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歪稼危
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1 宏正 (677 TT) 台灣股市 IPC 個股報告買進 ( 維持評等 ) TP 6 ( 隱含空間 6.%) 1-1- 受惠於 KK 趨勢及數位看板成長, 專業影音市場隨之起飛, 宏正切入 Pro-AV 有成, 營收及獲利均有提升, 建議買進結論與建議宏正由於影音類產品銷售比重增加, 毛利率緩步提升, 加上 1 年已將積欠之權利金一次性支出, 目前費用已回復到正常水準, 此外尚有信驊 (57 TT) 潛在轉投資利益研究部預估宏正今年 EPS 為 6.3 元, 1 年為 7.6 元, 基於宏正獲利穩定且享有高毛利, 加上專業影音帶動公司進入成長循環, 因此給予宏正目標價為 6 元 (1EPS PER 1x), 建議買進重點摘要 KVM 領導廠商, 經營自有品牌, Q13 營收優於預期宏正為全球第二大 K VM 廠, 公司業務主要分為 K VM 專業影音 (pro AV) 及其他 ( 電腦周邊 /USB 產品 / 能源管理 ) 宏正旗下有 ATEN ALTUSEN IOGEAR VanCryst NRGen ce 等品牌, 自有品牌比重達 87% KVM 用於電腦間螢幕 USB 滑鼠等周邊連結切換, 也用於機房產線監視系統等控管切換專業影音產品主要用於大型螢幕電視牆數位看板家庭劇院等同步撥放此外, 因應近期機房空調控管, 亦開發電源管理模組 (PD U), NRGence 為其品牌, 主要功能為依機房溫壓調整空調強弱以達成節能目的, 目前比重不大銷售區域部分歐亞美分別佔 3% 39% 3% Q13 由於韓 K VM 訂單優於預期, 因此營收可望較 3Q13 成長專業影音受惠於數位看板及 KK 蓬勃發展, 為宏正未來主要成長動能受惠於面板價格下滑, 企業採用數位看板及大型螢幕意願上升, 因此帶動專業影音市場成長, 根據 infocomm 報告指出, 專業影音市場在 1~15 成長率可達 1% 專業影音產品依照功能性可分為延長器分配器切換器及矩陣切換器, 受惠於顯示規格提升, 1 年有 % 年成長, 13 年也有 35% 之成長, 由於 K K 時代來臨, 研究部預估成長態勢仍會延續此外宏正於今年切入 HDBaseT 領域, 使影音設備佈線上將較為簡捷, 且距離較不受限制, 目前產品以延長器 / 轉換器為主, 未來將持續切入分配器 / 矩陣切換器領域, 成長可期股價資訊收盤價 ( 元 ) 8. 總市值 ( 億元 ). 股本 ( 百萬 ) 1,195 一年高 / 低價 9./.6 月成交均量 ( 張 ) 63 月成交均值 ( 百萬 ) 53. 股價表現 677 宏正 TWSE, , 6 5 6, 3 -, Q3 13QE 1Q1E 1QE 1Q3E 1 13E 1F 營收 ( 百萬元 ) QOQ / YoY(%) (1) (6) 1 1 (3) 6 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後淨利 ( 百萬元 ) QOQ / YoY(%) (1) 7 () 3 9 (6.6) EPS( 元 ) EPS 以股本百萬股計算

2 營運分析 KVM 領導廠商, 經營自有品牌, 切入專業影音及節能管理市場, Q13 由於東北亞訂單湧現優於預期宏正為全球第二大 KVM 製造廠 ( 第一大廠 Avocen t 已被 Emerson 收購 ), 主要核心競爭力為關鍵 ASIC 自行開發 IP-Based 之遠端管理技術及跨平台支援, 公司業務主要可分為多電腦切換器 (KVM) 專業影音 (pro AV) 及其他 ( 電腦周邊 /USB 產品 / 能源管理 ) 宏正目前旗下有 ATEN ALTUSEN IOGEAR VanCryst NRGence 等品牌, 自有品牌比重達 87%, 其中 ATEN ALTUSEN IOGEAR 均銷售 KVM 產品, ATEN 主打 SOHO 及小企業, ALTUSEN 強調企業用及遠端監控功能, IOGEAR 則為專營美洲地區消費型 KVM 和電腦周邊 KVM 消費型主要用於電腦間螢幕 USB 滑鼠等周邊連結切換, 企業型部分主要用於機房產線監視系統等控管切換, 目前宏正企業用及消費型比重約為 6: VanCryst 為宏正專業影音之品牌, 產品包含延長器分配器切換器及矩陣切換器, 主要用於大型螢幕電視牆數位看板家庭劇院等同步撥放此外, 因應近期機房空調控管, 宏正亦開發電源管理模組 (PDU), NRGence 為其品牌, 主要功能為偵測機房溫壓來調整空調強弱以達成節能目的, 目前比重不大銷售區域部分歐亞美分別佔 3% 39% 3%, 亞洲區當中中國佔 3%, 日本佔 3%, 台灣佔 11% 韓國佔 13% Q13 由於韓 K VM 訂單優於預期, 因此營收可望較 3Q13 成長圖表一宏正各品牌簡述產品分類重要用途及功能毛利率營收佔比 ATEN 銷售 KVM, 主要以 SOHO 及中小企業為主稍高 51% ALTUSEN 高階 KVM, 產品包含遠端控制功能之 KVM 及高埠數高密度之 KVM, 以企業用戶為主高 1% IOGEAR 負責北美區消費型 KVM 銷售, 亦銷售無線鍵盤滑鼠等周邊商品低 3% Vancryst 專業影音業務, 產品包含延長器分配器切換器及矩陣切換器較高 11% NRGence 電源管理模組 (PDU), 調整空調電流強弱以達成節能目的稍低 1% 資料來源 : 宏正康和整理圖表二宏正營收占比 ( 依功能 ) % 9% 8% 7% KVM Video Others % 1% 1% % 19% 19% 19% 17% 17% 16% 16% 15% 9% % 11% 1% 13% 1% 1% 15% 15% 16% 17% 18% 6% 5% % 3% 69% 69% 68% 68% 68% 67% 67% 68% 68% 68% 67% 67% % % % 1Q1 1Q 1Q3 1Q 13Q1 13Q 13Q3 13QE 1Q1E 1QE 1Q3E 1QE 資料來源 : 宏正康和整理

專業影音受惠於數位看板蓬勃發展及 KK 時代來臨, 為宏正未來主要成長動能受惠於面板價格下滑, 企業採用數位看板及大型螢幕意願上升, 因此帶動專業影音市場成長, 根據 infocomm 報告指出, 專業影音市場在 9~1 年有 11% 的複合年成長率, 1~15 成長率可達 1%, 其中又以亞太拉美中東非洲成長較快,

升級至 HDMI DVI D isplay Port, 1 年有 % 年成長, 13 年也有 35% 之成長, 由於 K K 時代來臨, 將加速影音規格升級, 研究部預估此成長態勢仍會延續此外宏正切入 HDBaseT 領域, 所謂 HD BaseT 即是拿網路線統合過往各式傳輸線 ( 如 HD MI S/PD IF USB

3 專業影音受惠於數位看板蓬勃發展及 KK 時代來臨, 為宏正未來主要成長動能受惠於面板價格下滑, 企業採用數位看板及大型螢幕意願上升, 因此帶動專業影音市場成長, 根據 infocomm 報告指出, 專業影音市場在 9~1 年有 11% 的複合年成長率, 1~15 成長率可達 1%, 其中又以亞太拉美中東非洲成長較快, 北美隨景氣復甦近年有加速成長之態勢宏正專業影音銷售市場中北美佔 39% 亞太 3% 歐洲 1% 拉美 5%, 主要銷售予中小企業政府軍方演唱會教育零售等專業影音產品依照功能性可分為延長器分配器切換器及矩陣切換器宏正主力產品為分配器及矩陣式切換器, 受惠於顯示規格提升, 接頭由傳統的 VGA port 升級至 HDMI DVI D isplay Port, 1 年有 % 年成長, 13 年也有 35% 之成長, 由於 K K 時代來臨, 將加速影音規格升級, 研究部預估此成長態勢仍會延續此外宏正切入 HDBaseT 領域, 所謂 HD BaseT 即是拿網路線統合過往各式傳輸線 ( 如 HD MI S/PD IF USB RS-3 電源線等 ), 如此在影音設備佈線上將較為簡捷, 且距離較不受限制, 目前宏正產品以延長器 / 轉換器為主, 未來將持續切入分配器 / 矩陣切換器領域圖表三宏正影音產品銷售狀況及對象圖表四宏正影音產品分類單一顯示器多台顯示設備單一來源延長器 / 轉換器分配器多重來源切換器矩陣式切換器資料來源 : 宏正 3

4 圖表五專業影音市場近期每年均有雙位數以上成長圖表六宏正加入 HDBaseT 聯盟, 開拓其專業影音銷售市場, 為未來成長動能資料來源 : Valens 圖表七 KK 趨勢將帶動數位看板升級, 宏正之影音產品可望受惠資料來源 : SC ALA

5 電源管理產品目前應用於資料中心, 未來可望切入智慧控制及智能電網領域電源管理產品以控制電源開關及電流強弱達到節電效果, 目前主要應用於資料中心之空調系統雖此產品處於起步階段, 營收占比不大, 但未來有機會切入機房控管及智能電網領域, 成長可期研究部預估宏正 13 年 EPS 為 6. 3 元, 1 年為 7.6 元, 且尚有信驊 (57 TT) 潛在轉投資利益約億元基於宏正獲利穩定且享有高毛利, 加上專業影音帶動公司進入成長循環, 因此給予宏正目標價為 6 元 (1EPS PER 1x), 建議買進 5

6 圖表八同業比較表 Ticker Company Last Mkt Cap Fiscal EPS PER Rating TP Close (MN;USD) Cur BVPS PBR 大中華 677 TT 宏正 8 B 33 TWD TT 西柏 TWD 資料來源 : B loom berg 康和 ( 13/11) 圖 677 宏正股價及 PE Ratio 圖 677 宏正股價及 PB Ratio 677 宏正 P/E Band 677 宏正 P/B Band 資料來源 :Cmoney 康和圖 677 宏正外資持股變動圖 677 宏正投信持股變動外資淨變動 ( 右 ) 外資持股 (%) 投信淨變動 ( 右 ) 投信持股 (%) 16 1, , 資料來源 :Cmoney 康和 6

7 資產負債表損益表 ( 百萬元 ) E 1F ( 百萬元 ) E 1F 資產總額,51,789,859 5,53 5,55 營業收入,1,,76,51,986 流動資產 1,897,8,3 1,98,15 營業成本 1,965 1,965 1,83 1,98,8 現金及約當現金營業毛利,5,39,53,63,9 存貨營業費用 1,615 1,755 1,97 1,71 1,83 應收帳款及票據營業利益 ,99 非流動資產,6,79,6 3,15 3, 業外收入及支出 (6) 不動產廠房及設備 1,79,175,11,119,116 EBITDA ,7 1,175 負債總額 1,57 1,8 1,857 1,893,37 稅前純益 ,8 流動負債 1,59 1,39 1,9 1,63 1,6 所得稅應付帳款及票據稅後純益非流動負債每股盈餘股東權益,951,967 3, 3,16 3,18 註 1: 以目前流通在外股本 1. 億元計算股本 1,195 1,195 1,195 1,195 1,195 資料來源 :Cmoney 康和保留盈餘 1,37 1,37 1,7 1,563 1,78 負債及股東權益,51,789,859 5,53 5,55 比率分析資料來源 :Cmoney 康和 ( 百萬元 ) E 1F 成長力分析 (%) 營收.7%.5% -.9% 6.% 9.8% 現金流量表銷貨毛利 1.% 8.%.6% 7.3%.% ( 百萬元 ) E 1F 營業利益 97.6% 7.8% -9.% 8.5% 3.3% 營運活動現金稅後純益 5.8% -9.9% -6.6% 56.%.6% 本期損益獲利能力分析 (%) 折舊及攤銷毛利率 53.% 55.% 57.% 58.% 58.% 營運資金變動 16 (1) EBITDA(%) 7.9% 11.7% 15.%.% 3.6% 其他營運現金 (37) 19 () (669) (3) 營益率 15.1% 15.5% 11.3% 19.6%.% 投資活動現金 (33) (69) 11 (73) (78) 稅後純益率 13.6% 11.7% 11.3% 16.6% 18.% 資本支出淨額 (91) (96) (81) (85) (88) 總資產報酬率 1.7%.8% 9.9% 1.9% 17.3% FCF 股東權益報酬率 19.% 17.% 16.1% 3.8% 8.% 其他投資現金 (6) 15 1 償債能力檢視融資活動現金 (75) (9) (37) () (616) 負債比率 (%) 3.7% 38.% 38.% 37.5% 38.8% 發放股利 (358) (9) (3) () (616) 負債 / 淨值比 (%) 53.% 61.% 61.9% 59.9% 63.3% 其他理財現金 (3) 流動比率 (%) 15.7% 19.% 158.5% 131.7% 1.1% 本期產生現金 (171) 59 其他比率分析期初現金存貨天數期末現金應收帳款天數資料來源 :Cmoney 康和 7

8 評等說明 1) 買進 /Buy: 我們對該評價個股未來展望正向, 並預估於未來 1 個月投資期間, 潛在上漲空間大於 15% ) 中性 /Neutra l: 我們對該評價個股未來展望持平, 並預估於未來 1 個月投資期間, 潛在上漲空間小於 15% 3) 未評等 /Not Rate d : 至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等 ; 或此期間康和與該公司有特定交易, 基於規範或康和政策, 限制予該公司評等免責宣言 : 本投資報告內容屬康和投資顧問股份有限公司版權所有, 禁止任何形式之抄襲引用或轉載本研究報告所載內容, 純屬研究性質, 所載述意見可隨時予以更改或撤回並不另行通知, 僅提供康和集團內部同仁及客戶參考, 文中所載資訊或任何意見, 不構成 ( 且不應解釋為 ) 在任何司法管轄區內, 任何買賣有價證劵或其他投資標的之要約招攬邀請宣傳誘使, 或任何不論種類或形式之表示建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證劵報告內容所提及之各項業務財務等相關資訊意見及預估, 係取材自據信為可靠之資料來源, 既不以明示或默示的方式, 對資料之準確性完整性或正確性做出任何陳述或保證, 且報告係基於特定日期所做之判斷, 有其時效性限制, 如有變更, 本公司將不做預告或更新對於本投資報告所討論或建議之任何證劵投資標的, 或文中所討論或建議之投資策略, 投資人於決策時應審慎衡量本身風險, 並就投資結果自行負責 8

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(2317 鴻海 (2317 TT) 台灣股市機殼產業個股報告中性 ( 調降評等 ) 2013-04-15 競爭者新品衝擊新產品出貨遞延,1H 營收動能受創, 待 2H 重啟成長結論與建議競爭者新品頻亮相消費者仍在等待新 iphone, 現卻又出現新 iphone 產品出貨延遲 1-1.5 個月的現象, 使鴻海 1H13 的營收恐較 1H12 衰退達 20%, 雖後續的 iphon e5s iphone6