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镫虞
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1 正文 (496 TT) 台灣股市網通產業個股報告中性 ( 首次評等 ) 獲利能力轉佳, 靜待新產品出貨放量結論與建議 1 年正文在調整營運策略 ( 由衝營收規模轉為獲利為上 ) 後, 獲利狀況持續轉佳, 近期因實施庫藏股加上市場傳言 Q1 獲利約有 1 元水準, 帶動股價跌深後反彈, 康和認為以正文整體營運來看, 1 年以調整獲利為主, 新產品對營收貢獻仍少, 缺乏成長動能, 且目前網通族群 PER ~1X, 以正文目前 PER 位於 11.3X 的水準, 上檔空間不大, 投資建議股價拉回後買進, 目標價設定在 3 元 ( 相當於 Q1~1Q13 PER 1X) 重點摘要 Q1 產品組合改善, 拉動毛利率向上提升 Q1 在 IP-STB 與企業用 Wireless AP 出貨帶動下, Q1 營收達 75.4 億, QOQ+5.%, 毛利率因產品組合改善加上台幣貶值影響, 預估可提升到 11.6%(1Q1:.3%), 業外部分因台幣貶值而有匯兌利益, 預估稅後獲利達. 億元, 單季 EPS 達.71 元股價資訊收盤價 ( 元 ) 8. 總市值 ( 億元 ) 85.9 股本 ( 百萬 ) 3,68 一年高 / 低價 3./18.9 月成交均量 ( 張 ) 1,587 月成交均值 ( 百萬 ) 41.8 股價表現 3Q1 客戶訂單延續, 營運穩健成長展望 3Q1 在既有 IP-STB 兩大客戶訂單互抵下 ( 美客戶訂單下降, 歐洲客戶訂單提升 ) 大致維持小幅成長 Femtocell 出貨量維持 Q1 水準再加上新產品 OTT Box 出貨日系客戶帶動下, 3Q1 營收可望達 8.7 億元, QOQ+7.1%, 毛利率大致維持在 11.6%, 稅後獲利達 1.8 億, 單季稅後 EPS 達.59 元 1 年著重客戶產品線調整, 提升整體獲利能力 1 年正文在產品線方面新產品 LTE OTT Box 等對營收貢獻仍低, 主要著重在舊產品客戶以及產品線的調整, 降低低毛利率的 Wi-Fi 模組 AP/Rou ter 等產品線, 提高電信端毛利較高的產品線預估 1 年營收達 95.1 億元, YOY +5%, 毛利率提升至 11.3%(11: 9.3%), 稅後淨利達 6.9 億元, 全年 EPS 達.5 元 1Q1 Q1E 3Q1F 4Q1F 1Q13F 11 1E 13F 營收 ( 百萬元 ) 6,31 7,539 8,76 7,863 6,643 8,37 9,59 31,386 QOQ / YoY(%) (13) 5 7 (3) (16) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後淨利 ( 百萬元 ) QOQ / YoY(%) (17) () (97) 5,868 EPS( 元 ) EPS 以股本 36.8 百萬股計算

2 營運分析 1Q1 主攻電信業者端產品線已占總營收 73% 正文為台灣網通廠, 客戶包含 : 電信營運商國際網通品牌業者與 NB 大廠, 產品主要分為四大產品線 : (1)AP/Rou ter ()WiFi Clien t( 包括 : Wi-Fi Modu le(nb TV) WiMAX Module) (3) 整合型產品 In tegrated products( 包括 : IAD(xD SL) G-PON IP STB 與 OTT Box 等 ) 還有 (4) 電信基礎設備 Telecom In frastru cture( 包括 : WiMAX LTE 3G Femtocell 等 ) AP/Rou ter 與 WiFi Clien t 主要為消費零售端產品線, 進入門檻低價格壓力也大, 因此正文近幾年來持續提高毛利率較高的電信端的產品出貨比重, 包括整合型產品 (In tegrated products) 的產品線的 IAD IP STB OTT Box 以及電信基礎設備 (Telecom Infrastru cture) 產品線的 3G Femtocell LTE Modu le 等產品 1Q1 Wi-Fi Clien t 占營收比重約 18%, 其中主要為出給 NB 用之 Wi-Fi Modu le; AP/Router 部分則占 9%, Intergrated Produ ct( 主攻電信業者為主, 包括 IAD IP STB 與 OTT STB 等產品 ) 占 5%, 最後, Telecom Infra 則占 1% 1Q1 主攻電信業者之 In tergrated Product 與 Telecom Infra 產品線已占總營收 73% 未來正文仍會持續拉高來自電信營運商訂單之營收比重, 以穩定營收來源並拉抬毛利率圖表一 1Q11~Q1 產品線營收比重資料來源 : 康和 ( 1/7) Q1 產品組合改善, 拉動毛利率向上提升 Q1 在 IP-STB 與企業用 Wireless AP 出貨帶動下, Q1 營收達 75.4 億, QOQ+5.%, 毛利率因產品組合改善加上台幣貶值影響, 預估可提升到 11.6%(1Q1 :.3%), 業外部分因台幣貶值而有匯兌利益, 預估稅後獲利達. 億元, 單季 EPS 達.71 元

3 3Q1 客戶訂單延續, 營運穩健成長展望 3Q1 在既有 IP-STB 兩大客戶訂單互抵下 ( 美客戶訂單下降, 歐洲客戶訂單提升 ) 大致維持小幅成長 Femtocell 出貨量維持 Q1 水準再加上新產品 OTT Box 出貨日系客戶帶動下, 3Q1 營收可望達 8.7 億元, QOQ+7.1%, 毛利率大致維持在 11.6%, 稅後獲利達 1.8 億, 單季稅後 EPS 達.59 元 1 年著重客戶產品線調整, 提升整體獲利能力 1 年正文在產品線方面新產品 LTE OTT Box 等對營收貢獻仍低, 主要著重在舊產品客戶以及產品線的調整, 降低低毛利率的 Wi-Fi 模組 AP/Rou ter 等產品線, 提高電信端毛利較高的產品線預估 1 年營收達 95.1 億元, YOY+5%, 毛利率提升至 11.3%(11: 9.3%), 稅後淨利達 6.9 億元, 全年 EPS 達.5 元圖表二同業比較表 Ticker Company Last Mkt Cap Fiscal EPS PER Rating TP Close (MN;USD) Cur BVPS PBR 大中華 496 TT 正文 8. N 89 TWD TT 明泰 1.4 N 368 TWD TT 啟碁 61.4 N 586 TWD TT 中磊 44. B 5 6 TWD CH 中興通訊 ,859 CNY 國際 CSCO US Cisco ,78 USD NTGR US Netgear 3.5 1,34 USD JNPR US Juniper ,567 USD 資料來源 : B loom berg 康和 ( 1/7) 3

4 圖 496 正文股價及 PE Ratio 圖 496 正文股價及 PB Ratio 496 正文 P/E Band 496 正文 P/B Band 資料來源 :Cmoney 康和圖 496 正文外資持股變動圖 496 正文投信持股變動外資淨變動 ( 右 ) 外資持股 (%) , 4, 3,, 1, - -1, -, -3, -4, -5, -6, 投信淨變動 ( 右 ) 投信持股 (%) 資料來源 :Cmoney 康和評等說明 1) 買進 /Buy: 我們對該評價個股未來展望正向, 並預估於未來 1 個月投資期間, 潛在上漲空間大於 15% ) 中性 /Neutra l: 我們對該評價個股未來展望持平, 並預估於未來 1 個月投資期間, 潛在上漲空間小於 15% 3) 未評等 /Not Rate d : 至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等 ; 或此期間康和與該公司有特定交易, 基於規範或康和政策, 限制予該公司評等 4

5 資產負債表損益表 ( 百萬元 ) E 13F ( 百萬元 ) E 13F 資產總額 14,348 19,38 19,381,35 1,164 營業收入 17,914 1,63 8,37 9,59 31,386 流動資產 8,856 13,757 (3,87),635 (1,8) 營業成本 15,651 19,3 5,64 6,17 7,739 現金及約當現金,574,14 (1,313) 659 (3) 營業毛利,63,33,614 3,34 3,647 存貨 1,35,587 (87) 1,34 74 營業費用 1,543,131,465,481,567 應收帳款及票據 4,339 6,653 (1,365) 3,87 1,76 營業利益 ,8 長期投資 1, ,9 業外收入淨額 (19) (16) (68) 固定資產淨額 3,961 4,37 4,537 4,769 5,5 EBITDA ,4 1,477 負債總額 6,476 1,3 (,637) 5,334 1,366 稅前純益 ,1 流動負債 5,88 11,81 (,54) 5,334 1,366 所得稅應付帳款及票據 3,437 5,3 (1,311), 稅後純益長期負債 49 (165) 每股盈餘股東權益 7,87 7,96,18 15,16 19,798 註 1: 以目前流通在外股本 3.7 億元計算股本,767,844 3,68 3,68 3,68 資料來源 :Cmoney 康和保留盈餘 1, ,5 1,845 負債及股東權益 14,348 19,38 19,381,35 1,164 比率分析資料來源 :Cmoney 康和 ( 百萬元 ) E 13F 成長力分析 (%) 營收 -16.8%.7% 3.6% 4.5% 6.4% 現金流量表銷貨毛利 -.8%.7% 1.5% 7.8% 9.% ( 百萬元 ) E 13F 營業利益 -51.8% -73.4% -.8% 478.4% 5.8% 營運活動現金 688 (474) (,146), 稅後純益 -4.5% -38.7% -97.1% % 1.7% 本期損益獲利能力分析 (%) 折舊及攤銷毛利率 1.6%.7% 9.3% 11.3% 11.6% 營運資金變動 (437) (1,841) 4,87 (3,146) 1,539 EBITDA(%) 5.4%.7% 3.1% 4.8% 4.7% 其他營運現金 (47) 414 (7,7) 4,85 (,67) 營益率 4.%.9%.5%.9% 3.4% 投資活動現金 (1,1) (,5) (1,9) (955) (985) 稅後純益率 3.6% 1.9%.%.3%.7% 資本支出淨額 (699) (91) (9) (8) (8) 總資產報酬率 4.6%.1%.1% 3.4% 4.% FCF (1) (1,394) (3,46),161 (3) 股東權益報酬率 8.3% 5.5%.1% 4.6% 4.% 其他投資現金 (571) (161) (19) (155) (185) 償債能力檢視融資活動現金 (165),85 (8) (35) (573) 負債比率 (%) 45.1% 6.3% -13.6% 6.% 6.5% 發放股利 (89) (474) (56) (9) (545) 負債 / 淨值比 (%) 8.3% 164.9% -1.% 35.5% 6.9% 其他理財現金 (1) () (4) (6) (8) 流動比率 (%) 15.6% 116.6% 185.3% 49.4% -79.3% 本期產生現金 (63) (43) (3,455) 1,97 (981) 其他比率分析期初現金 3,6,574,14 (1,313) 659 存貨天數期末現金,574,14 (1,313) 659 (3) 應收帳款天數資料來源 :Cmoney 康和 5

6 免責宣言 : 本投資報告內容屬康和投資顧問股份有限公司版權所有, 禁止任何形式之抄襲引用或轉載本研究報告所載內容, 純屬研究性質, 所載述意見可隨時予以更改或撤回並不另行通知, 僅提供康和集團內部同仁及客戶參考, 文中所載資訊或任何意見, 不構成 ( 且不應解釋為 ) 在任何司法管轄區內, 任何買賣有價證劵或其他投資標的之要約招攬邀請宣傳誘使, 或任何不論種類或形式之表示建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證劵報告內容所提及之各項業務財務等相關資訊意見及預估, 係取材自據信為可靠之資料來源, 既不以明示或默示的方式, 對資料之準確性完整性或正確性做出任何陳述或保證, 且報告係基於特定日期所做之判斷, 有其時效性限制, 如有變更, 本公司將不做預告或更新對於本投資報告所討論或建議之任何證劵投資標的, 或文中所討論或建議之投資策略, 投資人於決策時應審慎衡量本身風險, 並就投資結果自行負責 6

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(2317 鴻海 (2317 TT) 台灣股市機殼產業個股報告中性 ( 調降評等 ) 2013-04-15 競爭者新品衝擊新產品出貨遞延,1H 營收動能受創, 待 2H 重啟成長結論與建議競爭者新品頻亮相消費者仍在等待新 iphone, 現卻又出現新 iphone 產品出貨延遲 1-1.5 個月的現象, 使鴻海 1H13 的營收恐較 1H12 衰退達 20%, 雖後續的 iphon e5s iphone6