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1 公司报告福耀玻璃 (600660) 净利率或已重回上升通道汽车和汽车零部件 2012 年 4 月 25 日公司年季报点评证券研究报告P/B( 倍 ) 推荐 ( 维持 ) 现价 :8.09 元主要数据行业公司网址汽车和汽车零部件大股东 / 持股三益发展 /19.50% 实际控制人 / 持股曹德旺 /20.1% 总股本 ( 百万股 ) 2,003 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,963 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.29 资产负债率 (%) 46.02% 行情走势图 20% 0% -20% -40% Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 相关研究报告证券分析师王德安余兵福耀玻璃沪深 300 投资咨询资格编号 S wangdean002@pingan.com.cn 投资咨询资格编号 S yubing006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容公司深度报告事项 : 公司披露年报 :2011 年收入同比增 13.9% 为 96.9 亿, 净利润同比 -15.4% 为亿, 每股收益 0.76 元, 每股净资产 3.11 元分红预案为每 10 股派发现金红利 4 元 ( 含税 ) 公司披露 2012 年一季报 :1Q12 收入同比 1.2% 为 22.6 亿, 净利润同比 -13% 为 3.52 亿, 每股收益 0.18 元, 每股净资产 3.29 元投资要点 : 国外收入增幅较高国内收入增幅优于汽车行业产量增幅 2011 年福耀玻璃国外实现收入同比增长 29%, 国内收入同比增长 8.34%, 国内收入表现优于国内汽车产量增幅, 海外收入占总收入比升至 31.25% 从产品类别看汽车玻璃实现收入同比增长 15.59%, 浮法玻璃实现收入同比增长 5.28% 成本上升致利润率下降, 净利率或已重回上升通道 2011 年在材料及人工成本上升人民币升值利率上浮等诸多不利因素影响下, 公司成本费用压力较大房地产调控导致子公司通辽公司建筑级浮法玻售价大幅下跌 2011 年成本费用率同比增加 5.6 个百分点, 比年初计划上升了 3.1 个百分点其中汽车玻璃成本费用率同比增加 2.7 个百分点, 浮法玻璃成本费用率同比增加 14.7 个百分点 1Q12 我国汽车产量同比 -1.83%, 福耀玻璃收入同比增长 1.2%, 但该季费用率及所得税率同比提高较多, 导致净利润同比下降 13% 从净利率变化趋势看公司或已扭转自 4Q09 以来的下行趋势, 重回上升通道浮法玻璃自给率上升 2013 俄罗斯厂迎收获子公司重庆万盛浮法玻璃有限公司投资建设的汽车级优质浮法玻璃的第 1 条生产线于 2011 年 5 月份点火,2011 年 7 月份起出产汽车级浮法玻璃原片, 增强了内部供应保障能力并同时降低了成本我们估计目前公司浮法玻璃原片自给率在 70% 80% 公司审时度势, 调整新项目的投资节奏, 重庆浮法第 2 条汽车级优质浮法玻璃生产线和计划于 2012 年初投产的郑州福耀汽车玻璃项目, 调整推迟至 2012 年 4 月点火和 2012 年底开始投产, 郑州项目建成后, 将进一步完善市场布局形成新的利润增长点 2011 年度俄罗斯汽车产量创历史新高近 200 万辆, 同比增长 41.7%, 俄罗斯汽车工业将进入快速发展阶段福耀计划于 2013 年 3 月底建成投产的俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目将迎来难得的发展机遇 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 6,081 8, YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) 1,117 1, YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 )

2 盈利预测与投资建议公司计划 2012 年实现收入 106 亿元 ( 同比 9.4%), 成本费用率控制在 81.6% 以内, 为完成 2012 年工作计划, 公司预计全年资金需求为亿元, 其中经营性支出 100 亿元, 资本支出 17.5 亿元我们预计 2012 年 2013 年福耀玻璃 EPS 分别为 0.85 元 1.04 元, 对应目前股价动态 PE 为 9.5 倍, 维持推荐评级风险提示 1) 石油价格大幅上涨影响公司毛利率回升 ;2) 新项目投产进度与下游需求匹配不一图表 1 福耀玻璃季度净利润净利率变化趋势单位 : 亿元 6 净利润净利率 30% 5 25% 4 20% 3 15% 2 10% 1 5% 0 0% 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 图表 2 福耀玻璃主营业务分地区收入 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年营业收入合计国内亚太北美洲收入同比 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年国内 26.3% 11.4% 8.9% 41.4% 8.3% 亚太 64.2% 15.5% -13.3% 66.4% 36.0% 北美洲 -2.1% 21.6% 12.7% 12.3% 16.5% 收入构成 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年国内 70.6% 69.4% 71.9% 71.8% 68.1% 亚太 18.4% 18.8% 15.5% 18.2% 21.7% 北美洲 11.0% 11.8% 12.6% 10.0% 10.2% 2 / 5

3 图表 3 福耀玻璃主营业务分产品收入 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年汽车用玻璃浮法玻璃收入同比 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年汽车用玻璃 15.2% 26.5% 46.1% 15.6% 浮法玻璃 10.4% -29.2% 12.5% 5.3% 毛利润 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年汽车用玻璃浮法玻璃毛利率 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年汽车用玻璃 33.7% 37.8% 35.3% 34.2% 浮法玻璃 12.4% 31.2% 32.6% 18.8% 图表 4 福耀玻璃季度经营简况同比变化项目 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 环比同比收入 % 1.2% 资产减值损失 1033 营业外净收入投资收益 % -16.4% 净利润 % -13.0% EPS( 元 ) 关键指标 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 环比增加百分点同比增加百分点毛利率 37.4% 36.7% 35.8% 36.3% 39.2% 销售费用率 7.8% 7.3% 7.6% 8.0% 7.8% 管理费用率 8.2% 8.1% 8.1% 8.7% 9.4% 财务费用率 1.6% 2.2% 2.9% 2.9% 2.6% 三项费率 17.6% 17.6% 18.6% 19.6% 19.8% 净利率 18.1% 16.3% 15.0% 13.3% 15.6% / 5

4 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 股本成长能力资本公积营业收入 39.9% 13.9% 11.6% 18.0% 留存收益营业利润 36.1% -14.2% 20.4% 22.7% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 60.1% -15.4% 13.1% 22.3% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 40.4% 36.6% 38.5% 39.0% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 4.5% 21.0% 15.6% 15.8% 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E ROE(%) 30.6% 24.3% 21.6% 22.0% 经营活动现金流 ROIC(%) 25.2% 18.0% 21.8% 26.8% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 44.7% 49.0% 42.0% 39.1% 财务费用净负债比率 (%) 42.1% 57.4% 51.5% 52.4% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA / 5

5 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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Microsoft Word _ doc 证券研究报告公司报告福耀玻璃 (600660) 二季度集中体现多项不利因素汽车及汽车零部件 2012 年 7 月 31 日半年报点评推荐 ( 维持 ) 现价 :7.48 元主要数据行业公司网址公司深度报告汽车和汽车零部件 www.fuyaogroup.com 大股东 / 持股三益发展 /19.50% 实际控制人 / 持股曹德旺 /20.10% 总股本 ( 百万股 ) 2,003 流通