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1 站在變動的浪尖成熟市場與歐洲 Martin Skanberg 施羅德環球基金系列歐洲股票基金經理人 僅供專業顧問使用, 本資料不適合一般投資人

2 02/12/ :47: 年 話題不斷的一年 1

3 政治圈永遠高潮迭起...

4 02/12/ :47:10 美國政治風險 2016 年美國總統選舉 Source: Flickr.com. 3

5 民調結果顯示希拉蕊將勝選 (340 vs. 198) 但要小心觀察搖擺州 - 尤其是俄亥俄州與佛羅里達州 希拉蕊勝選機率 :86.2% 10 大搖擺州 州選舉人票數差距 佛羅里達 29 D 賓州 20 D 俄亥俄州 18 R 密西根州 16 D 北卡羅萊納州 15 R 維吉尼亞州 13 D 威斯康辛州 10 D 科羅拉多州 9 D 內華達州 6 D 明尼蘇達州 10 D 總計 146 其他州民調結果 川普當選 198 希拉蕊當選 194 推估結果 川普 231 希拉蕊 307 資料來源 :FiveThirtyEight.com 統計截至 2016 年 10 月 23 日 4

6 英國脫歐帶來的混亂究竟是迎來新的曙光? 或只是茶餘飯後的新聞報導? 英國可能會在 2017 年上半年啟動里斯本條約第 50 條 資料來源 :Vox Europe.com 5

7 美國 經濟展望在政治風險升溫前夕轉佳

8 經濟衰退的疑慮減輕美國陷入經濟衰退的機率 美國經濟陷入衰退的機率 Probability of a US recession,,% % US 美國經濟衰退時期 NBER recession phase S&P 500 指數年增率 y/y%,% 美國經濟諮商局經濟領先指標 US Conference Board Leading Indicator 資料來源 :Thomson Datastream 全美經濟研究所 施羅德經濟研究部門 截至 2016 年 9 月 15 日 7

9 美國經濟數據反彈, 下半年經濟表現可望轉強市場調查與 實際公佈 的結果雙雙改善 年增率 %, y/y,% 指數 Balance 6% 65 4% 5% 4% 60 3% 3% 2% 55 2% 1% 50 0% 1% -1% 45-2% -3% 40 0% -4% 美國 US GDP 成長率 (1q lag), lhs ISM 製造業指數 Manufacturing, 右軸 composite, rhs ( 落後一季, 左軸 ) -1% 美國 GDP GDP growth 季增率 Q/Q, SAAR GDPNow 成長率即時預測結果 Nowcast ( 經季節調整年增率 ) 資料來源 :Thomson Datastream 施羅德經濟研究部門 截至 2016 年 9 月 13 日 資料來源 : 施羅德投資,2015 年第一季 8

10 聯準會美國勞動市場 ( 非勞動人口但現在有意求職者 + 總失業人口 ) 除以總職缺數目 人數 / 每個職缺數目 人數 / 每個職缺數目 勞動市場正在緊縮 資料來源 : 美國勞動統計局 JOLTS Haver Analytics DB Global Markets Research 截至 2016 年 9 月 9

11 歐洲的轉機

12 市場是否輕忽升息威脅? 薪資成長停滯 ( 目前 ), 但美元走弱減輕通縮壓力 年增率 y/y %,% 8 年增率 y/y,% % 聘僱成本指數 ECI (wages( and 薪資 salaries), ), 年增率 y/y%,% 失業率 Unemployment,(%, 反向 rate, 右軸 (%, ) inverted), rhs 亞洲金融危機 Asia crisis Import 進口物價 Prices ( 不含石油 exc ) Oil 美元相對於一籃子貨幣之匯率指數 US $ Broad fed index (3m lag), rhs ( 落後三個月, 右軸 ) 資料來源 :Thomson Datastream 施羅德經濟研究部門 截至 2016 年 8 月 11 資料來源 : 施羅德投資,2015 年第一季

13 信用市場 : 家庭無意或無力重新舉債即便經歷這幾年的去槓桿化, 美國家庭仍在修復資產負債表 美國負債相對於 GDP 之比例 : 依部門 相對於 % of GDP 之比例 家庭和房貸持續降低槓桿 隨著併購和股票買回大增美國企業的債務創下歷史新高 家庭 Households 政府 Govt ((Fed., 聯邦政府 州政府 地方政府 State & Local) ) 企業 Business ( 非金機構 (Non-fin) ) 資料來源 :Thomson Datastream 施羅德經濟研究部門 截至 2016 年 8 月 12

14 歐洲央行政策有效提升流動性量化寬鬆政策有助於降低主權債 ( 以及企業債券 ) 殖利率 Bn 三年期再融資操作 3-year refis Start of tenders with full allotment 啟動固定利率全額標售流動性 at fixed rates 700 量化寬鬆政策 QE 600 一年期再融資操作 1-year refis 重新啟動 3-month refi 500 重點式長期再融資操作 restarted TLTROs 三個月再融資操作 Jun07 Jun08 Jun09 Jun10 Jun11 Jun12 Jun13 Jun14 Jun15 Jun16 Excess 存於歐洲央行之銀行額外儲備 banking reserves at the ECB 資料來源 :Thomson Datastream 歐洲央行 施羅德經濟研究部門 統計截至 2016 年 9 月 13 日 13

15 歐元區貨幣供給與放款活動整體經濟活動浮現正面訊號 12 個月貨幣供給增減幅度,% Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 M3 貨幣供給 12 個月放款增減幅度,% Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 對非金融機構放款 Loans to non-financial corporation 對家庭放款 Loans to households 對私部門之放款 Loans to private sector 資料來源 :Thomson Datastream, 截至 2016 年 8 月 31 日 ;2 資料來源 :Thomson Datastream, 截至 2016 年 8 月 31 日 14

16 調查顯示經濟數據在脫歐公投後出現回升歐元區 GDP vs. BNB 調查 & 採購經理人指數 % 6 % Eurozone GDP growth, Y/Y Belgian National Bank survey (standardised) rhs Markit PMI, EZ Composite (standardised) rhs Source: Thomson Datastream, Markit, Belgian National Bank, Eurostat, Schroders Economics Group. Updated 25 October

17 歐洲和美國企業的獲利成長及淨利率比較市場對歐洲的預期非常低 未來 12 個月預估每股盈餘 1 過去歷史 12 個月淨利潤率,% MSCI EMU (LHS) MSCI US (RHS) Europe ex UK US 1Source: Thomson Datastream, 30 September 2016, 2Source: Thomson Datastream, 30 September 2016, Indices used: Datastream Europe ex UK, Datastream US. 16

18 歐洲股市無論就絕對值或相對值來看都深具價值吸引力接近歷史低點 全球各區域景氣循環調整後的本益比 (P/E) 55x 50x 45x 40x 35x 30x 25x 20x 15x 10x 05x Pan 歐洲 Europe US 美國 亞太 Asia-Pac ( 日本除外 ex ) Japan 歐洲平均值 Europe Average 距離歷史平均水準, 歐股評價仍有 56% 的上檔空間 Source: Thomson Datastream, Schroders. As at 30 September Regions shown are for illustrative purposes only and should not be viewed as a recommendation to buy or sell. 17

19 2017 年與未來的投資主題

20 如此大量的流動性還能維持多久? 各大央行究竟印了多少鈔票? 主要央行之資產負債表總值 Value of assets in central ( banks' 兆美元 balance ) sheets (Trillions of USD) 兆美元 歐元區 Eurozone 日本 Japan 瑞士 Switzerland 中國 China 美國 US 英國 UK 資料來源 :Thomson Datastream 施羅德經濟研究部門 統計截至 2016 年 9 月 15 日 19

21 長達 30 年的債券多頭市場是否將要結束? 低回報率的債券持續支撐股票 Yield % Germany 10yr Yield US 10yr yield Source: Schroders, Thomson Datastream, as at 30 September

22 負利率是否為長期停滯性通膨的訊號? 27%( 約等於 7 兆美元 ) 的已開發市場主權債券目前為負利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Jan 14 Jul 14 Jan 15 Jul 15 Jan 16 Jul 16 $9 $8 $7 $6 $5 $4 $3 $2 $1 $0 % of Bloomberg Developed Sovereign Bond index with negative yields, weighted Value of Bloomberg Developed Sovereign Bond index with negative yields, rhs (trillions) Source: Bloomberg, Schroders Economics Group. 26 August

23 醫療保健與核心消費類股的評價逼近歷史相對高點與科技泡沫時期如出一轍 投資評價 : 經週期調整後本益比相對於大盤之溢價 / 折價 Europe 歐洲醫療保健類股 Health Care Europe 歐洲核心消費類股 Consumer Staples 資料來源 : 施羅德 Thomson Datastream, 統計截至 2016 年 9 月 30 日 類股統計數據僅供說明使用, 不得視為買賣證券之建議 22

24 相對報酬表現 : 歐洲成長股 vs. 歐洲價值股這十年來不利於價值型投資人 60% 50% 40% +30% -20% +25% 30% 20% 相對報酬 +30% -25% 10% 0% -10% Sep 06 Sep 07 Sep 08 Sep 09 Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Sep 16 MSCI Europe ex UK Growth vs MSCI 歐洲 ( 不含英國 ) 成長指數 vs. 價值指數 資料來源 :Thomson Datastream, 統計截至 2016 年 9 月 30 日 預測風險警語 : 請參閱文末隨附之重要資訊 23

25 當前投資主題將變革融入投資組合 再生能源 Vestas Wind, Nordex 電動車, 無人駕駛企業分析, 3D, 人工智慧系統 Autoliv, ST Micro, Porche SAP, Dassault Systemes, Indra 人口結構變化 Morphosys, UCB, FMC, LEG Source: Schroders. For illustrative purposes only and not a recommendation to buy or sell shares 24

26 現在和未來的投資主題結構重組 創造獲利成長 STM 獲利成長 Philips Indra Linde E.ON Leoni DSM 修復資產負債表 Schindler 併購 Metsa Board ENI SCA Danone 企業化繁為簡 管理階層改變 Porsche KPN 成本削減 資本配置 Source: Schroders. For illustrative purposes only and not a recommendation to buy or sell shares 25

27 各區域營收來源之比例約 50% 的營收來自歐陸以外的國家 施羅德環球基金系列 - 歐元股票國家 MSCI 歐元區指數 46 歐陸國家 北美 拉美 / 歐非中東 12 9 其他亞洲國家 中國 英國 日本 3 上述國家統計數據僅供說明使用, 不得視為買賣證券之建議 資料來源 : 施羅德 FactSet, 統計截至 2016 年 9 月 30 日 26

28 如何看穿眼前雜訊? 話題不斷的一年 現況 歐股投資評價相對低廉 歐洲經濟成長緩慢, 但仍持續復甦 政治動盪揮之不去 量化寬鬆政策令投資評價出現顯著落差其他考量因素 通膨應可支持股市表現 27

29 警語 以上資訊由施羅德投信提供, 僅供參考 本基金經金管會核准或同意生效, 惟不表示絕無風險 基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益 ; 基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外, 不負責本基金之盈虧, 亦不保證最低之收益, 投資人申購前應詳閱基金公開說明書 本基金或有投資外國有價證券, 除實際交易產生損益外, 投資標的可能負擔利率 匯率 ( 含外匯管制 ) 有價證券市價或其他指標變動之風險, 有直接導致本金發生虧損, 且最大可能損失為投資本金之全部 有關基金應負擔之費用 ( 含分銷費用 ) 已揭露於基金公開說明書或投資人須知中, 投資人可至公開資訊觀測站 / 境外基金資訊觀測站中查詢 投資人因不同時間進場, 將有不同之投資績效, 過去的績效亦不代表未來績效之保證 基金配息率不代表基金報酬率, 且過去配息率不代表未來配息率, 投資人於獲配息時, 宜一併注意基金淨值的變動 ; 基金淨值可能因市場因素而上下波動 各相關配息時間依基金管理機構通知之實際配息日期為準 ; 實際配息入帳日以銷售機構作業時間為準 固定收益分配類型基金會定期將基金收益分配予投資人, 投資人應當了解依其原始投資日期之不同, 基金的配息可能由基金的收益或本金中支付 任何涉及由本金支出的部份, 可能導致原始投資金額減損 本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用 基金配息之年化配息率計算公式為 每單位配息金額 除息日前一日之淨值 一年配息次數 100%, 且年化配息率為估算值 基金配息組成項目表已揭露於施羅德網站, 投資人可至 查詢 任何債市都有匯率 利率與債信三個層面的機會與風險, 單一國家與新興市場國家債市波動較大, 投資人應衡量本身風險承受情形適度布局 投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重 本基金經金管會核准, 惟不表示絕無風險 由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等, 且對利率變動的敏感度甚高, 故本基金可能會因利率上升 市場流動性下降, 或債券發行機構違約不支付本金 利息或破產而蒙受虧損 本基金不適合無法承擔相關風險之投資人 基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益 ; 基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外, 不負責本基金之盈虧, 亦不保證最低之收益, 投資人申購前應詳閱基金公開說明書 本基金適合能承擔較高風險且追求資產增值的成長型投資人 相對公債與投資級債券, 高收益債券波動較高, 投資人進場布局宜謹慎考量 美國 Rule 144A 債券屬私募有價證券, 債券發行機構之財務與營運資訊揭露相對較不透明, 且需符合合格投資機構資格者才能進行交易, 故債券流動性相對受限 投信基金雖依現行法規對 Rule 144A 債券的投資限制在基金規模 10% 以內, 惟市場波動劇烈時, 本基金仍可能面臨前述流動性風險而產生虧損 本資料及訊息由施羅德投信所提供, 僅供訊息接收人之參考用途, 未經本公司許可, 不得逕行抄錄 翻印 剪輯或另作派發 本公司當盡力提供正確之資訊, 所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源, 但對其完整性 即時性和正確性不做任何擔保, 如有錯誤或疏漏, 本公司或關係企業與其任何董事或受僱人, 並不負任何法律責任 投資於小型公司相關基金, 其股價潛在波動風險與流動性風險較高, 即小型公司的流通性較低, 價格波動也較高, 故其基金價值波動較大型公司基金大 中國之分類係依彭博社 (Bloomberg) 之定義, 以公司總部所在地, 並非以掛牌交易所之所在地為準 ; 一些與中國有關的證券如國企股 紅籌股等亦被計算在內 ; 惟仍符合金管會直接投資於大陸證券市場掛牌上市之有價證券不得超過境外基金淨值 10% 之規定 投資人須留意中國市場之特定政治 經濟與市場等投資風險 投資於新興市場股票 / 債券之相關基金通常包含較高的風險且應被視為長期投資的工具 這些股票 / 債券基金可能有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險 各基金因其不同之計價幣別, 而有不同之投資報酬率 投資於對沖類股由於已進行對沖操作, 因此可能會讓投資人降低該基金所投資資產的計價幣別相對於該幣別貶值時的匯兌損失風險 ; 但同樣也可能無法受惠於該幣別於匯兌升值時的匯兌收益 投資以外幣計價之境外基金, 匯率變動可能會對基金淨值有正面或負面之影響 以非澳幣投資於澳幣對沖級別基金之投資人, 須承擔額外之匯率波動風險 澳幣對沖級別目的在於降低美元兌澳幣匯率波動對不同於基礎貨幣計價之基金投資績效所造成的影響, 並讓投資該級別之投資人享有接近投資基礎貨幣級別之績效 對沖操作所需的成本或美元和澳幣間的利差可能會對基金績效有正面或負面之影響, 本公司不鼓勵持有澳幣以外之投資人因投機匯率變動目的而選擇澳幣對沖級別 絕對報酬投資策略, 係指追求任何時點進場投資後 12 個月獲得正報酬為目標, 惟並不保證保本或保證獲利 本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效, 本基金投資風險請詳閱基金公開說明書 股票型基金配息來源為基金投資標的所配發之股票股利, 因基金持有之投資標的股利發放日期不一, 可能將出現當期配息由本金支付比例較高現象, 但若當期收到投資標的之股利大於基金所應配發的配息金額, 則本基金仍能按計畫發放配息而不致由本金中支出 股息基金所稱之股息係以股票搭配選擇權方式, 產生的權利金收入作為配息類股之配息來源之一 提醒投資人配息並非固定不變或保證獲利, 配息類股除息後淨值將隨之下降, 配息可能影響再投資的複利效益 配息可能因股息收入 權利金收入或其他可分配收入尚未進帳或短期間不足支付配息, 而有部分配息來自於本金的風險 當市場短線大幅上漲時, 本基金所進行的保護性選擇權操作策略可能導致基金漲勢較同類型基金或基金指標緩慢 本基金為股票型基金, 波動仍與其他股票型基金相同, 不會因為金融衍生性商品的操作而有所降低 此外, 投資人應留意衍生性工具操作與本策略所可能產生之投資風險 ( 詳見公開說明書或投資人須知 ) 境外基金採用 反稀釋調整 機制, 相關說明請詳基金公開說明書 當市場利率上揚通常導致債券價格下跌的風險, 當債券發行者財務體質惡化時, 可能導致其發行之債券價值下滑或毫無價值 高收益債券 ( 係指信評較低或無信評債券 ) 通常有較高的市場 信用以及流動性風險, 存款機構或貨幣市場工具發行者無法履約而可能造成的風險 股票風險係指股票價格每日波動的風險, 一般而言, 股票價格會因一般性 經濟性 產業性或個別公司消息而波動 基金可能有不同幣別的曝險部位, 外匯價格的波動可能會導致基金的損失風險, 基金使用證券相關商品的槓桿交易, 將使其對特定市場或利率變化較為敏感, 可能導致高於均值的波動性或損失風險 在市場缺乏或無流動性的環境下, 基金可能無法賣出部份或全部所持有之有價證券, 可能導致損失風險或基金必需遞延或暫停贖回給付 基金服務供應商若無法執行業務或履約, 可能造成基金作業混亂的風險或潛在損失 房地產抵押證券或資產抵押證券可能有無法回收部分或全部投資金額 ( 借款金額 ) 的風險 證券相關商品 其他合約協定或合成式金融商品的交易對手可能出現無法履約的風險, 將導致基金部份或全額的損失風險 證券相關商品被運用來產生額外收益來源 ( 用以支付給投資人 ) 並降低報酬率的波動風險, 但亦可能降低基金績效或侵蝕潛在資本利得 當市場利率處於非常低或負利率的水準時, 基金的收益率可能為 0 或負值, 將導致投資人無法回收投資金額的風險 基金可能有相當部位投資於應急可轉債 當債權發行人 ( 通常為銀行或保險公司 ) 發生財務狀況低於預先約定標準時, 可能導致部份或全部投入金額損失的風險 無論績效表現如何基金會進行配息, 配息金額是投資報酬的一部分 新興市場特別是前緣新興市場通常隱含較大的政治 法令變更 交易對手及作業風險 中國之政治 法令 經濟或稅務政策改變將導致基金損失或較高額的成本 災難保險連結型債券可提供長期較為可預期的回報, 但若連結標的災難發生將導致基金巨額或全額的損失風險 中國政府對貨幣控制之政策決定將影響基金投資標的之價值, 也可能導致基金延遲或暫停贖回給付 基金會持有高比重於進行合併 併購 組織重整及有企 28 業事件之公司, 這不一定會符合預期, 因此可能導致巨額損失 基金可透過滬港通投資中國境內 A 股, 可能導致交割 結算 法令 作業及交易對手風險 施羅德證券投資信託股份有限公司 台北市信義區信義路 5 段 108 號 9 樓電話 : ( 客服專線 : ) 施羅德投信獨立經營管理

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