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株奚
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1 洋華 (3622 TT) 台灣股市觸控面板產業個股報告買進 ( 調升評等 ), TP 71 ( 隱含空間 24.3%) 年 Tablet 占營收上看 4~5%, 2H13 營運動能可期結論與建議 4Q12 Surface RT 需求帶動拉高基期, 以及宏達電營運處於低潮期和 Tablet 後續拉貨動能降溫, 不利於 1Q13~2Q13 營運表現, 所幸在各段觸控製程良率有所改善下, 毛利率表現不致因中短期營運疲弱有所大幅滑落 ; 中長期方面, 康和認為低阻抗值 ITO Film 效能改善滲入 Table t 應用, 雖目前僅少部分機種採用, 預期 2H13 將有 Tablet 新機種陸續導入, 甚至不排除國際品牌業者意願有所提昇, 考量 Tablet 轉向 F-Type 之際, 品牌業者將以具產能規模業者為供應商首選 ( 歐菲光洋華 ), 其中洋華為台系兼具營運規模較及高階機種 Surface 量產經驗, 預期將為 Tablet 採用 F-Type 觸控優先受惠者投資策略方面, 康和研判 2H13 洋華除了 Surface 新版外, 預期將切入 Android Tablet, 213 年 Tablet 占比上看 4~5%, 雖洋華中短期營運持平但獲利體質將有所改善 (GPM>1%) 以及 2H13 營運欲小不易降低股價下跌風險, 給予買進評等, 目標價 71 元 (213 PBR 1X) 股價資訊收盤價 ( 元 ) 57.1 總市值 ( 億 ) 86.3 股本 ( 百萬 ) 1,512 一年高 / 低價 82.3/46.1 月成交均量 ( 張 ) 1,193 月成交均值 ( 百萬 ) 66.7 股價表現 3622 洋華 TWSE 9 1, , 5 4 重點摘要 3 2 6, 1 中短期營運難有表現, 惟獲利大幅虧損機率降低 4Q12 Surface RT 需求帶動拉高基期, 以及宏達電營運處於低潮期和 Tablet 後續拉貨動能降溫, 不利於 1Q13~2Q13 營運表現, 所幸在各段觸控製程良率有所改善下, 預期毛利率表現不致因中短期營運疲弱而有所大幅滑落, 康和研判 1Q13~2Q13 EPS 大幅虧損機率低 , Sur face 以及跨入 Android Tablet 效應, 2H13 營運可期洋華以 G1F 切入 Surface 供應鏈, 預期微軟在 213 年將擴大 Surface 產品種類並維持 G1F 結構, 洋華可將近期累積的生產經驗延續至下一代機種以提升良率, 加上 2H13 F-Type 跨入 Android Tablet 契機, 預估中尺寸營收比重將可倍增至 4% 並帶動毛利率提升 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F E 213F 營收 ( 百萬元 ) 4,334 3,259 3,582 4,874 5,337 16,517 13,112 17,52 QOQ / YOY(%) 9.6 (24.8) (5.) (2.6) 3.1 毛利率 (%) 營業利益率 (%) (1.) (3.1) 2.9 稅後淨利 ( 百萬元 ) (13) (394) 483 QOQ / YOY(%) (76.9) 盈轉虧虧轉盈 35.3 (84.3) 盈轉虧虧轉盈 EPS( 元 ).89.2 (.9) (2.61) 3.2 每股淨值 ( 元 ) EPS 以股本 151. 百萬股計算

2 產業分析上游 ITO Film 低阻抗低色差技術持續改善, 213 年滲入 Tablet 可期如圖表所示, 參考全球上游 ITO Film 業者技術領先業者 ( 日東 ) 於每年工業材料展針對 ITO Film 材質屬性及技術演進, 預期 213 年將推出低阻抗低色差 ITO Film 應用於觸控面板, 康和認為若以觸控端電阻測試觸控靈敏度以及 F-Type 觸控手機發展歷程, 研判 ITO Film 滲入 Tablet 應用可期, 雖期初並不致快速全面滲透, 仍有賴終端持續正面回饋或指標性品牌業者導入方能創造更大商機, 如 : Apple Amazon Google 及 ASUS 等等圖表一上游 ITO Film 技術持續改善, 213 年可望滲入 Tablet 應用 ITO Glass ITO Film 基材 Glass PET 透光率 (%) > 9% > 82% *ITO 面阻抗 (Ω / ) > 2 Ω / FY29 : 22~25 Ω / FY21 : 2 Ω / FY211 : 18 Ω / FY212 : 14~15 Ω / Next.. 1 Ω / 熔點 ( ) 6 26~27 熱變形溫度 ( ) n/a 8~1 資料來源 : 康和 (213); PS: * ITO Film 面阻抗參考日東電工圖表二尺寸越大, 端電阻 Rab 對 ITO Film 阻抗值要求門檻提高, 靈敏度考驗越大資料來源 : 各手機品牌業者康和 (213/3) 研判 213 年品牌業者導入 F- Type Tablet 將更為積極 212 年除了 Samsung Tablet 導入較為積極外, 國際知名品牌業者亦有少數機種導入 F-Type, 如 : ipad mini Surface RT 及 Surface Pro, 雖每一機種銷售數據並不一, 但卻也突顯出品牌業者態度及導入意願, 再加上康和認為隨上游 ITO Film 技術持續改善以及 G-Type PCT 上游 G-Sensor 產能供需緊俏, 無疑給予 F-Type 切入 Tablet 市場良好契機康和研判 2Q13~3Q13 將陸續有品牌業者導入 Tablet 機種問世, 再加上 ipad 全系列可能導入 F-Type 等等市場氛圍營造, Tablet 市場商機對 F-Type 族群將更具吸引力及投資契機 2

圖表三依產業能見度及 Film 技術進展, 研判 213 年陸續將有 Tablet 新機種導入 F-Type 品牌 App le App le Microsoft ASUS ACER 國際品牌 ( f) Mod el

6 MeMo Pad Icon ia B1 7 觸控結構 G F2 G F2 G 1F G FF G FF -- 全貼合 U nknown U nknown Yes Yes No -- 觸控業者 T PK 英特飛 T PK

族群產能, 如 : 歐菲光 ( 中 ) 洋華 ( 台 ) 介面 ( 台 ) 牧東 ( 台 ) 日進 ( 韓 ) 及日本寫真 ( 日 ) 等等, 研判 F-Type 與 G-Type 將共同分食 Tablet 市場, 依據

irect-bond 全貼合 ) 約當 45~ 6 百萬美金, 以目前 F-Type 族群業者單一營運規模 (15~5 百萬美金 ) 而言, 213 年營運成長具想像空間, 投資建議留意台系業者洋華 (3622.

3 圖表三依產業能見度及 Film 技術進展, 研判 213 年陸續將有 Tablet 新機種導入 F-Type 品牌 App le App le Microsoft ASUS ACER 國際品牌 ( f) Mod el ipad m ini 2 ipad 5 Surface II 7 7 Low BOM Size MeMo Pad Icon ia B1 7 觸控結構 G F2 G F2 G 1F G FF G FF -- 全貼合 U nknown U nknown Yes Yes No -- 觸控業者 T PK 英特飛 T PK 英特飛 T PK 洋華介面歐菲光歐菲光歐菲光洋華資料來源 : 康和 (213/3) 研判 213 年 F-Type 及 G-Type 分食 Tablet 市場, 創造雙贏局面康和認為期初仍將受限現階段 F-Type 族群產能, 如 : 歐菲光 ( 中 ) 洋華 ( 台 ) 介面 ( 台 ) 牧東 ( 台 ) 日進 ( 韓 ) 及日本寫真 ( 日 ) 等等, 研判 F-Type 與 G-Type 將共同分食 Tablet 市場, 依據 213 年重要國際品牌業者對 Tablet 展望以及可能導入 F-Type 需求量進行估算, 就 Non -Apple Non-Samsung 而言, 約 12~16KK 潛在需求量, 創造產值 ( 未加計 D irect-bond 全貼合 ) 約當 45~ 6 百萬美金, 以目前 F-Type 族群業者單一營運規模 (15~5 百萬美金 ) 而言, 213 年營運成長具想像空間, 投資建議留意台系業者洋華 (3622.TT) 介面 (3584.TT) 於 Tablet 市場發展潛力圖表四 213 年 Tablet F-Type 觸控模組產值 (Non -Apple Non -Samsung)( 未考慮全貼合 ) ( 百萬美金 ) 資料來源 : 各手機品牌業者康和 (213/3) PS: 上述推論機種僅考量 Len ovo ASUS Microsoft Google Amazon ACER 3

新興市場 Smar tphone 滲透率拉高, 非蘋國際手機品牌 213 年成長契機 212 年全球 Smartphon e 滲透率已達 4%, 如圖表所示, 其中北美西歐及日本地區滲透達 7%, 可預期新興 ( 東歐拉丁美洲 ) 中國亞太地區為日後 Smartphone 持續提昇重要來源, 康和認為除了 Apple 高階手機市場外, 傳統手機品牌業者 (Samsung LGE Sony

4 新興市場 Smar tphone 滲透率拉高, 非蘋國際手機品牌 213 年成長契機 212 年全球 Smartphon e 滲透率已達 4%, 如圖表所示, 其中北美西歐及日本地區滲透達 7%, 可預期新興 ( 東歐拉丁美洲 ) 中國亞太地區為日後 Smartphone 持續提昇重要來源, 康和認為除了 Apple 高階手機市場外, 傳統手機品牌業者 (Samsung LGE Sony 華為中興 TCL) 將挾區域品牌知名度銷售渠道及 Android 消費型手機等優勢, 213 年 Smartphone 出貨量可望大躍進, 台系供應鏈 ( 手機代工觸控面板軟板等等 ) 可望雨露均霑, 其中觸控面板方面, 可留意國際品牌業者 ( 如 :Sony 中興華為聯想步步高 Coolpad 等等 ) 週邊 F-Type 供應鏈, 中國地區首選歐菲光 (2456.CH) 台系業者則首選介面 (3584.TT) 洋華 (3622.TT) 及牧東 (495.TT) 等等圖表五 213 年手機觸控聚焦國際手機品牌 Sup plier 需求掘起資料來源 : 各手機品牌業者康和 (213/3) 圖表六全球各地區 Smartphone 滲透率 : 新興市場需求逐季走高已開發地區滲透率提昇放緩 * 銷售規模市占 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 Asia/Pacific 5% 14% 17% 19% 23% 27% 31% 33% -- India 13% 5.8% 5.9% 6.3% 6.8% 6.5% 7.7% 7.4% -- China 23% 11% 14% 2% 26% 33% 4% 47% Eastern Europe 7% 16% 17% 2% 19% 27% 3% 28% Latin America 11% 18% 17% 17% 19% 26% 27% 28% Middle East & Africa 11% 16% 18% 15% 17% 18% 21% 22% North America 1% 5% 53% 5% 64% 63% 6% 7% Western Europe 9% 52% 5% 53% 6% 64% 69% 71% Japan 2% 64% 63% 69% 78% 79% 79% 83% 資料來源 : Garnter 康和 (212/1) 4

5 圖表七台系 F-Type 擁 SONY 中國市場觸控手機需求, 2Q13~3Q13 能見度佳 G-Type F-Type V Samsung SMD 和鑫華映 S-MAC S-MAC 日進 Melfas HTC TPK 勝華和鑫 ( 潛在 ) 洋華介面 V LGE n/a ELK Innotek Melfas RIM TPK 勝華群創日本寫真洋華 Motorola TPK SMD 勝華洋華介面 V Sony Mobile Japan Display TPK 日本寫真洋華介面 Nokia 勝華 SMD( 潛在 ) 洋華介面歐菲光 V 中國品牌 TPK 勝華萊寶高信利明興歐菲光中華牧東洋華資料來源 : 各手機品牌業者康和 (213) 營運分析中短期營運難有表現, 惟獲利大幅虧損機率降低 4Q12 Surface RT 需求帶動拉高基期, 以及宏達電營運處於低潮期和 Tablet 後續拉貨動能降溫, 不利於 1Q13~2Q13 營運表現, 所幸在各段觸控製程良率有所改善下, 預期毛利率表現不致因中短期營運疲弱而有所大幅滑落, 康和研判 1Q13~2Q13 EPS 大幅虧損機率低 Sur face 及跨入 Android Tablet 效應, 2H13 營運可期洋華以 G1F 切入 Surface 供應鏈, 預期微軟在 213 年將擴大 Surface 產品種類並維持 G1F 結構, 洋華可將近期累積的生產經驗延續至下一代機種以提升良率, 加上 2H13 F-Type 跨入 Android Tablet 契機, 預估中尺寸營收比重將可倍增至 4% 並帶動毛利率提升投資策略 : 213 年 Tablet 占營收上看 4~5%, 2H13 營運動能可期 4Q12 Surface RT 需求帶動拉高基期, 以及宏達電營運處於低潮期和 Tablet 後續拉貨動能降溫, 不利於 1Q13~2Q13 營運表現, 所幸在各段觸控製程良率有所改善下, 毛利率表現不致因中短期營運疲弱有所大幅滑落 ; 中長期方面, 康和認為低阻抗值 ITO Film 效能改善滲入 Tablet 應用, 雖目前僅少部分機種採用, 預期 2H13 將有 Tablet 新機種陸續導入, 甚至不排除國際品牌業者意願有所提昇, 考量 Tablet 轉向 F-Type 之際, 品牌業者將以具產能規模業者為供應商首選 ( 歐菲光洋華 ), 其中洋華為台系兼具營運規模較及高階機種 Surface 量產經驗, 預期將為 Tablet 採用 F-Type 觸控優先受惠者投資策略方面, 康和研判 2H13 洋華除了 Surface 新版外, 預期將切入 Android Tablet, 213 年 Tablet 占比上看 4~5%, 以及 ipad 全系列 2H13 導入 GF2 等等市場氛圍, F-Type 族群有利吸引資本市場目光及營運期待, 雖洋華中短期營運持平但獲利體質將有所改善 (GPM>1%) 以及 2H13 營運欲小不易, 降低股價下跌風險, 投資評等給予買進評等, 目標價 71 元 (213 PBR 1X) 5

6 圖表八同業比較表 Ticker Company Last Mkt Cap Fiscal EPS PER Rating TP Close (MN;USD) Cur BVPS PBR 大中華 3622 TT 洋華 57.1 B TWD 2.8 (2.61) 3.2 n/a TT 介面 29.6 B 4 17 TWD (1.38) (8.2) 1.85 n/a TT F-TPK 596. B 72 6,566 TWD TT 達鴻 23.8 B TWD (1.34) (.7) 3.23 n/a TT 勝華 15.6 N TWD (1.3) (1.3).24 n/a TT 和鑫 9.3 N TWD (1.98) (2.8).2 n/a CH 長信科技 ,259 CNY CH 萊寶高科 ,237 CNY CH 歐菲光 ,181 CNY 國際 276 KS Iljin 2, KRW (1,136) n/a n/a n/a n/a 1, KS S-MAC 15, KRW 2,21 2,56 2, , KS Melfas 2, KRW 773. n/a n/a n/a n/a 8, KS ELK 2, KRW ,336 3, , JP Nissha 1, JPY (637.) (176.6) 93.2 (9.9) 資料來源 : B loom berg 康和 ( 213/3) *Last Close 為 213/3/ 7 收盤價 6

7 圖 3622 洋華股價及 PE Ratio 圖 3622 洋華股價及 PB Ratio 3622 洋華 P/E Band 3622 洋華 P/B Band 資料來源 :Cmoney 康和圖 3622 洋華外資持股變動圖 3622 洋華投信持股變動外資淨變動 ( 右 ) 外資持股 (%) 4, 2, - -2, -4, -6, 投信淨變動 ( 右 ) 投信持股 (%) , 資料來源 :Cmoney 康和 7

8 資產負債表損益表 ( 百萬元 ) E 213F ( 百萬元 ) E 213F 資產總額 1,126 15,42 14,238 14,95 15,548 營業收入 12,757 17,385 16,517 13,112 17,52 流動資產 8,341 12,51 8,513 7,9 7,618 營業成本 8,228 12,499 14,721 12,177 15,12 現金及約當現金 4,185 7,163 3,895 3,61 3,75 營業毛利 4,529 4,886 1, ,932 存貨 1,42 2,82 1,59 1,638 1,792 營業費用 1,27 1,51 1,372 1,339 1,43 應收帳款及票據 2,248 2,623 2,28 1,865 2,352 營業利益 3,259 3, (45) 52 長期投資業外收入淨額 45 (258) 247 (45) 79 固定資產淨額 1,625 2,349 4,878 6,54 8,158 EBITDA 3,316 3,131 1, ,428 負債總額 3,248 4,73 3,67 3,181 3,912 稅前純益 3,34 3, (45) 581 流動負債 3,172 4,583 3,532 3,181 3,912 所得稅 (55) 99 應付帳款及票據 2,25 3,433 1,929 2,6 2,336 稅後純益 2,967 2, (394) 483 長期負債每股盈餘 (2.61) 3.2 股東權益 6,877 1,671 1,568 11,769 11,635 註 1: 以目前流通在外股本 15.1 億元計算股本 1,422 1,54 1,54 1,54 資料來源 :Cmoney 康和保留盈餘 3,62 4,939 4,562 4,29 4,773 負債及股東權益 1,126 15,42 14,238 14,95 15,548 比率分析資料來源 :Cmoney 康和 ( 百萬元 ) E 213F 成長力分析 (%) 營收 85.3% 36.3% -5.% -2.6% 3.1% 現金流量表銷貨毛利 135.8% 7.9% -63.2% -48.% 16.8% ( 百萬元 ) E 213F 營業利益 148.9% 3.6% -87.4% 盈轉虧虧轉盈營運活動現金 2,965 3, ,864 3,13 稅後純益 155.9% -1.1% -84.3% 盈轉虧虧轉盈本期損益 2,974 2, (394) 483 獲利能力分析 (%) 折舊及攤銷毛利率 35.5% 28.1% 1.9% 7.1% 11.3% 營運資金變動 (356) 348 (516) 344 (366) EBITDA(%) 26.% 18.% 9.1% 3.2% 8.4% 其他營運現金 (516) 2,4 2,167 營益率 25.5% 19.4% 2.6% -3.1% 2.9% 投資活動現金 (1,57) (1,846) (3,59) (3,67) (3,18) 稅後純益率 23.3% 15.3% 2.5% -3.% 2.8% 資本支出淨額 (98) (1,326) (3,37) (2,5) (2,5) 總資產報酬率 29.3% 17.3% 3.% -2.6% 3.1% FCF 1,985 2,163 (2,824) 股東權益報酬率 43.1% 25.% 4.% -3.3% 4.1% 其他投資現金 (95) (59) (472) (567) (68) 償債能力檢視融資活動現金 253 1, (83) 145 負債比率 (%) 32.1% 3.7% 25.8% 21.3% 25.2% 發放股利 (634) (1,33) (114) 111 負債 / 淨值比 (%) 47.2% 44.3% 34.7% 27.% 33.6% 其他理財現金流動比率 (%) 263.% 273.% 241.% 22.3% 194.7% 本期產生現金 2,212 2,978 (3,268) (285) 94 其他比率分析期初現金 1,973 4,185 7,163 3,895 3,61 存貨天數期末現金 4,185 7,163 3,895 3,61 3,75 應收帳款天數資料來源 :Cmoney 康和 8

9 評等說明 1) 買進 /Buy: 我們對該評價個股未來展望正向, 並預估於未來 12 個月投資期間, 潛在上漲空間大於 15% 2) 中性 /Neutra l: 我們對該評價個股未來展望持平, 並預估於未來 12 個月投資期間, 潛在上漲空間小於 15% 3) 未評等 /Not Rate d : 至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等 ; 或此期間康和與該公司有特定交易, 基於規範或康和政策, 限制予該公司評等免責宣言 : 本投資報告內容屬康和投資顧問股份有限公司版權所有, 禁止任何形式之抄襲引用或轉載本研究報告所載內容, 純屬研究性質, 所載述意見可隨時予以更改或撤回並不另行通知, 僅提供康和集團內部同仁及客戶參考, 文中所載資訊或任何意見, 不構成 ( 且不應解釋為 ) 在任何司法管轄區內, 任何買賣有價證劵或其他投資標的之要約招攬邀請宣傳誘使, 或任何不論種類或形式之表示建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證劵報告內容所提及之各項業務財務等相關資訊意見及預估, 係取材自據信為可靠之資料來源, 既不以明示或默示的方式, 對資料之準確性完整性或正確性做出任何陳述或保證, 且報告係基於特定日期所做之判斷, 有其時效性限制, 如有變更, 本公司將不做預告或更新對於本投資報告所討論或建議之任何證劵投資標的, 或文中所討論或建議之投資策略, 投資人於決策時應審慎衡量本身風險, 並就投資結果自行負責 9

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(2317 鴻海 (2317 TT) 台灣股市機殼產業個股報告中性 ( 調降評等 ) 2013-04-15 競爭者新品衝擊新產品出貨遞延,1H 營收動能受創, 待 2H 重啟成長結論與建議競爭者新品頻亮相消費者仍在等待新 iphone, 現卻又出現新 iphone 產品出貨延遲 1-1.5 個月的現象, 使鴻海 1H13 的營收恐較 1H12 衰退達 20%, 雖後續的 iphon e5s iphone6