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Table_Excel1 2013A 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 11, , , , , 增 长 率 (%) 53.85% 90.50% 50.80

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事 件 : 公 司 拟 通 过 非 公 开 发 行 募 资 不 超 过 150 亿 元 公 司 发 布 公 告, 拟 非 公 开 发 行 不 超 过 9.64 亿 股, 募 资 总 额 不 超 过 150 亿 元, 用 于 新 能 源 汽 车 相 关 项 目 智 能 化 大 规 模 定 制 项 目

事 件 : 公 司 1 季 度 业 绩 同 比 增 长 25.0% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 长 加 22.8%; 实 现 归 母 净 利 润 2.80 亿 元, 同 比 增 长 25.0%; 实 现 全 面

一 钢 琴 结 构 优 化 明 显, 智 能 钢 琴 放 量 增 长, 教 育 与 传 媒 仍 在 投 入 期 公 司 2015 年 营 业 收 入 14.7 亿 元, 基 本 与 去 年 持 平, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.46 亿 元, 同 比 增 长 3.44% 传 统 钢 琴

双 主 业 协 同 发 力, 收 入 增 长 超 预 期 2015 年 全 年, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 66.4%, 实 现 营 业 利 润 亿 元, 同 比 增 长 38.9%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利

目 录 索 引 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 年 有 望 重 回 成 长 快 车 道 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心 一 枝 独 秀 中 期 行 业

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目 录 索 引 一 事 件 描 述... 4 二 事 件 点 评 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色... 6

目 录 索 引 煤 炭 行 业 : 市 净 率 创 历 史 新 低, 部 分 煤 炭 股 已 破 净... 4 煤 炭 股 市 净 率 近 期 持 续 走 低, 少 数 已 破 净... 4 煤 炭 指 数 绝 对 PB 和 相 对 PB 最 低 平 均 为 2.18 和 1.04, 近 期 分 别

目 录 索 引 2015 年 业 绩 受 累 于 空 调 收 入 下 滑 和 费 用 投 入 增 加... 4 公 司 披 露 2015 年 报 和 1Q16 季 报... 4 空 调 收 入 下 滑 拖 累 收 入 表 现... 4 毛 利 率 小 幅 提 升, 费 用 投 入 增 加 侵 蚀 利

目 录 索 引 16 上 半 年 业 绩 : 盈 利 同 比 增 长 28.7%, 外 延 扩 张 提 升 板 块 业 绩... 4 主 要 指 标 : 营 收 扣 非 净 利 同 比 平 均 增 长 19.1%\28.7%, 并 购 带 来 业 绩 增 长... 4 盈 利 能 力 : 毛 利 率

一 收 购 项 目 简 介 ( 一 ) 公 司 拟 三 次 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 100% 股 权 公 司 与 与 迈 奔 灵 动 科 技 股 东 于 2013 年 9 月 22 日 签 署 了 合 作 备 忘 录 公 司 拟 分 阶 段 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 ( 北 京 ) 有

目 录 索 引 得 益 与 航 空 整 体 景 气,215 年 机 场 业 绩 普 增... 4 行 业 整 体 景 气 不 俗 带 动 机 场 不 错 成 绩... 4 航 企 国 际 供 给 增 加, 内 航 影 响 缓 慢 下 降... 4 保 护 性 政 策 十 年 未 变... 4 国 内

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目 录 索 引 一 海 外 RFID 行 业 起 飞, 中 国 进 入 加 速 期... 4 (1) 标 签 小 本 领 大,RFID 应 用 潜 力 巨 大... 4 (2)RFID 市 场 十 年 四 倍 增 长... 4 (3) 价 格 下 降 驱 动 需 求,RFID 或 将 重 复 LED

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事 件 : 深 圳 市 政 府 2014 年 1 号 文 件 提 出 到 2015 年, 进 一 步 强 化 多 层 次 资 本 市 场 和 金 融 创 新 中 心 的 特 色 优 势, 提 升 全 国 金 融 中 心 城 市 和 人 民 币 跨 境 流 通 主 要 渠 道 的 功 能 地 位, 基

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Table_Excel1 2013A 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 86, , , , , 增 长 率 (%) 8.30% 2.65% -10

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目 录 索 引 一 为 什 么 是 转 折 之 年?... 4 二 政 策 总 纲 : 公 共 停 车 场 建 设 是 大 势 所 趋... 6 三 智 能 立 体 车 库 肩 负 政 策 重 任... 8 四 政 策 解 读 核 心 要 素 之 一 : 土 地 哪 里 来? 五 政 策

目 录 索 引 一 本 周 主 要 观 点... 4 ( 一 ) 热 点 行 业 : 彩 票 募 资 打 造 全 产 业 链, 恒 大 淘 宝 夺 亚 冠 估 值 百 余 亿... 4 ( 二 ) 包 装 行 业 : 下 游 内 需 行 业 增 速 平 稳, 智 能 包 装 把 握 消 费 偏 好.

目 录 索 引 一 金 鹰 股 份 : 麻 绢 等 成 套 纺 机 装 备 龙 头... 4 二 跨 行 业 发 展 进 入 新 能 源 汽 车 关 键 零 部 件 领 域 非 公 开 发 行 股 票 用 于 新 能 源 汽 车 动 力 电 池 项 目 和 动 力 总 成 项 目..

目 录 索 引 一 本 文 逻 辑 与 投 资 要 点... 4 ( 一 ) 主 营 业 务 增 长 平 稳, 行 业 分 散 亟 待 整 合... 4 ( 二 ) 智 能 包 装 集 成 服 务 技 术 创 造 业 务 增 量... 4 ( 三 ) 盈 利 预 测 与 投 资 建 议... 4 二

目 录 索 引 一 公 司 是 服 务 于 石 油 化 工 行 业 的 高 新 技 术 公 司... 4 二 行 业 介 绍 : 规 模 快 速 增 长, 瓶 颈 与 机 遇 共 存 行 业 特 点 : 发 展 与 固 定 资 产 投 资 紧 密 相 关, 日 益 专 业 化 市 场

目 录 一 生 活 用 纸 行 业 数 据 事 件 与 观 点... 4 ( 一 ) 浆 纸 价 格 继 续 稳 中 有 降, 生 活 用 纸 市 场 期 待 利 好 因 素... 4 ( 二 ) 行 业 最 新 动 态... 6 ( 三 ) 观 点 : 消 费 升 级 趋 势 明 显, 龙 头 企

战 略 变 化 实 现 销 售 增 长 据 公 开 数 据 测 算, 公 司 14 年 1-7 月 截 止 目 前 实 现 销 售 接 近 1 个 亿, 其 中 拥 有 3 个 项 目 的 常 熟 地 区 贡 献 了 约 18 个 亿, 除 常 熟 以 为 的 苏 州 地 区 ( 昆 山 吴 江 项

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目 录 索 引 华 侨 城 集 团 : 国 内 规 模 最 大 主 题 公 园 运 营 商, 拥 有 欢 乐 谷 世 界 之 窗 等 知 名 品 牌... 4 集 团 介 绍 : 主 题 公 园 总 体 规 模 国 内 第 一, 旅 游 + 地 产 发 展 模 式 典 型... 4 经 营 情 况

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目 录 索 引 一 高 端 生 活 用 纸 需 求 稳 步 增 长... 4 ( 一 ) 经 济 发 展 引 领 健 康 生 活 诉 求, 生 活 用 纸 市 场 规 模 稳 步 增 长... 4 ( 二 ) 行 业 结 构 细 分, 生 产 原 料 对 比... 6 ( 三 ) 政 府 加 快 进

Table_Excel1 213A 盈 利 预 测 : 214A 215E 216E 217E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1, , , , , 增 长 率 (%) 38.96% 15.3% 28.38% 31.33% 29.9

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一 重 组 后 污 水 业 务 成 盈 利 支 柱 ( 一 ) 资 产 置 换 及 定 增 方 案 简 介 公 司 近 期 发 布 公 告 称 将 其 持 有 的 武 汉 三 镇 房 地 产 开 发 有 限 责 任 公 司 98% 股 权 及 武 汉 三 镇 物 业 管 理 有 限 公 司 40%

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表 1 公 司 单 季 度 的 财 务 数 据 ( 百 万 元 ), 毛 利 率 的 变 化 与 大 豆 涨 跌 大 致 同 步 Q3 Q4 Q3 Q4 Q3 Q4 营 业 收 入 1,219 1,331 1,393 1,622 1,595 1,393 2,015 1,720 1

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目 录 索 引 一 需 求 增 速 同 比 有 所 改 善, 寒 冬 仍 在 持 续... 4 二 跨 境 电 商 之 保 健 品 跨 境 : 新 通 路 下 的 朝 阳 市 场... 6 ( 一 ) 海 外 保 健 品 一 般 特 征 : 高 集 中 度 稳 定 增 长 的 长 青 行 业...

G % % G 8% 6% 2%-12% 100% G G G SH G SH G SH G G QFII G % % % 2005A

图 1 各 业 务 营 业 收 入 历 年 变 化 图 2 各 业 务 营 业 成 本 历 年 变 化 单 位 : 万 元 31% 23% 单 位 : 万 元 38% 26% 45% %

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一 广 州 市 政 府 下 属 企 业 越 秀 金 控 注 入 上 市 公 司 为 落 实 国 资 改 革 精 神, 劣 推 广 州 匙 域 金 融 中 心 建 设, 充 分 利 用 资 本 平 台 做 大 做 强 市 属 金 融 产 业, 广 州 市 政 府 将 全 资 下 属 企 业 越 秀 金

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目 录 1. 区 域 性 电 网 公 司, 厂 网 合 一 保 障 区 域 市 场 优 势 来 水 较 好 毛 利 提 升, 全 年 业 绩 有 望 超 预 期 公 司 电 站 所 处 流 域 来 水 较 好, 自 发 电 量 占 比 提 升 电

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价 格 低 了 元, 降 幅 接 近 30%, 因 此 实 际 单 头 净 利 润 降 幅 要 远 远 高 于 60 元 ) 采 取 插 值 法 计 算 ( 给 定 每 个 季 度 的 首 周 与 尾 周 出 栏 比 率 之 差 为 0.40%), 那 么 测 算 出 来 的 第 四 季

(600873) I+G % I+G EPS I+G I+G EPS

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1. 设 立 肿 瘤 中 心, 打 响 肿 瘤 医 疗 服 务 平 台 第 一 枪 2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药 大

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长江精工(600496)

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目 录 1 公 司 简 介 公 司 所 在 行 业 分 析 旅 行 社 行 业 2010 年 收 入 超 预 期, 未 来 将 步 入 稳 定 增 长 期 免 税 行 业 未 来 十 年 有 望 保 持 年 均 20% 的 增 长 率 公

<4D F736F F D20C7A3CAD6BBA5C1AACDF8C6F3D2B5A1AAA1AAD7F6BCAFD4CBD6D0B5C4A1B0D0AFB3CCA1B1>

报 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/6 图 1 组 织 结 构 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 原 材 料 事 部 事 部 材 事 部 合 事 部 赣 州 飞 材 料 上 海 广 科 技 特 种 合 嘉 属 工 朋 属 工 宁 化 行 洛

目 录 索 引 智 能 可 穿 戴 设 备 崛 起, 健 康 医 疗 设 备 最 具 潜 力... 4 ( 一 ) 老 龄 化 加 剧, 空 巢 老 人 比 例 增 加... 4 ( 二 ) 慢 性 病 年 轻 化, 患 病 时 间 长, 服 务 需 求 大... 5 ( 三 ) 健 康 管 理 需

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目 录 索 引 一 国 际 教 育 市 场 日 益 扩 大, 未 来 发 展 动 力 十 足 民 办 教 育 持 续 升 温, 在 我 国 教 育 产 业 中 的 作 用 愈 加 显 著 留 学 需 求 增 加 媒 体 频 繁 曝 光 使 国 际 学 校 市 场 欣 欣

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Page 2 评 论 : 大 股 东 与 高 管 集 体 增 持 稳 定 市 场 信 心 公 司 公 告 包 括 实 际 控 制 人 张 思 民 在 内 的 7 位 高 管 在 公 告 发 出 的 15 个 交 易 日 内 拟 增 持 119 万 股 公 司 股 票, 其 中 实 际 控 制 人 张

事件:中国联通今天股改方案,初步方案是流通股东每10股获送2

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目 录 核 心 观 点... 3 正 文... 4 一 营 销 板 块 :... 4 二 影 视 动 漫 板 块 :... 5 三 互 联 网 板 块 :... 7 四 教 育 :... 9 五 平 面 媒 体 : 六 有 线 网 络 : 附 重 点 公 司 中 报 点 评.

<4D F736F F D20D6D0BDF0BBC6BDF0B4A2C1BFD4F6B3A4B5E3C6C D352D32362E646F63>

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事 件 : 公 司 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 6.3% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 实 现 归 母 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 6.3%; 实 现 全 面

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到 水 质 监 测 领 域 ;(4) 能 源 管 理 信 息 化 : 公 司 承 建 的 山 东 省 节 能 信 息 系 统 平 台 建 设 项 目 业 务 范 围 覆 盖 了 全 省 17 个 地 市 140 个 县 和 省 重 点 用 能 单 位 的 节 能 信 息 系 统, 同 时 已 成 功

事 件 : 公 司 股 价 异 动, 控 股 股 东 称 没 有 对 本 公 司 的 重 大 资 产 重 组 计 划 1 月 5 日 公 司 发 布 股 价 异 动 公 告, 经 向 管 理 层 核 实, 公 司 及 控 股 子 公 司 生 产 经 营 活 动 一 切 正 常 ; 经 向 控 股 股

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银 行 家 电 公 用 事 业 纺 织 服 装 交 通 运 输 钢 铁 食 品 饮 料 非 银 金 融 商 业 贸 易 建 筑 材 料 汽 车 建 筑 装 饰 房 地 产 医 药 生 物 电 气 设 备 化 工 采 掘 机 械 设 备 轻 工 制 造 有 色 金 属 传 媒 电 子 农 林 牧 渔

<4D F736F F D DB6ABC1E8C1B8D3CDC9EEB6C8D1D0BEBFB1A8B8E6A3BAD1B9D5A5C0FBC8F3BBD8C5AFCFC2B5C4B8DFB5AFD0D4C6B7D6D62D E646F63>

一 当 日 表 现 : ( 一 ) 行 业 表 现 : 1 月 04 日 上 证 综 合 指 数 下 跌 1.37%, 纺 织 服 装 板 块 跑 输 大 盘 1.17 个 百 分 点, 其 中 纺 织 服 装 板 块 分 别 下 跌 2.85 和 2.31 个 百 分 点 个 股 方 面 泰 亚

目 录 索 引 一 预 收 款 项 和 预 付 账 款 同 时 环 比 大 幅 增 长 是 业 绩 向 好 的 驱 动 指 标...3 二 预 收 款 和 预 付 款 环 比 同 时 大 幅 上 升 驱 动 确 定 性 更 强...3 投 资 建 议 风 险 提 示 图 表

估 算 轨 交 连 接 器 市 场 空 间 ( 新 增 + 后 服 务 ) 每 年 30 亿 元 左 右 公 司 当 前 综 合 市 占 率 不 到 30%, 其 中 动 车 组 领 域 的 连 接 器 国 产 化 率 最 低, 只 有 20%, 未 来 公 司 发 展 还 有 很 大 成 长 空

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事 件 : 公 司 发 布 14 年 中 报, 上 半 年 净 利 润 同 比 下 降 3.3% 公 司 发 布 14 年 中 期 业 绩 报 告, 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.0%; 实 现 归 母 净 利 润 39.5 亿 元, 同 比

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3 季 度 业 绩 同 比 回 落 43%, 成 本 控 制 有 力 EPS: 公 司 前 3 季 度 实 现 归 母 净 利 润 4.2 亿 元, 同 比 回 落 44.3%, 折 合 每 股 收 益 0.18 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 0.05 元 0.1 元 0.03 元,3

<4D F736F F D20C8FDD2BBD6D8B9A45F F2DD5BDC2D4B5F7D5FBA3ACD3ADC0B4D2B5BCA8B9D5B5E32E646F63>

近 日 公 司 公 布 2015 年 年 报 以 及 2016 年 一 季 报,2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 89.7 亿 元, 同 比 下 降 30.57%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5.72 亿 元, 同 比 下 降 44.59%; 2016 年 一

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Table_Excel1 2011A 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 公 告 点 评 航 空 运 输 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 海 南 航 空 (600221.SH) Tabl e_title 现 金 受 让 祥 鹏 航 空 股 权 公 告 点 评 : 同 业 整 合 Table_Summary 核 心 观 点 : 进 度 符 合 预 期, 资 产 注 入 增 厚 业 绩 公 司 近 日 公 告 现 金 受 让 大 新 华 航 空 持 有 祥 鹏 航 空 52.9% 的 股 权, 约 合 9.35 亿 股, 完 成 后 股 权 比 例 升 至 86.68%, 同 业 整 合 进 度 符 合 预 期 此 举 顺 应 航 空 旅 客 结 构 变 化 趋 势, 充 分 享 受 云 南 航 空 市 场 发 展 的 红 利 祥 鹏 航 空 2013 年 旅 客 运 输 量 同 比 增 长 25.8%, 考 虑 消 费 升 级 和 旅 游 市 场 爆 发 以 及 云 南 特 殊 地 理 条 件, 我 们 长 期 看 好 祥 鹏 航 空 未 来 高 增 长 当 前 西 部 地 区 和 旅 游 城 市 机 场 旅 客 增 速 显 著 高 于 东 部 地 区, 海 航 此 举 有 利 于 其 在 西 部 地 区 的 竞 争 中 占 得 先 机 公 司 直 接 控 制 祥 鹏 航 空 有 利 于 整 合 资 源 发 挥 协 同 效 应, 强 化 在 昆 明 门 户 的 市 场 影 响 力 并 表 后, 海 航 在 昆 明 机 场 的 运 力 投 入 增 长 接 近 1 倍 考 虑 发 展 前 景, 收 购 价 格 合 理, 预 测 祥 鹏 并 表 增 厚 业 绩 0.03~0.04 元 收 购 价 对 应 2013 年 约 为 PE 11x,PB 1.1x, 与 公 司 基 本 相 当, 价 格 合 理 我 们 对 祥 鹏 四 季 报 持 乐 观 态 度, 预 测 2013 年 净 利 润 约 3.0~3.2 亿 元, 未 来 业 绩 增 长 还 将 加 速, 每 年 增 厚 业 绩 约 0.03~0.04 元 整 合 同 业 竞 争 步 伐 加 速, 期 待 未 来 更 优 质 的 资 产 注 入 带 来 更 显 著 的 业 绩 增 厚, 预 测 13/14/15 年 EPS 为 0.27/0.32/0.35 元, 对 应 PE 7.6x/6.4x/5.9x, 上 调 评 级 至 买 入 风 险 提 示 航 空 业 需 求 大 幅 波 动, 其 他 航 空 公 司 注 入 进 度 低 于 预 期, 大 股 东 解 决 同 业 竞 争 力 度 不 达 预 期, 油 价 大 幅 上 涨, 美 元 大 幅 升 值 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 合 理 价 值 前 次 评 级 买 入 2.04 元 3.00 元 持 有 报 告 日 期 2013-12-13 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 23% 12% 1% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 杨 志 清 S0260511020011 021-68828417 yzq3@gf.com.cn 海 南 航 空 (600221.sh): 竞 争 优 势 日 益 突 出 : 品 牌 提 升 + 成 长 空 间 + 资 产 注 入 预 期 海 南 航 空 (600221.sh): 大 股 东 承 诺 肃 清 同 业 竞 争, 整 体 资 产 注 入 可 期, 影 响 深 远 海 南 航 空 (600221.sh): 四 季 度 运 输 主 业 亏 损, 业 绩 低 于 预 期 海 南 航 空 沪 深 300-10% 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2012-05-18 2012-04-13 2012-04-04 盈 利 预 测 : 2012A 2013E 2014E 2015E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 26,273.25 28,867.59 32,762.32 38,998.30 44,508.76 增 长 率 (%) 21.04% 9.87% 13.49% 19.03% 14.13% EBITDA( 百 万 元 ) 6,381.63 6,425.60 5,082.38 7,803.59 8,981.04 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2,631.31 1,927.79 2,599.61 3,830.17 4,208.33 增 长 率 (%) -12.69% -26.74% 34.85% 47.34% 9.87% EPS( 元 / 股 ) 0.216 0.158 0.270 0.317 0.348 市 盈 率 (P/E) 10.37 13.40 7.56 6.44 5.86 市 净 率 (P/B) 1.21 0.86 1.11 1.14 0.96 EV/EBITDA 9.36 8.57 9.54 6.57 5.15 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Contacter 联 系 人 : 张 理 芃 010-59136699 lipeng.zhang@gf.com.cn 1 / 6

事 件 公 司 于 2013 年 12 月 11 日 晚 公 告, 为 推 动 大 新 华 航 空 进 一 步 履 行 解 决 可 能 存 在 或 潜 在 的 同 业 竞 争 承 诺, 扩 展 主 营 业 务 规 模, 提 升 主 业 竞 争 力, 公 司 拟 以 现 金 17.02 亿 元 受 让 股 东 大 新 华 航 空 持 有 的 祥 鹏 航 空 52.90% 股 权, 约 合 9.35 亿 股 受 让 完 成 后, 公 司 与 云 南 省 国 资 委 持 有 祥 鹏 航 空 的 股 权 比 例 为 86.68% 和 13.32%, 公 司 成 为 祥 鹏 航 空 的 控 股 股 东 事 件 点 评 公 司 此 举 顺 应 国 内 航 空 旅 客 地 域 结 构 的 变 化 趋 势, 充 分 享 受 到 云 南 为 代 表 的 中 西 部 地 区 航 空 市 场 发 展 带 来 的 红 利 祥 鹏 航 空 由 海 航 集 团 与 云 南 地 方 政 府 合 建, 以 昆 明 为 基 地, 主 要 经 营 云 南 省 内 客 货 运 输 业 务, 目 前 开 通 有 45 条 国 内 航 线 2012 年 运 输 旅 客 371 万 人 次,2013 年 前 三 季 度 运 输 旅 客 348.79 万 人 次, 同 比 增 长 25.8% 我 们 基 于 以 下 三 点 原 因, 继 续 看 好 祥 鹏 航 空 客 运 未 来 持 续 高 增 长 :(1) 考 虑 国 内 消 费 升 级 的 趋 势, 我 们 判 断 近 两 年 将 迎 来 居 民 旅 游 需 求 的 高 增 长 阶 段, 休 闲 航 空 出 行 需 求 可 能 随 之 出 现 爆 发 式 增 长 ;(2) 西 部 最 重 要 的 旅 游 市 场 之 一, 云 南 市 场 开 发 程 度 较 高, 能 够 接 纳 相 应 的 需 求 ;(3) 特 殊 地 理 因 素 导 致 航 空 成 为 支 撑 云 南 省 内 旅 游 最 重 要 的 运 输 方 式, 且 难 以 被 替 代 整 体 来 看, 国 内 航 空 市 场 旅 客 的 地 域 结 构 正 发 生 显 著 改 变, 东 部 地 区 主 要 机 场 的 旅 客 吞 吐 量 增 速 明 显 放 缓, 主 要 原 因 是 空 域 时 刻 资 源 的 紧 张 以 及 公 商 务 需 求 逐 渐 增 速 放 缓 同 时, 中 西 部 地 区 机 场 和 旅 游 城 市 机 场 的 旅 客 吞 吐 量 增 速 持 续 上 升, 主 要 航 空 公 司 也 纷 纷 加 强 西 部 地 区 的 运 力 投 放, 抢 占 市 场 份 额, 海 航 此 举 无 疑 有 利 于 公 司 在 中 西 部 市 场 的 竞 争 中 占 得 先 机 图 1:2013 年 云 南 祥 鹏 航 空 客 运 量 出 现 高 增 长 云 南 祥 鹏 航 空 客 运 量 同 比 增 速 单 位 :% 图 2: 国 内 旅 游 机 场 客 运 量 增 速 高, 枢 纽 机 场 增 速 低, 不 同 类 型 机 场 旅 客 吞 吐 量 同 比 增 速 单 位 :% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 35 25 15 5 50 家 机 场 整 体 四 大 枢 纽 机 场 旅 游 城 市 机 场 昆 明 机 场 (5) 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 / 6 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

公 司 对 祥 鹏 航 空 的 直 接 控 制 有 利 于 整 合 资 源 发 挥 协 同 效 应, 强 化 在 昆 明 门 户 的 市 场 影 响 力 祥 鹏 航 空 在 昆 明 机 场 的 市 占 率 约 为 12%, 处 于 第 三 位 公 司 从 大 新 华 航 空 获 得 祥 鹏 航 空 的 直 接 控 股 权, 明 确 了 公 司 对 祥 鹏 发 展 的 直 接 控 制, 既 有 利 于 祥 鹏 航 空 通 过 品 牌 协 同 进 一 步 快 速 发 展, 也 有 利 于 海 航 本 身 增 强 在 云 南 市 场 和 昆 明 门 户 机 场 的 影 响 力, 实 现 更 大 范 围 的 发 展 图 3: 海 航 与 祥 鹏 航 空 实 现 并 表 后, 运 力 投 入 有 近 1 倍 增 长, 排 名 上 升 1 位 昆 明 长 水 机 场 主 要 承 运 人 2013 年 每 周 平 均 运 力 投 入 单 位 : 千 座 公 里 海 航 川 航 昆 明 航 国 航 南 航 幸 福 航 空 43490 39069 45851 51042 69208 77576 东 航 365840 数 据 来 源 :Airport Data.com, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 考 虑 发 展 前 景, 收 购 价 格 合 理, 预 测 祥 鹏 航 空 并 表 每 年 增 厚 业 绩 0.03~0.04 元 考 虑 云 南 市 场 未 来 发 展 前 景, 我 们 认 为 本 次 收 购 价 格 相 对 合 理, 没 有 明 显 溢 价 本 次 收 购 资 产 PE 估 值 约 为 11 倍, 动 态 市 盈 率 接 近 海 南 航 空 当 前 的 水 平 PB 约 为 1 倍, 与 公 司 基 本 相 当 祥 鹏 航 空 逐 渐 注 入 上 市 公 司 后 将 在 云 南 市 场 获 得 更 大 的 发 展 机 遇, 公 司 也 可 借 此 经 营 西 南 市 场, 涉 足 东 南 亚 我 们 对 祥 鹏 航 空 2013 年 四 季 报 较 为 乐 观 根 据 资 产 评 估 报 告 数 据 显 示, 祥 鹏 航 空 的 业 绩 维 持 年 均 30% 以 上 增 速 在 云 南 旅 游 市 场 快 速 发 展 的 前 提 下, 我 们 非 常 看 好 祥 鹏 航 空 2013 年 四 季 报 业 绩, 预 测 2013 年 净 利 润 约 3.0~3.2 亿 元, 未 来 业 绩 增 长 还 将 持 续 加 速, 每 年 增 厚 业 绩 约 0.03~0.04 元 3 / 6

图 4: 祥 鹏 航 空 近 4 年 业 绩 维 持 高 增 长 祥 鹏 航 空 近 4 年 净 利 润 ( 左 轴, 百 万 ) 与 同 比 增 速 ( 右 轴,%) 350 300 250 200 150 100 50 0 净 利 润 同 比 增 速 2010 2011 2012 2013 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数 据 来 源 : 祥 鹏 航 空 资 产 评 估 报 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 整 合 同 业 竞 争 步 伐 加 速, 期 待 未 来 将 有 更 优 质 的 资 产 注 入, 预 测 13/14/15 年 EPS 为 0.27/0.32/0.35, 对 应 PE 7.6x/6.4x/5.9x, 上 调 评 级 至 买 入 此 次 股 权 受 让 体 现 了 大 新 华 航 空 积 极 兑 现 解 决 存 在 或 潜 在 同 业 竞 争 的 承 诺, 因 此 我 们 期 待 接 下 来 将 逐 步 实 现 此 前 关 于 天 津 航 空 香 港 航 空 首 都 航 空 和 西 部 航 空 等 公 司 股 权 注 入 上 市 公 司 平 台 的 承 诺 实 际 上, 这 些 公 司 中 不 乏 资 质 更 好 的 标 的, 注 入 后 会 带 来 更 显 著 的 业 绩 增 厚 考 虑 未 来 可 能 并 购 带 来 的 业 绩 增 厚, 我 们 对 公 司 未 来 三 年 业 绩 增 长 持 乐 观 态 度, 预 测 13/14/15 年 EPS 分 别 为 0.27/0.32/0.35 元, 对 应 PE 7.6x/6.4x/5.9x, 上 调 评 级 至 买 入 风 险 提 示 航 空 业 需 求 大 幅 波 动, 其 他 航 空 公 司 注 入 进 度 低 于 预 期, 大 股 东 解 决 同 业 竞 争 力 度 低 不 达 预 期, 油 价 大 幅 上 升, 美 元 大 幅 升 值 4 / 6

Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 25087 25687 17871 21391 31370 经 营 活 动 现 金 流 5988 10196 4110 7817 11047 货 币 资 金 19061 22312 12791 15124 25650 净 利 润 2834 1945 2621 3861 4242 应 收 及 预 付 5704 1072 4554 5735 5128 折 旧 摊 销 2245 2436 2641 2690 2863 存 货 126 71 526 532 592 营 运 资 金 变 动 -935 3426 206 435 2800 其 他 流 动 资 产 196 2232 0 0 0 其 它 1844 2388-1359 831 1142 非 流 动 资 产 56209 67032 65459 67558 69543 投 资 活 动 现 金 流 -9431-7878 173-3560 -3749 长 期 股 权 投 资 5145 9077 9077 9077 9077 资 本 支 出 -3842-7714 -597-4290 -4349 固 定 资 产 31230 34378 33493 32856 32313 投 资 变 动 -6338-993 770 730 600 在 建 工 程 8839 12001 13716 16448 18984 其 他 749 829 0 0 0 无 形 资 产 882 977 855 860 852 筹 资 活 动 现 金 流 5328 1718-13803 -1924 3227 其 他 长 期 资 产 10114 10600 8318 8318 8318 银 行 借 款 37039 25865-3786 136 5468 资 产 总 计 81297 92719 83330 88950 100913 债 券 融 资 -30050-25965 -8013 0 0 流 动 负 债 34023 35328 33201 22425 19070 股 权 融 资 0 7787 0 0 0 短 期 借 款 17533 15792 18006 5608 0 其 他 -1662-5969 -2005-2060 -2240 应 付 及 预 收 11562 13005 15194 16817 19070 现 金 净 增 加 额 1885 4036-9521 2333 10525 其 他 流 动 负 债 4928 6531 0 0 0 期 初 现 金 余 额 16680 19061 22312 12791 15124 非 流 动 负 债 32702 33482 23600 36134 47210 期 末 现 金 余 额 18564 23096 12791 15124 25650 长 期 借 款 23463 23170 17170 29704 40780 应 付 债 券 5918 6430 6430 6430 6430 其 他 非 流 动 负 债 3320 3882 0 0 0 负 债 合 计 66725 68810 56800 58559 66280 股 本 12182 12182 9639 12097 12097 资 本 公 积 5817 11740 11740 11740 11740 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 4534 5967-3616 -2244 1965 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归 属 母 公 司 股 东 权 22533 29889 17763 21593 25801 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 94 112 133 164 197 营 业 收 入 增 长 21.0 9.9 13.5 19.0 14.1 负 债 和 股 东 权 益 89353 98810 74696 80316 92279 营 业 利 润 增 长 13.9-37.6 42.9 54.2 11.0 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 -12.7-26.7 34.8 47.3 9.9 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 25.8 25.3 19.8 25.4 26.0 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净 利 率 10.8 6.7 8.0 9.9 9.5 营 业 收 入 26273 28868 32762 38998 44509 ROE 11.7 6.4 14.6 17.7 16.3 营 业 成 本 19498 21558 26292 29088 32916 ROIC 7.3 6.7 6.6 13.0 16.0 营 业 税 金 及 附 加 803 875 950 1131 1291 偿 债 能 力 销 售 费 用 1260 1847 2359 2808 3205 资 产 负 债 率 (%) 74.7 69.6 76.0 72.9 71.8 管 理 费 用 576 599 721 858 979 净 负 债 比 率 1.4 1.0 1.6 1.2 0.8 财 务 费 用 2004 2604 365 1455 1847 流 动 比 率 0.74 0.73 0.54 0.95 1.64 资 产 减 值 损 失 8 86 0 0 0 速 动 比 率 0.72 0.72 0.51 0.90 1.58 公 允 价 值 变 动 收 益 870 504 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 198 188 770 730 600 总 资 产 周 转 率 0.34 0.33 0.37 0.45 0.47 营 业 利 润 3192 1992 2846 4389 4871 应 收 账 款 周 转 率 45.46 50.65 48.46 48.09 49.04 营 业 外 收 入 581 674 472 500 500 存 货 周 转 率 224.26 219.12 159.21 196.03 188.13 营 业 外 支 出 77 13 1 1 1 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 3696 2654 3317 4887 5370 每 股 收 益 0.22 0.16 0.27 0.32 0.35 所 得 税 862 709 697 1026 1128 每 股 经 营 现 金 流 0.49 0.84 0.43 0.65 0.91 净 利 润 2834 1945 2621 3861 4242 每 股 净 资 产 1.85 2.45 1.84 1.79 2.13 少 数 股 东 损 益 203 17 21 31 34 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 2631 1928 2600 3830 4208 P/E 10.4 13.4 7.6 6.4 5.9 EBITDA 6382 6426 5082 7804 8981 P/B 1.2 0.9 1.1 1.1 1.0 EPS( 元 ) 0.22 0.16 0.27 0.32 0.35 EV/EBITDA 9.4 8.6 9.5 6.6 5.1 5 / 6

Table_Research 广 发 交 通 运 输 行 业 研 究 小 组 杨 志 清 : 首 席 分 析 师, 同 济 大 学 工 学 博 士,2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ;2011 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 天 眼 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 ;2010 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名, 2009 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 今 日 投 资 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 张 亮 : 谢 平 : 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 管 理 学 硕 士,2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 );2011 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 ( 团 队 );2010 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 ), 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 分 析 师, 北 京 交 通 大 学 工 学 硕 士,2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 );2011 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 ( 团 队 ) 2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 : xieping@gf.com.cn,010-59136698 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 6 / 6