东吴证券研究所

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低黎
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1 证券研究报告公司研究酒店首旅酒店 (600258) Q2 同店增速提升, 加盟提升盈利能力增持 ( 维持 ) 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 8,417 9,080 9,790 10,538 同比 (%) % 7.8% 7.6% 归母净利润 ( 百万元 ) ,098 1,269 同比 (%) 199.1% 36.3% 27.7% 15.6% 每股收益 ( 元 / 股 ) P/E( 倍 ) 事件公司发布 18 年中报, 上半年实现营收亿元, 同比增长 0.35%, 归母净利润 3.40 亿元, 同比增长 41.23%, 扣非净利 3.16 亿元, 同比增长 32.09% 投资要点上半年业绩持续增长 H1 营收亿元 (+0.35%); 归母净利 3.40 亿元 (+41.23%), 扣非净利 3.16 亿元 (+32.09%), 其中非经常主要是政府补助提前 (0.22 亿元 ) 出售首汽 1 股权 (0.047 亿元 ); Q2 营收亿元 (+0.1%), 归母净利 2.65 亿元 (+28.5%), 扣非归母 2.58 亿元 (+28%) 加盟增长稳健, 直营收入受关店影响略有下滑酒店加盟店收入 6.61 亿元 (+8.26%), 受 RevPAR 增长和加盟店扩张带动 ; 直营店收入 31 亿元 (1.32%), 主要受直营关店影响 (18H1 新开业 17, 关店 41), 其中酒店内商品销售收入同比增长 11.4%, 深挖客户附加值酒店业务毛利率 95.17%(0.27pct), 主要由于商品销售增加成本如家酒店因 H1 部分直营关店加盟扩容, 营收持平, 业绩增长 H1 如家酒店集团营收 33.3 亿元, 与去年基本持平, 归母净利 3.3 亿元 (+34.19%), 加盟带动利润率提升 1) 如家整体受新开店爬坡老店升级影响,Q2 Revpar + 5.6%( 经济型 +3.3%, 中高端 4.8%), 增速较 Q1 提升 1.6%, 主要由于酒店升级带动 ADR+8.9%,OCC 受扩张影响微降 2.6 pct 2) 如家同店效益增速提升,Q2 如家 RevPAR +4.3%(+1.4pct), 其中中高端 Revpar+ 5.(+0.7pct),ADR +4.3%, OCC 83.6%(+0.6pct); 经济型 RevPAR+4.1%(+1.5pct), 提价 7.1%, OCC 85.1%(2.4pct) 首旅存量酒店协同增长首旅酒店 Q2 Revpar +4%(+4.9pct),ADR +3.2%,OCC +0.5pct, 其中经济型 Revpar+6.8%, 中高端 Revpar +3.8% 受益于海南红利, 景区业务稳增南山景区 H1 营收 2.44 亿元 (+ 2.2%), 毛利率 90.15%(+1.75pct), 净利润 0.84 亿元 (+5.66%), 其中门票收入 1.3 亿元 (+7.9%) 受益于海南建省 30 周年的客流政策红利,H1 人流万人次 (+6.4%), 客单价 87 元 (4%) [Table_Author] 2018 年 08 月 30 日股价走势市场数据收盘价 ( 元 ) 一年最低 / 最高价 17.93/29.42 市净率 ( 倍 ) 2.47 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 证券分析师汤军执业证号 :S tangj@dwzq.com.cn 研究助理董晓洁 dongxj@dwzq.com.cn 23% 11% 11% 23% 34% 基础数据每股净资产 ( 元 ) 7.79 资产负债率 (%) 总股本 ( 百万股 ) 流通 A 股 ( 百万股 ) 相关研究首旅酒店沪深首旅酒店 : 酒店效益稳步提升,Q1 业绩高增长首旅酒店 : 业绩符合预期, 看好龙头红利持续释放首旅酒店 : 旅游和住宿市场回暖 + 重组利好, 中期业绩 2.41 亿超预期 y 1 / 7

2 直营关店致费用降低管理费用率 12.3%(+0.79pct), 特许店增加导致店长薪酬上升 ; 销售费用率 67.2%(1.93pct), 直营酒店减少使折旧费工资分别减少 0.52/0.15 亿元 ; 财务费用率 2%(0.87pct), 资金管理到位布局中高端, 加盟助扩张中高端重点打造和颐 / 如家精选 / 如家商旅等品牌, 截至 18H1 中高端酒店 573 家, 占比 15.1%(QoQ +1pct), 房间占比 18.7% (QoQ+0.9pct), 已签约未开业和正在签约店 612 家 (QoQ+67 家 );Q2 新开店 135 家 ( 加盟 121 家, 中高端 53 家 ), 净开 76 家,H1 新开 219 家, 净开 76 家, 公司 18 年计划开店不少于 450 家, 中高端不少于 5, 渠道扩张和结构调整持续升级改造提速, 新品研发不断 H1 酒店改造投入 2.14 亿元 (+265%), 其中如家 2.13 亿元 (+379.7%) 上半年推广如家酒店 NEO 柏丽艾尚酒店等 6 个新品, 丰富品牌多样性 ; 如家小镇初步成型, 目前可售客房 36 间, 综合客单价超过 900 元, 非客房收入占比近 5 股权变现助力资源优化配置 7 月 17 日与海航签约转让所持燕京饭店全部股权 (2), 受让价为 1.49 亿元, 税前投资收益约 1.26 亿元, 预计增厚三季度业绩盈利预测 : 预计公司 1820 年归属净利 8.60(+36%) 10.98(+28%) (+16%) 亿元, 对应 PE 为倍 ; 考虑燕京饭店投资收益, 预计全年净利润有望超 9.4 亿, 增速 5+ 风险提示 : 开店不及预期 ; 宏观经济波动图 1: 公司营业收入及增速图 2: 公司归母净利润及增速 A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018H1 5 收入 ( 亿元 ) yoy 归母净利润 ( 亿元 ) yoy 数据来源 :wind, 数据来源 :wind, 2 / 7

3 图 3: 公司期间费用率图 4: 公司毛利率净利率 A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018H1 销售费用率管理费用率财务费用率 A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018H1 毛利率净利率数据来源 :wind, 数据来源 :wind, 图 5: 如家酒店经营绩效及增速数据来源 : 公司公告, 图 6: 如家酒店同店经营绩效及增速数据来源 : 公司公告, 图 7: 如家三大指标变动率 (2) (4) (6) (8) 1 5% 5% 1 15% RevPAR( 左轴 ) 房价 ( 左轴 ) 出租率 ( 右轴 ) 数据来源 : 公司公告, 3 / 7

4 图 8: 如家同店三大指标变动率 (1) (2) (3) (4) 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% RevPAR( 左轴 ) 房价 ( 左轴 ) 出租率 ( 右轴 ) 数据来源 : 公司公告, 表 1:18H1 新开业酒店统计品牌酒店数量合计直营特许经济型洒店如家莫桊云上四季 1 1 蓝牌驿居浪柏云睿柏云雅客怡家中高端酒店和颐如家精选如家商旅素柏云金牌驿居柏丽艾尚 1 1 Yunik 1 1 首旅建国首旅京伦 1 1 其他公寓 2 2 管理输出 / 7

5 如家小镇 1 1 小计数据来源 : 公司公告, 表 2:18H1 分品牌分类型酒店酒店数 / 客房间数品牌酒店数量客房间数合计直营特许合计直营特许经济型酒店 3, , ,561 89, ,559 如家 2, , ,475 66, ,104 莫泰 ,138 18,936 22,202 云上四季 ,043 2, 蓝牌驿居 ,782 2,782 派柏云 ,870 8,870 睿柏云 ,943 3,943 欣燕都 ,740 1, 雅客怡家 , ,387 中高端酒店 ,862 20,040 51,822 和颐 ,669 6,174 9,495 如家精选 ,440 6,464 10,976 如家商旅 ,034 3,358 7,676 璞隐扉缦素柏云 ,017 1,017 诗柏云金牌驿居 , Yunik 柏丽艾尚首旅建国 , ,959 首旅南苑 , 首旅京伦 , ,577 其他 ,973 2,228 9,745 公寓 ,257 2, 管理输出 ,624 9,624 漫趣乐园如家小镇小计 3, , , , ,126 数据来源 : 公司公告, 5 / 7

6 首旅酒店三大财务预测表资产负债表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产营业收入现金减 : 营业成本应收账款营业税金及附加存货营业费用其他流动资产管理费用非流动资产财务费用长期股权投资资产减值损失固定资产加 : 投资净收益在建工程其他收益无形资产营业利润其他非流动资产加 : 营业外净收支资产总计利润总额流动负债减 : 所得税费用短期借款少数股东损益应付账款归属母公司净利润其他流动负债 EBIT 非流动负债 EBITDA 长期借款重要财务与估值指其他非流动负债标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计每股收益 ( 元 ) 少数股东权益每股净资产 ( 元 ) 发行在外股份 ( 百万归属母公司股东权益股 ) 负债和股东权益 ROIC(%) 5.9% 7.5% 8.8% 9.6% ROE(%) 8.6% 10.2% 11.6% 11.9% 现金流量表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 (%) 94.6% 94.7% 94.8% 94.8% 经营活动现金流销售净利率 (%) 7.5% 9.5% 11.2% 12. 投资活动现金流资产负债率 (%) 54.7% 47.8% 44.1% 39.5% 筹资活动现金流收入增长率 (%) % 7.8% 7.6% 现金净增加额净利润增长率 (%) 199.1% 36.3% 27.7% 15.6% 折旧和摊销 P/E 资本开支 P/B 营运资本变动 EV/EBITDA 数据来源 : 贝格数据, 6 / 7

免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下,

7 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 15% 与 5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 : 7 / 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013