統一投資速報_一般[合併]

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遍温
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2017/02/06 投資速報電子電腦及週邊設備宏正 (6277.TT) 短期營運表現平淡中立 ( 調降評等 ) 出刊緣由 : 更新近況與前次比較 : 上次本次評等買進中立目標價 98 85 EPS 7.47 7.12 收盤價 80.2 82.00 大盤指數 8473.87 9455.56 前次評等日期 :2016/06/17 市值 ( 億 ) 98.0 股本 ( 億 ) 11.

55 元 (2) 雖然 Over-IP KVM 需求強勁, 但在低階 KVM 持續衰退之下, 全年營收仍趨保守, 研究部預估 2017 年營收 52.1 億元, YoY+5.7%, 毛利率 61%, 稅後 EPS 為 7.12 元以股利配發率 85~90% 計算, 目前宏正現金股利殖利率達 7%, 適合長期投資人持有, 但以 PER 約 11.

1 2017/02/06 投資速報電子電腦及週邊設備宏正 (6277.TT) 短期營運表現平淡中立 ( 調降評等 ) 出刊緣由 : 更新近況與前次比較 : 上次本次評等買進中立目標價 EPS 收盤價大盤指數前次評等日期 :2016/06/17 市值 ( 億 ) 98.0 股本 ( 億 ) 三個月平均成交金額 ( 億 ) 0.06 淨負債 / 股東權益董監持股比率外資持股比率投信持股比率 1.37 個股與大盤走勢研究部給予宏正的投資評等為中立, 主要理由為 (1)1Q17 營運表現平淡, 預估營收 11.7 億元,QoQ-5.2% YoY-4.6%, 稅後 EPS 為 1.55 元 (2) 雖然 Over-IP KVM 需求強勁, 但在低階 KVM 持續衰退之下, 全年營收仍趨保守, 研究部預估 2017 年營收 52.1 億元, YoY+5.7%, 毛利率 61%, 稅後 EPS 為 7.12 元以股利配發率 85~90% 計算, 目前宏正現金股利殖利率達 7%, 適合長期投資人持有, 但以 PER 約 11.3 倍來看, 評價尚屬合理, 且考量短期內營運缺乏亮眼表現, 股價恐缺乏上漲動能, 因此研究部給予中立的投資建議, 以 12 倍 PER 估算, 目標價 85 元重點摘要 : 1. 宏正為 KVM 大廠, 亞洲市佔率達 24% 宏正主要產品為 KVM(Keyboard-Video-Mouse switch), 自有品牌為 ATEN, 其中又可區分為 Enterprise 以及 SOHO/SMB, 在亞洲市佔率第一達 24%, 主要競爭對手為 Avocent Raritan 4Q16 亞洲市場營收佔比約 45~50% 美洲 25~30% 歐洲 20~25% 成本結構方面, 上游主要為積體電路液晶面版線材等電子零組件廠商, 原材料共佔成本 70%, 由於進貨價格穩定, 因此宏正 KVM Pro-AV 等產品平均毛利率亦普遍維持在 60% 左右近一個月近三個月近半年近一年加權指數報酬率個股股價報酬率營收走勢圖 2. 預估 2017 年 KVM 產品營收年增 5~10% 就營收結構來看,2016 年 KVM 佔營收比重約 63.8%, 由於 SOHO/SMB 的需求以 2~4 port 的低階 KVM 為主, 近年來不僅需求趨緩, 更因大陸白牌廠商增加, 市場價格競爭激烈, 且 2H16 因客戶的預算遞延, 部分專案將遞延至 1H17 出貨, 導致宏正 2017 年整體 KVM 營收衰退 1.4%, 呈現連續 2 年衰退的情況展望未來, 宏正 KVM 產品成長動能主要將來自高階的 Enterprise 需求, 其中的 Over-IP KVM 可進行遠端監控, ASP 約新台幣 10~20 萬元, 可提高產線自動化程度, 主要研究員 / 楊耀華 RICKYANG-0714@uni-psg.com 應用產業為晶圓封測面板光電等等, 約佔總需求的 70%,2016 年 Over-IP KVM 營收成長 17%, 佔 KVM 營收比重已達 15%,2017 年在中國北美均有多個專案可望在 2Q17 3Q17 放量出貨請參見末頁重要批露及免責聲明 1

2 研究部認為, 雖然高階 Over-IP KVM 持續成長, 但因 SOHO/SMB 等低階 KVM 需求仍持續衰退, 因此預估 2017 年宏正 KVM 營收僅成長 5~10% 3. 高階 Pro-AV 仍是發展方向在視訊產品 Pro-AV 方面, 可區分為 1 對 N N 對 1 矩陣式等規格,2016 年佔營收比重約 18.1%,YoY+6.4%,2H16 營收成長動能趨緩, 主要受到新產品推出時點較晚影響展望未來, 由於近年來螢幕解析度不斷提高影音規格增加, 因此對於影音處理器的需求日漸增強, 根據研調機構 Infocomm 預估,Pro-AV 在 2016~2018 年複合成長率 (CAGR) 達 14% 宏正在 Pro-AV 領域屬於後進者, 但近年來積極投入研發, 布局高階 Pro-AV 產品, 可同時控制投影機螢幕空調燈光等, 估計 2017 年 Pro-AV 的營收成長幅度約介於 10~15% 4. 預估 2017 年稅後 EPS 為 7.12 元展望 1Q17, 由於處在產業淡季, 且 KVM 專案較少, 預估營收季減 5.2% 至 11.7 億元,YoY-4.6%, 毛利率 60.5%, 稅後 EPS 為 1.55 元展望全年, 受惠高階 KVM Pro-AV 產品需求強勁, 預估宏正 2017 年營收 52.1 億元,YoY+5.7%, 毛利部分由於高階產品成長性較佳, 佔營收比重將持續提高, 預估 2017 年毛利率將攀升至 61%, 稅後 EPS 為 7.12 元請參見末頁重要批露及免責聲明 2

3 12 month Forward PE bands 12 month Forward PB bands 簡明損益表百萬元 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2017F 營業收入 1,229 1,190 1,278 1,237 1,172 1,252 1,406 1,385 4,887 4,933 5,215 營業毛利 ,850 2,974 3,183 營業費用 ,966 2,020 2,105 營業利益 ,077 業外收支稅前純益 ,012 1,109 稅後純益 EPS 重要比率毛利率費用率營益率淨利率 QoQ 營業收入營業毛利營業利益稅前純益稅後淨利 YoY 營業收入營業毛利營業利益稅前純益稅後淨利資料來源 : 公司資料及統一投顧預估請參見末頁重要批露及免責聲明 3

4 附錄一 : 評等之標準評等強力買進買進定義預估未來 6 個月內的絕對報酬超過 25% 以上預估未來 6 個月內的絕對報酬 10% 以上中立預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 10~ -10% 降低持股未評等預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 (-10%) 以下沒有足夠的基本資料判斷該公司評等附錄二 : 免責宣言 2010 統一投資顧問股份有限公司版權所有本公司提供之報告內容係根據本公司認可之資料來源, 並基於特定日期所做之判斷, 但不保證其完整性或正確性, 報告中所有的意見及預估, 如有變更恕不另行通知本研究報告所載之投資資訊, 僅提供客戶做為一般投資參考, 並非針對特定對象提供專屬之投資建議文中所載資訊或任何意見, 不構成任何買賣有價證券或其他投資標的之要約宣傳或引誘等事項對於本投資報告所討論或建議之任何證券投資標的, 或文中所討論或建議之投資策略, 投資人應就其是否適合本身財務狀況與投資條件, 進一步諮詢財務顧問的意見本投資報告之內容取材自據信為可靠之資料來源, 但概不以明示或默示的方式, 對資料之準確性完整性或正確性作出任何陳述或保證本投資報告載述意見進行更改與撤回並不另行通知本投資報告並非 ( 且不應解釋為 ) 在任何司法管轄區內, 任何非依法從事證券經紀或交易之人士或公司, 為於該管轄區內從事證券經紀或交易之遊說本投資報告內容屬統一投顧之著作權, 嚴禁抄襲與仿造請參見末頁重要批露及免責聲明 4

5 服務據點台北統一綜合證券股份有限公司電話 : 地址 : 台北市松山東興路 8 號 1 樓台北統一證券投資顧問股份有限公司電話 : 地址 : 台北市松山東興路 8 號 3 樓香港統一證券 ( 香港 ) 有限公司電話 : 地址 : 香港中環德輔道中 199 號維德廣場 26 樓室上海統一證券 ( 上海代表處 ) 電話 : 地址 : 上海浦東南路 360 號 17 樓 G 座 ( 新上海國際大廈 ) 廈門統一證券 ( 廈門代表處 ) 電話 : 地址 : 廈門市思明區湖濱南路 90 號立信廣場 2403 室請參見末頁重要批露及免責聲明 5

統一投資速報_一般[合併]

統一投資速報_一般[合併] 貿易百貨誠品生活 (2926.TT) 2016/11/04 投資速報靜待上海中心開幕,17 年營運表現仍具不確定性中立 ( 調降評等 ) 出刊緣由 : 評等調整與前次比較 : 上次本次評等買進中立目標價 250 190 EPS 10.43 9.792 收盤價 211.5 178.00 大盤指數 7852.06 9067.27 前次評等日期 :2016/01/07 誠品生活已成功拓展至中國市場,