中 金 黄 金 600489.SH 内 部 勘 探 提 升 资 源 储 量 事 件 : 中 金 黄 金 公 告 控 股 子 公 司 山 东 烟 台 鑫 泰 黄 金 矿 业 通 过 对 矿 区 内 资 源 储 量 进 行 详 查, 新 增 黄 金 资 源 量 / 储 量 11.165 吨, 平 均 品 位 2.71 克 / 吨 现 拟 对 公 司 生 产 规 模 进 行 扩 建, 设 计 矿 山 建 设 规 模 为 1500 吨 / 日, 工 程 施 工 周 期 为 3 年 研 究 结 论 : 杨 宝 峰 联 系 人 钢 铁 行 业 首 席 分 析 师 执 业 证 书 编 号 :S0860207100115 张 镭 8621-63325888 6102 zhanglei@orientsec.com.cn 徐 建 花 xujianhua@orientsec.com.cn 动 态 跟 踪 公 司 证 券 研 究 报 告 内 部 勘 探 提 升 储 量 鑫 泰 公 司 通 过 对 矿 区 内 资 源 储 量 进 行 详 查, 于 2010 年 11 月 由 山 东 省 第 一 地 质 矿 产 勘 察 院 提 交 了 山 东 省 海 阳 市 土 堆 沙 旺 矿 区 深 部 及 外 围 金 矿 详 查 报 告, 新 增 金 金 属 资 源 量 / 储 量 11.165 吨, 平 均 品 位 2.71 克 / 吨 拟 扩 建 公 司 生 产 规 模 设 计 矿 山 建 设 规 模 为 1500 吨 / 日, 工 程 施 工 周 期 为 3 年, 项 目 建 设 总 投 资 3.37 亿 元, 其 中 1.35 亿 元 通 过 增 资 扩 股 向 股 东 筹 得, 其 余 资 金 由 鑫 泰 公 司 以 贷 款 方 式 自 筹 新 增 注 册 资 本 1.35 亿 元, 由 股 东 按 照 持 股 比 例 进 行 出 资 公 司 按 持 股 51% 出 资 6872.62 万 元, 山 东 省 第 一 地 质 矿 产 勘 察 院 按 持 股 24.5% 出 资 3301.55 万 元, 海 阳 市 黄 金 公 司 按 持 股 24.5% 出 资 3301.55 万 元 增 资 后 鑫 泰 公 司 的 注 册 资 本 变 更 为 1.58 亿 元, 股 东 持 股 比 例 未 发 生 变 化 项 目 建 成 达 产 后 平 均 年 产 金 1235.454 千 克, 年 平 均 销 售 收 入 2.94 亿 元 ( 合 质 金 按 250 元 / 克 计 ), 年 利 润 总 额 1.16 亿 元, 年 税 后 利 润 8728.46 万 元 我 们 看 好 黄 金 价 格 的 主 要 逻 辑 : 1) 欧 债 危 机 蔓 延, 金 融 市 场 动 荡 加 剧, 推 升 黄 金 避 险 需 求, 即 惠 誉 下 调 希 腊 评 级 后, 随 即 下 调 了 比 利 时 信 用 评 级 展 望, 标 普 也 下 调 了 意 大 利 信 贷 评 级 前 景 2) 粮 食 原 油 以 及 基 本 金 属 价 格 高 企 加 剧 通 胀 压 力 3) 新 兴 经 济 体 购 买 黄 金 带 来 的 需 求 上 升 世 界 黄 金 协 会 发 布 的 2011 年 第 一 季 度 黄 金 需 求 趋 势 报 告 显 示, 在 第 一 季 度 黄 金 平 均 价 格 上 涨 了 25% 的 情 况 下, 各 国 政 府 购 入 黄 金 量 升 至 129 公 吨, 超 出 2010 年 全 年 净 购 入 总 量 4) 黄 金 需 求 增 速 将 超 过 供 应 增 速, 一 季 度 全 球 黄 金 需 求 为 981.3 吨, 同 比 增 长 11% 其 中, 首 饰 需 求 同 比 增 长 7%, 投 资 需 求 同 比 增 长 26% 中 国 一 季 度 首 饰 需 求 同 比 增 长 21%, 达 到 142.9 吨, 同 期 香 港 地 区 首 饰 销 售 增 长 32%, 印 度 一 季 度 需 求 为 206.2 吨, 同 比 增 长 12%, 供 应 方 面, 一 季 度 全 球 矿 产 金 达 到 654 吨, 同 比 增 长 9%; 回 收 金 下 降 6%, 为 348 吨 一 季 度 合 计 黄 金 供 应 量 为 872 吨, 同 比 下 降 4% 估 值 和 投 资 建 议 : 我 们 假 设 2011 黄 金 全 年 均 价 为 1450 美 元 / 盎 司 经 测 算 公 司 EPS 为 1.15 虽 然 黄 金 价 格 仍 然 维 持 历 史 高 位, 但 受 有 色 板 块 整 体 估 值 中 枢 下 行 影 响, 黄 金 股 近 期 调 整 幅 度 较 大, 但 我 们 认 为 公 司 优 良 基 本 面 并 没 有 改 变, 公 司 近 年 来 处 于 高 速 增 长 期, 储 量 和 产 量 增 长 迅 速, 盈 利 能 力 大 幅 增 长 我 们 维 持 公 司 买 入 评 级 风 险 因 素 : 金 价 涨 幅 低 于 预 期, 美 元 大 幅 上 涨 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 证 券 研 究 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明, 见 本 报 告 最 后 部 分 其 他 重 要 信 息 披 露 见 分 析 师 申 明 之 后 部 分, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 并 请 阅 读 本 证 券 研 究 报 告 最 后 一 页 的 免 责 申 明 投 资 评 级 买 入 增 持 中 性 减 持 ( 维 持 ) 股 价 (2011 年 5 月 25 日 ) 33.46 元 目 标 价 格 53.00 元 总 股 本 /A 股 ( 亿 股 ) 14.23/6.77 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 476 国 家 / 地 区 中 国 行 业 有 色 金 属 报 告 发 布 日 期 2011 年 5 月 26 日 股 价 表 现 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 09-10 09-11 09-12 资 料 来 源 :WIND 财 务 预 测 10-01 中 金 黄 金 沪 深 300 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 单 位 : 百 万 元 ( 百 万 元 ) 2010 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 21,647 27,404 29,703 32,638 YOY 16% 27% 8% 10% 净 利 润 1,125 2,121 2,828 3,721 YOY 115.7% 88.6% 33.4% 31.6% EPS( 元 ) 0.79 1.15 1.53 2.01 每 股 净 资 产 3.46 3.58 4.80 6.41 P/E( 倍 ) 51.9 35.8 26.8 20.4 p/b( 倍 ) 11.9 11.5 8.5 6.4
附 表 : 财 务 报 表 预 测 与 比 率 分 析 百 万 2010 2011E 2012E 2013E 百 万 2010 2011E 2012E 2013E 流 动 资 产 4156 6473 9029 8270 营 业 总 收 入 21647 27404 29703 32638 现 金 1132 3949 6392 5435 营 业 总 成 本 19682 23365 24316 25551 应 收 票 据 15 8 9 3 营 业 成 本 18422 21722 22524 24171 应 收 账 款 86 164 178 196 销 售 费 用 49 88 95 98 预 付 账 款 526 56 59 63 管 理 费 用 959 1241 1346 989 存 货 2089 2048 2124 2279 财 务 费 用 180 244 273 210 非 流 动 资 产 9346 8688 10771 11850 其 他 经 营 收 益 44 0 0 0 长 期 投 资 110 110 110 110 投 资 净 收 益 44 0 0 0 固 定 资 产 4106 2478 3861 4243 营 业 利 润 2009 4040 5388 7087 在 建 工 程 1064 944 1188 1306 营 业 外 收 入 减 支 出 144 0 0 0 无 形 资 产 4019 5070 5495 6038 利 润 总 额 2153 4040 5388 7087 资 产 合 计 13501 15161 19800 20120 减 : 所 得 税 545 1010 1347 1772 净 利 润 1608 3030 4041 5315 应 付 项 目 1650 1492 1547 1450 少 数 股 东 损 益 483 909 1212 1595 附 息 负 债 4084 5840 7747 4661 归 属 母 公 司 净 利 润 1125 2121 2828 3721 短 期 借 款 904 414 465 1163 长 期 附 息 负 债 3180 5426 7282 3498 成 长 能 力 其 他 负 债 1868 20 27 18 营 业 收 入 同 比 16% 27% 8% 10% 负 债 合 计 7602 7353 9321 6129 EBITA 同 比 89% 109% 33% 29% 所 有 者 权 益 5883 7809 10479 13991 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 116% 89% 33% 32% 实 收 资 本 1423 1850 1850 1850 利 润 水 平 资 本 公 积 1171 744 744 744 销 售 毛 利 率 15% 21% 24% 26% 留 存 收 益 2327 4024 6286 9263 销 售 净 利 率 7% 11% 14% 16% 少 数 股 东 权 益 962 1191 1598 2134 整 体 绩 效 负 债 和 权 益 合 计 13485 15161 19800 20120 ROE 23% 32% 32% 31% ROIC 13% 23% 31% 36% 经 营 活 动 现 金 流 1746 3788 4584 5463 运 营 效 率 净 利 润 1608 3030 4041 5315 应 收 账 款 周 转 率 231.4 218.7 173.4 174.5 折 旧 摊 销 557 424 601 448 存 货 周 转 率 11.9 13.2 14.2 14.8 营 运 资 金 变 动 -379 334-57 -301 偿 债 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -1391 234-2684 -1527 流 动 比 率 1.6 3.4 4.5 3.2 资 本 支 出 -1428 274-2654 -1490 速 动 比 率 0.8 2.3 3.4 2.3 长 期 投 资 30 0 0 0 EBITA / I 72.8 31.2 36.0 90.7 筹 资 活 动 现 金 流 -1172-1205 542-4892 资 产 负 债 率 56% 48% 47% 30% 短 期 借 款 -1186-490 51 698 每 股 指 标 长 期 借 款 -127 2246 1855-3784 EPS 0.79 1.15 1.53 2.01 普 通 股 增 加 632 427 0 0 每 股 净 资 产 3.46 3.58 4.80 6.41 资 本 公 积 -616-427 0 0 P/E 51.9 35.8 26.8 20.4 其 他 125-2961 -1365-1807 p/b 11.9 11.5 8.5 6.4 现 金 净 增 加 额 -816 2817 2443-956 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 2
附 图 : 相 关 上 市 公 司 近 期 资 金 流 向 注 : 超 级 资 金 (>50 万 股 或 100 万 元 ): 体 现 了 超 大 户 或 者 机 构 当 日 的 净 买 卖 方 向 ; 散 户 资 金 (<1 万 股 或 5 万 元 ): 体 现 了 散 户 当 日 的 净 买 卖 方 向 ; 当 日 净 量 : 红 柱 为 净 买 入, 绿 柱 为 净 卖 出, 数 值 为 当 日 净 量 占 流 通 盘 的 百 分 比 ; 60 日 累 计 : 当 日 净 量 的 60 日 累 计 值 ; 10 日 均 值 :60 日 累 计 线 的 10 日 平 滑 资 料 来 源 : 益 盟, 东 方 证 券 研 究 所 3
分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 相 关 信 息 暂 停 评 级 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 行 业 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 行 业 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 由 于 研 究 报 告 发 布 当 时 该 行 业 的 投 资 价 值 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 行 业 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 行 业 给 予 投 资 评 级 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 行 业 的 投 资 评 级 信 息 不 再 有 效 4
免 责 声 明 本 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 研 究 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 报 告 之 外, 绝 大 多 数 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 如 需 引 用 刊 发 或 转 载 本 报 告, 需 注 明 出 处 为 东 方 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 联 系 人 : 王 骏 飞 电 话 : 021-63325888*1131 传 真 : 021-63326786 网 址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn