3 季度业绩环比回落 41.5%, 整合矿亏损影响业绩 EPS: 前 3 季度, 公司实现 EPS 1.02 元, 同比下降 18.6%, 其中 季度实现 EPS 分别为 0.41 元 0.38 元和 0.22 元,3 季度环比下滑 41.5%, 主要由于 3 季度喷吹煤量价齐跌 ; 营

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1 Table_Top 潞安环能 ( sh) 喷吹煤量价齐跌致 3 季度业绩回落, 未来增长相对确定 安鹏分析师 沈涛分析师 电话 : 电话 : anpeng@gf.com.cn shentao@gf.com.cn 执业编号 :S 执业编号 :S 季度业绩环比回落 41.5%, 整合矿亏损影响业绩前 3 季度, 公司实现 EPS 1.02 元, 同比下降 18.6%, 其中 季度实 现 EPS 分别为 0.41 元 0.38 元和 0.22 元,3 季度环比下滑 41.5%, 主要由 于 3 季度喷吹煤量价齐跌 ; 公司整合矿亏损 3 季度大幅影响业绩, 导致 :1) 前三季度管理费用率同比上升 3.0 个百分点 2)3 季度单季度子公司亏损 1.10 亿元 ( 上半年盈利 0.88 亿元 ),3) 少数股东损益前 3 季度亏损增加至 2.03 亿元 ( 上半年亏损 0.87 亿元 ) 不过公司现金流情况较好,3 季度应收票据 大幅回落, 应收账款仅略有增加 3 季度公司业绩回落主要由于喷吹煤量价齐降预计公司喷吹煤综合价格由上半年的约 960 元 / 吨, 降至 3 季度末约 780 元 / 吨 ; 喷吹煤销量由上半年约 580 万吨, 降至 3 季度单季度约 190 万吨 4 季 度环比可能有所改善 除喷吹煤外公司销售综合价格 3 季度变化不大, 其中 混煤销售主要以合同煤为主, 预计综合价格维持上半年约 460 元 / 吨 未来三年产量复合增长 16%, 业绩提升相对明确公司整合煤矿产能达到 2000 万吨, 13 年起有望陆续贡献产量, 预计公司 产量将分别为 3300 万吨 4055 万吨和 4510 万吨, 复合增速为 16% 除了整合矿销售贡献的利润之外, 公司此前计提的一次性损失也将减少 (11 年全年亏损 11 亿元,EPS 负面贡献约 0.3 元 ) 13 年 PE 15 倍, 业绩增长明确, 资产注入预期强烈, 维持 买入 预计 年 EPS 为 1.20 元 1.11 元和 1.40 元, 对应 PE 为 和 12 倍, 估值低于行业水平, 公司整合矿业绩增长明确, 且资产注入预期强 烈 ( 集团具备注入条件的煤矿包括司马 郭庄 慈林山 高河矿产能达 1400 万吨 ), 维持 买入 评级 风险提示 : 整合矿进度低于预期, 喷吹煤价格下跌 预测及评估 E 2013E 2014E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 17.34% 4.66% % 9.49% 19.37% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 62.96% 11.62% % -6.96% 25.79% 每股收益 ( 元 ) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 公司评级 当前价格 合理价值 前次评级 股价走势 采掘 / 煤炭开采 Ⅱ 证券研究报告 _XX _ 季报点评报告 年年 6 月 月 31 日日 -38% 2011/ /2 2012/5 2012/8 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 沪深 股票数据 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 主要股东 : 2301/2301 山西潞安矿业 ( 集团 ) 有限责任公司 主要股东持股比例 63.99% 流通 A 股比例 % 财务比率 ROE 25.77% ROA 12.00% 资产负债率 54.53% 2011 年报数据 数据来源 : 山西潞安环保能源开发股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务 本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明 11% 1% -9% -18% -28% 潞安环能沪深 元 元 买入

2 3 季度业绩环比回落 41.5%, 整合矿亏损影响业绩 EPS: 前 3 季度, 公司实现 EPS 1.02 元, 同比下降 18.6%, 其中 季度实现 EPS 分别为 0.41 元 0.38 元和 0.22 元,3 季度环比下滑 41.5%, 主要由于 3 季度喷吹煤量价齐跌 ; 营业收入和成本 : 前 3 季度, 公司实现营业收入和营业成本分别为 亿元和 87.7 亿元, 同比下滑 10.3% 和 9.0%, 其中 3 季度实现营业收入和营业成本分别为 47.0 亿元和 29.9 亿元, 环比回落 12.5% 和 2.2%; 营业收入下滑主要由于喷吹煤量价齐跌导致综合售价回落 ; 毛利率 : 前 3 季度, 公司毛利率为 41.1%, 同比回落 0.9 个百分点 其中,3 季度毛利率为 36.4%, 环比下滑 6.7 个百分点 ; 期间费用率 : 前 3 季度, 公司期间费用率为 21.3%, 同比增长 3.0 百分点, 其中管理费用率 销售费用率和财务费用率同比分别上升 3.0 个百分点 持平和上升 0.1 个百分点 3 季度公司期间费用率为 24.4%, 环比上涨 3.3 个百分点 ; 其中管理费用率上升主要由于整合煤矿计提的损失增加 ; 现金流 : 前 3 季度, 公司经营活动现金流量净额 / 营业收入比值为 18.7%, 同比下滑 0.7 个百分点 其中 3 季度比值为 34.0%, 回款情况基本良好 ; 公司的应收账款和应收票据上半年末分别为 70.2 亿元和 9.7 亿元,3 季度末分别为 63.1 亿元和 12.0 亿元, 现金流情况基本稳定, 没有明显恶化 子公司业绩 : 母公司和合并利润表 3 季度 EPS 分别为 0.27 元和 0.22 元, 子公司亏损主要来自整合煤矿 粗略估算 3 季度单季度整合煤矿亏损幅度达到约 5 亿元 (11 年全年亏损 11 亿元,EPS 负面贡献约 0.3 元 ) 表 1: , 公司单季度财务概况 指标 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011A 2012Q1 2012Q2 2012Q3 营业收入 营业成本 毛利率 45.3% 41.2% 40.1% 45.1% 43.5% 43.1% 36.4% 管理费用 管理费用率 13.1% 16.6% 17.0% 21.6% 15.6% 18.6% 22.1% 销售费用 财务费用 期间费用率 17.7% 17.9% 19.2% 23.8% 18.5% 21.1% 24.4% 营业利润 利润总额 归属母公司净利润 净经营现金流 经营现金流 / 收入 20.8% 25.5% 11.2% 32.6% 23.3% 1.1% 34.0% 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 第 2 页

3 3 季度公司业绩回落主要由于喷吹煤量价齐降 3 季度公司业绩环比下滑主要由于喷吹煤量价齐降 我们估计公司喷吹煤综合价格由上半年的约 960 元 / 吨, 降至 3 季度末约 780 元 / 吨, 累计降幅达到 19%; 喷吹煤销量 3 季度也有明显下滑, 上半年喷吹销售总量约 580 万吨, 而 3 季度单季下降至约 190 万吨 不过 9 月末至目前, 山西地区炼焦精煤价格略有回升, 预计受此影响公司喷吹煤价格有望企稳上涨,4 季度环比可能有所改善 除喷吹煤外, 公司混煤销售主要以合同煤为主, 预计综合价格维持上半年约 460 元 / 吨, 另外公司有少量精煤销售,3 季度综合价格变化相对也不大 未来三年产量复合增长 16%, 业绩提升相对明确 公司忻州和临汾地区共整合煤矿资源 1500 万吨, 加上此前的温庄 上庄 姚家山煤矿, 未来 3 年新增产能达到 2000 万吨 我们预计 13 年起公司的整合煤矿将开始陆续贡献产量, 从而为公司未来数年的成长提供充分保障 预计随着未来 3 年公司整合矿井的陆续投产, 公司 产量将分别为 3300 万吨 4055 万吨和 4510 万吨, 复合增速为 16% 除了整合矿销售贡献的利润之外, 公司此前计提的一次性损失也将减少 (11 年全年亏损 11 亿元,EPS 负面贡献约 0.3 元 ) 临汾地区整合进展较快, 预计 13 年初开始贡献产量 公司在临汾地区的整合资源保有储量合计为 3.75 亿吨, 权益保有储量 2.54 亿吨 整 合后将规划建设 9 座矿井, 合计产能 720 万吨, 权益产能 481 万吨, 主要煤种为优质 肥煤 主焦煤和肥气煤 其中新良友 开拓 后堡 3 座矿井有望于 2013 年初投产 表 2: 公司临汾地区整合小矿概况权益比例 煤种 保有储量 产能 黑龙煤业 60% 肥煤 主焦煤 县伊田肥煤业 60% 肥煤 主焦煤 元兴煤业 83% 肥气煤 宇鑫煤业 70% 焦煤 配焦煤 新良友煤业 80% 肥煤 肥气煤 黑龙关煤业 55% 肥煤 开拓煤业 60% 肥气煤 后堡煤业 60% 肥气煤 隰东煤业 80% 肥煤 肥气煤 总计 第 3 页

4 权益量 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 忻州地区矿井预计 14 年后逐步投产 公司依托旗下子公司潞宁煤业 (57.81%) 总共整合忻州宁武地区的地方煤矿 26 座, 保有储量合计为 亿吨, 权益保有储量 6 亿吨 整合前产能近 500 万吨 ; 整合后规划建设矿井 8 座, 规划产能 780 万吨 / 年 ( 与原煤矿整合后 1000 万吨 ), 权益产能 412 万吨, 主要煤种为动力煤 由于资金 人员储备等因素, 潞宁整合进度较临汾地区慢, 预计 14 年以后逐步投产 表 3: 忻州地区整合小矿概况 权益比例 煤种 保有储量 整合后产能 11 年净利润 静安煤业 51% 主焦煤 大汉沟煤业 100% 主焦煤 前文明煤业 100% 主焦煤 忻峪煤业 51% 主焦煤 大木厂煤业 100% 主焦煤 孟家窑煤业 100% 主焦煤 忻丰煤业 100% 主焦煤 忻岭煤业 100% 主焦煤 总计 权益量 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 其他矿井 : 姚家山矿预计 3 季度试运转, 上庄 温庄预计 14 年后投产 除临汾 忻州地区外, 公司目前正在整合的矿井项目主要还包括温庄煤业 上庄矿 和姚家山矿 其中姚家山矿进度稍快, 预计 13 年有望投产, 上庄 温庄预计 14 年以 后逐步投产 表 4: 其他地区整合矿概况 矿井名称 权益 煤种 保有储量 产能 温庄煤业 67.50% 贫瘦煤 焦煤 上庄煤矿 60% 贫瘦煤 贫煤 姚家山煤矿 90% 贫瘦煤 总计 权益量 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 第 4 页

5 预计公司未来 3 年产量复合增速为 16% 我们预计随着未来 3 年公司整合矿井的陆续投产, 公司 产量将分别为 3300 万 吨 4055 万吨和 4510 万吨, 复合增速为 16% 表 5: 年, 公司产量复合增速达 16.8% 矿井名称 权益 产能 本部五矿五阳煤矿 100% 漳村煤矿 100% 王庄煤矿 100% 常村煤矿 100% 屯留煤矿 100% 小计 临汾整合矿 67% 忻州整合矿 91% 温庄煤业 68% 上庄煤矿 60% 姚家山煤矿 90% 小计 合计 权益合计 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 集团后备资源丰富, 注入预期较强 大股东承诺在未来几年将集团成熟的产能逐步注入上市公司,2011 年集团既有矿产量 7718 万吨, 是上市公司的 2.2 倍, 其中司马矿 (52%,300 万吨 ) 郭庄矿(70%, 180 万吨 ) 慈林山矿(93%,300 万吨 ) 和高河煤矿 (55%,600 万吨 ) 具备注入条件 表 6: 集团可注入资源概况 煤矿名称煤种比例产能可采储量备注 慈林山煤矿无烟煤 93% 具备注入条件 在产煤矿 郭庄煤矿无烟煤 70% 待注入, 潞安集团 51.72% 司马煤矿无烟煤 52% 待注入, 潞安集团 70% 职工股 30% 在建煤矿古城矿井贫煤 无烟煤 100% 在建, 预计 2014 投产 第 5 页

6 李村煤矿 贫煤 无烟煤 100% 在建, 预计 2014 投产 高河煤矿 动力煤 55% 已投产, 外资参股, 具备注入条件 新疆煤化工 长焰煤 在建 整合煤矿 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 盈利预测 预计 年 EPS 为 1.20 元 1.11 元和 1.40 元, 对应 PE 为 和 12 倍, 估值 低于行业水平, 公司整合矿业绩增长明确, 且资产注入预期强烈, 维持 买入 评 级 风险提示 整合矿进度低于预期, 喷吹煤价格下跌 第 6 页

7 资产负债表 单位 : 百万元 至 12 月 31 日 流动资产 15,818 17,820 17,428 22,074 27,960 货币资金 7,213 8,038 8,836 12,244 16,471 应收及预付 7,872 9,073 7,987 9,070 10,635 存货 其他流动资产 非流动资产 13,546 16,751 16,628 17,003 17,469 长期股权投资 固定资产 7,257 6,992 4,103 1,318-1,365 在建工程 1,557 2,931 4,305 5,679 7,053 无形资产 3,940 5,785 7,582 9,368 11,142 其他长期资产 资产总计 29,364 34,572 34,056 39,077 45,429 流动负债 12,648 16,023 12,348 14,132 16,168 短期借款 1,130 1,280 1,280 1,280 1,280 应付及预收 11,036 13,245 11,068 12,852 14,888 其他流动负债 482 1, 非流动负债 3,961 2,830 3,467 3,967 4,467 长期借款 3,097 1,967 3,467 3,967 4,467 应付债券 其他非流动负债 负债合计 16,609 18,853 15,815 18,098 20,635 股本 1,151 2,301 2,301 2,301 2,301 资本公积 1, 留存收益 6,364 8,359 11,109 13,667 16,886 归属母公司股东权益 8,577 11,262 14,012 16,571 19,789 少数股东权益 ,382 负债和股东权益 26,046 30,949 30,433 35,455 41,806 利润表 单位 : 百万元 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) [Table_Pic1] 资产负债率趋势 84% 77% 70% 63% 56% 49% 资产负债率 [Table_Pic3] 经营利润率趋势 45% 40% 34% 29% 23% 18% 资产周转率 毛利率 EBIT Margin [Table_Pic4] 收入与利润增长趋势 63% 45% 26% 8% -10% -28% EBITDA Margin 收入同比增长 [Table_Pic5] 投资回报率趋势 58% 49% 41% 32% 24% 15% 净利润同比增长 ROIC ROE 第 7 页

8 现金流量表 单位 : 百万元 至 12 月 31 日 经营活动现金流 6,053 7,314 4,842 6,203 7,067 净利润 3,343 3,340 2,523 2,738 3,815 折旧摊销 1,999 2,802 2,668 2,577 2,487 营运资金变动 292 1,015-1, 其它 投资活动现金流 -4,746-4,739-2,889-2,891-2,891 资本支出 -4,554-4,234-2,969-2,971-2,971 投资变动 其他 筹资活动现金流 ,200-1, 银行借款 3,394 1,566 1, 债券融资 -2,163-1,472-2, 股权融资 其他 -1,473-1, 现金净增加额 1,191 1, ,408 4,228 期初现金余额 5,283 7,213 8,038 8,836 12,244 期末现金余额 6,474 8,588 8,836 12,244 16,471 [Table_Pic2] 资本支出与经营活动现金流 百万元 资本开支 [Table_Pic6] 相对估值 经营活动现金流 11 主要财务比率单位 :% 至 12 月 31 日 成长能力营业收入 17.3% 4.7% -10.9% 9.5% 19.4% 营业利润 40.8% 6.3% -25.8% 8.5% 39.1% 归属于母公司净利润 63.0% 11.6% -28.3% -7.0% 25.8% 获利能力毛利率 40.3% 45.1% 40.2% 38.3% 38.9% 净利率 15.6% 14.9% 12.6% 12.5% 14.6% ROE 40.1% 34.1% 19.6% 15.4% 16.3% ROIC 58.0% 44.2% 27.3% 30.5% 41.4% 偿债能力资产负债率 63.8% 60.9% 52.0% 51.0% 49.4% 净负债比率 -26.7% -27.4% -28.0% -40.3% -50.7% 流动比率 速动比率 营运能力总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标 ( 元 ) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA [Table_Pic7] PE BAND 元 7 09/11 10/05 10/11 11/05 11/11 12/05 元 潞安环能 6X 12X 17X 23X 29X [Table_Pic8] PB BAND Q09 3Q09 1Q10 P/E 3Q10 1Q11 3Q E EV/EBITDA 8 09/11 10/05 10/11 11/05 11/11 12/05 潞安环能 1X 3X 4X 5X 7X 2014E 第 8 页

9 广发煤炭行业研究小组 安鹏, 分析师, 上海交通大学金融学硕士,3 年煤炭行业研究经验,2012 年进入广发证券发展研究中心 沈涛, 分析师, 对外经济贸易大学金融学硕士,4 年煤炭行业研究经验,2012 年进入广发证券发展研究中心 相关研究报告 潞安环能 ( sh): 合同煤占比高支撑煤价, 成本费用控制能力强 沈涛 潞安环能 ( sh):1 季度净利润同比持平,12 年看资产注入 沈涛 潞安环能 (601699): 整合煤矿亏损致管理费用提升,12 年看资产注入 安鹏 广发证券 公司投资评级说明 买入 (Buy): 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 (Hold): 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell): 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_Address 广州市深圳市北京市上海市 地址 广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15A03-04 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 第 9 页