Table_Excel1 2011A 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 公 告 点 评 航 空 运 输 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 海 南 航 空 (600221.SH) Tabl e_title 现 金 受 让 祥 鹏 航 空 股 权 公 告 点 评 : 同 业 整 合 Table_Summary 核 心 观 点 : 进 度 符 合 预 期, 资 产 注 入 增 厚 业 绩 公 司 近 日 公 告 现 金 受 让 大 新 华 航 空 持 有 祥 鹏 航 空 52.9% 的 股 权, 约 合 9.35 亿 股, 完 成 后 股 权 比 例 升 至 86.68%, 同 业 整 合 进 度 符 合 预 期 此 举 顺 应 航 空 旅 客 结 构 变 化 趋 势, 充 分 享 受 云 南 航 空 市 场 发 展 的 红 利 祥 鹏 航 空 2013 年 旅 客 运 输 量 同 比 增 长 25.8%, 考 虑 消 费 升 级 和 旅 游 市 场 爆 发 以 及 云 南 特 殊 地 理 条 件, 我 们 长 期 看 好 祥 鹏 航 空 未 来 高 增 长 当 前 西 部 地 区 和 旅 游 城 市 机 场 旅 客 增 速 显 著 高 于 东 部 地 区, 海 航 此 举 有 利 于 其 在 西 部 地 区 的 竞 争 中 占 得 先 机 公 司 直 接 控 制 祥 鹏 航 空 有 利 于 整 合 资 源 发 挥 协 同 效 应, 强 化 在 昆 明 门 户 的 市 场 影 响 力 并 表 后, 海 航 在 昆 明 机 场 的 运 力 投 入 增 长 接 近 1 倍 考 虑 发 展 前 景, 收 购 价 格 合 理, 预 测 祥 鹏 并 表 增 厚 业 绩 0.03~0.04 元 收 购 价 对 应 2013 年 约 为 PE 11x,PB 1.1x, 与 公 司 基 本 相 当, 价 格 合 理 我 们 对 祥 鹏 四 季 报 持 乐 观 态 度, 预 测 2013 年 净 利 润 约 3.0~3.2 亿 元, 未 来 业 绩 增 长 还 将 加 速, 每 年 增 厚 业 绩 约 0.03~0.04 元 整 合 同 业 竞 争 步 伐 加 速, 期 待 未 来 更 优 质 的 资 产 注 入 带 来 更 显 著 的 业 绩 增 厚, 预 测 13/14/15 年 EPS 为 0.27/0.32/0.35 元, 对 应 PE 7.6x/6.4x/5.9x, 上 调 评 级 至 买 入 风 险 提 示 航 空 业 需 求 大 幅 波 动, 其 他 航 空 公 司 注 入 进 度 低 于 预 期, 大 股 东 解 决 同 业 竞 争 力 度 不 达 预 期, 油 价 大 幅 上 涨, 美 元 大 幅 升 值 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 合 理 价 值 前 次 评 级 买 入 2.04 元 3.00 元 持 有 报 告 日 期 2013-12-13 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 23% 12% 1% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 杨 志 清 S0260511020011 021-68828417 yzq3@gf.com.cn 海 南 航 空 (600221.sh): 竞 争 优 势 日 益 突 出 : 品 牌 提 升 + 成 长 空 间 + 资 产 注 入 预 期 海 南 航 空 (600221.sh): 大 股 东 承 诺 肃 清 同 业 竞 争, 整 体 资 产 注 入 可 期, 影 响 深 远 海 南 航 空 (600221.sh): 四 季 度 运 输 主 业 亏 损, 业 绩 低 于 预 期 海 南 航 空 沪 深 300-10% 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2012-05-18 2012-04-13 2012-04-04 盈 利 预 测 : 2012A 2013E 2014E 2015E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 26,273.25 28,867.59 32,762.32 38,998.30 44,508.76 增 长 率 (%) 21.04% 9.87% 13.49% 19.03% 14.13% EBITDA( 百 万 元 ) 6,381.63 6,425.60 5,082.38 7,803.59 8,981.04 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2,631.31 1,927.79 2,599.61 3,830.17 4,208.33 增 长 率 (%) -12.69% -26.74% 34.85% 47.34% 9.87% EPS( 元 / 股 ) 0.216 0.158 0.270 0.317 0.348 市 盈 率 (P/E) 10.37 13.40 7.56 6.44 5.86 市 净 率 (P/B) 1.21 0.86 1.11 1.14 0.96 EV/EBITDA 9.36 8.57 9.54 6.57 5.15 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Contacter 联 系 人 : 张 理 芃 010-59136699 lipeng.zhang@gf.com.cn 1 / 6
事 件 公 司 于 2013 年 12 月 11 日 晚 公 告, 为 推 动 大 新 华 航 空 进 一 步 履 行 解 决 可 能 存 在 或 潜 在 的 同 业 竞 争 承 诺, 扩 展 主 营 业 务 规 模, 提 升 主 业 竞 争 力, 公 司 拟 以 现 金 17.02 亿 元 受 让 股 东 大 新 华 航 空 持 有 的 祥 鹏 航 空 52.90% 股 权, 约 合 9.35 亿 股 受 让 完 成 后, 公 司 与 云 南 省 国 资 委 持 有 祥 鹏 航 空 的 股 权 比 例 为 86.68% 和 13.32%, 公 司 成 为 祥 鹏 航 空 的 控 股 股 东 事 件 点 评 公 司 此 举 顺 应 国 内 航 空 旅 客 地 域 结 构 的 变 化 趋 势, 充 分 享 受 到 云 南 为 代 表 的 中 西 部 地 区 航 空 市 场 发 展 带 来 的 红 利 祥 鹏 航 空 由 海 航 集 团 与 云 南 地 方 政 府 合 建, 以 昆 明 为 基 地, 主 要 经 营 云 南 省 内 客 货 运 输 业 务, 目 前 开 通 有 45 条 国 内 航 线 2012 年 运 输 旅 客 371 万 人 次,2013 年 前 三 季 度 运 输 旅 客 348.79 万 人 次, 同 比 增 长 25.8% 我 们 基 于 以 下 三 点 原 因, 继 续 看 好 祥 鹏 航 空 客 运 未 来 持 续 高 增 长 :(1) 考 虑 国 内 消 费 升 级 的 趋 势, 我 们 判 断 近 两 年 将 迎 来 居 民 旅 游 需 求 的 高 增 长 阶 段, 休 闲 航 空 出 行 需 求 可 能 随 之 出 现 爆 发 式 增 长 ;(2) 西 部 最 重 要 的 旅 游 市 场 之 一, 云 南 市 场 开 发 程 度 较 高, 能 够 接 纳 相 应 的 需 求 ;(3) 特 殊 地 理 因 素 导 致 航 空 成 为 支 撑 云 南 省 内 旅 游 最 重 要 的 运 输 方 式, 且 难 以 被 替 代 整 体 来 看, 国 内 航 空 市 场 旅 客 的 地 域 结 构 正 发 生 显 著 改 变, 东 部 地 区 主 要 机 场 的 旅 客 吞 吐 量 增 速 明 显 放 缓, 主 要 原 因 是 空 域 时 刻 资 源 的 紧 张 以 及 公 商 务 需 求 逐 渐 增 速 放 缓 同 时, 中 西 部 地 区 机 场 和 旅 游 城 市 机 场 的 旅 客 吞 吐 量 增 速 持 续 上 升, 主 要 航 空 公 司 也 纷 纷 加 强 西 部 地 区 的 运 力 投 放, 抢 占 市 场 份 额, 海 航 此 举 无 疑 有 利 于 公 司 在 中 西 部 市 场 的 竞 争 中 占 得 先 机 图 1:2013 年 云 南 祥 鹏 航 空 客 运 量 出 现 高 增 长 云 南 祥 鹏 航 空 客 运 量 同 比 增 速 单 位 :% 图 2: 国 内 旅 游 机 场 客 运 量 增 速 高, 枢 纽 机 场 增 速 低, 不 同 类 型 机 场 旅 客 吞 吐 量 同 比 增 速 单 位 :% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 35 25 15 5 50 家 机 场 整 体 四 大 枢 纽 机 场 旅 游 城 市 机 场 昆 明 机 场 (5) 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 / 6 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心
公 司 对 祥 鹏 航 空 的 直 接 控 制 有 利 于 整 合 资 源 发 挥 协 同 效 应, 强 化 在 昆 明 门 户 的 市 场 影 响 力 祥 鹏 航 空 在 昆 明 机 场 的 市 占 率 约 为 12%, 处 于 第 三 位 公 司 从 大 新 华 航 空 获 得 祥 鹏 航 空 的 直 接 控 股 权, 明 确 了 公 司 对 祥 鹏 发 展 的 直 接 控 制, 既 有 利 于 祥 鹏 航 空 通 过 品 牌 协 同 进 一 步 快 速 发 展, 也 有 利 于 海 航 本 身 增 强 在 云 南 市 场 和 昆 明 门 户 机 场 的 影 响 力, 实 现 更 大 范 围 的 发 展 图 3: 海 航 与 祥 鹏 航 空 实 现 并 表 后, 运 力 投 入 有 近 1 倍 增 长, 排 名 上 升 1 位 昆 明 长 水 机 场 主 要 承 运 人 2013 年 每 周 平 均 运 力 投 入 单 位 : 千 座 公 里 海 航 川 航 昆 明 航 国 航 南 航 幸 福 航 空 43490 39069 45851 51042 69208 77576 东 航 365840 数 据 来 源 :Airport Data.com, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 考 虑 发 展 前 景, 收 购 价 格 合 理, 预 测 祥 鹏 航 空 并 表 每 年 增 厚 业 绩 0.03~0.04 元 考 虑 云 南 市 场 未 来 发 展 前 景, 我 们 认 为 本 次 收 购 价 格 相 对 合 理, 没 有 明 显 溢 价 本 次 收 购 资 产 PE 估 值 约 为 11 倍, 动 态 市 盈 率 接 近 海 南 航 空 当 前 的 水 平 PB 约 为 1 倍, 与 公 司 基 本 相 当 祥 鹏 航 空 逐 渐 注 入 上 市 公 司 后 将 在 云 南 市 场 获 得 更 大 的 发 展 机 遇, 公 司 也 可 借 此 经 营 西 南 市 场, 涉 足 东 南 亚 我 们 对 祥 鹏 航 空 2013 年 四 季 报 较 为 乐 观 根 据 资 产 评 估 报 告 数 据 显 示, 祥 鹏 航 空 的 业 绩 维 持 年 均 30% 以 上 增 速 在 云 南 旅 游 市 场 快 速 发 展 的 前 提 下, 我 们 非 常 看 好 祥 鹏 航 空 2013 年 四 季 报 业 绩, 预 测 2013 年 净 利 润 约 3.0~3.2 亿 元, 未 来 业 绩 增 长 还 将 持 续 加 速, 每 年 增 厚 业 绩 约 0.03~0.04 元 3 / 6
图 4: 祥 鹏 航 空 近 4 年 业 绩 维 持 高 增 长 祥 鹏 航 空 近 4 年 净 利 润 ( 左 轴, 百 万 ) 与 同 比 增 速 ( 右 轴,%) 350 300 250 200 150 100 50 0 净 利 润 同 比 增 速 2010 2011 2012 2013 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数 据 来 源 : 祥 鹏 航 空 资 产 评 估 报 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 整 合 同 业 竞 争 步 伐 加 速, 期 待 未 来 将 有 更 优 质 的 资 产 注 入, 预 测 13/14/15 年 EPS 为 0.27/0.32/0.35, 对 应 PE 7.6x/6.4x/5.9x, 上 调 评 级 至 买 入 此 次 股 权 受 让 体 现 了 大 新 华 航 空 积 极 兑 现 解 决 存 在 或 潜 在 同 业 竞 争 的 承 诺, 因 此 我 们 期 待 接 下 来 将 逐 步 实 现 此 前 关 于 天 津 航 空 香 港 航 空 首 都 航 空 和 西 部 航 空 等 公 司 股 权 注 入 上 市 公 司 平 台 的 承 诺 实 际 上, 这 些 公 司 中 不 乏 资 质 更 好 的 标 的, 注 入 后 会 带 来 更 显 著 的 业 绩 增 厚 考 虑 未 来 可 能 并 购 带 来 的 业 绩 增 厚, 我 们 对 公 司 未 来 三 年 业 绩 增 长 持 乐 观 态 度, 预 测 13/14/15 年 EPS 分 别 为 0.27/0.32/0.35 元, 对 应 PE 7.6x/6.4x/5.9x, 上 调 评 级 至 买 入 风 险 提 示 航 空 业 需 求 大 幅 波 动, 其 他 航 空 公 司 注 入 进 度 低 于 预 期, 大 股 东 解 决 同 业 竞 争 力 度 低 不 达 预 期, 油 价 大 幅 上 升, 美 元 大 幅 升 值 4 / 6
Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 25087 25687 17871 21391 31370 经 营 活 动 现 金 流 5988 10196 4110 7817 11047 货 币 资 金 19061 22312 12791 15124 25650 净 利 润 2834 1945 2621 3861 4242 应 收 及 预 付 5704 1072 4554 5735 5128 折 旧 摊 销 2245 2436 2641 2690 2863 存 货 126 71 526 532 592 营 运 资 金 变 动 -935 3426 206 435 2800 其 他 流 动 资 产 196 2232 0 0 0 其 它 1844 2388-1359 831 1142 非 流 动 资 产 56209 67032 65459 67558 69543 投 资 活 动 现 金 流 -9431-7878 173-3560 -3749 长 期 股 权 投 资 5145 9077 9077 9077 9077 资 本 支 出 -3842-7714 -597-4290 -4349 固 定 资 产 31230 34378 33493 32856 32313 投 资 变 动 -6338-993 770 730 600 在 建 工 程 8839 12001 13716 16448 18984 其 他 749 829 0 0 0 无 形 资 产 882 977 855 860 852 筹 资 活 动 现 金 流 5328 1718-13803 -1924 3227 其 他 长 期 资 产 10114 10600 8318 8318 8318 银 行 借 款 37039 25865-3786 136 5468 资 产 总 计 81297 92719 83330 88950 100913 债 券 融 资 -30050-25965 -8013 0 0 流 动 负 债 34023 35328 33201 22425 19070 股 权 融 资 0 7787 0 0 0 短 期 借 款 17533 15792 18006 5608 0 其 他 -1662-5969 -2005-2060 -2240 应 付 及 预 收 11562 13005 15194 16817 19070 现 金 净 增 加 额 1885 4036-9521 2333 10525 其 他 流 动 负 债 4928 6531 0 0 0 期 初 现 金 余 额 16680 19061 22312 12791 15124 非 流 动 负 债 32702 33482 23600 36134 47210 期 末 现 金 余 额 18564 23096 12791 15124 25650 长 期 借 款 23463 23170 17170 29704 40780 应 付 债 券 5918 6430 6430 6430 6430 其 他 非 流 动 负 债 3320 3882 0 0 0 负 债 合 计 66725 68810 56800 58559 66280 股 本 12182 12182 9639 12097 12097 资 本 公 积 5817 11740 11740 11740 11740 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 4534 5967-3616 -2244 1965 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归 属 母 公 司 股 东 权 22533 29889 17763 21593 25801 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 94 112 133 164 197 营 业 收 入 增 长 21.0 9.9 13.5 19.0 14.1 负 债 和 股 东 权 益 89353 98810 74696 80316 92279 营 业 利 润 增 长 13.9-37.6 42.9 54.2 11.0 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 -12.7-26.7 34.8 47.3 9.9 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 25.8 25.3 19.8 25.4 26.0 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净 利 率 10.8 6.7 8.0 9.9 9.5 营 业 收 入 26273 28868 32762 38998 44509 ROE 11.7 6.4 14.6 17.7 16.3 营 业 成 本 19498 21558 26292 29088 32916 ROIC 7.3 6.7 6.6 13.0 16.0 营 业 税 金 及 附 加 803 875 950 1131 1291 偿 债 能 力 销 售 费 用 1260 1847 2359 2808 3205 资 产 负 债 率 (%) 74.7 69.6 76.0 72.9 71.8 管 理 费 用 576 599 721 858 979 净 负 债 比 率 1.4 1.0 1.6 1.2 0.8 财 务 费 用 2004 2604 365 1455 1847 流 动 比 率 0.74 0.73 0.54 0.95 1.64 资 产 减 值 损 失 8 86 0 0 0 速 动 比 率 0.72 0.72 0.51 0.90 1.58 公 允 价 值 变 动 收 益 870 504 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 198 188 770 730 600 总 资 产 周 转 率 0.34 0.33 0.37 0.45 0.47 营 业 利 润 3192 1992 2846 4389 4871 应 收 账 款 周 转 率 45.46 50.65 48.46 48.09 49.04 营 业 外 收 入 581 674 472 500 500 存 货 周 转 率 224.26 219.12 159.21 196.03 188.13 营 业 外 支 出 77 13 1 1 1 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 3696 2654 3317 4887 5370 每 股 收 益 0.22 0.16 0.27 0.32 0.35 所 得 税 862 709 697 1026 1128 每 股 经 营 现 金 流 0.49 0.84 0.43 0.65 0.91 净 利 润 2834 1945 2621 3861 4242 每 股 净 资 产 1.85 2.45 1.84 1.79 2.13 少 数 股 东 损 益 203 17 21 31 34 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 2631 1928 2600 3830 4208 P/E 10.4 13.4 7.6 6.4 5.9 EBITDA 6382 6426 5082 7804 8981 P/B 1.2 0.9 1.1 1.1 1.0 EPS( 元 ) 0.22 0.16 0.27 0.32 0.35 EV/EBITDA 9.4 8.6 9.5 6.6 5.1 5 / 6
Table_Research 广 发 交 通 运 输 行 业 研 究 小 组 杨 志 清 : 首 席 分 析 师, 同 济 大 学 工 学 博 士,2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ;2011 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 天 眼 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 ;2010 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名, 2009 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 今 日 投 资 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 张 亮 : 谢 平 : 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 管 理 学 硕 士,2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 );2011 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 ( 团 队 );2010 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 四 名 ( 团 队 ), 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 分 析 师, 北 京 交 通 大 学 工 学 硕 士,2012 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 水 晶 球 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 );2011 年 新 财 富 交 通 运 输 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 ( 团 队 ) 2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 : xieping@gf.com.cn,010-59136698 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 6 / 6