1 PVC 价格回暖, 涨价有望延续 217 年冬季, 受到采暖季限产影响,PVC 下游企业开工率下降, 以及烧碱高景气带来液氯成本下行, 电石法 PVC 价格从 217 年 9 月高位的 75 元 / 吨下行至 217 年 11 月的 6 元 / 吨, 并在 6-63 元 / 吨之间徘徊至 218

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期吉
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1 PVC 行业报告之一 : 边际产能成本提升, 一体化配套企业受益方正证券研究所证券研究报告行业专题报告化工行业行业研究 / 推荐分析师 : 李永磊执业证书编号 : S TEL: liyonglei@foundersc.com 分析师杨晖执业证书编号 : S TEL: yanghui6@foundersc.com 重要数据 : 上市公司总家数 331 总股本 ( 亿股 ) 销售收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 行业平均 PE 平均股价 ( 元 ) 行业相对指数表现 : 28% 22% 16% 1% 4% -2% 217/5 217/8 217/11 218/2 成交金额 ( 百万 ) 化工沪深 3 数据来源 :wind 方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款醋酸行业报告之五 : 醋酸价格创十年新高全国环保大会召开, 推荐六大行业油价涨了买什么? 醋酸行业报告之四 : 海外装置检修常态化, 醋酸暴涨纯碱行业报告之五 : 纯碱价格继续上涨, 关注山东海化和远兴能源进入 4 月份以后, 随着 PVC 下游企业逐渐复工, 同时成本端电石价格逐步上升, 电石法 PVC 价格上涨至最近的 69 元 / 吨附近, 我们判断后续 PVC 上涨行情有望延续短期来看, 边际产能成本上升和检修将推动 PVC 提价边际产能成本将上升华东作为我国 PVC 行业边际产能所在地, 其成本的变化往往直接影响国内 PVC 价格涨跌受到内蒙古环保督察关停石灰石矿, 以及山东地区危化品运输限制影响, 华东地区电石供给未来大概率受限, 电石价格有望上行受到以碱补氯影响, 液氯在 217 年下半至今一直为负成本, 大幅拉低华东地区 PVC 成本, 也是过去半年 PVC 价格低迷的重要原因随着烧碱价格下行, 液氯价格逐步转正, 有望抬高山东地区成本供给方面, 目前 PVC 社会库存 45.6 万吨, 较 3 月高点的 68.4 万吨下行明显, 而后期 5-6 月份将迎来 PVC 检修大潮, 计划检修的企业产能达到 679 万吨, 产能占比达到 27.3% PVC 供给趋紧需求方面,3 月份房屋待售面积同比下滑 16.7%, 房地产去库存较为充分, 有望在下半年迎来补库存需求, 拉动房屋新开工, 进而提高 PVC 需求长期来看,PVC 新增产能有限, 未来开工率逐步上行长期来看,PVC 开工率将持续上行, 盈利中枢上移年 PVC 新增产能计划 258 万吨考虑到过去三年国内落后产能退出 242 万吨, 目前国内尚存 15 万吨以下的小产能 159 万吨, 我们假设其中的 8% 会在 22 年前退出市场, 则到 22 年国内 PVC 总产能预计达到 2621 万吨, 年化增速仅有 1.72% 需求方面, 过去五年 PVC 国内外需求增速年化为 6.37%, 即使按照悲观假设到 22 年的年化需求增长只有 3%, 则预计 PVC 产量在年达到和 1973 万吨, 整体开工率将会逐步上行至 75.3% 一体化配套程度高的企业有望充分受益在这轮原料端推动带来的涨价中, 一体化程度较高的企业能够保证原材料的稳定供给, 且利润空间有望拉大我们认为未来上游资源的配套程度将决定 PVC 企业的竞争优势, 对于一体化配套的比较不仅仅体现在电石 -PVC 配套上, 还应该向上游延伸至石灰石煤炭盐矿和热电厂等资源西北地区企业在上游资源占据明显优势, 未来有望充分受益建议关注西北地区氯碱企业建议关注西北地区一体化程度高, 资源配套情况好的氯碱企业, 关注中泰化学 (PVC 产能 17 万吨 ) 鸿达兴业(PVC 产能 7 万吨 ) 君正集团和亿利洁能风险提示 : 需求不达预期环保督察力度下降

2 1 PVC 价格回暖, 涨价有望延续 217 年冬季, 受到采暖季限产影响,PVC 下游企业开工率下降, 以及烧碱高景气带来液氯成本下行, 电石法 PVC 价格从 217 年 9 月高位的 75 元 / 吨下行至 217 年 11 月的 6 元 / 吨, 并在 6-63 元 / 吨之间徘徊至 218 年一季度末进入 4 月份以后, 随着下游企业逐渐复工, 电石价格逐步上升提高成本, 电石法 PVC 价格上涨至最近的 69 元 / 吨, 我们判断后续 PVC 上涨行情有望延续主要基于以下几个原因 : 短期来看, 边际产能成本上升和检修将推动 PVC 提价边际产能成本方面, 受到内蒙古环保督察关停石灰石矿, 以及山东地区危化品运输限制影响, 华东地区电石供给受限, 价格有望上行液氯在 217 年下半年至今一直为负成本, 随着氧化铝产量减少, 烧碱价格有所下行, 液氯价格逐步转正, 有望抬高山东地区 PVC 成本华东地区作为我国 PVC 边际产能所在地, 其成本提升将会导致全国 PVC 价格的提升供给方面, 目前 PVC 社会库存 45.6 万吨, 较 3 月高点的 68.4 万吨下行明显, 而后期 5-6 月份将迎来 PVC 检修大潮, 计划检修的企业产能达到 679 万吨, 占比达到 27.3% PVC 供给收缩, 有望抬升价格需求方面, 虽然房地产销售数据依然低迷, 但是房地产库存已经接近低谷 218 年 3 月商品房待售面积继续下滑至 5.73 亿平方米, 同比减少 16.7%; 其中住宅商品房待售面积下滑至 2.92 亿平方米, 同比减少 25.4% 房地产新开工在 3 月份出现明显提振, 同比增长 9.7%, 虽然受到资金面压制, 四月份新开工数据回落, 但是我们认为房地产补库存的意愿已经非常强烈, 看好在下半年房地产补库存带来 PVC 需求增长长期来看,PVC 新增产能有限, 未来开工率逐步上行长期来看,PVC 开工率持续上行, 盈利中枢上移年的新增产能计划有 258 万吨考虑到过去三年国内落后产能退出 242 万吨, 目前国内尚存 15 万吨以下的小产能 159 万吨, 我们假设其中的 8% 会在 22 年前退出市场, 则到 22 年国内 PVC 总产能预计达到 2621 万吨, 年化增速仅有 1.72% 需求方面, 过去五年 PVC 国内外需求增速年化为 6.37%, 即使按照悲观假设到 22 年的年化需求增长只有 3%, 则预计 PVC 产量在年达到和 1973 万吨, 整体开工率将会逐步上行至 75.3%

3 图表 1: 中国 PVC 市场价格回升 ( 元 / 吨 ) 1 电石法 PVC 市场价 ( 元 / 吨 ) 乙烯法 PVC 市场价 ( 元 / 吨 ) 图表 2: PVC 与电石价差图 ( 元 / 吨 ) 价差 ( 右 ) 市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 全国市场价 ( 中间价 ): 电石 : 全国电石液氯价格有望提升, 抬高边际产能成本 2.1 电石供给趋紧, 价格有望提升平均一吨电石法 PVC 需要消耗约 1.5 吨电石, 因此电石的价格对 PVC 的成本影响很大, 尤其是对华北和华东地区外购电石的 PVC 企业 218 年 5 月 11 日, 鄂托克旗人民政府发布公告称, 根据中华人民共和国矿产资源法中华人民共和国自然保护区保护条例等法律法规和文件规定, 其决定对甘草保护区内 13 家石膏矿和西鄂尔多斯国家级自然保护区内 11 家非煤矿山依法予以关闭, 其中包括鄂托克旗曙耀石灰石矿和鄂托克旗矿管站千里沟第一石灰石矿内蒙地区 PVC 产能达到 4 多万吨, 电石产能 1 多万吨, 内蒙地区的电石不仅供给本地使用, 同时供给华北华东地区电石法 PVC 企业, 随着未来石灰石供给受限导致电石供给减少, 将提高电石成本此外, 山东地区受危化品运输管控影响, 电石运输车辆紧张

4 我们预计未来电石价格的上行将会成为驱动 PVC 涨价的主要因素图表 3: 华北地区电石市场价 ( 元 / 吨 ) 图表 4: 电石开工率创历年新低 2.2 烧碱价格下行, 液氯成本提高以碱补氯 216 年下半年至今压制 PVC 价格的重要原因之一,16 年下半年氧化铝化纤等行业表现良好, 接货积极性较高, 造纸及印染企业在下半年起也存在一定盈利空间下游需求的旺盛使得烧碱开工负荷处于高位, 直接拉动烧碱价格的上涨国内片碱均价从 216 年开始不到 25 元 / 吨先是拉升至 4 元 / 吨的平台, 然后在 217 年底甚至触及 55 元 / 吨烧碱旺盛之下, 伴生氯气的消耗成为难题, 为了解决液氯胀库的问题, 许多企业对氯气进行低价甚至贴价销售, 部分地区补贴甚至超过 1 元 / 吨目前我国山东地区有烧碱产能 1 多万吨, 配套的 PVC 产能 31 万吨, 每吨 PVC 消耗液氯.6 吨左右该部分企业正是中国目前 PVC 的边际产能, 液氯倒贴出售使得 PVC 边际产能的成本下行

5 图表 5: 过去几年液氯价格 ( 左 ) 和片碱 ( 右 ) 价格走势相反 ( 元 / 吨 ) 国内液氯均价国内烧碱均价年以来, 随着氧化铝产量的下行, 同时化纤造纸等行业盈利有所下降, 烧碱需求有所回落, 企业库存偏高, 烧碱价格受到压制受此影响,4 月份以来, 液氯价格恢复转正目前山东地区液氯价格已经恢复到 1 元 / 吨左右的水平我们认为未来随着液氯价格逐渐回暖, 山东地区 PVC 企业成本有望提高, 同时开工将下行图表 6: 烧碱下游应用比例医药, 4% 冶金, 1% 石油军工, 7% 水处理, 5% 轻工, 7% 印染, 12% 化工, 16% 氧化铝, 34% 造纸, 14% 氧化铝造纸化工印染轻工水处理石油军工医药冶金

212/1 212/7 213/1 213/7 214/1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 218/1 212/1 212/7 213/1 213/7 214/1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 218/1 图表 7: 氧化铝产量 ( 万吨 ) 及累计同比图表 8: 氧化铝产量 ( 万吨 )

6 212/1 212/7 213/1 213/7 214/1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 218/1 212/1 212/7 213/1 213/7 214/1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 218/1 图表 7: 氧化铝产量 ( 万吨 ) 及累计同比图表 8: 氧化铝产量 ( 万吨 ) 及当月同比产量 : 氧化铝 : 累计值产量 : 氧化铝 : 累计同比产量 : 氧化铝 : 当月值产量 : 氧化铝 : 当月同比图表 9: 烧碱价格开始回调 14 出厂价 ( 中间价 ): 烧碱 (32% 离子膜 ): 山东 1, , 图表 1: 3-4 月各地液氯市场价格回升 3 短期供给有望趋紧 3.1 库存低位, 大规模检修影响供给由于冬季是 PVC 的需求淡季, 每年一季度通常是 PVC 的社会库存高位, 目前 PVC 社会库存已经从 3 月高点的 68.4 万吨下降至 45.6 万

7 吨, 而 5-6 月将迎来 PVC 检修大潮,PVC 供给有望趋近, 提升报价图表 11: PVC 库存回落 ( 吨 ) 库存 :PVC: 上游吨社会库存 :PVC 吨 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 图表 12: PVC 库存下行, 价格回暖社会库存 :PVC 吨市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 全国元 / 吨 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 218 年上半年 PVC 企业检修计划主要集中在 4 月份 ( 共 343 万吨 ) 和 5 月份 (3 万吨 ) 根据百川最新统计的数据显示, 目前计划在 5-6 月期间进行检修的企业产能达到 679 万吨, 产能占比达到 27.3%, 虽然大部分检修时间较短, 但短期内仍会对企业开工率造成一定影响

8 企业名称备注产能 ( 万吨 ) 新疆宜化电石法 4 盐湖海纳电石法 2 包头海平面电石法 4 昔阳化工电石法 1 山东东岳电石法 12 陕西金泰电石法 27 山西瑞恒电石法 4 山西榆社电石法 3 河北盛华电石法 26 宜宾天原电石法 38 河南宇航电石法 3 新疆中泰电石法 16 山东信发电石法 7 黑龙江昊华电石法 2 济源方升电石法 6 吉兰泰电石法 4 内蒙君正电石法 7 总计检修产能占比图表 13: 大规模检修即将来临 % 时间 217 年 2 月 17 日停车, 具体开车时间不定 4 月 21 日停车, 具体开车时间不定 1 月 24 日日因故停车, 目前 2 万吨装置恢复 4 月 19 日检修, 计划 5 月 1 日开车 4 月 3 日检修,5 月 4 日开始投料计划 5 月 1 日检修, 预计 17 日恢复 5 月 6 日检修 2 万吨老装置计划计划 5 月 13 日检修一周计划 5 月中旬检修 3-5 天计划 5 月 8 日开始检修 1 条线, 检修 3-4 天,19 日停 2 线,22 日逐步恢复计划 5 月底或 6 月初检修预计 5 月份底或 6 月份检修计划 5 月份下旬检修计划 5 月底或 6 月初检修计划 5 月底检修, 具体时间待定计划 6 月下旬检修计划 6 月份检修 3.2 需求有望底部回暖作为五大塑料之一,PVC 的需求和宏观经济紧密相关, 尤其是房地产需求 PVC 下游需求中 3% 是管材管件,21% 是型材和门窗, 这部分都与房地产相关联根据数据发现, 房地产新开工面积对于 PVC 的需求存在大约半年的领先图表 14: 我国 PVC 企业下游分布地板革壁纸发泡材料, 7% 电缆料, 6% 人造革, 5% 鞋及鞋底材料, 4% 薄膜, 9% 硬制品其他, 5% 软制品其他, 8% 管材管件, 3% 型材门窗, 21% 硬片板材及其他型材, 6% 管材管件型材门窗硬片板材及其他型材硬制品其他鞋及鞋底材料人造革薄膜电缆料地板革壁纸发泡材料软制品其他

9 图表 15: 房屋新开工对 PVC 价格 ( 元 / 吨 ) 存在一定领先市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 PVC( 电石法 ): 全国 : 月房屋新开工面积 : 累计同比中国房地产开发投资完成累计同比自 214 年开始低于固定资产投资完成额,217 年两者基本持平 218 年开始中国房地产投资开发投资完成额开始超过固定资产投资完成额 218 年 3 月, 中国房地产投资开发完成额累计同比达到 1.4%, 达到 215 年以来的新高, 而同期固定资产投资开发完成额为 7.45% 房地产投资开发在投资拉动中的占比凸显从开工和销售面积来看, 虽然房屋销售数据继续下滑, 但是房屋库存已经接近谷底 218 年 3 月商品房待售面积继续下滑至 5.73 亿平方米, 同比减少 16.7%; 其中住宅商品房待售面积下滑至 2.92 亿平方米, 同比减少 25.4% 房地产补库存需求明显,218 年 3 月, 房屋新开工面积同比增长达到 9.7% 随着房屋库存的见底, 房地产补库存将在下半年来临届时将对 PVC 需求形成拉动图表 16: 中国房地产开发投资同比增速超过固定资产投资同比增速房地产开发投资完成额 : 累计同比固定资产投资完成额 : 累计同比 25% 2% 15% 1% 5% %

10 图表 17: 218 年中国房屋新开工面积同比触底回升房屋新开工面积 : 累计同比 (%) 商品房销售面积 : 累计同比 (%) 图表 18: 房屋去库存接近完毕商品房待售面积 : 累计值万平方米商品房待售面积 : 累计同比住宅待售面积 : 累计值万平方米住宅待售面积 : 累计同比 (1) (2) (3) 4 长期趋势 : 行业供需趋紧, 盈利中枢上移目前中国 PVC 产能合计 249 万吨 217 年统计在案的 PVC 新增产能达到 348 万吨, 但是最终实际投产的产能仅有 166 万吨, 考虑到退出的产能 53 万吨, 产能相比 216 年净增加 113 万吨目前, 年的新增产能计划有 258 万吨考虑到年落后产能退出分别达到 92 万吨 97 万吨和 53 万吨, 而目前国内尚存年产 15 万吨以下的小产能合计 159 万吨, 我们假设其中的 8% 会在 22 年前退出市场, 则到 22 年国内 PVC 总产能预计达到 2621 万吨, 年化增速仅 1.72% 需求方面, 过去五年 PVC 国内外需求增速年化为 6.37%, 即使我们悲观假设到 22 年的年化需求增长 3%,PVC 整体开工率将会逐步上行至 75.3%

11 图表 19: 中国 PVC 产能 ( 万吨 ) 及同比 3 25 PVC 产能 PVC 产能增速 % 15% % 4.75% 1.72% 1% 5% % E 219E 22E -5% 图表 2: 中国 PVC 产量 ( 万吨 ) 及开工率产能产量开工率 73.44% 75.3% E 219E 22E 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 图表 21: 年新增产能计划 ( 万吨 ) 企业名称工艺新建产能总计鄂尔多斯电石法 3 7 青岛海晶乙烯法 3 6 金牛乙烯法 4 63 安徽华塑电石法河北盛华电石法 1 35 德州实华电石法 1 4 鲁泰化学电石法 1 46 陕西北元电石法万华化学乙烯法 4 4 上海氯碱乙烯法 4 4 泰州联成乙烯法合计时间计划 219 年计划 219 年计划月募集 9.2 亿元建设 PVC 二期工程, 投产时间计划 18 年中旬开投产时间不确定, 后期还有 4 万吨装置计划扩产时间不确定时间待定预计 22 年预计 22 年预计 219 年第二季度

12 图表 22: 215 年 PVC 退出产能 ( 万吨 ) 图表 23: 216 年 PVC 退出产能 ( 万吨 ) 企业名称产能河南新乡神马 5 河南昊华宇航老厂 1 湖南株洲化工 3 上海氯碱 37 格林艾普 1 总计 92 资料来源 : 氯碱行业协会, 方正证券研究所图表 24: 我国现存的小产能 ( 万吨 ) 明细企业名称福建省东南电化股份有限公司天津渤天化工有限责任公司天津渤天化工有限责任公司四川金路集团股份有限公司四平昊华化工有限公司湖南郴州华湘化工有限责任公司沈阳化工有限公司总计资料来源 : 氯碱行业协会, 方正证券研究所企业名称电石法乙烯法方大锦化 5 乐山永祥 12 成都华融 12 云南天冶公司 12 济源方升 5 山东滨化集团有限责任公司 12 山东东岳氟硅材料有限公司 12 新汶矿业集团泰山盐化工 1 天津大沽化工 1 甘肃银光聚银化工 12 阿拉尔青松化工 12 福建省东南电化 1 苏州华苏塑料有限公司 14 江阴市大华化工 5 泰州正大化工 6 芜湖融汇化工有限公司 1 合计产能一体化配套企业有望充分受益未来, 上游原材料将成为遏制 PVC 行业开工的主要因素, 在一体化配套建设上较为完善的企业有望充分受益目前国内一共有 2 多家企业进行了电石 - 氯碱的配套建设, 涉及 PVC 产能近 11 万吨, 电石产能约 16 万吨具备电石 - 氯碱一体化的企业在成本和抵御原材料价格波动上将具备明显的竞争优势, 而随着东部的落后小产能逐步退出市场, 未来电石 - 氯碱一体化项目在电石行业中所占的比重还将进一步增大继续向上游剖析氯碱企业配套资源, 包括煤矿盐矿石灰石矿和热电厂的情况可以发现, 内蒙和新疆地区企业在资源配套上更加完备在近年的历次 PVC 成本上涨行情中, 其中包括煤炭涨价以及石灰石开采受限造成电石涨价, 得益于稳定的原材料供应和抵御原材料价格波动的能力, 配套完善的企业都表现出了稳健的盈利能力图表 25: PVC- 电石配套企业 ( 万吨 ) 地区企业名称 PVC 产能电石产能新疆天业 14 2 新疆新疆中泰

13 新疆圣雄 5 1 新疆宜化 3 6 鄂尔多斯氯碱 4 13 内蒙古宜化 4 6 中盐吉兰泰 4 64 内蒙内蒙君正 7 1 内蒙亿利化学 5 64 乌海化工伊东东兴化工 3 6 包头海平面 4 6 宁夏宁夏英力特 25 5 宁夏金昱元青海青海宜化 3 4 青海盐湖集团 3 4 山东山东信发 6 1 山西山西瑞恒 2 2 陕西陕西北元四川宜宾天原 4 62 河南河南平煤神马氯碱合计资料来源 : 方正证券研究所图表 26: 国内主要 PVC 企业上游资源配套情况序号区域厂家煤矿盐矿石灰石矿电厂 1 新疆中泰有, 外购为主有, 部分外购无自备电 2 新疆天业有, 外购为主有无自备电新疆 3 新疆圣雄有有有自备电 4 新疆宜化有有有自备电 5 君正化工有无有自备电 6 鄂绒氯碱有无有自备电 7 亿利化学有无无自备电内蒙 8 中盐吉兰泰有有无自备电 9 内蒙宜化无无有自备电 1 乌海化工有无有外购网电 11 青海盐湖有有有自备电青海 12 青海宜化无无无自备电 13 宁夏英力特有无无自备电 14 陕西陕西北元有卤水无外购网电 15 山东山东信发有卤水无外购网电

14 16 宜宾天原有无有自备电四川 17 四川金路无无无外购网电 18 昊华宇航有有无外购网电河南 19 河南神马有卤水无外购网电 2 湖北湖北宜化无有有外购网电资料来源 : 方正证券研究所 6 建议关注西北地区氯碱企业我们建议关注西北地区一体化程度高, 资源配套情况好的氯碱企业, 关注中泰化学 (PVC 产能 17 万吨 ) 鸿达兴业(PVC 产能 7 万吨 ) 君正集团(PVC 产能 7 万吨 ) 和亿利洁能 (PVC 权益产能 2 万吨 ) 上市公司市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 ) 图表 27: 相关公司弹性情况 PVC 弹性分析 ( 每涨价 1 元 / 吨 ) 烧碱弹性分析 ( 每涨价 1 元 / 吨 ) 产能业绩弹性 ( 万吨 ) ( 亿元 ) EPS 产能业绩弹性弹性 ( 万吨 ) ( 亿元 ) EPS 弹性中泰化学鸿达兴业君正集团亿利洁能图表 28: 相关公司盈利预测情况上市公司股价股本 ( 亿 ) 市值 ( 亿元 ) EPS PE 中泰化学鸿达兴业君正集团亿利洁能

15 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 2% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 1% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -1% 和 1% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 1% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 3 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 3 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 3 指数北京上海深圳长沙地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( 137) 36 号新上海国际大厦 36 楼 (212) 深圳市福田区深南大道 413 长沙市芙蓉中路二段 2 号号兴业银行大厦 21(418) 华侨国际大厦 24 楼 ( 4115) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com

4G 用户持续增长, 中长期增长动力十足方正证券研究所证券研究报告中国联通 (600050) 通信行业公司研究公司事件点评报告 / 强烈推荐 ( 维持 ) 通信行业首席分析师马军执业证书编号 : S TEL: E-m

4G 用户持续增长, 中长期增长动力十足方正证券研究所证券研究报告中国联通 (600050) 通信行业公司研究公司事件点评报告 / 强烈推荐 ( 维持 ) 通信行业首席分析师马军执业证书编号 : S TEL: E-m 4G 用户持续增长, 中长期增长动力十足方正证券研究所证券研究报告中国联通 (600050) 通信行业公司研究公司事件点评报告 2018.05.21/ 强烈推荐 ( 维持 ) 通信行业首席分析师马军执业证书编号 : S1220516030001 TEL: 010-68589279 E-mail majun1@foundersc.com 联系人 : 宋辉 TEL: 010-68584861