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疑织滑
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1 期货研究策略报告罗俊江,FRM 增设交割库后期价回归基本面 2009 年 9 月 8 日 PVC 09 年 8 月回顾与 9 月展望大连商品交易所 PVC 0911 合约走势图 PVC 的下跌完全回吐了 7 月中旬以来的涨幅, 回到 6900 元的前期整理平台 PVC 有可能在 6600~6900 元附近震荡筑底, 但要迎来新的涨势, 或许需要静待至明年上半年资料来源 :DCE, 招商期货研究所相关报告市场开始全面复苏 2009/06/10 加速上涨后将呈震荡盘整走势 2009/08/06 各地区房地产成交出现价涨量缩从 7 月份开始, 北京上海广州和深圳等一线城市成交量环比出现不同程度的萎缩进入 8 月, 价涨量缩的范围正在扩大目前, 从周均成交量看, 北京上海南京等城市的新房销量已跌至今年 3 月份的水平 ; 深圳新房销量更是跌至 1 月份的水平业内人士指出, 受房价过快上涨和供给瓶颈影响, 全国楼市放量上升局面已经结束, 房地产企业将面临销量调整的考验原油乙烯价格乙烯价格高位高位震荡震荡原油近期的交易区间有望维持在 65~75 美元之间, 由于 75 美元是一个非常关键和重要的技术位, 原油在 75 美元下可能需要更长时间的整理在原油价格的支撑下, 乙烯价格也维持高位, 使乙烯法 PVC 对电石法 PVC 的成本优势不复存在 9 月份是原油传统上的一个淡季, 原油价格更多的是以震荡整理的走势为主, 向上突破或许最快也要等到 11~12 月焦炭价格有所松动, 电石价格高位僵高位僵持 8 月份全国的电石价格仍然维持高位震荡的走势, 局部地区出现了小幅上涨由于临近国庆, 属于危险品的电石的运输收到一定的限制, 部分地区的供应受到影响另外, 近期成品油的调价也增加了电石的运输成本这些因素都支持电石价格维持高位 9 月或呈震荡筑底筑底走势走势 PVC 的价格主要受成本推动, 其生产成本跟能源产品息息相关, 若上游成本继续上涨, 在成本推动下,PVC 价格有望受成本推动上涨从 PVC 季节性走势图中我们可以看到, 在一般情况下,PVC 在第三季度末和第四季度都不会有大的上涨行情除非生产成本受某些因素影响上涨而推动价格上涨, 我们认为 2009 年剩下的时间 PVC 价格以震荡筑底走势为主敬请阅读末页的免责条款 Page 1

2 期货研究一基本面好忧参半 1 下游消费 : 房地产市场上涨步伐放缓 (1) 各地区房地产成交出现价涨量缩从 7 月份开始, 北京上海广州和深圳等一线城市成交量环比出现不同程度的萎缩进入 8 月, 价涨量缩的范围正在扩大目前, 从周均成交量看, 北京上海南京等城市的新房销量已跌至今年 3 月份的水平 ; 深圳新房销量更是跌至 1 月份的水平业内人士指出, 受房价过快上涨和供给瓶颈影响, 全国楼市放量上升局面已经结束, 房地产企业将面临销量调整的考验目前一线城市整体房价处于历史的高点, 二线城市房价处于 2008 年下半年以来的高点, 重点城市房价较 2007 年下半年平均价格高出 15% 左右上市房企存货总量与年初基本持平, 其中 28 家公司存货较年初有所下降但房企存货结构已有较大变化其中, 已完工开发产品下降明显, 万科华侨城等降幅均在 30% 以上, 体现了上半年销量大增对库存的快速消化 ; 在建产品和拟开发土地较年初有所上升, 表现为开发商加大土地储备和开发力度, 保证了行业未来供应量的提升前期房地产市场的上涨速度过快, 房地产短期或有调整的压力, 价涨量缩也显示房地产市场再像之前一段时间快速上涨的时期已经过去, 房地产将进入缓慢上升的阶段 (2) 房地产行业发展前景图 1: 国家房地产景气指数房地产开发综合景气指数土地开发面积指数房地产开发投资指数销售价格指数资料来源 :Wind, 招商期货研究所 2009 年前 7 个月, 国内房地产市场在流动性充裕和利率环境较低的情况下蓬勃发展国家房地产景气指数 ( 图 1) 在 2-3 月底见底后迅速回升, 销售价格指数涨幅最大, 从 2 月份的升至 7 月份的月份环比也录得最大涨幅, 达 10.19%,6 月份敬请阅读末页的免责条款 Page 1

3 期货研究销售价格指数为房地产开发投资热情也高涨, 开发投资指数 7 月环比上涨 2.86%,6 月份该指数为 93.6 图 2: 房地产土地购置与开发的同比增长率 60 百分率实际完成投资额购置土地面积完成开发土地面积新开工面积资料来源 :Wind, 招商期货研究所在房地产土地购置与开发的同比增长率 ( 图 2) 方面,7 月份的指标继续改善 7 月份新开工面积有由 6 月份的 % 增长至 7 月份的 -9.14%, 土地购置活动也进一步活跃, 土地购置面积由 6 月份的 % 左右上升至 7 月份的 % 左右图 3: 商品房开发与销售的同比增长率 160 百分率 140 商品房施工面积商品房竣工面积商品房销售面积商品房销售额资料来源 :Wind, 招商期货研究所在商品房开发与销售的同比增长率 ( 图 3) 方面, 表现最好的数据在商品房销售额, 销售额的同比增长率不断在扩大,7 月份已达 60.37%; 商品房销售面积的同比增长率也在不断增长, 但是增长要低于销售额,7 月份达 37.11% 敬请阅读末页的免责条款 Page 2

4 2 上游原料价格高位震荡期货研究 (1) 原油乙烯价格高位震荡作为乙烯法 PVC 的主要原料乙烯的价格跟原油的价格息息相关原油从 3 月初的 40 美元附近反弹了 83.3% 至 7 月初的 73 美元附近 ( 图 4),7 月份原油价格调整至 60 美元附近便迅速反弹, 于 8 月末再次尝试突破重要的阻力位 75 美元, 但并未成功原油近期的交易区间有望维持在 65~75 美元之间, 由于 75 美元是一个非常关键和重要的技术位, 原油在 75 美元下可能需要更长时间的整理在原油价格的支撑下, 乙烯价格也维持高位, 使乙烯法 PVC 对电石法 PVC 的成本优势不复存在 9 月份是原油传统上的一个淡季, 原油价格更多的是以震荡整理的走势为主, 向上突破或许最快也要等到 11~12 月图 4: 美国 NYMEX 原油现货月走势图资料来源 : 博易大师, 招商期货研究所乙烯价格在 8 月里继续上涨, 西北欧价格从 7 月底的 895 美元 / 吨上涨至 9 月初的 1005 美元 / 吨 ( 图 5), 涨幅达 12.29% PVC 西北欧价格有所回落, 从 7 月底的 1005 美元 / 吨上涨至 9 月初的 945 美元 / 吨, 回落幅度达达 5.97% 敬请阅读末页的免责条款 Page 3

5 图 5: 国际市场现货 PVC 和乙烯的价格期货研究美元 / 吨乙烯 PVC 资料来源 : 招商期货研究所注 :PVC 为西北欧 FOB 价格, 乙烯为西北欧 CIF 价格 (2) 焦炭价格有所松动, 电石价格高位僵持作为电石的上游原料的焦炭, 最近 1 个月价格有所松动 ( 图 6) 山西河津的价格由 7 月底的 1730 元 / 吨下滑至 9 月初的 1650 元 / 吨, 上海的价格近 1 个多月都维持在 1830 元图 6: 二级冶金焦价格 3500 元 / 吨 3000 山西河津上海资料来源 :Wind, 招商期货研究所秦皇岛煤炭库存从 7 月底的 519 万吨下跌至 9 月初的万吨, 处于近 2 年来较低的水平, 体现出近期煤炭需求较为强劲, 煤炭价格或存在进一步的上涨空间敬请阅读末页的免责条款 Page 4

6 期货研究图 7: 秦皇岛港煤炭库存 1, 万吨资料来源 :Wind, 招商期货研究所作为电石法 PVC 的主要原料电石的价格跟其上游原料焦炭的价格息息相关电石的价格跟随焦炭的价格在 7 月也有显著的上涨, 由于电石行业本来的利润空间就较小, 所以其受上游的焦炭的价格影响较大如果焦炭的价格继续上涨, 势必推动电石价格上涨, 进而进一步从成本上推升 PVC 的生产成本 8 月份全国的电石价格仍然维持高位震荡的走势, 局部地区出现了小幅上涨由于临近国庆, 属于危险品的电石的运输收到一定的限制, 部分地区的供应受到影响另外, 近期成品油的调价也增加了电石的运输成本这些因素都支持电石价格维持高位表 1: 国内电石主流报价地区价格类型 7 月 24 日报价 9 月 4 日报价最高涨跌西北送到价西南送到价华北送到价华南送到价华中送到价东北送到价华东送到价备注敬请阅读末页的免责条款 Page 5

7 期货研究 3 企业生产成本概算根据上游成本, 我们可以利用以下的经验公式来计算 PVC 的大概生产成本电石法 PVC 成本 = 电石价格 *1.5+ 其他费用 ( 元 ) PVC 成本 =1.012*VCM 价格 + 工激 ( 目前按 VCM 价格在美元 ) 其中 :VCM 价格 =VCM-CFR 价格 *6.8347( 人民币 / 美元 )*1.17*1.065 至 9 月初, 电石在不同的地区价格差异较大, 在 2650~3300 元 / 吨, 对应的 PVC 的生产成本在 5475 元 / 吨 ~6950 元 / 吨乙烯法方面,9 月初的 VCM( 氯乙烯单体 ) 价格在 715~725 美元 / 吨, 对应的 PVC 生产成本在 7046~7132 元 / 吨表 2:PVC 生产企业成本概算电石价格 ( 元 / 吨 ) 电石 PVC 成本 ( 元 / 吨 ) VCM 价格 ( 美元 / 吨 ) VCM 价格 ( 元 / 吨 ) 工激成本 ( 美元 ) 乙烯 PVC 成本 ( 元 / 吨 ) ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 资料来源 : 招商期货研究所 4 季节性特征显示 9 月呈弱势机会较大根据前几年 PVC 的年内走势 ( 图 8) 看,PVC 每年的走势基本上都是呈现前半年上涨敬请阅读末页的免责条款 Page 6

8 期货研究并于第 3 季度中间时刻见顶, 然后 3 季度末和 4 季度内都呈现逐步回落寻底的走势今年前 8 个月的走势跟往年走势也较为一致, 根据这个季节性特征,9 月份里 PVC 呈弱势的机会较大图 8:PVC 季节性走势图资料来源 : 招商期货研究所敬请阅读末页的免责条款 Page 7

9 二技术面分析期货研究 1 主力持仓分析图 9:PVC 全部合约主力持仓图主力多头主力空头主力净持仓资料来源 : 招商期货研究所注 : 主力多头 ( 空头 ) 为净持仓排名前 20 名会员所有合约净持仓数合计在 7 月的上涨行情中, 盘面显示为主力仍然是以空头为主由于受 PVC 交割库容不足以及大宗商品市场普遍上涨影响,PVC 期货价格较现货价格在前期一直处于期货价格溢价非常大的状况, 最高时溢价接近 1000 元主力或以期现套利为目的, 一直维持着空头的头寸随着交易所增加交割仓库和大宗商品市场升势告一段落后, 最终以期价回归现货价格结束, 预期未来期货价格更能体现现货价格以及基本面的影响 2 增设交割库令期现价差收窄 7~8 月份 PVC 期货对现货的溢价的其中一个重要原因是交易所原设的 5 个交割仓库面临 PVC 库容不足的困扰, 令市场弥漫着空头无法交货的气氛但是 8 月份交易所两度增加交割仓库, 分别在 8 月 3 日和 8 月 28 日, 增设了上海华谊天原化工物流有限公司浙江尖峰国际贸易有限公司以及广东储备物资管理局八三处为 PVC 交割仓库因为 PVC 产能充足以及分散 ( 不存在垄断 ), 并不存在缺货问题, 交割环节是否顺畅落在了库容是否足够的因素上在经历扩容后, 现时全国共有 8 个交割仓库,5 个在华东,3 个在华南增设交割库成为期现价差最终收窄的一个重要因素由于前期期现价差较大, 空头交货较为踊跃交易所注册仓单急增, 至 9 月 4 日已达 5855 手, 后期有可能会进一步增加交易所或许会继续增设交割库敬请阅读末页的免责条款 Page 8

10 期货研究图 10: 大商所 PVC 库存 ( 手 ) 资料来源 :99qh, 招商期货 3 快速下跌后或将继续筑底图 11:PVC 0911 合约走势图资料来源 : 招商期货研究所从技术图形 ( 图 11) 上看,PVC 完全回吐了 7 月中旬以来的涨幅, 回到 6900 元的前期整理平台 PVC 有可能在 6600~6900 元附近震荡筑底, 但要迎来新的涨势, 或许需要静待至明年上半年敬请阅读末页的免责条款 Page 9

11 三 9 月或呈震荡筑底走势期货研究我国 PVC 的产能较为充足, 开工率近 2 年保持在 50%~60% 的水平,PVC 一直保持供应充足的状态目前 PVC 的期现价差虽然已大幅收窄, 但仍然处于一个较大的水平, 期现价差的变化更大地取决于交割流程是否顺畅这个环节上 PVC 的价格主要受成本推动, 其生产成本跟能源产品息息相关, 若上游成本继续上涨, 在成本推动下,PVC 价格有望受成本推动上涨从 PVC 季节性走势图中我们可以看到, 在一般情况下,PVC 在第三季度末和第四季度都不会有大的上涨行情除非生产成本受某些因素影响上涨而推动价格上涨, 我们认为 2009 年剩下的时间 PVC 价格以震荡筑底走势为主综上所述, 我们认为 9 月份 PVC 期货的价格将围绕 6600~6900 元这个范围震荡, 建议投资者以震荡思路操作, 避免追涨杀跌敬请阅读末页的免责条款 Page 10

12 期货研究招商期货研究产品信息招商期货智睿理财将复杂的研究成果以简洁易懂的形式表现出来, 并以最直接快捷有效的方式在盘中即时传递给投资者, 直接应用于实战目前已推出套利金短线盈程序宝期现通等系列产品非招商期货客户如想获取该项产品, 请致电或发邮件至研究员简介罗俊江,FRM: 香港科技大学金融数学与统计学硕士, 土木工程硕士拥有期货从业资格和证券从业资格全球仅有名 (2008) 的 GARP 协会成员之一擅长期权定价, 统计分析以及随机微积分计算, 对 Black-Scholes 模型, 各种利率模型, 资产管理模型与风险管理 (VaR) 有深刻的理解并能熟练地运用到实际研究分析中免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述品种买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告仅向特定客户传送, 版权归招商期货所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的免责条款 Page 11

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事