跟踪报告 建筑工程行业研究小组 0755-82960440 wangxiaoyong@ccs.com.cn 2008 年 3 月 3 日 中材国际 (600970.SH)/69.00 元 公司获天价大单, 业绩爆发式增长可期 工业 建筑施工目标估值 :91.2 元强烈推荐 -A( 持平 ) 基础数据 上证综指 4349 总股本 ( 万股 ) 16800 已上市流通股 ( 万股 ) 7844 总市值 ( 亿元 ) 115.9 流通市值 ( 亿元 ) 54.1 每股净资产 (MRQ) 5.2 ROE(TTM) 23.4 资产负债率 86% 主要股东 非金属材料总公司 主要股东持股比例 57.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 10 83 相对表现 -1-11 90 公司 2 月 29 日公告与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司所签订的合同金额达到了 27.772 亿美元, 按照人民币对美元固定汇率 7.4:1 计算, 已经超过 2007 年全年公告合同金额 尼日利亚 Dangote 项目的获得, 进一步巩固了公司在世界水泥工程市场排名第一的地位 公司与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司签订的两个合同, 合同总金额达到了 27.772 亿美元, 创公司合同金额的历史最高, 根据有关资料显示, 这也是世界水泥工程市场历史上少有的巨额合同 合同的签订, 进一步巩固了公司世界水泥工程行业排名第一的地位 以 总承包争项目 的模式在世界水泥市场扩张阶段优势明显 公司在非洲 中东等处于扩张阶段的水泥市场中, 以 总承包 模式获取项目的优势非常明显, 我们预计, 未来公司在这类市场将获得更多的订单 预计 2008 年公司新签合同额将达到 350~450 亿元 凭借与尼日利亚的天价合同, 公司所签合同金额预计超越 2007 年公告合同金额 我们预计公司 2008 年新签合同额将达到 350~450 亿元 公司主营业务收入增长迅猛 我们预计, 公司 08 年 09 年营业收入将达到 212.67 亿元 286.2 亿元, 增速达到 54% 35% 预估每股收益 08 年 2.14 元 09 年 3.04 元 同比分别增长 53% 和 42% 相关报告 1 公司发展面临良好机遇, 国际化战略成效显著 2008/01/09 2 打造世界的 SINOMA 2008/02/13 重申 强烈推荐 投资评级 : 我们在公司股价 57.1 元以来, 连续多篇报告阐述了公司目前已经形成了海外业务与国内资源整合良性互动模式, 为公司的国际化战略奠定了良好的基础, 并且提出了公司的 以总承包争项目 的模式在水泥市场扩张阶段优势明显, 本次公司公告的尼日利亚 Dangote 合同有力地证明了我们的观点 本次报告我们以 30 倍的 09 年预估业绩计算,6 个月目标价为 91.2 元 维持 强烈推荐 投资评级 财务数据与估值会计年度 2005 2006 2007E 2008E 2009E 主营收入 ( 百万元 ) 4113 7254 13800 21267 28619 同比增长 56% 76% 90% 54% 35% 营业利润 ( 百万元 ) 156 252 445 744 1005 同比增长 15% 62% 76% 67% 35% 净利润 ( 百万元 ) 92 132 235 360 511 同比增长 24% 43% 79% 53% 42% 每股收益 ( 元 ) 0.55 0.78 1.40 2.14 3.04 PE 126.0 88.0 49.3 32.2 22.7 PB 15.3 13.3 12.0 10.5 8.8 资料来源 : 招商证券
一 事件 : 公司获尼日利亚天价大单 1 2 月 29 日, 公司与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司签署了合作框架协议 根据该协议,Dangote 拟将其未来在刚果民主共和国 赤道几内亚 坦桑尼亚和赞比亚投资建设的 6 条生产线 (4 6000TPD+2 3000TPD) 的总承包合同授予公司, 合同总价款 11.772 亿美元 ( 人民币兑美元汇率固定为 7.4:1), 价格和汇率有 120 天的有效期 总承包合同将在相关条件具备和基础调查完成的基础上, 进行充分的谈判后签署 表 1:Dangote 未来的 6 条水泥生产线分布及规模 序号分布地区规模 1 坦桑尼亚 2 6000TPD 2 刚果 6000TPD 3 埃塞俄比亚 6000TPD 4 赤道几内亚 3000TPD 5 赞比亚 3000TPD 2 2 月 29 日公司与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司签署了四个项目的水泥生产线总承包合同 项目建设规模为 7 条 6000TPD 水泥生产线, 合同金额为 16 亿美元 (88% 以美元支付,12% 为欧元支付 ( 美元对欧元汇率为 1.48:1), 人民币对美元汇率固定为 7.4:1) 项目总工期超过 3 年 表 2:Dangote 拟建的 7 条水泥生产线分布及规模 序号分布地区规模业主 1 尼日利亚阿布加以南 230 公里 2 6000TPD Obajana Cement PLC 2 尼日利亚拉各斯西北 60 公里 2 6000TPD Dangote Cement Works Ltd; 3 尼日利亚拉各斯东北 65 公里 2 6000TPD Dangote Cement Works Ltd; 4 塞内加尔首都达喀尔东南 60 Dangote Industries Senegal 6000TPD 公里 SA 二 点评 尼日利亚 Dangote 项目的获得, 进一步巩固了公司在世界水泥工程市场排名第一的地位 公司与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司签订的两个合同, 合同总金额达到了 27.772 亿美元, 创公司合同金额的历史最高, 根据有关资料显示, 这也是世界水泥工程市场历史上少有的巨额合同 公司凭借雄厚的技术实力及在海外建立的良好的品牌优势, 获得项目的能力不断得到提升 尼日利亚项目的获得, 将进一步巩固公司在世界水泥工程市场的排名第一的地位 以 总承包争项目 的模式在世界水泥市场扩张阶段优势明显 根据公司公告, 所签订的 13 条生产线将全部采用总承包的模式 公司主要通过完整的产业链, 为业主提供设计 装备 施工 安装 调试 运转服务一条龙服务, 加上更为优质的报价 相对较短 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
的工期, 获得了越来越多的认同 目前全球水泥市场 ( 除中国外 ) 主要集中在中东 非洲等国家, 这些国家的水泥市场主要处于扩张阶段, 对水泥需求非常巨大, 而技术水平相对较低, 公司的总承包模式较好地适应了这一形势, 在争夺这一市场的优势非常明显 我们预计, 公司未来将会从这一市场获得更多的订单 预计 2008 年公司新签合同额达到 350~450 亿元人民币 2007 年, 根据公司公告统计, 公司 2007 年新签国内项目亿元以上合同的合同金额为 19.9 亿元, 公司海外亿元以上新签合同金额达到了 12 亿美元 7 亿欧元 1.5 亿元人民币 2008 年截至 3 月 3 日, 从公司与尼日利亚新签的合同来看, 合同金额已经超过 2007 年全年, 折合人民币 205.5 亿元 我们预计,2008 年公司新签合同额将达到 350~450 亿元人民币 图 1: 公司 2008 年新签合同额将达到 350~450 亿元 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 亿元 RMB 2004 2005 2006 2007E 2008E 公司主营业务收入增长迅猛 我们预计, 公司 08 年 09 年营业收入将达到 212.67 亿元 286.2 亿元, 增速达到 54% 35% 图 2: 公司营业收入大幅增长 33000 30000 27000 24000 21000 18000 15000 12000 9000 6000 3000 0 营业收入增速百万元 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 100% 80% 60% 40% 20% 0% 固定汇率合同, 有效地降低了公司汇兑损失, 提升公司的盈利空间 2007 年, 预计公司的汇兑损失达到 3000 万元, 削薄每股收益达到 0.18 元 我们认为, 公司在未来将会充分考虑到人民币升值的影响, 采取如固定汇率等方式来减少因人民币升值所造成的损敬请阅读末页的重要说明 Page 3
失 公司获得项目合同超过预期, 为此我们上调了公司 08 年 09 年的盈利预测, 分别为 2.14 元 3.04 元 给予公司 09 年 30 倍的市盈率, 目标价 91.2 元 表 3: 公司盈利预测简表 单位 : 百万元 2005 2006 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 4113 7254 13800 21267 28619 减 : 主营业务成本 3661 6483 12647 19592 26482 主营业务税金及附加 46 51 97 152 205 主营业务利润 407 721 1056 1523 1933 加 : 其他业务利润 10 9 14 21 29 减 : 营业费用 14 47 269 194 143 管理费用 220 399 414 638 859 财务费用 28 32 (58) (31) (46) 营业利润 156 252 445 744 1005 加 : 投资收益 0 (5) 16 1 1 补贴收入 8 18 0 0 0 营业外收入 5 6 0 0 0 减 : 营业外支出 1 7 0 0 0 利润总额 168 264 461 744 1006 减 : 所得税 46 88 154 258 349 少数股东损益 29 44 71 126 146 净利润 92 132 235 360 511 EPS( 元 ) 0.55 0.78 1.40 2.14 3.04 资料来源 : 招商证券研发中心 图 3: 公司历史 PE-Band 104 94 84 74 64 54 44 34 24 14 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09 07-12 08-03 资料来源 :WIND, 招商证券研发中心 60x 52x 43x 34x 25x 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
参考报告 : 1 公司发展面临良好机遇, 国际化战略成效显著 01/09/2008: 我们提出公司形成了海外业务与国内资源整合良性互动模式, 为公司发展奠定了良好的基础 2 打造世界的 SINOMA 01/13/2008 我们提出公司以 总承包 争项目的模式在全球水泥市场扩张阶段优势明显, 大力打造世界的 SINOMA 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
附 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2005 2006 2007E 2008E 2009E 单位 : 百万元 2005 2006 2007E 2008E 2009E 流动资产 4189 7129 12555 19163 25702 主营业务收入 4113 7254 13800 21267 28619 现金 1293 2888 4140 6166 8171 主营业务成本 3661 6483 12647 19592 26482 短期投资 0 0 0 0 0 税金及附加 46 51 97 152 205 应收账款 93 67 124 191 258 主营业务利润 407 721 1056 1523 1933 其它应收款 239 810 2058 3171 4267 其他业务利润 10 9 14 21 29 存货 934 1670 3255 5043 6816 营业费用 14 47 269 194 143 其他 1630 1695 2978 4591 6190 管理费用 220 399 414 638 859 非流动资产 317 854 1606 2199 2886 财务费用 28 32 (58) (31) (46) 长期投资 9 142 50 50 50 营业利润 156 252 445 744 1005 固定资产 276 597 1472 2085 2782 投资收益 0 (5) 16 1 1 无形资产 32 115 85 65 55 补贴收入 8 18 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 营业外收入 5 6 0 0 0 资产总计 4506 7984 14161 21362 28589 营业外支出 1 7 0 0 0 流动负债 3646 6810 12822 19753 26629 利润总额 168 264 461 744 1006 短期借款 135 677 200 200 200 所得税 46 88 154 258 349 应付票据 51 244 481 744 1006 少数股东损益 29 44 71 126 146 应付账款 592 1361 2782 4310 5826 净利润 92 132 235 360 511 其他 2868 4527 9359 14498 19597 EPS( 元 ) 0.55 0.78 1.40 2.14 3.04 长期负债 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 0 0 0 0 0 2005 2006 2007E 2008E 2009E 负债合计 3646 6810 12822 19753 26629 年成长率 少数股东权益 100 303 374 500 646 营业收入 56% 76% 90% 54% 35% 股本 168 168 168 168 168 营业利润 15% 62% 76% 67% 35% 资本公积 410 432 432 432 432 净利润 24% 43% 79% 53% 42% 留存收益 182 271 365 509 714 获利能力 股东权益合计 760 871 965 1109 1314 毛利率 11.0% 10.6% 8.4% 7.9% 7.5% 净利率 2.2% 1.8% 1.7% 1.7% 1.8% 现金流量表 ROE 12.1% 15.1% 24.4% 32.4% 38.9% 单位 : 百万元 2005 2006 2007E 2008E 2009E ROIC 15.3% 12.7% 20.0% 34.7% 40.4% 经营活动现金流 2904 3411 3765 偿债能力 净利润 235 360 511 资产负债率 80.9% 85.3% 90.5% 92.5% 93.1% 折旧摊销 356 607 813 净负债比率 3.0% 8.5% 1.4% 0.9% 0.7% 财务费用 (58) (31) (46) 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 投资收益 (16) (1) (1) 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 2292 2325 2317 营运能力 其它 95 151 170 资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 投资活动现金流 (71) 322 (1108) (1200) (1500) 应收账款周转率 20.5 13.8 9.6 8.1 7.7 资本支出 (1200) (1200) (1500) 应付账款周转率 8.3 6.6 6.1 5.5 5.2 长期投资 92 0 0 每股指标 ( 元 ) 其他 0 0 0 每股收益 0.55 0.78 1.40 2.14 3.04 筹资活动现金流 468 395 (545) (184) (261) 每股经营现金流 0.26 5.24 17.29 20.30 22.41 短期借款 (477) 0 0 每股净资产 4.53 5.19 5.75 6.60 7.82 长期借款 (0) 0 0 每股股利 0.39 0.38 0.84 1.28 1.83 普通股增加 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 PE( 倍 ) 126.0 88.0 49.3 32.2 22.7 其他 (67) (184) (261) PB( 倍 ) 15.3 13.3 12.0 10.5 8.8 现金净增加额 440 1597 1251 2027 2005 EV/EBITDA 70.1 42.3 20.6 11.6 8.6 资料来源 : 公司报表 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 6
研究员简介 王小勇, 工学学士, 管理学硕士,4 年相关行业工作经验 主要研究建筑工程 房地产行业, 重点研究公司包括中材国际 中国中铁 中国铁建 葛洲坝等 投资评级定义 公司短期评级强烈推荐 : 预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上推荐 : 预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10-20% 之间中性 : 预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±10% 之间回避 : 预计未来 6 个月内, 股价跌幅在 10% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数中性 : 行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数回避 : 行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请阅读末页的重要说明 Page 7