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赛顾
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1 IML(3638 TT) 台灣股市類比 IC 個股報告中性 ( 維持評等 ) Q12 平板應用出貨放緩, 旺季營運難以成長結論與建議 IML 2Q12 因單價較高的 P-Gamma 產品, 受到 New ipad 拉貨帶動下, 營收 7.9 億元 (QOQ +31.8%) 較上季大幅成長, 毛利率也些許提升, 但累計 P-Gamma for New ipad 出貨明顯超前 New ipad 實際銷售, 且 ipad Min i 推出對於 New ipad 銷售衝擊未知, 預期 3Q12 P-Gamma 拉貨動能將逐漸轉弱, 且其餘產品線無法彌補此一空缺, 考量 IML 後續營運不確定性提高, 故維持中性評等重點摘要 2Q12 營收受惠於 New ipad 大幅拉貨下, 季增 31.8%, 毛利率略微提升 IML 2Q12 營收 7.9 億 (QOQ +31.8%), 毛利率因高單價的 P-Gamma 出貨增加而些微提升, EPS 2.47 元 ( 股本因發放股票股利而由前季的 7 億元增加至 8 億元 ) IML 為 New ipad 的獨家供應商, 1Q12 P-Gamma for New ipad 出貨 9~10M,2Q12 出貨大幅提升至 17~18M, 使得 P-Gamma 佔營收比重由 1Q12 的 45~50% 提升至 2Q12 的 55~60%, 大幅提升營收與獲利 New ipad 3Q12 拉貨將趨緩, 其他新產品新客戶難以彌補 New ipad 的空缺以 4Q11~2Q12 P-Gamma for New ipad 合計出貨 33~34M, 對應 1Q12~2Q12 New ipad 預估銷售僅約 10 M, 預期 P-Gamma for New ipad 在 3Q12 拉貨動能將趨緩 7 月營收 2.6 億 (MOM -10%) 已出現疲態, 因 2Q12 New ipad 佔營收比重估計已來到 40% 以上, 影響營運表現甚劇, 下半年新產品新客戶的加入難以彌補 New ipad 的空缺, 預期本季營收表現將放緩康和估計 3Q12 營收 7.72 億 (QOQ -2.2%), EPS 2.23 元股價資訊收盤價 ( 元 ) 總市值 ( 億元 ) 86.6 股本 ( 百萬 ) 802 一年高 / 低價 112.8/66.5 月成交均量 ( 張 ) 1,168 月成交均值 ( 百萬 ) 股價表現 3638 F-IML TWSE , , , , Q12 營運風險提高, 評價未有低估 IML 今年受惠 P-Gamma for New ipad 獨家採用 Fu ll HD 面板滲透率持續提升, 1H12 業績呈現明顯成長, 但累計 P-Gamma for New ipad 出貨明顯超前 New ipad 實際銷售, 且 ipad Mini 推出對於 New ipad 銷售衝擊未知, 預期 3Q12 P-Gamma 拉貨動能將逐漸轉弱, 後續成長動能不明, 且評價未有低估, 故維持中性建議 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2011E 2012F 2013F 營收 ( 百萬元 ) ,156 2,845 3,245 QOQ / YoY(%) (2.2) (11.1) (4.4) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後淨利 ( 百萬元 ) QOQ / YoY(%) (39.3) 98.4 (9.5) (22.3) (8.6) EPS( 元 ) EPS 以股本 80.2 百萬股計算

2 營運分析 P-Gamma 產品主要應用於 Full HD 解析度以上的面板安恩科技 (IML) 主要從事 TFT-LCD 電源管理 IC 之開發設計, 主要產品包含 Vcom /Gamma DVR P-Gamma 等, 旗下產品主要用於控制面板閃爍度影像畫質, 其中, 主力產品 P-Gamma 應用於 Full HD TV New ipad 新款 Macbook Pro 等高解析度面板, 其中 P-Gamma ASP 約為舊有產品 (DVR/VCOM) 3-5 倍左右, 貢獻營收更為顯著, 未來只要是解析度達 Full HD 以上的產品, 皆有機會使用 P-Gamma 圖表 IML 2Q12 產品比重及應用產品別比重終端應用 P-Gamma 55~60% Full HD TV New ipad Macbook VCOM/Gamma 30~35% TV NB MNT DVR 8% TV NB Tbt MNT 其他 2% 資料來源 : 公司康和 2Q12 營收受惠於 New ipad 大幅拉貨下, 季增 31.8%, 毛利率略微提升 IML 2Q12 營收 7.9 億 (QOQ +31.8%), 毛利率因高單價的 P-Gamma 出貨增加而由 1Q12 的 51.4% 提升至 2Q12 的 53.2%, EPS 2.47 元 ( 股本因發放股票股利而由前季的 7 億元增加至 8 億元 ) IML P-Gamma for TV 每月穩定出貨約 3M 顆, 2012 年出貨估計達 36~40M 影響營收起伏較大的為用於 New ipad 的 P-Gamma, IML 因與韓系面板廠關係良好, 而成為 New ipad 的獨家供應商, 1Q12 P-Gamma for New ipad 出貨 9~10M, 2Q12 出貨大幅提升至 17~18M, 使得高單價的 P-Gamma 佔營收比重由 1Q12 的 45~50% 提升至 2Q12 的 55~60%, 大幅提升營收與獲利 New ipad 3Q12 拉貨將趨緩, 其他新產品新客戶難以彌補 New ipad 的空缺以 4Q11~2Q12 P-Gamma for New ipad 合計出貨 33~34M, 對應 1Q12~2Q12 New ipad 預估銷售僅約 10 M, 預期 P-Gamma for New ipad 在 3Q12 拉貨動能將趨緩在 6 月營收 2.9 億元創下歷史新高後, 7 月營收 2.6 億 (MOM -10%) 已出現疲態, 雖然下半年仍有 PWM IC 白光 LED Level Shifter OLED 相關等新產品陸續推出, 採用視網膜解析度面板的新款 Macbook 開始拉貨, 以及中國日本面板廠等新客戶加入, 但因 2Q12 P-Gamma for New ipad 佔營收比重已來到 40% 以上, 影響營收表現甚劇, 新客戶新產品的加入, 難以彌補 New ipad 的空缺估計 3Q12 營收 7.72 億 (QOQ -2.2%), EPS 2.23 元 3Q12 營運風險提高, 評價未有低估 IML 今年受惠 P-Gamma for New ipad 獨家採用 Fu ll HD 面板滲透率持續提升, 1H12 業績呈現明顯成長, 但累計 P-Gamma 出貨明顯超前 New ipad 實際銷售, 且 ipad Min i 推出對於 New ipad 銷售衝擊未知, 預期 3Q12 P-Gamma 拉貨動能將逐漸轉弱, 且其餘產品線無法彌補此一空缺, 後續成長 2

3 動能不明確考量 IML 後續營運不確定性提高, 且目前股價位於 14xPER 水準, 評價未有低估, 故維持中性評等圖表同業比較表 Ticker Company Last Close Rating TP Mkt Cap EPS PER Fiscal Cur (MN;USD) BVPS PBR 大中華類比 IC 3438 TT 台灣類比 TWD TT 致新 93.2 N 268 TWD TT 立錡 N 875 TWD TT F-IML N 289 TWD 國際 TXN US 德州儀器 ,848 USD MXIM US 美信積體 ,328 USD 資料來源 : B loom berg 康和 ( 2012/08) 圖 3638 F-IML 股價及 PE Ratio 圖 3638 F-IML 股價及 PB Ratio 資料來源 :Cmoney 康和圖 3638 F-IML 外資持股變動圖 3638 F-IML 投信持股變動資料來源 :Cmoney 康和 3

4 資產負債表損益表 ( 百萬元 ) F 2013F ( 百萬元 ) F 2013F 資產總額 1,800 3,539 3,849 4,041 4,203 營業收入 1,127 2,318 2,156 2,845 3,245 流動資產 1,784 3,516 3,808 3,973 4,364 營業成本 478 1,038 1,041 1,347 1,523 現金及約當現金 1,089 2,920 3,209 3,323 3,664 營業毛利 649 1,280 1,115 1,499 1,723 存貨營業費用應收帳款及票據營業利益長期投資業外收入淨額固定資產淨額 EBITDA 負債總額稅前純益流動負債所得稅應付帳款及票據稅後純益長期負債每股盈餘股東權益 1,430 3,159 3,311 3,681 3,753 註 1: 以目前流通在外股本 8.0 億元計算股本資料來源 :Cmoney 康和保留盈餘 ,483 2,251 負債及股東權益 1,800 3,539 3,849 4,041 4,203 比率分析資料來源 :Cmoney 康和 ( 百萬元 ) F 2013F 成長力分析 (%) 營收 105.8% -7.0% 32.0% 14.1% 現金流量表銷貨毛利 97.3% -12.9% 34.4% 14.9% ( 百萬元 ) F 2013F 營業利益 73.5% -19.8% 22.6% 26.7% 營運活動現金稅後純益 113.8% -15.4% 23.2% 24.6% 本期損益獲利能力分析 (%) 折舊及攤銷毛利率 57.6% 55.2% 51.7% 52.7% 53.1% 營運資金變動 (100) (67) 63 (152) (57) EBITDA(%) 37.8% 31.8% 28.0% 26.3% 29.1% 其他營運現金 (329) (407) (430) 營益率 37.5% 31.6% 27.3% 25.3% 28.1% 投資活動現金 (1) (8) (8) (9) (10) 稅後純益率 24.6% 25.5% 23.2% 21.7% 23.7% 資本支出淨額 (4) (6) (6) (6) (6) 總資產報酬率 15.4% 16.7% 13.0% 15.2% 18.3% FCF 股東權益報酬率 19.4% 18.7% 15.1% 16.7% 20.5% 其他投資現金 2 (3) (2) (3) (4) 償債能力檢視融資活動現金 (0) 1, 負債比率 (%) 20.6% 10.7% 14.0% 8.9% 10.7% 發放股利負債 / 淨值比 (%) 25.9% 12.0% 16.2% 9.8% 12.0% 其他理財現金 (0) 流動比率 (%) 482.1% % % % 969.8% 本期產生現金 180 1, 其他比率分析期初現金 910 1,089 2,920 3,209 3,323 存貨天數期末現金 1,089 2,920 3,209 3,323 3,664 應收帳款天數資料來源 :Cmoney 康和 4

5 評等說明 1) 買進 /Buy: 我們對該評價個股未來展望正向, 並預估於未來 12 個月投資期間, 潛在上漲空間大於 15% 2) 中性 /Neutra l: 我們對該評價個股未來展望持平, 並預估於未來 12 個月投資期間, 潛在上漲空間小於 15% 3) 未評等 /Not Rate d : 至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等 ; 或此期間康和與該公司有特定交易, 基於規範或康和政策, 限制予該公司評等免責宣言 : 本投資報告內容屬康和投資顧問股份有限公司版權所有, 禁止任何形式之抄襲引用或轉載本研究報告所載內容, 純屬研究性質, 所載述意見可隨時予以更改或撤回並不另行通知, 僅提供康和集團內部同仁及客戶參考, 文中所載資訊或任何意見, 不構成 ( 且不應解釋為 ) 在任何司法管轄區內, 任何買賣有價證劵或其他投資標的之要約招攬邀請宣傳誘使, 或任何不論種類或形式之表示建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證劵報告內容所提及之各項業務財務等相關資訊意見及預估, 係取材自據信為可靠之資料來源, 既不以明示或默示的方式, 對資料之準確性完整性或正確性做出任何陳述或保證, 且報告係基於特定日期所做之判斷, 有其時效性限制, 如有變更, 本公司將不做預告或更新對於本投資報告所討論或建議之任何證劵投資標的, 或文中所討論或建議之投資策略, 投資人於決策時應審慎衡量本身風險, 並就投資結果自行負責 5

(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)

$(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)$ 股份有限公司 102 年第二季法人說明會 102 年 8 月 6 日營業額 : 新台幣百萬元產品線業績比例 ( 合併營收 ) 5,445 7,367 1,537 1,886 2,036 1,908 1,866 2,161 100 75 64 45 61 47 38 38 35 36 50 非觸控觸控 25 36 55 39 53 62 62 65 64 0 2011 2012 1Q12 2Q12