( 二 ) 氯碱市场:2014 年 PVC 产能自 08 年以来首次出现减少, 减产保价或是未来的趋势 ; ( 三 ) 下游需求: 房地产市场正逐渐走向下坡,2014 年中和 PVC 价格走势相关性较高的新屋开工率已连续十个月出现负增长, 未来需求仍不乐观一宏观市场 2014 年美国经济逐渐复苏

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坡冉
7 years ago
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1 银河期货研究中心能源化工组 2014 年 12 月 23 日星期二银河期货研究中心年报 &: 北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 :: 经济下行环境下 PVC 低位运行概率大行情回顾图 1:PVC1505 合约走势图资料来源 : 博弈大师银河期货研究中心 2013 年 PVC 产能继续大幅增加近 338 万吨, 把 PVC 的总体产能推向了一个新的高峰, 而且新增产能中有万吨集中投产将本就处于跌势中的 PVC 价格推向更深的深渊, 当然产能的增加是导致 PVC 价格下跌的一方面 ; 另外同时下游房地产市场出现的需求减少也是导致 PVC 价格回落的另一个重要因素, 各地房屋价格回落, 新屋开工率增速大幅下滑等让 PVC 实际需求和未来预期发生了重要变化 2014 年 PVC 价格跌破长期以来的徘徊区间也跌破了上市以来的最低价格, 价格连创新低甚至到了现在仍没有见底的意思本期观点宏观面 : 美国经济好转美元强势回归给商品市场带来压力 ; 国内 CPI 低位运行,PMI 在荣枯线附近徘徊都给货币政策带来空间, 但经济结构调整进行时难免 GDP 继续回落, 实体经济仍面临考验基本面上 : ( 一 ) 上游市场: 电石产量库存都大幅增加, 原油回落致乙烯价格大幅降低或导致电石价格再下一个台阶 ; 1

2 ( 二 ) 氯碱市场:2014 年 PVC 产能自 08 年以来首次出现减少, 减产保价或是未来的趋势 ; ( 三 ) 下游需求: 房地产市场正逐渐走向下坡,2014 年中和 PVC 价格走势相关性较高的新屋开工率已连续十个月出现负增长, 未来需求仍不乐观一宏观市场 2014 年美国经济逐渐复苏, 各项经济指标都显示了美国正走在经济好转的路上, 在 12 月初公布的美国失业率和非农就业人数上都好于预期, 目前美国失业率水平基本要回到了经济危机爆发前的水平, 在这样的环境下美元再次逐渐回流美国, 美元强势的强势回归使得美元汇率逐渐升高, 目前来看, 美国正逐步把国内矛盾一步步移向国际市场, 美国和以美元计价的时代仍无法撼动, 这给大宗商品市场带来了压力国内方面,2014 年以来我国一直实行稳健的货币政策, 逐渐推进利率市场化, 但随着我国 CPI 水平持续处于偏低水平及 PMI 数据也在短暂的复苏后再次跌至荣枯线附近后,11 月 22 日央行两年多来首度降息以刺激经济, 反映了国家在经济结构调整中面临的各方面数据下行的压力作为 GDP 增速中坚力量的房地产市场在经历了一系列的政策调整后, 年初开始已经出现了不同程度的回落反应, 房地产市场的回落直接影响了 GDP 的水平, 在 2014 年全力保 7 的时代, 降准降息给了房地产市场一个喘息的机会经济结构调整仍是一个长期的过程, 努力保持经济稳定增长是 2015 年经济工作的主要任务, 在结构调整中实体经济虽然仍将面临压力, 但在目前 CPI 相对较低的水平下政策空间还是相对充足的,2015 年或是一个经济小幅下行政策上相对宽松的一年图 2: 美国失业率水平图 3: 国家统计局 CPI 走势二基本面情况 ( 一 ) 上游原料 : 原油回落拉低乙烯价格, 电石市场压力骤增 2

3 图 4: 近三个月电石价格走势图 5: 国内电石产量情况电石作为高耗能产业一直以来是整合对象,2014 年电石大企业进一步增多, 资金原料采购企业成本方面的优势都在集中, 在一定程度上降低了电石生产的成本, 也提高了大企业开工的稳定性 2014 年 11 月份电石单月产量达到了万吨, 达到了有史以来的单月产量最高位, 环比 10 月份还有 5% 的增长,1-11 月份总产量已经达到了万吨, 前 11 个月的总量就已经超过了 2013 年全年万吨的水平虽电石价格屡创新低, 大电石炉开工却仍然稳定, 电石产量也就持续居于高位原油价格受到全球经济下滑预期及沙特等产油国国维持原油产量不变的决定, 原油价格一落千丈, 短短半年时间原油价格跌了近 50%, 在这样的情况下, 进口乙烯价格也出现大幅回落, 乙烯法和电石法 PVC 价格差距瞬间拉小, 乙烯法 PVC 因质量较好而更受青睐, 所以在这样的处境下电石法 PVC 或只能依靠降价来获得市场, 从而倒逼电石价格继续回落总体来看, 目前原油价格快速回落至近年来低点, 未来经济并不理想, 原油长期低位的可能性仍然存在, 在这样的环境下我国电石法 PVC 或面临长期压力, 由于电石企业的成本也有所降低, 所以电石价格或有进一步回落空间 ( 二 ) 氯碱平衡---- 液氯液碱价格保持平稳, 氯碱市场相对平衡 3

4 图 6: 国内液氯市场价格走势图图 7: 国内液碱价格走势图资料来源 : 卓创资讯银河期货研究中心今年以来液氯价格整体表现好于往年, 在一定程度上缓解了以往氯碱企业依靠生产 PVC 来消耗液氯的局面, 从而减轻了 PVC 市场的压力 2013 年年后液氯价格走出了一波反弹行情, 在 2015 年国家把重点放在农业上的同时液氯作为生产农药的原料或还能迎来一波上涨的机会液碱市场也保持了相对稳定的状态, 虽然价格相比前两年的高位已经回落了不少, 但随着液碱下游开工稳定, 液碱价格保持住了稳定态势作为液碱的重要下游市场, 氧化铝市场或在经济转型中面临着较大压力, 同时每逢年初液碱需求都是相对需求较弱的时期, 所以液碱价格此时或面临回调压力氯碱平衡在年初打破将对短期 PVC 市场形成压力 ( 三 ) PVC 产能首次负增长应对价格连续下滑图 8:PVC 现货市场走势图图 9:08 年来 PVC 产能变化情况 2014 年 11 月份我国 PVC 产量为万吨, 环比提升 4.2%, 同比降 1.2%, 累计产量万吨, 同比增长 8%,PVC 生产企业开工趋稳, 整体开工率在 59.4%, 环比提升 1.4% 虽然产量仍保持增长, 但在内忧外患下, 4

5 2014 年 PVC 行业承受了巨大压力, 在利润逐渐减少的环境下产能在连续增长后今年首次出现了产能负增长的情况, 差能由去年的 2455 万吨减少到 2422 万吨从 PVC 现货价格走势图 ( 图 8) 中可以看出, 受到原油价格回落影响乙烯法 PVC 价格出现了大幅快速回落, 一直以来电石法生产 PVC 是我过的重要 PVC 来源, 但进两个月受到乙烯法 PVC 价格快速回落影响, 国内 PVC 市场悄然发生了一些变化 - 进口增多, 乙烯法生产 PVC 开工有所提高, 进口 VCM 单体也开始增多从质量上来看, 乙烯法 PVC 也胜于电石法, 所以乙烯法 PVC 价格迅速回落后直接给电石法 PVC 市场带来压力, 若原油价格持续维持低位将使 PVC 价格继续面临压力图 10: 我国房地产市场情况经过连续几年来对房地产市场调控,2014 年开始和 PVC 价格走势相关性比较高的新屋开工面积增速出现了连续负增长给 PVC 价格带来巨大压力在经过一年的调整后, 降准降息给房地产市场虽然带来了短暂的支撑, 但房地产的黄金时代或已经过去, 随之而来的是全国各个城市房价的震荡回落这是不争的事实整体来看, 房地产市场正逐渐由盛转衰,PVC 市场需要发展更为宽阔的市场来抵消因房地产市场需求减弱带来的产量过剩的局面三操作建议 5

6 图 11:GDP 增速和 PVC 价格走势相关性在经济结构调整的过程中对实体经济的压力已经在 2014 年逐渐显现, 又在房地产市场由盛转衰的周期上 PVC 面对多重压力经济结构调整仍在继续原油价格回落电石企业大型化带来的低成本时代也逐渐来临, 所以 PVC 未来仍面临着长期的压力调整,2014 年 PVC 产能出现负增长后显示了 PVC 市场也在积极优化产业结构, 但这是一个被动的调整从上图 ( 图 11) 也可以看出,PVC 和 GDP 的大方向基本一致, 在未来经济缓慢下行的环境下 PVC 弱势低位运行的可能性更大原油价格若跌破 50 美元,PVC 跌破前期 5200 元 / 吨的可能性也将增大免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告版权归银河期货研究中心所有未获得银河期货研究中心书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内, 银河期货研究中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 6

OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否中国电信不适用中国移动华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否盈富基金

OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否中国电信不适用中国移动华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否盈富基金恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14