东吴证券研究所

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暗康
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1 证券研究报告公司研究酒店锦江股份 (600754) 酒店业务稳步增长,Q1 业绩超市场预期买入 ( 维持 ) 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 13,583 14,609 15,442 16,218 同比 (%) 27.7% 7.6% 5.7% 5. 净利润 ( 百万元 ) 882 1,049 1,236 1,430 同比 (%) 26.9% % 15.7% 每股收益 ( 元 / 股 ) P/E( 倍 ) 事件 : 公司发布 18 年一季报, 实现营业收入亿元, 同比增长 14.48%; 实现营业利润 2.59 亿元, 同比增长 %; 实现归属净利 2.30 亿元, 同比增长 15.78%; 扣非净利 6,915 万元, 同比增长 32.75% [Table_Author] 2018 年 05 月 01 日证券分析师汤军执业证号 :S tangj@dwzq.com.cn 股价走势锦江股份沪深 % 46% 34% 23% 11% -11% 投资要点铂涛维也纳两大系列驱动主业稳健成长公司一季度实现营收亿元 (+14.48%), 归母净利 2.30 亿元 (+15.78%), 主要由于 :1) 铂涛和维也纳盈利增长,2) 肯德基投资收益增长扣非净利 0.69 亿元 (+32.75%), Q1 发生非经常性损益 1.61 亿, 主要包括 :1) 锦江之星子公司动迁补偿约 0.78 亿元 ;2) 出售长江证券股票 1300 万股取得投资收益 0.77 亿元 ( 去年同期 0.87 亿 );3) 法国卢浮企业所得税率下调 3.09%, 税收返还 0.58 亿 ( 去年同期 1.10 亿 ) Q1 业绩符合预期, 超市场预期酒店业务良性增长, 淡季表现超预期酒店业务营收亿元 (+15.1), 整体增速稳定 ; 整体毛利率 90.3(+0pct), 盈利能力保持境内营收亿元 (+15.12%), 较 17Q4 增速提升 1.37pct, 淡季表现良好, 实现超预期 ; 境外营收 9.0 亿元 (+15.06%) 保持较高增速铂涛和维也纳两大系列盈利显著增长, 表现亮眼 ; 锦江之星效益改善突出维也纳营收达 5.96 亿元, 增长显著 (+31%), 净利润 6227 万, 实现翻番 (+102%); 铂涛营收达 9.68 亿, 并保持 15.6% 的增速, 实现盈利 3269 万, 较去年同期扭亏为盈 ; 锦江之星效益改善突出, 营收 (3.16 亿 ) 同比下降 2.7% 的同时净利润增长 104% 市场数据收盘价 ( 元 ) 一年最低 / 最高价 24.08/39.94 市净率 ( 倍 ) 2.45 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 基础数据每股净资产 ( 元 ) 资产负债率 (%) 总股本 ( 百万股 ) 流通 A 股 ( 百万股 ) 相关研究 1 锦江股份 : 行业巨擎, 强势领航, 迎接发展新纪元锦江股份 :17 年业绩符合预期, 跑马圈地力度不减, 卡位红利有望持续释放餐饮业务营收下滑效益提升, 肯德基投资收益增厚业绩餐饮业务营收 0.56 亿元 (-12.33%), 主要由于 :1) 锦江食品 ( 团膳业务 ) 营收同比增长,2) 锦亚餐饮 ( 中式快餐连锁 ) 营收同比下降,3) 锦江同乐因关闭 1 家门店营收同比下降毛利率 52.86%(+2.23pct), 资源整合带动效益提效同时上海肯德基杭州肯德基苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增加 1 / 6

2 整合深入, 期间费用率稳步下降销售费用率 (58.0) 下降 4.37pct, 随着酒店体量扩大 + 直销渠道占比提升 + 品牌效应逐步树立, 营销投入与渠道费用有望进一步下降 ; 管理费用率 (27.78%) 提升 1.47pct, 主要由于业务整合期间存在重复发生的费用 ; 财务费用率 (3.44%) 下降 0.07pct 境内酒店提价节奏保持, 拉动 RevPAR 上涨, 增速超预期前三月累计 RevPAR 在淡季实现 7% 以上的 RevPAR 增速, 好于预期 RevPAR 受涨价 ( 元 / 间,+9.53%) 驱动较为显著, 同比增长 7.77%( 元 / 间 ), 入住率略有下滑 (74.79%,-1.22pct), 主要受提价和加速扩张影响中端酒店大力扩张对入住率具有更大的影响(78.33%,-2.20pct), 持续提价力度不减 ( 元 / 间,+5.19%), RevPAR 保持良性增长 ( 元 / 间,+2.31%) 经济型酒店提价幅度较中端略低( 元 / 间,+3.69%), 入住率受略有下降 (73.0,-1.54pct),RevPAR 保持良性增长 ( 元 / 间,+1.55%) 大陆境外酒店降价提升入住率, 驱动 RevPAR 上涨平均 RevPAR 欧元 / 间 (+0.03%), 主要由于平均房价下降 (54.28 欧元 / 间 )4.6, 入住率 (59.32%) 提升 2.75pct 中端酒店 RevPAR 欧元 / 间 (-8.89%), 平均房价欧元 / 间 (-9.91%), 入住率 51.95%(+0.58pct) 经济型酒店 RevPAR 元 / 间 (+5.29%), 平均房价元 / 间 (-0.31%), 入住率 62.46%(+3.32pct) 加盟发力, 扩张持续加速, 中端酒店占比持续提升加盟占比持续提升, 带动净利润提升显著, 加盟收入 4.78 亿元 (+7), 其中首次加盟收入同增 125% 门店整合持续, 效益有望实现进一步提升截至 18Q1 末, 已开业酒店 6858 家,Q1 新开业酒店 258 家, 关店 94 家, 净开业 164 家 ( 直营 -10 家, 加盟 +174 家 ) 已开业门店中直营 1045 家 ( 占比 15.24%), 加盟 5813 家 ( 占比 84.76%), 加盟占比持续提升 ( 较 17 年末提升 0.52pct) 中端酒店门店数 1808 家 ( 占比 26.36%, 较 17 年末提升 1.50pct), 房间数占比 34.43%, 中端酒店仍为扩张重心已签约未开业酒店保持高位, 持续扩张可期, 已签约酒店 9682 家, 其中未开业 2824 家业绩展望 : 酒店行业景气持续, 二季度有望维持较高增长公司预计 2018Q2 酒店收入亿元, 同比增长 3.7%-14.6%, 大陆境内亿元 (+4%~+16%), 大陆境外亿欧元 (-2%~+9%) 盈利预测 : 预计年归属净利分别为 10.5(+19%) 12.4(+18%) 14.3 (+16%) 亿元,EPS 分别为元, 对应 PE 分别为倍 2 / 6

3 风险提示 : 宏观经济波动酒店扩张不及预期等风险图 1: 公司经营业绩及增速营业收入 ( 亿元 ) 归母净利 ( 亿元 ) 扣非净利 ( 亿元 ) 营收同比归母净利同比扣非净利同比年 2016 年 2017 年 2018Q 图 2: 酒店业务单季营收及增速 ( 全部 & 大陆 ) 图 3: 主要子公司营收及增速酒店业务营收 ( 亿元 ) 大陆酒店业务营收 ( 亿元 ) 酒店业务营收增速大陆酒店业务营收增速营收 ( 亿元 ) 同比增速 Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q % % 15.6% % % 锦江之星锦江投资锦卢投资 Keystone 维也纳 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% 图 4: 公司期间费用率图 5: 公司毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率年 2016 年 2017 年 2018Q 年 2016 年 2017 年 2018Q1 3 / 6

4 表 1:18Q1 大陆境内酒店经营情况分类平均房价 ( 元 / 间 ) 平均出租率 (%) RevPAR( 元 / 间 ) 18Q1 17Q1 yoy (%) 18Q1 17Q1 yoy(pct) 18Q1 17Q1 yoy(%) 中端酒店经济型酒店平均表 2:18Q1 大陆境外酒店经营情况分类平均房价 ( 欧元 / 间 ) 平均出租率 (%) RevPAR( 欧元 / 间 ) 18Q1 17Q1 yoy (%) 18Q1 17Q1 yoy(pct) 18Q1 17Q1 yoy(%) 中端酒店经济型酒店平均 / 6

5 锦江股份三大财务预测表资产负债表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产营业收入现金减 : 营业成本应收账款营业税金及附加存货营业费用其他流动资产管理费用非流动资产财务费用长期股权投资资产减值损失固定资产加 : 投资净收益在建工程其他收益无形资产营业利润其他非流动资产加 : 营业外净收支资产总计利润总额流动负债减 : 所得税费用短期借款少数股东损益应付账款归属母公司净利润其他流动负债 EBIT 非流动负债 EBITDA 长期借款重要财务与估值指其他非流动负债标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计每股收益 ( 元 ) 少数股东权益每股净资产 ( 元 ) 归属母公司股东权益发行在外股份 ( 百万股 ) 负债和股东权益 ROIC(%) 5.1% 4.4% 5.2% 6.1% ROE(%) 6.8% 7.7% 8.7% 9.4% 现金流量表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 (%) 90.5% 90.5% 90.5% 90.5% 经营活动现金流销售净利率 (%) 6.5% 7.2% % 投资活动现金流资产负债率 (%) 66.4% 65.4% 62.2% 57.1% 筹资活动现金流收入增长率 (%) 27.7% 7.6% 5.7% 5. 现金净增加额净利润增长率 (%) 26.9% % 15.7% 折旧和摊销 P/E 资本开支 P/B 营运资本变动 EV/EBITDA 数据来源 :wind, 5 / 6

免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下,

6 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 : 6 / 6

G % % G 8% 6% 2%-12% 100% G G G SH G SH G SH G G QFII G % % % 2005A

G % % G 8% 6% 2%-12% 100% G G G SH G SH G SH G G QFII G % % % 2005A 50 2006 6 30 45 83.42% 2006-6-30 600019 G 13.81% 600282 1.08% 600028 10.55% 600020 G 1.05% 600104 G 5.79% 600153 G 0.94% 600005 G 5.37% 600102 0.91% 600015 G 4.57% 600307 G 0.85% 600642 G 4.28% 600323