研究报告研究报告 Z.C. R&D Center 半年报 PVC 先扬后抑, 需关注宏观风险 PVC 2017 年 7 月 2018 年上半年行情回顾 : 2018 年上半年 PVC 价格震荡上涨, 一季度 PVC 价格震荡下跌, 二季度震荡上涨 具体来看 :1 月, 上游预售较好, 库存较低, 月底受到海平面装置爆炸情绪刺激,PVC 期货继续上涨, 但之后由于临近春节, 下游企业陆续放假, 需求转弱,PVC 期货转而大幅下跌 春节归来, 受到下游需求去库的预期,PVC 期货拉涨, 但是继而由于预期没有兑现, 社会库存仍处于历史高位, 去库力度不足, 且出口窗口未打开, 高企库存难以消化,PVC 期货.6333333333.3.. 又大幅下跌 4 月开始一直到 6 月初, 上游 PVC 装置检修落地, 供应减少, 另一方面, 社会库存去库较理想, 回到去年同期水平, PVC 价格一路上涨到上半年最高点 之后贸易战再度袭来, 下游需求开始走弱,PVC 价格开始回落, 最终在 6800 左右的价格结束上半年的行情 2018 年下半年展望 : 研究员蔡沁晓 (F3030632) Tel:021-38600828 E-mail:caiqinxiao01@qq.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 供应端 :2018 年电石企业受到环保影响, 企业的环保成本及生产成本必将大幅增长, 电石价格重心上移, 对 PVC 价格有成本支撑 2018 年计划有 177 万吨的 PVC 新增产能投产, 大概率能投产的有 105 万吨, 且在四季度投产, 产能增速在 4.3%, 新增产能较少, 产能增速放缓 下游需求 : 总体来看 PVC 需求情况比预期要好 三季度 PVC 仍有刚性需求, 再加上金九银十的因素, 需求不会转差, 四季度由于季节性原因, 需求会有转淡的可能性 2018 年以来房地产数据有所好转, 特别是房屋新开工数据, 可以看到 PVC 需求端有超预期的表现, 需求增速预计在 5% 左右 因此, 我们认为, 在电石成本支撑, 上游新增产能较少, 下游需求超预期的前提下,PVC 价格将震荡上涨, 价格下方在 6400-6500 区间有支撑, 上方在 7400-7500 有压力 操作上 : 新增产能投产预期低, 下游需求趋好的情况下, 建议逢低做多, 建立趋势单 关注点 : 1 宏观贸易战的影响 ; 2 9 月反倾销税续不续约的影响 ; 3 下半年新增产能是否可以如期投产 ; 4 环保检查对 PVC 上下游影响
一 上半年 PVC 行情回顾 图 1 PVC 指数上半年走势图 资料来源 : 文华财经 从图 1 我们可以看到 :2018 年上半年 PVC 价格触底反弹, 突破前期高点转而震荡回落, 在 6800 左右收盘 纵观上半年,PVC 指数最高点在 7120, 最低点在 6170, 相差 950 个点, 走势可谓是宽幅震荡, 价格重心较去年有所上移 具体分析 :2018 年第一季度 PVC 主流地区价格总体来说以震荡行情为主, 先扬后抑到 3 月底又有小幅反弹, 具体来看 :1 月, 上游预售较好, 库存较低, 价格震荡上涨 1 月底, 在海平面装置爆炸情绪的影响下,PVC 期货继续上涨, 但之后由于临近春节, 下游企业陆续放假, 需求转弱,PVC 期货转而大幅下跌 春节归来, 受到下游需求去库的预期,PVC 期货拉涨, 但是继而由于预期没有兑现, 社会库存仍处于历史高位, 去库力度不足, 且出口窗口未打开, 高企库存难以消化,PVC 期货又大幅下跌 4 月开始一直到 6 月初, 上游 PVC 装置检修落地, 供应减少, 另一方面, 社会库存去库较理想, 回到去年同期水平,PVC 价格一路上涨到上半年最高点 之后贸易战再度袭来, 下游需求开始走弱,PVC 价格开始回落, 最终在 6800 左右的价格结束上半年的行情 图 2 现货和主力合约基差 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 现货和主力合约基差现货和主力合约基差电石法华东价格主力合约收盘价 1,500 1,000 500 0-500 资料来源 :wind, 中财期货研究院
期现基差方面 :2018 年上半年, 华东电石法价格与期货主力合约基差主要为正值, 波动区间在 -215,270 二 下半年 PVC 供应格局分析 2.1 2018 年新增产能较少, 产能增速放缓, 2018 年计划有 177 万吨的新增产能投产, 大概率能投产的有 105 万吨, 产能增速在 4.3%, 新增产能较少, 产能增速放缓 由于企业投产后到出料上市大致需要 3 个月的时间, 从目前来看只有山西瑞恒 40 万吨产能会对 2018 年度的供应有所影响, 安徽华塑 河北盛华 陕西北元 鲁泰化学等企业, 由于基本在下半年投产, 因此在计算 2018 年产量的时候, 暂时不做考虑, 未来会对 V1901 合约产生一定影响 表 1 2018 年 PVC 新增产能情况 单位 : 万吨 未来投产预期 单位 : 万吨 / 年 企业名称 工艺 新增产能 地点 投产时间 山西瑞恒电石法 ( 外采电石 ) 40 山西 已试运行 山西榆社电石法 ( 外采电石 ) 12 山西 装置已建好, 投产时间不确定 安徽华塑电石法 ( 自产电石 ) 16 安徽 计划 2018 年 10 月 河北盛华电石法 ( 外采电石 ) 24 河北 计划 2018 年投产 陕西北元电石法 ( 外采电石 ) 15 陕西 计划 2018 年 10 月底投产 鲁泰化学电石法 ( 外采电石 ) 10 山东 计划 2018 年 10 月投产 青岛海晶 乙烯法 40 山东 计划 2018 年年底 德州实华 姜钟法 20 计划 2018 年年底 总计 177 资料来源 : 卓创资讯, 中财期货研究院 2.2 社会库存降至去年同期水平 图 3 PVC 社会库存 单位 : 万吨 资料来源 : 卓创资讯, 中财期货研究院
从图 3 我们可以看到 : 目前 PVC 社会库存在 20 万吨左右, 基本已经降至 2017 年同期水平,2018 年 3 月中旬社会库存处于历史高位, 达到近 40 万吨, 之后一直处于降库通道, 如果今年去库存的情况与去年相似, 那今年下半年社会库存大概率会在低位徘徊, 为 PVC 提供价格支撑 2.3 PVC 利润重心上移,PVC 开工率上升至高位 从图 4 可以看到 : 当前 PVC 利润尚可, 利润重心上移 从图 5 可以看到 : 目前的开工率已处于历史相对高位, 且上升空间极为有限, 即使利润进一步增加, 短期内的开工率也难有大的上升, 而如果利润下降, 不排除开工率下降的可能性 从历史数据我们可以看到, 二三季度 PVC 利润会走高, 四季度利润会有所回落 图 4 不同地区 PVC 利润单位 : 元图 5 PVC 行业开工率单位 :% 资料来源 : 卓创资讯, 中财期货研究院 三 下半年 PVC 上游原料价格分析 3.1 环保压力下, 电石价格上行 图 6 电石法 : 主流地区电石价格单位 : 元图 7 乙烯法 :EDC/VCM 价格单位 : 美元 资料来源 : 卓创资讯,wind 中财期货研究院
2018 年国内新增的电石产能预计在 104 万吨, 投产的外购电石法 PVC 产能约 76 万吨 ( 折合电石法 PVC 产能 114 万吨 ), 两者新投产能基本可以匹配, 但由于电石行业受到环保政策的约束更加明显, 因此电石产能投产不及预期的可能性将加大 随着环保力度的不断加压, 电石企业的环保成本及生产成本必将大幅增长, 不能适应环保及安全新要求的企业将被迫退出 电石行业下半年预计供需基本平衡, 总体行情仍向偏好发展, 电石价格重心上移, 对 PVC 价格有成本支撑 3.2 EDC/VCM 市场情况分析 EDC 价格在 165,330 之间震荡上涨,VCM 价格在 660,800 之间区间震荡, 价格比较稳定, 预计下半年仍然延续震荡 四 下半年 PVC 相关产品分析 4.1 氯碱企业利润回落 2018 年烧碱新增产能有限, 全国范围内有增产计划的企业共有 12 家, 计划新增产能共计 190 万吨 ; 另有部分企业的产能受到装置改造升级影响而退出生产, 共涉及产能约 30 万吨, 考虑到新建装置的立项 开工与投产的进度都受到 氯碱行业准入条件 的进一步规范和制约, 实际全年新增产能可能在 100 万吨左右 2018 年二季度由于受到环保的影响, 烧碱下游需求不及预期, 萎缩现象较为明显, 烧碱价格出现一定幅度的下滑 若安全环保督查问题持续影响烧碱下游, 那么对于烧碱价格支撑减弱, 氯碱企业利润将会继续回落 图 8 主流地区烧碱价格单位 : 元图 9 主流地区液氯价格单位 : 元 料来源 :Wind, 中财期货研究院 从整体来看, 主流地区液氯价格波动幅度比较大, 但大部分时间液氯价格维持在均价 1 元左右, 液氯市场行情依然惨淡 由于氯碱企业的高开工率, 使得液氯的产量增加, 但是下游需求并没有很大的增量, 多数厂家报价较低, 且倒贴运费现象普遍 部分地区液氯槽车出厂价格在 1-50 元 / 吨, 也有白送现象存在, 运费倒贴金额在 300-600 元 / 吨左右, 下半年此情况仍存, 需求仍未起色, 价格延续低位
五 下半年 PVC 需求结构分析 5.1 下游库存和开工率情况 图 10 PVC 库存指数 图 11 PVC 开工指数 资料来源 : 中财期货研究院 从 PVC 下游最大两个硬制品行业管材型材 ( 占总量 50% 以上 ) 来分析 PVC 下游需求, 从上图可以看到上半年除了受季节性因素影响以外, 库存指数和消耗指数重心都有上移, 总体来看需求情况比预期要好 三季度 PVC 仍有刚性需求, 再加上金九银十的因素, 需求不会转差, 四季度由于天气原因, 需求会有转淡的可能性 图 12: 商品房销售面积和房屋新开工面积单位 :% 图 13 PVC 消费与房地产关系单位 :% 资料来源 :wind 中财期货研究院 从上图也可以看到,2018 年以来房地产数据有所好转, 特别是房屋新开工数据, 可以看到 PVC 需求端有超预期的表现 在商品房新开工面积和商品房销售面积累计同比数据的指引下, 我们看到大概率 PVC 表需累计同比增速相较于 17 年下半年有所下滑, 但幅度收窄 18 年上半年表需累计同比在 5% 左右, 跟 17 年相比下降 6%, 根据 17 年的数据, 我们预计下半年需求增速维持在 5% 左右
六 2018 年下半年行情展望 供应端 :2018 年电石企业受到环保影响, 企业的环保成本及生产成本必将大幅增长, 电石价格重心上移, 对 PVC 价格有成本支撑 2018 年计划有 177 万吨的 PVC 新增产能投产, 大概率能投产的有 105 万吨, 且在四季度投产, 产能增速在 4.3%, 新增产能较少, 产能增速放缓 下游需求 : 总体来看 PVC 需求情况比预期要好 三季度 PVC 仍有刚性需求, 再加上金九银十的因素, 需求不会转差, 四季度由于季节性原因, 需求会有转淡的可能性 2018 年以来房地产数据有所好转, 特别是房屋新开工数据, 可以看到 PVC 需求端有超预期的表现, 需求增速预计在 5% 左右 因此, 我们认为, 在电石成本支撑, 上游新增产能较少, 下游需求超预期的前提下,PVC 价格将震荡上涨, 价格下方在 6400-6500 区间有支撑, 上方在 7400-7500 有压力 操作上 : 新增产能投产预期低, 下游需求趋好的情况下, 建议逢低做多, 建立趋势单 关注点 : 1 宏观贸易战的影响 ;2 9 月反倾销税续不续约的影响 ; 3 下半年新增产能是否可以如期投产 ;4 环保检查对 PVC 上下游影响