目录 1. PVC 供需格局正在改善未来新增供给有限开工率提升空间有限, 库存低位消费同比增长 11%, 出口和以塑代木做出主要贡献固定资产投资和房地产销售高涨,PVC 迎来需求旺季海外市场 : 美国

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裕朱
5 years ago
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基础化工行业行业报告行业深度报告投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 报告日期 :217 年 7 月 31 日分析师 Table 1 分析师 : 杨超 S1751271 电话 :755-83663214 邮箱 :ychao@cgws.com 分析师 : 顾锐 S1751641 电话 :755-83675954 邮箱 :gurui @cgws.

com 行业表现 2% 1% % -1% -2% 基础化工沪深 3 数据来源 : 贝格数据相关报告 Table 2 << 从全球大型农药公司财报看国内农药行业投资机会 >> 217-4-1 << 新能源汽车革命到来, 锂电材料行业进口替代迎来大发展 >> 214-4-24 供需改善明显, 一体化企业盈利继续提升重点推荐公司盈利预测股票名称 EPS PVC 行业深度报告 17E 18E 17E

1 基础化工行业行业报告行业深度报告投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 报告日期 :217 年 7 月 31 日分析师 Table 1 分析师 : 杨超 S 电话 : 邮箱 :ychao@cgws.com 分析师 : 顾锐 S 电话 : 邮箱联系人 : 杨晖 S 电话 : 邮箱 :yang_hui@cgws.com 行业表现 2% 1% % -1% -2% 基础化工沪深 3 数据来源 : 贝格数据相关报告 Table 2 << 从全球大型农药公司财报看国内农药行业投资机会 >> << 新能源汽车革命到来, 锂电材料行业进口替代迎来大发展 >> 供需改善明显, 一体化企业盈利继续提升重点推荐公司盈利预测股票名称 EPS PVC 行业深度报告 17E 18E 17E 18E 中泰化学鸿达兴业君正集团亿利洁能资料来源 : 长城证券研究所核心观点 PVC 行业供需格局正在改善供给方面,PVC 行业经过连续三年的产能下降, 目前维持在 2326 万吨,217 年新增产能投放低于预期, 未来行业产能以置换为主而环保督查趋严将限制厂家开工, 水俣公约生效后, 高汞触媒厂家面临极大压力未来行业有效产能面临缩减可能需求方面, 上半年出口表现好, 同时以塑代木方面为 PVC 新增部分需求, 固定资产投资和房地产新开工数据连续走好, 有望位 PVC 带来持续的需求增长开工率上行空间有限, 库存处于地位 217 年 PVC 开工率处在 79% 左右, 上升空间有限, 主要是一部分公司检修影响开工, 另外部分企业受到环保和电石供应影响, 开工率无法提升虽然 16 年 12 月 PVC 库存处于高位, 经过上半年的去库存, 目前厂家库存处于低位, 部分厂家已经预售产品至 8 月份, 处于负库存状态 PVC 价格得到支撑作用电石价格看涨, 支撑 PVC 价格近年来国家环保督查严格, 从 217 年 4 月起, 中央环保督察组将分两批次, 对 15 个省 ( 市 ) 进行督察目前新疆地区部分厂家已经因为电石运输受限而只能保持 6 成开工率此外,8 月份时值内蒙古自治区 7 周年庆祝活动, 期间将对向阿拉善盟或途经阿拉善盟运输危爆物品实行临时管控措施, 将影响电石料供应, 造成部分市场原料短缺, 电石价格上涨支撑 PVC 价格碱氯失衡有望在四季度结束烧碱受电解铝景气复苏拉动, 价格自 216 年 9 月上涨 3% 以来, 一直持续高景气, 今年一季度甚至触及 45 元 / 吨的高点烧碱的高景气一定程度上压制了 PVC 的价格随着国家对 2+26 城进行高压限产, 若政策执行有效, 四季度氧化铝产能将下降 3% 左右, 烧碱高景气有望下行, 碱氯失衡结束, 从而提振 PVC 价格强烈推荐西北地区资源配套齐全一体化程度高的中泰化学 (292) 鸿达兴业 (22) 君正集团 (61216) 和亿利洁能 (6277) 风险提示 : 房地产需求释放不足, 新增产能投放加速, 未来美国低价乙烯法 PVC 对电石法 PVC 的冲击证券研究报告 PE

2 目录 1. PVC 供需格局正在改善未来新增供给有限开工率提升空间有限, 库存低位消费同比增长 11%, 出口和以塑代木做出主要贡献固定资产投资和房地产销售高涨,PVC 迎来需求旺季海外市场 : 美国房地产复苏, 欧洲产能减少电石价格趋势向上, 为 PVC 价格提供支撑碱强于氯, 但 PVC 并不弱 PVC 四季度有望再提价资源配套全面的厂家有望再占先机主要 PVC 企业成本曲线强烈推荐中泰化学鸿达兴业君正集团和亿利洁能风险提示长城证券 2

3 图表目录图 1: 中国 PVC 历史产能数据 ( 万吨 )... 4 图 2: 国内 PVC 厂家及产能变化 ( 万吨 )... 4 图 3:PVC 历史价格走势 ( 元 / 吨 )... 5 图 4:217 年新增产能情况... 5 图 5:PVC 历年开工率... 7 图 6:PVC 消费量变化... 8 图 7:PVC 下游应用占比... 8 图 8: 中国 PVC 出口情况 ( 吨 )... 9 图 9:216 年 PVC 出口各国占比... 9 图 1: 出口印度 PVC 数量变化 ( 万吨 )... 9 图 11: 印度历年 GDP 增速... 9 图 12: 塑料建筑模板相比木模板的优势... 1 图 13:PVC 价格与房屋新开工面积的相关性图 14: 固定资产投资同比超去年图 15: 商品房销售面积房屋新开工面积同比增长图 16: 房屋待售面积下行, 去库存超预期图 17: 中国电石产能变化情况 ( 万吨 ) 图 18: 电石历史价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 19: 电石 - 氯碱一体化企业产能 ( 万吨 ) 图 2: 中国烧碱产能变化图 21: 全球烧碱产能分布 ( 万吨 ) 图 22: 烧碱下游需求分布图 23: 上海氯碱化工烧碱盈利明显好于 PVC ( 左轴 : 元, 右轴 :%) 图 24: 烧碱和液氯价格跷跷板效应明显 ( 元 / 吨 ) 图 25: 造纸行业复苏图 26: 粘胶价格上行 ( 市场价 : 粘胶短纤 :1.5D/38mm) 图 27: 氧化铝产量变化 ( 万吨 ) 图 28: 氧化铝价格走势图 29: 烧碱和 pvc 价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 3: 烧碱和 PVC 开工率图 31:PVC- 电石价差情况图 32: 主要 PVC 厂家资源配套情况... 2 图 33: 主要 PVC 企业成本曲线 ( 直接成本 ) 图 34: 主要 PVC 企业成本曲线 ( 含运费 ) 图 35: 相关上市公司历年毛利率图 36: 建议关注上市公司标的弹性分析图 37: 建议关注上市公司标的盈利预测长城证券 3

4 1. PVC 供需格局正在改善国内 PVC 产能在 2-25 年经历了飞速的发展,28 年经济危机起, 增速开始缓慢, 但是依然保持一定的增长 PVC 产能在 213 年达到 2476 万吨的巅峰, 而后随着进入行业洗牌过程, 近三年来落后产能不断推出, 年产能增速分别为 -3.5%,-1.7% 和 -.9% 216 年全国 PVC 产能为 2326 万吨, 占全球 58 万吨产能的 4% 全国 PVC 企业总数从 212 年的 94 家下降到目前的 75 家, 行业集中度正在提升图 1: 中国 PVC 历史产能数据 ( 万吨 ) 图 2: 国内 PVC 厂家及产能变化 ( 万吨 ) % 12.7% 中国产能 5.9% 8.2% 2476 同比 5.8% % 15% 1% 5% % 企业总数产能变化 ( 万吨 ) 新增退出净增家家家家 % -1.7% -.9% -5% 家资料来源 : 中国氯碱行业协会, 长城证券研究所整理资料来源 : 中国氯碱行业协会, 长城证券研究所整理从 8 年开始的 PVC 国内市场价格变化分析, 波峰波谷十分明显 8 年期间, 价格波峰出现 2 次, 分别在 28 年的 7 月和 21 年的 11 月, 当时电石法普通料曾达到的最高平均价为 8796 元 / 吨和 8878 元 / 吨, 两次波峰的形成有着十分类似的过程, 其推动主因均为原材料价格急速上涨和政策性运输限制节能减排减产等此外,9 年中价格经历两次探底过程分别为 28 年的 11 月和 215 年 12 月, 当时最低的电石法 PVC 市场平均价格一路下滑至 5189 元 / 吨和 4632 元 / 吨自 214 年下半年, 由于国际油价大幅下跌, 国内 PVC 价格跌势明显 215 年全年更是数次跌破 28 年经济危机时的低价, 供应端的稳定发展和需求端的逐步萎缩, 使市场供需失衡的矛盾不断恶化, 加上经济大环境的低迷, 增大了行业整体回暖的难度 216 年的 PVC 价格出现反转, 其价格主升浪开始在 6 月中旬, 在 12 月左右达到顶峰本轮行情的变化的主要影响因素包括 :1 PVC 行业经过多年的去产能, 有效产能逐渐减少, 供给侧改革效果逐渐在 6 月份之后显现, 为 6 月中旬之后的价格走高奠定了基础 ;2 煤炭价格受到供给侧改革限产影响, 价格不断攀升, 企业生产成本不断提升, 通过涨价转嫁给下游 ;3 7 月份开始, 中央环保督察组开始第一轮的环保检查, 生产电石所涉及的白灰等企业因环保不达标等一系列问题导致产量不稳定, 供应紧张, 因此也带动了西北电石价格的大幅上涨, 部分 PVC 生产企业因原料电石紧张开工不足 ;4 国家交通运输部等 5 部委下发关于治理货运车辆超限, 超载现象的规定从 16 年 9 月 21 日 -17 年 8 月运输车辆承运货物不得超总质量 49 吨, 高度限 4 米以下, 运价涨幅在 3 元 / 吨 -5 元 / 吨内蒙地区 PVC 发货在 9 月份之后更为不畅, 北货南下受阻, 部分地区甚至出现一货难求的局面 5 在 6 月份 PVC 启动涨价的过程中, 下游客户为规避原料涨价风险, 提前订货, 超量购买的情况较为普遍, 这在一定程度上也带来了需求放大现象长城证券 4

5 图 3:PVC 历史价格走势 ( 元 / 吨 ) 未来新增供给有限新增产能投放低于预期 : 根据百川数据统计 217 年新增计划产能 348 万吨, 其中金川化工鄂尔多斯宁夏金昱元安徽华塑河北盛华德州实华鲁泰化学合计 18 万吨计划在 17 年投产, 但是目前实际上投产的仅有宁夏金昱元一家, 投放产能 2 万吨, 预计近期有望出料此外, 山西阳煤 1 万吨糊树脂正在试车阶段图 4:217 年新增产能情况企业名称生产工艺新增产能 ( 万吨 ) 投产时间盐湖镁业电石法 5 一期 3 万吨 216 年第四季度投产, 二期仍有 5 万吨投产计划金川化工电石法 3 计划 217 年投产鄂尔多斯电石法 1 计划 217 年投产宁夏金昱元电石法 2 近期正在投料河北金牛混合法 4 新建项目 4 万吨, 老装置于 23 万吨重启, 投产时间不确定山西瑞恒电石法 4 投产时间不确定安徽华塑电石法 18 计划 217 年 7 8 月份投产, 共计 64 万吨, 企业规划是 1 万吨河北盛华电石法 1 计划 217 年投产, 时间待定德州实华电石法 1 计划 217 年投产, 后期还有 4 万吨装置计划鲁泰化学电石法 1 计划 217 年 1 月份扩产山西信发电石法 6 有建厂计划, 投产时间暂不明确万华化学 4 17 年下半年开始动工, 预计 219 年开资料来源 : 百川资讯长城证券研究所检修和事故影响部分产能虽然目前年行业名义产能 2326 万吨, 但是部分地区由于环保压力导致产能不能开满, 还有部分地区由于电石运输的限制不得不降低开工率另外, 事故方面, 新疆宜化 3 万吨产能自今年 2 月份电石炉爆炸事故以来一直处于停车的状态, 预计至少到 8 月底下旬才能重新开车, 青海盐湖海纳 2 万吨产能 2 月份故障停车, 目前尚未开车, 预计复产也要到 8 月多检修方面, 我们统计目前处于检修状态的厂家包括济宁金威山东信发内蒙君正青海盐湖等, 影响产能达到 136 万吨, 而 8 月份还有中盐吉兰泰和内蒙亿利化学即将检修, 影响产能 9 万吨此外衡阳建滔 2 万吨产能 3 月故障, 目前仅保持 4 成开工率, 天津大沽 8 万吨产能 4 月起减产, 目前仅保持 5-6 成开工率, 此两预计影响月 5 万吨产能长城证券 5

6 未来行业产能以等量置换为主根据国务院发布的第 57 号文, 国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见中提到, 将努力化解过剩产能作为重要任务第一点, 要求严格控制尿素磷铵电石烧碱聚氯乙烯纯碱黄磷等过剩行业新增产能, 相关部门和机构不得违规办理土地 ( 海域 ) 供应能评环评和新增授信等业务, 对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换未来新增产能将得到有效控制水俣公约生效, 高汞触媒企业面临考验水俣公约将于 217 年 8 月 16 日正式生效, 中国于 216 年 8 月 31 日向联合国交存关于汞的水俣公约批准文书, 成为公约第三十个批约国根据公约条款, 缔约国到 22 年将禁止生产进口和出口加汞产品,225 年要淘汰使用汞的氯碱生产电石法 PVC 行业到 22 年单位产品汞使用量要比 21 年下降 5% 等条件电石法 PVC 在转化工序中需要氯化汞作为触媒, 一般按照每吨 PVC 消耗触媒量约为 1.2kg 来计算, 但是实际生产能做到这个标准的企业较少, 有些企业的吨消耗量甚至超过了 2kg 作为目前世界上唯一使用电石法 PVC 工艺的国家, 中国 PVC 用汞量占到全国用汞总量 7% 以上汞触媒分为高汞触媒和低汞触媒, 传统的高汞触媒氯化汞含量在 1.5%~12% 之间, 而目前国家推广采用的低汞触媒氯化汞含量在 4.%~6.5% 之间, 低汞触媒替代高汞触媒可以使单位 PVC 用汞量减少 5%, 是我国在十三五期间重点推广的汞削减清洁生产技术然而许多企业更换低汞触媒后产品转化率出现了明显的下降,25 万吨的产能, 在使用高汞触媒时产量可以达到 24 万吨, 但是换成低汞触媒后产量大约只可以在达到 19 万吨左右因此许多小企业或偷偷使用高汞触媒, 或将高汞触媒和低汞触媒混杂使用我国环保部曾出台规定要求 215 年前电石法 PVC 行业 1% 采用低汞触媒, 但是事实上到 215 年底, 低汞触媒的实际使用率只有 3% 左右, 远远低于预期 217 年, 电石法 PVC 使用低汞触媒的企业不到 4 家, 而只有为数不多的企业全部使用低汞触媒随着水俣公约的生效, 我们认为未来使用高汞触媒的企业将面临严峻的环保督查压力下半年环保安全监管继续保持高压目前国家已经将环保上升到了和反腐倡廉同样的高度, 从 217 年 4 月起, 中央环保督察组将分两批次, 对湖南安徽新疆西藏贵州四川山西山东天津海南辽宁吉林浙江上海福建等 15 个以上的省 ( 市 ) 进行督察这是中央环保督察组继去年两次进驻地方之后的又一次重大督察行动预计下半年环保督查力度仍然非常大目前新疆地区部分厂家已经因为电石运输受限而只能保持 6 成开工率此外,8 月份时值内蒙古自治区 7 周年庆祝活动, 期间将对向阿拉善盟或途经阿拉善盟运输危爆物品实行临时管控措施, 据此将影响电石料供应, 造成部分市场原料短缺, 影响开工率 1.2 开工率提升空间有限, 库存低位我们回顾历史上 PVC 的开工率情况 8 年以后, 由于之前国内 PVC 大规模上马导致行业产能严重过剩, 开工率一直不高, 从 8 年到 13 年一直在 5% 到 6% 之间徘徊 214 年, 国内 PVC 产能首次下降, 但是 PVC 产量依然保持稳步增长, 开工率提升至 67.8% 215 年国内 PVC 首次出现产能产量双降, 导致大量落后产能收到挤压退出市场, 开工率 68.1% 216 年国内 PVC 去产能任务继续深化, 产能净退出 22 万吨, 而全年产量同比增长 4.4%, 开工率提升至 71.8% 然而 217 年以来,PVC 企业的开工中枢达到了 79%, 达到了近 7 年以来的高点, 其中三月份达到 84%, 而后随着厂家检修, 开工率下行至 6 月份的 76.5% 值得注意的是即便在 216 年末 PVC 价格上涨至 9 元 / 吨时, 开工率也长城证券 6

7 才 76% 考虑到 PVC 实际有效产能并未达到 2326 万吨, 将检修和故障的影响的产能剔除, 再叠加因原料和环保受限的产能, 开工负荷上行的空间有限库存方面,16 年 PVC 在 9 元高点时, 由于受到运输限制, 企业库存处于高点今年上半年,PVC 一直在进行去库存, 经过半年左右时间, 目前 PVC 库存已经处于低位, 部分企业已经预售了 8 月份的货, 处于负库存状态未来新投放产能有限, 企业开工率上行空间有限, 而库存处于低位, 若需求端上涨, 则边际效应将会非常明显图 5:PVC 历年开工率 % 85% 8% 75% 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% 76.5% 71.64% 84.% 81.3% 75.94%76.5% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1.3 消费同比增长 11%, 出口和以塑代木做出主要贡献作为五大通用树脂之一,PVC 近年的增速并不如其他塑料,216 年全年国内塑料制品产量累计同比增长 3.9%, 而 PVC 产量增长仅有 2% 主要原因是 PVC 部分应用领域正在受到其他材料的替代 PVC 的应用主要分为软制品和硬制品, 软制品包括包装材料人造革塑料制品, 硬制品包括型材管材板材等门窗型材市场近年来受到铝型材的冲击, 而管材和生活塑料制品则受到 PP 和 PE 的挑战从过去三年数据来看, 消费量增速为 3% 1% 和 2%, 需求趋于稳定我们观察到截止 217 年 5 月份,PVC 消费量同比增长 11.31%, 大幅度超过预期在其他需求端保持稳定的背景下, 主要新增需求来自两方面, 出口持续增长和以塑代钢以塑代木带来的新增产能长城证券 7

8 图 6:PVC 消费量变化消费量增长率 % -11.% 17.% 16.% 11.% 1.% 12.% 3.% 1.% 1,63 2.% 11.3% % 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 图 7:PVC 下游应用占比地板革壁纸发泡材料, 7% 软制品其他, 8% 电缆料, 6% 管材管件, 3% 薄膜, 9% 人造革, 5% 鞋及鞋底材料, 4% 硬制品其他, 5% 型材门窗, 21% 硬片板材及其他型材, 6% 资料来源 : 中国氯碱行业协会, 公司资料出口方面持续增长 : 我国 PVC 的出口量占比虽然不高,216 年仅有 6% 左右, 但是由于国内需求基本趋于饱和, 出口成为了边际变量, 对 PVC 供给存在一定影响随着国内产能的投放和国外产能的出清, 中国从 214 年开始首次出现贸易顺差成为 PVC 的净出口国受到货币贬值利好出口影响,216 年我国出口 PVC 粉 14 万吨, 同比增长 34% 截止 217 年 5 月份中国 PVC 出口 55.1 万吨, 较去年同期的 46.9 万吨增长 8.3 万吨, 同比增长 17.72%, 依然保持较高增速印度是我国 PVC 出口主要客户,216 年印度占我国 PVC 出口的 23%, 截止 17 年 5 月, 我国出口印度 15.5 万吨, 同比增长 12.9%, 占比提升至 28.2% 据统计印度 PVC 表观需求量约 27 万吨, 但是印度目前仅有 5 家 PVC 企业, 产能约 14 万吨, 进口量达到 13 万吨左右, 接近半数印度作为新兴的发展中国家, 目前处在基建高速发展的阶段, 据法国里昂证券 (CLSA) 预测,218 年至 224 年印度将新建 6 万套房屋, 到 224 年, 社会保障性住房数量将增加近 7%, 达 15 万套, 比之前增长 33% 以上印度房地产市场的迅速发展, 将为中国 PVC 出口印度带来契机长城证券 8

9 行业深度报告图 8: 中国 PVC 出口情况 ( 吨 ) 1,2, 1,, 图 9:216 年 PVC 出口各国占比 25% 23.% 2% 8, 6, 4, 2, 15% 1% 5% % 14.1% 1.2% 8.6% 6.1% 5.% 4.9% 4.% 3.9% 3.3% 2.9% 2.8% 1.8% 9.3 图 1: 出口印度 PVC 数量变化 ( 万吨 ) 出口至印度总量占比 % 3% 23% 8 21% 21% 28% 图 11: 印度历年 GDP 增速 % May-17 资料来源 : 氯碱行业协会长城证券研究所木塑制品增长迅速 PVC 木塑制品近年来需求量明显提升中国木塑制品主要用于建筑领域的门框模板地板公园座椅护栏吊顶和屋面板, 一级包装领域的搬运垫板和托盘等其中最典型的两项应用是木塑板和塑料复合模板木塑板由于耐磨性能好且相比木地板节省人工成本, 在工装领域受到青睐, 大量铺装于火车站动车及航空公司等公共场所近年来从事木塑板的小企业正在增加, 未来 PVC 地板将是一个巨大的潜在市场塑料模板作为新型建筑材料, 用于替代木模板相比传统木模板, 塑料模板拥有施工方便使用寿命长等优点在我国工业用材中, 建筑行业占 7%, 使用塑料模板, 每年可节约 7 万立方米木材, 保护 2 万亩森林可有效缓解我国木材资源供需不平衡现状, 对保护森林资源维护生态环境具有重要意义随着 217 年国内天然林全面禁止商业性采伐的实施, 木材资源供需矛盾将进一步加剧在全社会开展节材代木工作, 倡导以其他材料替代木材的使用, 意义重大同时, 我国又是塑料生产大国, 开展以塑代木具有基础和条件长城证券 9

10 图 12: 塑料建筑模板相比木模板的优势施工方便使用寿命长物理性能好环保板面平整光滑缝隙小, 可达到清水砼施工要求, 建筑物不需二次批荡 ; 重量轻, 施工操作方便, 大大减轻劳动强度 ; 可适应各种建筑各种形状构件施工 ; 模板有的可锯可钉可刨 ; 有的模块化可组装 ; 部分产品性质高强模块化拼装, 可简化支撑体系, 节约木方, 减少拆模工序等塑料模板可重复使用 3 次到 1 次不等, 且施工过程不需要特殊保养, 不需要脱模剂, 省工省料省钱耐火耐热耐老化耐水耐候, 可在 -2 6 条件下施工, 可在雨天及水上作业无污染, 无建筑垃圾, 全部可回收, 做到循环使用资料来源 : 中国知网长城证券研究所 1.4 固定资产投资和房地产销售高涨,PVC 迎来需求旺季由于 3% 用于管材管件 21% 用于型材门窗,6% 用于板材和其他型材超过 5% 的应用于基建与房地产挂钩, 对于未来的需求我们主要观察固定资产投资和房地产新开工两个方面的数据固定资产投资方面,216 年固定资产投资完成额亿元, 增速 8.1%, 截止 217 年 6 月, 全国固定投资产完成额 28.6 万亿元, 同比增长 8.6% 基建加速有望提振 PVC 需求随着一路一带政策落地, 我国 PVC 企业有望享受风口红利我国 PVC 生产企业多集中在西北地区, 地处丝绸之路经济带的核心位置, 与中亚五国相邻, 尤其是新疆地区, 位置更佳一方面, 一路一带政策将加速涉及地区的基础设施建设, 提高 PVC 用量 ; 另一方面, 一路一带政策落实有望降低一路一带涉及地区的物流成本, 提高我国 PVC 出口竞争力我国 PVC 企业对政策反应迅速, 新疆天业已经与哈萨克斯坦最大的 PVC 型板管材生产企业 GALAKSI 公司合作, 形成中外上下游结合的产业链中泰化学也与埃塞俄比亚管业公司签署战略合作协议, 中泰化学主营产品 PVC 树脂将以埃塞俄比亚为战略突破口, 依托一带一路战略机遇, 出口新兴市场非洲房地产方面, 房地产新开工面积在 214 年和 215 年连续两年下滑 1.7% 和 14% 后在 216 年回升 8.1%,217 年继续保持高增速, 截止上半年累计增长 1.6% 我国对 PVC 价格和房地产新开工面积同比的曲线进行对比发现, 房地产新开工面积同比数值对 PVC 价格存在 6-12 个月的领先 16 和 17 年连续两年的新开工面积增长有望在未来贡献 PVC 的主要需求增量此外, 我们还关注商品房销售的情况 216 年全国商品房销售面积增速达 22.5%, 较 215 年提高 16 个百分点其中, 一线城市商品房销量增速为 9.%, 较 215 年下降 6.3 个百分点 ; 二线城市商品房销量增速为 27.1%, 上升 18.1 个百分点 ; 三四线城市商品房销售面积增速为 21.6%, 上升 16.6 个百分点, 三四线城市去库存超预期截止 217 年 6 月, 商品房销售面积同比增长 16.11%, 全国商品房待售面积同比下降 9.6%, 商品房住宅待售面积同比下降 19.3% 一方面, 商品房销量高增长会带来后期装修相关的 PVC 需求另一方面, 房地产去库存超预期, 未来将拉动土地购置和房地产开发投资长城证券 1

11 图 13:PVC 价格与房屋新开工面积的相关性房屋新开工面积 : 累计同比月市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 全国日图 14: 固定资产投资同比超去年图 15: 商品房销售面积房屋新开工面积同比增长房地产开发投资完成额 : 累计同比固定资产投资完成额 : 累计同比 % 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 商品房销售面积 : 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比资料来源 : 氯碱行业协会长城证券研究所图 16: 房屋待售面积下行, 去库存超预期商品房待售面积商品房待售面积 : 住宅商品房待售面积 : 同比商品房待售面积 : 住宅 : 同比 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (1) (2) (3) 长城证券 11

12 1.5 海外市场 : 美国房地产复苏, 欧洲产能减少美国房地产复苏强劲, 需求增长美国商务部的数据显示,217 年 3 月份美国待售房都库存量达到了 28 年 9 月以来的最低值, 而在建单户家庭住宅数量为 28 年 9 月份以来的最高值同时,3 月份的营建许可 ( 年化数字 ) 达 126 万幢这一数据较去年同期高出 17% 美国房地产的强势复苏和特朗普的基建政策有望提振 PVC 的需求, 尽管美国作为 PVC 的净出口国, 我们相信需求的增长将影响美国 PVC 部分从出口转向内销欧洲将退出产能近百万吨反观欧洲方面, 行业整合和技术强制转型将会剔除部分产能, 预计未来欧洲的氯碱企业数量将大幅减少同样受到水俣公约的限制, 到 217 年 12 月, 欧洲有约 3 万吨 / 年生产能力的 31 家汞电解技术的氯碱厂需要改造成离子膜技术预计约有 1 万吨相关产能将被关闭, 此举将会一定程度上影响到欧洲地区的氯碱供应 2. 电石价格趋势向上, 为 PVC 价格提供支撑 216 全年, 由于氯碱装置配套电石炉陆续投产, 我国新增电石产能 2 多万吨, 截至年底的产能为 38 多万吨, 主要分布在发电能力比较集中石灰石和焦炭兰炭等资源较丰富的西北西南等地区国内电石行业产能增速明显高于 PVC 行业, 而此前 PVC 行情常年低迷, 电石价格也一直低迷不振自 21 年高点的 45 元 / 吨逐渐下行, 在 216 年一季度下探至不足 24 元 / 吨进入下半年, 在环保督查 + 去产能 + 下游需求改善的结合下, 行情一路向好首先, 西北地区环保检查的范围和力度持续增强, 中央环保巡视组环保部督查组省级环保厅检查组等各级检查不断, 特别是对石料加工行业造成较大影响电石生产的原料紧缺, 部分氯碱置配套电石炉开工受阻, 产品自用不足, 停止外售, 而商品量电石企业则由于价格低迷, 整体开工率较低, 造成市场货源紧缺, 价格开始逐渐回暖其次, 16 年 9 月实行的公路运输新规, 对超载超限的检查力度空前, 使得运力空前紧张, 无论是原料采购还是产品销售的成本大幅度上涨, 特别是对电石而言, 超限的规定使运费的上调远超预期, 消费地陆续出现提价抢购货源的现象其三,16 年下半年煤炭价格翻番, 使电石的生产成本大幅提升, 电石企业在货源紧张的情况下, 将成本运费上涨的压力悉数转移至下游, 推动价格连续攀升此外,16 年下半年氯碱迎来了难得的碱氯两旺的行情,PVC 触及 9 元 / 吨, 片碱涨至接近 4 原本 / 吨, 氯碱企业开工热情高涨, 为电石的上涨提供了空间 216 年下半年电石价格涨至 32 元 / 吨, 较 3 月份最低点的 24 元 / 吨涨幅超过 3% 虽然 17 年一季度电石价格随 PVC 下行, 目前在 28-3 元 / 吨附近但是研判后市, 我们认为电石价格以涨为主下半年西北地区环保核查深入, 作为重污染源头, 电石企业将受到密切关注, 开工受限 7-8 月间, 瓜果运输将占据部分运力, 货运价格提升, 直接抬高了电石的成本 8 月份时值内蒙古自治区 7 周年庆祝活动, 期间将对向阿拉善盟或途经阿拉善盟运输危爆物品实行临时管控措施, 将影响电石料供应, 造成部分市场短缺煤炭方面, 近期全国大范围高温天气, 用电高峰来临, 煤炭涨价情绪升温, 在去产能之下, 今年煤炭产量释放低于预期, 预计煤炭价格降持续高位运行, 提高电石企业成本, 提升电石售价电石价格抬升直接影响 PVC 企业生产成本长城证券 12

13 图 17: 中国电石产能变化情况 ( 万吨 ) 图 18: 电石历史价格走势 ( 元 / 吨 ) 产能同比 38 2% 17.9% 18% 16% 14% 12% 1% 8.% 8.6% 8% 6.1% 6% 4.2% 3.7% 4% 2% % 资料来源 : 氯碱行业协会长城证券研究所目前国内一共有 2 多家企业进行了电石 - 氯碱的配套建设, 涉及 PVC 产能近 11 万吨, 电石产能约 16 万吨国内大型氯碱企业电石 - 氯碱配套一体化的循环经济已形成规模, 随着循环经济在氯碱及相关行业中进一步深入推行, 未来电石 - 氯碱一体化项目在电石行业中所占的比重还将进一步增大具备电石 - 氯碱一体化的企业在成本和抵御原材料价格波动上将具备明显的竞争优势我们在下面列出了我国电石 - 氯碱一体化企业的情况以供参考在后文第五点中, 我们将继续向上游剖析氯碱企业配套资源, 包括煤矿盐矿石灰石矿和热电厂的情况图 19: 电石 - 氯碱一体化企业产能 ( 万吨 ) 地区企业名称 PVC 产能电石产能新疆天业 14 2 新疆内蒙宁夏青海新疆中泰新疆圣雄 5 1 新疆宜化 3 6 鄂尔多斯氯碱 4 13 内蒙古宜化 4 6 中盐吉兰泰 4 64 内蒙君正 7 1 内蒙亿利化学 5 64 乌海化工 3 45 伊东东兴化工 3 6 包头海平面 4 6 宁夏英力特 25 5 宁夏金昱元青海宜化 3 4 青海盐湖集团 3 4 山东山东信发 6 1 山西山西瑞恒 2 2 陕西陕西北元四川宜宾天原 4 62 河南河南平煤神马氯碱合计资料来源 : 氯碱行业协会长城证券研究所长城证券 13

14 3. 碱强于氯, 但 PVC 并不弱氯碱平衡是氯碱行业逃不过的一个话题, 烧碱和氯气是由电解食盐水获得, 两个产品相伴而生, 每吨碱固定产.88 吨的氯而 PVC 是主要的耗氯产品, 氯碱平衡的关注焦点主要在于烧碱和 PVC 行业两个方面,PVC 的行业情况我们此前已经介绍过了, 这里不再赘述烧碱同样作为我国重要的基础化工原料, 目前行业共有厂家 158 家, 产能 3945 万吨, 占全球产能的 43% 中国主要的烧碱产能分布在山东, 占全国的 26.6% 烧碱的下游主要有氧化铝造纸印染化纤等行业其中氧化铝行业占比达到 1/3 图 2: 中国烧碱产能变化烧碱产能同比 % 2.5% 2% 13.34% 12.99% 12.94% 15% 8.16% 9.5% 1% 5% 3.5% 1.56% 1.86% -.95% % -5% 资料来源 : 中国氯碱网长城证券研究所图 21: 全球烧碱产能分布 ( 万吨 ) 国家和地区产能中国 3945 日本 493 东北亚 ( 不包括中国和日本 384 东南亚 256 印度次大陆 336 北美 1661 南美 257 西欧 19 中欧 15 独联体 181 非洲 113 中东 35 合计 9171 资料来源 : 中国氯碱网长城证券研究所图 22: 烧碱下游需求分布冶金, 1% 医药, 4% 石油军工, 7% 水处理, 5% 轻工, 7% 印染, 12% 化工, 16% 资料来源 : 中国氯碱网长城证券研究所氧化铝, 34% 造纸, 14% 通常而言, 烧碱价格和 PVC 价格存在一定的跷跷板效应, 烧碱好的时候,PVC 就差, 烧碱差的时候,PVC 就好我国氯碱行业的定产策略也随着 PVC 行业规模的扩张, 从 9 年代的以碱定氯逐渐过渡到以氯定碱一般来说西北的大型氯碱厂以生产 PVC 为主, 烧长城证券 14

15 碱则是副产品但是依然存在部分厂家, 以上海氯碱化工厂和山东地区配套氧化铝产业的氯碱厂为代表, 依然采用以碱定氯的模式氯作为副产物, 用来生产 PVC 漂白水盐酸在烧碱的需求旺季, 过剩的氯无法消化, 由于液氯不易储存, 在下游拿货不积极的情况下, 就会出现液氯以 1 元 / 吨的价格出售, 甚至是倒贴出售, 倒贴最高价甚至达到 8 元 / 吨即出现以碱补氯的情况目前我国山东地区有烧碱产能 1 多万吨, 配套的 PVC 产能 31 万吨, 在氧化铝和烧碱的旺季, 厂家为了消化多余的氯, 也会向市场投放相当数量的 PVC, 这部分产能一定程度上压制了 PVC 的价格图 23: 上海氯碱化工烧碱盈利明显好于 PVC ( 左轴 : 元, 右轴 :%) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 烧碱 PVC 烧碱毛利率 PVC 毛利率 (1) (2) (3) (4) (5) 上一轮以碱补氯历史上上一轮以碱补氯发生在年, 彼时, 受日本地震及国内能源价格上涨的影响, 国内氯碱行业整体供需格局发生了较大改变烧碱价格因货源紧俏而快速上行, 华北地区 32% 离子膜烧碱价格在 21 年底 4 元上涨至 6 元, 而 211 年 3 月的日本大地震将烧碱价格中枢继续上推, 在 212 年高点达到 84 元 / 吨, 景气周期长达 2 年之久与之相反的也是液氯市场因供给过剩和需求不振带来的的低迷, 价格从 21 年四季度的 2 元 / 吨下跌至 212 年中的 3 元 / 吨图 24: 烧碱和液氯价格跷跷板效应明显 ( 元 / 吨 ) 市场价 ( 中间价 ): 烧碱 (32% 离子膜 ): 华北地区市场价 ( 中间价 ): 液氯 : 华北地区长城证券 15

16 行业深度报告以碱补氯重现 16 年下半年氧化铝化纤等行业表现良好, 接货积极性较高, 造纸及印染企业在下半年起也存在一定盈利空间氧化铝行业是烧碱行业的主要下游消费领域, 下半年起上涨明显, 其中主产区山东地区氧化铝价格由年初的 165 元 / 吨左右上涨至 217 年 1 月份的 295 元 / 吨, 行业的开工负荷处于相对高位, 对烧碱价格的上涨起到最为直接的支撑虽然到 17 年 5 月份目前氧化铝价格回落在 26 左右, 但产量显示, 截止 217 年 5 月, 全国氧化铝产量万吨, 同比增长 19.7% 产量保持高增长, 对烧碱价格提供强力支撑 16 年 9 月, 烧碱率先提价, 华东地区 96% 片碱中间价从 255 元 / 吨上调至 35 元 / 吨, 涨幅达到 37% 实际上以碱补氯的行情从那时就已经开始, 但是四季度在运力局限的情况下,PVC 现货价格飙涨至触及 9 元, 出现了难得的碱氯两旺的局面 PVC 的价格在高点并没有持续太久就下滑至 6 元线, 而烧碱的景气行情则一直持续, 在 5 月份还一度上涨至 44 元 / 吨在此价格下, 每吨烧碱盈利可以高达 2 元以碱补氯的情况再度出现图 25: 造纸行业复苏造纸及纸制品业 : 主营收入 ( 亿 ) 同比图 26: 粘胶价格上行 ( 市场价 : 粘胶短纤 :1.5D/38mm) 图 27: 氧化铝产量变化 ( 万吨 ) 产量 : 氧化铝 : 累计值产量 : 氧化铝 : 累计同比图 28: 氧化铝价格走势 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1, 碱虽然强, 但氯并不弱 : 虽然烧碱强势高位运行, 但是值得说明的是, 今年的 PVC 并不差一方面是 PVC 开工率的高企, 另一方面, 上半年 PVC 价格中枢在 6 元 / 吨左右, 相比去年上半年的 52 元 / 吨提高了 8 元, 而价差方面, 当前 PVC- 电石价差比去年年长城证券 16

17 中上浮了 734 元, 虽然不及去年年末的高点, 但是在当前位置 PVC 企业盈利还是相当明显图 29: 烧碱和 pvc 价格走势 ( 元 / 吨 ) 9, 8, 7, 6, 5, 市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 华东地区市场价 ( 中间价 ): 烧碱 (96% 片碱 ): 华东地区 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 4, 1, 图 3: 烧碱和 PVC 开工率 1.% 95.% 9.% 85.% 8.% 75.% 7.% 65.% 83.13% 78% 78.17% 79.38% 69.95% 69.12% 68.84% 69.96% 86.45% 聚氯乙烯烧碱 88.75% 89.55% 86.46% 87.5% 85.5% 75.78% 75.84% 73.25% 76.5% 71.64% 91.53% 84.% 81.3% 87.55%86.5% 75.94% 76.5% 6.% 216 年 6 月 216 年 8 月 216 年 1 月 216 年 12 月 217 年 2 月 217 年 4 月 217 年 6 月资料来源 : 百川资讯长城证券研究长城证券 17

18 图 31:PVC- 电石价差情况价差 ( 右轴 ) 到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华北地区市场价 ( 平均价 ):PVC( 电石法 ): 华北地区资料来源 : 百川资讯长城证券研究所 3 月 23 日京津冀及周边地区 217 年大气污染防治工作方案出炉, 2+26 城市限产政策公布, 北京天津, 以及山东山西河南和河北的 26 个城市方案计划在冬季采暖季节, 电解铝厂限产 3% 以上, 以停产的电解槽数量计 ; 氧化铝企业限产 3%, 以生产线计若政策严格执行, 将影响全国电解铝 / 氧化铝产能的 1%/11% 2+26 城市涉及电解铝运行产能约 124 万吨 / 年, 占全国总运行产能的 33%; 氧化铝运行产能约 251 万吨 / 年, 占全国总运行产能的 36% 若政策严格执行, 将影响全国电解铝 / 氧化铝产能的 1%/11% 4 月 12 日, 国家发展改革委工业和信息化部国土资源部和环境保护部四部委联合发布清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知 ( 发改办产业 (217) 656 号文件, 简称 656 号文 ), 将用 6 个月时间, 通过企业自查地方核查专项抽查督促整改 4 个阶段, 全面完成电解铝违规违法项目清理整顿工作通知下发仅两天, 新疆昌吉回族自治州人民政府就发出公告, 停止 3 家违规在建的 2 万吨电解铝项目专项行动的工作方案明确提出, 此次清理整顿的对象是 213 年 5 月之后新建的违法违规电解铝项目, 全国电解铝产能从 213 年 5 月的 2882 万吨增至 217 年 2 月的 4332 万吨, 1494 号文件之后新建电解铝产能高达 145 万吨这一期间, 由于国家对电解铝开始实施第五轮宏观调控 ( 见国发 41 号文件 ), 国家发展改革委不再批准新电解铝项目建设, 即便永久关闭的 275 万吨产能全部用于指标置换, 仍有 1175 万吨新增电解铝无法获得准生证, 这就意味着此次需要清理整顿的违法违规的电解铝新建产能超过了 1 万吨电解铝行业停复产成本较高, 限产影响可能超预期电解槽一旦停产, 复产需要 3~4 个月的准备时间, 且需要 8~1 元 / 吨产能的重启成本, 若四季度取暖限产政策执行, 则对电解铝的实际影响时间可能超过 7 个月, 届时, 随着烧碱的下行,PVC 供给有所减少, 价格将得到支撑, 本轮碱氯失衡可能得到缓解而烧碱价格下行, 对以碱定氯的企业影响较大, 对于西北地区以氯定碱的企业而言, 影响次之长城证券 18

19 4. PVC 四季度有望再提价虽然 5 6 月份涨价的主要因素是多家企业检修导致市场供货不足, 随着企业检修的结束生产恢复, 供给将会恢复, 另外, 新疆宜化爆炸事故后一直处于停车状态, 影响产能 3 万吨, 预计 8 月将会复产产能的恢复一定程度上对 PVC 价格形成利空但是值得注意的是, 去年 12 月虽然 PVC 价格提升的主要因素是运力影响 PVC 销售, 导致库存高企今年上半年,PVC 一直在进行去库存, 经过半年左右时间, 目前 PVC 库存已经处于低位, 部分企业已经预售了 8 月份的产量, 处于负库存状态下半年需求方面将迎来房地产后续需求的释放和企业补库存的进行另外 7-8 月份属于瓜果收获季节, 一定程度上会影响到运力, 我们认为当前 PVC6-7 元的价格中枢有望保持而临近四季度, 其一金九银十是消费旺季, 其二环保督查会限制 PVC 企业的生产, 其三碱氯失衡的回调会影响部分 PVC 产量, 我们认为 PVC 价格在四季度有望再度提振 5. 资源配套全面的厂家有望再占先机前面我们已经讨论过国内电石 - 氯碱一体化的情况, 一体化程度越高, 则在生产成本上则越占优势此外, 我们还要继续向上游关注工厂配套的资源情况, 包括煤矿盐矿石灰石矿和热电厂等设施根据国内主要 PVC 厂家的配套资源统计显示, 新疆地区厂家的配套情况最优, 除了新疆中泰和新疆天业需要在托克逊外购石灰石以外, 新疆圣雄和新疆宜化均是煤盐石电具备内蒙地区次之, 主要是缺乏盐矿资源, 除中盐吉兰泰自备盐矿以外, 其余厂家均需要外购原料盐新疆内蒙地区除内蒙宜化外基本全部自备煤矿拥有煤炭产能的厂家在去年煤炭价格飙涨时, 可以部分转移原料上涨的压力, 而缺少煤矿的厂家则需要受上游挤压盈利空间除了新疆内蒙青海宁夏的厂家以外, 其他地区的厂家多需要外购网电外购网电的用电成本通常是在元 / 度之间, 而自发电的成本通常只要元之间, 生产每吨电石需要耗电约 35 度, 电价相差.1 元, 则直接影响电石成本 35 元左右另外, 每吨 PVC 生产过程需要耗电 5-8 度, 并消耗吨电石, 由此计算, 电价相差.1 元, 对最终 PVC 的直接成本影响元左右, 自备电厂家相比外购网电厂家在未来的竞争中将存在极大的成本优势我们以新疆中泰.2 元 / 度的用电成本和河南神马.55 元 / 度的用电成本比较, 电价影响的直接成本差距达到接近 2 元, 即便算上新疆至河南地区的运费按照 8 元 / 吨计算, 依然存在 12 元的成本优势这也是近年来 PVC 企业纷纷向西北转移的主要原因未来, 石灰石和电石的运输将可能成为遏制 PVC 开工率的关键因素, 而随着环保督查的趋严, 石灰石和电石的供给可能紧缩, 厂家有可能再度面临原料端传导的压力而拥有资源的企业将再次赢得先机长城证券 19

20 图 32: 主要 PVC 厂家资源配套情况序号区域厂家煤矿盐矿石灰石矿电厂 1 新疆中泰有, 外购为主有, 部分外购无 2 33MW 装置 2 新疆天业有, 外购为主有无 2 3MW 装置新疆 3 新疆圣雄有有有 12MW 装置 4 新疆宜化有有有 14MW 装置 5 君正化工有无有 2 15MW,1 2MW 装置,2 33MW 6 鄂绒氯碱有无有 1 3MW 装置 7 亿利化学有无无 4 2MW 装置内蒙 8 中盐吉兰泰有有无 2 32MW 装置 9 内蒙宜化无无有 1MW 装置 1 乌海化工有无有外购网电 11 青海盐湖有有有 2 15MW 装置青海 12 青海宜化无无无 4 125MW 13 宁夏英力特有无无 6 66MW,2 25MW 装置 14 陕西陕西北元有卤水无外购网电 15 山东山东信发有卤水无外购网电 16 宜宾天原有无有 11WM 装置四川 17 四川金路无无无外购网电 18 昊华宇航有有无外购网电河南 19 河南神马有卤水无外购网电 2 湖北湖北宜化无有有外购网电资料来源 : 长城证券研究所整理 6. 主要 PVC 企业成本曲线我们对全国主要的 2 家电石法 PVC 企业进行分析, 涉及产能 198 万吨, 结合企业资源配套设施进行成本核算结果显示厂家之间的成本差距非常明显, 直接成本方面, 第一梯队主要是新疆区域的四家企业, 新疆中泰新疆宜化新疆天业和新疆圣雄, 平均成本领先最后一名 22 元 / 吨第二梯位主要是内蒙地区的四家气味, 分别是君正化工亿利化学内蒙宜化和中盐吉兰泰, 平均成本领先最后一名 2 元 / 吨在补足运费价差后, 成本曲线名次有了明显变化, 由于内蒙地区相比新疆地区运费上存在较大优势, 结合运费之后的前十名分别为 : 君正化工亿利化学新疆中泰山东信长城证券 2

强烈推荐中泰化学鸿达兴业君正集团和亿利洁能从我们统计的相关上市公司的 PVC 产品毛利率情况来看, 西北地区的内蒙君正中泰化

21 发新疆圣雄新疆天业内蒙宜化新疆宜化中盐吉兰泰和英力特山东信发凭借地域优势挤进前四名西北一体化企业成本优势依然明显图 33: 主要 PVC 企业成本曲线 ( 直接成本 ) 资料来源 : 长城证券研究所图 34: 主要 PVC 企业成本曲线 ( 含运费 ) 资料来源 : 长城证券研究所 7. 强烈推荐中泰化学鸿达兴业君正集团和亿利洁能从我们统计的相关上市公司的 PVC 产品毛利率情况来看, 西北地区的内蒙君正中泰化学和鸿达兴业在毛利率上有明显优势, 湖北宜化因为受制于外购电和外购煤炭, 毛利率和西北企业存在较大差距, 而金路集团和氯碱化工的 PVC 产品则基本不赚钱甚至亏损, 主要依靠烧碱来赚取利润长城证券 21

22 图 35: 相关上市公司历年毛利率内蒙君正中泰化学湖北宜化金路集团氯碱化工鸿达兴业整理建议投资者关注西北地区一体化程度高, 资源配套情况好的氯碱企业, 关注中泰化学 (PVC 产能 153 万吨, 每亿元市值对应产能.45 万吨 ) 鸿达兴业(PVC 产能 7 万吨, 每亿元市值对应产能.35 万吨 ) 君正集团(PVC 产能 7 万吨, 每亿元市值对应产能.15 万吨 ) 和亿利洁能 (PVC 权益产能 2 万吨, 每亿元市值对应产能.9 万吨 ), 给与强烈推荐评级图 36: 建议关注上市公司标的弹性分析上市公司市值 ( 亿元 ) PVC 弹性分析 ( 每涨价 1 元 / 吨 ) 烧碱弹性分析 ( 每涨价 1 元 / 吨 ) 产能 ( 万吨 ) 业绩弹性 ( 亿元 ) EPS 弹性产能 ( 万吨 ) 业绩弹性 ( 亿元 ) EPS 弹性中泰化学鸿达兴业君正集团亿利洁能整理图 37: 建议关注上市公司标的盈利预测上市公司股价股本 ( 亿 ) 市值 ( 亿元 ) 中泰化学鸿达兴业君正集团亿利洁能 EPS PE 整理长城证券 22

23 8. 风险提示房地产需求释放不足, 新增产能投放加速, 未来美国低价乙烯法 PVC 对电石法 PVC 的冲击长城证券 23

24 研究员介绍及承诺 Table 3 杨超 : 年任职于鹏华基金, 从事化工行业研究 212 年加入长城证券, 任化工行业分析师顾锐 :29 年至 215 年任职于中山证券 216 年加入长城证券金融研究所, 任化工行业分析师杨晖 : 清华大学化工学士, 日本京都大学经营管理硕士,4 年化工行业经验,216 年加入长城证券本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 吴楠 : , , wunan@cgws.com 李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 杨锦明 : , , yangjm@cgws.com 北京联系人赵东 : , , 王媛 : , , 李珊珊 : , , 张羲子 : , , 上海联系人谢彦蔚 : , , 徐佳琳 : , , zhaodong@cgws.com wyuan@cgws.com liss@cgws.com zhangxizi@cgws.com xieyw@cgws.com xujl@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 68 号特区报业大厦 17 层邮编 :51834 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 :144 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 2 号 A 座 8 层邮编 :2126 传真 : 网址 :

1 PVC 价格回暖, 涨价有望延续 217 年冬季, 受到采暖季限产影响,PVC 下游企业开工率下降, 以及烧碱高景气带来液氯成本下行, 电石法 PVC 价格从 217 年 9 月高位的 75 元 / 吨下行至 217 年 11 月的 6 元 / 吨, 并在 6-63 元 / 吨之间徘徊至 218

1 PVC 价格回暖, 涨价有望延续 217 年冬季, 受到采暖季限产影响,PVC 下游企业开工率下降, 以及烧碱高景气带来液氯成本下行, 电石法 PVC 价格从 217 年 9 月高位的 75 元 / 吨下行至 217 年 11 月的 6 元 / 吨, 并在 6-63 元 / 吨之间徘徊至 218 PVC 行业报告之一 : 边际产能成本提升, 一体化配套企业受益方正证券研究所证券研究报告行业专题报告化工行业行业研究 218.5.22/ 推荐分析师 : 李永磊执业证书编号 : S122517114 TEL: E-mail: liyonglei@foundersc.com 分析师杨晖执业证书编号 : S12251853 TEL: E-mail: yanghui6@foundersc.com

目录 1. PVC 供需格局正在改善 未来新增供给有限 开工率提升空间有限, 库存低位 消费同比增长 11%, 出口和以塑代木做出主要贡献 固定资产投资和房地产销售高涨,PVC 迎来需求旺季 海外市场 : 美国

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