公 司 研 究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 医 药 保 健 [Table_StockInfo] 康 美 药 业 (600518) 买 入 制 药 与 生 物 2015 年 三 季 报 点 评 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 财 报 点 评 2015 年 10 月 29 日 3.0 2.5 康 美 药 业 沪 深 300 主 业 保 持 快 速 增 长, 互 联 网 医 疗 战 略 持 续 深 化 2.0 1.5 1.0 O-14 D-14 F-15 A-15 J-15 A-15 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 ( 百 万 股 ) 4,397/4,397 总 市 值 / 流 通 ( 百 万 元 ) 74,317/74,317 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 3,375/11,494 12 个 月 最 高 / 最 低 元 ) 25.71/7.45 相 关 研 究 报 告 : 康 美 药 业 -600518- 重 大 事 件 快 评 : 与 广 州 中 医 药 大 学 战 略 合 作, 引 入 医 疗 科 研 资 源, 强 化 互 联 网 医 疗 布 局 2015-10-21 康 美 药 业 -600518- 重 大 事 件 快 评 : 设 立 金 融 租 赁 公 司 进 入 大 金 融 领 域, 为 大 健 康 产 业 提 供 有 力 支 撑 2015-09-15 康 美 药 业 -600518-2015 年 中 报 点 评 : 主 业 快 速 增 长, 互 联 网 医 疗 战 略 持 续 快 速 推 进 2015-08-31 康 美 药 业 -600518- 重 大 事 件 快 评 : 与 新 华 网 合 作 建 立 健 康 智 库, 全 国 性 互 联 网 医 疗 超 级 大 平 台 正 在 产 生 2015-06-02 康 美 药 业 -600518- 重 大 事 件 快 评 : 与 普 宁 市 政 府 合 作, 全 国 性 互 联 网 医 疗 平 台 建 设 大 幕 徐 徐 拉 开 2015-05-28 证 券 分 析 师 : 邓 周 宇 电 话 : 0755-82133263 E-MAIL: dengzy@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980514030001 联 系 人 : 梁 东 旭 电 话 : 0755-82130646 E-MAIL: liangdxu@guosen.com.cn 证 券 分 析 师 : 江 维 娜 电 话 : 021-60933157 E-MAIL: jiangw n@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980515060001 独 立 性 声 明 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 净 利 润 +40.67%, 还 原 所 得 税 后 +25.09%, 保 持 快 速 增 长 2015 年 Q1-Q3, 收 入 134.55 亿 元 (+16.22%), 净 利 润 21.07 亿 元 (+40.67%), 还 原 所 得 税 影 响, 同 比 增 长 25.09%( 去 年 同 期 按 25% 所 得 税 率 计 税 ) 经 营 净 现 金 流 净 6.13 亿 (-63.54%), 估 计 经 营 净 现 金 流 同 比 下 降 的 原 因 在 于 中 药 材 存 货 的 增 加 以 及 快 速 增 长 的 医 药 流 通 业 务 回 款 慢 于 传 统 业 务 饮 片 + 流 通 + 直 销 为 增 长 主 驱 动 力 我 们 估 计 : 前 三 季 度 中 药 材 贸 易 业 务 收 入 与 去 年 持 平, 中 药 材 贸 易 业 务 在 公 司 收 入 中 的 占 比 持 续 下 降, 并 且 业 务 逐 步 转 型 为 公 司 大 健 康 产 业 链 中 的 供 应 链 环 节 ; 中 药 饮 片 增 长 在 10%-20%, 保 持 稳 定, 饮 片 行 业 在 整 个 医 药 行 业 增 速 下 降 到 10% 以 内 的 背 景 下, 是 为 数 不 多 增 长 尚 快 的 行 业 ; 医 药 流 通 获 得 30% 左 右 增 长 ; 保 健 品 与 食 品 业 务 保 持 50% 以 上 的 高 速 增 长 大 健 康 + 大 平 台 + 大 数 据 + 大 服 务 战 略 持 续 快 速 推 进 公 司 今 年 在 广 西 玉 林 青 海, 广 州 等 地 连 续 开 展 互 联 网 医 疗 合 作 项 目, 引 进 全 球 顶 尖 云 计 算 团 队 进 行 互 联 网 医 疗 体 系 底 层 设 计, 并 与 广 州 中 医 药 大 学 战 略 合 作, 在 康 美 康 复 医 院 康 美 研 究 院 人 才 培 养 和 互 联 网 医 疗 方 面 均 有 重 要 合 作 就 医 环 节, 公 司 依 托 全 国 范 围 内 广 泛 的 医 疗 资 源 开 展 网 络 医 院 业 务, 患 者 应 用 康 美 通 app 进 行 在 线 预 约 就 诊, 在 线 支 付, 未 来 还 可 以 进 行 慢 病 管 理 购 药 环 节, 公 司 目 前 在 和 专 业 电 商 企 业 合 作 在 广 州 深 圳 北 京 成 都 等 地 试 点 虚 拟 药 房 同 时 公 司 早 在 2 年 前 就 开 始 的 药 房 托 管 业 务, 将 形 成 全 国 性 的 药 品 集 中 采 购 组 织 (GPO) 公 司 作 为 GPO 对 上 游 工 业 企 业 的 议 价 能 力 大 大 提 升 近 期 公 司 申 报 金 融 租 赁 牌 照 进 一 步 与 大 量 实 体 医 疗 服 务 机 构 形 成 紧 密 的 联 系, 从 而 为 公 司 互 联 网 医 疗 战 略 的 推 进 形 成 广 泛 的 坚 实 的 线 下 资 源 风 险 提 示 业 务 规 模 快 速 扩 大, 人 才 储 备 若 不 足 则 存 在 一 定 风 险 主 业 快 速 增 长, 估 值 便 宜, 维 持 买 入 评 级 我 们 略 微 上 调 盈 利 预 测, 预 计 2015-2017 年 EPS0.67/0.84/1.08 元 ( 原 预 测 0.65/0.81/1.02 元 ), 对 应 PE25X/20X/16X, 估 值 在 A 股 医 药 股 中 处 于 较 低 的 位 置, 维 持 买 入 评 级, 合 理 估 值 25-30 元 (16 年 30-35 倍 ) 盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 13,359 15,949 19,000 23,105 27,937 (+/-%) 19.6% 19.4% 19.1% 21.6% 20.9% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 1,880 2,286 2,943 3,715 4,729 (+/-%) 30.4% 21.6% 28.7% 26.2% 27.3% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.43 0.52 0.67 0.84 1.08 EBIT Margin 19.2% 19.7% 19.6% 20.5% 21.0% 净 资 产 收 益 率 (ROE) 15.6% 13.7% 15.7% 17.4% 19.2% 市 盈 率 (PE) 39.5 32.5 25.3 20.0 15.7 EV/EBITDA 30.1 24.9 20.4 16.5 13.6 市 净 率 (PB) 6.2 4.4 4.0 3.5 3.0 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 : 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算
Page 2 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 财 资 产 务 负 预 债 表 测 ( 与 百 万 估 元 值 ) 2014 2015E 2016E 2017E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 现 金 及 现 金 等 价 物 9985 10984 12082 12765 营 业 收 入 15949 19000 23105 27937 应 收 款 项 2504 2982 3627 4385 营 业 成 本 11768 13851 16705 20003 存 货 净 额 7369 8543 10336 12419 营 业 税 金 及 附 加 103 95 116 140 其 他 流 动 资 产 796 948 1153 1395 销 售 费 用 426 608 739 894 流 动 资 产 合 计 20654 23458 27198 30965 管 理 费 用 583 727 805 1021 固 定 资 产 4765 4795 4782 4736 财 务 费 用 435 323 316 272 无 形 资 产 及 其 他 1072 1029 986 943 投 资 收 益 53 53 63 73 投 资 性 房 地 产 1056 1056 1056 1056 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 动 (20) (7) (7) (7) 长 期 股 权 投 资 333 363 393 423 其 他 收 入 0 0 0 0 资 产 总 计 27879 30701 34416 38123 营 业 利 润 2666 3442 4480 5673 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 负 债 3620 3584 3556 2600 营 业 外 净 收 支 41 20 (110) (110) 应 付 款 项 1791 2076 2512 3018 利 润 总 额 2707 3462 4371 5564 其 他 流 动 负 债 2837 3327 4011 4835 所 得 税 费 用 421 519 656 835 流 动 负 债 合 计 8248 8987 10079 10453 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 长 期 借 款 及 应 付 债 券 2501 2501 2501 2501 归 属 于 母 公 司 净 利 润 2286 2943 3715 4729 其 他 长 期 负 债 412 434 457 479 长 期 负 债 合 计 2913 2935 2957 2980 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 负 债 合 计 11161 11922 13036 13433 净 利 润 2286 2943 3715 4729 少 数 股 东 权 益 3 3 3 3 资 产 减 值 准 备 6 2 0 0 股 东 权 益 16716 18776 21377 24687 折 旧 摊 销 279 504 549 582 负 债 和 股 东 权 益 总 计 27879 30701 34416 38123 公 允 价 值 变 动 损 失 20 7 7 7 财 务 费 用 435 323 316 272 关 键 财 务 与 估 值 指 标 2014 2015E 2016E 2017E 营 运 资 本 变 动 (3982) (1006) (1500) (1731) 每 股 收 益 1.04 0.67 0.84 1.08 其 它 (6) (2) 0 0 每 股 红 利 0.48 0.20 0.25 0.32 经 营 活 动 现 金 流 (1397) 2448 2771 3588 每 股 净 资 产 7.60 4.27 4.86 5.61 资 本 开 支 (375) (500) (500) (500) ROIC 13% 14% 16% 18% 其 它 投 资 现 金 流 0 0 0 0 ROE 14% 16% 17% 19% 投 资 活 动 现 金 流 (422) (530) (530) (530) 毛 利 率 26% 27% 28% 28% 权 益 性 融 资 3000 0 0 0 EBIT Margin 19% 20% 21% 21% 负 债 净 变 化 (200) 0 0 0 EBITDA Margin 21% 22% 23% 23% 支 付 股 利 利 息 (1046) (883) (1115) (1419) 收 入 增 长 19% 19% 22% 21% 其 它 融 资 现 金 流 2800 (36) (28) (956) 净 利 润 增 长 率 22% 29% 26% 27% 融 资 活 动 现 金 流 3307 (919) (1143) (2374) 资 产 负 债 率 40% 39% 38% 35% 现 金 净 变 动 1488 999 1098 683 息 率 3% 2% 3% 4% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 8497 9985 10984 12082 P/E 16.3 25.3 20.0 15.7 货 币 资 金 的 期 末 余 额 9985 10984 12082 12765 P/B 2.2 4.0 3.5 3.0 企 业 自 由 现 金 流 (1487) 2159 2578 3349 EV/EBITDA 14.4 20.4 16.5 13.6 权 益 自 由 现 金 流 1113 1848 2281 2162 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测
Page 3 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 分 析 师 承 诺 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为
宏 观 董 德 志 021-60933158 陶 川 010-88005317 燕 翔 010-88005325 李 智 能 0755-22940456 固 定 收 益 董 德 志 021-60933158 赵 婧 0755-22940745 魏 玉 敏 021-60933161 柯 聪 伟 021-60933152 医 药 生 物 江 维 娜 021-60933157 邓 周 宇 0755-82133263 万 明 亮 通 信 服 务 程 成 0755-22940300 李 亚 军 0755-22940077 军 工 及 主 题 投 资 梁 铮 010-88005381 王 东 010-88005309 徐 培 沛 0755-82130473 房 地 产 区 瑞 明 0755-82130678 朱 宏 磊 0755-82130513 电 力 设 备 新 能 源 杨 敬 梅 021-60933160 金 融 工 程 林 晓 明 021-60875168 吴 子 昱 0755-22940607 黄 志 文 0755-82133928 邹 璐 0755-82130833-701418 国 信 证 券 经 济 研 究 所 团 队 成 员 策 略 郦 彬 021-6093 3155 朱 俊 春 0755-22940141 孔 令 超 021-60933159 王 佳 骏 021-60933154 纺 织 / 日 化 / 零 售 郭 陈 杰 021-60875168 朱 元 021-60933162 社 会 服 务 ( 酒 店 餐 饮 和 休 闲 ) 曾 光 0755-82150809 钟 潇 0755-82132098 张 峻 豪 0755-22940141 电 子 刘 洵 021-60933151 蓝 逸 翔 021-60933164 马 红 丽 021-60875174 食 品 饮 料 刘 鹏 021-60933167 化 工 苏 淼 021-60933150 轻 工 造 纸 邵 达 0755-82130706 技 术 分 析 闫 莉 010-88005316 互 联 网 王 学 恒 010-88005382 李 树 国 010-88005305 何 立 中 010-88005322 家 电 王 念 春 0755-82130407 环 保 与 公 共 事 业 陈 青 青 0755-22940855 邵 潇 0755-22940659 非 金 属 及 建 材 黄 道 立 0755-82130685 刘 宏 0755-22940109 建 筑 工 程 刘 萍 0755-22940678 汽 车 及 零 部 件 梁 超 0755-22940097 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
国 信 证 券 机 构 销 售 团 队 华 北 区 ( 机 构 销 售 一 部 ) 华 东 区 ( 机 构 销 售 二 部 ) 华 南 区 ( 机 构 销 售 三 部 ) 海 外 销 售 交 易 部 李 文 英 010-88005334 叶 琳 菲 021-60875178 邵 燕 芳 0755-82133148 赵 冰 童 0755-82134282 13910793700 13817758288 13480668226 13693633573 liwying@guosen.com.cn 赵 海 英 010-66025249 13810917275 yelf@guosen.com.cn 李 佩 021-60875173 13651693363 shaoyf@guosen.com.cn 郑 灿 0755-82133043 13421837630 zhaobt@guosen.com.cn 梁 佳 0755-25472670 13602596740 zhaohy@guosen.com.cn lipei@guosen.com.cn 周 瑞 汤 静 文 021-60875164 13636399097 tangjingwen@guosen.com.cn 许 婧 梁 轶 聪 021-60873149 18600319171 18601679992 zhengcan@guosen.com.cn 颜 小 燕 0755-82133147 13590436977 yanxy@guosen.com.cn 赵 晓 曦 0755-82134356 15999667170 liangjia@guosen.com.cn 程 可 欣 886-0975503529( 台 湾 ) chengkx@guosen.com.cn 刘 研 0755-82136081 18610557448 王 玮 liangyc@guosen.com.cn 唐 泓 翼 13818243512 zhaoxxi@guosen.com.cn 刘 紫 微 13828854899 liuyan3@guosen.com.cn 夏 雪 1 边 祎 维 吴 国 15800476582 黄 明 燕 18507558226 夏 坤 储 贻 波 18930809296 倪 婧 18616741177 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分