本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 1 上 市 公 司 家 用 电 器 公 司 研 究 / 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 2014 年 01 月 13 日 美 的 集 团 (000333) 股 权 激 励 计 划 点 评 : 激 励 对 象 以 中 层 研 发 制 造 人 员 为 主, 考 核 指 标 指 引 更 扎 实 稳 健 的 增 长 报 告 原 因 : 有 信 息 公 布 需 要 点 评 买 入 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 2014 年 01 月 10 日 2012 102,598-24 3,259-6 3.26 22.6 22.8 14 1 收 盘 价 ( 元 ) 46.46 1-3Q13 93,747 15 4,018 57 2.38 23.3 12.6 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 52/39.88 2013E 120,335 17.2 7,305 37.7 4.33 23.3 33.8 10.7 5.7 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2013/7648 2014E 139,126 15.6 8,721 19.4 5.17 23.4 28.7 9.0 4.8 市 净 率 2.5 2015E 158,213 13.7 10,235 17.4 6.07 23.4 25.2 7.7 4.3 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 31886 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2013 年 09 月 30 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 18.95 资 产 负 债 率 % 61.07 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 1686/686 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 投 资 要 点 : 市 盈 率 EV/ EBITDA 事 件 : 公 司 公 告 股 票 期 权 激 励 计 划 ( 草 案 ), 拟 授 予 693 名 激 励 对 象 共 计 4060.2 万 份 股 票 期 权, 占 公 司 已 发 行 总 股 本 的 2.41%, 行 权 价 为 48.79 元 / 股 投 资 评 级 与 估 值 : 我 们 维 持 13-15 年 盈 利 预 测 至 4.33 元 和 5.17 元 6.07 元 目 前 股 价 (46.46 元 ) 对 应 13-15 年 估 值 分 别 为 10.7X,9.0X 和 7.7 倍, 低 于 公 司 的 行 权 价, 维 持 买 入 评 级 相 关 研 究 美 的 集 团 (000333)2013 年 三 季 报 点 评 报 告 : 三 季 度 收 入 提 速, 盈 利 持 续 改 善, 上 调 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级 2013/10/31 证 券 分 析 师 蔡 雯 娟 A0230513080004 caiwj@swsresearch.com 研 究 支 持 赵 莹 A0230113080004 zhaoying@swsresearch.com 联 系 人 丁 智 艳 (8621)23297818 7580 dingzy@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 业 绩 考 核 标 准 指 引 更 扎 实 稳 健 的 增 长, 行 权 价 彰 显 公 司 对 未 来 发 展 的 信 心 本 次 股 权 激 励 业 绩 考 核 条 件 为 : 以 2013 年 的 净 利 润 为 基 数, 2014/2015/2016 年 净 利 润 较 上 一 期 (2013/2014/2015 年 ) 增 长 不 低 于 15%,2014/2015/2016 年 度 净 资 产 收 益 率 不 低 于 20% 我 们 认 为 本 次 业 绩 考 核 条 件 难 度 适 中, 但 要 求 更 扎 实 稳 健 的 高 质 量 增 长 注 意 到 考 核 指 标 净 利 润 和 ROE 均 为 扣 除 非 经 常 性 损 益 前 后 孰 低 者 作 为 计 算 依 据, 且 每 年 考 核 要 求 为 前 一 年 的 业 绩 为 基 数, 保 证 业 绩 更 扎 实 平 稳 的 增 长 ( 如 公 司 为 抵 御 汇 率 风 险 做 的 套 期 保 值 投 资 收 益 将 被 扣 除, 但 套 保 费 用 仍 将 反 映 在 财 务 费 用 中 ) 行 权 价 格 较 当 前 股 价 相 比 仍 有 5% 的 溢 价, 我 们 认 为 体 现 公 司 对 未 来 发 展 以 及 后 期 资 本 市 场 表 现 的 信 心, 期 待 公 司 后 续 能 有 超 预 期 的 业 绩 表 现 驱 动 股 价 上 升 激 励 对 象 以 中 层 研 发 制 造 人 员 为 主, 从 人 才 储 备 角 度 促 进 公 司 顺 利 转 型 公 司 核 心 管 理 层 的 股 权 授 予 在 集 团 整 体 上 市 时 已 经 实 施, 此 次 股 权 激 励 授 予 的 对 象 除 了 董 事 李 飞 德 和 董 事 会 秘 书 江 鹏 以 外 均 为 中 层 管 理 人 员 以 及 业 务 技 术 骨 干, 其 中 研 发 人 员 和 制 造 人 员 占 比 分 别 达 40.98% 和 26.92% 我 们 认 为 这 是 公 司 在 战 略 转 型 期 间 为 人 才 储 备 做 出 的 长 远 规 划, 体 现 公 司 注 重 产 品 研 发 坚 定 转 型 决 心 我 们 预 计, 公 司 未 来 可 能 效 仿 同 行 业 青 岛 海 尔 建 立 长 效 化 的 股 权 激 励 制 度 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 2 战 略 转 型 渐 入 佳 境,14 年 Q1 出 口 有 所 恢 复 公 司 战 略 转 型 稳 步 实 施, 2013 年 整 体 营 收 稳 健 增 长 考 虑 近 期 欧 美 市 场 需 求 回 暖, 我 们 预 计 公 司 14 年 一 季 度 出 口 有 所 恢 复, 叠 加 低 基 数 优 势, 有 望 实 现 较 快 增 长 表 1: 授 予 的 股 票 期 权 在 激 励 对 象 中 的 分 布 情 况 : 以 中 层 研 发 制 造 人 员 为 主 公 司 董 事 与 高 级 管 理 人 员 职 务 姓 名 拟 分 配 期 权 数 量 ( 万 份 ) 占 本 次 授 予 期 权 总 数 的 比 例 占 公 司 目 前 总 股 本 的 比 例 董 事 李 飞 德 30 0.74% 0.02% 董 事 会 秘 书 江 鹏 15 0.37% 0.01% 公 司 中 层 管 理 人 员 以 及 业 务 技 术 骨 干 类 型 人 数 拟 分 配 期 权 数 量 ( 万 份 ) 占 本 次 授 予 期 权 总 数 的 比 例 占 公 司 目 前 总 股 本 的 比 例 研 发 人 员 290 1,663.80 40.98% 0.99% 制 造 人 员 193 1,093.20 26.92% 0.65% 营 销 人 员 112 623.7 15.36% 0.37% 其 他 业 务 骨 干 96 634.5 15.63% 0.38% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 表 2: 美 的 集 团 股 权 激 励 业 绩 考 核 要 求 业 绩 考 核 指 标 阶 段 净 利 润 净 资 产 收 益 率 第 一 个 行 权 期 2014 年 的 净 利 润 增 长 较 2013 年 不 低 于 15%; 2014 年 度 净 资 产 收 益 率 不 低 于 20% 第 二 个 行 权 期 2015 年 的 净 利 润 增 长 较 2014 年 不 低 于 15%; 2015 年 度 净 资 产 收 益 率 不 低 于 20% 第 三 个 行 权 期 2016 年 的 净 利 润 增 长 较 2015 年 不 低 于 15%; 2016 年 度 净 资 产 收 益 率 不 低 于 20% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 3 表 3: 盈 利 预 测 表 单 位 : 百 万 元, 元 2012A 1-3Q13 2013E 2014E 2015E 一 营 业 收 入 102,713 93,779 120,335 139,126 158,213 二 营 业 总 成 本 96,260 87,083 111,390 128,154 145,072 其 中 : 营 业 成 本 79,449 71,920 92,320 106,609 121,123 营 业 税 金 及 附 加 578 488 602 696 791 销 售 费 用 9,390 9,065 11,877 13,565 15,347 管 理 费 用 5,926 4,765 5,656 6,539 7,278 财 务 费 用 807 631 691 546 334 资 产 减 值 损 失 49 215 245 200 200 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 18 397 450 450 450 投 资 收 益 535 635 500 500 500 三 营 业 利 润 7,005 7,728 9,895 11,922 14,091 加 : 营 业 外 收 入 927 641 700 700 700 减 : 营 业 外 支 出 222 197 250 250 250 四 利 润 总 额 7,710 8,172 10,345 12,372 14,541 减 : 所 得 税 1,569 1,417 1,851 2,232 2,640 五 净 利 润 6,141 6,755 8,494 10,140 11,901 少 数 股 东 损 益 836 755 1,189 1,420 1,666 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 5,305 6,000 7,305 8,721 10,235 六 全 面 摊 薄 每 股 收 益 3.15 3.56 4.33 5.17 6.07 全 面 摊 薄 总 股 本 1,686 1,686 1,686 1,686 1,686 资 料 来 源 :2012 2013 前 三 季 度 均 为 备 考 口 径 利 润, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 4 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 5 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值