公 司 研 究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 医 药 保 健 [Table_StockInfo] 康 美 药 业 (600518) 买 入 制 药 与 生 物 2016 年 一 季 报 点 评 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 财 报 点 评 2016 年 04 月 28 日 康 美 药 业 沪 深 300 1.2 新 模 式 推 动 业 绩 持 续 增 长, 进 入 收 获 期 后 经 营 质 量 有 望 提 升 1.0 0.9 0.7 0.5 M-15 J-15 S-15 N-15 J-16 M-16 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 ( 百 万 股 ) 4,397/4,397 总 市 值 / 流 通 ( 百 万 元 ) 65,038/65,038 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 2,959/10,152 12 个 月 最 高 / 最 低 元 ) 25.71/12.00 相 关 研 究 报 告 : 康 美 药 业 -600518- 重 大 事 件 快 评 : 激 励 方 案 超 预 期 利 益 一 致 保 障 成 长, 推 荐 买 入,60% 以 上 空 间 2016-03-09 康 美 药 业 -600518- 重 大 事 件 快 评 : 供 应 链 业 务 往 GPO 深 化 发 展, 中 药 配 方 颗 粒 将 成 饮 片 业 务 新 增 长 极 2016-01-22 康 美 药 业 -600518- 重 大 事 件 快 评 : 大 股 东 和 高 管 高 比 例 参 与 定 增, 保 障 互 联 网 + 大 健 康 战 略 落 地 2015-12-11 康 美 药 业 -600518- 重 大 事 件 快 评 : 与 宝 安 区 政 府 深 度 合 作, 互 联 网 + 中 医 药 大 健 康 持 续 推 进 2015-11-11 康 美 药 业 -600518- 智 慧 药 房 将 成 饮 片 和 流 通 业 务 的 新 发 动 机 2015-11-06 证 券 分 析 师 : 邓 周 宇 电 话 : 0755-82133263 E-MAIL: dengzy@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980514030001 证 券 分 析 师 : 江 维 娜 电 话 : 021-60933157 E-MAIL: jiangw n@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980515060001 联 系 人 : 梁 东 旭 电 话 : 0755-82130646 E-MAIL: liangdxu@guosen.com.cn 独 立 性 声 明 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 业 绩 保 持 快 速 增 长, 经 营 现 金 流 未 来 有 望 好 转 2016 年 Q1 营 收 58.86 亿 元 (+17.66%); 净 利 润 9.89 亿 元 (+20.90%), EPS 为 0.23 元, 业 绩 继 续 保 持 较 快 增 长 趋 势 分 产 品 来 看, 估 计 中 药 饮 片 药 品 器 械 流 通 保 持 快 速 增 长, 中 药 材 贸 易 负 增 长 药 材 贸 易 业 务 占 比 持 续 下 降 (2015 年 年 报 中 药 饮 片 收 入 +32.89% 中 药 材 贸 易 -15.82% 药 品 流 通 +42.89% 医 疗 器 械 +36.15%) Q1 经 营 净 现 金 流 4.9 亿 元, 同 比 -47.33%, 由 于 去 年 同 期 经 营 净 现 金 流 是 全 年 最 高 的 一 期, 本 期 经 营 净 现 金 流 同 比 下 降 较 多 可 以 理 解, 从 环 比 角 度 来 看 : 本 期 经 营 净 现 金 流 / 净 利 润 为 0.47, 而 2015 年 Q1-Q4 为 0.18, 环 比 有 较 大 提 升 2014-2015 年 两 年 公 司 经 营 净 现 金 流 / 净 利 润 分 别 为 0.50 0.18, 经 营 净 现 金 流 明 显 小 于 净 利 润, 其 核 心 原 因 在 于 经 营 性 支 出 的 持 续 增 加, 最 重 要 的 支 出 在 于 存 货 的 增 加,14-15 年 存 货 增 加 的 主 要 原 因 在 于 林 下 参 项 目 的 种 植 中 药 材 交 易 市 场 的 开 发 成 本 以 及 医 药 流 通 业 务 的 快 速 扩 大 未 来 随 着 前 期 投 入 项 目 逐 步 进 入 收 获 期, 公 司 经 营 净 现 金 流 情 况 可 能 逐 步 好 转 新 的 医 药 商 业 模 式 带 动 中 药 饮 片, 药 品 器 械 流 通 高 速 增 长 在 药 品 零 加 成 推 进 医 药 分 家 试 点 扩 大 等 政 策 的 背 景 下, 公 司 在 深 广 京 沪 蓉 等 地 快 速 推 进 智 慧 药 房 模 式, 加 上 超 过 100 家 医 院 的 药 房 托 管 业 务, 使 得 公 司 饮 片 和 医 药 商 业 业 务 进 入 高 速 增 长 阶 段 医 药 分 家 后 处 方 外 流, 门 诊 药 房 将 成 为 社 会 化 大 药 房, 公 司 智 慧 药 房 等 模 式 不 仅 承 接 医 院 处 方 外 流, 还 牢 牢 掌 握 了 门 诊 药 房 资 源, 从 结 果 上 看 : 一 方 面 快 速 扩 大 公 司 药 品 器 械 配 送 规 模 另 一 方 面 快 速 提 高 自 产 中 药 饮 片 的 市 场 占 有 率, 我 们 估 算 16-17 年 智 慧 药 房 对 中 药 饮 片 的 增 量 贡 献 将 达 到 4.5 亿 元 9 亿 元 17 年 中 药 饮 片 总 体 规 模 将 超 过 58 亿 元, 药 品 器 械 配 送 业 务 17 年 收 入 规 模 将 达 到 110 亿 元 届 时 公 司 将 成 为 全 国 大 型 的 工 商 业 一 体 化 医 药 企 业 中 药 饮 片 + 药 品 器 械 流 通 利 润 占 比 将 达 到 50% 以 上 着 眼 未 来 注 重 当 下, 维 持 买 入 评 级 预 计 16-18 年 EPS0.77/0.96/1.20 元, 16-18 年 同 比 +24%/25%/25%, PE19/15/13 倍 公 司 是 医 药 分 家 大 趋 势 下 最 为 受 益 的 企 业 而 电 商 消 费 品 互 联 网 医 疗 的 布 局 在 未 来 亦 有 可 能 形 成 多 点 开 花 局 面 公 司 着 眼 未 来 注 重 当 下, 短 中 长 期 逻 辑 清 晰, 是 我 们 最 重 点 推 荐 的 长 线 品 种 之 一, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 业 务 快 速 扩 张 背 景 下 人 才 储 备 有 可 能 不 足 盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 15,949 18,067 20,948 24,870 29,682 (+/-%) 19.4% 13.3% 15.9% 18.7% 19.4% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2,286 2,757 3,429 4,272 5,328 (+/-%) 21.6% 20.6% 24.4% 24.6% 24.7% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.52 0.63 0.77 0.96 1.20 EBIT Margin 19.7% 20.4% 21.1% 21.6% 22.0% 净 资 产 收 益 率 (ROE) 13.7% 14.7% 16.2% 17.7% 19.1% 市 盈 率 (PE) 28.5 23.6 19.2 15.4 12.4 EV/EBITDA 17.3 14.7 12.4 市 净 率 (PB) 3.9 3.5 3.1 2.7 2.4 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 : 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算
Page 2 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 财 资 产 务 负 预 债 表 测 ( 与 百 万 估 元 值 ) 2015 2016E 2017E 2018E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现 金 及 现 金 等 价 物 15818 17400 19140 20612 营 业 收 入 18067 20948 24870 29682 应 收 款 项 2977 3452 4098 4891 营 业 成 本 12947 14916 17590 20879 存 货 净 额 9795 11116 13152 15666 营 业 税 金 及 附 加 197 209 249 297 其 他 流 动 资 产 857 994 1180 1409 销 售 费 用 499 587 696 831 流 动 资 产 合 计 29448 32962 37571 42577 管 理 费 用 711 817 962 1140 固 定 资 产 4964 4943 4891 4808 财 务 费 用 449 447 409 331 无 形 资 产 及 其 他 1052 1010 968 926 投 资 收 益 72 50 50 50 投 资 性 房 地 产 2235 2235 2235 2235 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 动 (117) (7) (7) (7) 长 期 股 权 投 资 407 437 467 497 其 他 收 入 0 0 0 0 资 产 总 计 38105 41587 46132 51043 营 业 利 润 3218 4014 5006 6247 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 负 债 4624 4354 3889 2600 营 业 外 净 收 支 25 20 20 20 应 付 款 项 1646 1868 2210 2632 利 润 总 额 3243 4034 5026 6267 其 他 流 动 负 债 7609 8649 10236 12195 所 得 税 费 用 486 605 754 940 流 动 负 债 合 计 13879 14871 16335 17427 少 数 股 东 损 益 0 0 0 (1) 长 期 借 款 及 应 付 债 券 4886 4886 4886 4886 归 属 于 母 公 司 净 利 润 2757 3429 4272 5328 其 他 长 期 负 债 502 592 682 772 长 期 负 债 合 计 5388 5478 5568 5658 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 负 债 合 计 19267 20348 21903 23084 净 利 润 2757 3429 4272 5328 少 数 股 东 权 益 73 73 73 72 资 产 减 值 准 备 97 2 (2) (2) 股 东 权 益 18765 21166 24156 27886 折 旧 摊 销 299 553 589 621 负 债 和 股 东 权 益 总 计 38105 41587 46132 51043 公 允 价 值 变 动 损 失 117 7 7 7 财 务 费 用 449 447 409 331 关 键 财 务 与 估 值 指 标 2015 2016E 2017E 2018E 营 运 资 本 变 动 674 (578) (851) (1066) 每 股 收 益 0.63 0.77 0.96 1.20 其 它 (97) (2) 2 2 每 股 红 利 0.25 0.23 0.29 0.36 经 营 活 动 现 金 流 3847 3411 4017 4889 每 股 净 资 产 4.27 4.78 5.46 6.30 资 本 开 支 (445) (500) (500) (500) ROIC 13% 13% 15% 17% 其 它 投 资 现 金 流 0 0 0 0 ROE 15% 16% 18% 19% 投 资 活 动 现 金 流 (518) (530) (530) (530) 毛 利 率 28% 29% 29% 30% 权 益 性 融 资 67 0 0 0 EBIT Margin 21% 21% 22% 22% 负 债 净 变 化 (4) 0 0 0 EBITDA Margin 22% 24% 24% 24% 支 付 股 利 利 息 (1120) (1029) (1282) (1598) 收 入 增 长 13% 16% 19% 19% 其 它 融 资 现 金 流 4686 (270) (465) (1289) 净 利 润 增 长 率 21% 24% 25% 25% 融 资 活 动 现 金 流 2504 (1299) (1747) (2887) 资 产 负 债 率 51% 49% 48% 45% 现 金 净 变 动 5833 1582 1740 1472 息 率 2% 2% 2% 2% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 9985 15818 17400 19140 P/E 23.7 19.2 15.4 12.4 货 币 资 金 的 期 末 余 额 15818 17400 19140 20612 P/B 3.5 3.1 2.7 2.4 企 业 自 由 现 金 流 3684 3230 3804 4610 EV/EBITDA 21.1 17.3 14.7 12.4 权 益 自 由 现 金 流 8366 2580 2991 3039 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测
Page 3 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 分 析 师 承 诺 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为
宏 观 董 德 志 021-60933158 陶 川 010-88005317 燕 翔 010-88005325 李 智 能 0755-22940456 固 定 收 益 董 德 志 021-60933158 赵 婧 0755-22940745 魏 玉 敏 021-60933161 柯 聪 伟 021-60933152 医 药 生 物 江 维 娜 021-60933157 邓 周 宇 0755-82133263 万 明 亮 通 信 服 务 程 成 0755-22940300 李 亚 军 0755-22940077 军 工 及 主 题 投 资 梁 铮 010-88005381 王 东 010-88005309 徐 培 沛 0755-82130473 房 地 产 区 瑞 明 0755-82130678 朱 宏 磊 0755-82130513 电 力 设 备 新 能 源 杨 敬 梅 021-60933160 金 融 工 程 吴 子 昱 0755-22940607 黄 志 文 0755-82133928 邹 璐 0755-82130833-701418 国 信 证 券 经 济 研 究 所 团 队 成 员 策 略 郦 彬 021-6093 3155 朱 俊 春 0755-22940141 孔 令 超 021-60933159 王 佳 骏 021-60933154 纺 织 / 日 化 / 零 售 郭 陈 杰 021-60875168 朱 元 021-60933162 社 会 服 务 ( 酒 店 餐 饮 和 休 闲 ) 曾 光 0755-82150809 钟 潇 0755-82132098 张 峻 豪 0755-22940141 电 子 刘 翔 021-60875160 刘 洵 021-60933151 蓝 逸 翔 021-60933164 马 红 丽 021-60875174 食 品 饮 料 刘 鹏 021-60933167 化 工 苏 淼 021-60933150 轻 工 造 纸 邵 达 0755-82130706 技 术 分 析 闫 莉 010-88005316 互 联 网 王 学 恒 010-88005382 李 树 国 010-88005305 何 立 中 010-88005322 家 电 王 念 春 0755-82130407 环 保 与 公 共 事 业 陈 青 青 0755-22940855 邵 潇 0755-22940659 非 金 属 及 建 材 黄 道 立 0755-82130685 刘 宏 0755-22940109 建 筑 工 程 刘 萍 0755-22940678 汽 车 及 零 部 件 梁 超 0755-22940097 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
国 信 证 券 机 构 销 售 团 队 华 北 区 ( 机 构 销 售 一 部 ) 华 东 区 ( 机 构 销 售 二 部 ) 华 南 区 ( 机 构 销 售 三 部 ) 海 外 销 售 交 易 部 李 文 英 010-88005334 汤 静 文 021-60875164 赵 晓 曦 0755-82134356 赵 冰 童 0755-82134282 13910793700 13636399097 15999667170 13693633573 liwying@guosen.com.cn 夏 坤 tangjingwen@guosen.com.cn 吴 国 15800476582 zhaoxxi@guosen.com.cn 邵 燕 芳 0755-82133148 13480668226 zhaobt@guosen.com.cn 梁 佳 0755-25472670 13602596740 王 玮 许 婧 18600319171 唐 泓 翼 13818243512 梁 轶 聪 021-60873149 18601679992 shaoyf@guosen.com.cn 颜 小 燕 0755-82133147 13590436977 yanxy@guosen.com.cn 黄 明 燕 18507558226 liangjia@guosen.com.cn 程 可 欣 886-0975503529( 台 湾 ) chengkx@guosen.com.cn 刘 研 0755-82136081 18610557448 边 祎 维 liangyc@guosen.com.cn 倪 婧 18616741177 刘 紫 微 13828854899 liuyan3@guosen.com.cn 夏 雪 18682071096 王 艺 汀 林 若 郑 灿 0755-82133043 13421837630 赵 海 英 010-66025249 13810917275 张 南 威 zhengcan@guosen.com.cn 廖 雯 婷 zhaohy@guosen.com.cn 周 鑫 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分