公司报告 均胜电子 (600699) 强强联手, 进军全球 汽车和汽车零部件 2018 年 08 月 23 日 公司半年报点评 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 现价 :22.56 元 主要数据 行业 公司网址 汽车和汽车零部件 www.joyson.cn 大股东均胜集团有限公司 /33.69% 实际控制人 王剑峰 总股本 ( 百万股 ) 949 流通 A 股 ( 百万股 ) 949 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 214.16 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 214.16 每股净资产 ( 元 ) 15.54 资产负债率 (%) 64.86 行情走势图 40% 20% 0% -20% 相关研究报告 均胜电子 *600699*1Q 受一次性费用影响, 期待盈利能力恢复 2018-05-01 均胜电子 *600699* 拟收购高田打造汽车安全领导者 期待后续进展 2017-11-12 证券分析师 王德安 研究助理 曹群海 肖潇 均胜电子沪深 300-40% Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S1060118050036 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 投资要点 事项 : 公司公布 2018 年半年报,1H18 实现营业收入 226.3 亿元, 同比增长 72.9%; 归母净利润 8.2 亿元, 同比增长 33.4%; 每股收益 0.87 元, 每股净资产 15.54 元 平安观点 : 营收 净利润再创新高 :2018 上半年实现营收 226.3 亿, 同比增长 72.9%; 其中 2Q 收入 156.4 亿, 同比增长 138.5%, 主要是 4 月完成对高田收购后产能释放所致 汽车安全业务毛利率 13.37%, 同比减少 4.1 个百分点, 主要是收购之后的整合使毛利润率受到一定影响 1H18 期间费用率 13.8%, 同比 +0.1%, 销售费用率 管理费用率 财务费用率分别为 1.8% 10% 1.8%, 其中管理费用 2Q 大幅增长主要是对高田收购所产生的约 4.34 亿一次性费用所致 研发支出 13.28 亿, 同比 +57.1%, 主要是前瞻性研发项目的投入较大所致 上半年扣非净利润实现 4.6 亿, 同比 +23.9%, 非经常性损益包含高田资产交易一次性费用 5.1 亿 高田资产公允价值收益 9.4 亿 订单饱满 未来业绩释放具备一定确定性 公司完成对高田的收购后, 将对均胜安全做进一步整合, 高田将为公司转入近 210 亿美元订单, 其中计入 2018 年的新订单将超过 50 亿美元 预计整合完成后公司在汽车安全业务全年将有近 70 亿美元的营收, 仅次于奥托立夫成为全球第二大安全系统供应商, 市占率接近 30% 安全业务市场空间大, 毛利需要时间沉淀 2017 年全球主动安全市场空间约 50 亿美元, 预计到 2025 年市场空间将达 175 亿美元,PCC 取得国内大众 MQB 平台车载信息系统项目定点, 预计 2019 上半年量产, 全生命周期订单金额 80 亿人民币 公司目前在主动安全方面虽然体量很小, 但是前期已经投入了很多研发费用, 下半年整车厂产量爬坡将逐渐给公司带来盈利释放 而被动安全国内单车 ASP 较全球还有近 30% 的提升空间, 提振收入增速 并购高田后, 导入的新产品处于量产爬坡阶段, 使毛利率受到一定影响, 预计毛利率在未来 5 年将逐步恢复提升 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 18,552 26,606 54,690 68,406 71,690 YoY(%) 129.5 43.4 105.6 25.1 4.8 净利润 ( 百万元 ) 454 396 1,286 1,296 1,488 YoY(%) 13.5-12.7 224.9 0.8 14.8 毛利率 (%) 18.8 16.4 15.0 15.2 15.6 净利率 (%) 2.4 1.5 2.4 1.9 2.1 ROE(%) 4.9 5.4 13.6 12.1 12.3 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.48 0.42 1.35 1.37 1.57 P/E( 倍 ) 47.2 54.1 16.7 16.5 14.4 P/B( 倍 ) 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 请务必阅读正文后免责条款
收购高田面临较大财务压力 公司在完成对高田的收购中花费了 15.88 亿美元现金, 其中资金主要来源于银行贷款 高额的贷款和利息将使公司面临较大的财务压力, 且在完成并购后公司还需要加强对研发的投入, 使公司的现金流情况进一步承压 盈利预测与投资建议 : 汽车安全随业务不断整合, 盈利能力有望提升, 智能车联业务预计保持高增长, 看好公司长远发展 由于公司受整合费用和一次性收益影响, 调整 2018-2019 年业绩预测, 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.35 1.37 1.57 元 ( 原有业绩预测为 2018-2020 年 EPS 为 1.01 1.18 1.33 元 ), 维持 推荐 评级 风险提示 :1) 整合不及预期, 公司整合高田期间费用率和毛利率恢复周期较长, 影响盈利能力 2) 乘用车景气度不及预期, 国内市场乘用车景气度影响公司收入和毛利率, 对公司业绩带来影响 3) 全球宏观景气度不及预期, 欧美市场对供应商的定价策略若有改变, 会给公司价格带来一定压力, 影响当期业绩 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5
图表 1 均胜电子季度经营情况 单位 : 亿元 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 二季度环比增长 二季度同比增长 营业总收入 65.64 63.21 71.94 69.85 156.49 124.03% 138.39% 营业外收入 5.85 3.89-2.79 1.41 1.22-13.47% -79.14% 净利润 4.90 3.37-3.89 1.21 8.23 580.16% 67.95% 二季度环比增加 二季度同比增加 毛利率 17.66% 15.14% 14.33% 17.15% 14.23% -2.92% -3.43% 销售费用率 2.15% 2.01% 5.78% 2.09% 1.67% -0.42% -0.48% 管理费用率 9.95% 9.07% 8.99% 10.62% 9.83% -0.79% -0.12% 财务费用率 1.95% 1.72% 2.18% 2.68% 1.54% -1.14% -0.41% 净利率 7.46% 5.33% -5.41% 1.73% 5.26% 3.53% -2.2% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 图表 2 公司季度收入单位 : 亿元图表 3 公司季度净利润单位 : 亿元 180 160 140 120 100 2016 年 2017 年 2018 年 10 8 6 4 2016 年 2017 年 2018 年 80 2 60 40 20 0 0-2 -4-6 资料来源 : 公司公告 平安证券研究所 资料来源 : 公司公告 平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5
资产负债表 利润表 流动资产 15204 36363 28220 40486 现金 4185 6203 7759 8131 应收账款 4358 13648 8874 14729 其他应收款 601 1664 1169 1800 预付账款 164 757 395 812 存货 3788 10411 7296 11185 其他流动资产 2108 3680 2728 3829 非流动资产 20152 28731 31454 30234 长期投资 163 208 252 296 固定资产 6284 13903 16451 15567 无形资产 3506 3381 3257 3145 其他非流动资产 10198 11239 11493 11226 资产总计 35355 65094 59673 70720 流动负债 13056 40310 33964 44987 短期借款 4597 19875 18686 23122 应付账款 5128 14591 10000 15666 其他流动负债 3330 5845 5279 6199 非流动负债 8597 9033 7894 5533 长期借款 6665 7101 5963 3602 其他非流动负债 1931 1931 1931 1931 负债合计 21652 49343 41859 50520 少数股东权益 1013 1870 2734 3727 股本 949 949 949 949 资本公积 9997 9997 9997 9997 留存收益 1974 3657 5345 7149 归属母公司股东权益 12690 13881 15080 16473 负债和股东权益 35355 65094 59673 70720 现金流量表 经营活动现金流 1901-3653 9618 726 净利润 743 2144 2160 2481 折旧摊销 1630 1936 2836 3314 财务费用 509 534 484 527 投资损失 -691-196 -245-288 营运资金变动 -273-8070 4382-5308 其他经营现金流 -16-0 -0-0 投资活动现金流 -2987-10319 -5313-1807 资本支出 3082 8535 2678-1263 长期投资 -248-45 -43-44 其他投资现金流 -153-1829 -2679-3114 筹资活动现金流 -4095 714-1560 -2983 短期借款 972 0 0 0 长期借款 -2848 436-1138 (2361) 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 -115 0 0 0 其他筹资现金流 -2104 278-422 -622 现金净增加额 -5222-13259 2744-4064 营业收入 26606 54690 68406 71690 营业成本 22245 46507 57997 60533 营业税金及附加 54 84 106 117 营业费用 771 820 958 1004 管理费用 2540 5086 6293 6596 财务费用 509 534 484 527 资产减值损失 161 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 691 196 245 288 营业利润 1048 1855 2813 3201 营业外收入 8 941 0 0 营业外支出 59 59 23 28 利润总额 996 2777 2789 3174 所得税 254 633 629 693 净利润 743 2144 2160 2481 少数股东损益 347 857 864 992 归属母公司净利润 396 1286 1296 1488 EBITDA 3219 5525 6800 7675 EPS( 元 ) 0.42 1.35 1.37 1.57 主要财务比率 成长能力营业收入 (%) 43.4 105.6 25.1 4.8 营业利润 (%) 37.9 77.1 51.6 13.8 归属于母公司净利润 (%) -12.7 224.9 0.8 14.8 获利能力毛利率 (%) 16.4 15.0 15.2 15.6 净利率 (%) 1.5 2.4 1.9 2.1 ROE(%) 5.4 13.6 12.1 12.3 ROIC(%) 4.6 6.3 7.2 7.4 偿债能力资产负债率 (%) 61.2 75.8 70.1 71.4 净负债比率 (%) 58.0 143.1 105.7 101.6 流动比率 1.2 0.9 0.8 0.9 速动比率 0.9 0.6 0.6 0.7 营运能力总资产周转率 0.7 1.1 1.1 1.1 应收账款周转率 6.1 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.42 1.35 1.37 1.57 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 1.10-3.85 10.13 0.77 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 13.37 14.62 15.89 17.35 估值比率 P/E 54.10 16.65 16.52 14.39 P/B 1.69 1.54 1.42 1.30 EV/EBITDA 9.8 8.5 6.5 6.1 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其他人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券股份有限公司 2018 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所电话 :4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安金 融中心 62 楼 邮编 :518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :200120 传真 :(021)33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 中心北楼 15 层 邮编 :100033