弹, 但 仍 旧 处 于 历 史 均 值 下 方 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 56 of 56

57 图 30: 银 行 间 1 年 期 短 期 融 资 券 信 用 利 差 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网,Wind 资 讯 AAA 短 融 信 用 利 差 AA+ 短 融 信 用 利 差 AA 短 融 信 用 利 差 上 周 银 行 间 AA+ 级 和 AA 级 3 年 期 中 票 信 用 利 差 均 出 现 小 幅 下 降,AAA 级 3 年 中 票 利 差 则 保 持 平 稳, 各 级 别 信 用 利 差 均 明 显 低 于 历 史 均 值 图 31: 银 行 间 3 年 期 中 期 票 据 信 用 利 差 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网,Wind 资 讯 AAA3 年 中 票 信 用 利 差 AA+3 年 中 票 信 用 利 差 AA3 年 中 票 信 用 利 差 各 级 别 银 行 间 AAA 级 和 AA 级 5 年 期 票 据 信 用 利 差 继 续 先 前 下 跌 趋 势, 而 AA+ 级 5 年 期 票 据 信 用 利 差 出 现 反 弹, 各 级 利 差 仍 旧 低 于 历 史 均 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 57 of 57

58 AAA5 年 中 票 信 用 利 差 AA+5 年 中 票 信 用 利 差 AA5 年 中 票 信 用 利 差 图 32: 银 行 间 5 年 期 中 期 票 据 信 用 利 差 单 位 :% 数 据 来 源 : 中 债 网,Wind 资 讯 交 易 所 信 用 债 分 析 在 上 周 股 市 反 弹 受 阻 的 情 况 下, 交 易 所 信 用 债 则 延 续 前 期 小 幅 上 升 态 势 上 周 上 证 企 债 指 数 上 涨 0.12%, 深 证 企 债 指 数 上 涨 0.02% 145 上 证 企 债 指 数 企 债 指 数 140 图 33: 交 易 所 上 证 企 债 指 数 和 深 证 企 债 指 数 单 位 :1 数 据 来 源 :Wind 上 周 公 司 债 和 分 离 债 表 现 抢 眼, 单 周 各 收 出 4 根 阳 线, 其 中 公 司 债 指 数 上 周 涨 幅 为 0.14%, 分 离 债 一 改 前 几 周 疲 软 态 势, 单 周 涨 幅 为 0.21% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 58 of 58

59 130 中 证 公 司 债 指 数 中 证 分 离 债 指 数 图 34: 中 证 公 司 债 指 数 和 中 证 分 离 债 指 数 单 位 :1 数 据 来 源 :Wind 上 周 上 证 企 债 指 数 成 交 量 和 企 债 指 数 成 交 量 较 前 周 均 出 现 小 幅 萎 缩 15 5 天 移 动 平 均 ( 上 证 企 债 指 数 成 交 额 ) 5 天 移 动 平 均 ( 企 债 指 数 成 交 额 ) 10 图 35: 交 易 所 上 证 企 债 指 数 和 深 证 企 债 指 数 成 交 量 单 位 :1 数 据 来 源 :Wind 信 用 债 仍 是 震 荡 走 势, 在 目 前 信 用 债 行 情 下, 随 着 浮 息 信 用 债 发 行 的 增 加, 投 资 者 可 关 注 浮 息 信 用 债 的 投 资 机 会 在 固 息 信 用 债 的 估 值 风 险 不 断 累 积 的 环 境 下, 浮 息 信 用 债 对 风 险 的 抵 抗 能 力 将 逐 渐 凸 现 在 今 年 已 发 行 的 4 支 浮 息 企 业 债 中,10 常 德 经 投 债 以 及 10 营 口 债 的 当 期 利 率 较 高, 同 时, 两 者 均 以 1 年 Shibor 为 浮 动 利 率 基 准, 而 非 1 年 定 存 利 率, 因 此, 市 场 利 率 的 变 动 能 及 时 地 反 映 在 票 面 利 率 的 变 动 上, 两 者 的 相 对 价 值 较 高 表 :2010 年 浮 息 企 业 债 发 行 信 息 债 券 名 称 债 券 期 浮 息 债 当 期 债 券 发 行 主 体 最 新 评 参 考 利 率 (%) 限 ( 年 ) 利 率 (%) 评 级 级 10 常 德 经 投 债 年 Shibor+2.6% AA+ AA- 10 营 口 债 年 Shibor+3.24% AA+ AA 10 芜 湖 建 投 债 个 月 Shibor+1.9% AA AA 10 杨 浦 投 债 个 月 Shibor+1.9% AA+ AA 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 59 of 59

60 附 表 1: 银 行 间 债 券 关 键 期 限 收 益 率 一 周 变 动 情 况 ( 截 至 10 年 8 月 6 日 ) 银 行 间 国 债 /8/ /7/ 利 差 变 化 bp 金 融 债 /8/ /7/ 利 差 变 化 bp 央 票 /8/ /7/ 利 差 变 化 bp 中 短 期 票 据 AAA /8/ /7/ 利 差 变 化 bp 银 行 间 企 债 AAA /8/ /7/ 利 差 变 化 bp 附 表 2: 最 近 3 月 来 打 新 收 益 率 情 况 ( 截 至 10 年 8 月 6 日 ) 网 上 网 上 网 下 首 网 上 网 下 发 行 8 月 股 票 股 票 发 行 发 行 冻 结 冻 结 网 上 网 下 上 市 日 打 新 打 新 总 股 数 6 日 代 码 简 称 股 数 价 格 资 金 资 金 中 签 率 中 签 率 日 期 均 绝 对 绝 对 ( 万 股 ) 均 价 ( 万 股 ) ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 价 收 益 率 收 益 率 双 林 % 4.86% % 3.77% 国 腾 % 0.85% % 1.01% 尤 洛 卡 % 1.46% % 0.88% 欧 菲 光 % 1.47% % 1.01% 百 川 股 份 % 16.18% % 8.95% 青 龙 管 业 % 5.65% % 1.50% 郑 煤 机 % 8.71% % 5.74% 华 伍 股 份 % 5.64% % 2.87% 智 云 股 份 % 2.92% % 1.83% 易 联 众 % 1.71% % 0.84% 高 新 兴 % 2.69% % 0.22% 松 芝 股 份 % 8.47% % 3.03% 摩 恩 电 气 % 4.38% % 3.22% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 60 of 60

61 天 马 精 化 % 3.17% % 2.89% 长 高 集 团 % 3.87% % 0.53% 国 星 % 4.42% % 0.52% 高 德 % 4.00% % 0.68% 中 原 内 % 5.50% % 5.80% 康 得 新 % 2.61% % 1.12% 农 业 银 行 % 22.36% % 0.33% 壹 桥 苗 业 % 0.93% % 0.97% 巨 星 科 技 % 7.39% % 0.33% 盛 路 通 信 % 1.64% % 0.31% 中 南 重 工 % 3.62% % 0.23% 国 联 水 产 % 2.75% % 0.15% 金 刚 玻 璃 % 1.99% % 0.50% 科 新 机 电 % 2.63% % 0.52% 龙 星 化 工 % 2.52% % 0.58% 众 业 达 % 3.87% % 0.87% 金 洲 管 道 % 3.88% % 0.21% 闰 土 股 份 % 18.59% % -1.67% 唐 山 港 % 4.46% % -0.15% 长 城 % 2.84% % 0.12% 金 通 灵 % 2.92% % 0.39% 盛 运 % 1.89% % 0.43% 启 明 星 辰 % 2.30% % 0.89% 誉 衡 药 业 % 2.01% % 0.41% 江 苏 神 通 % 3.13% % 1.23% 星 网 锐 捷 % 4.72% % 1.19% 皮 宝 制 药 % 1.88% % -0.04% 长 江 润 发 % 7.05% % 0.22% 万 里 扬 % 4.60% % 0.06% 兴 森 科 技 % 2.66% % -0.08% 九 安 医 疗 % 1.18% % 0.40% 杭 氧 股 份 % 3.17% % 1.65% 棕 榈 园 林 % 1.37% % 0.84% 兆 驰 股 份 % 6.30% % -1.02% 尤 夫 股 份 % 2.97% % 0.63% 凯 撒 股 份 % 1.59% % 0.36% 云 南 锗 业 % 1.31% % 0.82% 胜 利 精 密 % 5.33% % 0.43% 科 伦 药 业 % 2.72% % 0.81% 中 原 特 钢 % 16.68% % -0.02% 贵 州 百 灵 % 1.79% % 0.13% 达 实 智 能 % 1.23% % 0.78% 毅 昌 股 份 % 2.10% % -0.12% 天 虹 商 场 % 2.11% % -0.03% 康 盛 股 份 % 1.88% % -0.08% 三 元 达 % 1.70% % 0.21% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 61 of 61

62 海 康 % 1.88% % 0.32% 爱 施 德 % 2.89% % -0.29% 常 发 % 4.27% % 0.25% 荃 银 高 科 % 1.56% % 0.07% 康 芝 药 业 % 1.29% % -0.10% 长 信 科 技 % 1.03% % 0.22% 银 之 杰 % 1.27% % 0.00% 广 联 达 % 1.02% % -0.02% 汉 森 制 药 % 0.79% % 0.01% 九 九 久 % 0.96% % 0.51% 雅 克 科 技 % 1.27% % 0.02% 恒 信 % 1.96% % -0.21% 奥 克 % 1.41% % -0.15% 海 默 % 1.24% % -0.16% 劲 胜 % 2.22% % -0.37% 齐 翔 腾 达 % 2.09% % -0.05% 远 东 传 动 % 1.80% % 0.01% 多 氟 多 % 0.69% % 0.18% 四 维 图 新 % 0.61% % 0.23% 爱 仕 达 % 0.87% % -0.04% 嘉 欣 丝 绸 % 1.55% % -0.17% 和 而 泰 % 0.43% % 0.05% 平 均 0.16% 0.75% 最 低 -0.16% -1.67% 最 高 1.04% 8.95% 注 : 如 在 网 下 锁 定 期 内, 则 以 最 新 价 替 代 3 个 月 后 均 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 62 of 62

63 附 表 3: 公 司 债 一 览 ( 截 至 2010 年 8 月 6 日 ) 主 体 评 级 债 项 评 级 是 否 担 保 担 保 方 式 证 券 简 称 YTM( 央 行 规 则 ) 信 用 利 差 修 正 久 期 剩 余 期 限 标 准 券 折 算 日 均 成 交 量 发 行 人 行 业 A AA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 津 滨 债 房 地 产 A 汇 总 A+ AA 是 抵 押 担 保 09 爱 使 债 能 源 Ⅱ 09 银 基 债 连 带 责 任 担 保 09 天 房 债 房 地 产 AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 08 钒 钛 债 材 料 Ⅱ 08 泰 达 债 资 本 货 物 A+ 汇 总 AA AA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 08 莱 钢 债 材 料 Ⅱ 09 东 药 债 制 药 生 物 科 技 与 生 命 科 学 09 复 地 债 房 地 产 09 首 置 债 房 地 产 09 苏 高 新 房 地 产 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 紫 江 债 材 料 II 10 营 口 港 运 输 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 09 华 发 债 房 地 产 09 万 业 债 房 地 产 AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 福 田 债 汽 车 与 汽 车 零 部 件 09 金 街 房 地 产 09 金 街 房 地 产 09 隧 道 债 资 本 货 物 质 押 担 保 09 万 通 债 房 地 产 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 招 金 债 材 料 Ⅱ 质 押 担 保 09 宁 高 科 房 地 产 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 10 连 云 债 运 输 AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 08 金 地 债 房 地 产 AA 汇 总

64 AA- AA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 08 北 辰 债 房 地 产 09 泛 海 债 房 地 产 09 宏 润 债 资 本 货 物 09 京 城 建 房 地 产 09 三 友 债 材 料 Ⅱ 抵 押 担 保 09 广 汇 债 资 本 货 物 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 宜 化 债 材 料 II 10 大 亚 债 材 料 Ⅱ ( 空 白 ) ( 空 白 ) 08 中 联 债 资 本 货 物 AA- ( 空 白 ) ( 空 白 ) 08 金 发 债 材 料 Ⅱ 08 新 湖 债 房 地 产 AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 希 望 债 食 品 饮 料 与 烟 草 抵 押 担 保 09 名 流 债 房 地 产 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 金 丰 债 房 地 产 AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 08 中 粮 债 房 地 产 抵 押 担 保 09 豫 园 债 耐 用 消 费 品 与 服 装 AA- 汇 总 AA+ AA+ 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 国 阳 债 能 源 Ⅱ 09 中 材 债 材 料 Ⅱ ( 空 白 ) ( 空 白 ) 08 万 科 G 房 地 产 09 富 力 债 房 地 产 09 沪 张 江 房 地 产 AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 08 保 利 债 房 地 产 08 万 科 G 房 地 产 08 粤 电 债 公 用 事 业 Ⅱ 09 城 控 债 城 投 09 西 煤 债 能 源 Ⅱ 09 粤 高 债 运 输 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 09 皖 通 债 运 输

65 AA+ 汇 总 AAA AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 07 海 工 债 能 源 Ⅱ 07 华 能 G 公 用 事 业 Ⅱ 07 华 能 G 公 用 事 业 Ⅱ 07 华 能 G 公 用 事 业 Ⅱ 07 长 电 债 公 用 事 业 Ⅱ 08 华 能 G 公 用 事 业 Ⅱ 09 大 唐 债 公 用 事 业 Ⅱ 09 中 交 G 运 输 09 中 交 G 运 输 09 长 电 债 公 用 事 业 Ⅱ 08 宁 沪 债 运 输 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 10 首 机 物 流 10 首 机 物 流 10 中 铁 G 资 本 货 物 10 中 铁 G 资 本 货 物 AAA 汇 总 附 表 4: 分 离 债 纯 债 ( 截 至 2010 年 8 月 6 日 ) 主 体 评 级 债 项 评 级 是 否 担 保 担 保 方 式 担 保 人 性 质 证 券 简 称 YTM 信 用 利 差 修 正 久 期 剩 余 期 限 标 准 券 折 算 比 例 日 均 成 交 额 发 行 人 行 业 A+ AA 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 08 康 美 债 制 药 生 物 科 技 与 生 命 科 学 AA- AA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 县 市 级 国 企 09 长 虹 债 耐 用 消 费 品 与 服 装 AA+ AA+ 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 08 葛 洲 债 资 本 货 物 08 江 铜 债 材 料 Ⅱ AAA 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 央 企 06 马 钢 债 材 料 Ⅱ 银 行 07 深 高 债 运 输 08 赣 粤 债 运 输 AAA AAA 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 06 中 化 债 资 本 货 物 08 国 电 债 公 用 事 业 Ⅱ

66 08 上 港 债 运 输 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 央 企 08 宝 钢 债 材 料 Ⅱ 08 上 汽 债 汽 车 与 汽 车 零 部 件 08 石 化 债 能 源 Ⅱ 连 带 责 任 担 保 央 企 07 武 钢 债 材 料 Ⅱ ( 空 白 ) AA+ 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 08 青 啤 债 食 品 饮 料 与 烟 草 国 安 债 媒 体 II AAA 否 ( 空 白 ) ( 空 白 ) 07 云 化 债 材 料 Ⅱ 08 中 远 债 运 输 是 不 可 撤 销 连 带 责 任 担 保 银 行 07 日 照 债 运 输 钢 钒 债 材 料 Ⅱ 中 兴 债 技 术 硬 件 与 设 备

67 六 宏 观 研 究 区 域 经 济 巡 礼 之 陕 西 篇 国 泰 君 安 宏 观 周 报 ( ) 姜 超 吕 春 杰 S S 本 报 告 导 读 : 宏 观 研 究 团 队 李 迅 雷 [email protected] 姜 超 [email protected] 摘 要 : 陕 西 是 西 北 经 济 的 真 正 龙 头 在 西 部, 陕 西 经 济 总 量 次 于 四 川 和 内 蒙 古 居 第 三, 过 去 三 年 经 济 增 速 也 仅 次 于 内 蒙 古 和 重 庆 陕 西 经 济 增 长 主 要 依 靠 投 资 驱 动 关 中 天 水 经 济 区 发 展 规 划 已 于 2009 年 公 布, 未 来 还 可 能 有 西 三 角 区 域 规 划 和 三 西 地 区 区 域 规 划 出 台, 西 安 和 陕 西 北 部 将 会 受 益, 陕 西 财 政 支 出 也 有 望 维 持 高 位 陕 西 消 费 总 量 列 西 部 第 四, 未 来 随 着 年 龄 结 构 的 变 化 和 城 市 化 的 加 速, 消 费 总 量 将 持 续 提 升, 但 结 构 升 级 较 难, 消 费 增 长 将 更 多 的 体 现 在 必 需 消 费 品 上 陕 西 可 分 为 关 中 陕 北 和 陕 南 三 大 区 域, 其 中 关 中 是 领 头 羊, 陕 北 近 年 发 展 较 快, 而 陕 西 南 部 则 相 对 落 后 此 外, 陕 北 发 展 主 要 依 靠 煤 油 气 等 自 然 资 源, 而 关 中 的 航 空 航 天 装 备 制 造 资 源 加 工 业 等 发 展 较 快, 这 些 行 业 或 将 成 为 区 域 规 划 的 着 力 点 所 在 投 资 标 的 方 面,32 只 陕 西 股 票 都 集 中 在 关 中 区 域 值 得 关 注 的 公 司 有 : 受 益 于 航 空 航 天 业 的 西 飞 国 际 航 空 动 力, 受 益 于 装 备 制 造 发 展 的 彩 虹 股 份 中 国 西 电, 受 益 于 资 源 的 陕 天 然 气 宝 钛 股 份, 以 及 受 益 于 旅 游 饮 食 的 西 安 旅 游 西 安 饮 食 王 虎 [email protected] 吕 春 杰 [email protected] 汪 进 [email protected]

68 陕 西 经 济 发 展 概 览 作 为 中 国 西 北 腹 地 的 一 颗 明 珠, 陕 西 总 面 积 20.6 万 平 方 公 里, 常 住 人 口 3772 万 人, 在 西 部 属 于 面 积 小 人 口 密 度 较 大 的 行 政 区 域 陕 西 是 西 部 经 济 的 领 头 羊 之 一, 也 是 西 北 的 真 正 龙 头, 其 发 展 主 要 依 靠 投 资 驱 动 随 着 区 域 振 兴 规 划 的 深 化 和 人 口 结 构 的 变 迁, 陕 西 消 费 会 迎 来 更 快 的 增 长, 未 来 经 济 真 正 也 将 更 为 均 衡 1 经 济 体 量 西 部 第 三 陕 西 2009 年 GDP 总 量 达 到 8187 亿 元, 在 大 陆 31 个 行 政 区 域 中 排 名 第 17 在 西 部, 陕 西 经 济 总 量 仅 次 于 四 川 和 内 蒙 古 名 列 第 三, 并 且 年 GDP 平 均 增 速 仅 次 于 内 蒙 古 和 重 庆, 是 西 部 经 济 的 领 头 羊 之 一 图 1: 2009 年 西 部 各 行 政 区 域 GDP 总 量 与 平 均 增 速 GDP GDP 平 均 增 速 ( 右 轴 ) 左 轴 单 位 : 亿 元 右 轴 单 位 :% 川 内 蒙 陕 桂 渝 滇 新 黔 甘 宁 青 藏 2 投 资 财 政 引 领 增 长 陕 西 经 济 主 要 由 投 资 驱 动,2009 年 固 定 资 产 投 资 总 额 达 6249 亿 元, 占 GDP 比 重 达 到 76.3%, 也 代 表 了 西 部 经 济 的 整 体 情 况 图 2: 2009 年 西 部 各 行 政 区 域 固 定 资 产 投 资 总 额 与 占 GDP 比 重 固 定 资 产 投 资 总 额 固 定 资 产 投 资 /GDP( 右 轴 ) 左 轴 单 位 : 亿 元 右 轴 单 位 :% 川 内 蒙 陕 桂 渝 滇 新 黔 甘 宁 青 藏 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 68 of 68

69 此 外, 陕 西 财 政 支 出 增 速 较 快, 年 平 均 增 速 居 全 国 第 五, 西 部 第 三, 仅 次 于 四 川 和 甘 肃 两 省 财 政 支 出 平 均 增 速 图 3: 2009 年 西 部 各 行 政 区 域 固 定 资 产 投 资 总 额 与 占 GDP 比 重 左 轴 单 位 : 亿 元 右 轴 单 位 :% 川 甘 陕 青 内 蒙 桂 渝 藏 新 宁 黔 滇 3 区 域 规 划 持 续 扶 植 表 1: 西 部 主 要 区 域 振 兴 计 划 在 西 部 大 开 发 战 略 下, 国 家 政 策 也 持 续 倾 斜 目 前 我 国 已 出 台 一 系 列 国 家 性 区 域 规 划 方 案, 其 中 又 以 中 西 部 为 主 2009 年 关 中 天 水 经 济 区 发 展 规 划 公 布, 力 争 在 2020 年 实 现 人 均 GDP 翻 两 番, 城 镇 化 率 达 到 60%, 经 济 总 量 占 西 北 地 区 比 重 超 过 三 分 之 一 未 来 可 能 还 有 西 三 角 区 域 规 划 和 三 西 地 区 区 域 规 划 出 台, 西 安 和 陕 西 北 部 将 会 受 益, 陕 西 财 政 支 出 也 有 望 维 持 高 位 推 出 时 间 区 域 振 兴 计 划 受 惠 地 区 已 经 推 出 2008/1 广 西 北 部 湾 经 济 区 发 展 规 划 广 西 2009/1 关 于 推 进 重 庆 市 统 筹 城 乡 改 革 和 发 展 的 若 干 意 见 重 庆 2009/5 成 都 市 统 筹 城 乡 综 合 配 套 改 革 试 验 总 体 方 案 四 川 2009/6 关 中 天 水 经 济 区 发 展 规 划 甘 肃 陕 西 2009/12 甘 肃 省 循 环 经 济 总 体 规 划 甘 肃 可 能 推 出 未 定 重 庆 两 江 新 区 规 划 重 庆 未 定 新 疆 区 域 振 兴 规 划 新 疆 未 定 西 藏 区 域 振 兴 规 划 西 藏 未 定 西 藏 一 江 两 河 区 域 规 划 西 藏 未 定 内 蒙 内 区 域 振 兴 规 划 内 蒙 未 定 西 三 角 区 域 规 划 西 安 成 都 重 庆 未 定 三 西 地 区 区 域 规 划 山 西 陕 西 北 内 蒙 西 未 定 甘 肃 河 西 走 廊 规 划 甘 肃 未 定 南 贵 昆 区 域 规 划 南 宁 贵 州 昆 明 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 69 of 69

70 4 社 零 量 不 大 速 不 慢 但 是, 陕 西 消 费 总 量 在 西 部 却 并 不 大,2009 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 达 2700 亿 元, 居 西 部 第 四, 并 且 仅 比 重 庆 市 多 不 到 200 亿 元 消 费 相 对 量 较 小 更 多 的 是 由 于 历 史 原 因, 年 陕 西 消 费 平 均 增 速 已 经 居 西 部 第 三, 仅 次 于 贵 州 和 内 蒙 古 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 ( 右 轴 ) 图 4: 2009 年 西 部 各 行 政 区 域 社 会 消 费 品 零 售 总 额 与 近 三 年 平 均 增 速 左 轴 单 位 : 亿 元 右 轴 单 位 :% 川 内 蒙 桂 陕 渝 滇 黔 甘 新 宁 青 藏 17 5 人 口 结 构 有 利 消 费 陕 西 2008 年 工 作 人 口 占 总 人 口 比 例 达 74%, 接 近 东 部 平 均 水 平, 在 西 部 仅 低 于 内 蒙 古 陕 西 抚 养 比 例 较 低 主 要 原 因 是 少 年 儿 童 抚 养 比 较 低, 而 老 年 抚 养 比 甚 至 居 西 部 第 四, 未 来 人 口 红 利 未 来 将 逐 渐 消 减 由 于 陕 西 以 资 本 密 集 型 产 业 为 主, 因 此 不 会 对 经 济 发 展 带 来 过 多 的 负 面 影 响, 未 来 年 龄 结 构 将 有 利 于 消 费 增 长 老 年 抚 养 比 少 年 抚 养 比 图 5: 2008 年 西 部 各 行 政 区 域 老 年 和 少 年 抚 养 比 单 位 :% 内 蒙 陕 新 青 藏 川 甘 宁 滇 渝 桂 黔 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 70 of 70

71 陕 西 城 镇 化 率 为 40.6%, 居 西 部 第 四, 但 是 仍 处 于 30-50% 这 一 中 国 城 镇 化 加 速 区 间, 因 此 未 来 城 镇 化 还 将 维 持 在 较 高 水 平, 这 也 将 对 消 费 产 生 持 续 的 刺 激 城 镇 化 率 图 6: 2008 年 西 部 各 行 政 区 域 城 镇 化 率 单 位 :% 内 蒙 渝 宁 陕 青 新 桂 川 滇 甘 藏 黔 6 消 费 量 增 升 级 较 难 2009 年 陕 西 人 均 GDP21732 元, 居 西 部 第 3; 但 是 其 人 均 收 入 仅 列 西 部 第 6, 居 民 收 入 不 高 人 均 收 入 图 7: 2008 年 西 部 各 行 政 区 域 人 均 收 入 单 位 : 元 注 : 平 均 收 入 按 照 城 镇 和 农 村 居 民 平 均 收 入 加 权 平 均 计 算 得 到 内 蒙 渝 宁 新 桂 陕 川 青 滇 甘 黔 藏 我 们 曾 经 提 出, 在 消 费 增 长 阶 段 性 逆 转 时 期, 城 镇 化 率 不 高 人 均 收 入 较 低 财 政 支 出 增 速 快 的 地 区 消 费 增 长 更 快 除 了 我 们 着 重 看 好 的 川 渝 地 区 前 期 增 速 已 经 较 快 的 内 蒙 贵 州 以 及 未 来 扶 植 力 度 较 大 的 新 疆, 陕 西 也 属 于 西 部 消 费 增 长 的 潜 力 区 域, 并 且 体 量 较 大 虽 然 陕 西 消 费 量 有 较 大 增 长 空 间, 但 其 恩 格 尔 系 数 仅 为 36.7%, 未 来 升 级 空 间 有 限, 因 此 消 费 增 长 将 更 多 的 体 现 在 必 需 消 费 品 上 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 71 of 71

72 55 恩 格 尔 系 数 50 图 8: 2008 年 西 部 各 行 政 区 域 恩 格 尔 系 数 单 位 :% 内 蒙 宁 陕 新 甘 渝 青 桂 黔 川 滇 藏 横 看 区 域 纵 靠 产 业 陕 西 可 分 为 关 中 陕 北 和 陕 南 三 大 区 域, 其 中 关 中 是 领 头 羊, 陕 北 近 年 发 展 较 快 未 来 若 出 台 规 划, 关 中 的 西 安 和 陕 北 将 成 为 最 为 受 益 的 地 区 此 外, 陕 北 依 靠 煤 油 气, 关 中 航 空 航 天 装 备 制 造 资 源 加 工 业 等 发 展 较 快, 这 些 行 业 或 将 成 为 区 域 规 划 的 着 力 点 所 在 因 此 陕 西 发 展 将 横 看 区 域 纵 靠 产 业, 而 政 策 则 成 为 贯 穿 其 中 的 主 线 1 关 中 领 军 陕 北 突 破 1.1 城 市 群 已 初 成 规 模 在 西 部 各 市 中, 西 安 GDP 稳 居 第 三 此 外, 榆 林 与 乌 鲁 木 齐 总 量 相 当, 咸 阳 宝 鸡 和 延 安 也 已 形 成 一 定 规 模 图 9: 2008 年 西 部 主 要 城 市 和 陕 西 各 市 GDP 单 位 : 十 亿 元 铜 川 商 洛 安 康 汉 中 渭 南 延 安 宝 鸡 咸 阳 榆 林 乌 鲁 木 齐 南 宁 呼 和 浩 特 昆 明 鄂 尔 多 斯 包 头 西 安 成 都 重 庆 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 72 of 72

73 1.2 着 力 西 安 咸 阳 宝 鸡 表 2: 关 中 天 水 经 济 发 展 规 划 区 域 部 分 关 中 区 域 占 陕 西 GDP 总 量 超 六 成 在 已 经 公 布 的 关 中 天 水 经 济 区 发 展 规 划 提 出 要 构 筑 一 核 一 轴 三 辐 射 的 空 间 发 展 框 架 体 系 和 完 善 的 城 镇 体 系 目 前, 西 安 咸 阳 已 经 设 立 西 咸 新 区, 未 来 将 向 西 部 重 要 的 国 际 化 都 市 圈 发 展 ; 宝 鸡 则 将 成 为 重 要 的 副 中 心 城 市 重 点 区 域 规 划 一 核 : 加 快 推 进 西 安 咸 阳 一 体 化 建 设, 辐 射 西 部 和 北 方 内 陆 地 区 西 安 着 力 打 造 千 万 人 口 的 国 际 化 大 都 市, 建 设 成 国 家 科 研 中 心 一 轴 : 次 核 心 城 市 作 为 节 点, 依 托 陇 海 铁 路 和 连 霍 高 速 公 路, 宝 鸡 建 成 副 中 心 城 市, 主 要 发 展 机 床 制 造 业 重 型 汽 车 制 造 业 铜 川 主 要 发 展 能 源 建 材 农 副 产 品 加 工 业 渭 南 主 要 发 展 机 械 电 子 生 物 医 药 农 副 产 品 加 工 业, 适 度 发 展 商 洛 主 要 发 展 现 代 材 料 现 代 中 药 绿 色 食 品 加 工 以 及 生 态 旅 游 三 辐 射 : 以 核 心 城 市 和 次 核 心 城 市 依 托 向 外 放 射 的 交 通 干 线, 1.3 陕 北 能 源 陕 南 生 态 除 了 关 中, 陕 北 ( 榆 林 和 延 安 ) 由 于 建 设 能 源 化 工 基 地 已 成 为 拉 动 陕 西 经 济 快 速 增 长 的 主 要 力 量, 目 前 占 全 省 经 济 总 量 约 四 分 之 一 而 陕 南 ( 汉 中 安 康 和 商 洛 ) 经 济 总 量 较 小, 但 占 全 省 份 额 已 经 有 所 提 升, 目 前 力 争 依 托 丰 富 的 生 物 矿 产 和 旅 游 资 源 在 循 环 经 济 中 寻 求 突 破 未 来 随 着 关 中 天 水 经 济 区 发 展 规 划 的 深 化 合 西 三 角 区 域 规 划 以 及 三 西 地 区 区 域 规 划 的 公 布, 陕 北 将 成 为 西 安 外 最 受 益 的 区 域 表 3: 陕 北 能 源 化 工 基 地 建 设 会 议 纪 要 重 点 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 73 of 73

74 表 4: 陕 西 十 五 种 支 柱 矿 产 和 钼 矿 在 全 国 和 西 部 的 储 量 排 名 表 5: 陕 西 各 市 重 点 发 展 的 资 源 加 工 业 矿 种 位 次 矿 种 位 次 煤 全 3 全 国 西 部 国 西 2 铝 土 矿 部 11 6 石 油 5 2 金 矿 6 3 天 然 气 3 2 硫 铁 矿 21 8 铁 矿 17 7 磷 矿 7 4 铜 矿 18 8 盐 矿 1 1 铅 矿 8 6 水 泥 石 灰 岩 1 1 锌 矿 10 6 钼 矿 3 1 因 此, 在 关 中 天 水 经 济 区 发 展 规 划 规 划 中 也 提 到 要 以 宝 鸡 渭 南 铜 川 商 洛 等 地 为 重 点, 加 快 重 要 矿 产 资 源 开 发 及 深 加 工 市 发 展 方 向 宝 鸡 发 展 铅 锌 钛 产 业, 建 设 钛 材 料 生 产 和 集 散 基 地 渭 南 发 展 煤 炭 化 肥 钼 精 深 加 工 等 产 业, 建 设 钼 生 产 科 研 基 地 铜 川 发 展 铝 加 工 建 材 陶 瓷 等 产 业, 建 设 现 代 建 材 基 地 商 洛 发 展 钼 钒 等 采 冶 加 工 和 多 晶 硅 等 新 型 材 料 产 业 天 水 非 金 属 矿 产 资 源 开 发 利 用 为 重 点, 大 力 发 展 建 材 产 业 延 安 榆 林 大 力 开 发 煤 炭 石 油 天 然 气 资 源 2.2 航 空 航 天 装 备 制 造 表 6: 陕 西 重 点 装 备 制 造 业 发 展 方 向 航 空 航 天 也 是 陕 西 的 传 统 产 业 依 托 西 安 阎 良 航 空 高 技 术 产 业 基 地, 陕 西 能 重 点 发 展 大 型 运 输 机 等 主 干 产 业, 和 航 空 发 动 机 等 配 套 产 业 ; 依 托 西 安 国 家 民 用 航 天 产 业 基 地, 则 能 培 育 航 天 运 载 动 力 卫 星 及 卫 星 应 用 产 业 集 群 此 外, 关 中 地 区 的 装 备 制 造 业 也 是 陕 西 的 优 势 产 业, 未 来 或 能 形 成 一 定 规 模 的 产 业 集 群 行 业 发 展 方 向 数 控 机 床 加 快 实 施 宝 鸡 秦 川 天 水 星 火 数 控 机 床 等 项 目 汽 车 及 零 部 件 加 快 实 施 陕 重 汽 重 型 商 用 车 法 士 特 重 型 汽 车 变 速 器 比 亚 迪 轿 车 等 项 目 输 变 电 设 备 实 施 超 高 压 交 直 流 输 变 电 设 备 产 业 化 等 项 目 电 子 元 器 件 加 快 实 施 高 亮 度 LED 产 业 高 纯 硅 材 料 加 工 等 项 目 工 程 机 械 重 点 发 展 液 压 挖 掘 机 推 土 机 等 大 型 成 套 和 专 用 特 色 产 品 冶 金 重 型 装 备 重 点 发 展 连 铸 设 备 板 带 冷 热 连 轧 成 套 设 备 等 石 油 钻 采 设 备 加 快 实 施 宝 鸡 石 油 机 械 搬 迁 石 油 钢 管 连 续 管 及 套 管 生 产 线 等 项 目 能 源 化 工 装 备 加 快 实 施 宝 钛 重 型 化 工 装 备 制 造 等 项 目 风 力 及 太 阳 能 重 点 发 展 现 代 风 力 发 电 设 备 零 部 件 2.3 升 级 创 新 有 赖 人 才 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 74 of 74

75 陕 西 省 近 年 来 高 技 术 产 业 也 有 了 长 足 的 进 步, 由 于 其 教 育 资 源 丰 富, 省 内 211 院 校 有 7 所, 是 四 川 和 重 庆 之 和, 在 西 部 地 区 遥 遥 领 先 因 此 这 也 为 它 的 产 业 发 展 和 创 新 提 供 了 有 力 的 支 撑 大 学 数 量 6 图 10: 2008 年 西 部 各 行 政 区 域 211 大 学 数 量 单 位 : 陕 川 渝 新 内 蒙 黔 桂 甘 滇 青 宁 藏 滇 2.4 文 化 旅 游 带 动 服 务 陕 西 历 史 悠 久 旅 游 资 源 丰 富, 拥 有 像 西 安 咸 阳 这 样 的 古 都 以 及 5 条 旅 游 走 廊 和 6 个 旅 游 精 品 区 目 前 西 ( 安 ) 咸 ( 阳 ) 旅 游 收 入 份 额 超 过 陕 西 省 一 半, 但 增 速 略 低 旅 游 收 入 旅 游 增 速 ( 右 轴 ) 图 11: 2008 年 陕 西 各 市 国 内 旅 游 收 入 及 年 的 平 均 增 速 左 轴 单 位 : 亿 元 右 轴 单 位 :% 西 安 宝 鸡 咸 阳 延 安 渭 南 汉 中 榆 林 安 康 商 洛 铜 川 0 文 化 旅 游 业 也 将 带 动 陕 西 服 务 业 的 发 展 2009 年 陕 西 第 三 产 业 占 GDP 比 重 达 到 37.7%, 未 来 提 升 空 间 巨 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 75 of 75

76 55 服 务 业 占 比 图 12: 2009 年 西 部 各 行 政 区 域 服 务 业 占 GDP 比 重 单 位 :% 藏 黔 滇 甘 宁 内 蒙 渝 陕 桂 青 川 新 附 录 : 重 点 关 注 标 的 一 共 有 32 只 股 票 所 属 地 在 陕 西, 其 中 24 个 在 西 安 5 个 在 宝 鸡 2 个 在 咸 阳 1 个 在 铜 川, 都 属 于 关 中 区 域 对 于 陕 北 而 言, 神 华 华 电 大 唐 华 能 国 电 等 公 司 在 当 地 能 源 化 工 基 地 亦 有 布 局 针 对 关 中 区 域 的 优 势 产 业, 我 们 挑 选 出 航 空 航 天 装 备 制 造 资 源 相 关 和 旅 游 饮 食 四 大 类 共 8 个 标 的 供 投 资 者 参 考 此 外, 金 钼 股 份 和 兴 化 股 份 也 分 别 是 我 国 最 大 的 钼 业 公 司 和 硝 酸 铵 生 产 企 业 1 航 空 航 天 类 西 飞 国 际 简 介 : 公 司 是 我 国 大 中 型 军 民 用 飞 机 的 研 制 生 产 基 地, 也 是 A 股 首 家 注 入 航 空 整 机 资 产 的 上 市 公 司 公 司 是 大 飞 机 项 目 最 大 的 机 体 制 造 商, 但 受 益 仍 需 时 间 ; 公 司 在 支 线 飞 机 转 包 等 方 面 的 业 务 也 稳 步 增 长 目 前 向 西 飞 集 团 等 购 买 航 空 业 务 相 关 资 产 23 亿 元, 证 监 会 已 受 理 与 陕 西 关 系 : 依 托 航 空 航 天 基 地, 陕 西 将 重 点 发 展 大 型 运 输 机 等 主 干 产 业 航 空 动 力 简 介 : 公 司 是 我 国 唯 一 一 家 从 事 航 空 发 动 机 整 机 制 造 的 上 市 公 司 由 于 我 国 军 用 飞 机 需 求 进 入 高 增 长 期, 未 来 民 用 大 飞 机 项 目 也 将 带 来 国 产 化 需 要, 公 司 作 为 航 空 发 动 机 制 造 的 龙 头 企 业 将 受 益 航 空 动 力 隶 属 于 中 航 工 业 发 动 机 公 司, 三 年 内 新 中 航 工 业 集 团 就 将 对 旗 下 相 关 资 产 的 实 现 整 合, 目 前 公 司 已 经 停 牌 拟 筹 资 产 重 组 与 陕 西 关 系 : 依 托 航 空 航 天 基 地, 陕 西 能 大 力 发 展 航 空 发 动 机 等 配 套 产 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 76 of 76

77 2 装 备 制 造 类 彩 虹 股 份 简 介 : 公 司 是 我 国 最 大 全 球 第 四 大 电 视 机 彩 管 制 造 商 目 前 已 形 成 玻 璃 基 板 彩 管 和 OLED 三 业 并 举 的 业 务 结 构, 逐 步 从 CRT 产 业 向 新 型 显 示 器 件 产 业 转 型 公 司 基 本 掌 握 了 生 产 玻 璃 基 板 的 核 心 技 术, 下 一 阶 段 核 心 问 题 将 是 何 时 实 现 产 品 的 大 批 量 销 售 此 外, 公 司 还 积 极 布 局 下 一 代 显 示 技 术 与 陕 西 关 系 : 客 户 主 要 来 自 长 三 角 和 台 湾 地 区, 但 产 业 属 于 关 中 重 点 扶 植 的 装 备 制 造 业 中 的 电 子 元 器 件 业 中 国 西 电 简 介 : 公 司 是 我 国 输 配 电 设 备 制 造 行 业 最 大 的 生 产 和 销 售 商, 能 持 续 受 益 于 电 网 投 资 的 建 设 增 长, 未 来 将 努 力 保 持 高 压 输 变 电 领 先 地 位 拓 展 中 低 压 配 电 设 备 市 场 以 及 进 入 二 次 输 变 电 设 备 领 域 由 于 对 国 内 电 网 议 价 能 力 较 差, 公 司 正 努 力 拓 宽 海 外 市 场, 以 求 在 2015 年 将 出 口 比 例 提 升 到 30% 与 陕 西 关 系 : 输 变 电 设 备 产 业 也 属 于 关 中 重 点 扶 植 的 装 备 制 造 业, 其 中 尤 其 要 加 快 实 施 超 高 压 交 直 流 输 变 电 设 备 产 业 化 等 项 目 3 资 源 相 关 类 陕 天 然 气 简 介 : 公 司 目 前 为 陕 西 省 唯 一 的 天 然 气 长 输 管 道 运 营 商, 具 有 区 域 垄 断 的 特 性 公 司 现 有 管 道 主 要 覆 盖 关 中 和 陕 北 地 区, 未 来 在 陕 南 地 区 的 扩 张 和 下 游 延 伸 两 方 面 将 有 所 进 展, 城 市 燃 气 也 可 能 成 为 公 司 的 新 增 长 点 此 外, 除 了 原 有 的 中 石 油 长 庆 气 田 外, 中 石 化 川 东 北 气 田 等 已 承 诺 向 公 司 供 气, 过 去 的 单 一 气 源 风 险 有 望 消 除 与 陕 西 关 系 : 陕 西 天 然 气 储 量 居 西 部 第 二 全 国 第 三, 陕 西 省 政 府 也 提 出 在 2012 年 实 现 气 化 全 省 的 目 标 宝 钛 股 份 简 介 : 公 司 是 中 国 最 大 的 钛 及 钛 合 金 生 产 科 研 基 地, 产 量 占 全 国 总 量 的 40% 左 右 国 产 大 飞 机 的 研 制 未 来 将 能 拉 动 国 内 航 空 制 造 业 对 于 航 钛 的 需 求 目 前 钛 行 业 已 经 处 于 行 业 景 气 周 期 的 低 点, 但 是 能 否 迎 来 新 的 一 轮 景 气 周 期 仍 然 难 以 确 定 此 外 和 普 通 资 源 型 行 业 不 同, 钛 行 业 利 润 集 中 在 下 游, 因 此 公 司 不 具 备 稀 缺 资 源 的 概 念 与 陕 西 关 系 : 关 中 天 水 经 济 区 发 展 规 划 要 将 宝 鸡 建 设 钛 材 料 生 产 和 集 散 基 地, 宝 钛 重 型 化 工 装 备 制 造 等 项 目 也 属 于 关 中 能 源 装 备 发 展 的 着 力 点 所 在 4 旅 游 饮 食 类 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 77 of 77

78 西 安 旅 游 简 介 : 公 司 主 要 经 营 西 安 延 安 等 地 的 酒 店 餐 饮 旅 游 景 区 旅 行 社 等, 构 筑 了 以 旅 游 为 主 导, 以 景 区 景 点 建 设 重 点, 吃 住 行 游 购 娱 综 合 服 务 的 全 新 经 营 格 局 目 前 公 司 主 业 面 临 瓶 颈, 但 有 资 产 重 组 预 期 与 陕 西 关 系 : 受 益 于 陕 西 旅 游 业 的 发 展 西 安 饮 食 简 介 : 公 司 是 西 北 地 区 最 大 的 餐 饮 业 企 业, 是 全 国 惟 一 的 大 型 餐 饮 业 股 份 制 上 市 公 司, 其 经 营 收 入 位 居 中 国 正 餐 业 第 一 名 此 外, 公 司 还 广 泛 涉 足 酒 店 宾 馆 旅 游 休 闲 食 品 加 工 种 植 养 殖 教 学 培 训 医 疗 卫 生 建 筑 装 潢 等 多 个 经 营 领 域 目 前 公 司 主 业 面 临 瓶 颈, 但 有 资 产 重 组 预 期 与 陕 西 关 系 : 陕 西 餐 饮 业 增 速 持 续 高 于 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速, 市 场 容 量 较 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 78 of 78

79 附 表 只 陕 西 股 票 一 览 股 票 名 称 所 属 行 业 所 属 区 域 宝 光 股 份 资 本 货 物 宝 鸡 市 宝 商 集 团 食 品 饮 料 与 烟 草 宝 鸡 市 秦 川 发 展 资 本 货 物 宝 鸡 市 *ST 烽 火 技 术 硬 件 与 设 备 宝 鸡 市 宝 钛 股 份 材 料 宝 鸡 市 *ST 秦 岭 材 料 铜 川 市 西 安 旅 游 消 费 者 服 务 西 安 市 航 天 动 力 资 本 货 物 西 安 市 西 部 材 料 材 料 西 安 市 陕 国 投 A 多 元 金 融 西 安 市 西 飞 国 际 资 本 货 物 西 安 市 广 电 网 络 媒 体 西 安 市 金 钼 股 份 材 料 西 安 市 陕 西 金 叶 商 业 和 专 业 服 务 西 安 市 开 元 控 股 零 售 业 西 安 市 陕 鼓 动 力 资 本 货 物 西 安 市 宝 德 股 份 能 源 西 安 市 西 安 饮 食 消 费 者 服 务 西 安 市 西 安 民 生 零 售 业 西 安 市 延 长 化 建 能 源 西 安 市 中 国 西 电 资 本 货 物 西 安 市 陕 天 然 气 能 源 西 安 市 格 力 地 产 房 地 产 西 安 市 ST 长 信 食 品 与 主 要 用 品 零 售 西 安 市 彩 虹 股 份 技 术 硬 件 与 设 备 西 安 市 *ST 博 通 资 本 货 物 西 安 市 *ST 建 机 资 本 货 物 西 安 市 *ST 金 花 制 药 生 物 科 技 与 生 命 科 学 西 安 市 标 准 股 份 资 本 货 物 西 安 市 航 空 动 力 资 本 货 物 西 安 市 *ST 偏 转 技 术 硬 件 与 设 备 咸 阳 市 兴 化 股 份 材 料 咸 阳 市 注 : 本 报 告 所 有 数 据 来 源 于 WIND,CEIC, 中 国 统 计 局 陕 西 统 计 局 等 网 站 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 79 of 79

80 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) [email protected] 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 80 of 80

81 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 81 of 81