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豹左
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1 Schroders 施羅德全球視野 2015 年第 4 季中國成長減緩對全球的影響 1

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3 前言由於投資人對全球經濟成長的疑慮再度浮現, 使得風險資產在第 3 季被市場拋售中國的經濟指標持續疲弱, 政府在外匯和股票市場的干預使市場對政策方向存疑, 成為本波股災的引爆點當然, 也有一些是對於中國政府是否有足夠能力控制其經濟的疑問美國聯準員會在 9 月時未如市場預期升息一碼反增添市場的不確定因素升高, 因為投資者認為央行是否知道某些市場所不知道的訊息隨著歐盟同意新一輪的紓困案, 之前在第 2 季受到市場明顯關注的希臘債務危機也已逐漸淡化已開發市場和新興經濟體間持續的分歧也仍然是 2015 年的重要主題, 而且領先指標顯示, 這種情況在未來幾個月內仍然會持續下去然而, 已開發國家也無法全然倖免於在中國經濟的明顯減緩, 本季投資策略也說明了中國減緩對全球經濟的影響總體而言, 我們資產配置的立場是持續看好股票與已開發市場這在很大程度上反映了股票風險溢酬的投資吸引力, 然而, 鑑於目前所處的全球經濟的不確定性, 我們對投資組合中的持續期間部份持中立看法中國經濟硬著陸的風險漸增是原因之一, 我們仍然減碼新興市場股票, 雖然該地區提供具有投資價值 Keith Wade, 施羅德首席經濟學家暨策略家 2015 年 10 月 12 日目錄資產配置觀點全球概觀 3 區域股票觀點要點 8 固定收益要點 9 另類資產要點 11 經濟觀點 : 全球最新展望 14 策略觀點 : 中國硬著陸對總經和市場的影響 15 3

4 市場摘要與資產配置建議經濟觀點中國和新興市場從 8 月以來就一直是金融市場關注的的焦點我們的資產配置委員會認為中國經濟硬著陸將會是當前最大的尾部風險, 美國聯準員會在 9 月時決定維持利率不變, 很大一部份是受到全球第 2 大經濟體的中國的影響由於大宗商品價格走低以及美元走強壓低了消費者物價, 這使得美國聯準會維持利率在接近零的水準很長一段時間美國聯準會密切關注中國經濟若是硬著陸可能會加劇全球經濟通縮壓力的跡象當然, 如果局勢如此發展則將使得美國的通膨在短期內處於低檔, 但我們還是看到勞動力市場對國內的物價造成了影響因為失業率已經達到了均衡的自然失業率水準, 而且以目前的趨勢來看, 未來幾個月還會在進一步下跌確實薪資水準至今為止還沒出現加速上揚的情況, 但在我們看來, 薪資成本最終仍會上揚, 這僅只是時間早晚的問題考慮到全球通貨緊縮的趨勢, 在美國聯準會確信通膨將會上揚至 2% 的目標之前, 我們需要先見到薪資上漲的有力證據這需要花相當一段時間 : 如果我們把重點放在被視為最佳衡量經濟指標的就業成本指數, 則我們可能要等到 10 月底時, 然後是明年的 1 月底, 這樣才能夠確定薪資成本確實上揚然而, 隨著外部因素對國內情況造成影響, 我們也可以說美國聯準會對 4

5 未來的看法取決於對中國的前景展望我們預期如果經濟出現進一步減緩則中國可能於未來幾個月推出財政刺激政策我們的指標顯示中國 GDP 可能在 2016 進一步下滑至 6%, 因為中國經濟面臨產能過剩的結構性逆風中國經濟並不是硬著陸, 但也沒有明顯的回升希臘最終接受債權人條件以取得紓困和避免離開歐元區, 歐洲好不容易脫離希臘危機的泥沼, 但近期市場已將焦點轉為關注中國經濟成長減緩引發新興市場和貨幣劇變對歐盟的影響此外, 歐洲的難民危機也主導近期的政治局勢, 強制實施難民配額造成歐盟會員國之間的激烈爭論同時, 日本經濟看來持續下滑再次陷入衰退, 第 3 季 GDP 已是連續第個 2 季度下滑令人失望的經濟數據反映了來自亞洲貿易夥伴的外部需求持續疲弱央行政策雖然聯準會主席葉倫強調美國仍然可能於今年內首次升息, 但她同時也強調利率決策需依賴更多的經濟數據佐證, 而美國失業率雖然會在未來幾個月持續下滑, 但我們認為中國與新興市場的狀況不會快速好轉, 因此, 我們認為聯準會第一次升息的時間點更可能會落在明年 3 月, 並在 2016 年年底時將利率升至 1% 其它方面, 低通膨率使得央行持續保持利率於低檔, 例如, 我們預期英國在 2016 年 5 月之前不會升息這可能有利率已開發國家市場的成長長更偏向於服務業和內需經濟活動至於歐元區方面, 有很高的機率顯示歐洲央行 (ECB) 將會進一步將目前的量化寬鬆 (QE) 計劃的期間再 5

6 延長到明年 9 月之後此外, 日本央行也有機會逐步提高其量化和質化寬鬆政策 (QQE) 的機會但是, 這可能要取決於中國的政策行動我們的基本假設是, 中國的人民幣 (CNY) 今年內應不會再出現明顯的進一步貶值但如果我們是錯誤的, 則我們將會看到市場處於一個不穩定的時期, 各國應會透過匯率貶值手段來提高其競爭優勢市場可能發展資產類別看法方面, 我們對股票的看法正向, 預期歐洲 ( 不含英國 ) 和日本股市將領漲我們下修了對新興市場的看法至負向除非我們見到經濟成長前景有實質的改善以及資本流動轉為, 才會轉為具建設性的看法動能和週期性指標顯示對債券的看法是正向的, 和歷史上經濟成長及通膨停滯的情況相比, 雖然價值指標是中性的, 但預期歐洲央行體可能採取進一步行動來壓低實質收益率以支撐債券的價格, 因此我們對歐洲債券的看法正面信用方面, 與上個季度相比, 由於利差擴大以及價值面變得更具吸引力, 我們對於美國和歐洲的信貸看法普遍都是正面積極, 同時貨幣政策也對信貸有利像是能源業的信用違約上揚的情況也已被市場反應了對於商品的整體看法仍然是中立與上個季度相同我們終於看到美國頁岩油和主要 OPEC 產油國的產量出現下滑, 這很有可能在短期內帶動處於底部的能源價格出現反彈雖然小麥玉米和大豆都是豐收, 但我們擔憂潛在的天氣惡化可能影響明年的收成最後, 我們對黃金的看法與上一個季度相同持續保持負向 6

7 市場摘要與資產配置建議施羅德多元資產團隊之資產配置建議股票 + 債券 0 另類資產 0 現金 - 美國 0 美國公債 0(-) 歐洲不含英國 + 英國公債 + 英國房地產歐洲房地產 + + 英國亞太不含日本 0(+) 0 歐元債 +(0) 商品 0 新興市場債 ( 美元計價 ) -(0) 黃金 - 日本 +(0) 政府債券 0 新興市場 -(0) 通膨連結債券投資等級公司債 0 0(-) 高收益債 +(-) 圖例 :+/- 代表預期該市場走勢超越 / 不如大盤 ( 最大值為 +++, 最小值為 ---) 0 代表立場中立上述資產配置僅供說明之用客戶投資組合之實際配置將視情況而定, 影響因素包括投資委任基準指標與風險概況, 以及不同地區個別資產類別之有無與風險性就另類投資而言, 由於相關資產類別流動性不佳, 在客戶投資組合中落實市場看法的程度有限上一季的配置建議備註在圖例右邊的括號中 7

8 各資產類別預期表現與展望資產類別預期表現市場展望股市 + 我們維持在美股中立的看法美國寬鬆的貨幣美國 0 政策對股市有利, 但預期企業盈餘將受到美元強勢影響面臨較大壓力, 因此, 股市預期以區間整理為主要格局我們調降英國股市的評等至中立英國富時英國 0(+) 100 指數在原物料相關產業有較大部位, 因此預期企業盈餘壓力較大, 而原物料相關產業的利空將抵銷內需產業的利多, 因此建議中立歐洲不含英國 + 我們仍看好歐洲股市歐洲經濟恢復成長動能以使放貸市場有顯著改善, 領先指標持續向上且企業盈餘表現佳, 預期股市可望有所表現我們上調日本股市評等至加碼日本企業面的改善相當顯著, 舉例而言, 日經 400 指數納入符合國際公司治理投資標準的企業, 多數企業日本 +(0) 在股票買回以及改善股東權益報酬率 (ROE) 上相當積極, 提供了企業公司治理改善的正面誘因, 加上日本企業盈餘表現佳, 預期將是股市上漲的重要動能 8

9 亞太不含日本 ( 澳洲紐西蘭香港新 0 我們維持中立看法評價面在修正過後具有相對吸引力, 但由於該區域與中國聯動性較大, 中國經濟的不確定性使我們中立看待亞洲不含日本之股市表現加坡 ) 我們調降新興市場 (EM) 股市評等至減碼預期較弱的經濟走勢以及原物料價格下跌打擊企新興市場 -(0) 業盈餘等不利因素短線皆無法有效改善雖然市場價格已經過調整, 但我們仍認為現在進場言之過早, 新興市場仍需要進一步的結構重組以及企業盈餘恢復的訊號債券 0 整體而言, 我們對已開發國家公債市場維持中立看法, 存續期間操作策略中立, 評價面也在長短天期溢酬增加後回歸中立水準政府公債 0 在中國人民幣明顯貶值後, 市場對美國通貨膨脹的預期明顯下滑, 即使美國經濟相對強勁, 美國公債殖利率應仍維持區間走勢另外, 我們調整了對美國殖利率曲線的看法, 預期五年 9

10 期債券殖利率已偏貴, 短天期利率也有向上調整空間相對而言, 我們較看好英國公債走勢預期英國公債持續受惠於低利率與歐元區 QE, 其相對德國公債的收益優勢使我們持續看好該資產預期殖利率曲線趨於平緩, 看好 10 年期債券在 ECB 很可能有更進一步擴張政策的前提下, 我們上調對德國債券的看法, 微強的歐元走勢有利德國公債對日本公債我們維持中立看法, 雖然利率處於極低水準, 但對 BOJ 量化寬鬆的預期仍將支撐其走勢經過過去幾個月減碼的建議, 本季我們調升對美國投資等級債券的看法, 目前利差已經來到投資等級公司債 0(-) 長期波動區間的上緣, 對法人投資人而言具有相當投資吸引力過去幾個月, 我們已調升歐洲投資等級債券評等至 ++, 歐元區整體債券市場仍受惠於鴿派的央行立場, 歐洲投資等級債券相對的評價面 10

11 吸引力也有助於其未來走勢目前高收益債券利差已經反映能源產業 40% 的累積違約率, 個人投資人的資金流出也出現減緩跡象, 因此我們調升高收益債券市場看法至高收益債 +(-) 加碼, 其中, 美國高收益優於歐洲高收益在歐洲央行寬鬆貨幣政策的支撐下, 我們認為歐洲高收益市場的違約率將維持低檔, 短期間亦無明顯提高的壓力, 但礙於該資產流動性持續降低, 我們維持中立建議本季我們調降新興市場美元計價債券評等至減美元計價新興市場債通膨連繫債券 -(0) 0 碼目前新興市場美元債券走勢已跌破重要技術面支撐且基本面仍在持續惡化中, 我們特別建議降低債券發行量國家之債券, 如土耳其俄羅斯巴西等在對美國通貨膨脹預期大幅下滑後, 我們維持對通貨膨脹聯繫債券的中立看法另類投資循環性商品, 如工業金屬或能源等, 會受到中商品 0 國經濟趨緩較大衝擊, 所幸, 這類商品未來生產也預期下滑, 使我們維持對整體商品市場中立的看法 11

12 能源價格已經來到相關產業必需減產水準隨著美國頁岩油以及主要 OPEC 產油國減產預期增強, 油價可望在目前價位附近獲得支撐基於以上相似原因, 我們也認為基本金屬的供應面調整即將到來, 雖然目前尚無數據可以證明此一走向另外, 預期中國未來也將擴大基礎建設以及持續寬鬆貨幣政策, 這些對基礎金屬走勢影響也偏正面在農產品方面我們建議中立然而隨著全球聖嬰愈來愈強, 我們也預期明天農產品收穫將受到較大影響英國商業不動產料將在 2015 年再創佳績, 不但資本成長率接近 10%, 總報酬率亦達到 15% 左右殖利率下滑是影響該類別表現的主英國房地產 + 要因素, 然而租金成長率 (3%) 亦應有所貢獻根據最新的投資地產論壇預估,2016 年地產資本成長約為 6%, 並在年維持此一水準我們認同其對 2016 年的預估, 但預期 2017 或 2018 年的資本成長可能因為升息而再略為下滑我們相信具有相對優異租金收 12

13 益的次產業, 可望提供相對防禦的功能在 2015 年底與 2019 年底之間, 歐洲投資等級不動產每年的總報酬率平均值料將達到 6%- 8% 我們預期主要城市包括 : 阿姆斯特丹柏林馬德里慕尼黑與巴黎等, 受惠於強勁的經濟與人口成長, 表現會將對優異假設市歐洲房地產 + 場利率在明年下滑後趨穩, 則預期該類別資本成長會受惠於年穩定的資金成長我們預期的主要上方風險來自於若租金成長速度高於預期, 則辦公大樓可能面臨供不應求壓力 ; 而主要下方風險則來自於若中國經濟出現硬著陸, 衝擊所及將使法國義大利東南亞等國的旅遊收入降低, 進而影響地產相關資產價格 ; 在政治面, 希臘問題以及若西班牙保守政府無法連任, 則都將影響相關產業走勢 Note: Property views based on comments from the Schroders Property Research team. +/- 代表預期表現超越 / 弱於其他市場, 最高為 +++ 最低為 ---,0 表示中立 13

14 全球最新狀況 : 強勢美元和油價下跌對已開發市場比新興市場更有利因為已開發和新興市場成長均減緩, 我們已將 2015 年的全球成長率預測值由 2.5% 下修為 2.4% 雖然全球的需求在第 2 季有所回升, 但卻未如預期般強勁, 因此已建立了一些超額庫存, 尤其是在新興市場但是, 我們仍然見到石油消費經濟體因受惠油價下跌使得消費支出增加進而帶動經濟持續的復甦全球 2015 年及 2016 年成長和預測預估通膨在 2015 年仍會處於低檔, 因為已發經濟體的通膨下滑被新興市場通膨增加所抵消貨幣貶值加上能源下跌使得新興市場的表現令人失望低成長和高通膨的組合意味著新興經濟體正朝向停滯性通膨展望 2016 年, 由於 G20 工業國家經濟體的財政緊縮情況持續改善, 以及如美國的財政政策預期將更為寬鬆 ( 政府部門持續新增人力 ), 歐元區和日本的財政情況則為中立,G7 工業集團明年則將偏向財政緊縮 14

15 新興經濟體方面, 預期中國經濟將在 2016 年持續減緩, 但俄羅斯和巴西有跡象顯示已趨於穩定, 因此明年對金磚四國而言可能會更好 2016 年的全球經濟成長預測仍為 2.9% 不變, 但已開發國家的成長仍會優於新興市場這在很大程度上反映了強勢美元和大宗商品價格下跌的情況策略觀點 : 若中國硬著陸對全球經濟的影響中國問題主導上季投資風險偏好, 多數風險性資產表現疲弱對全球經濟成長動能的疑慮使第三季的已開發國家與新興市場股市同步出現下滑, 尤其商品市場如能源農業及工業金屬等受創較重, 已開發國家公債在這段時間顯示出了避險天堂的特性, 但相對而言, 新興市場債券以及企業債市場則因為風險趨避而表現較為落後第三季投資人風險偏好的轉捩點在於中國政府掌控經濟與金融的信心有所動搖, 人民幣的意外貶值中國 A 股暴跌後的處理措施等, 都使投資人愈來愈擔憂中國經濟的前景這樣的疑慮也反映在我們最近舉辦的歐洲投資人會議中, 多數客戶認為中國的硬著陸風險是他們投資組合中最大的尾端風險, 而施羅德的資產配置委員會也有類似疑慮, 加上美國聯準會因為擔心中國經濟趨緩問題而暫停升息, 顯見中國這個全球第二大經濟體對全球經濟的影響愈來愈顯著 15

16 調查顯示, 中國是目前投資人心中最大的風險 Source: Schroders Investment Conference, 17 September 2016 對於中國經濟, 我們基本看法認為經濟在未來幾季將持續疲弱, 但不致於發生突然崩壞的風險這樣的看法可以從我們內部的中國 GDP 預估模型獲得支撐, 事實上我們對中國經濟的預估看起來比李克強指數顯示得更為樂觀, 原因是李克強指數較關注於重工業等舊經濟產業 ( 多數為國企 ), 這些過時產業某個程度上拖累了中國經濟以及全球經濟的活動力, 因此, 我們應該更著重於其他佔比超過 2/3 的服務或地產產業的狀況評估, 以更精準的掌握中國經濟的狀況 16

17 中國經濟下滑但不會崩壞 Source: Schroders Economics Group, 29 September 2015 若中國硬著陸的影響一份由法國央行作的研究報告顯示, 若中國 GDP 至 2017 年會跌到 3% 若中國經濟出現硬著陸, 新興市場經濟體將首當其衝且至 2019 年都維持這樣的水準 ( 施羅德內部對中國 GDP 成長率的基本假設是經濟會緩慢降至 2019 年的 6.4%), 則所謂的硬著陸將使新興市場經濟首當其衝, 五年年化經濟成長率每年下降接近 2%, 對全球經濟的影響則為五年年化經濟成長率每年下降超過 1%, 對已開發國家經濟成長率的影響較小約每年損失 0.5% 17

中國經濟硬著陸對全球經濟的影響 ( 各經濟體在中國硬著陸後 5 年的年化每年 GDP 損失 %) Source: Banque de France, July 2015.

18 中國經濟硬著陸對全球經濟的影響 ( 各經濟體在中國硬著陸後 5 年的年化每年 GDP 損失 %) Source: Banque de France, July *China hard landing assumes Chinese GDP growth falls over 2 years to 3% y/y and then remains at that level for the rest of the forecast horizon compared to base where economy slows to 6.4% by end 日本與德國是已開發國家中經濟受到較大衝擊者中國硬著陸的傳導機制始於原油與原物料價格下滑開始影響相關出口國的出口與財政狀況, 以中國為出口國的亞洲周邊國家也同時受到影響, 投資的下滑更會引發負乘數效應使貿易再受打擊, 最後, 美元的強勢也會匯率與美元掛鉤的經濟體受到衝擊若以國家別分析, 巴西與俄羅斯受到原物料價格下滑的影響最大, 印度則可能遭到出口下滑的逆風 ; 已開發國家中, 日本德國與義大利由於與中國貿易關係密切, 因此受到的影響也會較大 ; 相反的, 法國英國與美國受到的影響相對較小 18

19 中國經濟硬著陸對全球經濟的影響 ( 各經濟體在中國硬著陸後 5 年的年化每年 GDP 損失 %) Source: Banque de France, July *China hard landing assumes Chinese GDP growth falls over 2 years to 3% y/y and then remains at that level for the rest of the forecast horizon compared to base where economy slows to 6.4% by end 上述的分析並未考慮股票市場若產生連鎖效應對經濟的影響, 因此可能低估了實際的可能影響中央銀行 : 彈盡援絕? 央行貨幣政策的影響效果可能下滑一般而言, 股票投資人也擔心一旦中國情況失控, 各國央行在目前極低的利率環境下, 已經喪失了有效的因應策略, 擴大或再度量化寬鬆的效果亦受到質疑在英國, 即使經濟表現相對強勁, 英國央行還是將利率維持在負利率水準, 反對黨新領袖更主張人民量化寬鬆, 由政府舉債支應基礎建設的支出這樣的情況對股票或與經濟成長關聯度較高的資產不一定有利, 因為這 19

20 可能代表著投資人要求的溢酬增加簡而言之, 各國央行的賣權, 也就是貨幣政策的影響效果可能下滑, 這也是不爭的事實重新評估美國聯準會的升息步伐美國聯準會維持鴿派立場同樣的疑慮也是美國聯準會 9 月份暫緩升息的主要原因之一在國際通貨緊縮壓力仍大的情況下, 聯準會希望看到更多的勞動市場復甦證據, 以支撐美國通貨膨脹率可回復至 2% 的看法雖然葉倫強調美國第一次升息還是可能落在今年, 但她同時也強調利率決策依賴更多的經濟數據佐證, 而美國失業率雖然會在未來幾個月持續下滑, 但我們認為中國與新興市場的狀況不會快速好轉, 因此, 我們認為聯準會第一次升息的時間點更可能會落在明年 3 月, 並在 2016 年年底將利率升至 1%, 這樣的預期調整反映我們對強勢美元全球風險增溫以及更趨鴿派聯準會的看法全球經濟更像 1997 年 1990 年代晚期的亞洲金融風暴引發當時對於全球通貨緊縮的疑慮當下的金融環境與年相當類似, 當時亞洲金融風暴的爆發使美國做出延後升息的決定, 而隨之而來的俄羅斯違約, 更迫使美國因通縮壓力與全球經濟衰退的風險而開始降息, 而事實上當時全球經濟衰退並不顯著, 而已開發國家的經濟成長更維持到年在上述的期間中, 新興市場經濟成長遇到較大衝擊,GDP 成長在 1997~1997 年間由 6.1% 降至 2.5% 20

1997-98 金融風暴時期 GDP 表現 vs. 目前基本假設 GDP 與中國硬著率之情境假設 GDP Source: Thomson Datastream, Schroders forecasts October 2015.

21 金融風暴時期 GDP 表現 vs. 目前基本假設 GDP 與中國硬著率之情境假設 GDP Source: Thomson Datastream, Schroders forecasts October 年的經驗告訴我們, 已開發國家經濟即使在新興市場經濟下影響所及, 使全球通貨膨脹與利率水準有一段長時間維持低檔滑期間仍有機會持穩, 但目前已開發國家的經濟狀況未有當時強健, 而目前新興市場佔全球經濟比重更大, 各國央行因為極低的利率環境或甚至負利率環境而缺少有效政策工具, 因此, 雖然目前新興市場的危機並沒有年嚴重, 但其對通貨緊縮的影響仍不可忽視亞洲金融風暴的影響使全球通貨膨脹有很長一段時間維持在低檔, 新興市場貨幣貶值並使其經濟成長動能更為出口導向, 這與今天中國鋼鐵業國內需求雖然減緩, 但近期鋼體出口卻反向增加相似對投資的影響我們再次強調, 中國硬著陸並不是我們的基本假設, 但潛在的風險使我們必須建議投資人做好相對應的避險準備若風險發生, 硬著陸將明顯衝擊經濟成長, 全球通膨與利率會維持低檔更長時間, 低利率環境也會使已開發國家經濟成長更依賴服務地產與國內經濟活動, 投資人可適度增加債券部位存續期間, 股票投資人也應傾向選擇內需型以及成長型股票當然這也意味著金融市場泡沫的潛在威脅增加, 貨幣會成為各國 21

22 尋求經濟成長的工具, 建議投資人應留意人民幣進一步貶值風險 Keith Wade, 8 October 2015 以上資訊由施羅德投信提供, 僅供參考本基金經金管會核准或同意生效, 惟不表示絕無風險基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益 ; 基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外, 不負責本基金之盈虧, 亦不保證最低之收益, 投資人申購前應詳閱基金公開說明書本基金或有投資外國有價證券, 除實際交易產生損益外, 投資標的可能負擔利率匯率 ( 含外匯管制 ) 有價證券市價或其他指標變動之風險, 有直接導致本金發生虧損, 且最大可能損失為投資本金之全部有關基金應負擔之費用 ( 含分銷費用 ) 已揭露於基金公開說明書或投資人須知中, 投資人可至公開資訊觀測站 / 境外基金資訊觀測站中查詢投資人因不同時間進場, 將有不同之投資績效, 過去的績效亦不代表未來績效之保證基金配息率不代表基金報酬率, 且過去配息率不代表未來配息率, 投資人於獲配息時, 宜一併注意基金淨值的變動 ; 基金淨值可能因市場因素而上下波動各相關配息時間依基金管理機構通知之實際配息日期為準 ; 實際配息入帳日以銷售機構作業時間為準固定收益分配類型基金會定期將基金收益分配予投資人, 投資人應當了解依其原始投資日期之不同, 基金的配息可能由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份, 可能導致原始投資金額減損本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用基金配息之年化配息率計算公式為每單位配息金額除息日前一日之淨值一年配息次數 100%, 且年化配息率為估算值基金配息組成項目表已揭露於施羅德網站, 投資人可至查詢任何債市都有匯率利率與債信三個層面的機會與風險, 單一國家與新興市場國家債市波動較大, 投資人應衡量本身風險承受情形適度布局投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重本基金經金管會核准, 惟不表示絕無風險由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等, 且對利率變動的敏感度甚高, 故本基金可能會因利率上升市場流動性下降, 或債券發行機構違約不支付本金利息或破產而蒙受虧損本基金不適合無法承擔相關風險之投資人基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益 ; 基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外, 不負責本基金之盈虧, 亦不保證最低之收益, 投資人申購前應詳閱基金公開說明書本基金適合能承擔較高風險且追求資產增值的成長型投資人相對公債與投資級債券, 高收益債券波動較高, 投資人進場布局宜謹慎考量美國 Rule 144A 債券屬私募有價證券, 債券發行機構之財務與營運資訊揭露相對較不透明, 且需符合合格投資機構資格者才能進行交易, 故債券流動性相對受限投信基金雖依現行法規對 Rule 144A 債券的投資限制在基金規模 10% 以內, 惟市場波動劇烈時, 本基金仍可能面臨前述流動性風險而產生虧損本資料及訊息由施羅德投信所提供, 僅供訊息接收人之參考用途, 未經本公司許可, 不得逕行抄錄翻印剪輯或另作派發本公司當盡力提供正確之資訊, 所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源, 但對其完整性即時性和正確性不做任何擔保, 如有錯誤或疏漏, 本公司或關係企業與其任何董事或受僱人, 並不負任何法律責任投資於小型公司相關基金, 其股價潛在波動風險與流動性風險較高, 即小型公司的流通性較低, 價格波動也較高, 故其基金價值波動較大型公司基金大中國之分類係依彭博社 (Bloomberg) 之定義, 以公司總部所在地, 並非以掛牌交易所之所在地為準 ; 一些與中國有關的證券如國企股紅籌股等亦被計算在內 ; 惟仍符合金管會直接投資於大陸證券市場掛牌上市之有價證券不得超過境外基金淨值 10% 之規定投資人須留意中國市場之特定政治經濟與市場等投資風險投資於新興市場股票 / 債券之相關基金通常包含較高的風險且應被視為長期投資的工具這些股票 / 債券基金可能有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險各基金因其不同之計價幣別, 而有不同之投資報酬率投資於對沖類股由於已進行對沖操作, 因此可能會讓投資人降低該基金所投資資產的計價幣別相對於該 22

23 幣別貶值時的匯兌損失風險 ; 但同樣也可能無法受惠於該幣別於匯兌升值時的匯兌收益投資以外幣計價之境外基金, 匯率變動可能會對基金淨值有正面或負面之影響以非澳幣投資於澳幣對沖級別基金之投資人, 須承擔額外之匯率波動風險澳幣對沖級別目的在於降低美元兌澳幣匯率波動對不同於基礎貨幣計價之基金投資績效所造成的影響, 並讓投資該級別之投資人享有接近投資基礎貨幣級別之績效對沖操作所需的成本或美元和澳幣間的利差可能會對基金績效有正面或負面之影響, 本公司不鼓勵持有澳幣以外之投資人因投機匯率變動目的而選擇澳幣對沖級別絕對報酬投資策略, 係指追求任何時點進場投資後 12 個月獲得正報酬為目標, 惟並不保證保本或保證獲利本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效, 本基金投資風險請詳閱基金公開說明書股票型基金配息來源為基金投資標的所配發之股票股利, 因基金持有之投資標的股利發放日期不一, 可能將出現當期配息由本金支付比例較高現象, 但若當期收到投資標的之股利大於基金所應配發的配息金額, 則本基金仍能按計畫發放配息而不致由本金中支出股息基金所稱之股息係以股票搭配選擇權方式, 產生的權利金收入作為配息類股之配息來源之一提醒投資人配息並非固定不變或保證獲利, 配息類股除息後淨值將隨之下降, 配息可能影響再投資的複利效益配息可能因股息收入權利金收入或其他可分配收入尚未進帳或短期間不足支付配息, 而有部分配息來自於本金的風險當市場短線大幅上漲時, 本基金所進行的保護性選擇權操作策略可能導致基金漲勢較同類型基金或基金指標緩慢本基金為股票型基金, 波動仍與其他股票型基金相同, 不會因為金融衍生性商品的操作而有所降低此外, 投資人應留意衍生性工具操作與本策略所可能產生之投資風險 ( 詳見公開說明書或投資人須知 ) 境外基金採用反稀釋調整機制, 相關說明請詳基金公開說明書當市場利率上揚通常導致債券價格下跌的風險, 當債券發行者財務體質惡化時, 可能導致其發行之債券價值下滑或毫無價值高收益債券 ( 係指信評較低或無信評債券 ) 通常有較高的市場信用以及流動性風險, 存款機構或貨幣市場工具發行者無法履約而可能造成的風險股票風險係指股票價格每日波動的風險, 一般而言, 股票價格會因一般性經濟性產業性或個別公司消息而波動基金可能有不同幣別的曝險部位, 外匯價格的波動可能會導致基金的損失風險, 基金使用證券相關商品的槓桿交易, 將使其對特定市場或利率變化較為敏感, 可能導致高於均值的波動性或損失風險在市場缺乏或無流動性的環境下, 基金可能無法賣出部份或全部所持有之有價證券, 可能導致損失風險或基金必需遞延或暫停贖回給付基金服務供應商若無法執行業務或履約, 可能造成基金作業混亂的風險或潛在損失房地產抵押證券或資產抵押證券可能有無法回收部分或全部投資金額 ( 借款金額 ) 的風險證券相關商品其他合約協定或合成式金融商品的交易對手可能出現無法履約的風險, 將導致基金部份或全額的損失風險證券相關商品被運用來產生額外收益來源 ( 用以支付給投資人 ) 並降低報酬率的波動風險, 但亦可能降低基金績效或侵蝕潛在資本利得當市場利率處於非常低或負利率的水準時, 基金的收益率可能為 0 或負值, 將導致投資人無法回收投資金額的風險基金可能有相當部位投資於應急可轉債當債權發行人 ( 通常為銀行或保險公司 ) 發生財務狀況低於預先約定標準時, 可能導致部份或全部投入金額損失的風險無論績效表現如何基金會進行配息, 配息金額是投資報酬的一部分新興市場特別是前緣新興市場通常隱含較大的政治法令變更交易對手及作業風險中國之政治法令經濟或稅務政策改變將導致基金損失或較高額的成本災難保險連結型債券可提供長期較為可預期的回報, 但若連結標的災難發生將導致基金巨額或全額的損失風險中國政府對貨幣控制之政策決定將影響基金投資標的之價值, 也可能導致基金延遲或暫停贖回給付基金會持有高比重於進行合併併購組織重整及有企業事件之公司, 這不一定會符合預期, 因此可能導致巨額損失基金可透過滬港通投資中國境內 A 股, 可能導致交割結算法令作業及交易對手風險施羅德證券投資信託股份有限公司台北市信義區信義路 5 段 108 號 9 樓電話 : ( 客服專線 : ) 施羅德投信獨立經營管理 2015/10/7 version 23

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以下是聯博基金公司 2013 年 AT/BT/AD 級股基金配息基準日及一覽表月份配息基準日 2013 年 01 月 01 月 30 日 01 月 31 日 2013 年 02 月 02 月 27 日 02 月 28 日 2013 年 03 月 03 月 27 日 03 月 28 日 2013 聯博基金歷史配息當月及年化配息率當月報酬資訊聯博 - 美國收益基金 ( 本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金 ) 聯博 - 全球高收益債券基金 ( 本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金 ) 聯博 - 全球債券基金 ( 基金之配息來源可能為本金 ) 聯博 - 歐洲收益基金 ( 本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金