公司报告 同方股份 (600100) 2010 年报点评 计算机行业 2011 年 4 月 8 日 年报点评 证券研究报告P/B(X) 2.8 2.5 2.5 2.2 1.8 强烈推荐 ( 维持 ) 现价 :26.76 元 主要数据 行业公司网址 大股东 / 持股 公司深度报告 计算机行业 www.thtf.com.cn 清华控股有限公司 实际控制人 / 持股 23.9% 总股本 ( 百万股 ) 994 流通 A 股 ( 百万股 ) 977 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 265.9 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 261.4 每股净资产 ( 元 ) 8.04 资产负债率 (%) 57.8 行情走势图 60% 40% 20% 0% -20% 同方股份沪深 300-40% Apr/10 Jul/10 Oct/10 Jan/11 相关研究报告 同方股份 (600100): 引爆质变! 天时 地利 人和的交会 (2011.01.07) 同方股份 (600100): 斩获! 旗下易程赢取高 铁信息化大机会 (2011.01.17) 同方股份 (600100): 分拆上市速度高于预 期, 推升盈利 估值双重提升 (2011.01.25) 证券分析师 李忠智 S1060209070151 0755-22627806 lizhongzhi@pasc.com.cn 投资要点 事项 :4 月 8 日, 同方股份 (600100) 发布 2010 年年报, 实现营业收入 182.58 亿元, 同比上升 18.6%; 净利润 4.80 亿元, 同比上升 36.5%; 基本每股收益 0.48 元 每 10 股分红 1 元, 转增 10 股 受累非经常性损益和多媒体业务, 业绩略低于市场预期 旗下子公司同方江新因与船东达成弃船和解协议, 带来 1.2 亿元非经营性损失, 带来净利润增长略低于市场预期 如排除该损失, 公司净利润将达 6.0 亿元 多媒体业务刚起步, 渠道费用过高, 也造成公司业绩短期低于市场预期 布局七大新兴产业, 专注产融结合路线 产融结合已成为公司重点发展策略 2011 年公司旗下龙江水务 同方环境等均有望完成上市流程 推动公司依靠内生性融资, 带动核心业务发展 LED 产能将于未来两年释放, 受益政府补贴, 毛利率将大幅提升 公司目前达到六条 MOCVD 生产线 年产 20 万片外延片的生产能力 南通的外延生产线的核心设备 48 台 MOCVD 将于未来两年采购完毕, 产能将快速扩张 考虑两方面因素 : 地方政府 1000 万元 / 台补贴 国内同行平均 40% 的净利润率 ; 该部分业务有望贡献利润 3 亿元 5 亿元, 占公司总利润比例达 37%,41% 平板电视业务 4 年内有望达到百亿规模, 成为公司新增长亮点 产品线布局从 LED 背光板到播控平台 未来两年公司致力于, 沈阳多媒体基地的产能扩建和国内卖场的快速铺设, 有望带动公司平板电视业务收入年复合 50% 增长 维持 强烈推荐 评级 预计 2011~2013 年收入增长 29.1% 26.5% 和 22.7%;EPS 分别为 0.81 元 1.21 元和 1.78 元 ; 对应 4 月 7 日收盘价 26.76 元,PE 分别为 33 倍 22 倍和 15 倍, 估值低于行业平均水平, 维持 强烈推荐 评级, 三个月目标价 40 元 项目进展低于预期风险 : 公司未来两年业绩受 LED 项目和平板电视项目扩产影响较大, 如该项目不能按期完成, 公司盈利将受较大影响 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 15,388 18,258 22,903 28,646 34,897 YoY% 10.5% 18.6% 25.4% 25.1% 21.8% 净利润 ( 百万元 ) 351 480 809 1,206 1,768 YoY% 39.8% 36.5% 68.7% 49.0% 46.6% 毛利率 % 16.0% 15.6% 18.2% 19.6% 21.0% EPS( 摊薄 / 元 ) 0.35 0.48 0.81 1.21 1.78 ROE(%) 5.2% 5.7% 10.2% 13.2% 16.2% P/E(X) 75.7 55.5 32.9 22.1 15.0 请务必阅读正文之后的免责条款
一 布局七大新兴产业, 专注产融结合路线 1.1 受累非经常性损益和多媒体业务, 业绩略低于市场预期 2010 年营业收入 182.58 亿元, 同比上升 18.6%; 净利润 4.80 亿元, 同比上升 36.5% 其中, 扣 除非经常损益的净利润为 1.92 亿元, 同比下滑 23.22% 净利润增长主要受两方面因素影响: 一是, 多媒体业务 ( 平板电视 ) 业务处于发展初期 公司的多媒体刚起步, 处于渠道扩张阶段, 该 部分收入较低, 渠道费用占比相对较高, 从而带来业务短期仍处于亏损状态 随着该业务收入的快 速增长,2014 年有望达到百亿规模 ;2011 年有望实现盈亏平衡,2014 年有望盈利 5 亿元 二是, 非经常损益 旗下子公司同方江新因与船东达成弃船和解协议, 带来 1.2 亿元非经营性损失, 带来净利润增长略低于市场预期 如排除该损失, 公司净利润将达 6.0 亿元, 增长将超出市场预期 5 个百分点 图表 1 重要财务数据指标 主营业务收入 1 计算机系统 4272 4587 5275 6066 6976 2 数字城市 1516 1717 1938 2188 2470 3 安防系统 1752 1854 2133 2452 2820 4 物联网应用 670 838 1047 1309 1636 5 微电子与核心元器件 448 519 597 686 789 6 多媒体产业 1726 2729 4367 6332 8548 7 知识网络产业 421 435 500 575 662 8 军工产业 854 1336 1736 2084 2292 9 数字电视系统 232 201 231 312 365 10 建筑节能 2614 3167 3642 4189 4817 11 半导体与照明 659 668 1335 2337 3388 12 科技园产业 60 84 101 116 133 合计 15225 18135 22903 28646 34897 收入增长率 1 计算机系统 19.5% 7.4% 15.0% 15.0% 15.0% 2 数字城市 20.8% 13.3% 12.9% 12.9% 12.9% 3 安防系统 -28.2% 5.9% 15.0% 15.0% 15.0% 4 物联网应用 9.7% 24.9% 25.0% 25.0% 25.0% 5 微电子与核心元器件 13.0% 15.9% 15.0% 15.0% 15.0% 6 多媒体产业 47.4% 58.1% 60.0% 45.0% 35.0% 7 知识网络产业 13.5% 3.3% 15.0% 15.0% 15.0% 8 军工产业 -1.3% 56.3% 30.0% 20.0% 10.0% 9 数字电视系统 -14.0% -13.3% 15.0% 35.0% 17.0% 10 建筑节能 5.2% 21.2% 15.0% 15.0% 15.0% 11 半导体与照明 349.2% 1.4% 100.0% 75.0% 45.0% 12 科技园产业 -50.2% 39.3% 20.0% 15.0% 15.0% 合计 11.1% 19.1% 26.3% 25.1% 21.8% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款 2/5
1.2 政府重点扶持的新兴产业方向七分天下有其三, 专注产融结合 业务结构切合中国产业结构转型方向, 跟随经济转型步入快速增长 公司业务可划分十二大板块, 分别位于十二五规划中新一代信息技术 节能环保 新材料等三大战略性新兴产业 公司专注于产融结合路线, 采用相关公司快速上市, 进行内生性融资, 带动核心业务发展 2011 年公司旗下龙江水务 同方环境等均有望完成上市流程 二 业绩预测与风险提示 2.1 2011~2013 年业绩预测 预计 LED 产能将于未来两年释放, 受益政府补贴, 毛利率将大幅提升 公司目前达到六条 MOCVD 生产线 年产 20 万片外延片的生产能力 南通的外延生产线的核心设备 48 台 MOCVD 将于未来两年采购完毕, 产能将快速扩张 考虑两方面因素 : 地方政府 1000 万元 / 台补贴 国内同行平均 40% 的净利润率 ; 该部分业务有望贡献利润 3 亿元 5 亿元, 占公司总利润比例达 37%,41% 平板电视业务 4 年有望进入百亿规模, 成为公司新增长亮点 产品线布局从 LED 背光板到播控平台 未来两年公司致力于, 沈阳多媒体基地的产能扩建和国内卖场的快速铺设, 有望带动公司平板电视业务收入年复合 50% 增长 维持 强烈推荐 评级, 半年目标价 40 元 预计 2011~2013 年收入增长 29.1% 26.5% 和 22.7%; EPS 分别为 0.81 元 1.21 元和 1.78 元 ; 对应 4 月 7 日收盘价 26.76 元,PE 分别为 32.9 倍 22.1 倍和 15.0 倍, 估值低于行业平均水平, 维持 强烈推荐 评级 2.2 风险提示 项目进展低于预期风险 : 公司未来两年业绩受 LED 项目和平板电视项目扩产影响较大, 如该项目不 能按期成, 公司盈利将受较大影响 图表 4 重要财务数据指标 毛利率 1 计算机系统 6.1% 5.9% 6.6% 7.6% 8.6% 2 数字城市 24.4% 20.6% 21.3% 23.3% 26.3% 3 安防系统 23.5% 30.4% 26.6% 26.6% 26.6% 4 物联网应用 10.2% 3.6% 9.4% 11.4% 14.4% 5 微电子与核心元器件 38.2% 30.0% 35.8% 35.8% 35.8% 6 多媒体产业 6.1% 8.9% 10.9% 12.4% 13.9% 7 知识网络产业 59.5% 63.7% 61.4% 61.4% 61.4% 8 军工产业 13.5% 16.5% 17.2% 20.0% 22.0% 9 数字电视系统 30.2% 39.3% 31.7% 31.7% 31.7% 10 建筑节能 19.6% 17.3% 19.0% 21.0% 22.0% 11 半导体与照明 7.5% 4.5% 50.0% 45.0% 45.0% 12 科技园产业 8.1% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 合计 15.9% 15.5% 18.2% 19.6% 21.0% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款 3/5
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2009 2010 2011E 2012E 会计年度 2009 2010 2011E 2012E 流动资产 14,475 16,406 27,598 31,469 营业收入 15,388 18,258 22,903 28,646 现金 4,717 5,075 5,497 7,873 营业成本 12,921 15,412 18,732 23,025 应收账款 3,067 3,968 4,579 5,888 营业税金及附加 148 154 229 268 其他应收款 709 1,099 1,332 1,570 营业费用 890 1,081 1,305 1,661 预付账款 1,496 1,614 2,037 2,527 管理费用 995 1,102 1,382 1,729 存货 4,281 4,383 6,656 6,993 财务费用 187 284 356 445 其他流动资产 205 267 7,497 6,619 资产减值损失 194 250 196 213 非流动资产 6,915 8,459 8,351 9,476 公允价值变动收益 47 141 141 141 长期投资 1,808 1,835 1,835 1,835 投资净收益 336 515 360 378 固定资产 2,505 3,109 3,447 3,747 营业利润 435 631 1,204 1,824 无形资产 794 918 952 969 营业外收入 164 134 143 147 其他非流动资产 1,808 2,597 2,117 2,924 营业外支出 36 48 55 46 资产总计 21,390 24,865 35,948 40,945 利润总额 563 718 1,292 1,925 流动负债 10,483 11,533 22,651 26,038 所得税 74 118 213 317 短期借款 3,492 2,822 12,664 13,889 净利润 490 600 1,079 1,608 应付账款 3,629 3,977 5,052 6,206 少数股东损益 138 120 270 402 其他流动负债 3,362 4,734 4,935 5,942 归属母公司净利润 351 480 809 1,206 非流动负债 1,506 2,733 2,714 2,716 EBITDA 622 915 1,560 2,270 长期借款 1,324 2,029 2,029 2,029 摊薄 EPS( 元 ) 0.35 0.48 0.81 1.21 其他非流动负债 181 704 684 687 负债合计 11,989 14,267 25,365 28,754 少数股东权益 2,093 2,611 2,881 3,283 主要财务比率 股本 977 994 994 994 会计年度 2009 2010 2011E 2012E 资本公积 4,498 4,778 3,784 3,784 成长能力 留存收益 1,833 10,201 2,924 4,130 营业收入 10.5% 18.6% 25.4% 25.1% 归属母公司股东权益 7,308 7,987 7,703 8,908 营业利润 3.7% 45.1% 90.7% 51.5% 负债和股东权益 21,390 24,865 35,948 40,945 归属于母公司净利润 39.8% 36.5% 68.7% 49.0% 获利能力 现金流量表 单位 : 百万元 毛利率 (%) 16.0% 15.6% 18.2% 19.6% 会计年度 2009 2010 2011E 2012E 净利率 (%) 3.2% 3.3% 4.7% 5.6% 经营活动现金流 756 270-7,961 2,419 ROE(%) 5.2% 5.7% 10.2% 13.2% 净利润 490 600 1,079 1,608 ROIC(%) 5.0% 3.8% 4.9% 5.2% 折旧摊销 204 0 227 255 偿债能力 财务费用 210 0 356 445 资产负债率 (%) 56.1% 57.4% 70.6% 70.2% 投资损失 -346 0-360 -378 流动比率 1.38 1.42 1.22 1.21 营运资金变动 62-76 -1,796-159 速动比率 0.97 1.04 0.92 0.94 其他经营现金流 -72 120-7,466 648 营运能力 投资活动现金流 -621-803 -45-745 总资产周转率 0.02 0.02 0.03 0.04 资本支出 -643-1,375-1,010-999 应收账款周转率 5.48 5.19 5.36 5.47 长期投资 0 0 114 0 应付账款周转率 3.87 4.05 4.15 4.09 其他投资现金流 0 0 360 378 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 1,042 794 8,427 703 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.35 0.48 0.81 1.21 短期借款 0 0 9,842 1,225 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 0.76 0.27-8.01 2.43 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 9.46 10.66 10.65 12.27 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0-994 0 P/E 75.69 55.46 32.87 22.06 其他筹资现金流 0 0-421 -523 P/B 2.83 2.51 2.51 2.18 现金净增加额 1,180 256 422 2,376 EV/EBITDA 44.05 39.74 20.36 14.41 请务必阅读正文之后的免责条款 4/5
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 分析师声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2010 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 :518048 电话 :4008866338 传真 :(0755) 8244 9257