中小市值 星辉车模 (343) 短期主业增长有保证, 长期目标市场空间大 造纸印刷 212 年 7 月 18 日 公司调研简报 证券研究报告P/B( 倍 ) 3.9 3.5 3.2 2.7 2.3 推荐 ( 首次 ) 现价 :17.5 元 主要数据 行业公司网址 造纸印刷 www.rastar.cn 大股东 / 持股陈雁升 /39.% 实际控制人 / 持股陈雁升 陈冬琼 /62.6% 总股本 ( 百万股 ) 158 流通 A 股 ( 百万股 ) 6 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 27.17 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 1.31 每股净资产 ( 元 ) 4.94 资产负债率 (%) 18.1 行情走势图 % - -4% Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 相关研究报告 证券分析师 邵青 研究助理 星辉车模沪深 3 投资咨询资格编号 S1625749 755-2262274 shaoqing1@pingan.com.cn 公司深度报告 赵小燕一般证券从业资格编号 S16111816 21-3863865 zhaoxiaoyan488@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 投资要点 差异化定位铸造国内车模龙头 : 车模是汽车文化的载体, 随汽车文化的普及, 全球车模市场正处于稳步增长时期, 中国车模市场正处高增长时期 公司通过定位普及型动态车模自主品牌制造商, 与定位中高端的国际知名车模制造商 国内 OEM ODM 为主的代工企业进行差异化竞争, 逐步成长成为国内车模龙头 截止 211 年底, 公司已获得全球 26 个汽车品牌 3 逾款车模的生产授权 汽车厂商通常在全球范围授权 3~5 家汽车模制造商, 领先车模企业获得车模制造授权具一定优势, 公司在车模领域有望强者愈强 开拓步伐持续, 目标市场广阔 : 211 年国内车模市场约 12 亿元, 并保持 3% 的增长速度 其中, 普及动态车模 普通静态车模 高级收藏及竞技性车模各占约三分之一 按此测算,211 公司国内动态车模市场占比约在 3% 普及型动态车模市场占有率稳步提升的同时, 公司开拓新市场的步伐持续, 已开始拓展普通静态车模 高级收藏车模及婴童车模市场 预计 211 年上述产品国内市场空间约在 12 亿元, 数倍于国内普及型动态车模市场 普及车模增长稳健, 婴童车模释放可期 211 年 4 季度 72 万辆品牌车模生产基地投产,212 年进入产能释放期 按照公司中报业绩预告估算,212 年上半年收入增速约在 4% 公司积极进行多层次渠道布局, 预计新增产能顺利释放, 车模主业增长稳健 212 年 2 季度婴童车项目投产 考虑到新产品调试及渠道渗透需一定时间, 预计该项目将于 4 季度实现正常生产, 并于 213 年成为另一业绩增长点 盈利预测与估值暂不计入 SK 并表后对业绩的影响, 预计 212~214 年公司 EPS 分别为.66.86 1.6 元, 对应 212 年 7 月 17 日 17.5 元的收盘价,PE 分别为 25.7 19.9 16.1 倍 短期, 产能扩张配合多层次渠道布局保证公司的稳健增长 ; 长期, 未来发展的目标市场广阔, 首次覆盖给予 推荐 评级 风险提示 : 新产品市场开拓低于预期 ; 外围经济恶化影响出口业务 ; 出口退税率向下调整 ; 成本上涨高于预期等 21A 211A 212E 213E 214E 营业收入 ( 百万元 ) 325 444 626 785 913 YoY(%) 39.1 36.9 41. 25.3 16.3 净利润 ( 百万元 ) 56 81 15 136 168 YoY(%) 43. 45.3 29.6 29.2 23.4 毛利率 (%) 33. 33.8 34.5 35.1 35.4 净利率 (%) 17.2 18.3 16.8 17.3 18.4 ROE(%) 8. 1.6 12.3 13.7 14.5 EPS( 摊薄 / 元 ).35.51.66.86 1.6 P/E( 倍 ) 48.5 33.4 25.7 19.9 16.1
图表 1 全球车模市场销售额 ( 亿元 ) 图表 2 中国车模市场销售额 ( 亿元 ) 2, 3% 2 4% 1,5 15 125 3% 1, 1 5 5 1% 24A 26A 28A 21E 212E 27A 28A 29E 21E 211E 212E 1% 图表 3 公司销售总额快速增长 ( 亿元 ) 图表 4 211 年公司车模产品占比近 9% 5 玩具车 6% 3 26A 27A 28A 29A 21A 211A 车模 9% 图表 5 车模行业生命周期曲线 资料来源 : 招股说明书, 平安证券研究所整理 2 / 6
图表 6 公司开拓新市场的步伐持续 时间 开拓新市场步伐 21 年 1 月 投资品牌车模生产基地, 设计产能动态车模 5 万件 静态车模 22 万件 21 年 3 月 投资婴童车项目, 第一期设计产能婴儿电动车 56 万台 婴儿学步车 38 万台 211 年 2 月 追加品牌车模生产基地投资, 设计产能增至动态车模 69 万件 静态车模 28 万件 211 年 6 月 增资树业环保, 持有其 28.5% 股权 211 年 7 月 投资收藏型车模项目, 设计产能收藏型车模 7 万件 212 年 1 月 拟收购汕头 SK67.4% 股权 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理 图表 7 中国儿童耐用品市场 ( 百万美元 ) 4, 3, 2, 1% 1, 25A 26A 27A 28A 29A 21E 211E 212E 213E 214E % 资料来源 :Frost&Sullivan, 平安证券研究所整理 图表 8 29 年儿童耐用品市场各类型占比 图表 9 21~214 年各类婴儿耐用品复合增长率 其他, 3% 婴儿推车, 13% 儿童汽车安全座, 1% 4% 3% 12% 31% 16% 13% 11% 13% 电动玩具车, 1% 自行车及三轮车, 22% 婴儿床, 24% 1% % 资料来源 :Frost&Sullivan, 平安证券研究所整理 资料来源 :Frost&Sullivan, 平安证券研究所整理 3 / 6
图表 1 公司计划开拓产品国内市场空间数倍于国内普及型动态车模市场 产品 211 年国内市场容量 E( 亿元 ) 普通静态车模 4 高级收藏及竞技型车模 4 婴童车模市场 4 总计 12 注 : 婴童车模市场计入婴儿推车 电动玩具车及儿童汽车安全座 资料来源 : 中国市场调查研究中心,Frost&Sullivan, 平安证券研究所整理 图表 11 按照公司中报业绩预告估算,212 年上半年收入增速约在 4%( 万元 ) 1Q212A 2Q212E 1H212E 营业收入 1,57 15,526 26,34 YOY% 29% 48% 4% 营业成本 6,976 1,247 17,223 毛利率 % 34% 34% 34% 综合费用率 % 17% 17% 17% 税前利润 1,745 2,639 4,384 所得税 26 396 62 所得税率 % 11% 15% 14% 净利润 1,613 2,244 3,856 YOY% 35% 17% 25% 注 : 按照公司预测,212 年上半年净利润同比增长 1%~4%, 本表假定为 25% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理 图表 12 星辉车模业绩预测主要假设 ( 万元 ) 产品 收入 211A 212E 213E 214E 营业总收入 44,425 62,642 78,463 91,276 合计 YOY% 37% 41% 25% 16% 综合毛利率 % 34% 35% 35% 35% 营业收入 39,873 53,39 58,9 62,7 车模 YOY% 45% 34% 1% 6% 毛利率 % 35% 35% 35% 35% 营业收入 2,612 2,612 2,612 2,612 玩具车 YOY% 36% % % % 毛利率 % 27 27% 25% 25% 营业收入 1,94 1,843 1,751 1,664 其他玩具 YOY% -36% -5% -5% -5% 毛利率 % 25 25% 24% 24% 营业收入 4, 12,2 18,3 童车 YOY% 25% 5% 毛利率 % 35% 38% 38% 营业收入 8 3, 6, 收藏型车模 YOY% 275% 1% 毛利率 % 35% 4% 4% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所整理 4 / 6
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 211A 212E 213E 214E 会计年度 211A 212E 213E 214E 流动资产 42 358 497 672 营业收入 444 626 785 913 现金 31 188 286 428 营业成本 294 41 59 589 应收账款 25 36 45 52 营业税金及附加 4 6 7 8 其他应收款 3 6 7 9 营业费用 44 55 7 76 预付账款 14 21 25 29 管理费用 24 3 4 46 存货 75 16 131 152 财务费用 -5 1-2 -3 其他流动资产 2 2 2 2 资产减值损失 非流动资产 523 591 66 613 公允价值变动收益 -3 长期投资 89 9 9 9 投资净收益 14 固定资产 219 334 384 411 营业利润 94 124 16 197 无形资产 71 71 71 71 营业外收入 3 其他非流动资产 143 96 61 41 营业外支出 1 资产总计 943 949 113 1285 利润总额 96 124 16 197 流动负债 173 88 16 121 所得税 15 19 24 3 短期借款 11 净利润 81 15 136 168 应付账款 38 53 66 77 少数股东损益 其他流动负债 33 35 4 44 归属母公司净利润 81 15 136 168 非流动负债 6 6 6 7 EBITDA 15 161 25 25 长期借款 6 6 6 6 EPS( 元 ).51.66.86 1.6 其他非流动负债 负债合计 179 94 113 128 主要财务比率 少数股东权益 会计年度 211A 212E 213E 214E 股本 158 158 158 158 成长能力 资本公积 443 443 443 443 营业收入 36.9% 41.% 25.3% 16.3% 留存收益 165 254 39 558 营业利润 52.2% 31.8% 29.2% 23.4% 归属母公司股东权益 764 855 99 1158 归属于母公司净利润 45.3% 29.6% 29.2% 23.4% 负债和股东权益 943 949 113 1285 获利能力毛利率 (%) 33.8% 34.5% 35.1% 35.4% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 (%) 18.3% 18.3% 16.8% 17.3% 会计年度 211A 212E 213E 214E ROE(%) 1.6% 12.3% 13.7% 14.5% 经营活动现金流 12 111 162 25 ROIC(%) 15.6% 18.2% 21.7% 25.7% 净利润 81 15 136 168 偿债能力 折旧摊销 16 36 48 56 资产负债率 (%) 19.% 1.% 1.2% 9.9% 财务费用 -5 1-2 -3 净负债比率 (%) 6.3% 6.56% 5.5% 4.86% 投资损失 -14 流动比率 2.43 4.7 4.68 5.55 营运资金变动 1-33 -2-15 速动比率 2. 2.86 3.43 4.29 其他经营现金流 14 2 1 营运能力 投资活动现金流 -434-15 -67-67 总资产周转率.53.66.76.76 资本支出 184 1 6 6 应收账款周转率 19 2 19 18 长期投资 -84 1 应付账款周转率 9.6 8.99 8.52 8.25 其他投资现金流 -334-5 -7-7 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 72-119 2 3 每股收益 ( 最新摊薄 ).51.66.86 1.6 短期借款 11-11 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ).64.7 1.2 1.3 长期借款 -1 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 4.82 5.4 6.25 7.31 普通股增加 79 估值比率 资本公积增加 -76 P/E 33.29 25.68 19.88 16.11 其他筹资现金流 -32-18 2 3 P/B 3.53 3.16 2.73 2.33 现金净增加额 -262-113 98 142 EV/EBITDA 22.97 15.3 11.77 9.67 5 / 6
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 1% 至 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±1% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 1% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 1% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 5% 至 1% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 212 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 :51848 电话 :48866338 传真 :(755) 8244 9257 [DOCID]8127151 [/DOCID]