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招金期货 原油 218 年报告 217 年 12 月 22 日 原油宽幅震荡一年, 预期继续震荡 招金期货研究院于芃森 招金期货研究院 于芃森 QQ:1171762 摘要 : 217 年国际原油延续 216 年的震荡恢复 走势, 全年处于宽幅震荡状态, 并未出现明显 的暴涨暴跌行情 OPEC 及俄罗斯等国年内限产效果一般, 但全球库存还是出现了明显的下降, 然而油价在走高之后, 美国页岩油等国际产能开始恢复, 整体上对供需平衡的改善造成了破坏 依照 OPEC 及俄罗斯既定目标, 以及目前原油库存的下降速度, 国际油市仍将需要超过一 招金期货研究院 年的时间方能将总库存降至 5 年均线附近 在 诸多利好与利空并存的状态之下, 国际油市全 年处于区间震荡走势, 既未能突破 3 年来最高 点, 也未能跌破 3 年来最低点 更多资讯请关注 :www.zjfco.com 微信号 :zhaojinyanjiu

目录 一 217 年原油行情回顾... 1 1 217 年原油走势详解... 1 2 主要走势特点... 2 二 217 年原油供应分析... 3 1 OPEC 供应分析... 3 2 美国供应分析... 5 3 全球供应分析... 6 三 217 年原油市场需求分析... 6 1 美国需求分析... 6 2 全球供需平衡分析... 9 四 CFTC 持仓分析... 1 1 CFTC 非商业性持仓走势分析... 1 2 CFTC 非商业性持仓与原油价格走势分析... 11 五 总结与后市预测... 12 1 217 年原油走势总结... 12 2 218 年原油走势预测... 13 3 相关投资及策略建议... 14 4 近期国际专家对于油市言论... 14

一 217 年原油行情回顾 图 1:217 年 WTI 与布伦特原油主力合约走势图 ( 日线图 ) 7. 6. 5. 4. 3. 35. 25. 15. 5. -5. -15. -25. -35. WTI ( 美元 / 桶 ) 布伦特 ( 美元 / 桶 ) 布伦特 -WTI( 美元 / 桶 : 右轴 ) 数据来源 : 文华财经 招金期货研究院 整体来看, 今年原油市场走出一个横盘震荡行情, 从年初的 55 美元 / 桶到年中的 42 美元 / 桶再到 年末的 57 美元 / 桶, 可看作 V 型, 未能取得有效突破 1 217 年原油走势详解 1 月, 受 OPEC 限产开始执行影响, 油价止跌, 但由于并未出现明显的数据利好, 也未能出现上涨, 整体处于宽幅震荡状态 2 月,OPEC 执行结果出炉,OPEC 国家切实执行了减产协议, 但因为美国数据呈现较大利空, 油价继续宽幅震荡 3 月, 因美国数据持续呈现利空,OPEC 减产效果受到广泛质疑, 油价在横盘近两个半月后出现下滑 4 月,OPEC 暗示要延长减产协议, 并持续的对油市进行提振, 但美国大规模的出口引发业内恐慌, 油价先涨后跌 5 月,OPEC 月底举行的减产会议引发业界广泛关注, 美国数据开始呈现利好, 油价止跌反弹, 一 1

直涨至月底 6 月, 受 OPEC 会议结果不及业内预期影响, 油市大幅下滑, 并于 6 月 21 日创造年内最低点 42.5 美元 / 桶 7 月, 受美国数据开始呈现利好 ( 原油库存下降 ) 及 OPEC 减产效果显现影响, 油价宽幅震荡上行 8 月, 受 OPEC 减产效果一般及投资者对美国攀升的产量和不断增长的活跃钻机数影响, 再度宽幅震荡下行 9 月,OPEC 减产取得阶段性效果, 全球原油库存出现有效下降, 但美国产量一直走高, 出口创造纪录, 油价冲高回落 1 月, 受各方利好数据及美国连续遭遇飓风产量降低的影响, 油价取得盘整上行, 整体突破了周线的压力位 11 月,OPEC 减产一周年, 并在月底举行进一步限产会议, 而美国数据持续多空交织, 油价开始宽幅震荡 12 月, 受美国数据利好与利空持续并存及投资者对油市信心减淡影响, 油市一直处于窄幅震荡状态 2 主要走势特点 图 2: WTI 与布伦特原油主力合约十年走势图 ( 日线图 ) 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 35 25 15 5-5 -15-25 -35 布伦特 -WTI( 美元 / 桶 : 右轴 ) WTI ( 美元 / 桶 ) 布伦特 ( 美元 / 桶 ) 数据来源 : 文华财经 招金期货研究院 2

215.1 215.2 215.3 215.4 215.5 215.6 215.7 215.8 215.9 215.1 215.11 215.12 216.1 216.2 216.3 216.4 216.5 216.6 216.7 216.8 216.9 216.1 216.11 216.12 217.1 217.2 217.3 217.4 217.5 217.6 217.7 217.8 217.9 217.1 217.11 从历史走势来看, 原油自 215 年初开始至今一直处于宽幅震荡走势, 而且难以出现有效的突破, 这主要是年内各方面数据一直呈现多空并存的影响结果 而就价差而言, 美油全年保持对布油的价差稳定, 主要是美国开始了对全世界的原油出口, 其出口量基本与 OPEC 限产的份额相同, 全球出现的实际供应减量实际仅为俄罗斯的减量份额, 这也是 OPEC 与俄罗斯限产效果低于投资者预期的主要原因 从走势来看, 尚不能完全认定油价的底部已完全形成, 随着时间的推移, 各方消息混杂, 上行动力严重不足, 一旦油市再度出现较大利空, 有出现再度下滑的可能 二 217 年原油供应分析 1 OPEC 供应分析 35 34 33 32 31 3 29 图 3:OPEC 总产量走势图 ( 月线图 ) 28 数据来源 : 文华财经 招金期货研究院 从 OPEC 产量来看, 年初 OPEC 限产效果明显, 出现了连续 4 个月的产量下滑, 并于 217 年 3 月出现了近三年来的产量最低点, 但随即因为尼日利亚和利比亚两个减产豁免国的增产而大幅走高, 并逐渐稳定在 216 年上半年的产量,OPEC 国家整体不再像 216 年一样大幅增产, 但同样没有出现较大幅度的减产, 这令油市持续的呈现震荡 3

图 4:OPEC 各国产量走势图 ( 月线图 ) 12 1 8 6 4 2 阿尔及利亚 ( 千桶 / 天 ) 安哥拉 ( 千桶 / 天 ) 厄瓜多尔 ( 千桶 / 天 ) 伊朗 ( 千桶 / 天 ) 伊拉克 ( 千桶 / 天 ) 科威特 ( 千桶 / 天 ) 尼日利亚 ( 千桶 / 天 ) 卡塔尔 ( 千桶 / 天 ) 阿联酋 ( 千桶 / 天 ) 委内瑞拉 ( 千桶 / 天 ) 利比亚 ( 千桶 / 天 ) 数据来源 : 文华财经 招金期货研究院 从 OPEC 各国产量来看, 执行限产最为彻底的为沙特, 基本上占据了 OPEC 减产的八成份额, 第二大产油国伊拉克减产较少, 全年表现都较为稳定, 各个减产国中, 仅有委内瑞拉实现了超额减产 ( 本国经济下滑造成原油投入下降是减产的主因 ), 而其他产油国并未完全的执行减产的份额, 利比亚和尼日利亚甚至出现了增产, 这对 OPEC 整体的减产造成了严重的影响 217 年 11 月底,OPEC 新一届限产会议决定将上述两国的 218 年产量限定于 217 年 1 月产量以下 整体来看, 限产的效果已经逐步的显现, 但 OPEC 市场份额的丧失同样严重, 如何在 218 年稳妥的退出限产为 OPEC 面临的最重要问题 2 美国供应分析 图 5: 美国原油产量与活跃钻机数走势图 ( 周线图 ) 4

12 1 8 6 4 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 产量 ( 千桶 / 天 ) 活跃钻机数 ( 座 : 右轴 ) 数据来源 : 文华财经 招金期货研究院 217 年美国的供应随油价波动, 呈现先跌后涨态势, 因油价持续下滑, 美国对于原油的钻机投入逐渐减少, 并于 217 年 3 月出现了活跃钻机数全年最低的情况, 而随着原油价格的逐步波动, 美国的产量也在 217 年的 5 月出现了年内的最低, 随着油价的逐步反弹,OPEC 减产效果显现之后, 美国的供应同步出现了大幅的走高 除去因飓风影响墨西哥湾地区产量意外下降两周外, 下半年美国供应一直呈现递增的态势, 并刷新历史产量最高的纪录 截止 12 月 15 日当周, 美国原油产量已达到 978 万桶 / 日, 创有记录以来最高, 并逼近了沙特和俄罗斯, 有望成为世界上第三个日产超过 1 万桶 / 日的国家 而根据活跃钻机数量不断攀升来看, 美国产量峰值仍未到达 美国的大幅增产对 OPEC 的限产行动起到了一定的抵消作用, 而随着美国大规模出口的开始, 部分 OPEC 及俄罗斯丢掉的市场份额已被美国完全占据 3 全球供应分析 图 6: 世界主要产油国活跃钻机数走势 ( 月线图 ) 5

12 1 8 6 4 2 亚太 ( 座 ) 中东 ( 座 ) 世界 ( 座 ) 数据来源 :OPEC 月报 招金期货研究院 因油价持续低迷, 全球主要产油国的活跃钻机数量全年变动不大 其中, 中东地区因为几乎全部属于 OPEC 国家, 全年都在执行限产, 活跃钻机数量持稳为主, 整体供应变化不大 部分国家存在较多的闲置产能, 例如伊拉克, 在北部库尔德人地区出现供应问题后, 迅速的启动了南部原油产区的闲置产能,9 万桶 / 日的产量能够在一周内迅速的恢复, 这证明中东地区存在迅速扩大产能 3% 的可能 在下半年原油价格企稳回升之后, 全球活跃钻机数量再度开始了增长, 主要的增量来自于北美和亚太地区, 预期在 218 年, 实际的供应将超过 217 年 三 217 年原油市场需求分析 1 美国需求分析 图 7:216-217 美国炼厂总输入量与开工率走势图 ( 周线图 ) 6

215/12/3 216/1/3 216/2/29 216/3/31 216/4/3 216/5/31 216/6/3 216/7/31 216/8/31 216/9/3 216/1/31 216/11/3 216/12/31 217/1/31 217/2/28 217/3/31 217/4/3 217/5/31 217/6/3 217/7/31 217/8/31 217/9/3 217/1/31 217/11/3 18 1.% 17 16 15 14 13 12 95.% 9.% 85.% 8.% 75.% 7.% 65.% 11 6.% 炼厂总输入量 ( 原油, 千桶 ) 炼厂开工率 数据来源 :wind 招金期货研究院 从美国炼厂总输入量及炼厂开工率来看, 除去 9 月,1 月有两周因飓风影响开工出现异常下降之外, 美国全年需求一直处于往年同期态势, 即 1-2 月份开工下降, 需求减缓,4-8 月开工上升, 应对夏季出行高峰,8-11 月为相对的开工低点 12 月开工增长应对冬季取暖高峰 美国 217 年炼厂全年平均开工率高于 9%, 体现美国需求依旧旺盛, 但美国今年加大了汽油的出口, 高开工率和高需求量并不完全是美国国内需求所致 在成品油市场上, 美国也在积极的抢占市场份额 图 8: 美国原油库存走势图 ( 周线图 ) 6 2 5 4 15 1 5 3 2 1 库存环比变化 库存量 (5) (1) (15) (2) 数据来源 :wind 招金期货研究院 从美国原油库存来看, 呈现冲高下行状态, 自 4 月份美国库存达到历史性高峰 5.34 亿桶之后, 7

211/1/7 211/4/7 211/7/7 211/1/7 212/1/7 212/4/7 212/7/7 212/1/7 213/1/7 213/4/7 213/7/7 213/1/7 214/1/7 214/4/7 214/7/7 214/1/7 215/1/7 215/4/7 215/7/7 215/1/7 216/1/7 216/4/7 216/7/7 216/1/7 217/1/7 217/4/7 217/7/7 217/1/7 便开始了下降, 一方面是因为美国原油进口减少, 出口增加, 开始了削减战略储备库存, 抢占原油市场份额的工作 ; 另一方面是美国炼厂持续的保持高开工率, 并对外大量的出口成品油 综合来看, 进口减少, 出口增加, 炼厂高开工的综合效果导致美国库存大幅下降, 但整体库存依旧处于高位, 依旧对原油市场保持较强的压制力度 图 9: 美国成品油库存走势图 ( 周线图 ) 28,. 26,. 24,. 22,. 2,. 18,. 16,. 美国汽油库存 : 千桶 18,. 17,. 16,. 15,. 14,. 13,. 12,. 11,. 1,. 美国馏分油库存 : 万桶 数据来源 :wind 招金期货研究院 从美国成品油库存来看, 除去 9-1 月份因极端灾害性自然天气影响, 基本上全年保持了往年的季节性特征, 即冬季汽油用量减少, 库存增加, 馏分油取暖用量增加 但从整体库存上可以看出, 今年美国原油产量增加, 炼厂保持高开工, 需求并未大幅增加之际, 整体库存下降明显, 体现出美国出口量增加极为迅速 这也是国际油价及成品油市场持续的保持压力的主要原因 图 1: 美国原油库存于价格对比走势图 ( 周线图 ) 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1,.. 14 12 1 8 6 4 2 库存现货价 (WTI: 右轴 ) 8

22-3 23-6 24-9 25-12 27-3 28-6 29-9 21-12 212-3 213-6 214-9 215-12 217-3 22-3 23-6 24-9 25-12 27-3 28-6 29-9 21-12 212-3 213-6 214-9 215-12 217-3 数据来源 :wind 招金期货研究院 从近年的美国库存与价格走势对比来看, 美国库存的下降是国际油价上涨的主因, 但今年的表现明显偏软, 主因美国库存依旧处于相对高位, 而美国库存的下降是对外出口的增加 换句话说, 美国转移了自己的库存, 并削弱了 OPEC 及俄罗斯限产的效果, 整体上持续的打压着油价, 而且美国的产量还在不断的攀升, 严重的冲击着全球原油市场的供需平衡 2 全球供需平衡分析 图 11: 全球总供应和总需求图 ( 季线图 ) 12. 1. 8. 世界原油总供给量 1. 9. 世界原油需求量 6. 4. 2. 8. 7.. 原油需求量 : 世界 : 合计 数据来源 :IEA 贝克休斯 招金期货研究院 根据国际能源署 (IEA) 统计显示, 今年全年实际供应小于需求, 但全球原油的需求增速放缓, OPEC 及俄罗斯采取的限产行动有效的平衡了市场, 但中国等库存不透明国家的实际库存在增加, 全球全年实际并未实现较大的供需失衡 美国库存的下降是美国主动降库存的结果, 年初美国总统特朗普宣布将用 1 年左右的时间出售美国一半左右的战略储备库存, 美国开始大规模出口原油, 并持续对市场形成压制 就库存来看, 目前全球库存下降缓慢的主因是库存的转移, 全球的库存在实现新一轮的平衡 图 12: 全球总供需平衡图 ( 季线图 ) 9

22-3 22-1 23-5 23-12 24-7 25-2 25-9 26-4 26-11 27-6 28-1 28-8 29-3 29-1 21-5 21-12 211-7 212-2 212-9 213-4 213-11 214-6 215-1 215-8 216-3 216-1 217-5 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5-2. 数据来源 :IEA 贝克休斯 招金期货研究院 单就供需来看, 随着全球需求的进一步增加, 和 OPEC 及俄罗斯的限产出现了良好的效果, 整体供需开始向着有利于产油国的方向发展, 这得益于较低的油价压制了高价产能的生产 但随着油价的回升, 产能释放比较迅速, 一旦涨至 6 美元 / 桶, 附近, 全球超过 9% 的产能获得了收益, 将会刺激原油更多的产出, 将会破坏减产限产的努力 218 年为 OPEC 限产的退出年, 能否在年内完成全球去库存的步伐, 将取决于油价的走势, 油价涨幅过高过快, 这一进程将会变得极为艰难 四 CFTC 持仓分析 1 CFTC 非商业性持仓走势分析 图 13:CFTC 非商业性持仓走势图 ( 周线图 ) 1

9 8 7 6 5 4 3 2 1 7 6 5 4 3 2 1 多空净持仓 ( 右轴 ) 多头持仓空头持仓 数据来源 :CFTC 招金期货研究院 自 216 年 8 月 OPEC 透出限产意愿开始, 投机多头持仓便开始大幅增加, 并于 217 年初达到阶段性顶峰, 之后因美国库存数据的利空及 OPEC 减产效果的不明显, 出现了第一次大规模的减持, 而投机空头出现了第一次大幅增持, 这轮造成了今年 6 月底原油价格创造年内低点的行情 自今年 8 月开始,OPEC 开始筹备限产延长至 218 年底, 并得到各界的广泛支持, 投机多头又开始了第二轮大幅的增持, 并于 217 年 11 月初当周创造历史新高, 但随即因 OPEC 会议结果不及预期, 以及过度投机后产生的避险情绪出现减持现象, 目前处于投机多头与投机空头对比最为强烈的时段 2 CFTC 非商业性持仓与原油价格走势分析 图 14:CFTC 非商业性持仓与 WTI 价格走势图 ( 周线图 ) 11

211/1/7 211/4/7 211/7/7 211/1/7 212/1/7 212/4/7 212/7/7 212/1/7 213/1/7 213/4/7 213/7/7 213/1/7 214/1/7 214/4/7 214/7/7 214/1/7 215/1/7 215/4/7 215/7/7 215/1/7 216/1/7 216/4/7 216/7/7 216/1/7 217/1/7 217/4/7 217/7/7 217/1/7 7 6 5 4 3 2 1 14 12 1 8 6 4 2 CFTC 投机多头净持仓 WTI 原油价格 数据来源 :CFTC 招金期货研究院 自 CFTC 投机多头净持仓与 WTI 原油价格走势来看, 今年投机度一直较高, 但并没有对原油的价格走势造成较大的影响, 主因油价在长时间低迷之后, 产业空头一直在滚动套保, 持续的将现货套入期货并交割, 而产业多头接货意愿一直较差, 整体需求无法释放, 从而形成了较大的打压 而一旦投机多头出现较大减持的情况, 油价下行的空间整体也变得有限 217 年, 诸如高盛, 巴克莱等国际投行机构纷纷撤出了关于原油期货的投资, 使得整个原油期货的投机度一度下降, 而历史上原油大幅涨跌都会使得这些投行机构出现利润大增或缩水的情况 就目前情况来看, 持仓的增加并不完全代表投机的活跃, 相反出现了持仓增加, 而价格走势放缓的迹象, 这说明原油市场的投资更为理性 五 总结与后市预测 1 217 年原油走势总结 217 年, 国际原油年初处于相对高位横盘约两个月时间, 但随即因为美国数据的持续利空而震荡下滑, 并于 6 月 21 日完成年内低点 42.5 美元 / 桶测试, 然后因为美国库存的下滑及 OPEC 国家整体出口的减少而取得反弹, 并于 11 月 24 日 OPEC 会议召开前期触及年内最高点 59.5 美元 / 桶 纵观全年, 呈现不规则的 V 型, 但整体行跌幅度最大仅为 1% 左右, 并未出现大幅涨跌, 且一直在周线的 12

压力位下运行 整体来看, 油价依旧处于 215 年初开始的低位横盘震荡之中, 交投重心有所上移, 但表现并不强势 2 218 年原油走势预测 图 15: 原油期价预测图 数据来源 :wind 资讯 招金期货研究院 根据目前走势来看, 因美国进入原油需求的相对淡季, 而且在不断的增加产量, 预期在 218 年初会形成一个较为明显的利空局面, 油价在年底横盘近两个月之后极有可能会开启一轮下跌走势 但 OPEC 与俄罗斯等国的限产仍在, 整体上对全球的供应依旧呈偏紧的态势, 预期年初的下跌不会深跌, 且受到投机多头持仓依旧处于历史高位来看, 整体将难以出现大幅的下滑 在出现一轮下行回调之后, 油价将再度反弹, 依旧呈现相对高位震荡的走势 年中 OPEC 对于限产将执行至何时的态度将决定油价的阶段性走势 218 年下半年的走势将会出现较为极端的情况, 一是美国原油的产出极有可能超越沙特逼近俄罗斯, 将成为世界上最大的产油国, 而俄罗斯对于限产的态度并不完全明确, 而整个限产如何合理有效的退出将成为影响走势的关键 如果减产协议出现问题, 有国家提前退出, 则油市将再度转为下行, 并有创造新低的可能 如果整个限产协议完整的执行至年底, 而且全球的原油库存出现明显的下降, 则油价有进一步走高并突破的可能 整体来看, 当前油价正处于近 3 年来第三次横盘震荡时期, 目前油市时间点及消息面与去年同期相似, 都是 OPEC 决定限产, 都是处在年底美国原油使用的淡季时段, 消息上都是口头的利好偏多, 但实际上未能看到较为明显的数据支撑 而现货的基本面与 215 年中期相似, 都是在油价恢复上行走势之后出现了美国活跃钻机数量大幅增加, 而原油的整体供需平衡仍未恢复, 油市有进一步出现供 13

大于需的可能 值得注意的是, 前两次横盘都在两个月左右的时间, 目前本次横盘已经进入第七周, 即将进入尾期 ; 前两次横盘之后, 都是因为利空消息再度出现走跌 整体来看, 如果未能出现较大的利好或利空刺激, 原油 218 年将延续 215 年至今的震荡走势, 并且震荡幅度将继续收窄 3 相关投资及策略建议鉴于当前处于美国原油增产及需求的淡季时段, 美国数据上有进一步出现较大利空的可能, 加之近期对于 OPEC 减产效果的质疑再度升温, 油价有可能在 218 年 1 月中旬开启新一轮震荡下行走势, 下部支撑在 5-51 美元 / 桶 3 月份,OPEC 将再度决定 218 年具体的限产时限, 且 3 月份之后国际需求开始逐步回升, 整体上对油价将会再度产生支撑, 油价有望在 3 月份开启上涨, 并一直持续至年中 下半年的走势将会因为 OPEC 退出限产及美国产量增加的不确定性引发较为极端的行情, 需视进一步的消息及供需平衡具体对待 建议在 55-58 以上布局空单, 在 5-51 区间止盈, 周期为 3 个月左右 4 近期国际专家对于油市言论据美国商品期货交易委员会 (CFTC) 公布的最新数据显示, 最近一周, 作为套期保值指标的掉期经纪商净空头头寸已连续第九周增加, 并刷新纪录高位 随着油价在今年四季度触及两年多来的最高水平, 原油生产商已经找到了锁定价格的最佳方法 据外媒针对 53 家北美钻探商进行的调查显示, 自今年三季度以来, 生产商已经对明年的原油产量进行对冲, 均价在每桶 48.95 美元 美国能源信息署 (EIA) 表示, 明年美国原油产量将超过 1 万桶 / 日, 而国际能源署 (IEA) 也预计明年非 OPEC 国家的供应将增长 2 万桶 / 日, 且将超过全球石油需求增速 尽管部分分析师预计 218 年美国页岩油将满足全球的石油需求, 但荷兰银行认为明年页岩油产量仅会增长 7-8 万桶 / 日 该行预计明年布伦特原油均价在每桶 7 美元, 是本次调查中最为看涨的机构 荷兰银行高级能源经济学家 Hans van Cleef 称, 美国整体页岩油原油产量一直在持续上升, 但如果你看独立的盆地, 比如 Bakken 盆地, 就会发现产量很难增长 科威特新任石油部长 Bakheet Al-Rashidi 预计明年石油需求将有 健康 地增长, 预计消费量将增加 15 万桶 / 日 这一数字与摩根大通 (JPMorgan) 对明年的需求预估相符 该行预计 218 年美国 WTI 原油将在每桶 54.88 美元, 布伦特原油在每桶 6 美元 谈及供应增长方面, 摩根大通石油市场研究主管 Abhishek Deshpande 称, 我们在做预估时已假 14

设美国供应以十分高的水平增长, 如果需求增长不出现意外的下降, 那么依靠 OPEC 明年继续减产的 支持, 原油市场将良好地平衡 招金期货研究院 咨询热线 :533-233693 免责声明本报告仅向特定媒体传送, 未经招金期货研究院授权许可, 任何引用 转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 招金期货研究院力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标 财务状况或需要 投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 15