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胤雀常查
5 years ago
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1 大变局下, 油价能否扶摇直上? 7 月油价看不对称倒 V 光大期货二零一八年研究团队七月光大期货研究所钟美燕

2 主要内容一原油市场运行的内在逻辑二近期原油市场热点解析三油价何去何从? p 2

3 一原油市场运行的内在逻辑 p 3

4 原油定价的演绎的历史进程 p 4

5 原油的四大交易所西德克萨斯中质油 (WTI) 美国纽约商品交易所 (NYMEX) 伦敦国际石油交易所 (IPE) 布伦特原油 (BRENT) 西北欧北海地中海非洲以及也门等国家和地区阿曼原油 (OMAN) 反映亚洲对原油的需求状况阿联酋的迪拜商品交易所 (DME) 上海国际能源交易中心 (INE) 中质含硫原油期货 (SC) 目标 : 东北亚定价中心设此油种为基准油的国家 p 5

6 期货定价区域东北亚 p 6

7 INE 可交割油种品质排列 p 7

8 四大油种的交割相关情况比较四大油种的交割相关情况对比 WTI BRENT INE DME 阿曼原油合约最后交易日合约交割月份前一个月的 25 号往前数的第 3 个交易日合约月份前两个月的最后一个交易日合约交割月份前一月份的最后一个交易日交割月份前两个月的最后一个交易日 2018 年 8 月 22 日 2018 年 7 月 31 日 2018 年 8 月 31 日 2018 年 7 月 31 日最后交割日不早于交割月份的第 1 个自然日, 不晚于交割月份的最后 1 个自然日整个交割月即当月的第五个工作日之后至最后一天均可进行交割, 也可以选择按最后交易日之后一天的布伦特指数价格进行现金结算最后交易日后连续五个工作日最后交易日后一个月内完成交割, 港口 FOB 交割 2018 年整个 9 月 2018 年 9 月 10 日至 28 日可进行交割, 或 2018 年 8 月 1 日现金结算 2018 年 9 月 3 日至 7 日 2018 年 8 月 p 8

油市的相关性对比 1 6 月 INE 原油期价先抑后扬,INE 原油一度创下上市以来新高 498 元 / 桶, 截至周五收盘在 494.8 元 / 桶, 结束前三周市场萎靡态势, 以 6 月 22 日为节点, 市场实现犀利反转, 周度涨幅近 8% 6 月实现整体涨幅 4.72% 期货价格表现 85.00 550.00 80.00 500.00 75.00 450.00 70.00 400.

9 油市的相关性对比 1 6 月 INE 原油期价先抑后扬,INE 原油一度创下上市以来新高 498 元 / 桶, 截至周五收盘在元 / 桶, 结束前三周市场萎靡态势, 以 6 月 22 日为节点, 市场实现犀利反转, 周度涨幅近 8% 6 月实现整体涨幅 4.72% 期货价格表现 WTI 原油布伦特原油 INE 原油 2 从 INE 运行 3 个月余的情况来看, 其与其他三大油种 Brent OMAN WTI 的相关度分别为 INE 运行期间日均成交额为 696 亿元 ( 双边, 下调 ), 日均成交量为 15 万手, 单日最高成交量为 31.2 万手, 日均持仓量为 2.4 万手 4 来自香港地区新加坡和美国英国的境外投资者已顺利开展了原油期货交易, 国际交易者持仓量已占全市场的 5% 左右 p 9

期货交易中产生和形成的费用最终也要传递和沉淀到期货价格中, 包括佣金交易手续费保证金利息石油市场意外

10 影响国际油价的因素实体市场基本面 4. 原油流通运输仓储成本保险等费用贸易的平衡金融市场的平衡 1. 原油供应成本能源替代竞争可持续发展生产经营的平衡宏观市场情绪心理 2. 期货交易中产生和形成的费用最终也要传递和沉淀到期货价格中, 包括佣金交易手续费保证金利息石油市场意外黑天鹅事件季节性天气因素 3. 期货交易者的预期利润, 投资者的机会成本风险回报, 包括价格波动不同价差政策地缘政治的平衡

11 上半年的重要事件概览时间 OPEC 减产监督会议事件沙特能源部长法利赫 (Khalid A. Al Falih) 和俄罗斯能源部长诺瓦克 (Alexander Novak) 出席由国际能源论坛 IEF 欧佩克及国际能源署 (IEA) 共同举办的能源前景研讨会中美贸易战开端第 16 届国际能源论坛部长级会议正式开幕, 主题为 : 全球能源安全的未来 : 过渡技术贸易和投资沙特能源部长法利赫欧佩克秘书长巴尔金都国际能源署署长比罗尔等油市重要人物参加论坛并发表讲话美法在叙利亚的国土上, 投下了 110 枚导弹, 地缘政治冲突升级特朗普宣布美国退出伊核协议并对伊朗重启全面制裁委内瑞拉总统选举结果出炉美国宣布对中国价值 500 亿美元的商品加征 25% 的关税欧佩克秘书长及各成员国石油部长或能源部长召开欧佩克第 174 届大会 p 11

12 看关键时间节点的油价演绎 p 12

13 2018 年下半年重要事件预览 7 月 6 日美国正式对中国商品加征关税 8 月 8 日美国对伊朗制裁 90 天缓冲期截止日 9 月 22 日 -23 日欧佩克与非欧佩克产油国计划让所有成员国代表在在阿尔及利亚首都阿尔及尔会面 11 月 8 日美国对伊朗制裁 180 天缓冲期截止日 p 13

14 BRENT WTI 是非常有趣的风向标价差 :WTI-Brent WTI 原油布伦特原油 2011 年, 中东冲突造成部分国家原油出口中断,BRENT-WTI 价差最高峰值为 27 美元 / 桶, 在之后两年的时间中多维持在 10 美元 / 桶以上目前的价差再次走扩,6 月中,Brent-WTI 价差走扩至 11 美元 / 桶之上, 原因在于运力不足 + 炼能转化有限 + 美页岩油高产, 6 月末, 两者价差迅速收窄至 4 美元 / 桶附近, 原因在于美原油需求想好 +OPEC 增产不及预期我们认为阶段性认可介入价差扩大套利头寸 p 14

15 原油的那些阴谋与阳谋历史上数次的地缘纷争以色列穆斯林什叶派逊尼派叙利亚政府军反政府军沙特伊朗沙特也门利比亚全球油价地缘政治的三个平衡 : 第一个平衡是东西平衡, 即苏伊士以东市场和苏伊士以西市场各自基本平衡 ; 第二个平衡是跨大西洋两岸平衡, 即美洲地区和欧洲地区也是各自基本平衡 ; 第三个平衡是中东亚太平衡 p 15

16 原油的那些阴谋与阳谋中美贸易战争走向, 增加市场的风险扰动 p 16

17 二近期原油市场热点解析 p 17

18 2018 年油价的供需面概览 2018 年下半年的供给 2018 年年下半年的需求下半年 OPEC 增产量 + OPEC 预计 : 需求增加 165 万桶 / 日伊朗因美国制裁而减产 - EIA 预计 : 需求增加 176 万桶 / 日委内瑞拉经济动荡减产 - IEA 预计 : 需求增加 150 万桶 / 日常规 : 弱增产美页岩油 : 增产 150 万桶 / 日供需差 : 1 预计供需在三季度仍呈现紧平衡, 考虑伊朗委内瑞拉减产量, 将与沙特俄罗斯增产量进行对冲, 供需紧平衡程度将呈现三种格局 2 到年底全球原油库存降减少量为 1.6 亿桶, 需求整体来说尚没有过分悲观 p 18

19 原油市场供应面总览 Change 2018/ Q18 2Q18 3Q18 4Q Growth % Americas of which US Europe Asia Pacific Total OECD Other Asia Latin America Middle East Africa Total DCs FSU of which Russia Other Europe China Total "Other regions" Total non-opec production Processing gains Total non-opec supply Previous estimate Revision p 19

20 原油市场需求面总览 Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18 3Q18 4Q World demand OECD Americas Europe Asia Pacific DCs FSU Other Europe China (a) Total world demand p 20

21 OPEC 限产计划 - 油市的供给侧改革 3, , , , , , , 欧佩克执行日期限产量 ( 万桶 / 天 ) 执行期 2017/1/ 个月 2017/7/ 个月 2018/3/ 个月 2018/6/ 减产量达到 100% 1 OPEC 与限产执行率 100%, 即 120 万桶 / 天, 非 OPEC 国家俄罗斯等可能增产 20 万桶以上 2 减产周期内, 油价涨幅超过 30 美金 2016 年 11 月底,OPEC 宣布减产时 Brent 油价 45 美元 / 桶, 目前近 79 美元 / 桶, 目前 OPEC 产量为 3187 万桶 / 日, 较 2016 年 11 月减少 149 万桶 / 日, 减产比例 4.3%,WTI 价格最高上浮 76%( 高点美元 / 桶 ),BRENT 价格最高上浮约 79% ( 高点 80.5 美元 / 桶 ) 3 OPEC 或在 6 月 22 日年中会议上增产 100 万桶 / 日, 以弥补由伊朗以及委内瑞拉供应下滑带来的缺口 p 21

22 OPEC 成员国的供应情况 p 委内瑞拉原油产量沙特原油产量 +80/ 伊朗伊拉克

23 OPEC 成员国的供应情况 p /1/1 2011/6/1 2011/11/1 2012/4/1 2012/9/1 2013/2/1 2013/7/1 2013/12/1 2014/5/1 2014/10/1 2015/3/1 2015/8/1 2016/1/1 2016/6/1 2016/11/1 2017/4/1 2017/9/1 2018/2/1 UAE /1/1 2011/6/1 2011/11/1 2012/4/1 2012/9/1 2013/2/1 2013/7/1 2013/12/1 2014/5/1 2014/10/1 2015/3/1 2015/8/1 2016/1/1 2016/6/1 2016/11/1 2017/4/1 2017/9/1 2018/2/1 其他 Kuwait Angola Nigeria

24 非 OPEC 成员国的供应情况 - 俄罗斯俄罗斯原油日均产量由俄罗斯牵头的 11 个非 OPEC 国家同意自 2017 年 1 月份开始每天减产原油 55.8 万桶 / 日参加会谈的非 OPEC 产油国有 : 阿塞拜疆巴林玻利维亚文莱赤道几内亚哈萨克斯坦马来西亚墨西哥阿曼苏丹以及南苏丹俄罗斯原油产量的峰值在 2016 年 11 月, 最高在万桶 / 日, 目前下滑至 1097 万桶 / 日 p 24

25 非 OPEC 成员国的供应情况 - 美国 1200 美国单周原油产量 900 BAKEOIL 最新一周, 美国国内原油产量增加至 1090 万桶 / 日, 连续 17 周录得增长最新一周, 美国在线钻探油井数量 863 座, 比去年同期增加 116 座增加的石油钻井平台主要来自西得克萨斯和新墨西哥的二叠纪盆地 p 25

26 如火如荼的美国页岩油 p 26

27 2017/1/ /2/ /3/ /4/ /5/ /6/ /7/ /8/ /9/ /10/ /11/ /12/ /1/ /2/ /3/ /4/ /5/ /6/ /1/ /2/ /3/ /4/ /5/ /6/ /7/ /8/ /9/ /10/ /11/ /12/ /1/ /2/ /3/ /4/ /5/ /6/19 美原油现货区域价差比较库欣米德兰休斯顿库欣 - 米德兰休斯顿 - 米德兰 p 27

28 美国原油库存 600, , , , , , , , , , , , , 全美商业原油库存库欣库存全美商业原油库存 API 库存全美商业原油库存库欣库存 API 库存 , , , , , , , , , , , , , , , p 28

29 CFTC 持仓报告 : 非商业 / 商业持仓非商业净多头非商业多头非商业空头商业净空头商业多头商业空头总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头商业多头商业空头商业净空头 p 29

30 三油价何去何从? p 30

31 原油基本面关注的阶段性热点委内瑞拉经济形势伊朗制裁动态美国产量与库存 OPEC 增产量等 (1) 最新来看, 委内瑞拉的经济与政治进一步恶化, 一方面新货币的发行被推迟至 8 月 4 日, 以便给银行系统足够时间进行必要的技术调整国内的金融动荡加剧另一方面, 目前委内瑞拉港口的船舶的运营受到严重的打击, 其中国家石油公司已不得不宣布其原油出口可能违约, 让石油公司客户必须派遣能接受船与船之间传送原油的船舶, 而不是在港口装卸原油的船舶这导致近期马瑞油的输出存在明显的瓶颈, 港口造成船舶的极度拥挤, 进出两难数据显示, 委内 1-4 月出口量已下滑至 119 万桶 / 日, 同比减少 28%, 这个数据预计在 5 月 6 月仍在恶化因而担忧另油价上涨也在情理之中 (2) 另外, 伊朗方面, 由于美国对伊朗祭出新制裁, 法国英国德国和欧盟 6 月 6 日联合向美国寄出正式请求信函, 希望他们的企业可免于受惩罚性措施实际上, 从 5 月 8 日特朗普公布推出伊核协议以来, 欧盟也一直在为争取和伊朗的联合作出努力, 但美元强权导致欧盟企业个体一定程度上的利益受到冲击, 未来欧盟能否继续坚持也是存在的变数之一伊朗 5 月原油与凝析油出口量达 270 万桶 / 日, 还未出现伊朗原油客户大量逃离的现象,5 月欧洲国家依旧装载原油货船在缓冲期时间窗口前加大对欧洲的外输量于此同时, 伊朗核活动也在步步推进 6 月美国要求其盟友将伊朗原油进口降至 0, 进一步施压伊朗, 伊朗核活动或重启 (3)OPEC 减产仍存在不确定因素, 沙特的剩余产能尚不能在短期内发挥效用, 增产力度弱于减产力度增产是利益驱动, 减产是政策驱动, 两者目前力量不匹配 (4) 从周度库存数据来看,API 与 EIA 表现好于预期, 整体来说, 炼厂开工率持续攀升, 原油库存向成品油端转化, 油品季节性需求恐好于预期, 尤其是美原油的出口潜力强劲进而助推美原油走势, 但阶段性价格的节奏又足够影响空间套利 p 31

32 原油市场特征描述能化品种之源定价的风向标作为成本传导来说对于石化链条的不同环节效果不同前端传导直接后端传导分化, 阶段性效果大相径庭高油价时代, 油价考量权重加大, 无论是炼化还是替代环节, 低油价时代关联度下降 p 32

33 原油行情展望从资产配置的角度看 : 有史以来庞大的 CFTC 持仓结构意味着市场资金就原油进行了积极的配置, 热钱多油价受追捧从节奏上看 : 基于今年前 5 个月的快速上涨,6 月又实现 V 型反转, 我们认为 7 月大概率会是不对称的倒 V 结构, 先扬后抑从结构性机会看 :B-W 价差有望在 4-10 美元区间内震荡, 靠近下沿做多价差, 靠近上沿做空价差从产业链延伸来看 : 强势油价背景下, 多配产业链上游端产品阶段性可空配下游端产品弱势油价背景下, 偏空配置产业链上游端产品对冲配置偏下游端产品油价预判 :WTI:80-65 美元 / 桶 ;Brent:75-85 美元 / 桶,INE: 元 / 桶 p 33

34 NYMEX WTI 与 ICE Brent 远期曲线 1FM 2FM 3FM 6FM 12FM 12FM- 1FM 原油远期价格曲线 NYMEX WTI ICE Brent 25 Apr May Change Apr May Change FM 2FM 3FM 6FM 12FM 25 Apr NYMEX WTI ICE Brent DME Oman DME Oman 25 May Change p 34

35 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 p 35

36 谢谢! 光大期货研究所钟美燕执业资格号 :F 投资咨询资格号 :Z p 36

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事