聯發科 (2454 TT) 台灣股市 IC 設計 個股報告 買進 ( 維持評等 ),TP ( 隱含空間 17.4%) 219-5-2 1Q19 財報 2Q19 展望優於預期,P7 P9 新晶片及成長型業務持續優化獲利 結論與建議 1Q19 財報毛利率表現優於預期並超過 4%, 展望 2Q19, 除了三大事業群維持季增長外, 手機業務 P7 於 1Q19 取得多款中國手機,2Q19 高單價 P9 導入手機抵銷整體手機銷量疲弱所帶來不利影響 另外,PA 手機快充 TWS BT SoC 及 WiFi 標案等等高毛利事業群持續優化財報表現, 雖 219 年營運展望維持微幅成長, 但產品組合持續優化獲利表現 由於 1Q19-2Q19 底部回溫, 加上成長型業務持續成長及 5G 手機對 22 年對手機業務帶來正面發展, 維持買進評等, 調升目標價至 元 (22 PER 22x) 重點摘要 股價資訊 收盤價 ( 元 ) 298. 總市值 ( 億元 ) 4,749.2 股本 ( 百萬 ) 15,937 一年高 / 低價 328.1/22. 月成交均量 ( 張 ) 7,933 月成交均值 ( 百萬 ) 2,323. 股價表現 2Q19 展望 : 底部回溫 持續優化獲利 2454 聯發科 TWSE 12, 2Q19 雖整體中國手機銷售未見顯著成長, 聯發科 P7 於 1Q19 取得多款中國手機導入, 高單價 AI P9 2Q19 導入量產, 對手機業務優於整體手機產業, 再者客製化手機快充 ( 華為 OPPO Vivo) TWS BT SoC 及中國手機 PA 等等持續成長, 對整體獲利體質有持續改善 1, 8, 6, 219 年手機晶片發展重點為 AI SoC 5G Modem 5G SoC 手機業務聚焦華米 VO 等四大品牌, 持續發表多款 AI SoC 解決方案, 訴求拍照效果等 AI 效果, 為 219 年提升手機晶片價值之重要利器 ; 另外推出整合 5G Modem M7 晶片及年底推出 5G SoC, 因應 22 年 5G 手機需求成長, 聯發科於 5G 晶片發展進度快於以往 LTE 發展歷程 - 218-4 218-8 218-12 219-4 4, 中長期策略發展更多元化業務均衡成長架構聯發科長期以來業務聚焦於移動裝置居多, 目前手機及平板皆面臨成長放緩, 為了達到長期穩定均衡成長, 聯發科耕耘於 AIoT ASIC 車用電子及 AI 等等領域, 期許日後建構出多角化業務均衡成長板塊 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q2F 218 219E 22F 營收 ( 百萬元 ) 52,722 61,421 68,792 65,352 57,183 238,57 248,287 273,49 QOQ / YOY(%) (13) 17 12 (5) (13) (.1) 4.3 1. 毛利率 (%) 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 38.5 4.5 4.8 營業利益率 (%) 6. 8.2 1.2 8.5 6.2 6.8 8.4 9.6 稅後淨利 ( 百萬元 ) 3,416 5,564 7,5 6,18 3,6 2,76 22,93 25,133 QOQ / YOY(%) (1) 63 26 (13) (4) (15) 6 14 *EPS( 元 ) 2.14 3.49 4.4 3.83 2.29 13.3 13.86 15.77 EPS 以股本 1593.7 百萬股計算 ;* 處分傑發分三年認列,217-218 分別認列獲利 51 億 34 億及 5-1 億
圖表一 聯發科營運展望 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19 Guidance 營收 67 億 69 億 527 億 596-638 億 QOQ+13-21% 毛利率 38.5% 38.9% 4.7% 4.5% ± 1.5% 費用率 29.1% 32.6% 34.7% 32% ± 1.5% 資料來源 : 聯發科 康和 (219/5) 圖表二 聯發科各產品線比重 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 行動運算 37-42% 3-35% 3-35% 3-35% 成長型業務 25-3% 3-35% 3-35% 3-35% 成熟型業務 25-3% 3-35% 32-38% 32-37% 資料來源 : 聯發科 康和 (219/5) 圖表三 聯發科產品線分類相關產品線行動運算業務移動裝置 AP Modem 等等 (AI LTE&5G) 消費電子 Game Console IDC(Switch Storage) ASIC 企業型 Networking Processor (16nm) 成長型業務智慧音箱 家電 ( 電視棒 微波爐等等 ) 藍牙耳機等等 AIoT Wi-Fi BT BT NB-IoT 模組等等相關解決方案 PMIC AC/DC PMIC 快充晶片成熟型業務 TV SoC DVD STB 等等資料來源 : 康和 (219) 圖表四 聯發科近期手機晶片 * 晶片型號 晶片編碼 上市日期 製程 AI 加速器 ( 算力 ) Helio P18 MT6755S 18Q1 28nm HPC -- Helio P6 MT6771 18Q1 12 nm FinFET 28 GMAC/s Helio P22 MT6762 18Q2 12 nm FinFET -- Helio P35 MT6765 18Q4 12 nm FinFET -- Helio P7 MT6771T 18Q4 12 nm FinFET 28 GMAC/s Helio P9 MT6779 19Q1 12 nm FinFET 1127 GMAC/s 資料來源 : 聯發科 康和 (219) *MTK 晶片分為 X 系列 ( 旗艦型 ) P 系列 ( 省電型 ) A 系列 ( 入門型 ) 2
圖表五 同業比較 Ticker Company Last Close Rating TP Mkt Cap Fiscal EPS PER (MN;USD) Cur 218 219 22 219 22 BVPS PBR 大中華 2454 TT 聯發科 298. B 15,37 TWD 13.3 13.86 15.77 21.5 18.9 179.4 1.7 2379 TT 瑞昱 25.5 3,379 TWD 8.56 11.37 14.53 18.1 14.1 48.5 4.2 國際 AVGO US 博通 318.9 126,235 USD 3.97 25.89 29.29 12.3 1.9 58.6 5.4 SWKS US 思佳訊 88.5 15,37 USD 5.31 6.67 7.29 13.3 12.1 23.2 3.8 QCOM US 高通 86.4 15, USD (4.) 3.9 4.73 22.1 18.3 3.2 27.1 資料來源 :Bloomberg 康和(219/5) 圖 2454 聯發科股價及 PE Ratio 圖 2454 聯發科股價及 PB Ratio 4 2454 聯發科 P/E Band 35 4 2454 聯發科 P/B Band 2.5 3 25 2 15 2 1.5 1 1 5.5 215-8 216-8 217-8 218-8 215-8 216-8 217-8 218-8 資料來源 :Cmoney 康和 圖 2454 聯發科外資持股變動圖 2454 聯發科投信持股變動 64 外資淨變動 ( 右 ) 外資持股 (%) 1, 1.2 投信淨變動 ( 右 ) 投信持股 (%) 62 5, 1 6 -.8 58 56-5,.6.4-54 -1,.2-52 215-8 216-8 217-8 218-8 -15, 215-8 216-8 217-8 218-8 - 資料來源 :Cmoney 康和 3
資產負債表 損益表 ( 百萬元 ) 217 218 219E 22F ( 百萬元 ) 217 218 219E 22F 資產總額 395,166 42,836 418,949 435,77 營業收入 238,216 238,57 248,287 273,49 流動資產 238,664 236,38 21,349 213,359 營業成本 153,33 146,334 148,372 161,652 現金及約當現金 145,338 143,17 127,842 129,543 營業毛利 84,886 91,724,653 111,396 存貨 26,54 3,98 28,546 32,662 營業費用 75,67 75,541 79,856 85,159 應收帳款及票據 16,895 28,939 23,896 29,736 營業利益 9,819 16,182 2,813 26,237 非流動資產 156,2 166,799 28,6 222,349 業外收入及支出 17,418 7,9 3,991 2,74 不動產 廠房及設備 36,939 37,64 34,533 32,571 EBITDA 18,874 25,913 31,265 34,397 負債總額 133,967 128,51 136,246 147,658 稅前純益 27,237 23,691 24,84 28,977 流動負債 127,257 122,592 13,565 142,24 所得稅 3,167 2,99 2,53 3,64 應付帳款及票據 23,13 16,983 2,849 21,24 稅後純益 24,333 2,76 22,93 25,133 非流動負債 6,71 5,918 5,681 5,454 每股盈餘 15.56 13.26 13.86 15.77 股東權益 261,199 274,326 282,73 288,49 資料來源 :Cmoney 康和 股本 15,814 15,915 15,915 15,915 保留盈餘 137,628 148,9 155,17 163,182 負債及股東權益 395,166 42,836 418,949 435,77 比率分析 資料來源 :Cmoney 康和 ( 百萬元 ) 217 218 219E 22F 成長力分析 (%) 營收 -13.5% -.1% 4.3% 1.% 現金流量表 銷貨毛利 -13.5% 8.1% 9.7% 1.7% ( 百萬元 ) 217 218 219F 22F 營業利益 -57.4% 64.8% 28.6% 26.1% 營運活動現金 21,348 2,343 3,263 7,996 稅後純益 2.7% -14.7% 6.4% 13.8% 本期損益 23,623 19,969 22,93 25,133 獲利能力分析 (%) 折舊及攤銷 7,21 7,571 6,461 5,42 毛利率 35.6% 38.5% 4.5% 4.8% 營運資金變動 4,843 (11,974) (3,61) 1,31 EBITDA(%) 7.9% 1.9% 12.6% 12.6% 其他營運現金 (14,328) 4,777 (21,682) (32,868) 營益率 4.1% 6.8% 8.4% 9.6% 投資活動現金 (8,647) 7,69 (4,) (4,) 稅後純益率 1.2% 8.7% 8.9% 9.2% 資本支出淨額 (4,53) (4,653) (4,) (4,) 總資產報酬率 6.2% 5.2% 5.3% 5.8% FCF 17,295 15,69 (1,237) 3,496 股東權益報酬率 9.3% 7.6% 7.8% 8.7% 其他投資現金 償債能力檢視 融資活動現金 (3,784) (3,587) (14,91) (1,795) 負債比率 (%) 33.9% 31.9% 32.5% 33.9% 發放股利 (14,912) (15,63) (14,91) (1,795) 負債 / 淨值比 (%) 51.3% 46.8% 48.2% 51.3% 其他理財現金 流動比率 (%) 187.5% 192.5% 161.1%.% 本期產生現金 4,778 (2,168) (15,328) 1,71 其他比率分析 期初現金 14,561 145,338 143,17 127,842 存貨天數 72. 71.7 73.2 69.1 期末現金 145,338 143,17 127,842 129,543 應收帳款天數 44.3 48.1 6.1 51.8 資料來源 :Cmoney 康和 4
評等說明 1) 買進 /Buy: 我們對該評價個股未來展望正向, 並預估於未來 12 個月投資期間, 潛在上漲空間大於 15% 2) 中性 /Neutral: 我們對該評價個股未來展望持平, 並預估於未來 12 個月投資期間, 潛在上漲空間小於 15% 3) 未評等 /Not Rated: 至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等 ; 或此期間康和與該公司有特定交易, 基於規範或康和政策, 限制予該公司評等 免責宣言 : 本投資報告內容屬康和投資顧問股份有限公司版權所有, 禁止任何形式之抄襲 引用或轉載 本研究報告所載內容, 純屬研究性質, 所載述意見可隨時予以更改或撤回並不另行通知, 僅提供康和集團內部同仁及客戶參考, 文中所載資訊或任何意見, 不構成 ( 且不應解釋為 ) 在任何司法管轄區內, 任何買賣有價證劵或其他投資標的之要約 招攬 邀請 宣傳 誘使, 或任何不論種類或形式之表示 建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證劵 報告內容所提及之各項業務 財務等相關資訊 意見及預估, 係取材自據信為可靠之資料來源, 既不以明示或默示的方式, 對資料之準確性 完整性或正確性做出任何陳述或保證, 且報告係基於特定日期所做之判斷, 有其時效性限制, 如有變更, 本公司將不做預告或更新 對於本投資報告所討論或建議之任何證劵 投資標的, 或文中所討論或建議之投資策略, 投資人於決策時應審慎衡量本身風險, 並就投資結果自行負責 5