DBS-投资智策
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- 锹 那拉
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1 二 为 了 延 缓 各 经 济 体 和 市 场 的 周 期 性 下 行, 各 大 央 行 和 政 府 纷 纷 出 手, 这 很 可 能 会 给 市 场 带 来 更 大 的 双 向 波 动 自 去 年 8 月 份 以 来, 风 险 资 产 市 场 一 直 在 下 降 趋 势 通 道 内 向 均 值 回 归 现 在 最 有 可 能 出 现 的 情 形 是, 未 来 几 个 月 风 险 资 产 将 在 下 降 通 道 内 重 新 走 低 三 大 央 行 ( 即 欧 洲 央 行 日 本 央 行 和 美 联 储 ) 的 言 辞 和 行 动 有 可 能 对 风 险 资 产 市 场 提 供 更 长 时 间 的 支 撑 这 些 市 场 甚 至 可 能 短 期 尝 试 构 筑 震 荡 区 间 但 要 说 新 一 轮 牛 市, 没 有 这 个 可 能 年 初 我 们 谈 到 市 场 会 大 幅 双 向 波 动, 并 且 最 终 以 下 跌 结 束 2016 年 也 就 是 说, 市 场 将 会 大 起 大 落 ; 月 度 波 动 范 围 将 会 扩 大 ; 但 到 年 底, 市 场 很 可 能 呈 现 明 显 下 行 的 趋 势 市 场 大 起 大 落 的 原 因 在 于, 周 期 与 政 府 / 央 行 干 预 之 间 两 股 相 互 冲 突 的 力 量 在 一 个 更 常 态 的 世 界 中, 随 着 经 济 周 期 结 束, 各 家 央 行 本 应 该 允 许 利 率 上 升 以 及 资 产 市 场 下 跌 但 现 在, 随 着 经 济 周 期 走 向 终 点, 各 经 济 体 依 然 低 迷, 由 于 经 济 基 础 脆 弱, 各 家 央 行 不 希 望 经 济 周 期 结 束 所 以, 它 们 纷 纷 推 出 各 种 非 常 规 政 策, 其 中 包 括 进 一 步 下 调 负 利 率 欧 洲 央 行 还 同 意 以 负 利 率 向 商 业 银 行 提 供 贷 款 市 场 甚 至 开 始 谈 论 直 接 通 过 量 化 宽 松 为 政 府 支 出 提 供 资 金 市 场 显 然 清 楚 上 述 政 策 的 长 期 风 险 但 市 场 也 明 白, 各 家 央 行 正 在 试 图 改 变 经 济 行 为, 包 括 鼓 励 消 费 者 现 在 消 费 而 不 是 等 到 以 后 ; 鼓 励 储 户 把 现 金 转 换 成 风 险 资 产 ; 鼓 励 银 行 放 贷 因 此, 全 球 股 市 的 双 向 波 动 可 能 加 大 不 过 股 市 最 终 很 可 能 取 决 于 企 业 盈 利 水 平 新 兴 市 场 企 业 盈 利 不 断 下 滑, 而 发 达 市 场 的 企 业 盈 利 也 面 临 压 力 所 以 说, 股 市 可 能 仍 是 熊 市 当 道 受 益 于 负 利 率 政 策 以 及 对 中 国 政 策 刺 激 的 猜 测, 大 宗 商 品 出 现 反 弹 虽 然 部 分 大 宗 商 品 在 供 应 短 缺 的 预 期 推 动 下 价 格 可 能 已 经 见 底, 但 我 们 仍 维 持 对 该 资 产 类 别 的 中 性 评 级 由 于 经 济 形 势 不 好, 构 筑 底 部 的 过 程 可 能 会 比 较 长 第 一 季 度, 美 元 的 走 势 与 全 球 股 市 呈 现 负 相 关 也 就 是 说, 当 风 险 偏 好 上 升 时 美 元 下 跌, 当 风 险 偏 好 下 降 时 美 元 上 涨 美 元 指 数 几 乎 可 能 算 是 股 市 的 反 向 指 标, 目 前 该 指 数 处 于 上 升 通 道 的 底 部, 未 来 几 个 月 有 望 反 弹 由 于 负 利 率 可 能 继 续 存 在, 甚 至 采 取 负 利 率 的 国 家 可 能 增 多, 因 此 我 们 将 债 券 的 评 级 从 减 持 上 调 至 中 性 股 市 疲 软 而 利 率 为 零 甚 至 为 负 值, 在 这 样 的 环 境 下 投 资 者 还 有 什 么 其 他 选 择 呢? 建 议 关 注 优 质 债 券 品 种 并 持 有 到 期
2 从 理 论 上 讲, 股 票 的 价 值 就 是 其 预 期 未 来 收 入 流 的 现 值 也 就 是 说 它 与 未 来 盈 利 预 期 和 贴 现 率 有 关 发 达 市 场 股 票 估 值 达 到 周 期 性 高 点, 幕 后 推 手 是 央 行 压 低 贴 现 率 的 无 风 险 部 分, 并 非 强 劲 的 盈 利 预 期 人 口 老 化 生 产 率 低 增 长 以 及 负 债 水 平 高 企 都 将 对 未 来 很 多 年 的 全 球 经 济 增 长 不 利 与 此 同 时, 发 达 市 场 的 企 业 盈 利 水 平 已 经 见 顶, 正 在 向 均 值 回 归 所 以 说, 一 切 都 与 廉 价 资 金 而 非 盈 利 有 关 新 兴 市 场 企 业 盈 利 在 下 降, 而 发 达 市 场 企 业 盈 利 则 面 临 压 力 但 廉 价 资 金 或 者 即 使 是 负 利 率 能 将 股 票 估 值 推 多 高, 也 是 有 限 制 的 首 先, 投 资 者 可 能 使 用 正 常 化 ( 长 期 ) 无 风 险 利 率, 而 非 零 利 率 或 负 利 率 其 次, 随 着 利 率 降 至 零 或 者 负 值, 贴 现 率 的 风 险 溢 价 实 际 上 可 能 上 升 也 就 是 说, 零 利 率 或 负 利 率 预 示 着 不 同 寻 常 的 经 济 形 势, 因 此 未 来 存 在 不 确 定 性 随 着 无 风 险 利 率 接 近 零, 廉 价 资 金 已 经 体 现 在 价 格 中 除 此 之 外, 随 着 投 资 者 将 长 期 利 率 作 为 指 引 以 及 风 险 溢 价 上 升, 零 利 率 或 负 利 率 可 能 无 法 进 一 步 推 高 股 票 估 值 因 此 到 最 后, 企 业 盈 利 很 可 能 才 是 决 定 性 的 因 素 目 前, 企 业 盈 利 处 于 下 降 或 正 面 临 下 行 压 力 图 1: 企 业 盈 利 正 在 下 降 或 面 临 压 力 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 标 普 500 成 分 股 公 司 盈 利 ( 重 设 基 准 ) MSCI 欧 洲 成 分 股 公 司 盈 利 ( 重 设 基 准 ) Topix 成 分 股 公 司 盈 利 ( 重 设 基 准 ) MSCI 新 兴 市 场 成 分 股 公 司 盈 利 ( 重 设 基 准 ) 来 源 : 彭 博 星 展 银 行 投 资 总 监 办 公 室, 截 至 2016 年 3 月 底 我 们 认 为 这 是 股 票 熊 市 欧 洲 日 本 中 国 新 兴 市 场 和 亚 洲 ( 日 本 除 外 ) 的 股 票 指 数 都 已 跌 入 熊 市 区 域 虽 然 这 些 股 指 收 复 了 部 分 失 地, 但 很 可 能 仍 未 走 出 熊 市 美 国 股 市 尚 未 进 入 熊 市 但 从 以 往 来 看, 美 国 股 市 在 大 选 前 的 表 现 一 般 要 强 于 大 选 后 全 球 股 市 在 2 月 至 3 月 期 间 的 反 弹 是 下 降 通 道 中 的 反 抽 ( 图 2) 我 们 观 察 到 全 球 其 他 风 险 资 产 ( 包 括 大 宗 商 品 及 商 品 货 币 ) 也 都 出 现 了 这 种 走 势 不 论 处 于 上 升 还 是 下 降 趋 势, 市 场 走 势 都 不 会 呈 现 直 线 走 势 企 业 盈 利 至 关 重 要 只 要 盈 利 下 滑 或 面 临 下 行 压 力, 我 们 仍 然 看 空 未 来 12 月 的 股 票 走 势 2
3 图 2: 下 降 通 道 中 的 起 起 伏 伏 460 MSCI 全 球 指 数 来 源 : 彭 博 星 展 银 行 投 资 总 监 办 公 室, 截 至 2016 年 3 月 底 廉 价 资 金 与 疲 软 的 企 业 盈 利 将 带 来 更 大 的 双 向 波 动 短 期 来 看, 对 央 行 无 限 制 放 水 能 力 以 及 政 府 财 政 火 力 的 信 任, 有 可 能 将 市 场 情 绪 推 向 极 端 水 平 但 我 们 不 认 同 无 限 制, 好 比 我 们 不 认 同 免 费 的 午 餐 美 国 和 欧 元 区 扩 大 财 政 赤 字 面 临 政 治 阻 力 无 限 制 的 量 化 宽 松 也 可 能 导 致 央 行 的 资 本 面 临 市 场 波 动 风 险, 金 融 行 业 的 稳 定 性 以 及 央 行 的 信 誉 也 可 能 受 到 影 响 负 利 率 也 并 非 毫 无 成 本 : 它 可 能 侵 蚀 商 业 银 行 盈 利, 也 可 能 让 保 险 公 司 的 定 价 损 失 准 备 金 计 提 和 资 本 管 理 策 略 变 得 更 复 杂 实 事 求 是 地 说, 央 行 会 购 买 无 限 量 的 负 收 益 率 债 券 吗? 中 国 放 弃 经 济 结 构 调 整 国 企 改 革 和 降 低 坏 账 的 路 径 也 是 有 代 价 的, 即 未 来 的 经 济 增 长 中 国 通 过 扩 大 信 贷 能 够 很 快 重 振 当 前 的 经 济 活 动 此 举 可 能 会 在 一 段 时 间 内 推 高 风 险 资 产 的 价 格 但 是 一 旦 市 场 意 识 到 这 是 在 透 支 未 来 的 增 长, 几 年 后 将 不 得 不 应 对 更 大 的 债 务 泡 沫, 它 对 风 险 资 产 的 提 振 作 用 就 会 消 失 扩 大 信 贷 和 刺 激 经 济 不 一 定 会 推 动 企 业 盈 利 能 力 增 强, 而 盈 利 对 股 票 价 格 很 重 要 中 国 的 问 题 并 不 在 于 储 蓄 和 资 本 短 缺, 而 是 资 本 错 配, 这 一 点 首 先 需 要 搞 清 楚 没 有 改 革, 更 多 信 贷 只 是 意 味 着 更 多 错 配 的 资 本, 而 不 是 更 多 企 业 盈 利 我 们 对 未 来 12 个 月 股 票 市 场 给 予 减 持 评 级 虽 然 双 向 波 动 加 大, 但 我 们 预 计 年 底 股 票 价 格 将 下 跌 不 过, 未 来 12 个 月, 相 比 发 达 市 场 的 股 票, 我 们 更 青 睐 新 兴 市 场 但 不 要 急 于 操 作 交 易 :(1) 大 宗 商 品 ( 铁 矿 石 工 业 金 属 和 原 油 ) 的 底 部 构 建 过 程 可 能 还 要 延 续 数 月 不 要 期 待 V 型 反 转 (2) 尽 管 近 期 下 跌, 但 美 元 仍 处 于 上 升 通 道 中 新 兴 市 场 估 值 仍 与 美 元 指 数 呈 现 负 相 关 走 势 (3) 未 来 几 个 月, 人 民 币 大 幅 贬 值 并 导 致 新 兴 市 场 出 现 新 一 轮 避 险 情 绪 的 风 险 依 然 存 在 尽 管 如 此, 今 年 晚 些 时 候, 新 兴 市 场 股 市 仍 然 是 一 个 值 得 关 注 的 机 会 (1) 零 利 率 和 负 利 率 可 能 减 缓 资 金 从 新 兴 市 场 流 出 (2) 大 宗 商 品 市 场 可 能 在 供 应 短 缺 的 预 期 推 动 下 企 稳 (3) 新 兴 市 场 股 市 的 估 值 比 发 达 市 场 更 有 利 (4) 新 兴 市 场 企 业 盈 利 下 滑 的 阶 段 要 远 比 发 达 市 场 超 前 ; 发 达 市 场 的 企 业 盈 利 在 未 来 12 个 月 可 能 陷 入 不 同 程 度 的 衰 退 (5) 新 兴 市 场 股 票 的 持 仓 量 很 小 我 们 对 新 兴 市 场 股 票 未 来 12 个 月 的 表 现 给 予 中 性 评 级 3
4 近 几 周 负 利 率 阵 营 扩 大 且 负 利 率 进 一 步 下 调 是 资 产 市 场 的 重 要 事 件 日 本 央 行 加 入 负 利 率 阵 营, 而 欧 洲 央 行 进 一 步 下 调 负 利 率 并 将 其 适 用 于 对 商 业 银 行 的 贷 款 利 率 鉴 于 各 家 央 行 执 意 要 拉 长 经 济 和 市 场 周 期, 负 利 率 可 能 会 继 续 存 在, 实 际 上 阵 营 可 能 会 扩 大, 负 利 率 也 可 能 会 进 一 步 下 调 我 们 将 债 券 的 评 级 上 调 至 中 性 股 市 处 于 熊 市, 而 利 率 维 持 在 超 低 或 负 值 水 平, 在 这 样 的 背 景 下, 个 人 投 资 者 还 有 什 么 选 择 呢? 坚 守 优 质 债 券 品 种 并 持 有 到 期, 并 且 做 好 接 受 盯 市 值 出 现 波 动 的 准 备 我 们 注 意 到, 如 果 股 票 市 场 再 次 下 跌, 利 差 可 能 会 扩 大 但 随 着 新 债 券 发 行 的 速 度 放 缓, 投 资 者 积 极 买 进 现 有 债 券 提 升 其 投 资 组 合 收 益 率, 这 可 能 会 限 制 利 差 扩 大 我 们 预 计 2016 年 第 二 季 度, 新 加 坡 公 司 债 券 的 发 行 会 比 较 强 劲, 主 要 原 因 包 括 大 量 债 券 到 期 以 及 美 联 储 鸽 派 立 场 以 及 利 率 正 常 化 的 速 度 可 能 放 缓 所 带 来 的 机 会 窗 口 对 于 新 加 坡 元 债 券, 我 们 看 好 2-3 年 期 的 品 种, 理 由 包 括 : 近 期 利 差 扩 大 主 权 债 券 / 掉 期 曲 线 相 对 平 坦 以 及 美 国 加 息 预 期 推 后 虽 然 我 们 总 体 看 好 新 加 坡 元 债 券 在 2016 年 第 二 季 度 的 表 现, 但 我 们 认 为 高 收 益 率 债 券 的 表 现 会 差 强 人 意, 建 议 关 注 前 期 跌 幅 较 大 或 存 在 并 购 机 会 的 发 行 人 美 元 投 资 级 债 券 方 面, 我 们 认 为 超 卖 的 被 认 为 面 临 评 级 下 调 风 险 的 中 国 房 地 产 企 业 的 债 券 存 在 一 些 投 资 价 值 根 据 已 公 布 的 2015 财 年 业 绩, 我 们 认 为 大 多 数 负 面 评 级 行 动 目 前 已 经 告 一 段 落 虽 然 中 国 石 油 类 公 司 的 债 券 看 起 来 不 错, 但 我 们 建 议 等 穆 迪 完 成 其 对 主 要 石 油 公 司 评 级 下 调 的 评 估 之 后 再 建 仓 高 收 益 债 券 方 面, 我 们 有 选 择 性 地 看 好 中 国 房 地 产 企 业 的 债 券, 建 议 持 有 优 质 品 种 (B/BB 评 级 ) 亚 洲 以 外 市 场, 我 们 青 睐 部 分 一 线 和 二 线 欧 洲 银 行 发 行 的 债 券, 它 们 的 赎 回 收 益 率 为 较 高 的 个 位 数 我 们 建 议 只 关 注 在 触 发 比 率 被 触 发 前 需 要 大 量 减 记 的 优 质 品 种 不 过 这 些 品 种 与 股 市 的 相 关 性 很 高 因 此 我 们 仅 向 具 有 合 适 风 险 承 受 能 力 的 投 资 者 推 荐 这 些 品 种 2016 年 第 一 季 度, 大 宗 商 品 全 线 强 劲 反 弹 ( 参 见 汤 森 路 透 核 心 商 品 CRB 指 数 ) 但 在 目 前 阶 段, 上 涨 仍 属 于 下 行 趋 势 中 的 技 术 反 弹 实 际 上, 工 业 金 融 铁 矿 石 和 原 油 的 图 表 上 可 以 明 显 看 到 类 似 的 技 术 走 势 ( 图 3) 图 3: 原 油 试 图 突 破 下 降 通 道 WTI 原 油 Jan-15 Jul-15 Jan-16 来 源 : 彭 博 星 展 银 行 投 资 总 监 办 公 室, 截 至 2016 年 3 月 底 4
5 部 分 大 宗 商 品 已 经 开 始 构 筑 底 部 因 此 我 们 对 大 宗 商 品 给 予 中 性 评 级 但 筑 底 过 程 可 能 会 比 较 长, 不 会 出 现 V 型 走 势 市 场 在 供 应 短 缺 出 现 之 前 会 尝 试 在 价 格 中 体 现 这 个 因 素 但 目 前 来 看, 由 于 需 求 疲 软, 很 多 大 宗 商 品 仍 然 供 大 于 求 原 油 的 前 景 可 能 是 最 好 的 具 体 来 说, 由 于 美 国 产 量 稳 定 欧 佩 克 产 量 高 企, 加 上 伊 朗 原 油 重 回 市 场, 原 油 仍 然 供 大 于 求 但 全 球 原 油 市 场 再 平 衡 已 经 进 入 初 期 阶 段, 而 且 只 要 西 德 州 中 级 原 油 (WTI) 价 格 低 于 美 元 / 桶, 迫 使 美 国 页 岩 油 生 产 商 减 产, 再 平 衡 过 程 可 能 会 延 续 此 外, 铁 矿 石 价 格 近 期 的 大 涨 很 可 能 也 是 不 可 持 续 的, 暴 涨 主 要 是 受 一 些 短 期 因 素 推 动 :(1) 与 中 国 钢 铁 厂 春 季 低 库 存 有 关 的 实 际 需 求 增 加 ;(2) 政 府 重 新 强 制 实 施 生 产 限 制 以 治 理 污 染 的 潜 在 风 险 ; 以 及 (3) 综 合 铁 矿 石 指 数 成 交 量 快 速 上 升, 导 致 波 动 加 大 中 国 方 面 的 相 关 需 求 可 能 进 一 步 减 少 钢 铁 行 业 仍 然 供 过 于 求, 需 要 关 停 产 能, 这 对 铁 矿 石 带 来 下 行 压 力 铝 行 业 也 是 供 大 于 求, 中 国 铝 企 的 开 工 率 不 到 75% 预 计 今 年 全 球 市 场 的 供 应 将 比 需 求 多 出 50 万 吨 左 右 这 需 要 供 不 应 求 的 市 场 才 能 消 化 这 么 大 的 库 存 铜 价 也 面 临 需 求 下 滑 和 供 应 过 剩 的 主 要 不 利 因 素 和 铝 一 样, 推 动 铜 价 近 期 大 涨 的 因 素 是 市 场 情 绪 而 非 基 本 面, 因 此 涨 势 不 可 能 持 续 外 汇 外 汇 市 场 已 进 入 隐 性 货 币 战 争 中 不 确 定 且 波 动 更 大 的 阶 段 和 欧 洲 央 行 一 样, 日 本 央 行 也 开 始 采 取 负 利 率 而 欧 洲 央 行 则 进 一 步 下 调 了 负 利 率, 并 将 负 利 率 适 用 于 该 行 对 商 业 银 行 的 贷 款 表 面 上 看, 采 取 这 些 行 动 是 为 了 鼓 励 银 行 放 贷, 进 而 刺 激 经 济 但 如 果 认 为 以 货 币 刺 激 的 形 式 削 弱 本 币 汇 率 不 是 其 中 一 个 隐 性 目 标 则 是 幼 稚 的 不 管 怎 样, 日 本 央 行 和 欧 洲 央 行 在 压 低 本 币 汇 率 方 面 都 不 是 很 成 功 这 是 因 为 美 联 储 下 调 美 国 利 率 预 期, 从 而 令 美 元 走 弱 澳 大 利 亚 储 备 银 行 助 理 行 长 Guy Debelle 对 这 场 无 言 的 货 币 战 发 表 了 一 些 具 有 揭 示 性 的 言 论 大 多 数 央 行 都 希 望 本 币 贬 值 来 推 高 通 胀 或 提 振 经 济 但 很 显 然, 不 可 能 所 有 人 都 能 如 愿, 因 为 汇 率 反 映 的 是 相 对 价 格 彭 博 社 援 引 他 的 讲 话 报 道 称 从 理 论 上 讲, 所 有 货 币 不 可 能 在 同 一 时 间 一 起 贬 值 所 以, 各 家 央 行 耐 心 等 待, 轮 流 打 压 自 家 的 货 币 央 行 政 策 沟 通 以 及 入 市 打 压 本 币 的 增 多 导 致 外 汇 市 场 波 动 加 大 总 体 来 看, 由 于 美 国 经 济 数 据 将 比 其 交 易 伙 伴 更 强 劲, 因 此 2016 年 第 二 季 度 美 元 可 能 会 温 和 上 涨 ( 尽 管 不 是 全 线 上 扬 ) 如 果 股 市 重 新 下 跌, 避 险 交 易 也 将 为 美 元 兑 大 多 数 货 币 提 供 支 撑 5
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7 历史告诉我们 在变换莫测及波动的市场环境中 各项资产类别的回报并无特定规 律 一般而言 通过不同的投资策略和风格 将资产分散于不同的行业及地区 投 资组合的整体风险便会相应降低 从而优化投资组合长期的风险调整后收益 风险管理是长期投资中最重要的因素之一 要想在不同市场环境下获取较佳的风险 调整后收益 关键是能够选取切合你的理财需要及风险承受能力的资产配置策略 2015 上证综指 日经225 指数 欧洲斯托克 600指数 7
8 13.0% 50.0% 37.0% 现 金 12.5% (-1.5%) 9.0% (-1.0%) 13.0% 8.0% 8.0% 1.0% 35.0% 8
9 维 持 3 个 月 中 性 评 级 和 12 个 月 看 淡 评 级 美 国 股 票 估 值 不 再 低 廉, 鉴 于 疲 弱 的 收 入 增 长 和 营 业 利 润 率 见 顶, 企 业 盈 利 仍 然 没 有 起 色 美 国 经 济 增 长 数 据 反 弹 导 致 的 美 元 温 和 走 强 有 可 能 对 国 内 股 票 进 一 步 造 成 压 力 美 国 股 票 的 动 态 市 盈 率 为 17.5 倍, 根 据 市 场 普 遍 预 测,2016 年 的 盈 利 增 长 率 预 计 为 6.9% 维 持 3 个 月 和 12 个 月 中 性 评 级 欧 洲 央 行 的 货 币 政 策 刺 激 预 计 将 支 撑 国 内 股 票, 但 企 业 盈 利 尚 未 明 显 反 弹 尽 管 如 此, 欧 洲 有 望 在 12 个 月 内 超 越 美 国 和 日 本 该 地 区 的 动 态 市 盈 率 为 15.6 倍 比 美 国 低 10.8% 市 场 普 遍 预 测 欧 洲 将 在 2016 年 实 现 9.7% 的 未 计 利 息 税 项 折 旧 及 摊 销 前 利 润 (EBITDA) 增 长 维 持 3 个 月 中 性 评 级 和 12 个 月 看 淡 评 级 短 期 来 看, 日 本 政 府 养 老 金 投 资 基 金 购 买 股 票 将 有 可 能 为 日 本 股 市 提 供 支 持 但 鉴 于 日 本 疲 弱 的 经 济 复 苏 和 日 元 进 一 步 大 幅 贬 值 的 可 能 性 不 大, 我 们 维 持 12 个 月 的 看 淡 评 级 日 本 目 前 的 动 态 市 盈 率 为 14.3 倍, 相 对 发 达 市 场 指 数 折 价, 市 场 普 遍 预 测 2016 年 的 EBITDA 增 长 将 大 致 持 平 维 持 3 个 月 和 12 个 月 中 性 评 级 中 国 的 经 济 前 景 仍 然 充 满 挑 战 性, 根 据 市 场 普 遍 预 测,2016 年 的 企 业 盈 利 将 减 少 0.5% 尽 管 如 此, 以 下 各 方 面 缩 小 了 中 国 市 场 的 下 行 空 间 :(1) 估 值 低 廉 ; 以 及 (2) 受 益 于 资 本 市 场 的 改 革 中 国 目 前 的 动 态 市 盈 率 为 10.3 倍 比 亚 太 ( 日 本 除 外 ) 低 13% 亚 太 地 区 维 持 3 个 月 中 性 评 级 和 12 个 月 中 性 评 级 短 期 来 讲, 由 于 对 中 国 经 济 前 景 及 进 一 步 资 本 流 出 风 险 的 担 忧, 中 国 股 票 可 能 继 续 落 后 也 就 是 说, 考 虑 到 目 前 预 测 市 盈 率 在 13.4 倍, 相 对 于 成 熟 市 场, 亚 太 除 日 本 股 票 有 很 大 的 折 扣, 我 们 维 持 中 性 评 级 这 也 意 味 着, 大 幅 的 下 滑 已 经 被 反 映 在 价 格 中 根 据 市 场 普 遍 预 测,2016 年 的 盈 利 增 长 率 预 计 为 2.9% 维 持 3 个 月 和 12 个 月 中 性 评 级 新 兴 市 场 除 亚 洲 继 续 面 临 美 国 货 币 政 策 收 紧 及 中 国 经 济 和 商 品 价 格 疲 弱 的 影 响 但 其 目 前 预 测 市 盈 率 在 13.0 倍, 意 味 着 大 幅 下 滑 已 经 反 映 在 价 格 中, 因 此 我 们 维 持 中 性 评 级 3 个 月 展 望 上 调 为 中 性 评 级, 维 持 12 个 月 中 性 评 级 债 券 相 比 股 票 表 现 落 后, 但 已 接 近 尾 声, 这 说 明 该 资 产 类 别 的 前 景 更 为 乐 观 尽 管 美 联 储 今 年 的 货 币 政 策 将 继 续 从 紧, 但 考 虑 到 :(1) 美 联 储 收 紧 货 币 的 渐 进 做 法 (2) 低 迷 不 振 的 通 胀 预 期 (3) 欧 洲 央 行 和 日 本 央 行 实 施 的 负 利 率 政 策, 美 国 国 债 收 益 率 不 可 能 上 升 过 快 同 时, 央 行 使 用 负 利 率 预 计 将 增 加 发 达 市 场 企 业 债 券 的 吸 引 力 (EM) 维 持 3 个 月 和 12 个 月 中 性 评 级 新 兴 市 场 债 券 面 临 的 主 要 挑 战 包 括 :(1) 美 国 货 币 政 策 从 紧 (2) 中 国 经 济 和 商 品 价 格 低 迷, 以 及 (3) 信 用 质 量 的 潜 在 恶 化 但 尽 管 如 此, 摩 根 大 通 全 球 新 兴 市 场 债 券 指 数 的 利 差 从 2014 年 中 期 以 来 大 幅 上 涨, 这 说 明 显 著 的 下 行 风 险 已 经 在 价 格 中 反 映, 因 此 我 们 持 中 性 观 点 维 持 3 个 月 和 12 个 月 中 性 评 级 鉴 于 中 国 的 增 长 前 景 堪 忧, 中 国 人 民 银 行 可 能 会 在 2016 年 维 持 宽 松 的 货 币 政 策 尽 管 如 此, 中 长 期 利 率 可 能 会 随 着 国 内 经 济 的 企 稳 而 走 高 星 展 银 行 预 计 中 国 10 年 期 政 府 债 券 收 益 率 将 在 2016 年 第 4 季 度 达 到 3.1% 大 宗 商 品 (3 个 月 和 12 个 月 中 性 ) 若 干 大 宗 商 品 很 可 能 已 经 开 始 筑 底 但 过 程 有 可 能 是 持 久 而 不 是 V 形 反 转 的, 因 为 市 场 会 在 供 给 减 少 真 正 发 生 之 前 先 提 前 反 映 由 于 需 求 疲 软, 许 多 商 品 仍 然 供 过 于 求 黄 金 ( 3 个 月 和 12 个 月 看 好 ) 维 持 3 个 月 和 12 个 月 看 好 评 级, 考 虑 到 :(1) 市 场 波 动 性 上 升 和 风 险 规 避 (2) 负 利 率 降 低 了 持 有 黄 金 的 机 会 成 本 (3) 积 极 的 供 需 关 系 3 个 月 下 调 至 看 淡, 将 资 金 用 来 增 持 另 类 投 资 头 寸 维 持 12 个 月 中 性 评 级 2016 年 3 月 31 日 9
10 Morningstar Investment Management Asia Limited 是 组 合 基 金 管 理 投 资 咨 询 和 退 休 顾 问 服 务 行 业 领 导 者 Morningstar Investment Management Asia Limited 依 据 资 本 市 场 假 设, 为 星 展 银 行 开 发 出 五 个 策 略 性 资 产 配 置 模 型 组 合 各 组 合 分 散 投 资 于 不 同 资 产 类 别 及 投 资 风 格, 寻 求 受 益 于 表 现 最 佳 的 资 产 类 别, 并 降 低 表 现 较 差 的 资 产 类 别 所 带 来 的 影 响 防 守 型 该 模 型 组 合 适 合 寻 求 保 本 且 不 希 望 蒙 受 损 失 的 投 资 者 该 组 合 的 股 票 配 置 比 例 为 0%, 意 味 着 在 中 长 期 回 报 较 低, 但 同 时 也 减 少 所 承 担 的 风 险 同 时, 为 将 风 险 最 小 化, 该 模 型 将 大 量 资 产 配 置 于 现 金 和 中 国 债 券 稳 健 型 该 模 型 组 合 适 合 风 险 规 避 并 同 时 寻 求 稳 定 回 报 的 投 资 者 债 券 配 置 比 例 为 50%, 旨 在 在 中 长 期 获 得 一 些 增 长 潜 力, 同 时 不 承 担 太 大 风 险 均 衡 型 该 模 型 组 合 适 合 在 风 险 和 回 报 之 间 寻 求 平 衡 的 投 资 者 虽 然 30% 股 票 和 3% 另 类 投 资 的 配 置 比 例 使 得 该 模 型 承 担 的 风 险 比 防 守 型 或 稳 健 型 模 型 更 大, 但 是 在 中 长 期 更 有 利 于 获 得 适 度 增 长 增 长 型 该 模 型 组 合 适 合 在 中 长 期 寻 求 资 本 增 长 并 可 容 忍 较 大 风 险 和 市 场 波 动 性 的 投 资 者 虽 然 57% 股 票 ( 偏 向 中 国 股 票 ) 和 5% 另 类 投 资 的 配 置 比 例 使 得 该 模 型 有 利 于 增 长, 但 也 使 得 投 资 者 承 担 潜 在 较 高 损 失 的 风 险 进 取 型 该 模 型 组 合 适 合 在 中 长 期 寻 求 最 大 增 长 并 可 容 忍 损 失 和 市 场 剧 烈 波 动 的 投 资 者 82% 股 票 和 8% 另 类 投 资 的 配 置 比 例 有 利 于 投 资 者 抓 住 市 场 的 上 行 潜 力, 但 也 使 得 投 资 者 在 市 场 下 行 时 承 担 潜 在 巨 大 损 失 的 风 险 该 模 型 对 中 国 和 美 国 股 票 配 置 比 例 最 高, 同 时 维 持 一 定 的 债 券 和 现 金 配 置 比 例 各 模 型 组 合 的 目 标 投 资 期 为 五 年 防 御 型 保 守 型 成 长 型 激 进 型
11 策 略 性 资 产 配 置 组 合 的 预 期 年 度 回 报 率 是 根 据 Morningstar 的 经 济 计 量 模 型, 基 于 资 本 市 场 假 设 并 以 下 列 参 考 指 数 的 历 史 目 前 及 未 来 预 测 资 料 而 计 算 得 出 此 资 料 只 作 参 考 之 用 策 略 性 资 产 配 置 组 合 的 预 期 风 险 ( 或 年 化 标 准 差 ) 是 根 据 Morningstar 模 型 的 协 方 差 矩 阵 和 各 资 产 类 别 权 重 相 乘 计 算 得 出,Morningstar 模 型 的 协 方 差 矩 阵 从 由 宏 观 经 济 和 交 易 市 场 因 素 决 定 的 Mornigstar 因 素 模 型 得 出 Morningstar Investment Management Asia Limited 的 模 型 组 合 于 2014 年 1 月 1 日 Morningstar Investment Management Asia Limited 会 于 每 年 重 新 审 查 各 模 型 组 合 的 投 资 分 布 比 重 现 在 的 策 略 性 资 产 配 置 组 合 已 于 2015 年 11 月 底 完 成 审 查 根 据 模 型 组 合, 进 取 型 组 合 具 备 最 高 风 险, 其 后 为 增 长 型 均 衡 型 及 稳 健 型, 而 防 守 型 组 合 的 风 险 最 低 风 险 程 度 乃 根 据 制 定 策 略 性 资 产 配 置 组 合 时 考 虑 的 年 化 平 均 季 度 跌 幅 而 得 出 不 同 组 合 都 会 设 定 一 个 最 大 年 化 平 均 季 度 跌 幅 的 限 制, 防 守 型 组 合 采 用 最 严 谨 的 风 险 限 制 而 进 取 型 组 合 采 用 最 宽 松 的 风 险 限 制 各 组 合 的 投 资 者 类 别 与 星 展 银 行 财 务 需 求 分 析 所 得 出 的 客 户 风 险 承 受 能 力 程 度 并 无 直 接 关 联 而 各 组 合 的 风 险 程 度 并 非 根 据 星 展 银 行 的 产 品 风 险 评 级 所 得 出 以 上 模 型 组 合 适 用 于 2016 年 1 月 至 12 月 且 该 组 合 可 随 时 作 出 修 改 预 期 年 度 回 报 率 及 预 期 风 险 ( 或 年 化 标 准 差 ) 乃 根 据 下 列 指 数 计 算 所 得 : 股 票 : 美 国 MSCI USA GR; 欧 洲 MSCI Europe GR; 日 本 MSCI Japan GR; 中 国 MSCI China GR USD; 亚 太 地 区 ( 日 本 除 外 ) MSCI Asia Pacific ex Japan GR; 新 兴 市 场 ( 亚 洲 除 外 )- MSCI EM Ex Asia GR 债 券 : 发 达 市 场 债 券 Barclays Global Agg Total Return I ndex Value Unhedged, 新 兴 市 场 债 卷 JPMorgan EMBI Global Diversified, 中 国 债 券 China Bond Composite Index 另 类 投 资 :Bloomberg Commodity Index Total Return( 商 品 ), S&P GSCI Gold Official Close TR ( 黄 金 ) 现 金 :China 1-year Fixed Deposit Rate Morningstar Investment Management Asia Limited 之 策 略 性 资 产 配 置 方 式 : Morningstar Investment Management Asia Limited 的 资 配 置 方 式, 特 点 是 把 投 资 组 合 广 泛 地 分 散 到 不 同 的 投 资 风 格 行 业 次 资 产 级 别 市 值 和 地 区 中 这 种 手 法 的 目 的 是 要 确 保 投 资 组 合 中 有 部 分 投 资 项 目 会 在 大 多 数 的 市 场 表 现 良 好, 而 所 有 的 长 期 收 益 最 后 都 会 归 于 投 资 者 设 定 资 产 配 置 目 标 时,Morningstar Investment Management Asia Limited 会 采 用 多 层 面 的 手 法, 这 种 配 置 方 式 的 特 色 是 透 过 采 用 各 种 精 密 的 数 学 模 型 来 预 测 不 同 资 产 类 别 的 回 报, 这 个 模 拟 过 程 的 作 用 是 为 了 找 出 市 场 现 况 与 投 资 者 期 望 较 接 近 的 资 产 目 标 Morningstar Investment Management Asia Limited 亦 会 为 各 资 产 配 置 组 合 进 行 一 万 次 的 模 拟 测 试, 以 判 断 这 些 组 合 在 五 年 的 时 间 内, 在 不 同 市 场 状 况 的 表 现 孰 优 孰 劣, 继 而 作 出 必 须 的 调 整 Morningstar Investment Management Asia Limited 会 按 本 地 市 场 的 特 色 和 行 为, 为 资 产 配 置 目 标 作 出 改 进, 这 样 会 令 星 展 银 行 的 策 略 性 资 产 配 置 组 合 明 显 地 偏 重 于 各 亚 洲 市 场, 包 括 股 票 及 固 定 收 益 产 品, 但 每 个 组 合 仍 会 保 留 不 同 程 度 的 全 球 市 场 投 资 为 星 展 银 行 的 策 略 性 资 产 配 置 组 合 制 定 最 有 效 率 的 资 产 目 标 时,Morningstar Investment Management Asia Limited 会 将 若 干 条 件 因 素 纳 入 考 量 之 列 首 先, 每 个 组 合 设 定 一 个 最 大 [ 年 化 平 均 季 度 跌 幅 ] 的 限 制 最 大 年 化 平 均 季 度 跌 幅 是 以 过 往 十 年 为 基 础, 每 个 组 合 各 自 有 其 可 接 受 的 最 大 平 均 季 度 跌 幅 ( 以 年 化 计 ) 因 为 顾 及 了 这 项 跌 幅, 资 产 配 置 便 可 以 加 以 优 化, 以 便 更 好 地 满 足 投 资 者 对 投 资 表 现 和 风 险 的 预 期, 及 更 好 地 了 解 每 个 组 合 的 潜 在 风 险 除 此 之 外,Morningstar Investment Management Asia Limited 在 每 个 投 资 组 合 中 都 会 保 留 至 少 5% 现 金, 能 在 市 场 波 动 下 提 供 缓 冲 作 用 重 要 资 料 : Morningstar Investment Management Asia 之 声 明 : Morningstar Investment Management Asia Limited(MIM Asia) 为 美 国 证 券 交 易 委 员 会 注 册 之 投 资 顾 问 公 司, 并 为 Morningstar, Inc. 旗 下 全 资 附 属 机 构, 为 星 展 银 行 有 限 公 司 及 / 或 其 附 属 机 构 ( 星 展 ) 提 供 [ 模 型 组 合 ] 顾 问 咨 询 服 务 MIM Asia 会 以 专 利 方 法 学 建 构 出 [ 模 型 组 合 ], 星 展 有 权 决 定 接 受 拒 绝 或 更 改 [ 模 型 组 合 ] 中 的 资 产 配 置 Morningstar 的 名 字 及 标 志 是 Morningstar, Inc. 的 注 册 商 标, 星 展 已 获 授 权 使 用 Morningstar 的 商 标 及 [ 模 型 组 合 ] MIM Asia 并 非 星 展 的 附 属 公 司 MIM Asia 只 是 作 为 星 展 的 顾 问 而 非 为 星 展 的 投 资 客 户 提 供 建 议 MIM Asia 及 Morningstar, Inc. 均 不 会 就 星 展 之 客 户 或 顾 客 提 供 投 资 顾 问 服 务 星 展 采 用 MIM Asia 的 顾 问 服 务, 以 确 保 所 提 供 的 分 析 能 够 保 持 客 观 及 中 立 MIM Asia 并 无 任 何 权 力 替 投 资 者 买 卖 证 券 或 作 任 何 决 定 任 何 星 展 代 表 或 星 展 客 户 使 用 [ 模 型 组 合 ], 并 不 构 成 建 立 顾 问 关 系 MIM Asia 不 会 为 投 资 者 或 投 资 者 的 资 产 提 供 个 别 建 议 亦 不 会 就 投 资 者 的 个 别 情 况 作 出 评 估 或 决 定 客 户 对 某 项 投 资 是 否 适 合 个 别 投 资 者 的 最 终 投 资 决 定, 必 须 是 根 据 其 个 人 或 / 及 其 理 财 顾 问 的 意 见 MIM Asia 并 不 就 由 其 提 供 的 资 讯 所 得 出 的 任 何 结 果 作 出 任 何 明 示 或 默 示 的 保 证 MIM Asia 亦 无 须 就 基 金 表 现 数 据 及 相 关 的 其 他 资 讯 的 描 述 负 任 何 责 任 此 乃 中 文 译 本, 如 中 英 文 版 本 内 容 有 异, 一 概 以 英 文 版 本 为 准 免 责 声 明 和 重 要 通 知 本 出 版 物 由 星 展 银 行 ( 中 国 ) 有 限 公 司 ( 星 展 银 行 ) 发 表 及 / 或 分 发, 仅 供 参 阅 本 出 版 物 仅 供 星 展 银 行 及 该 出 版 物 所 被 递 交 的 星 展 银 行 之 客 户 或 潜 在 客 户 阅 览, 未 经 星 展 银 行 事 先 书 面 许 可, 不 得 复 制 传 送 或 传 播 给 任 何 其 他 人 士 本 出 版 物 并 不 构 成 或 形 成 关 于 认 购 或 达 成 任 何 交 易 的 任 何 要 约 推 荐 邀 请 或 招 揽, 本 出 版 物 并 不 意 图 ( 亦 不 许 可 ) 向 公 众 作 出 关 于 认 购 或 达 成 任 何 交 易 的 要 约, 亦 不 应 被 视 为 如 此 本 出 版 物 无 意 提 供 会 计 法 律 或 税 务 意 见 或 投 资 推 荐, 也 不 应 被 当 作 该 等 意 见 或 推 荐 而 加 以 依 赖 读 者 不 应 以 本 出 版 物 来 代 替 自 己 的 判 断, 而 应 获 取 独 立 的 法 律 或 财 务 意 见 星 展 银 行 及 其 关 联 公 司 或 附 属 机 构 并 不 作 为 顾 问 行 事, 亦 不 就 任 何 财 务 后 果 或 其 他 后 果 承 担 任 何 受 托 人 义 务 或 责 任 本 出 版 物 所 包 含 的 信 息 和 意 见 是 从 星 展 银 行 认 为 可 靠 的 来 源 获 得, 星 展 银 行 其 关 联 公 司 或 附 属 机 构 并 不 因 发 表 及 / 或 分 发 本 出 版 物 而 为 任 何 特 定 用 途 就 其 充 分 性 完 整 性 准 确 性 或 及 时 性 作 出 任 何 陈 述 或 保 证 投 资 有 风 险, 投 资 的 亏 损 风 险 可 能 是 重 大 的, 并 可 能 导 致 本 金 亏 损 所 有 的 意 见 和 预 测 均 可 能 发 生 变 化, 而 不 会 另 行 通 知 任 何 过 往 的 表 现 预 期 预 测 或 对 于 结 果 的 模 拟, 并 不 能 作 为 任 何 投 资 未 来 或 可 能 表 现 的 必 然 指 标 星 展 银 行 其 关 联 公 司 或 附 属 机 构 并 不 就 任 何 因 使 用 或 依 赖 本 出 版 物 或 其 内 容 而 产 生 的 或 与 之 相 关 的 任 何 直 接 间 接 或 后 果 性 的 损 失 或 损 害 承 担 任 何 责 任 本 出 版 物 所 载 的 信 息 并 无 意 分 发 给 在 任 何 司 法 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 士 或 实 体 或 供 其 使 用 ( 如 该 等 传 发 或 使 用 违 反 该 等 司 法 辖 区 或 国 家 的 法 律 或 法 规 ) 如 本 出 版 物 通 过 电 子 传 送 的 方 式 ( 例 如 电 子 邮 件 ) 分 发, 则 该 传 送 方 式 的 安 全 或 无 误 不 受 保 证, 因 为 本 出 版 物 的 信 息 可 能 会 被 截 取 破 坏 遗 失 损 坏 延 迟 到 达 或 不 完 整 或 含 有 病 毒 发 送 方 不 会 对 因 该 电 子 传 送 而 导 致 的 本 出 版 物 内 容 的 任 何 错 误 或 遗 漏 承 担 任 何 责 任 如 须 验 证, 请 索 取 纸 质 版 本 11
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2005 2 1 14 11.2 14 15 15 14 Yunyang.zhao@morningstar.com 500 MSCI 1991 2001 53 458 115 94 24 316 26 494 125 1995 26 14 1993 1993 1997 http://cn.morningstar.com 1998 1 2001 6 2000 1993 90 2002 2001 51
融 资 融 券 规 模 分 析 根 据 最 新 交 易 数 据, 截 止 8 月 7 日, 融 资 融 券 余 额 亿 元, 较 上 周 下 跌.65% 融 资 余 额 为 亿 元, 较 上 周 下 跌.67%, 其 中 融 资 买 入 额 为 亿 元,
中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 两 融 规 模 继 续 回 落 融 资 融 券 报 告 216 年 8 月 8 日 基 础 指 数 表 现 国 内 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 幅 (%) 上 证 综 指 2976.7 -.59 深 证 成
融 资 融 券 规 模 分 析 根 据 最 新 交 易 数 据, 截 止 7 月 24 日, 融 资 融 券 余 额 8833.94 亿 元, 较 上 周 上 涨.95% 融 资 余 额 为 882.75 亿 元, 较 上 周 上 涨.94%, 其 中 融 资 买 入 额 为 2618.35 亿 元
中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 两 融 规 模 继 续 上 升 融 资 融 券 报 告 216 年 7 月 25 日 基 础 指 数 表 现 国 内 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 幅 (%) 上 证 综 指 312.82-1.35 深 证
融 资 融 券 规 模 分 析 根 据 最 新 交 易 数 据, 截 止 4 月 22 日, 融 资 融 券 余 额 8721.79 亿 元, 较 上 周 下 跌 2.43% 融 资 余 额 为 8698.7 亿 元, 较 上 周 下 跌 2.43%, 其 中 融 资 买 入 额 为 2421.87
中 航 证 券 金 融 研 究 所 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 融 资 融 券 报 告 两 融 余 额 大 幅 回 落 216 年 4 月 25 日 基 础 指 数 表 现 国 内 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 幅 (%) 上 证 综 指 2959.24-3.86 深 证 成 指 1151.76-5.42
融 资 融 券 规 模 分 析 根 据 最 新 交 易 数 据, 截 止 6 月 5 日, 融 资 融 券 余 额 836.34 亿 元, 较 上 周 上 涨 1.66% 融 资 余 额 为 8337.43 亿 元, 较 上 周 上 涨 1.65%, 其 中 融 资 买 入 额 为 2663.35
中 航 证 券 金 融 研 究 所 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 两 融 规 模 回 升 融 资 融 券 报 告 216 年 6 月 6 日 基 础 指 数 表 现 一 周 回 顾 国 内 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 幅 (%) 上 证 综 指 2938.68 4.12 深 证 成 指
融 资 融 券 规 模 分 析 根 据 最 新 交 易 数 据, 截 止 7 月 3 日, 融 资 融 券 余 额 851.51 亿 元, 较 上 周 上 涨 1.62% 融 资 余 额 为 8483.74 亿 元, 较 上 周 上 涨 1.6%, 其 中 融 资 买 入 额 为 2698.81 亿
中 航 证 券 金 融 研 究 所 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 两 融 规 模 持 续 回 升 融 资 融 券 报 告 216 年 7 月 5 日 基 础 指 数 表 现 国 内 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 幅 (%) 上 证 综 指 2932.48 1.4 深 证 成 指 1458.43
融 资 融 券 规 模 分 析 根 据 最 新 交 易 数 据, 截 止 4 月 1 日, 融 资 融 券 余 额 8741.58 亿 元, 较 前 期 下 跌.2% 融 资 余 额 为 8718.34 亿 元, 较 前 期 下 跌.22%, 其 中 融 资 买 入 额 为 282 亿 元, 较 前
中 航 证 券 金 融 研 究 所 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 融 资 融 券 报 告 两 融 小 幅 回 落 216 年 4 月 5 日 基 础 指 数 表 现 国 内 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 幅 (%) 上 证 综 指 39.53 1.1 深 证 成 指 1379.65.39
添益套利操作流程
华 宝 油 气 基 金 实 用 操 作 手 册 目 录 一 华 宝 油 气 基 金 投 资 要 素... 2 1. 产 品 要 素... 2 2. 产 品 功 能... 2 二 华 宝 油 气 基 金 标 的 指 数... 4 三 费 率 结 构... 6 四 场 内 份 额 数 量 查 询... 6 五 基 础 操 作... 6 1. 买 入... 7 2. 卖 出... 7 3. 场 内 申 购...
Jan/12 Apr/12 Jul/12 Oct/12 Jan/13 Apr/13 Jul/13 Oct/13 Jan/14 Apr/14 Jul/14 Oct/14 Jan/15 Apr/15 Jul/15 Oct/15 Jan/16 Apr/16 Jul/16 Jan/13 Apr/13 Jul
中 航 证 券 金 融 研 究 所 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 两 融 规 模 持 续 上 涨 融 资 融 券 报 告 baogaobao 216 年 8 月 29 日 基 础 指 数 表 现 国 内 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 幅 (%) 上 证 综 指 37.31-1.22 深 证
Jan/12 Apr/12 Jul/12 Oct/12 Jan/13 Apr/13 Jul/13 Oct/13 Jan/14 Apr/14 Jul/14 Oct/14 Jan/15 Apr/15 Jul/15 Oct/15 Jan/13 Apr/13 Jul/13 Oct/13 Jan/14 Apr
中 航 证 券 金 融 研 究 所 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 融 资 净 买 入 额 呈 负, 两 融 回 落 融 资 融 券 报 告 baogaobao 215 年 11 月 3 日 基 础 指 数 表 现 国 内 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 幅 (%) 上 证 综 指 3436.3-5.35
2019 V REIT A BBB / BB 2019
2019 V REIT A BBB / BB 2019 2Q19 4 8 26 37 43 48 53 58 66 71 75 IA 80 II 87 III 2Q19 4 201812 1Q19V A CFA 2Q19 1.5% G-3 10 G-3 G-3 A REITs CIO A A 2Q19 2Q19 REITs SREITs SREIT 2Q19 1Q19 2Q19 8 Hou Wey
全 球 市 场 : 资 产 类 别 审 查 > 三 月 份 油 价 上 涨 ( 约 14.3%) 不 过, 这 次 反 弹 的 空 间 可 能 有 限 黄 金 价 格 自 2016 年 年 初 上 涨 约 17.8% 美 元 疲 软 和 全 球 风 险 规 避 是 其 上 涨 的 原 因 预 计 在
2016 年 4 月 全 球 股 票 反 弹 +6.4%( 截 至 本 文 发 表 日 期 )( 第 3 页 ) 布 伦 特 原 油 价 格 从 一 月 开 始, 上 涨 了 4( 第 2 页 ) 全 球 央 行 采 取 措 施 刺 激 经 济 增 长 和 对 抗 通 货 紧 缩 ( 第 2 页 ) 目 前, 我 们 对 股 票 和 固 定 收 益 产 品 保 持 中 立 态 度 股 票 : 央 行
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8 6 4 2 Dot-Com - 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 198 : 25M5 25M9 26M1 26M5 26M9 27M1 27M5 27M9 28M1 28M5 28M9 25 2 15 1 5 27 1 : 25M1 12 1 1.3: Corporate CEMBI composite 8
宏观与策略研究
--2005 6 2 2005 6 A 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 86-0755-82960074 huangsx@ccs.com.cn 86-0755-82943566 luxw@ccs.com.cn 86-0755-82960739 jingzz@ccs.com.cn 2005-6-2 1996 2005 A 4 5 6 6 A+H 2005 A, 2005-4-6
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新 疆 青 松 建 材 化 工 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 600425 2011 年 第 一 季 度 报 告 目 录 1 重 要 提 示...2 2 公 司 基 本 情 况...2 3 重 要 事 项...3 4 附 录...5 1 1 重 要 提 示 1.1 本 公 司 董 事 会 监 事 会 及 其 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存
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2012 8 1. 2. 3. 2009 4. 5. 6. 2 6/29 8/3 STOXX 50 100 V2X Index 90 STOXX 50 >3 80 70 60 50 40 30 20 10 0 15 STOXX 50 % 10-10 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-5 0-5 STOXX 50 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01
2-2
... 2-1... 2-2... 2-6... 2-9... 2-12... 2-13 2005 1000 2006 20083 2006 2006 2-1 2-2 2005 2006 IMF 2005 5.1% 4.3% 2006 2005 3.4% 0.2% 2006 2005 911 2005 2006 2-3 2006 2006 8.5% 1.7 1.6 1.2-0.3 8.3 4.3 3.2
<4D6963726F736F667420576F7264202D2031383939D0CBB4EFB9FABCCA2D4358582D3031313132303130B8FCD0C2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63>
興 達 國 際 (1899) 買 入 更 新 報 告 1 日 矽 片 切 割 線 將 貢 獻 新 利 潤, 調 升 目 標 價 至 1.1 港 元 21 年 1-9 月 中 國 子 午 輪 胎 產 量 同 比 增 長 25.3% 目 前 中 國 汽 車 存 量 市 場 為 85 萬 輛 左 右, 工 信 部 預 計 到 22 年 將 超 過 2 億 輛, 中 國 汽 車 存 量 市 場 將 帶 來
( ) TSEC MONTHLY REVIEW tons 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Gold Supply & Demand Fundamentals 3,827 3,735 3,497 3,367 3,194 2,5
E T F 1 2000 (2005 ) 500 28 ( ) TSEC MONTHLY REVIEW tons 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Gold Supply & Demand Fundamentals 3,827 3,735 3,497 3,367 3,194 2,576 2,470 2,314 2,177 2,022
目 標 及 投 資 策 略 目 標 子 基 金 的 目 標 是 提 供 在 扣 除 費 用 及 開 支 之 前 盡 量 貼 近 彭 博 巴 克 萊 亞 洲 美 元 投 資 級 別 債 券 指 數 ( 相 關 指 數 ) 表 現 的 投 資 業 績 策 略 經 理 人 擬 採 用 代 表 性 抽 樣
產 品 資 料 概 要 BMO 亞 洲 美 元 投 資 級 別 債 券 ETF BMO Global Asset Management (Asia) Limited 2016 年 9 月 12 日 本 基 金 是 交 易 所 買 賣 基 金 本 概 要 提 供 本 基 金 的 重 要 資 料 本 概 要 是 基 金 章 程 的 一 部 分 閣 下 不 應 單 憑 本 概 要 作 投 資 決 定 資
建弘美元短期債券證券投資信託基金
封 面 華 南 永 昌 多 重 資 產 入 息 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 之 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 公 開 說 明 書 一 基 金 名 稱 : 華 南 永 昌 多 重 資 產 入 息 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 之 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 二 基 金 種 類 : 平 衡 型 三 基 本 投 資 方 針 : 請
E 2009E E 2009E
I 2009 2008 12 8 021-62078960 yubing@pasc.com.cn 021-62078709 wangdean@pasc.com.cn 1 2008 08 2007 2008 22009 09 32009 1998 2009 4 2009 09 5 2009 4 000338 000951 000800 000927 2007 2008E 2009E 2007 2008E
<4D6963726F736F667420576F7264202D20312D3520D6F7B0ECC8AFC9CCCDC6BCF6B1A8B8E62DB6A8>
平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 关 于 推 荐 深 圳 市 前 海 圆 舟 网 络 科 技 股 份 有 限 公 司 进 入 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 并 公 开 转 让 的 推 荐 报 告 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 证 监 会 ) 发 布 的 非 上 市 公 众 公 司 监 督 管 理 办 法, 以 及 全 国 中
<4D F736F F D20312D3520D6F7B0ECC8AFC9CCCDC6BCF6B1A8B8E6A3A8B7E2C3E6B2CAD3A12BD5FDCEC4BADAB0D7B4F2D3A1A3A92E646F63>
兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 推 荐 上 海 新 联 纬 讯 科 技 发 展 股 份 有 限 公 司 进 入 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 公 开 转 让 的 推 荐 报 告 二 零 一 六 年 六 月 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 推 荐 上 海 新 联 纬 讯 科 技 发 展 股 份 有 限 公 司 进 入 全 国 中 小 企 业 股
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公 司 报 告 大 商 股 份 (600694) 公 司 股 东 筹 划 重 大 事 项, 或 为 应 对 茂 业 持 续 增 持 平 安 批 发 和 零 售 贸 易 2013 年 2 月 19 日 事 项 点 评 证 券 研 究 报 告 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 现 价 :37.1 元 主 要 数 据 行 业 公 司 网 址 大 股 东 / 持 股 实 际 控 制 人 / 持 股 批 发 和
文章题目
2007 2006.12 1 1. 2. 3. 2 3 25.8 (1-3Q2006) 42 (1-3Q2006) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1-3Q2006-10% 0% 10% 20%
<4D6963726F736F667420576F7264202D20D0D0D2B5D1D0BEBF2DBBFAD0B5303930373233A3BABABDCCECBABDBFD5CAC7D6D8B5E3A3ACD4A2BEFCD3DAC3F1CAC7C7F7CAC6A3A8D4F6B3D6A3A95B315D2E646F63>
机 械 / 军 工 行 业 研 究 2009/07/28 深 度 研 究 航 天 航 空 是 重 点, 寓 军 于 民 是 趋 势 行 业 评 级 增 持 / 首 次 评 级 相 关 研 究 我 国 的 安 全 形 势 人 均 军 费 水 平 综 合 国 力 等 多 种 因 素 决 定 了 未 来 一 段 时 间 内 我 军 的 军 费 将 稳 步 增 加 而 随 着 部 队 官 兵 待 遇 的 逐
2007-11-22 8621 63216973 Hesheng1@cjsc.com.cn 2008 2007 601939 2007 601398 600036 601166 12 2008 3965 3465 2965 2465 1965 1465 965 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 2008 2008 WIND 2007 9 14 8 21
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26 5 5. % 1 4.75 4.5 4.25 4. 3.75 3.5 Apr-5 Jun-5 Aug-5 Oct-5 (%) Dec-5 Feb-6 Apr-6 : DataStream, April 25 to April 26 415% 22 6 ( ) 1 1 ( ) 1 ( ) 1 4261 4.8%2541.7% 4 419.6 4ISM 355.2 4 57.3 3 6.1%13
当前宏观经济形势和政策倾向
2008 ?? 2 07 08 3 4 / 0 1 2 3 4 5 6 7 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 (3mma,y/y) -20.0% -15.0% -10.0% -5.0%
PowerPoint Presentation
推 票 蕴 含 的 投 资 机 会 卖 方 分 析 师 重 点 报 告 效 应 研 究 证 券 分 析 师 刘 均 伟 A0230511040041 夏 祥 全 A0230513070002 2014.4 主 要 内 容 1. 卖 方 分 析 师 推 票 的 时 滞 性 蕴 含 了 事 件 投 资 机 会 2. 卖 方 分 析 师 重 点 报 告 首 次 效 应 3. 卖 方 分 析 师 重 点 报
i
BANK OF CHINA LIMITED i 1 BANK OF CHINA LIMITED 2 3 BANK OF CHINA LIMITED 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48
900957 2013 900957 2013 1...2 2...3 3...5 4...0 900957 2013 1 1.1 1.2 1.3 1.4 900957 2013 2 2.1 : (%) ( ) 390,430,519.33 391,434,461.33-0.26 ( ) 379,514,710.76 380,582,009.08-0.28 / 1.09 1.09 0.00 (%)
900957 2012 900957 2012 1... 2 2... 2 3... 3 4... 3 1 900957 2012 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2 2.1 : (%) ( ) 403,086,469.81 430,841,382.24-6.45 ( ) 381,038,814.42 373,375,060.00 2.06 / 1.0918 1.0699 2.05 1 9 (%)
瑞銀(2016Q4)季刊
第四季 瑞銀資產管理 瑞銀投信 精選基金 負利率時代的投資方針 October UBS. 鑰匙符號 UBS和瑞銀屬於UBS的註冊或未註冊商標 版權所有 瑞銀投信獨立經營管理 FED A()/B().%. REP OF SRI LANKA-SRILAN / // AGILE GROUP-AGILE / // SHIMAO PROPERTY-SHIMAO / // FPC TREASURY LTD-FIRPAC
,292, ,561, ,292, ,498, ,787, ,498, () () ()
2012 2012 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2 2.1 B 900957 1088 1088 1201 1201 021-68400880 021-68400880 021-68401110 021-68401110 lingyun@elingyun.com lingyun@elingyun.com 2.2 2.2.1 : : (%) 428,562,945.04 430,841,382.24-0.53
目錄 財務摘要 2 合併股東權益變動表 53 董事長報告 3 合併現金流量表 55 管理層討論與分析 5 資產負債表 57 董事 監事及高級管理層 11 利潤表 59 企業管治報告 19 股東權益變動表 60 董事會報告 32 現金流量表 62 監事會報告 46 財務報表附註 64 審計報告 48 詞彙表 168 合併資產負債表 50 公司基本資料 170 合併利潤表 52 註 1. 2. 本年度報告中的財務數據根據中國會計準則編製
<4D6963726F736F667420576F7264202D2032303136513220A4A4B0EAA5ADBFC5A4BDB67DBBA1A9FAAED1>
封 面 柏 瑞 中 國 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 公 開 說 明 書 ( 本 基 金 有 相 當 比 重 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 且 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 一 基 金 名 稱 : 柏 瑞 中 國 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 有 相 當 比 重 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 且 配 息
走进瑞和300分级指数基金
2015 年 基 金 解 码 Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 研 究 中 心 林 飞 2015 年 是 让 中 国 投 资 者 刻 骨 铭 心 的 一 年, 在 这 一 年 中, 绝 大 部 分 股 票 都 经 历 了 上 半 年 的 牛 市 和 年 中 期 间 的 股 灾 对 于 指 基 金 来 说, 无 论 是 被 动 式 的 指 基 金, 还 是 带 有 杠 杆 效 应 的 指
PowerPoint 簡報
國 家 賠 償 法 概 述 主 講 人 : 宋 恭 良 104.10.12 2015.10.30 1 Q. 老 師 是 否 是 公 務 員? 是 否 適 用 國 賠? 法 務 部 95 年 9 月 14 日 法 律 字 第 0170449 號 函 : 國 家 賠 償 法 第 2 條 第 1 項 規 定 本 法 所 稱 公 務 員 者, 謂 依 法 令 從 事 於 公 務 之 員, 係 採 最 廣 義
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( 閱 讀 前 ) 練 習 一 動 動 腦, 猜 一 猜 小 朋 友, 現 在 我 們 要 一 起 來 閱 讀 一 本 很 有 趣 的 書, 書 名 是 是 蝸 牛 開 始 的!, 請 動 動 你 的 腦 袋, 想 像 自 己 是 作 者, 猜 猜 這 本 書 在 說 什 麼 樣 的 故 事 呢? 我 覺 得 這 個 故 事 可 能 的 角 色 有 我 覺 得 這 個 故 事 可 能 發 生 的 地
産 産 239
爲 爲 迹 産 爲 爲 産 産爲 238 産 産 239 600029 88.94% 600115 73.79% 600591 72.07% 600029 10.85% 600115 23.02% 600591 7.50% 600270 63.03% 240 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲 爲爲 241 242 242 爲 爲 244 産 245 爲 爲 爲 爲
二零零五年度报告框架稿
CHINA PETROLEUM & CHEMICAL CORPORATION ( 2004 12 31 ) 1 1 2 2.1 (1) 53,535 32,275 35,996 115,222 1,102 62,953 1,088 10,506 70,139 1,160 ( )/ (2) (322) 6,543 4,304 919 275 (665) (1,833) 3,721 2 (2) 2004
1-1配股说明书.PDF
111 112 113 114 115 116 117 118 119 1110 1111 1112 1113 1114 1115 1116 1117 1118 1119 1120 1121 1122 1123 1124 1125 1126 1127 1128 1129 1130 1131 1132 1133 1134 1135 1136 1137 1138 1139 1140 1141 1142
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1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02
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476651 (Citic Securities) RA Chi.indb
6030 2012 2012 12 31 2012 2012 2013 4 30 H http://www.hkexnews.hkhttp://www.cs.ecitic.com 1 2012 103.00 2 ............................................................................................ 4...................................................................................
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海 富 通 股 票 证 券 投 资 基 金 2014 年 第 3 季 度 报 告 2014 年 9 月 30 日 基 金 管 理 人 : 海 富 通 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 四 年 十 月 二 十 五 日 第 1 页 共 13 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及
公開說明書
2 3 ...5...5...7...7...10...14...16...16...17...19...20...21...22...22...22...22...22...22...24...24...24...24...25...26...26...26...26...26...27...27...28...28...29...29...30...30...30...31...31...33...38...40...41...41...43...44...47...48
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2010 3 30 2009111231 1 4,419,578,302.85 www.51fund.com 2 698,577,058.45-1,079,982,684.70 5,021,668,763.68 1,329,706,133.21-3,016,126,166.56 5,050,780,109.22 0.2738-0.5507 1.2870 38.75% -40.45% 115.81%
1
BUSINESS MARKET PROFIT PROCESS IMAGE Interim Report 2002 IMPROVING PRODUCTIVITY NORTH AMERICA BUILDING CUSTOMERS' VALUE CHINA ENHANCING SHAREHOLDERS' VALUE 2003 (Incorporated in Bermuda with limited liability)
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1 2 ...2...4...5...7...11...12...13...14...14...14...14...14 3 4 4 5 6 2008 2007 2006 7 8 2008 65% 08 1994 8 2010 4 9 52.27 5.17% 57.44 A 10 11 , (2009) 20080 ( ) 2008 12 31 2008 () (1) (2) (3) 12 2008
Microsoft Word - 2015Q4-news-20151016v1.doc
新 聞 稿 臺 灣 經 濟 預 測 2015 年 第 4 季 一 臺 灣 經 濟 預 測 摘 要 中 華 經 濟 研 究 院 提 供 2015 年 10 月 15 日 因 全 球 商 品 貿 易 成 長 趨 緩, 供 應 鏈 在 地 化 趨 勢, 以 及 去 年 比 較 基 期 偏 高 影 響,2015 年 第 3 季 臺 灣 經 濟 成 長 率 粗 估 值 為 -2.11%, 成 長 表 現 因
2 主 要 财 务 数 据 和 股 东 变 化 2.1 主 要 财 务 数 据 和 指 标 2.1.1 按 国 际 财 务 报 告 准 则 编 制 的 主 要 会 计 数 据 和 财 务 指 标 单 位 : 人 民 币 百 万 元 项 目 本 报 告 期 末 上 年 度 期 末 本 报 告 期 末
中 国 石 油 天 然 气 股 份 有 限 公 司 PETROCHINA COMPANY LIMITED ( 于 中 华 人 民 共 和 国 注 册 成 立 之 股 份 有 限 公 司 ) ( 于 香 港 联 交 所 股 票 代 码 :857; 于 上 海 证 券 交 易 所 股 票 代 码 :601857) 二 零 一 五 年 中 期 业 绩 公 告 ( 半 年 度 报 告 摘 要 ) 1 重 要
平成18年期末決算短信（連結）添付資料
18 12 1812 115 (20061.112.31) 2006 2007 1 75 14 3 17 411 29 12 1 3 17 1 Sumirubber Vietnam, ltd Dunlop Tire (Thailand) Co.,Ltd Oniris S.A.S. 13 Sumirubber Industries (Malaysia)Sdn.Bhd. Changshu SRI Tech
678859(ABC AR_Chi)_.indb
195170 2009 1 2010 7 2013145,621.02 118,114.11 72,247.1311.86%1.22%1,662.11 23,547 337 3513,506 19,64873 12 93 2013 50064 1,0002012102013 A/A-1A1/P-1 A/F1 2 4 6 10 12 15 19 19 21 22 44 64 68 87 89 95 110
目 录 1 新 闻 政 策 追 踪... 4 1.1 住 建 部 : 坚 持 因 城 施 策 完 善 房 地 产 宏 观 调 控... 4 2 行 业 数 据 追 踪... 4 2.1 限 购 政 策 落 地, 新 房 成 交 回 落... 4 2.2 库 存 微 降, 一 线 去 化 表 现 稍
Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 房 地 产 行 业 行 业 研 究 - 行 业 周 报 行 业 评 级 : 增 持 报 告 日 期 :216-9-14 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 沪 深 3 SW 房 地 产 研 究 员 : 宫 模 恒 551-65161836
2 图 1 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 收 入 结 构 图 2 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 毛 利 结 构 印 染 加 工 10.8% 其 他 4.8% 丝 织 品 17.2% 印 染 加 工 7.8% 其 他 4.4% 丝 织 品 19.1% 涤 纶 长 丝 6
买 入 维 持 上 市 公 司 年 报 点 评 新 民 科 技 (002127) 证 券 研 究 报 告 化 工 - 基 础 化 工 材 料 与 制 品 2011 年 3 月 15 日 2010 年 业 绩 符 合 预 期, 增 发 项 目 投 产 在 即 基 础 化 工 行 业 分 析 师 : 曹 小 飞 SAC 执 业 证 书 编 号 :S08500210070006 caoxf@htsec.com
PowerPoint 演示文稿
January 04, 2016 全 球 财 经 2016 财 税 改 革 : 中 央 地 方 税 收 划 分 启 幕 12 月 财 新 制 造 业 PMI 回 落 至 48.2 连 续 第 十 月 低 于 荣 枯 线 中 国 12 月 制 造 业 PMI 稍 逊 预 期 但 非 制 造 业 创 逾 一 年 新 高 在 岸 人 民 币 跌 破 6.5 关 口 离 岸 人 民 币 暴 跌 400 点
為华泰证券股份有限公司 HTSC 2016 Annual Report 6886 2 4 8 01 14 32 38 02 44 105 03 138 148 149 175 226 04 234 374 375 377 383 401 20164,638,186,983.63 10% 10% 10% 1,391,456,095.083,246,730,888.55 10,929,349,736.652015
正文 doc
1 2 3 4 5 4281343 6252764 894917 1985940 9846545-5940955 17-64,160,000-44,658,000-3,532,000 12,429,000 17,660,000-9,938,000 2,883,000 6 a 7 b c 2 1 70520 2 10 2004 12 31 +57,436,439 262,212,194 26.43 0
Sea of Japan Hokkaido Okhotsk Sea Study area Number of fish released (thousand) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1991 1993 1995 1997 1999 2001 Year Fish released in rivers Fish released from
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, USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA 1.1.1 1.1.2 1.1.3 , USA , USA , USA 1.1.4 , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA , USA
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2017 1 16 2016 2017 2016 12 13 14 FOMC 25 2016 12 FOMC 25 2017 25 2017 5 2 16 2016 2017 12 2016 6 2016 11 2015 2016 2017 WMP 2016 27 13 11 50 2016 11 30 2016 2017 2017 2017 2016 2017 50 2 2017 2% 2017
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行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 化 学 原 料 药 分 析 师 王 晞 021-38565926 wangx@xyzq.com.cn SAC:S0190200010075 RICH 资 讯 - 金 融 资 讯 之 集 成 者 推 荐 ( 维 持 ) 行 业 点 评 报 告 投 资 要 点 维 生 素 涨 声 再 起 2011 年 3 月 11 日 2011 年 3 月 11 日, 兴 业 证
产 继 续 在 国 内 居 于 主 导 地 位 3. 跟 踪 期 内, 公 司 紧 跟 市 场 变 化, 推 进 业 务 结 构 调 整 和 生 产 统 筹 优 化 等 措 施 积 极 应 对 外 部 不 利 环 境 因 素, 公 司 仍 保 持 着 很 大 的 收 入 及 利 润 规 模, 收 入 实 现 质 量 继 续 保 持 较 高 水 平, 经 营 活 动 获 取 现 金 的 能 力 依 旧
投资高企 把握3G投资主题
行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 维 持 推 荐 白 酒 行 业 食 品 饮 料 行 业 2016 年 第 21 周 周 报 投 资 摘 要 : 上 周 市 场 表 现 和 下 周 投 资 策 略 上 周 食 品 饮 料 行 业 指 数 下 跌 0.89%, 跑 输 沪 深 300 指 数 1 个 百 分 点 食 品 饮 料 细 分 行 业 1 个 上
... 1... 3... 8... 10... 16... 28... 38... 180 China Petroleum & Chemical Corporation Sinopec Corp. 100029 86-10-64990060 86-10-64990022 http://www.sinopec.com.cn ir@sinopec.com.cn media@sinopec.com.cn
海富通精选证券投资基金半年度报告
1 2 ...4...5...7...7...8...8...8...9...9...10...11...11...14...23...28...28...29...30 3 4 -283,212,006.32-0.023-629,315,846.17 5 (1)(3) (2)(4) 6 6 7 8 2004 2004 3 12 2 9 1 1 2 3 2 2004 1 2 3 3 10 2004
Sinolink Worldwide Holdings Limited 2014 6 30 2014 6 30 6 30 2014 2013 3 142,670 179,994 (53,656) (73,428) 89,014 106,566 95,238 114,604 (1,427) (1,07
1168 2014 2014 6 30 21% 1.427 17% 8,900 49% 2,290 51% 0.65 * - 1 - Sinolink Worldwide Holdings Limited 2014 6 30 2014 6 30 6 30 2014 2013 3 142,670 179,994 (53,656) (73,428) 89,014 106,566 95,238 114,604
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本 節 所 載 資 料 乃 摘 錄 自 公 開 文 件, 並 未 由 本 公 司 聯 席 保 薦 人 聯 席 牽 頭 經 辦 人 副 經 辦 人 包 銷 商 或 彼 等 各 自 的 任 何 顧 問 或 與 配 售 事 項 有 關 的 聯 屬 公 司 編 製, 且 未 經 彼 等 獨 立 核 實 董 事 相 信, 該 等 資 料 的 來 源 就 有 關 資 料 而 言 屬 適 當 來 源, 並 於 摘
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基 金 研 究 Page 1 动 态 报 告 证 券 投 资 基 金 [T bl Titl ] 09 年 10 月 份 基 金 周 报 (10.19-10.23) 基 金 周 报 2009 年 10 月 26 日 封 基 指 基 杠 杆 基 金 三 线 开 花 一 年 中 证 股 票 基 金 指 数 走 势 5104 4606 4108 3610 3112 2614 08/10 08/12 09/02
2015 年 度 收 入 支 出 决 算 总 表 单 位 名 称 : 北 京 市 朝 阳 区 卫 生 局 单 位 : 万 元 收 入 支 出 项 目 决 算 数 项 目 ( 按 功 能 分 类 ) 决 算 数 一 财 政 拨 款 168738.36 一 一 般 公 共 服 务 支 出 53.83 二
2015 年 度 部 门 决 算 报 表 ( 含 三 公 经 费 决 算 ) 2015 年 度 收 入 支 出 决 算 总 表 单 位 名 称 : 北 京 市 朝 阳 区 卫 生 局 单 位 : 万 元 收 入 支 出 项 目 决 算 数 项 目 ( 按 功 能 分 类 ) 决 算 数 一 财 政 拨 款 168738.36 一 一 般 公 共 服 务 支 出 53.83 二 上 级 补 助 收 入
目 录 第 一 部 分 档 案 局 概 况 一 主 要 职 责 二 部 门 决 算 单 位 构 成 第 二 部 分 档 案 局 2016 年 度 部 门 预 算 表 一 2016 年 度 市 级 部 门 收 支 预 算 总 表 二 2016 年 度 市 级 部 门 支 出 预 算 表 三 2016
档 案 局 2016 年 度 部 门 预 算 1 目 录 第 一 部 分 档 案 局 概 况 一 主 要 职 责 二 部 门 决 算 单 位 构 成 第 二 部 分 档 案 局 2016 年 度 部 门 预 算 表 一 2016 年 度 市 级 部 门 收 支 预 算 总 表 二 2016 年 度 市 级 部 门 支 出 预 算 表 三 2016 年 度 市 级 部 门 财 政 拨 款 支 出 预
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28 12 17 28.68 2.6 3883.39 3 1994.45 1975.1 725.32 2736.3 1998 8998 6998 4998 2998 71217 8317 8611 891 81128 3 1 : 28.12.2 2 VS :4 28.1.5 3 28.7.14 9 1999-28 1 1 29 1 2 3 4 5 29 2 29 2 29 (8621)6138276
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B01_Hansard UK Sterling Managed Fund - B02_Hansard UK Equity Fund - B03_Hansard UK Fixed Interest Fund - B04_Hansard UK Sterling Deposit Fund - B08_Hansard International Growth Fund - B09_Hansard UK Sterling
图 表 1: 分 级 基 金 上 市 数 量 统 计 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 分 级 基 金 上 市 数 量 19 8 9 1 2 2007 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 数 据 来 源 :Morningstar 晨 星 ; 数 据 截
分 级 基 金 的 发 展 现 状 与 展 望 Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 研 究 中 心 代 景 霞 分 级 基 金 在 国 内 的 起 源 和 发 展 分 级 基 金 是 借 鉴 结 构 化 产 品 分 级 技 术 发 展 起 来 的 一 种 基 金 创 新 产 品 它 是 通 过 对 基 金 份 额 进 行 风 险 收 益 的 重 构, 将 基 金 份 额 分 成 具 有
厦门创兴科技股份有限公司
600737 2005 2005... 1... 1... 2... 4... 4... 8 ( )... 12... 59 1 2005 1 2 3 4 1 Xinjiang Tunhe Investment Co.,ltd 2 A A ST A 600737 3 333 333 831100 http://www.tunhe.com tunhe@tunhe.com 4 5 0994-2350079
一 海 外 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. 全 球 主 要 股 市 双 周 动 向 分 析 上 两 周 除 标 普 500 恒 生 和 道 琼 斯 以 外 全 球 其 他 主 要 股 普 遍 上 涨 : 日 经 225 收 于 点, 两 周 涨 幅 3.91% 东 证 收
中 航 证 券 金 融 研 究 所 部 门 负 责 人 董 忠 云 证 券 执 业 证 书 号 :S0640515120001 证 券 分 析 师 王 绍 明 证 券 执 业 证 书 号 :S0640513090001 证 券 分 析 师 符 证 券 执 业 证 书 号 :S0640514070001 研 究 助 理 李 晨 证 券 执 业 证 书 号 :S0640115060035 研 究 助 理
晨星中国基金评级概要说明.doc
Introduction Morningstar Category Measuring Performance Morningstar Risk-Adjusted Return Morningstar Rating How to Use Morningstar Rating Morningstar, Inc985 Morningstar Rating 996 Category Rating 2002
目 录 一 本 周 主 要 观 点... 3 二 造 纸... 5 1. 上 周 市 场 及 组 合 情 况... 5 2. 行 业 基 本 面 变 化... 6 1) 产 品 价 格 : 成 品 纸 市 场 整 体 稳 定... 6 2) 本 周 国 际 针 叶 浆 价 上 涨 阔 叶 浆 价 下
行 业 及 产 业 轻 工 制 造 2016 年 09 月 05 日 造 纸 轻 工 周 报 股 票 报 告 网 整 理 http://www.nxny.com 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 看 好 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 轻 工 造 纸 行 业 2016 年 中 期 策 略 报 告 聚 焦 确 定 成 长, 关 注 模 式 转 型 2016/7/25
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1 NTDRT0010 2 NTDBO0110 金 1 金 3 NTDBO0120 金 2 聯 金 4 NTDEQ0160 金 1 金 5 NTDEQ0260 金 2 林 JF 龍 金 6 NTDEQ0270 金 3 林 JF 金 7 NTDEQ0400 金 4 聯 金 - 2015 金 8 NTDEQ0410 金 5 聯 金 - 2020 金 9 NTDEQ0420 金 6 聯 金 - 2030
nb.PDF
2002-1 - 2002-2 - 2002.. - 3 - 2002-4 - 2002-5 - 2002-6 - 2002-7 - 2002 2001 7 2 22726031 19.74% [2002]526 [2002]439-8 - 2002-9 - 2002-10 - 2002-11 - 2002 2002 2678 8989 2001 2758 44.26% - 12 - 2002 2002
16003223-Invesco Hong Kong-Chi
MSCIA 2016 5 MSCI6AMSCI MSCIA MSCIA (1) (2) (3) (4) A A MSCIA AH (ADR) MSCIA 1 1.6 2 A MSCI MSCI 6 MSCIA MSCI AMSCI MSCI 53.2% 2.4% 3 (ADR) 1 A MSCI MSCIMSCI MSCI 2 MSCI evestment Morningstar Bloomberg2015
2013 10 1.50 2
6030 2013 2013 12 31 2013 2013 2014 4 30 H http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2013 10 1.50 2 ... 4... 7... 8... 17... 20... 22... 52... 59... 71... 80... 92... 123... 214... 215.... 216....
目 錄 第 一 節 重 要 提 示 和 釋 義 2 第 二 節 公 司 簡 介 4 第 三 節 會 計 數 據 和 財 務 指 標 摘 要 7 第 四 節 董 事 會 報 告 10 第 五 節 重 要 事 項 40 第 六 節 股 本 變 動 及 股 東 情 況 43 第 七 節 優 先 股 相 關
香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 併 表 明 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 中 國 光 大
産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185
産 産 184 産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185 爲 爲 爲 産 爲 爲 爲 産 186 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 顔 爲 産 爲 187 爲 産 爲 産 爲 産 爲 爲 188 産 爲 爲 酰 酰 酰 酰 酰 酰 産 爲 爲 産 腈 腈 腈 腈 腈 爲 腈 腈 腈 腈 爲 産 189 産 爲 爲 爲 爲 19 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 191 産 192 産 爲 顔 爲 腈
1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 承 担 个 别 及 连 带 责 任 基 金 托 管 人 中 国
华 夏 全 球 精 选 股 票 型 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 1 季 度 报 告 2015 年 3 月 31 日 基 金 管 理 人 : 华 夏 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 五 年 四 月 二 十 一 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董
<4D6963726F736F667420576F7264202D20BEB0D0CBD6BDD2B5A3A8303032303637A3A92DD4F6B7A2CFEEC4BFD3EBD7D3B9ABCBBEC9CFCAD0BDF8D5B9CEAAB9ABCBBEBFB4B5E32E646F63>
证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 简 报 原 材 料 造 纸 印 刷 审 慎 推 荐 -A( 上 调 ) 景 兴 纸 业 267.SZ 目 标 估 值 :7.5 元 当 前 股 价 :7.33 元 211 年 3 月 21 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2931 总 股 本 ( 万 股 ) 392 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 3294 总 市 值 ( 亿 元 ) 29 流 通
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Fixed Income 1 Why Investing in bonds? 2 CPY Fixed Income Department Overview Professional and experienced team Top-notch client-focused services Offering diversified fixed income products Unique short
<4D F736F F D D5A51504A D BCBDB6ABB7A2D5B9BCAFCDC5D0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E E646F63>
冀 东 发 展 集 团 有 限 责 任 公 司 2012 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 :AA + 本 期 中 期 票 据 发 行 额 度 :11 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 :3 年 期 评 级 时 间 :2012 年 5 月
2 3
2008 11 97 1 28 97 4 7 97 6 12 97 10 13 97 11 10 SPAN 97 12 98 1 1 2 3 TGF 4 10 (100 375 ) 1 5 1 (3.75 ) 1 0.5 / 3,160 1 tick 3,160.5 50 0.5 / *100 = 50 5 ( 31.1035 3.75 0.9999 0.995) 6 USD= 31.1035 3.75
262,113 5.00 65,825 5.00 60,000 5.00 12,240 5.00 146,685 5.00 52,028 5.01 149,624 5.02 94,980 5.07 Aicent Inc. 16,890 5.09 183,355 5.14 104,255 5.21 80,000 5.26 93,132 5.34 168,480 5.34 84,267 5.42 112,381
113 目 錄 壹 致 股 東 報 告 書 --------------------------------------------------------- 3 貳 公 司 簡 介 -------------------------------------------------------------- 7 一 公 司 簡 介 -----------------------------------------------------------
2003半年报全文.PDF
2003, 1 2003 2003 3 5 7 8 17 19 65 2 2003 1 2 600380 3 5002 23F 518008 http://www.taitai.com : taitai@taitai.com 4 5 5002 23F 0755-8247 8966 0755-8247 8967 taitai@taitai.com 6 : http://www. sse.com.cn
ICBC中国准则财务报告中文版_final_-年报附件.doc
中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 (A 股 股 票 代 码 :601398) 2008 年 年 度 报 告 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 2008 年 年 度 报 告 (A 股 ) 1 目 录 1. 重 要 提 示...3 2. 公 司 基 本 情 况 简 介...4 3. 财 务 概 要...7 4. 董 事 长 致 辞...10 5. 行 长 致 辞...13 6.
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2015/2016 823 1 2015 9 30 2013/2014 IR 10-11 2 4 8 10 12 16 20 30 34 45 46 47 48 49 50 51 52 73 76 78 2 2015/2016 98 175 1,100 76,000 63 884,000 14 I I 3 4.5% 2.7% 3.9% 93% 7% 17.5% 71.4% 2 180 4 2015/2016
2 3 8 14 18 25 33 34 36 38 40 42 43 45 47 49 51 162 1
1708 2014 2 3 8 14 18 25 33 34 36 38 40 42 43 45 47 49 51 162 1 21-22 5-7 1890 1504 95 H 183 17 1712 1716 10 10 168 200 31 3112A 1708 2 3 15.16% 9.14% 907,225,991.66 137,953,042.32 787,767,966.59 126,405,756.32