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席寇
5 years ago
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1 信息技术业 / 计算机软件开发公司研究 / 更新报告恒生电子 (600570) 增持 / 维持评级股价 :RMB24.31 分析师卢山 SAC 执业证书编号 :S lushan@lhzq.com 联系人张熙专注大金融领域恒生电子 2009 年报点评恒生电子 2009 年实现收入 7.3 亿元, 同比增长 9.3%, 实现净利润 2.05 亿元, 同比增长 53.3%, 每股收益 0.46 元, 基本符合我们 0.45 元的预期 09 年公司对产品线进行结构调整, 着力发展盈利能力较高的软件服务业务, 同时压缩硬件业务所占比重报告期内, 公司自行开发软件实现收入 2.55 亿元, 同比增长 24.6%; 定制软件系统集成业务与去年基本持平 ; 房地产软件服务及其他业务增长迅速, 同比分别增长 77.3% 29.5% 和 113%; 硬件业务出现大幅下降,09 年收入为 1.1 亿元, 同比减少 28.5% 公司综合毛利率由 08 年 64.7% 上升至 70.7%, 主要是由于公司压缩了低毛利的硬件业务, 软件业务收入占比有所增加我们预计未来两年公司综合毛利率水平将稳定在在这一水平相关研究基础数据总股本 ( 百万股 ) 446 流通 A 股 ( 百万股 ) 446 流通 B 股 ( 百万股 ) 0.00 可转债 ( 百万元 ) N/A 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 期间费用率为 47.14%, 高于去年 45.4% 的水平其中销售费用增长较快, 其费用率由去年的 15.5% 上升至 17.98%, 销售人员数量增加员工薪酬福利水平的提高和差旅成本的上升共同导致销售费用的增长由于利息收入的增加, 公司财务费用大幅下降 ; 管理费用率保持稳定 2009 年开始, 公司的发展模式逐步由单纯内生式增长向内生式增长与外延式增长并重的模式转变, 分别收购了上海力铭和上海聚源前者使公司得以介入银行的电子票据市场以及供应链融资业务对上海聚源的收购增加了公司在财富管理产品线的宽度, 是公司由后台走向前台, 并向账户管理系统积极布局的尝试公司业务覆盖证券基金银行等大金融领域, 在提供综合混业的财富管理解决方案时竞争力较强我们预计随着金融领域创新业务不断增加业务融合日益紧密, 公司有望在财富管理领域获取更大的市场份额预计年公司收入分别为亿元, 净利润分别为和 4.38 亿元, 每股收益为和 0.98 元维持增持评级最近 52 周与沪深 300 对比股份走势图 160% 恒生电子沪深 % 80% 40% 0% -40% 经营预测与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-%) 归属母公司净利润 ( 百万元 ) (+/-%) % EPS( 元 ) P/E( 倍 ) 资料来源 : 公司数据, 华泰联合证券预测

2 恒生电子 2009 年实现收入 7.3 亿元, 同比增长 9.3%, 实现净利润 2.05 亿元, 同比增长 53.3%, 每股收益 0.46 元, 基本符合我们 0.45 元的预期从细分子项来看, 公司毛利率提高使得营业成本低于预期, 同时由于营业外收入也低于预期, 两者相抵使得业绩与我们的预期基本一致 09 年公司对产品线进行结构调整, 着力发展盈利能力较高的软件服务业务, 同时压缩硬件业务所占比重报告期内, 公司自行开发软件实现收入 2.55 亿元, 同比增长 24.6%; 定制软件系统集成业务与去年基本持平 ; 房地产软件服务及其他业务增长迅速, 同比分别增长 77.3% 29.5% 和 113%; 硬件业务出现大幅下降,09 年收入为 1.1 亿元, 同比减少 28.5%( 见图 1) 图 1 公司分业务收入 ( 单位 : 百万元 ) 资料来源 : 公司招股说明书, 华泰联合证券研究所公司披露了按部门分类的收入情况, 金融三大事业部合计贡献销售收入 4.37 亿元, 占主营业务收入的 60%, 利润贡献度占 80% 左右得益于创新业务的推广和账户管理内控类产品逐步打开销售局面, 公司证券事业部收入快速增长, 全年实现收入 1.71 亿元, 同比增长 27.5%; 基财银行事业部保持平稳增长公司综合毛利率由 08 年 64.7% 上升至 70.7%, 主要是由于公司压缩了低毛利的硬件业务, 软件业务收入占比有所增加我们预计未来两年公司综合毛利率水平将稳定在在这一水平期间费用率为 47.14%, 高于去年 45.4% 的水平其中销售费用增长较快, 其费用率由去年的 15.5% 上升至 17.98%, 销售人员数量增加员工薪酬福利水平的提高和差旅成本的上升共同导致销售费用的增长由于利息收入的增加, 公司财务费用大幅下降 ; 管理费用率保持稳定公司营业外收入主要由增值税返还及其他财政补助构成本期公司共收到增值税返还款 3384 万元, 政府补助共计 1137 万元政府的补助大幅增加是营业外收入较去年大幅增长的主要原因 2009 年开始, 公司的发展模式逐步由单纯内生式增长向内生式增长与外延式增长并重的模式转变, 分别收购了上海力铭和上海聚源前者使公司得以介入银行的电子票据市场以及供应链融资业务对上海聚源的收购增加了公司在财富管理产品线的宽度, 是公司由后台走向前台, 并向账户管理系统积极布局的尝试 2

3 2010 年公司主要增长仍然来自券商基金和银行系统 ( 见表 1) 表年各业务线增长点行业增长点证券新一代交易系统内控类产品客户管理系统客户咨询系统服务费基金新增基金公司新一代交易系统数据中心股指期货模块银行综合理财系统现金管理信息交换手机银行存管托管资料来源 : 华泰联合证券研究公司业务覆盖证券基金银行等大金融领域, 在提供综合混业的财富管理解决方案时竞争力较强我们预计随着金融领域创新业务不断增加业务融合日益紧密, 公司有望在财富管理领域获取更大的市场份额预计年公司收入分别为亿元, 净利润分别为和 4.38 亿元, 每股收益为和 0.98 元维持增持评级 3

4 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 E 2011E 2012E E 2011E 2012E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益 E 2011E 2012E 股本成长能力资本公积营业收入 9.1% 26.8% 24.6% 22.6% 留存收益营业利润 82.4% 25.6% 26.0% 31.5% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 53.3% 30.2% 26.1% 29.8% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 70.7% 72.5% 73.0% 74.1% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 28.2% 28.9% 29.3% 31.0% E 2011E 2012E ROE(%) 25.4% 24.8% 23.8% 23.6% 经营活动现金流 ROIC(%) 101.2% % 658.4% 430.7% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 30.9% 19.7% 17.5% 15.4% 财务费用净负债比率 (%) 18.66% 17.74% 15.96% 14.37% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA

5 华泰联合证券股票评级标准增持中性减持未来 6 个月内股价超越大盘 10% 以上未来 6 个月内股价相对大盘波动在 -10% 至 10% 间未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10% 以上华泰联合证券行业评级标准增持中性减持行业股票指数超越大盘行业股票指数基本与大盘持平行业股票指数明显弱于大盘免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司 ( 以下简称华泰联合证券 ) 客户内部交流使用本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息, 我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更我们会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到本报告所载信息均为个人观点, 并不构成所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动某些交易, 包括牵涉期货期权及其它衍生工具的交易, 有很大的风险, 可能并不适合所有投资者华泰联合证券是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务我们的研究报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发我们向所有客户同时分发电子版研究报告版权所有 2009 年华泰联合证券有限责任公司研究所未经书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制转发或公开传播如欲引用或转载本文内容, 务必联络华泰联合证券研究所客户服务部, 并需注明出处为华泰联合证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改深圳深圳罗湖深南东路 5047 号深圳发展银行大厦 10 层邮政编码 : 电话 : 传真 : 电子邮件 :lzrd@lhzq.com 上海上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 17 层邮政编码 : 电话 : 传真 : 电子邮件 :lzrd@lhzq.com

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013